分析4第四章 宏觀經(jīng)濟分析

第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟分析

主要內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟分析的方法和意義；判斷宏觀經(jīng)濟的基本變量；宏觀經(jīng)濟變量對證券市場的影響；股票市場供求因素與變動特點重點：判斷宏觀經(jīng)濟的基本變量；宏觀經(jīng)濟、宏觀經(jīng)濟政策、國際金融市場對證券市場的影響；證券市場供求變動的特點第一節(jié)宏觀經(jīng)濟分析概述第二節(jié)宏觀經(jīng)濟分析與證券市場第三節(jié)證券市場的供求關系相關網(wǎng)站中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站/中國人民銀行網(wǎng)站/中華人民共和國財政部/index.htm

證券市場上眾多股票，我們選擇哪只進行投資？回答：能給我們帶來收益的股票。問題：收益來源于哪里？收益來源于兩方面：股息收益和差價收益。這兩者既有區(qū)別又有聯(lián)系。股息收益來源于發(fā)行者，差價收益來源于市場上的其他投資者；股息增加投資價值上升，價格上升可以獲得差價收益，股息不變價格也可能會發(fā)生變化。分析哪些股票會增加股息，哪些股票價格會變動，形成了兩種不同的分析方法?；痉治龇ê图夹g分析法基本分析法分析企業(yè)投資價值及變動趨勢技術分析法分析股票價格的規(guī)律與變動趨勢。第一節(jié)宏觀經(jīng)濟分析概述一、宏觀經(jīng)濟分析的意義與方法宏觀經(jīng)濟分析是指從國民經(jīng)濟宏觀角度出發(fā)考察一些客觀經(jīng)濟因素對證券投資的影響。主要功能在于確定證券投資的經(jīng)濟環(huán)境。影響證券投資的經(jīng)濟因素很多，涉及到許多方面，概括起來，影響證券投資的宏觀經(jīng)濟因素有宏觀經(jīng)濟運行、宏觀經(jīng)濟政策、國際金融市場及股票市場供求狀況等。（一）宏觀經(jīng)濟分析的意義判斷證券市場總體變動趨勢把握整個證券市場的投資價值掌握宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響力度與方向了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟對股市的影響不同于成熟市場經(jīng)濟，了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟相背離的原因

（二）宏觀經(jīng)濟分析的方法1、總量分析法：對影響宏觀經(jīng)濟運行總量指標的因素及其變動規(guī)律進行分析2、結(jié)構(gòu)分析法：指對經(jīng)濟系統(tǒng)中各組成部分及其對比關系變動規(guī)律的分析區(qū)別：總量分析側(cè)重于總量指標速度的考察，側(cè)重分析經(jīng)濟運行的動態(tài)過程；結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于對一定時期經(jīng)濟整體中各組成部分相互關系的研究，側(cè)重分析經(jīng)濟現(xiàn)象的相對靜止狀態(tài)。聯(lián)系：總量分析非常重要，但需要結(jié)構(gòu)分析深化和補充，而結(jié)構(gòu)分析要服從于總量分析的目標

二者關系：3、宏觀分析資料的搜集與處理分析需要的資料：

★政府重點經(jīng)濟政策與措施★一般生產(chǎn)統(tǒng)計資料★金融物價統(tǒng)計資料★貿(mào)易統(tǒng)計資料★每年國民收入與景氣動向★突發(fā)性非經(jīng)濟因素二、判斷宏觀經(jīng)濟形勢的基本變量（一）國民經(jīng)濟總體指標1、國內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟增長率2、工業(yè)增加值3、失業(yè)率4、通貨膨脹（CPI）5、宏觀經(jīng)濟運行景氣指標——PMI6、國際收支

國內(nèi)生產(chǎn)總值：價值形態(tài)：收入形態(tài)：產(chǎn)品形態(tài)：實際核算中，國內(nèi)生產(chǎn)總值有3種計算方法：生產(chǎn)法、收入法和支出法，分別從不同方面反映國內(nèi)生產(chǎn)總值及其構(gòu)成。常用的是用支出法統(tǒng)計：

國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度一般用來衡量經(jīng)濟增長率，是反映一定時期內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平變化程度的動態(tài)指標，也是反映一個國家經(jīng)濟是否具有活力的基本指標。對經(jīng)濟運行變動特點的分析：經(jīng)濟增長的歷史動態(tài)比較經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的動態(tài)比較物價變動的動態(tài)比較。通貨膨脹零售物價指數(shù)：消費物價指數(shù)生產(chǎn)者價格指數(shù)國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)：對CPI修正或補充：（1）對基期和權重進行調(diào)整：為了消除消費習慣或產(chǎn)品等因素的影響，通常在一定周期內(nèi)對基期或權重進行調(diào)整。我國每5年調(diào)整一次。（2）計算核心CPI：代表消費價格長期趨勢。一般將剔除了食品和能源消費價格之后的居民消費價格指數(shù)作為核心消費價格指數(shù)，并被認為是衡量通脹的最佳指標。（3）計算不同消費層次的物價指數(shù)：生產(chǎn)價格指數(shù)PPI從2011年開始，我國建立了兩年為一期的PPI基期價格指數(shù)。權重決定于工業(yè)企業(yè)的銷售產(chǎn)值結(jié)構(gòu)。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，銷售產(chǎn)值結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，PPI的權數(shù)進行相應調(diào)整。根據(jù)2011年新的PPI計算調(diào)整方法，新的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格調(diào)整目錄包括39個行業(yè)大類、191個行業(yè)中類、525個行業(yè)小類、1702個基本分類的11000多種工業(yè)品，調(diào)查產(chǎn)品比舊目錄增加了近2000種。向的傳導通常有兩條途徑：一是以工業(yè)品為原材料的生產(chǎn)，存在的傳導；另一條是以農(nóng)產(chǎn)品為原料的生產(chǎn)，存在的傳導。通脹一般以兩種方式影響經(jīng)濟：通過收入和財產(chǎn)的再分配以及通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量和類型影響經(jīng)濟。采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）PMI是根據(jù)企業(yè)采購與供應經(jīng)理的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)編制的月度公布指數(shù)，是一套月度發(fā)布的綜合性的經(jīng)濟先行指標體系，涵蓋著生產(chǎn)與流通、制造業(yè)與非制造業(yè)等領域，是國際上通行的宏觀經(jīng)濟監(jiān)測指標體系之一，對國家經(jīng)濟活動的監(jiān)測和預測具有重要作用。

PMI主要特點（1）及時性與先導性：（2）綜合性與指導性：（3）真實性與可靠性：（4）科學性與合理性：（5）簡單、易行：PMI的計算方法：1、單個指數(shù)的計算：采用擴散指數(shù)方法2、綜合指數(shù)（PMI）的計算：

PMI=訂單×30%+生產(chǎn)×25%+雇員×20%+配送×15%+存貨×10%

如果在50%以上，反映制造業(yè)擴張；反之，如果低于50%，通常反映其在衰退。

（二）投資指標:投資規(guī)模是否適度是影響經(jīng)濟穩(wěn)定與增長的一個決定因素。包括政府投資、企業(yè)投資、外商投資（三）消費指標1、社會消費品零售總額2、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額3、居民可支配收入（四）金融指標1、總量指標（1）貨幣供應量（2）金融機構(gòu)各項存貸款余額（3）金融資產(chǎn)總量（4）社會融資總額（5）外匯儲備（6）外匯占款

2、利率：反映的是信用關系中債務人使用資金的代價，也是債權人出讓資金使用權的報酬（1）貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率：（2）同業(yè)拆借利率：（3）回購利率：（4）各項存貸款利率：3、匯率：匯率變動是國際市場商品和貨幣供求關系的綜合反映。（五）財政指標1、財政收入2、財政支出：支出結(jié)構(gòu)改變會改變消費需求和投資需求的結(jié)構(gòu)：經(jīng)常性支出的擴大可以擴大消費需求，資本性支出的擴大可以擴大投資需求。3、赤字或結(jié)余（六）主權債務

主權債務是指一國以自己的主權為擔保向外借來的債務。因此，從概念上講，主權債是一國對國外的負債。一國適度舉債，可以利用國外資本發(fā)展本國經(jīng)濟，但過度舉債，超過國家的財政償還能力就會引發(fā)主權債務危機。主權債務危機的實質(zhì)是國家債務信用危機。一般對債務風險的判斷都是基于國債負擔率、赤字率、債務依存度、償債率等指標。

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟分析與證券市場

一、宏觀經(jīng)濟運行分析

（一）宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響1、企業(yè)經(jīng)濟效益2、居民收入水平3、投資者對股價的預期4、資金成本（二）宏觀經(jīng)濟變動與證券市場波動的關系1.GDP變動國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是一國經(jīng)濟成就的根本反映，從長期看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)與該國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下，股票平均價格的變動與GDP的變化趨勢是吻合的。但不能簡單地以為GDP增長，證券市場就必將伴之以上升的走勢，實際上有時恰恰相反。

GDP變動——持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長GDP變動——高通脹下的GDP增長GDP變動——宏觀調(diào)控下的GDP減速增長GDP變動——轉(zhuǎn)折性的GDP變動注意：證券市場一般提前對GDP的變動做出反應。也就是說，證券市場是反映預期的GDP變動，而GDP的實際變動被公布時，證券市場只反映實際變動與預期變動的差別，因而對GDP變動進行分析時必須著眼于未來，這是最基本的原則。94年到98年GDP增速一直處于下降趨勢中，但是上證指數(shù)卻上漲了5倍，2001年5月到2005年底GDP增速開始進入新一輪上漲，但是上證指數(shù)卻進入長達超過4年的下跌，跌幅累積達55.55％?？梢娫诖筅厔萆螱DP增速和上證指數(shù)的走勢并不吻合，有時還是完全相背的。由此我們得出結(jié)論，依據(jù)經(jīng)濟增速回落來判斷A股市場的趨勢，并不具有實證上的指導意義。不能因為經(jīng)濟沒有進入景氣周期而對市場過久的持有悲觀觀點。1-衰退2-蕭條3-復蘇4-高漲股市是經(jīng)濟的晴雨表2、經(jīng)濟周期變動1234啟示：（1）經(jīng)濟總是處在周期性運動中股價伴隨經(jīng)濟相應地波動，但股價的波動超前于經(jīng)濟運動，股價波動是永恒的。（2）收集有關宏觀經(jīng)濟資料和政策信息，隨時注意經(jīng)濟發(fā)展動向（3）把握經(jīng)濟周期，認清經(jīng)濟形勢。3.通貨變動分析在我國，所謂通貨，就是指中國的法定貨幣。它的國內(nèi)購買力水平是以可比物價變動情況來衡量的。一般在沒有價格管制、價格基本由市場調(diào)節(jié)的情況下，通貨變動與物價總水平是同義語。通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮。

（1）通貨膨脹對證券市場的影響通貨膨脹對證券市場特別是個股的影響，無永恒的定勢，完全可能同時產(chǎn)生相反方向的影響。因此，對這些影響作具體分析和比較必須從該時期通貨膨脹的原因、通貨膨脹的程度，配合當時的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和形勢、政府可能采取的干預措施等方面的分析入手。我們只能就一般性的原則作以下幾點說明:輕度通貨膨脹對股市的刺激作用某公司原材料價格上漲3%，產(chǎn)品價格上漲3%。成本10萬元，售價20萬。原利潤=20-10=10萬元現(xiàn)利潤=20*（1+3%）-10*（1+3%）=10.03萬元利潤增加股息增加股價上漲惡性通貨膨脹物價持續(xù)上漲，經(jīng)濟發(fā)展和物價的前景不可捉摸，經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定。利率上漲減少投資企業(yè)利潤下降結(jié)果：股價下跌（2）通貨緊縮對證券市場的影響通貨緊縮→損害消費者與投資者的積極性→經(jīng)濟衰退、經(jīng)濟蕭條→與通脹一樣不利于幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟增長消費者對物價預期↓→消費者推遲購買 →總需求↓→物價↓→惡性循環(huán)投資者預期產(chǎn)品未來價格↓→投資者更加謹慎或推遲原有投資計劃→總需求↓→物價↓→惡性循環(huán)人們預期利率下調(diào)，真實利率=名義利率-通脹率，名義利率↓→投資預期收益率↓→有效需求和投資支出↓→工資↓失業(yè)↑，企業(yè)效益下滑，居民收入↓→物價↓二、宏觀經(jīng)濟政策分析（一）財政政策（二）貨幣政策（三）收入政策（一）財政政策財政政策是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟規(guī)律制定的指導財政工作和處理財政關系的一系列方針、準則和措施的總稱。財政政策是當代市場經(jīng)濟條件下國家干預經(jīng)濟、與貨幣政策并重的一項手段。

1、財政政策手段及對證券市場的影響：財政政策手段主要包括國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。這些手段可以單獨使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。2、財政政策的種類與經(jīng)濟效應財政政策分為：擴張性財政政策緊縮性財政政策中性財政政策。實施緊縮性財政政策時，政府財政在保證各種行政與國防開支外，并不從事大規(guī)模的投資。而實施擴張性財政政策時，政府積極投資，從而刺激相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。如果政府以發(fā)行公債方式增加投資的話，對景氣的影響就更為深遠（1）減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍。（2）擴大財政支出，加大財政赤字：（3）減少國債發(fā)行（或回購部分短期國債）：（4）增加財政補貼：3.應注意的問題（1）關注有關統(tǒng)計資料信息，認清經(jīng)濟形勢。（2）從各種媒介中了解經(jīng)濟界人士對當前經(jīng)濟的看法，以及政府有關部門主要負責人的日常講話，分析其經(jīng)濟觀點、主張，從而預見政府可能采取的經(jīng)濟措施和采取措施的時機。（3）分析過去類似形勢下的政府行為及其經(jīng)濟影響，據(jù)此預期政策傾向和相應的經(jīng)濟影響。

（4）關注年度財政預算，從而把握財政收支總量的變化趨勢，更重要的是對財政收支結(jié)構(gòu)及其重點作出分析，以便了解政府的財政投資重點和傾斜政策。（5）在預見和分析財政政策的基礎上，進一步分析相應政策對經(jīng)濟形勢的綜合影響(比如通貨膨脹、利率等)，結(jié)合上市公司的內(nèi)部分析，研究個股的變化趨勢。

（二）貨幣政策1、貨幣政策及作用(1)通過調(diào)控貨幣供應總量保持社會總供給與總需求的平衡(2)通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定(3)調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例(4)引導儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置M1增速（同比）與股市同漲共跌，相關性很強。當M1同比增幅下降時或預期將下降時，顯然，要繃緊風險的弦；當M1同比增幅上升或預期為上升走勢時，可樂觀看待。特別具有現(xiàn)實意義的是，在有些時候，M1走勢比較容易看清（貨幣政策有時具有一定的持續(xù)性）。局限處：1、貨幣數(shù)據(jù)發(fā)布往往有一定的滯后性；2、兩者的相關性并不是百分百的，尤其是先后關系，如，很多時候M1先于股市轉(zhuǎn)折，但并不一定，如08年底的轉(zhuǎn)折M1略后于股市；3、級別對應關系不很準。如97-98年M1下跌，然而股市中，97年-98年更類似于平臺整理，用M1很難界定是牛市或反彈，或大牛。

2、貨幣政策工具貨幣政策工具又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標所采用的政策手段。貨幣政策工具可分為一般性政策工具(包括法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務)和選擇性政策工具(包括直接信用控制、間接信用指導等)。3、貨幣政策的運作貨幣政策的運作主要是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟形勢采取適當?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣供應量和信用規(guī)模，使之達到預定的貨幣政策目標，并以此影響整體經(jīng)濟的運行。通常，將貨幣政策的運作分為緊的貨幣政策和松的貨幣政策。4、貨幣政策對證券市場的影響：1、利率（存款準備金率）——一般來說與股價反向變動利率↑→公司利息負擔加重→凈利和股息↓→股價↓→其他投資工具（存款）收益↑→對股票需求↓→股價↓→投資者高息才能借到資金購買證券→成本↑→股票投資↓→股價↓2、公開市場業(yè)務寬松的貨幣政策，即在市場上買入證券放出貨幣→對證券需求↑→股價↑貨幣供給↑→利率↓→資金成本↓→投資↑→企業(yè)利潤↑→股價↑3、貨幣供給量：通過存款準備金率與再貼現(xiàn)率的變動來影響存款準備金率↑→商業(yè)銀行可貸資金↓→市場貨幣供給↓→股價↓再貼現(xiàn)率↑→商業(yè)銀行資金成本↑→市場貼現(xiàn)利率↑→社會信用↓→市場資金供給↓→股價↓4、選擇性貨幣政策工具（三）匯率1、匯率制度：包括自由浮動匯率制度、有管理的浮動匯率制、目標區(qū)間管理和固定匯率制度。

有管理的浮動匯率制下，央行干預匯率大幅度波動的手段包括：一些央行的干預目標是平滑日常的波動；逆經(jīng)濟風向而行；非官方盯住。如果一個國家貨幣處于貶值壓力之中，比如長時間的貿(mào)易赤字，政府可以通過一些貨幣政策來減輕：一是央行在外匯市場操作支持其匯率；二是央行提高本幣利率；三是同時消減政府支出和增加稅收，將使得國民收入下降并進一步減少進口量。如果這種政策同時能降低國內(nèi)通脹水平，則會減輕貶值壓力；四是控制國內(nèi)工資和價格水平，但這會扭曲并損害經(jīng)濟效率；五是進行外匯控制。

在資本自由流動的世界經(jīng)濟中，一個實施固定匯率的國家不可能同時保持匯率的固定和貨幣政策的獨立性。央行不能在實施固定匯率的同時實施獨立的貨幣政策，如制定貨幣供給或目標利率。2、匯率變化對證券市場的影響：匯率對證券市場的影響多方面，一般來說，一國經(jīng)濟越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。收入政策是國家為實現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標和總?cè)蝿?，針對居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。與財政政策、貨幣政策相比，收入政策具有更高層次的調(diào)節(jié)功能，它制約著財政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，而且收入政策最終也要通過財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)。（四）收入政策

收入政策目標包括收入總量目標和收入結(jié)構(gòu)目標。收入總量目標著眼于近期的宏觀經(jīng)濟總量平衡，著重處理積累和消費、人們近期生活水平改善和國家長遠經(jīng)濟發(fā)展的關系，以及失業(yè)和