金融工程 第五講

第五章期貨第一節(jié)期貨的基本概念

第二節(jié)商品期貨和股指期貨第三節(jié)期貨和遠期

1第一節(jié)期貨的基本概念一、期貨市場的機制

期貨交易的基本特征是標準化和在交易所集中交易，這兩個特征及其衍生出來的一些交易機制，成為期貨有別于遠期的關鍵。1、期貨交易所

交易所是一個投資者根據(jù)預先制訂的交易制度進行集中交易的場所。交易所提供交易場地或交易平臺；制訂標準交易規(guī)則；負責監(jiān)督和執(zhí)行交易規(guī)則；制訂標準的期貨合同；解決交易糾紛。22、集中交易和統(tǒng)一清算

⑴集中交易

期貨市場的第一個運行特征是在有組織的交易所內集中進行，交易雙方并不直接接觸，交易所和清算機構充當所有期貨買方的賣者和所有期貨賣方的買者，匹配買賣撮合成交，集中清算。這種交易方式克服了遠期交易信息不充分和違約風險較大的缺陷，在很大程度上提高了市場流動性和交易效率，降低了違約風險，成為遠期交易進化到期貨交易的一個關鍵。3

⑵統(tǒng)一清算由清算機構負責對交易所內交易的期貨合約進行交割、對沖和結算進行統(tǒng)一清算。由于清算所充當買方的賣者和賣方的買者，向買賣雙方保證履約，極大地降低了期貨交易的違約風險。因此期貨買賣不用了解交易對手的資產情況。保證金制度、逐日盯市制度、追加保證金制度、強制平倉制度，會員對會員間的無限連帶清償責任和清算機構自身雄厚的資本，大大降低了期貨交易的違約風險。43、期貨市場的基本作用

期貨市場的基本作用表現(xiàn)在：套期保值價格發(fā)現(xiàn)5二、期貨的基本特征1、期貨合同(futurescontracts)：是買賣雙方按照交易所制定的標準化合約進行交易，并同意在最后交易日結束后的某一日期進行實物交割的一種交易方式。2、標準化合約由期貨交易所規(guī)定了交易品種的交易數(shù)量、品質和交割時間和交易保證金比例的合約，一般以手為單位。

上銅合約

滬深300期貨

利率期貨合約

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一般來說，常見的標準期貨合約條款包括：(1)交易單位。以手或張為單位。(2)到期時間。到期時間是交易所為期貨合約規(guī)定的另一個標準化條款。它包括期貨合約月、交割月（DeliveryMonth）、合約最后交易日、交割日（DeliveryDay）等。(3)最小變動單位。期貨交易中買賣雙方每次報價時，價格的變動必須是這個最小變動單位的整數(shù)倍。7

(4)每日價格波動限制（漲?；虻７龋┡c交易中止規(guī)則。(5)交割條款。通常期貨合約的到期交割可能有兩種方式：現(xiàn)金交割與實物交割。除以上5個方面外，期貨合約中還有交易時間、產品代碼、頭寸限額（PositionLimit）等不太重要或不具有一般性的標準條款。由于期貨合約的高度標準化，使價格成為期貨交易的唯一變量，期貨合約的開立和平倉能非常便利地進行，大大提高期貨交易的效率和流動性，促進期貨交易的發(fā)展。

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三、期貨交易的基本概念

1、交易單位（TradeUnit）

：手或張2、交易價格：元、指數(shù)點或基本點3、開倉和平倉

開立期貨頭寸（OpenaFuturesPosition）的方式有二：買入建倉（OpenaFuturesPositionwithaPurchase）和賣出建倉（OpenaFuturesPositionwithaSale），即分別進入期貨的多頭和空頭建倉。平倉是在開倉基礎上，進行原交易方向相反的交易，以結束部分或全部倉位。94、多方和空方買入建倉為多方，賣出建倉為空方。5、保證金(margin)

在期貨交易開始之前，期貨的買賣雙方都必須在期貨經(jīng)紀公司開立保證金賬戶，并存入一定數(shù)量的保證金，這個保證金也稱為初始保證金（InitialMargin）。保證金的數(shù)目因合約不同而不同，一般為合約價值的5%－20%之間。

期貨交易屬于杠桿交易，蘊含的風險高。因此期貨市場已經(jīng)建立了一系列現(xiàn)代期貨交易制度。106、每日結算價交易所根據(jù)合約每日成交數(shù)據(jù)，計算出各合約每日結算價，以計算每個交易者的盈虧狀況。7、逐日盯市結算制度

在每天期貨交易結束后，清算機構都要對每個交易者按照每日確定的結算價，計算每個交易者的浮動盈虧，并相應調整該交易者的保證金賬戶頭寸。在盯市結算完成后，如果交易者保證金的余額超過初始保證金水平，交易者可隨時提取現(xiàn)金或用于開新倉。118、追加保證金制度

當保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金（MaintenanceMargin）水平時（維持保證金水平通常低于初始保證金水平），期貨經(jīng)紀公司就會通知交易者在下一交易日開市前把保證金水平補足到初始保證金水平，否則就會被強制平倉。這一要求補充保證金的行為就稱為保證金追加通知（MarginCall）。12交易者A清算會員清算機構非清算會員交易者B期貨保證金流程圖

通過貫穿交易者－期貨經(jīng)紀公司－非清算會員－清算會員－清算機構整個鏈條的保證金制度與每日盯市結算制度，期貨交易實行的是嚴格無負債的運行機制，這一點幾乎從根本上保證了期貨不會出現(xiàn)違約現(xiàn)象。保證金制度和每日盯市結算制度139、強制平倉制度如果投資者在規(guī)定時間內無法追加保證金，期貨經(jīng)紀公司就可以不經(jīng)投資者同意，對其倉位進行強制平倉，投資者的帳面損失將變成實際損失。此一條款在投資者開戶時即已簽訂。10、最后交易日

最后交易日是期貨合約可進行交易的最后日期，一般隨后為交割日。在下一交易日此合約不再進行交易，同時新的合約開始上市交易。在最后交易日后還沒有平倉的期貨頭寸將進入交割程序。1411、交割日

期貨合約在交割日可能有兩種交割方式：現(xiàn)金交割與實物交割。

現(xiàn)金交割是在交割日，買賣雙方只根據(jù)期貨合約的結算價計算出各自的盈虧，并相應劃轉資金，結束自己的期貨倉位。實物交割是買賣雙方根據(jù)期貨合約規(guī)定的交割條款，進行實際商品或金融產品的交付。實物交割時實際商品的質量、等級和交割地點在期貨標準化合同已有明確規(guī)定。

如果沒有現(xiàn)金交割或實物交割條款，期貨交易可以進行嗎?15

一般來說，期貨交易者更傾向于用平倉的方式來結清期貨頭寸，因為交割通常要在特定時間以特定方式進行，費時費力。

但交割的存在保證了期貨交易的順利進行，保證了期貨價格和標的資產的現(xiàn)貨價格之間的內在聯(lián)系，其重要性是不容忽視的。正是因為具有最后交割的可能性，隨著期貨交割月份的逼近，期貨價格才會收斂于標的資產的現(xiàn)貨價格；而當?shù)竭_交割期限時，期貨價格才會等于或非常接近于現(xiàn)貨價格，否則就存在無風險套利的機會。1612、期貨價格和現(xiàn)貨價格關系

⑴基礎＝期貨價格－現(xiàn)貨價格

⑵升水：同名期貨品種較遠月份期貨價格高于近期月份期貨價格或現(xiàn)貨價格；

⑶貼水：同名期貨品種較遠月份期貨價格低于近期月份期貨價格或現(xiàn)貨價格；隨著期貨最后交易日期的臨近，期貨價格和現(xiàn)貨價格逐漸趨于相等。期貨交易的最大風險是什么？17滬銅五個跌停板18橡膠五個跌停板19期市4萬到1000萬神話破滅主角遭遇強行平倉對于武漢女子萬群（化名）而言，2008年03月11日是她人生永難忘懷的一天。作為“武昌女期民半年內從4萬做到1450萬”這一期市神話的主角，萬群所持有的最后300手豆油合約因保證金不足于昨天上午被強行平倉，其賬戶里最終剩下的資金不到5萬元，一場千萬富翁的“美夢”終告結束。2005年7月，萬群拿著6萬元開始涉足期貨市場。從2007年8月下旬起，萬群開始重倉介入豆油期貨，此后兩三個月，豆油主力合約0805從7800元/噸起步，一路上揚至9700元/噸，截至11月中旬，萬群已有10倍獲利。

20但是油脂的大牛市還遠遠沒有結束，進入2008年，豆油上漲速度越來越快，主力合約在突破10000元/噸整數(shù)大關后，不斷創(chuàng)出歷史新高。2月底豆油0805已然逼近14000元/噸，此時萬群的賬面保證金突破了1000萬元，3月初最高時竟達2000多萬?！八扇∪珎}操作的手法。”知情人士透露說，萬群利用期貨交易浮動盈利可以開新倉的特點，全線撲入豆油期貨，越漲越買。這種操作方式最大程度地利用了杠桿，可以將利潤放至最大；但與此同時，風險也被放大到了頂點，一旦行情發(fā)生變化，滿倉交易將面臨滅頂之災。21逆轉出現(xiàn)在3月4日，在豆油從漲停到跌停的過程中，萬群的賬戶因為保證金不足，已經(jīng)被強行平去了一部分合約，但這并沒有引起她的重視。3月6日萬群賬上至少還有幾百萬元，要平倉還是有機會的。但她錯過了最佳時機。7日和10日兩天，豆油無量跌停，萬群就是想平倉也平不了了，由于倉位過重，其巨大的賬面盈利瞬間化為烏有。金融投資的最大風險是什么？22四、期貨交易的損益計算1、基本點（最小變動單位）；2、一個基本點的價值；3、損益計算＝以賣出價減去買入價后折算為相應的基本點數(shù)*基本點價值*手數(shù)

23五、期貨交易的主要品種

1、農產品期貨：玉米、大豆和肉類2、能源產品期貨：原油、汽油3、金屬產品期貨：銅、鋁4、軟期貨：可可、咖啡和糖5、金融期貨

⑴股指期貨⑵貨幣期貨⑶利率期貨

1－4類可能存在實物交割現(xiàn)象，金融期貨只能進行現(xiàn)金交割。24三個月期歐洲美元存款三個月英鎊短期利率期貨三個月歐元短期利率期貨交易單位100萬美元50萬英鎊100萬歐元交割月3月、6月、9月、12月3月、6月、9月、12月3月、6月、9月、12月報價100－3個月美國庫券貼現(xiàn)率100－三個月英鎊短期利率100－三個月歐元短期利率最小變動1基本點＝25美元1基本點＝12.5英鎊1基本點＝25歐元每日波動限制無限制無限制無限制交易所芝加哥商品交易所LIFFELIFFE英美主要短期利率期貨合同基本情況25

第二節(jié)商品期貨和股指期貨

一、商品期貨

商品期貨是期貨交易的起源種類。國際商品期貨交易的品種隨期貨交易發(fā)展而不斷變化，交易品種不斷增加。從傳統(tǒng)的農產品期貨，發(fā)展到經(jīng)濟作物、畜產品、有色金屬和能源等大宗初級產品。

運用期貨進行套期保值就是指投資者由于在現(xiàn)貨市場已有一定頭寸和風險暴露，因此運用期貨的相反頭寸對沖已有風險的風險管理行為。26運用期貨進行套期保值主要有兩種類型：1、多頭套期保值（LongHedge）多頭套期保值也稱買入套期保值，即通過進入期貨市場的多頭對現(xiàn)貨市場進行套期保值。擔心價格上漲的投資者會運用多頭套期保值的策略，其主要目的是鎖定未來買入價格。2、空頭套期保值（ShortHedge）

空頭套期保值也稱賣出套期保值，即通過進入期貨市場的空頭對現(xiàn)貨市場進行套期保值。擔心價格下跌的投資者會運用空頭套期保值的策略，其主要目的是鎖定未來賣出價格。27商品期貨多頭保值交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場6月20日現(xiàn)在6月20日估計9月底需銅100噸，此時現(xiàn)貨價格為20000元/噸；（無實際交易）6月20日在期市買入9月合約銅20張，價格為20150元/噸；9月初9月初以市價22000元/噸買入100噸；9月初以期貨價格22050元/噸沽出9月合約銅20張；各市場的盈虧情況現(xiàn)市名義盈虧=(22000-20000)*100=-20萬期市盈虧=(22050-20150)*5*20=19萬套期保值結果保值結果＝期市盈虧+現(xiàn)市名義盈虧＝19－20＝-1萬銅的實際價格＝22000－190000/100＝20100元/噸此價格在原來現(xiàn)貨價格與期貨價格的附近28商品期貨空頭保值交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月1日小麥現(xiàn)貨價格為1200元/噸賣出1000手7月小麥合約，價格1350元/噸7月2日賣出1萬噸小麥，價格為1050元/噸買入1000手7月小麥合約，價格為1150各市場的盈虧情況現(xiàn)市名義虧損150元/噸

贏利200元/噸

套期保值結果不僅避免了麥價下跌帶來的風險，而且獲利：1000*10*200—10000*150=50萬元

29二、股票指數(shù)期貨1、股票指數(shù)期貨交易

股票指數(shù)期貨與其他各種期貨不同，股票指數(shù)期貨是專門為人們管理股票市場的價格風險而設計的。股票的風險可以分為兩類，一類是與個股經(jīng)營相關的非系統(tǒng)性風險，可以通過分散化投資組合來分散。另一類是與宏觀因素相關的系統(tǒng)性風險，無法通過分散化投資來消除。

中國金融期貨交易所30滬深300股指期貨合約

合約標的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結算價的±10%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割上市交易所中國金融期貨交易所31股指期貨主要用途是對股票投資組合進行風險管理。為了避免或減少系統(tǒng)性風險，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，開發(fā)設計出股票指數(shù)期貨。通過買賣股指期貨，可以降低甚至消除組合的系統(tǒng)性風險。所以股票指數(shù)期貨的作用就是規(guī)避股票市場的風險。股指期貨是雙向交易，既可以先買后賣，也可以先賣后買?？筛鶕?jù)自己的需要選擇合適的方向進行套期保值。

322、股票指數(shù)期貨的參與者

從事股指期貨交易的人可以分為三類：

第一類是把股指期貨作為避險工具，他們通常稱之為套期保值者；第二類是套利交易者，他們不愿意冒風險或太大風險，主要從事無風險的期現(xiàn)套利或風險較小的跨月套利；第三類就是純粹的投機者。他們對風險的態(tài)度與前兩種人不一樣，為了獲取高額利潤，他們甘愿承受風險，是風險的主動承受者。

333、股指期貨的現(xiàn)金結算方法

股指期貨區(qū)別商品期貨的一個重大不同是股指期貨實行現(xiàn)金結算。

國際上股指期貨的交割結算價確定方式有四種，分別是：最后交易日現(xiàn)貨市場一段期間的平均價格；最后交易日現(xiàn)貨市場收盤價；交割日現(xiàn)貨市場特別開盤價；交割日現(xiàn)貨開盤后一段時間成交量加權平均價。