(38)-第五節(jié) PS估價模型股權(quán)估值與趨勢交易

第五節(jié)價格/銷售收入（PS)比率估價法一、P/S的計算1、公式S＝總收入－銷售退回和折扣現(xiàn)時的P/S預(yù)期的P/S2、優(yōu)點：不會和P/V，P/BV一樣可能為負(fù)，適用于任何時候任何公司。即使公司當(dāng)前并未支付紅利。S不受折舊、存貨和非經(jīng)營性支出所采用的會計制度影響。比較穩(wěn)定，適于公司定價和戰(zhàn)略決策。3、不足：無法識別各個公司在成本控制、利潤率方面的影響，導(dǎo)致錯誤估價。比較單一，應(yīng)結(jié)合P/V，P/BV分析。二、穩(wěn)定經(jīng)營公司的PS比率使用戈登模型對其估價

P0=DPS1/(r－gn)用EPS0×RP×(1+g)來代替DPS1,RP是紅利支付率，則P0＝EPS0×RP×(1+gn)/(r－gn)三、穩(wěn)定經(jīng)營公司的PS比率使用戈登模型對其估價定義：凈利潤率PM=EPS0/每股銷售收入則股權(quán)資本的價值可寫為：

P0

＝銷售收入×PM×RP×(1+gn)/(r－gn)

得到：P/S＝P0/銷售收入＝PM×RP×(1+gn)/(r－gn)因此PS比率是公司凈利潤率、紅利支付率和增長率的增函數(shù)，是公司風(fēng)險（r）的減函數(shù)。四、高速增長公司股票的PS比率P0＝高增長時期預(yù)期股票紅利的現(xiàn)值＋增長期末股權(quán)資本價值的現(xiàn)值假定高速增長階段后公司的增長率將保持永續(xù)不變，則有：

五、價格/銷售收入比率（PS）和凈利潤率（PM）決定PS比率的關(guān)鍵因素是PM。處于高凈利潤率行業(yè)中的公司，其以股票市場價格計算的PS比率較高。利潤率的減少會帶來兩方面的影響：其一，利潤率的減少直接降低了PS比率；其二，較低的利潤率將導(dǎo)致較低的增長率，從而降低PS比率。五、價格/銷售收入比率（PS）和凈利潤率（PM）預(yù)期增長率可寫為：期望增長率(g)＝留存比率XROE

＝留存比率×(稅后利潤／銷售收入)×(銷售收入／股東權(quán)益賬面值)＝留存比率×凈利潤率X銷售收入／股東權(quán)益賬面值＝b×PM×S／BV其中：留存比率b＝(1一紅利支付率)

可見當(dāng)PM下降時，增長率g將會降低。

六、公司價值/息稅折舊攤銷前利潤(EV/EBITDA)比率估價模型1、模型EV＝（公司價值）＝負(fù)債的市場價值＋普通股、優(yōu)先股的市場價值－現(xiàn)金和短期投資的價值普通股市場價值＝發(fā)行在外的普通股股數(shù)×每股股價六、公司價值/息稅折舊攤銷前利潤(EV/EBITDA)比率估價模型2、優(yōu)點對于財務(wù)杠桿不同的企業(yè)，用EV/EBITDA定價比P/E更確切。EBITDA