股權分置改革對上市公司及證券市場的影響

你一定要堅強，即使受過傷，流過淚，也能咬牙走下去。因為，人生，就是你一個人的人生。============================================================================命運如同手中的掌紋，無論多曲折，終掌握在自己手中==============================================================股權分置改革對上市公司及證券市場的影響摘要上市公司的股權結構是影響上市公司價值的重要要素，股權分置的產(chǎn)生在中國有著特殊的歷史背景，該制度在當時的條件下促進了我國資本市場的發(fā)展，但隨著資本市場的不斷發(fā)展，危害也漸漸顯現(xiàn)，原來的股權分置顯然是跟不上資本發(fā)展的步伐。股權分置由于控制權，所有權不能自由轉(zhuǎn)讓導致股東不同權的存在，造成了不同股東的利益不一樣從而導致公司治理缺乏共同利益基礎，不利于上市公司的并購重組等諸多問題。它已經(jīng)成為資本市場規(guī)范發(fā)展的制度性缺陷，在這樣的環(huán)境下自然而然的就會出現(xiàn)股權分置改革制度，股權分置改革是一項完整經(jīng)濟制度和市場運行機制的改革，它成為資本市場創(chuàng)造以來最為重大的制度性改革。股權分置改革有利于證券市場的進一步發(fā)展同時也強化對上市公司約束，還有利于國有企業(yè)的改造重組和國有經(jīng)濟布局的戰(zhàn)略調(diào)整，關系到投資者的自身利益和上市公司的長遠發(fā)展。關鍵詞：股權分置改革，上市公司，資本市場引言股權分置改革是指通過建立流通股和非流通股之間的市場化協(xié)商機制，其形式是非流通股股東向流通股股東支付一定的對價后獲得流通權。股權分置改革是我國資本市場一項基本制度變革，其本質(zhì)是為了推動資本市場的機制轉(zhuǎn)換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強化市場對上市公司的約束機制，提高上市公司治理效率，從而提高資本市場的有效性。。股權分置改革問題始終是困擾我國市場發(fā)展的制度性難題，從國有股減持到解決股權分置，這一問題對我國市場都有顯著影響，即導致公司治理缺乏共同利益基礎、不利于上市公司的并購重組、制約著資本市場國際化進程和產(chǎn)品創(chuàng)新和不利于形成穩(wěn)定的市場預期。其中，最為根本的是股權分置的存在導致流通股和非流通股股東利益的高度不一致。在融資過程和利益分配中，天平嚴重傾向于融資者，傾向于非流通股東。這種機制使得公司治理促成公司績效提高的渠道無法暢通，內(nèi)部人控制嚴重，董事會形成虛設，投資者的利益得不到保護。那么，股權分置改革對我國上市公司及證券市場產(chǎn)生了哪些影響？這就是本文研究的重心一．股權分置改革1．股權分置改革的背景股權分置是指中國股市因特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變中，中國A股市場的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”（流通股和非流通股），這兩類股票形成了“不同股不同價不同權”的市場制度與結構，即“股權分置”。隨著我國股市的不斷發(fā)展，股權分置的弊端逐漸暴露出來。股權分置的存在，扭曲了證券市場的定價機制，導致公司治理缺乏共同的利益基礎，不利于形成穩(wěn)定的市場預期。在這種情況下，2005年4月2.股權分置改革的實質(zhì)流通股和非流通股的區(qū)別表面上看來僅僅在于是否可以流通，但實際上卻是二者利益實現(xiàn)機制的不同。因此，非流通股和流通股的利益必然發(fā)生沖突。股權分置改革的目的就是從根本上解決流通股和非流通股的不同利益機制，實現(xiàn)股票的全流通，以達到上市公司股東利益的一致。股權分置改革，使得流通股與非流通股兩個互有沖突的目標函數(shù)統(tǒng)一為共同追求資產(chǎn)市值的最大化的目標函數(shù)，實現(xiàn)利益的共同趨向。二．股權分置改革對我國資本市場的影響1.我國資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀目前，我國資本市場按融資方式和特點，可分為股票市場、中長期債券市場和中長期信貸市場。以滬深兩個交易所為核心，二級市場發(fā)展迅猛。交易品種從單一的股票逐漸發(fā)展為以股票交易為主，包括債券、投資基金、可轉(zhuǎn)換債券以及權證等多種金融工具。但我國的資本市場發(fā)展仍相對落后，與發(fā)達的資本市場相比差距還很大，特別是企業(yè)通過股市所籌措到的資金比例還較低，與龐大的銀行中長期信貸市場相比尚微不足道。因此，我國目前的資本市場，功能發(fā)揮得還很不夠，有待于進一步發(fā)展和完善。2.股權分置改革對我國資本市場有效性的影響股權分置時代，資本市場的資產(chǎn)價值變動與實體經(jīng)濟變動基本上沒有什么正相關性，甚至是相反變動的關系。一些學者認為，股權分置改革完成后，資本市場與實體經(jīng)濟的關聯(lián)度會得到改善，資本市場的有效性將得以提高，市場化趨勢將更加明顯。張濤（2008）通過時間序列相關性檢驗和游程檢驗兩種檢驗方法對股權分置改革前后上證綜合指數(shù)的日收益率指標進行了聯(lián)合檢驗。檢驗發(fā)現(xiàn)，股權分置改革之前上證綜合指數(shù)不具有隨機性，股票市場屬于無效的市場；而在股權分置改革之后，上證綜合指數(shù)無論是在股改的試點階段、全面股改階段、攻堅階段，還是在整個股改期間，都具有隨機性，股票市場屬于弱式有效市場。三．股權分置改革對上市公司治理的影響1.股權分置改革可以消除我國公司機制中存在的障礙因素隨著上市公司股權分置改革的完成，兼并收購機制的功能將被收購的市場壓力下不斷加強經(jīng)營，提升業(yè)績，另一方面又有利于公司利用股權并購做出有益于公司長遠發(fā)展的制度安排和金融創(chuàng)新。股權分置的解決有助于完善并購的動力機制，有利于促進產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、促進優(yōu)勝劣汰、促進優(yōu)質(zhì)企業(yè)的擴張和劣質(zhì)企業(yè)的市場化退出，有助于國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性布局調(diào)整，也有利于通過并購重組提高上市公司收益。（1）股權分置改革對上市公司的改善股權分置改革后上市公司全體股東的利益趨同和損益與共；并購能改善上市公司治理結構，提升上市公司質(zhì)量，增加公司的收藏價值；中小流通股股東還可以享受到由并購帶來的溢價。因此，流通股股東應該關心上市公司的經(jīng)營與治理，在有關公司并購中充分行使自己的股東權利，積極支持有利于改善公司治理，提升公司的業(yè)績戰(zhàn)略性并購。（2）股權分置改革對公司外部治理進一步完善股權分置改革后持續(xù)推進公司控制權市場等外部治理機制的健全和完善。由于存在完善，活躍的公司控制權或職業(yè)經(jīng)理人市場，公司的管理層存在時時有可能撤換的壓力，這使得管理層只有努力工作盡可能減少在職消費通過良好的業(yè)績記錄向股東證明他的盡職盡責。當前可采取的措施包括：1.在推進上述國有資產(chǎn)管理體制的改革的同時，進一步推動外資和民間資本通過并購國有股進入上市公司。2.充分發(fā)揮新聞媒介的輿論監(jiān)管功能，加強社會對公司經(jīng)營管理與發(fā)展戰(zhàn)略的約束力量。3.加快相關法律規(guī)范體系的建設，進一步使相關經(jīng)理者和董事會嚴格守法，保護投資者合法利益，建立與維護有利于成有效的公司治理機制的有秩序的法律市場與環(huán)境。（3）股權分置改革是促使公司內(nèi)部治理的主要因素股權分置改革的目的是要通過市場實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，進而解決資本市場上由于歷史原因所導致的制度缺陷，這本身就隱含著十分明確的經(jīng)濟前提，即認為市場可以通過自身的機制來實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，也就是通過“看不見的手”配置資源，實現(xiàn)資源的最優(yōu)。然而，我國處于特征鮮明的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中，根本特征是企業(yè)所有權結構上沒有達到明晰、完善或者穩(wěn)定狀態(tài)，而處于界定和調(diào)整過程中，并以市場化為主要發(fā)展方向，轉(zhuǎn)型的過程也就是完善治理機制的過程。因此，解決股權分置不僅僅是解決市場本身的問題，實際上也是解決公司治理問題的重要前提，為上市公司改善法人治理結構提供了基本的制度保證。總結股權分置改革是資本市場的一項完善經(jīng)濟制度和市場運行機制的改革強化對上市公司市場的約束，充分發(fā)揮資本市場的功能與作用，還有利于國有企業(yè)的改造重組和國有經(jīng)濟布局的戰(zhàn)略調(diào)整關心到投資者的切身利益和上市公司的長遠發(fā)展戰(zhàn)略還對證券市場的運行起到了一定的影響力。（一）對市場而言，隨著股權分置問題的解決，企業(yè)價值將逐步和市價統(tǒng)一，大股東利益也將受股價波動的，與流通股股東利益趨向一致，從而改善公司治理結構。這對提升上市公司業(yè)績、降低投資者風險將起到非常重要的作用。促使管理層進一步創(chuàng)造價值；促使公司治理的不斷完善；同時，也有利于公司長遠發(fā)展，使國有股在市場化的動態(tài)估值中實現(xiàn)保值增值。（二）股權分置改革的進行大大降低了企業(yè)完善公司治理的成本。所有權和經(jīng)營權就會真正清晰到位，股東會、董事會、監(jiān)事會、管理層也會相互制衡和規(guī)范運作，使各股東處于“風險共擔、利益共享”的平等局面，形成上市公司法人治理的共同利益基礎，對投資決策、日常經(jīng)營風險控制、激勵機制等各方面都會有積極作用。（三）股權分置問題的逐步解決，雖然不能立刻使中國上市公司的治理實現(xiàn)脫胎換骨的轉(zhuǎn)變及消除股市的所有問題，但是它提供了一種條件，將會推動我國證券市場在后股權分置時代的健康穩(wěn)定發(fā)展，同時在購股權分置時期，還需要針對上市公司新的特點及存在問題，加強配置辦法、制度的建設，不斷