202112 新能源汽車行業(yè)深度暨2022年投資策略：新能源汽車市場欣欣向榮產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲

告網(wǎng)報(bào)告深度產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲行業(yè)評級(jí)：增持%月證書編號(hào)：S0500521040001Tel：(8621)50295369Email：wenzp@地址：上海市浦東新區(qū)陸家嘴環(huán)路958號(hào)華能聯(lián)合大廈5層湘財(cái)證券研究所口新能源汽車市場欣欣向榮超洲市場220萬輛(+60%)，美國市場60萬輛(+90%)。兩大因素促成新能源汽車市場欣欣向榮，其一是政策驅(qū)動(dòng)，其二是產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)：中國市場已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從政策驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)切換，中國市場上電動(dòng)汽車可選車型豐富，新款車型層出不窮，消費(fèi)者選擇余地大，諸多產(chǎn)品頗具吸引力，相對地，包括年下半年開始，疫情下歐洲多國加大電動(dòng)汽車購置補(bǔ)貼力度對于歐洲市場促進(jìn)作用大；美國市場基數(shù)低，增長潛力巨大，拜登當(dāng)選總統(tǒng)后政策正在口新能源汽車銷量高增長有望延續(xù)，支撐估值汽車銷量超860萬輛(+34%)，對應(yīng)中國市場銷量指引450萬輛(+36%)、歐洲市場銷量指引275萬輛(+25%)、美國市場銷量指引90萬輛(+50%)。近年電動(dòng)汽車車型密集發(fā)布將會(huì)促進(jìn)市場繁榮，歐洲市場和美國市場上可選車型缺乏，產(chǎn)品尚且難以滿足消費(fèi)者豐富多樣的需求，預(yù)計(jì)隨著電動(dòng)汽。預(yù)期全球新能源汽車銷量高增長，新能源汽車市場欣欣向榮會(huì)對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的估值形成有力口新能源汽車銷量高增長帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲其投資邏輯逐漸被市場驗(yàn)證認(rèn)可。我們判斷鋰行業(yè)周期拐點(diǎn)未至，鋰電材勢顯著，快速擴(kuò)張，相關(guān)上市公司業(yè)績持續(xù)釋放?？谕顿Y建議周期思維，建議關(guān)注需求激增下供給剛性，并且供給緊張持續(xù)性較強(qiáng)的周行業(yè)集中度較高的細(xì)分板塊，當(dāng)中具有競爭力的龍頭公司可以享受中國市利。我們認(rèn)為，在負(fù)極材料、鋰電隔膜、鋰電精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)中已經(jīng)存在敬請閱讀末頁之重要聲明1告網(wǎng) 2告網(wǎng) 圖2中國新能源汽車銷量年度數(shù)據(jù)(萬輛) 4圖3中國新能源汽車銷量月度數(shù)據(jù)(萬輛) 5圖4歐洲新能源汽車銷量年度數(shù)據(jù)(萬輛) 7圖5歐洲新能源汽車銷量：按國家劃分(萬輛) 8圖6歐洲新能源汽車銷量季度數(shù)據(jù)(萬輛) 8 圖8美國新能源汽車銷量年度數(shù)據(jù)(萬輛) 10圖9全球新能源汽車銷量年度數(shù)據(jù)(萬輛) 11圖10新能源汽車(電動(dòng)汽車)產(chǎn)業(yè)鏈 12圖11歷年碳酸鋰價(jià)格月度數(shù)據(jù)(萬元/噸) 13圖12全球鋰電負(fù)極材料/中國鋰電負(fù)極材料出貨量(萬噸) 15圖13鋰電負(fù)極材料市場競爭格局(2020年全球鋰電負(fù)極材料企業(yè)出貨量) 15圖14中國鋰電負(fù)極材料/人造石墨負(fù)極材料出貨量(萬噸) 16 圖16人造石墨價(jià)格(萬元/噸) 17 圖18鋰電隔膜價(jià)格(元/平米) 18 表12021年中國新能源乘用車銷量排名TOP15(輛) 6表22022年全球新能源汽車銷量及增速指引(銷量：萬輛) 11 1 3告網(wǎng)增長，來年可期8個(gè)國家化轉(zhuǎn)型，加緊推出電動(dòng)汽車車型，全球銷量排名TOP20整車企業(yè)(2020年合計(jì)銷量達(dá)全球銷量90%)，其中已有18家宣布了其電動(dòng)化戰(zhàn)略。：中國市場已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從政策驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)切換，中國市場上電動(dòng)汽車可選車型豐富，新款車型層出不窮，消費(fèi)者選擇余地大，諸多產(chǎn)品頗具吸引力，相策發(fā)4告網(wǎng)猛進(jìn)圖2中國新能源汽車銷量年度數(shù)據(jù)(萬輛)-14%12%10%8%6%4%2%0%7.51年中國新能源汽車銷量屢超市場預(yù)期。長基調(diào)。四月、五月都屬于車市傳統(tǒng)淡季，然而新能源汽車銷量淡季不淡。四月四月銷售力度減弱在情理之中(相似的情況在2019年也有發(fā)生)，盡管四月明5227.125.6汽車銷量甚至未現(xiàn)季節(jié)性回落。值得指出，兩次都是在特斯拉內(nèi)銷轉(zhuǎn)出口導(dǎo)的情況下取得佳績，難能可貴。圖3中國新能源汽車銷量月度數(shù)據(jù)(萬輛)501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Y6告網(wǎng)汽車?yán)塾?jì)銷量41.9萬輛(+212%)。MiniEV螞蟻(eQ)、長城歐拉黑貓、上汽科萊威CLEVER、哪吒V為代表的低價(jià)“國民代步小車”PP主推歐拉好表12021年中國新能源乘用車銷量排名TOP15(輛)量197,8345233434536978839923214R6,181R5,271R8897大政策高壓下轉(zhuǎn)型新能源汽車是車企的必然選擇。根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)(ACEA)數(shù)據(jù)，歐洲(EU+EFTA+UK)2021Q3新能源汽車銷量(新車注冊)54.9萬輛，單季銷量對應(yīng)新能源汽車滲透率Q1-Q3累計(jì)銷量157.9萬輛(+105%)。我們預(yù)計(jì)2021年歐洲圖4歐洲新能源汽車銷量年度數(shù)據(jù)(萬輛)-ACEAACEA英國21.2萬輛(+94%)、法國20.9萬輛(+88%)，第二梯隊(duì)是挪威、意大我們以德國為例，根據(jù)德國交通部(KBA)數(shù)據(jù)，電動(dòng)汽車滲透率提高要聲明8-使得德國2021年10月乘用車新車注冊的平均二氧化碳排放量快速降至m英國法國挪威01020304010.1720.92020,1-92021,1-9段，2020年下半年開始，疫情下歐洲多國加大電動(dòng)汽車購置補(bǔ)貼力度對于歐洲市場促進(jìn)作用大。2021Q3歐洲新能源汽車銷量環(huán)比下降主要是補(bǔ)貼調(diào)整造斯拉德國柏林工廠投入生產(chǎn)，歐洲市場會(huì)從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向政策、產(chǎn)品雙輪驅(qū)圖6歐洲新能源汽車銷量季度數(shù)據(jù)(萬輛)Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q39告網(wǎng)3/31拜登宣布其一攬子基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃“theAmericanJobsPlan” BuildBackBetterPlan，相關(guān)立法程序正在進(jìn)行中。新車銷售中新能源汽車占以及美國汽車工人聯(lián)合會(huì)。會(huì)后，福特、通用、Stellantis發(fā)表聯(lián)合聲明目標(biāo)售中新能源汽車占比至少達(dá)40%。Argonne數(shù)據(jù)，2021年10月美國電動(dòng)汽車銷量5.5萬元，單月銷量對應(yīng)新車銷量/輕型汽車銷量)5.3%，2021年1-10月累計(jì)聲明10告網(wǎng)對美國市場造成短暫沖擊。展望未來，隨著美國汽車三巨頭福特、通用、Stellantis(FCA)共同發(fā)力電動(dòng)汽車，發(fā)布新車，美國市場即將迎來百花齊圖8美國新能源汽車銷量年度數(shù)據(jù)(萬輛)0國頁之重要聲明11告網(wǎng)圖9全球新能源汽車銷量年度數(shù)據(jù)(萬輛)050100+140%,330136.5+60%,6+90%,6070%,3020202021E預(yù)計(jì)2022年全球新能源汽車銷量超860萬輛(+34%)，對應(yīng)中國市場銷量指引450萬輛(+36%)、歐洲市場銷量指引275萬輛(+25%)、美國市場銷量指引90萬輛(+50%)。預(yù)期全球新能源汽車銷量高增長，新能源汽車市場欣欣向榮會(huì)對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的估值形成有力支撐，新能源汽車仍會(huì)是備受投資者矚目的人氣賽道，熱度不減。新能源汽車銷量及增速指引(銷量：萬輛)EE2年0標(biāo)隱含年均復(fù)合增速指引大約30%05根據(jù)歐盟最新“fitfor55”提案(審議中)，提出2035年燃油車禁令，2022-2035年均復(fù)合增速大約15%2022-2030年均復(fù)合增速大約30%-聲明12告網(wǎng)能源汽車銷量高增長帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲新能源汽車(電動(dòng)汽車)產(chǎn)業(yè)鏈參見下圖，對于產(chǎn)業(yè)鏈上中國企業(yè)而言，場。歐洲市場上，德國、法國、英國、意大利、瑞典都是汽車制造強(qiáng)國，中送返業(yè)缺失，對于中國動(dòng)力電池企業(yè)、鋰電材料企業(yè)而言是個(gè)契機(jī)，先行者有望韓原需求的拉動(dòng)也是切實(shí)的，相關(guān)上市公司有望受益。圖10新能源汽車(電動(dòng)汽車)產(chǎn)業(yè)鏈新能源汽車(電動(dòng)汽車)產(chǎn)業(yè)鏈上細(xì)分版塊眾多，產(chǎn)業(yè)鏈景氣高漲背景聲明13告網(wǎng)輯、周期思維，建議關(guān)注需求激增下供給剛性，并且供給緊張持續(xù)性較強(qiáng)的電隔膜、鋰電精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)中已經(jīng)存在這樣具有國際競爭力的公司。1鋰行業(yè)價(jià)格從2018年開始快速回落至8萬元左右，2019年下半年開啟650聲明14告網(wǎng)是近年鋰供給增量極其有限。E (鹽湖生產(chǎn)只需要少量人員分散作業(yè))，但是疫情卻使得人員密集的鹽湖建設(shè)年鋰供給增量也極其有限，鋰供給增量主要來自GreenBushes產(chǎn)能利用率善，反而會(huì)更加嚴(yán)重，預(yù)計(jì)往后很長時(shí)間里鋰價(jià)還將維持強(qiáng)勢，鋰價(jià)高漲會(huì)源概覽nBushesALB49%)Marion-attlinPilgangooraPilbarabara金anonoAVZ凈、寧德時(shí)代)、華友鈷業(yè)EAtacamaALB聲明15告網(wǎng)廷ombreMuertontz-iOlarozQ年.2鋰電負(fù)極材料 圖12全球鋰電負(fù)極材料/中國鋰電負(fù)極材料出貨量(萬噸) 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%36.029.127.0 圖13鋰電負(fù)極材料市場競爭格局(2020年全球鋰電負(fù)極材料企業(yè)出貨量)學(xué),學(xué),7.9%,18.5%,18.5%,11.9%學(xué),3.6%,11.9%學(xué),3.6%翔豐華,4.0%8.9%8.9%聲明16告網(wǎng)20杉杉股份(19%)、凱金能源(16%)、貝特瑞、中科電氣、尚太科技。圖14中國鋰電負(fù)極材料/人造石墨負(fù)極材料出貨量(萬噸)100%90%80%70%50%40%30%20%10%0%30.110.120年數(shù)據(jù) (億元) (萬噸) (萬元/噸).2327.7%聲明17告網(wǎng)原料破碎改性造粒石墨化炭化篩分除磁受中國雙碳戰(zhàn)略及內(nèi)蒙古能耗雙控政策影響，內(nèi)蒙古石墨化大廠產(chǎn)能受輪行業(yè)大變革中是最受害的，石墨化斷供導(dǎo)致負(fù)極材料生產(chǎn)受限，或本輪行業(yè)大變革勢將促進(jìn)市場集中度提高，少數(shù)頭部負(fù)極材料企業(yè)有望受益，比如璞泰來擁有7萬噸負(fù)極材料產(chǎn)能，配套6萬噸石墨化產(chǎn)能(2020年末數(shù)據(jù))，石墨化自給率高，并且璞泰來的人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)品定位高端，難以被替代，公司在本輪行業(yè)大變革中脫穎而出，競爭優(yōu)勢顯著。格已經(jīng)開始有所表現(xiàn)，價(jià)格上漲對于石墨化工序外包的負(fù)極材料企業(yè)是轉(zhuǎn)嫁，截至2021/11/264.003.002.000.002018-012019-012020-012021-01g聲明18告網(wǎng)3鋰電隔膜，其中濕法隔膜出貨量26億平方米，占比大約七成；干法隔膜出貨量11億平中代成大規(guī)模替代。相較而言，濕法隔膜多項(xiàng)性能突出；而干法隔膜工藝簡單，成42%20162017201820192020膜濕法隔膜被迫出局。圖18鋰電隔膜價(jià)格(元/平米)聲明19告網(wǎng)烈，鋰電隔膜中小企業(yè)被迫出局恩捷股份收購蘇州捷力：勝利精密(002426)下屬蘇州捷力2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.76億元，凈利潤虧損3586萬元，勝利精密向恩捷股份轉(zhuǎn)讓蘇州捷力，退出鋰電隔膜行業(yè)。合并前蘇州捷力在濕法隔膜領(lǐng)域市場份，2020年3月開始納入恩捷股份合并報(bào)表，并表后當(dāng)年貢獻(xiàn)凈利潤2.23億元。紐米科技：云天化集團(tuán)/云天化(600096)下屬紐米科技2018-2020年連續(xù)三年巨虧，云天化集團(tuán)/云天化向恩捷股份轉(zhuǎn)讓紐米科技。紐米科技在新三板掛牌(831742)，客戶包括珠海冠宇、樂金化學(xué)等中材科技收購湖南中鋰：長園集團(tuán)(600525)下屬湖南中鋰新材2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.69億元，凈利潤向中材科技轉(zhuǎn)讓湖南中鋰新材控制權(quán)。告中表述，“鋰電隔膜市場競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)航天彩虹變賣鋰電隔膜生產(chǎn)線：2021年2月，航天彩虹(002389)公開掛牌轉(zhuǎn)讓其鋰電隔膜生產(chǎn)線，掛方；2021年3月，航天彩虹決定對上述生產(chǎn)線進(jìn)行改造轉(zhuǎn)產(chǎn)。熟，寡頭壟斷競爭格局形成。0年中TOPpct，TOP6合計(jì)市場份額80.3%(+8.2pct.)。質(zhì)的毛利率反而回升，反映兩家龍頭公司產(chǎn)能利用率上升攤薄成本，盈利狀2022018年2019年22018年2019年2020年2021年上半年10-1-210%2018年2019年2020年2021年前三季度我們認(rèn)為，鋰電隔膜行業(yè)寡頭壟斷競爭格局形成，規(guī)模效應(yīng)構(gòu)成很高的恩捷股份在收購蘇州捷力、紐米科技后幫助兩家公司迅速扭虧為盈，也證明星源材質(zhì)的投資邏輯在磷酸鐵鋰電池重回主流引發(fā)干法制膜路線復(fù)辟，圖20紐米科技財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(億元)：恩捷股份入主后，紐米科技扭虧為盈21告網(wǎng).4鋰電精密結(jié)構(gòu)件池、17.4億元，規(guī)模上遠(yuǎn)超競爭對手?？七_(dá)利在鋰電精密結(jié)構(gòu)件市場上“一騎絕應(yīng)商。表6科達(dá)利在鋰電精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)中主要競爭對手形電芯外殼，。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是電機(jī)鐵芯用精密級(jí)進(jìn)沖壓模具及電機(jī)鐵芯(應(yīng)用于家電行DI外殼配套情況利、②震?？萍肌ⅱ劢饤罟煞莸?2告網(wǎng) 國軒高科國軒高科體系內(nèi)小廠商 中航鋰電科達(dá)利 億緯鋰能科達(dá)利、金楊股份 欣旺達(dá)科達(dá)利 蜂巢能源科達(dá)利 天津力神科達(dá)利、金楊股份 LG化學(xué)科達(dá)利、金楊股份 松下①日本FUJISPRINGS、②科達(dá)利供貨松下大連工廠、③金楊股份供貨松下無錫工廠 三星SDI①韓國SANGSINEDP、②科達(dá)利 Northvolt科達(dá)利業(yè)龍頭地位依然穩(wěn)固。數(shù)估值(PE,TTM)反而下降11.7%至74.5倍，主要是相關(guān)上市公司盈利顯現(xiàn)。方23告網(wǎng)0%拆分來看新能源汽車板塊中各細(xì)分板塊輪動(dòng)，我們統(tǒng)計(jì)各細(xì)分板塊萬得現(xiàn)表現(xiàn)出色的細(xì)分板塊由直觀上容易理解的下游新能源整車、動(dòng)力電池向上指數(shù)階段漲跌幅 (%)20202021新能源整車26.862.7-429.556.82.648.052.93.1-8.4-3.2新能源整車26.862.7-429.556.82.648.052.93.1-8.4-3.2礦419.4747.450.938.9-6.5-8.331.122.325.2-8.331.122.325.2-8.30.7145722.9-5.021.3.047.688.438.622.722.521.4-9.3-9.727.020.720.12774.74.0新能源汽車-33.1-3.1.5-6.8.624告網(wǎng)段漲跌幅 (%)QQQQ新能源 上汽集團(tuán)