山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 證券投資學(xué)第三章 證券市場

證券投資學(xué)金融學(xué)院亓?xí)缘谌伦C券市場本章主要內(nèi)容：證券市場的涵義、特征及發(fā)展歷程證券市場的功能，證券市場的類型與框架，證券發(fā)行市場、證券交易市場的主要業(yè)務(wù)活動(dòng)等。第一節(jié)證券市場概述一、證券市場的涵義

證券市場是指以有價(jià)證券為對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。證券市場是資本市場的核心和基礎(chǔ)，是金融市場最重要的組成部分。是價(jià)值直接交換的場所是風(fēng)險(xiǎn)直接交換的場所交易對象具有虛擬性二、證券市場的產(chǎn)生與發(fā)展（一）國外證券市場的產(chǎn)生與發(fā)展

“在過去的200多年中，華爾街推動(dòng)了美國從一個(gè)原始而單一的經(jīng)濟(jì)體成長為一個(gè)強(qiáng)大而復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體。在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的每一個(gè)階段中，以華爾街為代表的美國資本市場都扮演著重要的角色。華爾街為美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供源源不斷的資金，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，而華爾街本身也伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而成長為全球金融體系的中心。

”（二）中國證券市場的產(chǎn)生與發(fā)展舊中國證券市場的萌芽——茅盾的小說《子夜》新中國1981年恢復(fù)國債發(fā)行1988年開始國債市場化試驗(yàn)——楊百萬、老陶為代表的民間投資者借此契機(jī)積累了第一桶金。證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，證券投資品種日益豐富，證券投資者隊(duì)伍迅速壯大中國證券市場的監(jiān)管體制逐步完善

股權(quán)分置改革順利完成證券市場功能逐漸發(fā)揮，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益重要

愛國就買國庫券1984年，遼寧省錦西縣刀具加工專業(yè)戶王書田（右一），把原擬蓋新房用的10000元積蓄，一次認(rèn)購了國庫券1988年開始國債市場化試驗(yàn)股市不倒翁“楊百萬”—楊懷定原上海鐵合金廠倉庫保管員，1988年從事被市場忽略的國庫券買賣賺取人生第一桶金。隨后成為上海灘第一批證券投資大戶。與其同時(shí)代的那批大戶們現(xiàn)在只剩下楊百萬一人還活躍于證券市場。十年從1400元到1個(gè)億的傳奇人物—老陶1988年1400元起家倒賣國庫券，三年時(shí)間資產(chǎn)增值到4萬；后進(jìn)入股票市場；起步階段一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是在充分研究后，滿倉買入國債期貨，當(dāng)天開倉、平倉，資金翻番。10年內(nèi)，資金平均每年增長2.56倍，總數(shù)增長450倍。三、證券市場的功能籌資功能：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站1月16日發(fā)布2011年12月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年證券市場境內(nèi)外籌資合計(jì)7506.22億元，其中A股首發(fā)2825.07億元；公開增發(fā)132.05億元；定向增發(fā)1664.50億元；配股421.96億元；權(quán)證行權(quán)29.49億元。債券市場籌資方面，可轉(zhuǎn)債413.20億元；可分離債32.00億元；公司債1262.20億元。

投資功能：中國證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年12月23日，A股有效賬戶數(shù)量1.4億戶。

優(yōu)化資源配置功能資本定價(jià)功能宏觀調(diào)控功能四、證券市場的類型按證券進(jìn)入市場的先后順序：

證券發(fā)行市場/證券交易市場按交易對象：股票市場/債券市場/基金市場

按有無固定交易場所：有形市場/無形市場按交割方式：現(xiàn)貨市場/期貨市場按成交與定價(jià)的方式：公開市場/議價(jià)市場按地域劃分：國內(nèi)證券市場/國外證券市場第二節(jié)證券發(fā)行市場一、證券發(fā)行市場的特點(diǎn)能夠集中實(shí)現(xiàn)直接融資交易空間的無形化所銷售的證券具有不可逆轉(zhuǎn)性二、證券發(fā)行市場的構(gòu)成要素證券發(fā)行人證券承銷商證券認(rèn)購人委托新證券證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)三、股票發(fā)行市場（一）股票發(fā)行市場的作用

為資金需求者提供籌措資金的空間為資金供應(yīng)者提供投資的場所和獲利的機(jī)會(huì)形成資金流動(dòng)的收益導(dǎo)向機(jī)制，促進(jìn)資源配置優(yōu)化調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量

支撐股票交易市場的正常運(yùn)行

（二）股票的發(fā)行方式設(shè)立發(fā)行與增資方式（有償、無償、搭配增資發(fā)行）溢價(jià)發(fā)行/平價(jià)發(fā)行/折價(jià)發(fā)行私募發(fā)行與公募發(fā)行直接發(fā)行與間接發(fā)行：間接發(fā)行分為包銷（全額/余額）和代銷1、認(rèn)購證方式步驟：

承銷商公開發(fā)售股票認(rèn)購證投資者申請并購買認(rèn)購證承銷商對認(rèn)購證進(jìn)行公開抽簽確認(rèn)中簽號(hào)并按照規(guī)定程序公告背景：1992年開始采用限量發(fā)售認(rèn)購證方式，由于供不應(yīng)求，易發(fā)生搶購風(fēng)潮和內(nèi)部舞弊。1993年開始采用無限量發(fā)售認(rèn)購證方式。發(fā)行環(huán)節(jié)多，工作量大，認(rèn)購成本過高，浪費(fèi)嚴(yán)重，發(fā)行時(shí)間較長，現(xiàn)已不采用。（三）中國證券市場發(fā)展過程中所采用的股票發(fā)行方式深圳“8.10”事件

1992年8月,深圳市有關(guān)部門計(jì)劃采用認(rèn)購抽簽表的方式向社會(huì)公眾發(fā)行面值5億元人民幣的新股票.由于股票嚴(yán)重供不應(yīng)求,全國大量的投資者擁向深圳搶購抽簽表.8月9日抽簽表開始發(fā)行,有的發(fā)售點(diǎn)開門營業(yè)僅3個(gè)小時(shí)就宣布抽簽表賣光,很多股民都沒有買到抽簽表.10日傍晚,部分排了兩天兩夜隊(duì)卻買不到表的股民開始聚集并游行,是為8.10事件.這次事件首次反映了“內(nèi)幕交易”的黑暗,并表明股市對社會(huì)穩(wěn)定的重要,此后直接引發(fā)了證監(jiān)會(huì)的成立。無限量認(rèn)購證發(fā)行案例——青島啤酒

1993年青島啤酒發(fā)行時(shí)，率先推出無限量發(fā)售認(rèn)購證的方法，每張認(rèn)購證價(jià)格為2元，吸引了大量投資者購買，而中簽率只有萬分之六左右。

《中國證券報(bào)》1993年10月27日第6版《新股發(fā)行方式耗資巨大》：“在1993年短短幾個(gè)月內(nèi)，全國股民共投入22.3298億元資金購買認(rèn)購申請表。這比1993年1-6月上海74家上市公司實(shí)現(xiàn)的利潤——18.01億元還要多?！?/p>

該方式維護(hù)了發(fā)行過程的公平性，但也存在許多弊端。創(chuàng)造了一批攜帶現(xiàn)金、支票游走于全國各地的打新股大軍，發(fā)行新股成為一場牽動(dòng)地方政府、銀行、治安部門等社會(huì)各層面的大規(guī)?！叭罕娺\(yùn)動(dòng)”。此外，大量印制認(rèn)購證提高了投資人認(rèn)購新股的成本，而發(fā)行人并不能籌得更多的資金。

2、儲(chǔ)蓄存單抽簽發(fā)行過程

1.承銷商通過指定銀行無限量地向社會(huì)投資者發(fā)售專項(xiàng)定期定額存單，每張存單附一張抽簽表。

2.承銷商根據(jù)存單的發(fā)售數(shù)量、批準(zhǔn)發(fā)行股票數(shù)量及每張存單可認(rèn)購股份數(shù)量確定中簽率，并公開搖號(hào)抽簽。

3.中簽者按規(guī)定要求辦理繳款手續(xù)。雖然有減少額外費(fèi)用，降低投資人投資風(fēng)險(xiǎn)的作用，但是在實(shí)踐中卻伴隨著巨大的存貸資金流動(dòng)和存貸資金負(fù)擔(dān)，其發(fā)行效果并不理想。儲(chǔ)蓄存單抽簽發(fā)行案例——青島海爾在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)無限量發(fā)售專項(xiàng)定額存單，每張存單面額為500元，存期一年，不得提前支取，年利10.98％，每張中簽存單可以認(rèn)購500股,每股面值一元,發(fā)行價(jià)7.38元,另加收0.60元手續(xù)費(fèi)。這次新股發(fā)行從1993年10月12日開始到10月20日圓滿結(jié)束，預(yù)售專項(xiàng)存單526598張，存單中簽率為18.98％。成功地實(shí)現(xiàn)了股票發(fā)行的目標(biāo)，同“青啤”的發(fā)行形成了鮮明的對照。注：不得提前支取，因而出現(xiàn)折價(jià)轉(zhuǎn)讓存單的現(xiàn)象3、全額預(yù)繳、比例配售方式兩種方式：“余款即退”和“余款轉(zhuǎn)存”程序

1.投資者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)到指定代理網(wǎng)點(diǎn)，憑本人身份證，股東代碼卡，按發(fā)行價(jià)格和投資者標(biāo)購數(shù)量繳足所需款項(xiàng)。

2.主承銷商匯總申購總量，按發(fā)行數(shù)量與有效申購總量的比例在投資者之間進(jìn)行分配，并將投資者實(shí)際購股數(shù)量自動(dòng)分配到投資者股票賬戶上。3.未購股數(shù)多余款項(xiàng)立即退還投資者或轉(zhuǎn)為投資者的存款。仍然是公司當(dāng)?shù)匕l(fā)行4、上網(wǎng)定價(jià)、競價(jià)發(fā)行上網(wǎng)發(fā)行是指主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為唯一“賣方”，投資者在指定的時(shí)間內(nèi)，按現(xiàn)行委托買入股票方式進(jìn)行股票申購的股票發(fā)行方式。填寫新股代碼填寫委托價(jià)格填寫申購數(shù)量單擊“下單”上網(wǎng)發(fā)行方式產(chǎn)生的背景由于前述發(fā)行方式存在資源巨大浪費(fèi)及中小散戶難參與等問題，為了更加公正地發(fā)行新股，管理層開始試點(diǎn)上網(wǎng)競價(jià)發(fā)行，1995年1月12日青海三普發(fā)行，底價(jià)3.98元，投資者參與熱情極高，競價(jià)結(jié)果達(dá)到9元以上，而該股上市后開盤價(jià)僅有8.50元，參與申購的投資者全部被套。之后，廈華電子與哈歲寶競價(jià)發(fā)行效果仍然不佳，管理層停止該方式，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行開始推出，由于發(fā)行成本極低，對中小投資者不存在不公正待遇，該方式成了新股發(fā)行的主流。首家采用上網(wǎng)定價(jià)方式發(fā)行的公司是渤?；ぃl(fā)行方式采用時(shí)間優(yōu)先發(fā)行，由于其業(yè)績一般，流通盤較大，投資者參與熱情不高，發(fā)行價(jià)格僅為2.5元，該股上市后的大幅炒作讓人們意識(shí)到新股的價(jià)值，其后發(fā)行的東方電機(jī)出現(xiàn)了投資者瘋搶的局面，早期申報(bào)的投資者每人買到100股新股。->抽簽發(fā)行->按賬戶抽簽發(fā)行上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行是投資者按規(guī)定發(fā)行價(jià)格進(jìn)行股票認(rèn)購的上網(wǎng)發(fā)行方式。程序如下：（1）T+0:投資者以發(fā)行價(jià)格填寫委托單，進(jìn)行申購。（2）T+1:證券登記結(jié)算公司將申購資金凍結(jié)在申購專戶內(nèi)。（3）T+2:對申購資金進(jìn)行驗(yàn)資①有效申購總量=股票發(fā)行量,每個(gè)投資者都可按其有效申購量認(rèn)購股票；②有效申購總量<股票發(fā)行量,投資者按其有效申購量認(rèn)購股票后，余下未申購的部分根據(jù)承銷協(xié)議處理；

③有效申購總量>股票發(fā)行量,對有效申購數(shù)按每1千股為單位進(jìn)行連續(xù)配號(hào)，隨后公布中簽率（中簽率＝股票發(fā)行量/有效申購量〕。（4）T+3:由主承銷商組織搖號(hào)抽簽，公布中簽結(jié)果。（5）T+4:交易所將認(rèn)購款項(xiàng)劃人主承銷商指定賬戶，未中簽部分解凍。（6）T+5:主承銷商將認(rèn)購款項(xiàng)劃入發(fā)行公司的指定賬戶，發(fā)行活動(dòng)結(jié)束。上網(wǎng)競價(jià)發(fā)行是指主承銷商作為新股的唯一賣方，以發(fā)行人宣布的發(fā)行底價(jià)為最低價(jià)格，以新股實(shí)際發(fā)行量為總的賣出數(shù)，由投資者在指定的時(shí)間內(nèi)競價(jià)委托申購，以價(jià)格優(yōu)先的原則確定發(fā)行價(jià)格的上網(wǎng)發(fā)行方式?；疽?guī)則(1)競價(jià)發(fā)行底價(jià)由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定(2)申報(bào)認(rèn)購價(jià)格以每0.1元為一個(gè)價(jià)格價(jià)位,低于競價(jià)底價(jià)的申購為無效申購(3)每個(gè)股票申購賬戶的申購量不得低于1千股，不得高于公開發(fā)行量的千分之一,超過1千股的須為1千股的整數(shù)倍

(4)每個(gè)股票賬戶只能以一個(gè)價(jià)格申購委托一次，申購委托不得撤消(5)每個(gè)股票賬戶須按照所申報(bào)的價(jià)格和認(rèn)購數(shù)量預(yù)先足額交納認(rèn)購款

①有效申購量=發(fā)行量時(shí)，按發(fā)行底價(jià)發(fā)行②當(dāng)有效申購量<發(fā)行量時(shí)，按發(fā)行底價(jià)發(fā)行，余額部分由承銷團(tuán)包銷(6)發(fā)行人和主承銷商在T+3日公告發(fā)行價(jià)格(7)申購、清算、交割等程序與現(xiàn)行上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式相同上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行案例——中信證券2002年12月17日在上交所采用向二級(jí)市場投資者定價(jià)配售(22000萬股)和上網(wǎng)定價(jià)(18000萬股)相結(jié)合的發(fā)行方式發(fā)行40000萬股A股，發(fā)行價(jià)格為4.5元。配售代碼為737030(滬),003030(深)中簽率為0.28200448%，申購代碼為730030，中簽率0.28200253%。二級(jí)市場配售中簽號(hào)碼：196、696、1004、2254、3504、4754、6004、7254、8504、9754、39692、89692、08157481、55252605、21687939、63826213。網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行中簽號(hào)碼：192、692、1135、2385、3635、4885、6135、7385、8635、17825、67825、29709568、23141202。（四）股票發(fā)行程序1、發(fā)行制度審批制（行政干預(yù)、額度管理）核準(zhǔn)制（強(qiáng)制信息披露+符合法定條件）注冊制（強(qiáng)制信息公開披露）保薦制（中介機(jī)構(gòu)與上市公司捆綁）2、發(fā)行定價(jià)固定價(jià)格相對市盈率定價(jià)法累積投標(biāo)定價(jià)控制市盈率定價(jià)機(jī)構(gòu)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)構(gòu)投標(biāo)詢價(jià)案例——金鉬股份

金鉬股份IPO網(wǎng)下發(fā)行電子化業(yè)務(wù)自2008年3月28日正式啟動(dòng)，至4月11日刊登配售結(jié)果公告。

本次網(wǎng)下發(fā)行中，有150家詢價(jià)對象在初步詢價(jià)階段通過申購平臺(tái)有效報(bào)價(jià)，發(fā)出158筆詢價(jià)記錄；在累計(jì)投標(biāo)、申購階段，有220家配售對象通過申購平臺(tái)有效申購，發(fā)出229筆投標(biāo)記錄；在資金劃付階段，212家配售對象實(shí)際進(jìn)行了226筆申購資金的有效劃入，劃付有效申購資金1586.67億元，除四家詢價(jià)機(jī)構(gòu)未在指定的15家結(jié)算銀行開戶以外，僅有1家詢價(jià)機(jī)構(gòu)在15家銀行間進(jìn)行資金跨行劃撥。

四、債券發(fā)行市場（一）發(fā)行合同書的確定否定性條款/肯定性條款

（二）債券評級(jí)美國的穆迪投資者服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司，英國的艾克斯特爾統(tǒng)計(jì)服務(wù)公司，日本的公司債券研究所、日本投資服務(wù)公司和日本評級(jí)研究所等。

P98（三）債券的償還

定期償還/任意償還五、證券投資基金發(fā)行市場基金的設(shè)立，必須經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)審查批準(zhǔn)。參考閱讀資料：證券從業(yè)資格考試叢書之《證券投資基金》第三節(jié)證券交易所一、證券交易所的概念證券交易所是依據(jù)國家有關(guān)法律，經(jīng)政府證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)設(shè)立的，具有固定的場所、嚴(yán)密的組織體系和運(yùn)作規(guī)則，集中、大量地進(jìn)行證券交易的場所。基本職責(zé)：提供證券交易的場所和設(shè)施；制定證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則；安排證券上市、組織并監(jiān)督證券交易；監(jiān)督市場參與者的行為；設(shè)立證券登記結(jié)算公司；向市場提供交易行情等相關(guān)信息。

二、證券交易所的功能提供集中的證券交易空間，便利證券流通弱化不正當(dāng)投機(jī)活動(dòng)對金融秩序的消極影響，維護(hù)投資者利益。靈敏反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，為進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測和決策直接提供參考依據(jù)

三、證券交易所的組織形式1、公司制證券交易所

是以營利為目的、由各類出資人共同投資入股建立起來的公司法人。目前，世界上實(shí)行公司制證券交易所形式的國家或地區(qū)主要有加拿大、澳大利亞、日本、香港、馬來西亞、新加坡、印度、阿根廷、智利，我國臺(tái)灣地區(qū)等。2、會(huì)員制證券交易所

是以會(huì)員協(xié)會(huì)的形式成立的、不以營利為目的的組織。這類交易所主要由證券商組成。只有會(huì)員及享有特權(quán)的經(jīng)紀(jì)人才有資格在交易所中進(jìn)行證券交易。目前，美國、歐洲大多數(shù)國家以及巴西、泰國、印尼等國的證券交易所均實(shí)行會(huì)員制。我國的上海、深圳證券交易所也屬于會(huì)員制。國際市場——全球十大證券交易所（股票）名稱市值(單位10億美元)MC紐交所-泛歐證券交易所（美國）11796納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)（美國）3845東京證券交易所3325倫敦證券交易所3266紐交所-泛