6中信軍工行業(yè)年投資策略

航天軍工行業(yè)2012年投資策略跨越周期成長(zhǎng)不乏投資熱點(diǎn)中信證券研究部航天軍工組2011年12月22011年回顧長(zhǎng)期發(fā)展前景三條投資主線2012年展望投資策略目錄32011年回顧目標(biāo)內(nèi)涵武器裝備：殲-20首飛和航母試水顯軍威

殲-20首飛和航母試水一方面顯示出中國(guó)空軍和海軍裝備取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，縮小了與美國(guó)等軍事強(qiáng)國(guó)的差距，一方面也會(huì)起到一定的震懾作用，對(duì)維護(hù)周邊安全具有積極意義。航天活動(dòng)：北斗組網(wǎng)和“天宮之吻”揚(yáng)國(guó)氣

北斗組網(wǎng)、天宮一號(hào)、神州八號(hào)的發(fā)射和交會(huì)對(duì)接等一系列成功的航天活動(dòng)標(biāo)志著中國(guó)已成為航天強(qiáng)國(guó)。周邊安全：南海和臺(tái)海暗流涌動(dòng)

即將過(guò)去的2011年，中國(guó)周邊安全形勢(shì)看似平靜，實(shí)則暗流涌動(dòng)。5月底，中越南海起爭(zhēng)端，隨后南海緊張局勢(shì)升溫，菲律賓、美國(guó)和印度等國(guó)也以不同方式積極介入南海事務(wù)。9月，美國(guó)不顧中國(guó)強(qiáng)烈反對(duì)，宣布對(duì)臺(tái)58億美元軍售計(jì)劃。。42011年回顧長(zhǎng)期發(fā)展前景三條投資主線2012年展望投資策略目錄5長(zhǎng)期發(fā)展前景：光明目標(biāo)內(nèi)涵國(guó)防軍費(fèi)投入穩(wěn)健增長(zhǎng)從經(jīng)濟(jì)實(shí)力來(lái)看，中國(guó)的國(guó)防支出占GDP的比例處于低水平，還有較大的提升空間；從周邊安全來(lái)看，西部中印邊境、南部的南海和東部的釣魚島三大區(qū)域仍存有領(lǐng)土爭(zhēng)議，周邊安全任重道遠(yuǎn)；從經(jīng)濟(jì)利益來(lái)看，中國(guó)石油的進(jìn)口依賴度已經(jīng)接近55%，其中80%以上需通過(guò)海上通道進(jìn)口，保護(hù)海上石油運(yùn)輸通道通暢的重要性不言而喻；從武器裝備水平來(lái)看，中國(guó)雖然取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，但與世界先進(jìn)水平仍有較大差距。6長(zhǎng)期發(fā)展前景：光明目標(biāo)內(nèi)涵軍工產(chǎn)業(yè)是高端裝備制造業(yè)的先鋒，政策支持細(xì)數(shù)現(xiàn)代的高新技術(shù)，或是由軍事用途應(yīng)運(yùn)而生，或是由軍事用途發(fā)揚(yáng)光大，如噴氣式飛機(jī)、無(wú)線電、雷達(dá)、激光、遠(yuǎn)紅外熱成像技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、導(dǎo)航、核能，等等。根據(jù)國(guó)務(wù)院公布13個(gè)國(guó)家科技重大專項(xiàng)中，軍工企業(yè)主要承擔(dān)的達(dá)到6個(gè)，包括核高基、集成電路裝備、大型核電站、大型飛機(jī)、高分辨率對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)、載人航天與探月工程，凸顯軍工行業(yè)作為高端裝備制造業(yè)先鋒的帶頭作用。序號(hào)新技術(shù)舉例是否由軍事用途而生發(fā)明/發(fā)現(xiàn)時(shí)間軍事領(lǐng)域運(yùn)用時(shí)間民用時(shí)間1噴氣式飛機(jī)是1939年1939年1949年2無(wú)線電1894年1903年20世紀(jì)

50年代3激光是1960年1960年20世紀(jì)

60年代4互聯(lián)網(wǎng)是1969年1969年1986年5導(dǎo)航是1973年1973年1998年6核能

（反應(yīng)堆）是1942年1942年1954年7長(zhǎng)期發(fā)展前景：光明目標(biāo)內(nèi)涵軍民結(jié)合空間大國(guó)際領(lǐng)先的軍工企業(yè)巨頭大都擁有相當(dāng)高的民品比例。未來(lái)10-20年，北斗導(dǎo)航系統(tǒng)、通用航空、大飛機(jī)項(xiàng)目等領(lǐng)域?qū)槲覈?guó)軍工企業(yè)提供廣闊的民品市場(chǎng)空間。排名公司名稱國(guó)家涉及領(lǐng)域總銷售額（百萬(wàn)美元）民品銷售額占收入比重1LockheedMartin美國(guó)飛機(jī)、電子設(shè)備、導(dǎo)彈、空間設(shè)備45,18926%2BAESystems英國(guó)火炮、飛機(jī)、電子設(shè)備、軍車、導(dǎo)彈、輕武器、艦船34,9145%3Boeing美國(guó)飛機(jī)、電子設(shè)備、導(dǎo)彈、空間設(shè)備68,28153%4NorthropGrumman美國(guó)飛機(jī)、電子設(shè)備、導(dǎo)彈、服務(wù)艦船、空間設(shè)備33,75520%5GeneralDynamics美國(guó)火炮、電子設(shè)備、軍車、輕武器和彈藥、艦船31,98120%6Raytheon美國(guó)電子設(shè)備、導(dǎo)彈24,8817%7EADS歐洲飛機(jī)、電子設(shè)備、導(dǎo)彈、空間設(shè)備59,47573%8Finmeccanica意大利火炮、飛機(jī)、電子設(shè)備、軍車、導(dǎo)彈、輕武器25,24447%82011年回顧長(zhǎng)期發(fā)展前景三條投資主線2012年展望投資策略目錄9海軍空軍核心裝備軍民結(jié)合資本運(yùn)作三條投資主線10目標(biāo)內(nèi)涵海軍、空軍裝備是發(fā)展重點(diǎn)從《2004年的中國(guó)國(guó)防》白皮書開始，海軍和空軍的現(xiàn)代化建設(shè)及裝備升級(jí)被列為我軍重點(diǎn)發(fā)展方向，國(guó)防經(jīng)費(fèi)支出開始向空軍和海軍傾斜。《2008年的中國(guó)國(guó)防》延續(xù)了這一思想。2010年以來(lái)釣魚島和南海的系列沖突更加堅(jiān)定了我國(guó)發(fā)展海軍和空軍裝備的決心。軍種發(fā)展戰(zhàn)略作戰(zhàn)裝備體系要求對(duì)應(yīng)的武器裝備總體積極防御，逐步具有戰(zhàn)略進(jìn)攻能力基本建成以第二代為主體、第三代為骨干的武器裝備體系海軍和空軍為重點(diǎn)發(fā)展方向陸軍全域機(jī)動(dòng)以直升機(jī)、裝甲突擊車輛、防空和壓制武器為骨干的陸上作戰(zhàn)裝備體系。具有快速機(jī)動(dòng)、立體突擊能力。武裝直升機(jī)、主戰(zhàn)坦克、裝甲突擊車、機(jī)動(dòng)式防空和反坦克武器及單兵便攜式防空、反裝甲裝備、戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈等，突出裝甲性能和機(jī)動(dòng)性能海軍近海防御到遠(yuǎn)海防衛(wèi)以新型潛艇、水面艦艇和對(duì)海攻擊飛機(jī)為骨干的海上作戰(zhàn)裝備體系航母、艦載機(jī)、新型水面艦艇、遠(yuǎn)程預(yù)警系統(tǒng)、導(dǎo)彈等空軍天基平臺(tái)支援下攻防兼?zhèn)湟孕滦妥鲬?zhàn)飛機(jī)、地空導(dǎo)彈武器系統(tǒng)為骨干的制空作戰(zhàn)裝備體系新型殲擊機(jī)、轟炸機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、教練機(jī)、電子戰(zhàn)飛機(jī)、預(yù)警機(jī)、加油機(jī)、地空、空空導(dǎo)彈等二炮戰(zhàn)略打擊與核反擊以中遠(yuǎn)程地地導(dǎo)彈為骨干的地地導(dǎo)彈裝備體系中遠(yuǎn)程戰(zhàn)略導(dǎo)彈等海軍空軍核心裝備11海軍空軍核心裝備目標(biāo)內(nèi)涵中國(guó)空軍裝備：由引進(jìn)走向自主空軍裝備的自主化研制路線逐步清晰，從整機(jī)延伸至關(guān)鍵零部件領(lǐng)域，逐步完成進(jìn)口替代的過(guò)程，未來(lái)我國(guó)軍工企業(yè)有望從空軍裝備中逐步獲得更大的份額。我國(guó)先進(jìn)飛機(jī)裝備數(shù)量仍不足，空軍三代飛機(jī)空間較大。成本低廉且性能先進(jìn)的高級(jí)教練機(jī)有望批量裝備部隊(duì)。12海軍空軍核心裝備目標(biāo)內(nèi)涵中國(guó)海軍裝備：由淺海走向深海海軍強(qiáng)國(guó)相比，中國(guó)海軍裝備還存差距，強(qiáng)大的國(guó)家需要強(qiáng)大的海軍。全球造船業(yè)中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移，為提高海軍裝備奠定了良好技術(shù)基礎(chǔ)。我國(guó)已經(jīng)具備建造強(qiáng)大海軍的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。美國(guó)航母戰(zhàn)斗群一支航母編隊(duì)的造價(jià)估算（單位：億元）13海軍空軍核心裝備內(nèi)涵中國(guó)海軍裝備：由淺海走向深海如果中國(guó)加大海軍裝備的投入則將帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，涉足相關(guān)產(chǎn)業(yè)的上市公司也將從中受益。以航母編隊(duì)為例，一個(gè)航母編隊(duì)的建造完成涉及原材料、艦體總裝、艦體配套、艦載機(jī)、武器系統(tǒng)和電控導(dǎo)航等。航母產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)上市公司14海軍空軍核心裝備軍民結(jié)合資本運(yùn)作三條投資主線15軍民結(jié)合目標(biāo)內(nèi)涵衛(wèi)星應(yīng)用：將迎來(lái)高速發(fā)展期全球的衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值較大，2010年全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)總收入1800億美元。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)主要包括衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、衛(wèi)星應(yīng)用和地面設(shè)備，其中衛(wèi)星應(yīng)用的市場(chǎng)份額最大，在衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)中，衛(wèi)星應(yīng)用占比達(dá)到了58%，超過(guò)1000億美元的市場(chǎng)空間。全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)收入構(gòu)成近年來(lái)全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)銷售收入情況（十億美元）16軍民結(jié)合目標(biāo)內(nèi)涵衛(wèi)星應(yīng)用：將迎來(lái)高速發(fā)展期我國(guó)衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)已具備快速發(fā)展的基礎(chǔ)，多項(xiàng)政策支持由從試驗(yàn)應(yīng)用型向業(yè)務(wù)服務(wù)型轉(zhuǎn)變。中國(guó)衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)從20世紀(jì)90年代初開始起步，到2009年，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了602億元。衛(wèi)星導(dǎo)航占據(jù)了應(yīng)用市場(chǎng)70.9%的市場(chǎng)，是目前我國(guó)衛(wèi)星應(yīng)用的重點(diǎn)領(lǐng)域。2009年中國(guó)衛(wèi)星應(yīng)用市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及規(guī)模17軍民結(jié)合目標(biāo)內(nèi)涵衛(wèi)星應(yīng)用：將迎來(lái)高速發(fā)展期我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)近年來(lái)高速發(fā)展，根據(jù)中國(guó)全球定位系統(tǒng)技術(shù)應(yīng)用協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)在2003年時(shí)只有不到40億元的規(guī)模，發(fā)展到2010年已超過(guò)500億元收入規(guī)模，預(yù)計(jì)到2020年有望達(dá)到4000億元的規(guī)模。盡管我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)近年來(lái)增長(zhǎng)迅猛，但絕大部分市場(chǎng)份額由美國(guó)的GPS系統(tǒng)占據(jù)。未來(lái)隨著我國(guó)北斗導(dǎo)航系統(tǒng)的布局完善和競(jìng)爭(zhēng)力的提升，中國(guó)的北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)將高速發(fā)展，未來(lái)五到十年有望保持50%以上的增長(zhǎng)。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)及相關(guān)上市公司18軍民結(jié)合目標(biāo)內(nèi)涵通用航空：低空放開打開廣闊成長(zhǎng)空間通用航空，英文名稱為“GeneralAviation”，國(guó)際民航組織定義為：除公共運(yùn)輸航班客、貨運(yùn)輸活動(dòng)外所有使用民用航空飛行器的活動(dòng)。通用航空的范疇我國(guó)通用航空目前以石油服務(wù)為主19軍民結(jié)合目標(biāo)內(nèi)涵通用航空：低空放開打開廣闊成長(zhǎng)空間2010年11月，國(guó)務(wù)院、中央軍委印發(fā)《關(guān)于深化我國(guó)低空空域管理改革的意見》，提出了低空開放“三步走”的規(guī)劃，同時(shí)明確提出了空域改革的措施。我們測(cè)算，未來(lái)10年我國(guó)通用飛機(jī)保有量有望接近8000-10000架，以每架飛機(jī)平均300萬(wàn)的價(jià)格、產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)比1：10估算，未來(lái)10年的市場(chǎng)空間接近2500億元。低空開放相關(guān)上市公司20軍民結(jié)合目標(biāo)內(nèi)涵大飛機(jī)項(xiàng)目：前景看好根據(jù)波音公司的預(yù)測(cè)，未來(lái)20年我國(guó)需要民航大飛機(jī)超過(guò)4000架。目前我國(guó)大中型軍用運(yùn)輸機(jī)約150架，遠(yuǎn)低于美、俄水平。我們預(yù)計(jì)，隨民航需求和軍用大飛機(jī)需求增長(zhǎng)，未來(lái)10年中國(guó)需求大約2000架飛機(jī)，以5000萬(wàn)美元的均價(jià)計(jì)算，整機(jī)市場(chǎng)空間達(dá)到1000億美元。C919有望于2014年首飛，預(yù)計(jì)C919有望獲得其中30%-40%左右的份額，接近300億-400億美元。大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)及相關(guān)上市公司21海軍空軍核心裝備軍民結(jié)合資本運(yùn)作三條投資主線22資本運(yùn)作目標(biāo)內(nèi)涵主要軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率仍有較大提升空間目前除了船舶工業(yè)集團(tuán)和船舶重工集團(tuán)外，主要軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率仍較低。其中中航工業(yè)集團(tuán)經(jīng)過(guò)3年多的資本運(yùn)作，資產(chǎn)證券化率已經(jīng)達(dá)到了36%，而航天科技集團(tuán)卻僅為11%。從中長(zhǎng)期看，主要軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率仍有較大的提升空間。主要軍工集團(tuán)收入、利潤(rùn)總額、資產(chǎn)證券化率對(duì)比（單位：億元）集團(tuán)名稱2010年收入2010年利潤(rùn)總額2010年上市公司利潤(rùn)總額資產(chǎn)證券化率中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)205510537.6135.82%中國(guó)航天科技集團(tuán)99484.79.3511.04%中國(guó)航天科工集團(tuán)90265.818.7428.48%中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)236071.716.6723.25%中國(guó)兵器裝備集團(tuán)21007747.0261.06%中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)9026641.3262.61%中國(guó)船舶重工集團(tuán)14258320.3424.51%中國(guó)電子科技集團(tuán)5395414.0125.94%232011年回顧長(zhǎng)期發(fā)展前景三條投資主線2012年展望投資策略目錄242012展望目標(biāo)內(nèi)涵不乏投資熱點(diǎn)周邊安全形勢(shì)仍不容樂(lè)觀，南海和東海形勢(shì)仍較嚴(yán)峻且存在進(jìn)一步加劇的可能，若2012年上述區(qū)域發(fā)生摩擦甚至小規(guī)模沖突，則可能引發(fā)板塊行情；航天活動(dòng)則將再創(chuàng)輝煌，北斗衛(wèi)星進(jìn)入密集發(fā)射組網(wǎng)階段，神舟九號(hào)、十號(hào)飛船與天宮一號(hào)的交會(huì)對(duì)接試驗(yàn)將會(huì)展開；高性能海空軍裝備的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程和列裝依然將是市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)；相關(guān)的扶持政策和相關(guān)規(guī)劃也將會(huì)出臺(tái)；此外，資產(chǎn)證券化進(jìn)程也可能繼續(xù)推進(jìn)。252011年回顧長(zhǎng)期發(fā)展前景三條投資主線2012年展望投資策略目錄26建議關(guān)注三條長(zhǎng)期價(jià)值投資主線

一是符合我軍裝備發(fā)展方向（海軍、空軍），在高端軍用裝備領(lǐng)域具