國(guó)際商務(wù)：環(huán)境與運(yùn)作（原書第15版） 課件 第八章

第八章匯率的決定國(guó)際商務(wù)環(huán)境與運(yùn)作目錄引言國(guó)際經(jīng)濟(jì)分析經(jīng)濟(jì)自由8.18.28.3經(jīng)濟(jì)體制的類型8.4經(jīng)濟(jì)分析8.58.6經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、績(jī)效與潛力的評(píng)估本章目標(biāo)通過(guò)本章學(xué)習(xí),應(yīng)能:1.描述國(guó)際貨幣基金組織及其在匯率決定中的作用。2.討論各國(guó)采用的主要匯率安排。3.解釋歐洲貨幣體系以及歐元如何成為歐元區(qū)的流通貨幣。4.找出決定匯率的主要因素。5.說(shuō)明管理者應(yīng)該如何預(yù)測(cè)匯率變化。6.解釋匯率變化如何影響經(jīng)營(yíng)決策。8.1引言無(wú)錢之人無(wú)朋友?！⒗V語(yǔ)8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.1起源與目標(biāo)IMF協(xié)議的初始簽約國(guó)為29個(gè)。截至2011年6月1日,IMF共有187個(gè)成員3。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的基本任務(wù)包括:(1)促進(jìn)國(guó)際貨幣合作和匯率穩(wěn)定。(2)促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的平衡增長(zhǎng)。(3)為協(xié)助成員解決國(guó)際收支困難或減少貧困提供資源4。

8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.2國(guó)際貨幣基金組織的現(xiàn)狀1.份額制

一國(guó)在加入IMF時(shí),需要出資一定數(shù)目的資金。這筆出資被稱為份額(Quota),具體多少取決于該國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的相對(duì)規(guī)模。IMF不僅可以將這些資金出借給各國(guó),而且把份額作為分配一國(guó)可從IMF獲得借款額度的基準(zhǔn)。如后文所述,IMF也是根據(jù)份額來(lái)分配各國(guó)的特別提款權(quán)(SDR)的。8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.2國(guó)際貨幣基金組織的現(xiàn)狀

2.援助計(jì)劃

除了確立匯率機(jī)制,IMF通過(guò)與成員國(guó)談判,可以向成員國(guó)提供大量資金援助,前提是對(duì)方同意實(shí)施一定的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策。具體安排須以意向書的形式報(bào)告給IMF的執(zhí)行委員會(huì)。如果得到批準(zhǔn),該委員會(huì)就會(huì)分期發(fā)放援助資金,以便監(jiān)督有關(guān)進(jìn)度。8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.2國(guó)際貨幣基金組織的現(xiàn)狀

3.特別提款權(quán)

為幫助增加國(guó)際儲(chǔ)備,IMF于1969年創(chuàng)立了特別提款權(quán)(SpecialDrawingRight),目的是幫助鞏固當(dāng)時(shí)的固定匯率制。為了支持外匯市場(chǎng)上的本國(guó)貨幣,各國(guó)只能用美元或者黃金來(lái)購(gòu)買。然而,隨著布雷頓森林體系的崩潰,全球絕大多數(shù)主要貨幣開(kāi)始實(shí)施浮動(dòng)匯率制,作為政府資金來(lái)源渠道的全球資本市場(chǎng)開(kāi)始迅速增長(zhǎng),這一切都導(dǎo)致了對(duì)特別提款權(quán)需求的減少。這樣,SDR就成了作為成員國(guó)官方所持有的黃金、外匯和IMF儲(chǔ)備頭寸補(bǔ)充的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。此外,作為IMF的記賬單位,SDR可以用于IMF的交易與運(yùn)作。8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.3全球金融危機(jī)和國(guó)際貨幣基金組織

為了確保經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn),八國(guó)集團(tuán)(G8)對(duì)其金融系統(tǒng)注入了數(shù)千億美元,并實(shí)施了大量刺激計(jì)劃。與此同時(shí),八國(guó)集團(tuán)也向IMF注入了大量資金。2009年4月,20國(guó)集團(tuán)(G20,八國(guó)集團(tuán)擴(kuò)大到包含19個(gè)國(guó)家的中央銀行管理者和歐盟)投票批準(zhǔn)IMF通過(guò)發(fā)行特別提款權(quán)籌資2500億美元,并決定向IMF額外投入5000億美元以備出現(xiàn)系統(tǒng)危機(jī)時(shí)使用,由此IMF的可用資金增加到了10000億美元。8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.4向浮動(dòng)匯率制度的演變1.《史密斯協(xié)定》1971年12月達(dá)成的《史密斯協(xié)定》(SmithsonianAgreement)有以下幾個(gè)要點(diǎn):(1)美元貶值8%(美元對(duì)黃金價(jià)值的官方貶值)。(2)其他貨幣的重新估值(各貨幣對(duì)黃金價(jià)值的官方升值)。(3)匯率彈性的擴(kuò)大(由平價(jià)的上下1%擴(kuò)大到上下2.25%)。

然而,這些努力并沒(méi)有維持多久。世界貨幣市場(chǎng)在1972年間始終動(dòng)蕩不定。8.2國(guó)際貨幣基金組織8.2.4向浮動(dòng)匯率制度的演變2.《牙買加協(xié)定》

由于布雷頓森林協(xié)定是以固定匯率制和平價(jià)為基礎(chǔ)的,所以IMF必須改變規(guī)則以適應(yīng)浮動(dòng)匯率制。1976年的《牙買加協(xié)定》(JamaicaAgreement)修訂了原始規(guī)則,取消了平價(jià)的概念,并允許更大彈性的匯率。趨向更大彈性的匯率制度既適合單個(gè)國(guó)家,也適合整個(gè)體系。對(duì)此,下面做一具體分析。8.3匯率制度8.3匯率制度8.3.1三種選擇:硬性釘住、軟性釘住與浮動(dòng)匯率制IMF將各成員國(guó)的貨幣按照其彈性程度,由小到大分為三大類。如果實(shí)施硬性釘住匯率(13.2%),那么意味著該國(guó)貨幣的價(jià)值與某種東西的價(jià)值相鎖定,所以該貨幣價(jià)值就保持不變;如果實(shí)施軟性釘住匯率(39.5%),那么該貨幣的價(jià)值基本保持固定,但不如硬性釘住時(shí)固定。如果實(shí)施浮動(dòng)匯率制(34.6%),那么貨幣的價(jià)值大小取決于市場(chǎng)供求。不過(guò),有些國(guó)家的貨幣并沒(méi)有納入分類。8.3匯率制度8.3.2硬性釘住第一類：

一國(guó)選擇采用硬性釘住匯率的情形可分為兩類。第一類就像案例8-1所描述的薩爾瓦多的情形。雖然沒(méi)有獨(dú)立的法定貨幣,但薩爾瓦多選擇美元為該國(guó)的本幣。在采用硬性釘住匯率的10個(gè)國(guó)家中,有8個(gè)選擇以美元為匯率錨。少數(shù)幾個(gè)歐洲國(guó)家采用歐元為獨(dú)立法定貨幣。8.3匯率制度8.3.2硬性釘住

第二類：

實(shí)施硬性釘住匯率制的第二類情形就是貨幣發(fā)行局。貨幣發(fā)行局通常是獨(dú)立于一國(guó)央行的組織,負(fù)責(zé)發(fā)行通常以某種外幣為匯率錨的本幣。一旦發(fā)行局手里沒(méi)有了外幣,它就無(wú)法發(fā)行本幣。目前,共有12個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有貨幣發(fā)行局。其中,中國(guó)香港就是以美元為匯率錨的。雖然港元與美元相鎖定,但港元對(duì)其他貨幣的價(jià)值仍然會(huì)因?qū)嵤└?dòng)匯率的美元的價(jià)值的變化而上下浮動(dòng)。因此,港元既是固定的(對(duì)美元的匯率),又是浮動(dòng)的(因?yàn)槊涝仟?dú)立的浮動(dòng)貨幣)。8.3匯率制度8.3.3軟性釘住

雖然軟性釘住匯率制有若干不同的類型,但采用這種制度的絕大多數(shù)國(guó)家實(shí)施的是傳統(tǒng)的釘住匯率制。按照傳統(tǒng)釘住匯率制,一國(guó)將其貨幣釘住其他貨幣或者某個(gè)貨幣籃子,并允許匯率在該價(jià)值上下1%的范圍內(nèi)浮動(dòng)。與IMF最初的固定匯率制大致相似,大約有相同數(shù)量的國(guó)家選擇美元或歐元作為匯率錨。對(duì)于其他類型的軟性釘住匯率制,雖然彈性程度有所增加,但I(xiàn)MF并未將它們確定為非浮動(dòng)貨幣。8.3匯率制度8.3.4浮動(dòng)匯率制

浮動(dòng)匯率制可分為管理浮動(dòng)(35個(gè)國(guó)家)和自由浮動(dòng)(31個(gè)國(guó)家)。管理浮動(dòng)貨幣通常隨市場(chǎng)供求而變化,但仍有可能受市場(chǎng)干預(yù)的影響。不過(guò),市場(chǎng)干預(yù)的目的是減緩匯率的變動(dòng)速度,防止匯率出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng),同時(shí)避免出現(xiàn)匯率波動(dòng)過(guò)度偏離市場(chǎng)供求的情況。自由浮動(dòng)貨幣僅僅在特殊情況下才會(huì)受到市場(chǎng)干預(yù)。包括美元、日元、英鎊和歐元在內(nèi)的主要交易貨幣都是自由浮動(dòng)貨幣。金磚國(guó)家中的巴西和印度的貨幣被視為管理浮動(dòng)貨幣。8.3匯率制度8.3.5歐元

歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟。歐洲的貨幣統(tǒng)并非一夜之間完成的。作為在歐共體內(nèi)創(chuàng)建的穩(wěn)定匯率的一種途徑,歐洲貨幣體系(EuropeanMonetarySystem,EMS)于1979年建立。一系列的匯率關(guān)系將大多數(shù)成員國(guó)的貨幣通過(guò)歐洲匯率機(jī)制平價(jià)網(wǎng)(ParityGrid)聯(lián)系在一起。一旦各國(guó)匯率波動(dòng)的范圍變小,就到了用匯率機(jī)制和全貨幣聯(lián)盟來(lái)替代歐洲貨幣體系的時(shí)刻。8.3匯率制度8.3.5歐元

根據(jù)《馬斯特里赫特條約》的規(guī)定,成員國(guó)必須滿足某些標(biāo)準(zhǔn)來(lái)遵循匯率機(jī)制,并成為歐洲貨幣聯(lián)盟(EuropeanMonetaryUnion,EMU)的一員。根據(jù)“穩(wěn)定和增長(zhǎng)協(xié)議”,條約的主要標(biāo)準(zhǔn)(也即其他想要加入歐元區(qū)的國(guó)家必須達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn))概述如下:(1)政府的年度財(cái)政赤字不準(zhǔn)超過(guò)GDP的3%。(2)全部未清償政府債務(wù)總額不準(zhǔn)超過(guò)GDP的60%。(3)通脹率必須保持在表現(xiàn)最佳的三個(gè)歐盟國(guó)家通脹率的1.5%之內(nèi)。(4)平均長(zhǎng)期名義利率必須保持在通脹率最低的三個(gè)歐盟國(guó)家平均利率的2%以內(nèi)。(5)必須保持匯率穩(wěn)定,即相關(guān)國(guó)家的匯率波動(dòng)至少在兩年內(nèi)不超過(guò)歐洲匯率機(jī)制的“正常”波動(dòng)空間。8.3匯率制度8.3.5歐元

歐元由歐洲中央銀行負(fù)責(zé)管理。歐洲中央銀行(EuropeanCentralBank,ECB)于1998年7月1日建立,并于1999年1月起負(fù)責(zé)制定貨幣政策以及管理整個(gè)歐洲的匯率體系。歐洲匯率機(jī)制(ERM)對(duì)于統(tǒng)一歐洲經(jīng)濟(jì)很重要。由于歐洲中央銀行與美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)一樣都是獨(dú)立的組織,關(guān)注的可能是如何控制通貨膨脹。當(dāng)然,由于歐洲不同經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展速度不一,因此很難找到適合各國(guó)的統(tǒng)一貨幣政策。一些國(guó)家可能試圖借助擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但匯率機(jī)制的赤字要求使得這些國(guó)家無(wú)法過(guò)度刺激其經(jīng)濟(jì)。8.3匯率制度8.3.6轉(zhuǎn)向歐元的利弊1、

歐元與全球金融危機(jī)。2、

歐洲中央銀行的作用就是保護(hù)歐元免受通貨膨脹的影響3、

歐元區(qū)國(guó)家面臨的另一大挑戰(zhàn)就是它們無(wú)法通過(guò)調(diào)整利率來(lái)應(yīng)對(duì)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)不景氣8.4匯率的決定8.4.1不干預(yù):浮動(dòng)匯率制下的貨幣

只有在政府完全不干預(yù)的情況下,貨幣才能根據(jù)市場(chǎng)供求情況實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。這一概念可以通過(guò)包含兩個(gè)國(guó)家,即美國(guó)和日本的模型來(lái)說(shuō)明。圖8-1描述了市場(chǎng)中的均衡匯率,以及當(dāng)市場(chǎng)變化時(shí)均衡匯率的變化。本例中,對(duì)日元的需求取決于美國(guó)對(duì)日本產(chǎn)品和服務(wù)的需求,如汽車,以及如證券等以日元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)等。

圖8-1均衡匯率及其變化過(guò)程8.4匯率的決定8.4.2干預(yù):固定匯率制或管理浮動(dòng)匯率制下的貨幣

例如,假設(shè)美國(guó)和日本決定對(duì)它們的匯率進(jìn)行管理。雖然兩國(guó)的貨幣都是獨(dú)立浮動(dòng)的,但各自的政府可以進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)。美國(guó)政府可能不希望貨幣貶值,因?yàn)槊绹?guó)的企業(yè)和消費(fèi)者會(huì)因此花費(fèi)更多的錢來(lái)購(gòu)買日本商品,從而在美國(guó)造成更大的通貨膨脹壓力;日本政府同樣不希望日元升值,因?yàn)檫@將意味著出口工業(yè)失業(yè)人數(shù)的增加。8.4匯率的決定8.4.2干預(yù):固定匯率制或管理浮動(dòng)匯率制下的貨幣

1.中央銀行的作用2.中央銀行儲(chǔ)備資產(chǎn)3.中央銀行如何干預(yù)市場(chǎng)

中央銀行可以通過(guò)幾種方式干預(yù)貨幣市場(chǎng)。例如,美聯(lián)儲(chǔ)通常在美元疲軟時(shí)用外匯買入美元,在美元強(qiáng)勢(shì)時(shí)則賣出美元以換取外匯。中央銀行可以依據(jù)市場(chǎng)情況,采取以下措施:(1)與其他國(guó)家的中央銀行合作或獨(dú)立干預(yù)市場(chǎng)。(2)積極參與市場(chǎng)操作以改變市場(chǎng)對(duì)央行態(tài)度和政策的看法。(3)通過(guò)安撫來(lái)平復(fù)市場(chǎng)。(4)通過(guò)干預(yù)來(lái)轉(zhuǎn)變、抵抗或支持市場(chǎng)趨勢(shì)。(5)公開(kāi)或者非公開(kāi)其運(yùn)作——明確的或是謹(jǐn)慎的。(6)通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行公開(kāi)的或間接的操作。8.4匯率的決定8.4.3黑市

在很多國(guó)家,貨幣不能按照市場(chǎng)規(guī)則浮動(dòng)。這樣,黑市(BlackMarket)就伴隨官方市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生,而且其運(yùn)作往往與市場(chǎng)供求密切相關(guān)。一國(guó)的匯率制度越缺乏彈性,就越有可能存在興旺的黑市(或平行市場(chǎng))。如果人們?cè)敢獬霰裙俜絽R率高的價(jià)格來(lái)購(gòu)買外匯,那么就會(huì)有外匯黑市產(chǎn)生。要使這種市場(chǎng)得以運(yùn)轉(zhuǎn),政府必須控制獲得外匯的途徑以控制貨幣價(jià)格。8.4匯率的決定8.4.4外匯可兌換性與外匯管制1.硬通貨和軟通貨2.可兌換性的控制(1)許可證(2)復(fù)匯率(3)進(jìn)口保證金(4)數(shù)量控制8.4匯率的決定8.4.5匯率與購(gòu)買力平價(jià)

1.購(gòu)買力平價(jià)(PPP)2.“巨無(wú)霸指數(shù)”3.星巴克指數(shù)8.4匯率的決定8.4.6匯率與利率1.費(fèi)雪效應(yīng)

美國(guó)的名義利率rUS=1.05×1.029-1=0.08045或8.045%

日本的名義利率rj=1.05×1.015-1=0.06575或6.575%2.國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)8.5匯率波動(dòng)的預(yù)測(cè)8.5.1基本面與技術(shù)面的預(yù)測(cè)1.偏差的處理2.時(shí)間、方向與量值8.5匯率波動(dòng)的預(yù)測(cè)8.5.2基本面因素的監(jiān)控1.制度環(huán)境2.基本面分析3.信心因素4.環(huán)境因素5.技術(shù)面分析8.6匯率變化對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響8.6.1營(yíng)銷決策

因?yàn)閰R率變化會(huì)影響國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求,所以營(yíng)銷經(jīng)理往往十分關(guān)注。2013年,由于印度盧比對(duì)美元的匯率暴跌,印度的小型進(jìn)口商因缺乏應(yīng)對(duì)貨幣波動(dòng)的實(shí)力而陷入危機(jī)。很多時(shí)候,印度的小型進(jìn)口商必須用美元支付來(lái)自供應(yīng)商的進(jìn)口,但盧比的貶值意味著這些進(jìn)口商必須用更多的盧比來(lái)兌換美元以支付進(jìn)口。另一方面,印度的農(nóng)產(chǎn)品出口預(yù)計(jì)會(huì)因盧比的貶值而增加。在出口方面,因人民幣對(duì)日元和美元的升值,中國(guó)的出口商必須為保持強(qiáng)勁出口而努力。根據(jù)對(duì)1000多家出口企業(yè)的調(diào)查,73.4%的出口商預(yù)計(jì)強(qiáng)勁的人民幣走勢(shì)會(huì)對(duì)其出口產(chǎn)生不利影響8.6匯率變化對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響8.6.2生產(chǎn)決策

匯率變化同樣會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)決策。如果一國(guó)生產(chǎn)企業(yè)工資和經(jīng)營(yíng)成本占比很高,那么這些企業(yè)就有可能將其生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到貨幣快速貶值的國(guó)家和地區(qū),畢竟這些企業(yè)本國(guó)的貨幣可以兌換到大量貶值國(guó)的貨幣,從而節(jié)省了初試投資。

此外,在貨幣貶值國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的成本會(huì)相對(duì)低些。8.6匯率變化對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響8.6.3財(cái)務(wù)決策

匯率變化對(duì)財(cái)務(wù)決策的影響主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)資源獲取、跨國(guó)資金匯付以及財(cái)務(wù)成果報(bào)告等財(cái)務(wù)決策方面。就財(cái)務(wù)資源獲取而言,企業(yè)總想在利率最低的地方借入資金。然而,利率差異常常會(huì)通過(guò)匯率而反映到貨幣市場(chǎng)上。

在進(jìn)行跨國(guó)資金流動(dòng)決策時(shí),企業(yè)需要將東道國(guó)貨幣兌換為母國(guó)貨幣。如果匯率對(duì)其恰好有利,那么企業(yè)的收益就可以最大化。不過(guò),貨幣疲軟國(guó)家通常都會(huì)實(shí)施貨幣管制,使得跨國(guó)公司很難這樣做。本章小結(jié)

1.國(guó)際貨幣基金組織(IMF)創(chuàng)立于1945年。其宗旨是增進(jìn)國(guó)際貨幣合作,推進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展和均衡增長(zhǎng),促進(jìn)匯率穩(wěn)定,建立多邊支付體系,并為面臨國(guó)際收支失衡困難的成員提供資源。2.特別提款權(quán)(SDR)是IMF為增加國(guó)際儲(chǔ)備而創(chuàng)立的特殊資產(chǎn)。3.IMF設(shè)立時(shí)倡導(dǎo)的是固定匯率制,但如今IMF允許成員國(guó)自由決定采用何種程度的固定匯率制或浮動(dòng)匯率制。4.歐元是歐洲的一種共同貨幣。歐盟的15個(gè)初創(chuàng)成員國(guó)中有12個(gè)國(guó)家采用了歐元。截至2013年年中,共有16個(gè)國(guó)家采用了歐元,