2022年造車新勢力系列十五：埃安哪吒銷量領(lǐng)先蔚來理想開啟強(qiáng)勢周期

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1證券研究報(bào)告|2022年11月03日超配造車新勢力系列十五超配埃安哪吒銷量領(lǐng)先，蔚來理想開啟強(qiáng)勢周期公司研究·公司快評汽車投資評級：超配（維持評級angxx@執(zhí)證uxiaofei1@g2022年11月，多家造車新勢力公布了10月交付數(shù)據(jù)。其中，埃安/小鵬/哪吒/理想/蔚來/零跑/AITO/極氪的銷量分別為30063/5101/18016/10052/10059/7026/12018/10119輛，分別同比增長149%/-50%/122%/31%/174%/92%/-/4985%，環(huán)比增長0%/-40%/0%/-13%/-8%/-36%/18%/22%。埃安、哪吒、AITO位列交付量前三名，蔚來、埃安、哪吒位列同比增速前三名。1-10月，埃安/小鵬/哪吒/理想/蔚來/零跑/AITO/極氪的累計(jì)銷量分別為21.2/10.4/12.9/9.7/9.2/9.5/6.0/5.0萬輛，分別同比增長134%/56%/161%/54%/32%/219%/-/24821%。埃安、哪吒、小鵬的累計(jì)交付量位列前三名，零跑、哪吒、埃安位列累計(jì)同比增速前三名。國信汽車觀點(diǎn)：本文是造車新勢力系列之十五，繼2020年10月深度報(bào)告《造車新勢力系列之一——解析進(jìn)階賽的4個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)》，2020年11月《造車新勢力Q3季報(bào)點(diǎn)評：產(chǎn)銷數(shù)據(jù)亮眼，毛利均轉(zhuǎn)正，聚焦自動(dòng)駕駛技術(shù)》，2021年3月《造車新勢力Q4季報(bào)&年報(bào)點(diǎn)評：毛利率均轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)2021年為爆款電動(dòng)車型元年》，2022年1月《造車新勢力12月交付量齊創(chuàng)新高，智能電動(dòng)加速滲透》，2022年2月《造車新勢力1月銷量保持亮眼，市場份額持續(xù)提升》，2022年3月《淡季交付承壓，黑馬哪吒值得關(guān)注》，2022年3月《理想L9上市在即，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)》，2022年4月《3月交付表現(xiàn)亮眼，局部疫情不改增長趨勢》，2022年7月《6月新勢力銷量同環(huán)比齊升，AITO月銷破7000》、2022年8月《埃安銷量持續(xù)領(lǐng)先，極氪創(chuàng)單月新高》、2022年9月《競爭加劇，格局生變，電動(dòng)車行業(yè)競爭進(jìn)入新階段》、2022年10月《埃安哪吒銷量領(lǐng)先，L9上市助力理想銷量反彈》之后的第十五篇造車新勢力系列報(bào)告。行業(yè)端：本月埃安、哪吒銷量領(lǐng)跑，分別突破3.0萬和1.8萬臺(tái)，已與其他造車新勢力拉開一定距離。高端新能源汽車市場競爭較為激烈，伴隨一二線城市新能源汽車滲透率已相對較高，逐漸顯現(xiàn)階段性瓶頸。中低端新能源汽車市場空間大、競品相對較少，伴隨三四線城市新能源汽車加速滲透，呈現(xiàn)出較大的結(jié)構(gòu)化成長空間。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，汽車智能化（智能駕駛、智能座艙）的落地方式與盈利模式尚未成熟；汽車電動(dòng)化（電池、電機(jī)、電控）的技術(shù)原理趨于同質(zhì)，想要做出差異化亮點(diǎn)需要較高的研發(fā)效率、較強(qiáng)的成本控制與較深的技術(shù)積累；汽車品牌力的塑造需要較大的市場營銷投入與高效的終端渠道鋪設(shè)。在有限的資源約束下，新能源汽車市場的競爭日趨激烈，企業(yè)的經(jīng)營效率與戰(zhàn)略決策越來越重要，行業(yè)發(fā)展已進(jìn)入全新階段。公司端：蔚來穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)圍繞高端品牌生態(tài)做運(yùn)營建設(shè)，搭載Alder智能系統(tǒng)的2022款ES8、ES6、EC6以及新車型蔚來ES7、ET7、ET5陸續(xù)開啟交付。新一輪產(chǎn)品周期已經(jīng)開啟，蔚來10月的交付量在“蔚小理”中重回第一。小鵬積極進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整與轉(zhuǎn)型，從以智能駕駛為核心賣點(diǎn)轉(zhuǎn)向電動(dòng)化與智能化兩條腿走路，對800V高壓快充、自有補(bǔ)能體系建設(shè)加強(qiáng)了宣傳與投入。小鵬G9于10月交付623臺(tái)，2023年小鵬將推出兩款新車。舊車型的市場潛力階段性見頂，新車型的補(bǔ)充與技術(shù)亮點(diǎn)的多元化有望推動(dòng)小鵬的發(fā)展進(jìn)入全新階段。理想10月的交付表現(xiàn)優(yōu)秀，主要得益于L9開啟交付（10月交付量10052輛，絕大部分是理想L9）。理想L8將于11月開啟交付，有望帶來額外的銷量貢獻(xiàn)。截至2022年10月31日，理想汽車在全國已有274家請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告零售中心，覆蓋119個(gè)城市；售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心317家，覆蓋226個(gè)城市。理想主打中年商務(wù)男性的家庭用車，華為品牌在這一用戶群體中擁有較強(qiáng)的號(hào)召力，AITO得到華為技術(shù)力與品牌力的加持，同樣在這一細(xì)分市場取得了成績。后續(xù)理想L9、L8、L7等新車型的市場表現(xiàn)值得期待。AITO的10月銷量突破1.2萬臺(tái)，表現(xiàn)亮眼，但增程式這一細(xì)分賽道的市場空間也相對有限。純電版問界M5于10月開啟交付，它的銷量成績對AITO的后續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。零跑、哪吒深耕中低端市場，前瞻布局下沉渠道，銷量快速提升，規(guī)模效應(yīng)對盈利能力的改善值得期待。我們認(rèn)為原材料價(jià)格走勢短期難以預(yù)測，但汽車行業(yè)電動(dòng)化、智能化升級趨勢不改，仍然是未來5-10維度的主線邏輯，部分零部件下跌到合理估值水平，中長期配置價(jià)值凸顯。我們推薦自主崛起方向的混動(dòng)（比亞迪/長城/吉利）/蔚來理想等新勢力/特斯拉/廣汽埃安及其產(chǎn)業(yè)鏈，增量零部件方向的1）數(shù)據(jù)流方向關(guān)注傳感器、域控制器、線控制動(dòng)、空氣懸掛、車燈、玻璃、車機(jī)、HUD、車載音響等環(huán)節(jié)。2）能源流方向：關(guān)注動(dòng)力電池、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、中小微電機(jī)電控、IGBT、高壓線束線纜連接器等環(huán)節(jié)。標(biāo)的方面推薦星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、繼峰股份、伯特利、華陽集團(tuán)、拓普集團(tuán)、德賽西威、科博達(dá)、勝藍(lán)股份、保隆科技、玲瓏輪胎等。埃安哪吒銷量領(lǐng)跑，L9上市助力理想銷量反彈2022年11月，多家造車新勢力公布了10月交付數(shù)據(jù)。其中，埃安/小鵬/哪吒/理想/蔚來/零跑/AITO/極氪的銷量分別為30063/5101/18016/10052/10059/7026/12018/-輛，分別同比增長149%/-50%/122%/31%/174%/92%/-/-，環(huán)比增長0%/-40%/0%/-13%/-8%/-36%/18%/-。埃安、哪吒、AITO位列交付量前三名，蔚來、埃安、哪吒位列同比增速前三名。1-10月，埃安/小鵬/哪吒/理想/蔚來/零跑/AITO/極氪的累計(jì)銷量分別為21.2/10.4/12.9/9.7/9.2/9.5/6.0/5.0萬輛，分別同比增長134%/56%/161%/54%/32%/219%/-/-。埃安、哪吒、小鵬的累計(jì)交付量位列前三名，零跑、哪吒、埃安位列累計(jì)同比增速前三名。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告深度合作華為，問界M5快速上量，問界M7蓄勢待發(fā)2021年12月，小康股份旗下的重慶金康賽力斯汽車有限公司在重慶兩江智慧工廠發(fā)布和華為合作的高端智慧汽車品牌AITO以及賽力斯純電驅(qū)增程平臺(tái)（DE-i）。AITO旗下首款搭載最新華為鴻蒙HarmonyOS智能座艙車型，問界M5已于12月23日正式發(fā)布。問界M5采用插電式增程動(dòng)力布局，動(dòng)力電池容量40kWh，在WLTC工況下，兩驅(qū)版純電續(xù)航200km，四驅(qū)版純電續(xù)航180km。動(dòng)力布局有后驅(qū)和四驅(qū)兩種行駛，其中后驅(qū)版采用后置200kW永磁同步電機(jī)布局，最大扭矩360N.m。四驅(qū)版采用前置165kW交流異步電機(jī)，后置200kW永磁同步電機(jī)設(shè)計(jì)，最大輸出扭矩分別是前315N.m/后360N.m。0-100km/h加速時(shí)間四驅(qū)版最快4.4秒，兩驅(qū)版7.1秒。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告配置版本電機(jī)功率（kW）純電續(xù)航（km）補(bǔ)貼后價(jià)格（萬元）后驅(qū)標(biāo)準(zhǔn)版20020025.98四驅(qū)性能版165/20029.48四驅(qū)至臻版165/20028.88四驅(qū)旗艦版165/2003318（無補(bǔ)貼）2022年1-10月，AITO問界的交付量分別為0.1/0.1/0.3/0.3/0.5/0.7/0.7/1.0/1.0/1.2萬輛，分別環(huán)比變動(dòng)+132%/+30%/+187%/+7%/+54%/+40%/+3%/+39%/+1%/+18%，放量增速較快。2022年7月4日，華為夏季旗艦新品發(fā)布會(huì)上，AITO問界M7正式發(fā)布，3款配置車型的官方指導(dǎo)價(jià)在31.98-37.98萬元區(qū)間。問界M7定位中大型SUV，內(nèi)部采用2+2+2的6座布局和AITO零重力座椅，配備全新升級的HarmonyOS智能座艙，并搭載增程式混動(dòng)系統(tǒng)。車身尺寸方面，新車的長寬高分別為5020/1945/1775mm，軸距達(dá)到2820mm。六合一增程器動(dòng)力總成讓乘員艙前向空間得到拓展，使縱向長度達(dá)2605mm，空間轉(zhuǎn)化率達(dá)到92.4%，用更少的“公攤”把更多空間留給用戶。動(dòng)力方面，問界M7搭載1.5T四缸增程器+雙電機(jī)組成的增程式混動(dòng)系統(tǒng)，其中增程發(fā)動(dòng)機(jī)最大功率為92kW，前后驅(qū)動(dòng)電機(jī)最大功率分別為130kW/200kW，綜合最大功率達(dá)到了330kW，官方0-100km/h加速成績4.8s。還搭載了容量為40.06kWh的電池組，城市通勤時(shí)，CLTC工況的純電續(xù)航可達(dá)230km(后驅(qū))/200km（四驅(qū)遠(yuǎn)途自駕時(shí)，CLTC工況續(xù)航最高可達(dá)1220km，油耗低至5.8L/100km。埃安突破新能源車痛點(diǎn)，把握新能源車市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型機(jī)遇請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告埃安銷量在新勢力車企中保持前列，AIONY交付登頂細(xì)分市場。2022年1-10月廣汽埃安銷量分別為16,031/8,526/20,317/10,212/21,056/24,109/25,033/27,021/30,016/30,063輛，同比增長117%/166%/189%/23%/150%/182%/138%/133%/121%/149%，連續(xù)數(shù)月位居自主品牌造車新勢力第一名，月銷量持續(xù)突破2.5萬輛。2022年10月，廣汽集團(tuán)發(fā)布廣汽埃安增資擴(kuò)股的進(jìn)展公告，本次A輪融資共引入53名戰(zhàn)略投資者，融資總額182.94億元，釋放17.72%股份（據(jù)此推算投后估值1032億元）。融資完成后，廣汽埃安注冊資本由人民幣64.21億元增至人民幣78.03億元，廣汽集團(tuán)直接及間接合計(jì)持有廣汽埃安的股權(quán)比例由93.45%變更為76.89%。廣汽埃安仍為廣汽集團(tuán)的控股子公司。本次A輪融資引戰(zhàn)由人保資本、南網(wǎng)能創(chuàng)、國調(diào)基金、深創(chuàng)投、中信金石、廣州產(chǎn)投集團(tuán)或其旗下基金或機(jī)構(gòu)聯(lián)合領(lǐng)投，引入了充換電能源生態(tài)、電池關(guān)鍵資源、芯片設(shè)計(jì)與制造、智能駕駛車路協(xié)同等領(lǐng)域的戰(zhàn)略支持和產(chǎn)業(yè)協(xié)同投資者；知名市場化、金融及資產(chǎn)管理等具有市場影響力的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，以及大型政策引導(dǎo)性的國家及地方投資機(jī)構(gòu)等共53名戰(zhàn)略投資者。本次A輪融資引戰(zhàn)使廣汽埃安在新能源汽車領(lǐng)域擁有了上下游戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)資源的優(yōu)勢；在能源生態(tài)、電池材料、汽車芯片等方面提升了廣汽埃安的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的保供穩(wěn)供能力；為廣汽埃安新產(chǎn)品開發(fā)、新一代電池、電驅(qū)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)、智能駕駛、智能座艙及產(chǎn)能保證等核心技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化布局提供了充足的資金支持；極大的提升和加強(qiáng)了廣汽埃安未來發(fā)展的綜合競爭優(yōu)勢。序號(hào)股東名稱本次A輪融資前本次A輪融資后持股數(shù)（萬股）持股比例持股數(shù)（萬股）持股比例1廣州汽車集團(tuán)股份有限公司506,348.4378.86%506,348.4364.89%2廣汽乘用車有限公司(注)93,651.5714.59%93,651.5712.00%3珠海與埃同行投資合伙企業(yè)（有限合伙）24,513.663.82%24,513.663.14%4廣州產(chǎn)投愛安股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）7,575.531.18%7,575.530.97%5珠海安鑫投資合伙企業(yè)（有限合伙）4,708.800.73%4,708.800.60%6中國誠通控股集團(tuán)有限公司3,338.370.52%3,338.370.43%7南網(wǎng)雙碳動(dòng)能私募股權(quán)投資基金（廣州）合伙企業(yè)（有限合伙）1,925.980.30%1,925.980.25%853名A輪融資投資者 138,276.4917.72%合計(jì)642,062.34100.00%780,338.84100.00%精準(zhǔn)卡位15-25萬元級市場，順應(yīng)新能源車市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。廣汽埃安的在售車型包括AIONS、AIONY、AIONV和AIONLX，除AIONLX外，其余主力車型的官方指導(dǎo)價(jià)均不超過25萬元。2021年A00級純電動(dòng)車銷量請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告占比約30.1%，B級純電動(dòng)車銷量占比約20.6%，新能源乘用車市場呈現(xiàn)出“啞鈴形”的銷量結(jié)構(gòu)。隨著消費(fèi)者對新能源車的認(rèn)可程度提高和主流大眾定位的新能源車型產(chǎn)品力增強(qiáng)，未來A0級和A級新能源車銷量將逐漸提高，新能源車市場將加速向成熟燃油車的“紡錘形”市場優(yōu)化。廣汽埃安的主力車型面向15-25萬元級市場，抓住新能源車市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇?？朔鞍踩⒗m(xù)航、充電”三大痛點(diǎn)。安全方面，廣汽埃安推出彈匣電池系統(tǒng)安全技術(shù)，并相繼通過針刺熱失控實(shí)驗(yàn)，佐證其極高的安全性。續(xù)航方面，搭載海綿硅負(fù)極片電池技術(shù)的AIONLX實(shí)測綜合續(xù)航里程高達(dá)904km，領(lǐng)先其他車企率先取得續(xù)航里程的重要突破。充電方面，廣汽埃安歷經(jīng)7年研發(fā)正式對外發(fā)布能夠?qū)崿F(xiàn)“充電5分鐘，續(xù)航200公里”的超倍速電池技術(shù)和充電功率最高可達(dá)480KW的A480超充樁，并同時(shí)公布構(gòu)建超充網(wǎng)絡(luò)的計(jì)劃。目前，首款搭載超倍速電池技術(shù)的車型AIONVPlus可支持6C和3C兩種充電速度。8月26日成都車展上亮相的2023款A(yù)ionVPlus車型售價(jià)在18.98-26.98萬元之間，還首次推出7座版本，成為20萬唯一智能純電7座車型。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告零跑銷量增速領(lǐng)先，全域自研助力多車型戰(zhàn)略零跑科技是一家具備全域自研自造能力的科技型智能電動(dòng)汽車企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋智能電動(dòng)汽車整車設(shè)計(jì)、研發(fā)制造、智能駕駛、電機(jī)電控、電池系統(tǒng)開發(fā)以及基于云計(jì)算的車聯(lián)網(wǎng)解決方案。公司于2019年7月開始交付第一款量產(chǎn)車型智能純電動(dòng)轎跑S01，2020年5月開始交付智能純電動(dòng)微型車T03，2021年10月開始交付中型智能純電動(dòng)SUVC11。2022年3月，公司首度月銷量破萬，其中C11和T03分別銷售4,201和5,853輛。2022年10月公司合計(jì)銷量為7026輛，月度銷量同比增速多個(gè)月超過200%，同比增速長期處于領(lǐng)先地位。公司計(jì)劃未來以每年一到三款車型的速度，于2025年底前推出八款新車型，涵蓋各種尺寸的轎車、SUV及MPV。2022年第二季度公司推出一款智能純電動(dòng)中大型轎車C01，并于2022年第三季度開始交付。C01基于C11同一平臺(tái)打造，車身長超過五米，配備LeapmotorPower及90千瓦時(shí)的電池，NEDC續(xù)航里程約為700公里，百公里加速時(shí)間在四秒以內(nèi)。零跑擁有全域自研及垂直整合能力。1）電子電氣架構(gòu)方面，公司在量產(chǎn)的車型中應(yīng)用自主開發(fā)的域集中式電子電氣架構(gòu)，能夠集中控制關(guān)鍵系統(tǒng)，包括自動(dòng)駕駛、智能座艙及整車控制。2）電驅(qū)系統(tǒng)方面，公司實(shí)現(xiàn)電驅(qū)系統(tǒng)的軟硬件全域自主研發(fā)，目前自主研發(fā)的電驅(qū)系統(tǒng)Heracles對電機(jī)、控制器和減速器集成，具備高性能、高安全性、輕量化和高成本效益的優(yōu)點(diǎn)。2022年將商業(yè)化更先進(jìn)的“盤古”油冷電驅(qū)系統(tǒng)，最高能量轉(zhuǎn)化效率可達(dá)94.6%，居于行業(yè)領(lǐng)先地位。3）電池系統(tǒng)方面，公司全面自主研發(fā)電池包和電池管理核心技術(shù)，自研熱管理系統(tǒng)布局緊湊且具有高能效，使電池系統(tǒng)可在最低零下30度運(yùn)轉(zhuǎn)。2022年第三季度C01交付后，公司有望成為全球首家在量產(chǎn)車型中采用電池底盤一體化CTC技術(shù)的新興電動(dòng)汽車請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告公司。4）自動(dòng)駕駛方面，公司最新的LeapmotorPilot3.0自動(dòng)駕駛系統(tǒng)可提供360度視覺感知及22項(xiàng)自動(dòng)駕駛功能，為目前同價(jià)位區(qū)間電動(dòng)車型中功能最全面的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。5）智能座艙方面，公司LeapmotorOS具備高集成度的交互功能，可基于用戶喜好提供15種可自定義車載功能的自動(dòng)適配，亦可提供開放式車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，包括遠(yuǎn)程車輛控制和手機(jī)語音控制等功能。背靠360集團(tuán)，渠道下沉，哪吒汽車值得關(guān)注交付表現(xiàn)：哪吒汽車近年來發(fā)展勢頭較好，于2021年11月至2022年1月連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)單月交付量破萬，2022年10月單月交付18016輛，同比增長122%，環(huán)比增長0%。在蔚來/小鵬/理想/哪吒/零跑/極氪/AITO/埃安等主要自主品牌造車新勢力中，哪吒汽車的單月交付量多次擠進(jìn)前三。市場定位：哪吒汽車在戰(zhàn)略上的定位傾向于成為汽車中的VIVO，產(chǎn)品受眾傾向于三、四、五線小鎮(zhèn)青年。根據(jù)汽車之家的數(shù)據(jù)，當(dāng)前哪吒汽車主要有三款在售車型，哪吒U（緊湊型SUV，指導(dǎo)價(jià)10.28-17.98萬元）、哪吒V（小型SUV，指導(dǎo)價(jià)6.29-12.08萬元）、哪吒N01（小型SUV，指導(dǎo)價(jià)6.68-13.98萬元）。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告哪吒汽車的主力車型平均售價(jià)在15萬元以下，主打高性價(jià)比，定位中低端市場，與“蔚小理”等一線造車新勢力差異化競爭。在哪吒汽車官方網(wǎng)站下載的經(jīng)銷商招募資料中我們可以看到，在哪吒汽車對標(biāo)的直接競爭對手中，北汽、奇瑞、江淮、東風(fēng)風(fēng)神等車企優(yōu)先級較高，而威馬、小鵬、蔚來等定位相對中高端的造車新勢力則靠后。資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理渠道建設(shè)：2018年，公司提出“哪吒汽車云海計(jì)劃”，以輕資產(chǎn)模式將渠道充分下沉至能夠觸達(dá)的一縣一店?！澳倪钙囋坪Ｓ?jì)劃”，包括哪吒SAAS云系統(tǒng)平臺(tái)和哪吒小店兩個(gè)部分。哪吒SAAS云系統(tǒng)平臺(tái)涵蓋了汽車銷售、線上購物、車主服務(wù)等不同移動(dòng)業(yè)務(wù)終端，通過云端連接到線下哪吒小店、城市合伙人還有新零售戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴（如京東汽車商城）等，以實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)模式下的渠道下沉。而哪吒小店則是一種低投入高覆蓋的創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，包括中心、小店和小站。其中，“中心”主要擔(dān)負(fù)體驗(yàn)、交付、服務(wù)、倉儲(chǔ)等功能，未來主要布局在一二線城市；“小店”則重點(diǎn)布局在三、四、五線市場，不做倉儲(chǔ)和資金儲(chǔ)備，僅做試駕和銷售；而“小站”則是一個(gè)服務(wù)站，負(fù)責(zé)維修和保養(yǎng)服務(wù)。2019年，公司進(jìn)一步提出“極致云海計(jì)劃”，提出通路建設(shè)（即渠道建設(shè)）應(yīng)該是輕資產(chǎn)重體驗(yàn)，以哪吒小店實(shí)現(xiàn)向地縣級市場深度下沉，以"直營、聯(lián)營和加盟"多種模式實(shí)現(xiàn)渠道向上向下同步發(fā)展。力爭3年實(shí)現(xiàn)3000家門店，達(dá)到一縣一店。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告截至2021年8月，從省份維度分析，哪吒汽車線下門店（官網(wǎng)數(shù)據(jù)，含直營、經(jīng)銷商）共有223家。其中，直營店47家，占比21%；經(jīng)銷商門店176家，占比79%。門店最多的省份為山東/浙江/江蘇，分別有24/23/22家，占比11%/10%/10%，總體布局以長三角為核心對外輻射。從城市維度分析，哪吒汽車的223間門店分布于全國149個(gè)城市，北京/上海/九江/青島/杭州/西安門店數(shù)量最多，分別為11/8/6/6/5/5家，占比分別為5%/4%/3%/3%/2%/2%。北京/上海/廣州/深圳四大一線城市的門店總數(shù)為26間，占比僅為12%。門店數(shù)量最多的前十大城市中，一線城市/省會(huì)城市的只有6個(gè)，大量的三四線小城市排名位居前列。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2021年10月，三六零發(fā)布公告，擬以自有資金2.9億元入股合眾新能源汽車有限公司（旗下汽車品牌為哪吒完成投資后將獲得16.59%的股權(quán)，成為第二大股東。根據(jù)公告披露的數(shù)據(jù)，2021年上半年，哪吒汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16億元，凈利潤為-7億元。截至2021年6月30日，哪吒汽車的資產(chǎn)凈額為38億元，相較于2020年底的16億元增長了137%。項(xiàng)目2021年06月30日2020年12月31日資產(chǎn)總額74.8745.23負(fù)債總額36.6529.20資產(chǎn)凈額38.2316.03項(xiàng)目2021年1-6月2020年度營業(yè)收入16.3212.97凈利潤-6.93-13.21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告小鵬智能，蔚來高端，理想精準(zhǔn)小鵬在自主品牌造車新勢力中智能化實(shí)力最突出。小鵬于2018年推出Xpilot2.0智能駕駛系統(tǒng)，落地于小鵬G3（2018年亮相，緊湊型SUV，官方售價(jià)14.98-18.78萬元L1級自適應(yīng)巡航系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2019年推出Xpilot2.5，落地于G3/P7（2019年亮相，大中型轎車，官方售價(jià)21.99-40.99萬元L2級行車輔助系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2020年推出Xpilot3.0，落地于P7，高速NGP實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2021年推出Xpilot3.5，計(jì)劃于2022年通過OTA落地小鵬P5（2021年亮相，緊湊型轎車，官方售價(jià)15.79-22.39萬元城市NGP實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。2022年10月，小鵬G3/P7/P5/G9的交付量分別為709/2104/1665/623輛，分別占比14%/41%/33%/12%。小鵬G9（2021年亮相，中大型SUV，售價(jià)大約為35萬元）已于2022年9月開啟交付，硬件支持Xpilot4.0自動(dòng)駕駛系統(tǒng)（有望于2023年推送）。10月交付量下滑的主要原因是車型正處于新舊切換的過渡期，部分客戶觀望車型改款。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告小鵬改造產(chǎn)線提升交付能力，布局充電設(shè)施建設(shè)解決用戶痛點(diǎn)。基于持續(xù)攀升的在手訂單及全年增長預(yù)期，小鵬于2022年1月底至2月初春節(jié)停產(chǎn)期間對小鵬肇慶基地開展技術(shù)改造。改造完成后，帶入2022年的大量在手訂單有望加速交付。同時(shí)，為支持不斷擴(kuò)大的用戶規(guī)模，解決用戶的補(bǔ)能痛點(diǎn)，小鵬也將持續(xù)加速布局充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。截至2022年1月17日，小鵬汽車已累計(jì)上線品牌超充站813座，目的地充電站166座，貫通全國所有333個(gè)地級行政區(qū)劃單位及4個(gè)直轄市。蔚來的品牌定位在自主品牌造車新勢力當(dāng)中最高端。初期推出極限產(chǎn)品秀肌肉（超跑EP9，全球限量，官方售價(jià)998萬元再到推出定位豪華市場的車型(蔚來ES8，中大型SUV，官方售價(jià)46.80-62.40萬元)，然后至定位高端的量產(chǎn)級別車型（蔚來ES6，中型SUV，官方售價(jià)35.80-52.60萬元而2020年9月推出的EC6定位轎跑SUV（預(yù)計(jì)其用戶與ES6將有較大程度重疊，官方售價(jià)36.80-52.60萬元將與ES6共同對標(biāo)ModelY進(jìn)行競爭。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告2021年，蔚來分別推出了ET7（中大型轎車，官方售價(jià)44.80-52.60萬元）與ET5（中型轎車，官方售價(jià)32.80-38.60萬元產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富完善。2022年6月，蔚來發(fā)布ES7（中大型SUV，官方售價(jià)46.8-52.6萬）。ES7為NT2.0平臺(tái)首款SUV車型，搭載標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航電池包（75kWh）CLTC續(xù)航為485公里，搭載長續(xù)航電池包（100kWh）續(xù)航為620公里，搭載超長續(xù)航電池包（150kWh）續(xù)航超850公里。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告2022年9月，蔚來ES8/ES6/EC6/ET7/ES7/ET5的交付量分別為1412/3507/915/2928/1895/221輛，占比分別為13%/32%/8%/27%/17%/2%。2022年蔚來新交付ET7、ET5、ES7三款新車，位于NeoPark新橋智能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)園的蔚來第二生產(chǎn)基地于第三季度正式投產(chǎn)；全球范圍內(nèi)，產(chǎn)品與全體系服務(wù)將在德國、荷蘭、瑞典、丹麥落地。理想在自主品牌造車新勢力中對細(xì)分市場的把握最精準(zhǔn)。理想的首款車?yán)硐隣NE（中大型SUV，官方售價(jià)33.8萬元）于2018年推出，2021年改款。理想ONE精準(zhǔn)鎖定家庭用戶的核心需求，以增程式+6座+大空間+三聯(lián)屏等一系列產(chǎn)品配置上的組合拳贏得市場認(rèn)可，依靠單一爆款躋身自主品牌造車新勢力前列。理想門店數(shù)量在“蔚小理”中處于劣勢（2021年底小鵬有311家銷售門店，理想僅有206家零售中心）。2022年9月，豪華六座SUV理想L9開啟交付。2022年10月理想單月交付量為10052輛，同比增長31%，環(huán)比下降13%，市場對其具備“豪華品牌”的認(rèn)可度持續(xù)提升趨勢不改。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告理想L8于2022年9月30日發(fā)布，分別有L8Pro和L8Max兩種配置，售價(jià)分別為35.98-39.98萬元。理想增程式動(dòng)力，CLTC綜合續(xù)航1315KM，CLTC純電續(xù)航210KM，百公里加速5.5S，搭載雙英偉達(dá)Orin-X芯片，算力高達(dá)508TOPS。理想L8將于9月30日開啟訂購，10月1日開啟靜態(tài)體驗(yàn)，11月開啟交付。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告投資建議我們認(rèn)為原材料價(jià)格走勢短期難以預(yù)測，但汽車行業(yè)電動(dòng)化、智能化升級趨勢不改，仍然是未來5-10維度的主線邏輯，部分零部件下跌到合理估值水平，中長期配置價(jià)值凸顯。我們推薦自主崛起方向的混動(dòng)（比亞迪/長城/吉利）/蔚來理想等新勢力/特斯拉/廣汽埃安及其產(chǎn)業(yè)鏈，增量零部件方向的1）數(shù)據(jù)流方向關(guān)注傳感器、域控制器、線控制動(dòng)、空氣懸掛、車燈、玻璃、車機(jī)、HUD、車載音響等環(huán)節(jié)。2）能源流方向：關(guān)注動(dòng)力電池、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、中小微電機(jī)電控、IGBT、高壓線束線纜連接器等環(huán)節(jié)。標(biāo)的方面推薦星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、繼峰股份、伯特利、華陽集團(tuán)、拓普集團(tuán)、德賽西威、科博達(dá)、勝藍(lán)股份、保隆科技、玲瓏輪胎等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告公司代碼公司名稱投資評級20221101收盤（元）總市值（億元）EPSPE2021A2022E2023E2021A2022E2023E002594.SZ比亞迪買入261.827,6221.055.2510.892495024601633.SH長城汽車買入29.472,6990.731.101.244027240175.HK吉利汽車增持9.029070.480.660.87601238.SH廣汽集團(tuán)買入11.771,2320.711.051.22600660.SH福耀玻璃買入35.749331.211.992.0430603596.SH伯特利買入86.973571.242.51705435002906.SZ華陽集團(tuán)買入36.900.630.841.23594430601799.SH星宇股份買入129.503703.323.925.09393325002920.SZ德賽西威買入107.595971.501.932.93725637603786.SH科博達(dá)買入61.112470.971.311.82634734601966.SH玲瓏輪胎買入17.492580.570.411.133143601311.SH駱駝股份買入8.880.710.871.039601689.SH拓普集團(tuán)增持68.467540.921.592.15744332688533.SH上聲電子增持53.94860.380.691.407839603982.SH泉峰汽車買入23.33470.610.831.253828600933.SH愛柯迪增持19.330.360.630.84543123603179.SH新泉股份買入40.480.760.921.465344289866.HK蔚來-SW增持81.651,382-6.25-4.33-2.58-13-19-329868.HK小鵬汽車-W買入27.45473-2.84-3.37-1.64-10-8-17風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)景氣度下行，汽車電動(dòng)智能化推進(jìn)不及預(yù)期?！短厮估盗兄?特斯拉發(fā)布2022年三季報(bào)，交付量與營業(yè)利潤再創(chuàng)新高》——2022-10-21《汽車行業(yè)周報(bào)（2022年第42周）-9月乘用車銷量同比增長32.7%，看好三季報(bào)行情》——2022-10-16《汽車行業(yè)10月投資策略-10月新車型密集交付，看好三季報(bào)行情》——2022-10-09《造車新勢力系列十四-埃安哪吒銷量領(lǐng)先，L9上市助力理想銷量反彈》——2022-10-09《汽車行業(yè)周報(bào)（2022年第39周）-小鵬G9發(fā)布，英偉達(dá)推出2000T高算力車載芯片Thor》——2022-09-25證券研究報(bào)