“調(diào)結(jié)構(gòu)”先破后立“大安全”主線回歸

正文目錄似相燕來：18末“策/場底估底”面較 5市底一滯后“政底”1-2個，和“值”時現(xiàn) 5前A股表估并不，何破估幻覺”？ 623H2和19H1有多相性 818-19“破立”：“結(jié)-信”未變科制結(jié)性“寬信” 1018金去桿“緊信”，導(dǎo)民現(xiàn)流接斷裂 1018H2金去桿未變民紓結(jié)性寬信” 12先后：統(tǒng)“緊用”，技造構(gòu)性寬用” 1323年“破立”：“調(diào)構(gòu)大全方變，質(zhì)主結(jié)性“寬信” 16“結(jié)構(gòu)大全”是穿23年主，融資境企信形沖擊 167.24政局議“構(gòu)性轉(zhuǎn)，質(zhì)發(fā)仍是線 18破立地“用托底”，高量大結(jié)構(gòu)“信” 19行配：商臺成長戲布高量寬信用”方向 2118末市底”：券搭，長戲 2123“場”：“大全高量”結(jié)性“信” 22“信”方一：商—“躍本場”最公數(shù) 22“信”方二：能鏈——電價開，能駛速地 23“信”方三：力建———系搭建周“信用”抓手 25“信”方四：國“加桿” 26圖表目錄圖表1:2018以萬全A策領(lǐng)市底1-2個出現(xiàn) 5圖表2:2018末策出后2.5個市見底 5圖表3:2020初策出后1.7個市見底 5圖表4:2021初策出后1.1個市見底 6圖表5:2022初策出后1.4個市見底 6圖表6:2018以市底和值基同出現(xiàn) 6圖表7:前A股值沒有于史位 7圖表8:力備&TMT市值較2010顯升 7圖表9:子電設(shè)、醫(yī)生等值比著提升 7圖表10:分?jǐn)?shù)整A估值，前A股值于歷低位 8圖表11:23H2和19H1有很相性 8圖表12:中關(guān)近段性暖 9圖表13:18末美也階性來緩小期” 9圖表14:近政表體更向調(diào)構(gòu)” 9圖表15:2019年內(nèi)以“結(jié)”9圖表16:18金去的主政策 10圖表17:18全信縮 11圖表18:18Q3民現(xiàn)況接歷底部 11圖表19:18下年主線“貨+信用減稅費” 12圖表20:19后企行業(yè)金況段改善 13圖表21:19后產(chǎn)的現(xiàn)情持惡化 13圖表22:18至19年，房產(chǎn)策際寬 13圖表23:房產(chǎn)漲漲量” 13圖表24:18-19“結(jié)構(gòu)”的破與立” 14圖表25:19初導(dǎo)本開擴周啟動 14圖表26:19-21年長格占優(yōu) 14圖表27:20-21年利升周中，A新源鏈實了結(jié)性產(chǎn)擴張 15圖表28:十大來“全”詞呈數(shù)上升 16圖表29:國院構(gòu)，重關(guān)三安全 16圖表30:2008年，化程接停滯 16圖表31:中德品口平占GDP比重 16圖表32:2016年來“全球”件發(fā) 17圖表33:23年IPO通核但發(fā)公較多 17圖表34:中企投心受響一下滑 17圖表35:7.24中政會議來，“躍本場”及費地“增長政頻出 18圖表36:8.4部發(fā)會關(guān)“結(jié)”相表述 19圖表37:7.24政局后，對企科的調(diào)結(jié)”策續(xù)臺 19圖表38:歷上，大幅張伴地投的擴張 19圖表39:信債約構(gòu) 20圖表40:年以重產(chǎn)違事件 20圖表41:“安”的補完劃與邊計” 20圖表42:18年10-19年4金/產(chǎn)/技漲，長金/技取得額益 21圖表43:18年10-19年4金/產(chǎn)/技漲，長金/技取得額益 2144:18-19“”“”；23“”.........................................................................................22圖表45:18末央局會“發(fā)本場力”的場勢 22圖表46:國券杠數(shù)遠于外 23圖表47:券債融方式 23圖表48:歷上勵加杠的策 23圖表49:近新源鄉(xiāng)政策 24圖表50:近新源方補政策 24圖表51:海各家源車透仍較抬空間 24圖表52:國新源口同維高位 24圖表53:比迪模應(yīng)顯，車本斷探 25圖表54:智駕政碼，力能駛程速 25圖表55:“景命”現(xiàn)的4個段 25圖表56:數(shù)經(jīng)濟AI現(xiàn)終目的個景段及關(guān)算 26圖表57:國工企杠桿上空間 27圖表58:極條下企“加桿能放11.34億信空間 27圖表59:極條下市國“加桿近15.53萬信擴空間 27似曾相識燕歸來：18年末政策底/市場底/估值底全面比較1-212個月的滯后。A1-2圖表1:2018年以來萬得全A政策底領(lǐng)先市場底1-2個月出現(xiàn)，圖表2:2018年政底現(xiàn)后2.5個市見底 圖表3:2020年政底現(xiàn)后1.7個市見底中國政府網(wǎng)等，， 中國政府網(wǎng)等，，圖表4:2021年政底現(xiàn)后1.1個市見底 圖表5:2022年政底現(xiàn)后1.4個市見底中國政府網(wǎng)等，， 中國政府網(wǎng)等，，市場底和估值底一般會同時出現(xiàn)。18年以來的四次市場底中，有三次市場底和估值底基本同時出現(xiàn)，僅在2021年，市場底先于估值底出現(xiàn)。圖表6:2018年以來市場底和估值底基本同時出現(xiàn)，A估值底通常處于均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差之下，但當(dāng)前A股估值處于歷史均值附近。18年來的幾次估值底，A股估值均位于均值-1X標(biāo)準(zhǔn)差（24個月滾動計算）以下。但當(dāng)前從PE(TTM)來看，A股估值處于24個月滾動均值水平，并未達到-1X標(biāo)準(zhǔn)差的底部區(qū)間。圖表7:目前A股估值并沒有處于歷史低位，A我們認為AAA0年A22（7.3%）2023年A圖表8:電力備&TMT的值較2010顯抬升 圖表9:電子電設(shè)、藥物等值比著升， ，AA18加權(quán)PEA目前A圖表10:分位數(shù)調(diào)整A股估值后，目前A股估值處于歷史低位，23H219H1也有很多相似性19H123H261923年均處于中美緩和圖表11:23H2和19H1也有很多相似性資料來源：方正證券研究所上述6大因素中，最重要的因素有兩點——2418（18年末19年圖表12:中美系期段回暖 圖表13:18末美系階迎來緩小期”外交部，新華社， 國家金融研究院，19圖表14:近期策述體偏“調(diào)構(gòu)” 圖表15:2019年內(nèi)策“構(gòu)”主外交部，新華社， 國家金融研究院，189年先破后立緊信用方向未變，科技制造結(jié)構(gòu)性“寬信用”18年金融去杠桿緊信用”年出臺資管新規(guī)金融去杠桿。1816-17“主“”“結(jié)構(gòu)””轉(zhuǎn)為新規(guī)18年42718627圖表16:18年金融去杠桿的主要政策時間發(fā)布單位政策/會議主要內(nèi)容2018/12/22中共中央中央經(jīng)濟工作會議明確了“鞏固、增強、提升、暢通”的“八字方針”，即鞏固“三去一降一補”成果，增強微觀主體活力，提升產(chǎn)業(yè)鏈水平，暢通國民經(jīng)濟循環(huán)2018/8/8國家發(fā)展改革部門《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》加快推進降低企業(yè)杠桿率各項工作，打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，使宏觀杠桿率得到有效控制2018/7/31中共中央中共中央政治局會議堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕；加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度，去杠桿力度和節(jié)奏2018/6/27中國人民銀行中國人民銀行貨幣政策委員會二季度例會堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，綜合運用多種貨幣政策工具，把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定市場預(yù)期，打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”2018/5/22銀保監(jiān)會《銀行業(yè)金融機構(gòu)聯(lián)合授信管理辦法（試行）》提高銀行業(yè)金融機構(gòu)信用風(fēng)險整體管控能力，有效遏制多頭融資、過度融資，以及優(yōu)化金融資源配置，提高資金使用效率，支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革2018/4/27中國人民銀行《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》控制資管產(chǎn)品的杠桿水平。結(jié)合當(dāng)前的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從負債和分級兩方面統(tǒng)一資管產(chǎn)品的杠桿要求，投資風(fēng)險越高，杠桿要求越嚴(yán)2018/4/2中央財經(jīng)委員會中央財經(jīng)委員會第一次會議首次明確了防范化解金融風(fēng)險的基本思路是“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，要求地方政府和國有企業(yè)盡快降低杠桿。因此，未來債轉(zhuǎn)股和僵尸企業(yè)處置可能加速，對國有企業(yè)資產(chǎn)負債率的要求有望進一步強化2018/1/26發(fā)改委、財政部、國資委等《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實施中有關(guān)具體政策問題的通知》結(jié)合此前金融機構(gòu)在實施市場化債轉(zhuǎn)股過程中遇到的具體問題和困等多方面著手解決，幫助企業(yè)降低杠桿率2018/1/13銀監(jiān)會《關(guān)于進一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》將同業(yè)、理財、表外等業(yè)務(wù)以及影子銀行作為2018年整治重點，繼續(xù)推進金融體系內(nèi)部去杠桿、去通道、去鏈條2018/1/4銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會《規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》參與者應(yīng)嚴(yán)格遵守監(jiān)管部門制定的流動性、杠桿率等風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)要求，并合理控制債券交易杠桿比率，新規(guī)還對銀行、券商等正逆回購余額作出了規(guī)定，限制券商自營業(yè)務(wù)的回購杠桿2018/1/4銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會《關(guān)于進一步加強證券基金經(jīng)營機構(gòu)債券交易監(jiān)管的通知》從強化證券基金經(jīng)營機構(gòu)的內(nèi)部合規(guī)風(fēng)控機制、加強業(yè)務(wù)管理和人員管理、統(tǒng)一規(guī)范各類債券交易等方面強化機構(gòu)規(guī)范操作、控制風(fēng)險資料來源：中國政府網(wǎng)等，方正證券研究所產(chǎn)+1818H1圖表17:18全信緊縮 圖表18:18Q3民現(xiàn)情接史底部18H2寬信用”18H1””18H2“。圖表19:18年下半年政策主線為“寬貨幣+寬信用+減稅降費”政策目的時間發(fā)布單位政策/會議主要內(nèi)容1、增加支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”再貸款、再貼現(xiàn)額度，下調(diào)支小再貸款利率。2、將符合條件的小微企寬信用2018/6/20國務(wù)院國務(wù)院常務(wù)會議業(yè)和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅單戶授信額度上限由100萬元提高到500萬元。3、支持銀行開拓小微企業(yè)市場，運用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力，加快已簽約債轉(zhuǎn)股項目落地寬貨幣2018/6/24中國人民銀行《中國人民銀行決定通過定向降準(zhǔn)支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資》為進一步推進市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，加大對小微企業(yè)的支持力度，下調(diào)國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，釋放7000億流動性穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供寬貨幣2018/6/29中國人民銀行2018年第二季度貨幣政策會議給總閘門，保持流動性合理充裕貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，聚焦減稅降費，以支下半年減稅降費2018/7/26國務(wù)院國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會持中小企業(yè)發(fā)展、促進創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、穩(wěn)定就業(yè)為重點，精準(zhǔn)施策，提升效能，加強部門協(xié)作，強化政策協(xié)寬貨幣+寬信用+減稅降費同，更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展寬信用2018/8/14財政部《關(guān)于做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》加快地方政府專項債券（以下簡稱專項債券）發(fā)行和使用進度，更好地發(fā)揮專項債券對穩(wěn)投資、擴內(nèi)需、補短板的作用減稅降費2018/8/30國務(wù)院國務(wù)院常務(wù)會議要求盡快落實今年出臺的減稅降費措施，并決定再推出一系列支持實體經(jīng)濟發(fā)展新舉措寬貨幣2018/10/7中國人民銀行率置換中期借貸便利》下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣金率1個百分點，釋放7500億流動性人民銀行將引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具。人寬信用2018/10/22國務(wù)院國務(wù)院常務(wù)會議民銀行依法向?qū)I(yè)機構(gòu)提供初始資金支持，委托其按照市場化運作、防范風(fēng)險原則，為經(jīng)營正常、流動性遇到暫時困難的民營企業(yè)發(fā)債提供增信支持央行增加再貸款和再貼現(xiàn)寬信用2018/10/22中國人民銀行額度一千五百億及引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元，作為民營企業(yè)債券融資支持工具的部分初始資金工具為解決民營企業(yè)融資難，證監(jiān)會支持各類符合條件的寬信用2018/10/26證監(jiān)會證監(jiān)會例行新聞發(fā)布會機構(gòu)發(fā)行專項公司債，募集資金專門用于紓解民營融資困境和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險TMLF資金可使用三年，操作利率比MLF利率優(yōu)惠寬貨幣2018/12/18中國人民銀行創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF）15個基點，目前為3.15%。此外，央行再次新增再貸款和再貼現(xiàn)額度1000億元以支持中小金融機構(gòu)繼續(xù)擴大對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款資料來源：中國政府網(wǎng)等，方正證券研究所19圖表20:19后企技業(yè)情況段改善 圖表21:19后產(chǎn)業(yè)現(xiàn)況持惡化（5個月，房市漲價不漲量。18年10會議未提“房住不炒”，政策開啟為期5個月的小幅寬松，但寬松力度有限，隔年45圖表22:18至19年，地政策際寬 圖表23:房地“價漲” 注：灰色底紋為政策收緊 ,1819的先破后立：金融去杠桿先破后立13年-年“””。年后立”，以“”“”“圖表24:18-19“調(diào)結(jié)構(gòu)”的“破”與“立”年后的結(jié)構(gòu)性“寬信用”19年“困”，推動了以半導(dǎo)體為主的科技行業(yè)在19-21年的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性擴張，并帶動了19-21年的長期科技股牛市。圖表25:19初導(dǎo)資開張周啟動 圖表26:19-21年長格優(yōu) 20性擴產(chǎn)”+“擴表”20-21AA股“”（以新能源車鏈為代表）實現(xiàn)了“結(jié)構(gòu)性”產(chǎn)能擴張。圖表27:20-21年盈利回升周期中，A股新能源車鏈實現(xiàn)了“結(jié)構(gòu)性”產(chǎn)能擴張23年中“先破后立大安全方向不變，高質(zhì)量主線結(jié)構(gòu)性“寬信用”“調(diào)結(jié)構(gòu)大安全23二十大以來“大安全”的主線地位更加清晰，國務(wù)院機構(gòu)改革方向也更側(cè)重三大安全。去年“二十大”報告中“安全”和“國家安全”的詞頻顯著提升，顯示監(jiān)管層對“安全”的重視度明顯增強。同時國務(wù)院機構(gòu)改革對于科技部/金融監(jiān)管機構(gòu)/中國數(shù)據(jù)局的調(diào)整和設(shè)立，也可以看作是對“安全”關(guān)切的提升。圖表28:十四以“全的頻呈數(shù)上升 圖表29:國務(wù)機改，點注三安全中國社會科學(xué)網(wǎng)，方正證券研究所整理 中國政府網(wǎng)，從KOF2008GDP圖表30:2008年，球程近停滯 圖表31:中美商進口均占GDP比重KOF ，201622圖表32:2016年以來“逆全球化”事件頻發(fā)事件事件名稱時間相關(guān)國家和地區(qū)主要內(nèi)容技術(shù)封鎖中美科技戰(zhàn)爆發(fā)2016/3/7中國、美國美國商務(wù)部開始將中興等中國科技公司列入“實體名單”中美科技戰(zhàn)升級2019/5/15中國、美國美國將華為及相關(guān)企業(yè)列入“實體名單”美國宣布斷供EDA2022/8/13中國、美國美國對中國斷供芯片設(shè)計軟件EDA美、日、荷對中國芯片制裁2023/1/27中國、美國、日本、荷蘭美、日、荷三國達成協(xié)議，限制芯片制造設(shè)備對華出口貿(mào)易保護主義歐洲出臺貿(mào)易保護政策2018/3/6中國、歐盟對中國鋼鐵產(chǎn)品征收高額反傾銷稅中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)2018/7/6中國、美國美國對從中國進口的約340億美元的商品征收25%的關(guān)稅，中國采取對等反制措施美國《通脹削減法案》簽署2022/8/16美國吸引制造業(yè)向美國國內(nèi)回流，具有強烈的貿(mào)易保護主義色彩英國公投脫歐2016/6/23英國、歐盟英國在2020年1月31日完成正式脫歐地緣中美南海對峙2016/7/12中國、美國中美兩國?？哲娫谀虾８浇Ｓ?qū)χ耪?國際關(guān)系俄烏沖突爆發(fā)2022/2/24俄羅斯、烏克蘭、美國、歐盟全球局勢緊張，以美國為首的國家對俄羅斯開展經(jīng)濟制裁佩洛西竄臺事件2022/8/2中國、美國美國會眾議長佩洛西竄訪中國臺灣地區(qū)，地緣局勢緊張局勢加劇資料來源：新華社、路透社、美國商務(wù)部等，方正證券研究所（1）——2022IPO6家，1年僅238（）圖表33:23年IPO通審但行公較多 圖表34:中小業(yè)資心影進一下滑7.24政治局會議結(jié)構(gòu)性“調(diào)結(jié)構(gòu)大安全”23”圖表35:7.24中央政治局會議以來，“活躍資本市場”以及消費和地產(chǎn)“穩(wěn)增長”政策頻出類別時間來源內(nèi)容地產(chǎn)8月4日四部門聯(lián)合新聞發(fā)布會人民銀行：支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行，穩(wěn)步推進租賃住房貸款支持計劃在試點城市落地。發(fā)改委：在更好滿足居民剛性和改善性住房需求，不斷釋放超大規(guī)模市場潛力。8月3日金融支持民營企業(yè)發(fā)展座談會要精準(zhǔn)實施差別化住房信貸政策，滿足民營房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，促進房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。預(yù)計銀行和交易商協(xié)會將在房企金融支持方面持續(xù)發(fā)力。7月29日北京市住建委大力支持和更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進北京房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。7月29日視電話會議必須實行凈地出讓。堅持以市場化為主導(dǎo)、多種業(yè)態(tài)并舉的開發(fā)運營方式。7月27日住建部繼續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升態(tài)勢，大力支持剛性和改善性住房需求，進一步落實好個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施。7月24日中央政治局會議適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。消費8月4日四部門聯(lián)合新聞發(fā)布會發(fā)改委：積極擴大國內(nèi)需求。實施好恢復(fù)和擴大消費的系列政策，促進汽車等大宗消費。財政部：將在近期公布稅費優(yōu)惠政策后續(xù)安排，穩(wěn)定預(yù)期、提振信心，促增收擴消費。7月31日國務(wù)院發(fā)改委支持新能源汽車下鄉(xiāng)、延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免等政策。提升家裝家居和電子產(chǎn)品消費。7月30日發(fā)改委加大宏觀政策調(diào)控力度，精準(zhǔn)有力實施宏觀調(diào)控。促進大宗消費穩(wěn)步恢復(fù)和擴大，推動服務(wù)消費保持較快增長。7月28日工信部等聚焦家居用品、塑料制品等輕工業(yè)領(lǐng)域重點行業(yè)分類施策，穩(wěn)住基本盤，壯大新動能。7月26日工信部發(fā)布《國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）（2023版）》，深入推進智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)。7月24日中央政治局會議積極擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費拉動經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性作用，通過增加居民收入擴大消費，提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費。資本市場8月4日四部門聯(lián)合新聞發(fā)布會人民銀行：下階段加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備，加大宏觀調(diào)控力度，著力擴大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險，精準(zhǔn)有力實施好穩(wěn)健的貨幣政策。8月4日證券日報大國崛起必須要有強大的資本市場。要通過股價上漲增強流動性。8月3日證券時報提振2億多股民、6億多基民信心。市場期待降印花稅、優(yōu)化交易制度。8月3日經(jīng)濟日報讓居民通過股票、基金也能賺到錢從而化消費意愿為消費能力。8月3日央廣網(wǎng)可以考慮降低印花稅以降低交易成本、實施T+0交易活躍市場交易。8月3日中國結(jié)算擬自23年10月降低股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例，從此前平均16%降至13%。8月3日金融支持民營企業(yè)發(fā)展座談會繼續(xù)加大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”）服務(wù)民營企業(yè)力度，加快債券市場創(chuàng)新，滿足民營企業(yè)多元化融資需求。7月25日證監(jiān)會證監(jiān)會要從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協(xié)同發(fā)力。7月24日中央政治局會議要活躍資本市場，提振投資者信心。7.248.4調(diào)結(jié)構(gòu)“”8.4”。圖表36:8.4部發(fā)會于調(diào)結(jié)”相表述 圖表37:7.24政局議，民企科的調(diào)結(jié)構(gòu)”政策持續(xù)出臺先破后立：地產(chǎn)”，高質(zhì)量寬信用”19年“”““”圖表38:歷史上看，信用大幅擴張總伴隨地產(chǎn)投資的擴張23年的先破”2123年地產(chǎn)信用違約進一步加速。20211-880%。23圖表39:信用違結(jié)構(gòu) 圖表40:年初來大產(chǎn)約件新浪財經(jīng)，澎湃新聞，界面新聞等，方正證券研究所整理23年的“后立”：“大安全”主線可能帶來本輪結(jié)構(gòu)性“寬信用”新黎明?！按蟀?”“寬信用重圖表41:“大安全”的“補完計劃”與“邊界計劃”行業(yè)配置：券商搭臺，成長唱戲，布局高質(zhì)量“寬信用”新方向18年末市場底”1819短期：10金融；（2（3（。1）（2）10-194/地產(chǎn)，圖表43:1810-194/地產(chǎn)，23高質(zhì)量”“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策風(fēng)向不變，本輪“穩(wěn)增長”政策大概率繼續(xù)針對階段性的“副作用”——資本市場融資功能受阻投資信心惡化導(dǎo)致的信用擴張受限。市場尋找結(jié)構(gòu)性“寬信用”新方向成為了上述“副作用”的破局之法，也指引著本輪“圖表44:18-19年“調(diào)結(jié)構(gòu)”孕育科技制造結(jié)構(gòu)性“寬信用”；23年“調(diào)結(jié)構(gòu)”也將孕育高質(zhì)量發(fā)展新方向資料來源：18年底牛市旗手牛市的啟動。18