國際商務：環(huán)境與運作（原書第15版） 課件 第八章

第八章匯率的決定國際商務環(huán)境與運作目錄引言國際經(jīng)濟分析經(jīng)濟自由8.18.28.3經(jīng)濟體制的類型8.4經(jīng)濟分析8.58.6經(jīng)濟發(fā)展水平、績效與潛力的評估本章目標通過本章學習,應能:1.描述國際貨幣基金組織及其在匯率決定中的作用。2.討論各國采用的主要匯率安排。3.解釋歐洲貨幣體系以及歐元如何成為歐元區(qū)的流通貨幣。4.找出決定匯率的主要因素。5.說明管理者應該如何預測匯率變化。6.解釋匯率變化如何影響經(jīng)營決策。8.1引言無錢之人無朋友?！⒗V語8.2國際貨幣基金組織8.2.1起源與目標IMF協(xié)議的初始簽約國為29個。截至2011年6月1日,IMF共有187個成員3。國際貨幣基金組織(IMF)的基本任務包括:(1)促進國際貨幣合作和匯率穩(wěn)定。(2)促進國際貿(mào)易的平衡增長。(3)為協(xié)助成員解決國際收支困難或減少貧困提供資源4。

8.2國際貨幣基金組織8.2.2國際貨幣基金組織的現(xiàn)狀1.份額制

一國在加入IMF時,需要出資一定數(shù)目的資金。這筆出資被稱為份額(Quota),具體多少取決于該國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中的相對規(guī)模。IMF不僅可以將這些資金出借給各國,而且把份額作為分配一國可從IMF獲得借款額度的基準。如后文所述,IMF也是根據(jù)份額來分配各國的特別提款權(SDR)的。8.2國際貨幣基金組織8.2.2國際貨幣基金組織的現(xiàn)狀

2.援助計劃

除了確立匯率機制,IMF通過與成員國談判,可以向成員國提供大量資金援助,前提是對方同意實施一定的經(jīng)濟穩(wěn)定政策。具體安排須以意向書的形式報告給IMF的執(zhí)行委員會。如果得到批準,該委員會就會分期發(fā)放援助資金,以便監(jiān)督有關進度。8.2國際貨幣基金組織8.2.2國際貨幣基金組織的現(xiàn)狀

3.特別提款權

為幫助增加國際儲備,IMF于1969年創(chuàng)立了特別提款權(SpecialDrawingRight),目的是幫助鞏固當時的固定匯率制。為了支持外匯市場上的本國貨幣,各國只能用美元或者黃金來購買。然而,隨著布雷頓森林體系的崩潰,全球絕大多數(shù)主要貨幣開始實施浮動匯率制,作為政府資金來源渠道的全球資本市場開始迅速增長,這一切都導致了對特別提款權需求的減少。這樣,SDR就成了作為成員國官方所持有的黃金、外匯和IMF儲備頭寸補充的國際儲備資產(chǎn)。此外,作為IMF的記賬單位,SDR可以用于IMF的交易與運作。8.2國際貨幣基金組織8.2.3全球金融危機和國際貨幣基金組織

為了確保經(jīng)濟的運轉(zhuǎn),八國集團(G8)對其金融系統(tǒng)注入了數(shù)千億美元,并實施了大量刺激計劃。與此同時,八國集團也向IMF注入了大量資金。2009年4月,20國集團(G20,八國集團擴大到包含19個國家的中央銀行管理者和歐盟)投票批準IMF通過發(fā)行特別提款權籌資2500億美元,并決定向IMF額外投入5000億美元以備出現(xiàn)系統(tǒng)危機時使用,由此IMF的可用資金增加到了10000億美元。8.2國際貨幣基金組織8.2.4向浮動匯率制度的演變1.《史密斯協(xié)定》1971年12月達成的《史密斯協(xié)定》(SmithsonianAgreement)有以下幾個要點:(1)美元貶值8%(美元對黃金價值的官方貶值)。(2)其他貨幣的重新估值(各貨幣對黃金價值的官方升值)。(3)匯率彈性的擴大(由平價的上下1%擴大到上下2.25%)。

然而,這些努力并沒有維持多久。世界貨幣市場在1972年間始終動蕩不定。8.2國際貨幣基金組織8.2.4向浮動匯率制度的演變2.《牙買加協(xié)定》

由于布雷頓森林協(xié)定是以固定匯率制和平價為基礎的,所以IMF必須改變規(guī)則以適應浮動匯率制。1976年的《牙買加協(xié)定》(JamaicaAgreement)修訂了原始規(guī)則,取消了平價的概念,并允許更大彈性的匯率。趨向更大彈性的匯率制度既適合單個國家,也適合整個體系。對此,下面做一具體分析。8.3匯率制度8.3匯率制度8.3.1三種選擇:硬性釘住、軟性釘住與浮動匯率制IMF將各成員國的貨幣按照其彈性程度,由小到大分為三大類。如果實施硬性釘住匯率(13.2%),那么意味著該國貨幣的價值與某種東西的價值相鎖定,所以該貨幣價值就保持不變;如果實施軟性釘住匯率(39.5%),那么該貨幣的價值基本保持固定,但不如硬性釘住時固定。如果實施浮動匯率制(34.6%),那么貨幣的價值大小取決于市場供求。不過,有些國家的貨幣并沒有納入分類。8.3匯率制度8.3.2硬性釘住第一類：

一國選擇采用硬性釘住匯率的情形可分為兩類。第一類就像案例8-1所描述的薩爾瓦多的情形。雖然沒有獨立的法定貨幣,但薩爾瓦多選擇美元為該國的本幣。在采用硬性釘住匯率的10個國家中,有8個選擇以美元為匯率錨。少數(shù)幾個歐洲國家采用歐元為獨立法定貨幣。8.3匯率制度8.3.2硬性釘住

第二類：

實施硬性釘住匯率制的第二類情形就是貨幣發(fā)行局。貨幣發(fā)行局通常是獨立于一國央行的組織,負責發(fā)行通常以某種外幣為匯率錨的本幣。一旦發(fā)行局手里沒有了外幣,它就無法發(fā)行本幣。目前,共有12個國家和地區(qū)擁有貨幣發(fā)行局。其中,中國香港就是以美元為匯率錨的。雖然港元與美元相鎖定,但港元對其他貨幣的價值仍然會因?qū)嵤└訁R率的美元的價值的變化而上下浮動。因此,港元既是固定的(對美元的匯率),又是浮動的(因為美元是獨立的浮動貨幣)。8.3匯率制度8.3.3軟性釘住

雖然軟性釘住匯率制有若干不同的類型,但采用這種制度的絕大多數(shù)國家實施的是傳統(tǒng)的釘住匯率制。按照傳統(tǒng)釘住匯率制,一國將其貨幣釘住其他貨幣或者某個貨幣籃子,并允許匯率在該價值上下1%的范圍內(nèi)浮動。與IMF最初的固定匯率制大致相似,大約有相同數(shù)量的國家選擇美元或歐元作為匯率錨。對于其他類型的軟性釘住匯率制,雖然彈性程度有所增加,但IMF并未將它們確定為非浮動貨幣。8.3匯率制度8.3.4浮動匯率制

浮動匯率制可分為管理浮動(35個國家)和自由浮動(31個國家)。管理浮動貨幣通常隨市場供求而變化,但仍有可能受市場干預的影響。不過,市場干預的目的是減緩匯率的變動速度,防止匯率出現(xiàn)過度波動,同時避免出現(xiàn)匯率波動過度偏離市場供求的情況。自由浮動貨幣僅僅在特殊情況下才會受到市場干預。包括美元、日元、英鎊和歐元在內(nèi)的主要交易貨幣都是自由浮動貨幣。金磚國家中的巴西和印度的貨幣被視為管理浮動貨幣。8.3匯率制度8.3.5歐元

歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟。歐洲的貨幣統(tǒng)并非一夜之間完成的。作為在歐共體內(nèi)創(chuàng)建的穩(wěn)定匯率的一種途徑,歐洲貨幣體系(EuropeanMonetarySystem,EMS)于1979年建立。一系列的匯率關系將大多數(shù)成員國的貨幣通過歐洲匯率機制平價網(wǎng)(ParityGrid)聯(lián)系在一起。一旦各國匯率波動的范圍變小,就到了用匯率機制和全貨幣聯(lián)盟來替代歐洲貨幣體系的時刻。8.3匯率制度8.3.5歐元

根據(jù)《馬斯特里赫特條約》的規(guī)定,成員國必須滿足某些標準來遵循匯率機制,并成為歐洲貨幣聯(lián)盟(EuropeanMonetaryUnion,EMU)的一員。根據(jù)“穩(wěn)定和增長協(xié)議”,條約的主要標準(也即其他想要加入歐元區(qū)的國家必須達到的標準)概述如下:(1)政府的年度財政赤字不準超過GDP的3%。(2)全部未清償政府債務總額不準超過GDP的60%。(3)通脹率必須保持在表現(xiàn)最佳的三個歐盟國家通脹率的1.5%之內(nèi)。(4)平均長期名義利率必須保持在通脹率最低的三個歐盟國家平均利率的2%以內(nèi)。(5)必須保持匯率穩(wěn)定,即相關國家的匯率波動至少在兩年內(nèi)不超過歐洲匯率機制的“正?！辈▌涌臻g。8.3匯率制度8.3.5歐元

歐元由歐洲中央銀行負責管理。歐洲中央銀行(EuropeanCentralBank,ECB)于1998年7月1日建立,并于1999年1月起負責制定貨幣政策以及管理整個歐洲的匯率體系。歐洲匯率機制(ERM)對于統(tǒng)一歐洲經(jīng)濟很重要。由于歐洲中央銀行與美國聯(lián)邦儲備委員會一樣都是獨立的組織,關注的可能是如何控制通貨膨脹。當然,由于歐洲不同經(jīng)濟體的發(fā)展速度不一,因此很難找到適合各國的統(tǒng)一貨幣政策。一些國家可能試圖借助擴張性財政政策來刺激經(jīng)濟增長,但匯率機制的赤字要求使得這些國家無法過度刺激其經(jīng)濟。8.3匯率制度8.3.6轉(zhuǎn)向歐元的利弊1、

歐元與全球金融危機。2、

歐洲中央銀行的作用就是保護歐元免受通貨膨脹的影響3、

歐元區(qū)國家面臨的另一大挑戰(zhàn)就是它們無法通過調(diào)整利率來應對通貨膨脹和經(jīng)濟不景氣8.4匯率的決定8.4.1不干預:浮動匯率制下的貨幣

只有在政府完全不干預的情況下,貨幣才能根據(jù)市場供求情況實現(xiàn)自由浮動。這一概念可以通過包含兩個國家,即美國和日本的模型來說明。圖8-1描述了市場中的均衡匯率,以及當市場變化時均衡匯率的變化。本例中,對日元的需求取決于美國對日本產(chǎn)品和服務的需求,如汽車,以及如證券等以日元計價的金融資產(chǎn)等。

圖8-1均衡匯率及其變化過程8.4匯率的決定8.4.2干預:固定匯率制或管理浮動匯率制下的貨幣

例如,假設美國和日本決定對它們的匯率進行管理。雖然兩國的貨幣都是獨立浮動的,但各自的政府可以進行市場干預。美國政府可能不希望貨幣貶值,因為美國的企業(yè)和消費者會因此花費更多的錢來購買日本商品,從而在美國造成更大的通貨膨脹壓力;日本政府同樣不希望日元升值,因為這將意味著出口工業(yè)失業(yè)人數(shù)的增加。8.4匯率的決定8.4.2干預:固定匯率制或管理浮動匯率制下的貨幣

1.中央銀行的作用2.中央銀行儲備資產(chǎn)3.中央銀行如何干預市場

中央銀行可以通過幾種方式干預貨幣市場。例如,美聯(lián)儲通常在美元疲軟時用外匯買入美元,在美元強勢時則賣出美元以換取外匯。中央銀行可以依據(jù)市場情況,采取以下措施:(1)與其他國家的中央銀行合作或獨立干預市場。(2)積極參與市場操作以改變市場對央行態(tài)度和政策的看法。(3)通過安撫來平復市場。(4)通過干預來轉(zhuǎn)變、抵抗或支持市場趨勢。(5)公開或者非公開其運作——明確的或是謹慎的。(6)通過經(jīng)紀人進行公開的或間接的操作。8.4匯率的決定8.4.3黑市

在很多國家,貨幣不能按照市場規(guī)則浮動。這樣,黑市(BlackMarket)就伴隨官方市場應運而生,而且其運作往往與市場供求密切相關。一國的匯率制度越缺乏彈性,就越有可能存在興旺的黑市(或平行市場)。如果人們愿意出比官方匯率高的價格來購買外匯,那么就會有外匯黑市產(chǎn)生。要使這種市場得以運轉(zhuǎn),政府必須控制獲得外匯的途徑以控制貨幣價格。8.4匯率的決定8.4.4外匯可兌換性與外匯管制1.硬通貨和軟通貨2.可兌換性的控制(1)許可證(2)復匯率(3)進口保證金(4)數(shù)量控制8.4匯率的決定8.4.5匯率與購買力平價

1.購買力平價(PPP)2.“巨無霸指數(shù)”3.星巴克指數(shù)8.4匯率的決定8.4.6匯率與利率1.費雪效應

美國的名義利率rUS=1.05×1.029-1=0.08045或8.045%

日本的名義利率rj=1.05×1.015-1=0.06575或6.575%2.國際費雪效應8.5匯率波動的預測8.5.1基本面與技術面的預測1.偏差的處理2.時間、方向與量值8.5匯率波動的預測8.5.2基本面因素的監(jiān)控1.制度環(huán)境2.基本面分析3.信心因素4.環(huán)境因素5.技術面分析8.6匯率變化對經(jīng)營的影響8.6.1營銷決策

因為匯率變化會影響國內(nèi)外市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求,所以營銷經(jīng)理往往十分關注。2013年,由于印度盧比對美元的匯率暴跌,印度的小型進口商因缺乏應對貨幣波動的實力而陷入危機。很多時候,印度的小型進口商必須用美元支付來自供應商的進口,但盧比的貶值意味著這些進口商必須用更多的盧比來兌換美元以支付進口。另一方面,印度的農(nóng)產(chǎn)品出口預計會因盧比的貶值而增加。在出口方面,因人民幣對日元和美元的升值,中國的出口商必須為保持強勁出口而努力。根據(jù)對1000多家出口企業(yè)的調(diào)查,73.4%的出口商預計強勁的人民幣走勢會對其出口產(chǎn)生不利影響8.6匯率變化對經(jīng)營的影響8.6.2生產(chǎn)決策

匯率變化同樣會影響企業(yè)的生產(chǎn)決策。如果一國生產(chǎn)企業(yè)工資和經(jīng)營成本占比很高,那么這些企業(yè)就有可能將其生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到貨幣快速貶值的國家和地區(qū),畢竟這些企業(yè)本國的貨幣可以兌換到大量貶值國的貨幣,從而節(jié)省了初試投資。

此外,在貨幣貶值國生產(chǎn)的產(chǎn)品在國際市場上的成本會相對低些。8.6匯率變化對經(jīng)營的影響8.6.3財務決策

匯率變化對財務決策的影響主要體現(xiàn)在財務資源獲取、跨國資金匯付以及財務成果報告等財務決策方面。就財務資源獲取而言,企業(yè)總想在利率最低的地方借入資金。然而,利率差異常常會通過匯率而反映到貨幣市場上。

在進行跨國資金流動決策時,企業(yè)需要將東道國貨幣兌換為母國貨幣。如果匯率對其恰好有利,那么企業(yè)的收益就可以最大化。不過,貨幣疲軟國家通常都會實施貨幣管制,使得跨國公司很難這樣做。本章小結(jié)

1.國際貨幣基金組織(IMF)創(chuàng)立于1945年。其宗旨是增進國際貨幣合作,推進國際貿(mào)易的發(fā)展和均衡增長,促進匯率穩(wěn)定,建立多邊支付體系,并為面臨國際收支失衡困難的成員提供資源。2.特別提款權(SDR)是IMF為增加國際儲備而創(chuàng)立的特殊資產(chǎn)。3.IMF設立時倡導的是固定匯率制,但如今IMF允許成員國自由決定采用何種程度的固定匯率制或浮動匯率制。4.歐元是歐洲的一種共同貨幣。歐盟的15個初創(chuàng)成員國中有12個國家采用了歐元。截至2013年年中,共有16個國家采用了歐元,