化工行業(yè)新材料市場(chǎng)分析

化工行業(yè)新材料市場(chǎng)分析12022年行情回顧化工品價(jià)格回落疊加需求疲軟，基礎(chǔ)化工行業(yè)略顯疲態(tài)。2022年以來(lái)，受海內(nèi)外疫情反復(fù)、全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、國(guó)際政治局面緊張度加劇、國(guó)內(nèi)企業(yè)散點(diǎn)性階段性生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受限以及美聯(lián)儲(chǔ)歐央行相繼加息致使資金回流海外等多重因素影響，A股中信一級(jí)行業(yè)漲少跌多。期間大宗化工商品價(jià)格跟隨國(guó)際原油及天然氣價(jià)格走勢(shì)沖高后回落，其中，沖高階段原材料價(jià)格快速上漲，致使基礎(chǔ)化工行業(yè)部分板塊盈利空間被壓縮；下半年價(jià)格回落期間則伴隨著國(guó)內(nèi)多地疫情再度惡化，部分地區(qū)貨物運(yùn)輸受阻，以及下游終端企業(yè)開工不暢化工品整體需求略顯疲軟。2022年基礎(chǔ)化工行業(yè)整體呈震蕩下行走勢(shì)，全年基礎(chǔ)化工板塊下跌16.43pcts,同期滬深300指數(shù)下跌21.63pcts，基礎(chǔ)化工行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)5.2pcts。二級(jí)板塊普跌，三級(jí)板塊跌多漲少。隨化工品價(jià)格及行業(yè)景氣度回落，2022年基礎(chǔ)化工二級(jí)板塊普遍回調(diào)，其中橡膠及制品、塑料及制品兩板塊跌幅領(lǐng)先。三級(jí)板塊中僅個(gè)別板塊小幅上漲，其中氟化工（11.28%）、無(wú)機(jī)鹽（5.84%）、農(nóng)藥（2.29%）、純堿（0.57%）和民爆用品（-0.15%）板塊漲跌幅位列前五。跌幅前五的板塊則分別是鋰電化學(xué)品（-32.72%）、鉀肥（-30.22%）、有機(jī)硅（-29.66%）、綿綸（-29.64%）、鈦白粉（-28.73%）。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，盡管2022年化工品需求疲軟，且下半年以來(lái)價(jià)格高位回落顯著，但全年均值水平依然略高于2021年，因此2022年前三季度CS基礎(chǔ)化工行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入依舊同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，為1.92萬(wàn)億元，同比增漲23.52%，增幅回落顯著。由于部分板塊成本端受壓較大，行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增幅不及營(yíng)收增幅，利潤(rùn)率小幅回落，前三季度CS基礎(chǔ)化工行業(yè)共計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2131.34億元，同比增長(zhǎng)19.92%；行業(yè)銷售毛利率、銷售凈利率和ROE分別為22.33%、11.83%和8.85%。資產(chǎn)負(fù)債率方面近兩年則保持相對(duì)平穩(wěn)，2022Q3CS基礎(chǔ)化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為46.51%，較2021年小幅上探。分板塊來(lái)看各細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2022年前三季度CS基礎(chǔ)化工二級(jí)板塊營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中景氣度相對(duì)較高的其他化學(xué)制品Ⅱ（35.71%）、農(nóng)用化工（25.03%）板塊領(lǐng)漲；三級(jí)板塊營(yíng)收同步普漲，僅個(gè)別板塊小幅下滑，其中鉀肥（137.45%）、鋰電化學(xué)品（116.37%）、碳纖維（63.19%）、民爆用品（40.82%）、氟化工（38.51%）板塊漲幅居前；僅涂料油墨顏料（-6.89%）、氨綸（-5.11%）、粘膠（-0.81%）三個(gè)子板塊營(yíng)收小幅下滑。歸母凈利潤(rùn)方面，2022年前三季度CS基礎(chǔ)化工二三級(jí)板塊漲跌互現(xiàn)，二級(jí)板塊中農(nóng)用化工（58.14%）、其他化學(xué)制品Ⅱ（22.66%）板塊領(lǐng)漲，成本端壓力較大的化學(xué)纖維（-55.71%）、橡膠及制品（-29.89%）板塊跌幅明顯；三級(jí)子板塊中鉀肥（237.98%）、氟化工（180.79%）、鋰電化學(xué)品（118.45%）、民爆用品（114.42%）、無(wú)機(jī)鹽（111.23%）漲幅突出，且歸母凈利潤(rùn)漲幅均高于營(yíng)收漲幅；跌幅領(lǐng)先的三級(jí)板塊為粘膠（-73.72%）、綿綸（-61.32%）、氨綸（-60.57%）、印染化學(xué)品（-42.22%）、日用化學(xué)品（-40.50%）?；A(chǔ)化工行業(yè)估值震蕩回落至近五至十年較低分位區(qū)間，具備較高配置性價(jià)比。2022年，基礎(chǔ)化工行業(yè)估值震蕩回落。截至12月30日，CS基礎(chǔ)化工PE（TTM，剔除負(fù)值）為16.3倍，分別位于近五年和近十年的9%、3%分位區(qū)間；CS基礎(chǔ)化工PB（MRQ）為2.7倍，分別位于近五年和近十年的34%、31%分位區(qū)間。二級(jí)板塊中，化學(xué)纖維板塊PE（TTM，剔除負(fù)值）較年初明顯上漲，橡膠及制品板塊PE（TTM，剔除負(fù)值）與年初基本持平，其他子板塊均較年初有不同程度的回落，其中農(nóng)用化工板塊回落幅度最大；PB（MRQ）方面各二級(jí)子板塊則均較年初有所回落，其中其他化學(xué)制品Ⅱ板塊回落幅度最大。個(gè)股方面，2022年全年CS基礎(chǔ)化工行業(yè)漲幅前五個(gè)股分別為鹿山新材（62.39%）、貝斯美（62.04%）、壺化股份（55.84%）、瑞豐新材（54.88%）、金石資源（52.78%）；跌幅前五的個(gè)股分別為山東赫達(dá)（-63.04%）、金力泰（-62.06%）、同益股份（-59.59%）、芳源股份（-58.07%）、長(zhǎng)江材料（-57.18%）。細(xì)分產(chǎn)品方面，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月30日，漲幅前五的石油化工品為丁二烯（7250元/噸，上漲71.60%）、磷礦石（1041元/噸，上漲61.40%）、固體燒堿（4816元/噸，上漲40.00%）、燃料油（5989元/噸，上漲36.21%）、乙烯焦油（5168元/噸，上漲36.11%）；跌幅前五的石油化工品分別為液氯（-354元/噸，-129.75%）、R142b（40000元/噸，-78.38%）、高含氫硅油（8500元/噸，-75.71%）、BDO（9633元/噸，-68.42%）、甘氨酸（10900元/噸，-68.18%）。從化工品漲跌分布情況中不難看出，漲幅靠前的化工品多為原油產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)產(chǎn)品、議價(jià)能力較強(qiáng)的資源品以及下游需求利好下供需結(jié)構(gòu)改善的化工品；跌幅靠前的則多為位處產(chǎn)業(yè)鏈中下游、價(jià)格傳導(dǎo)能力較弱、需求疲軟或供大于求的化工品。22023年市場(chǎng)展望需求面：國(guó)內(nèi)疫情管控放開，房地產(chǎn)釋放利好，宏觀經(jīng)濟(jì)有望逐步修復(fù)。2022年，國(guó)內(nèi)疫情多地相繼再度爆發(fā)，各行各業(yè)企業(yè)階段性停工停產(chǎn)現(xiàn)象普遍，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟，下游房地產(chǎn)、家電、紡織服裝、計(jì)算機(jī)等多個(gè)終端行業(yè)增速明顯放緩，甚至回落至負(fù)增速。下游行業(yè)需求有限、化工品價(jià)格相對(duì)高位，疊加疫情下物流不暢難以保證時(shí)效性，一定程度上抑制了化工品的需求以及訂單交付進(jìn)度。2022年末，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)紓困三箭齊發(fā)，疫情管控也隨著國(guó)務(wù)院“新十條”的發(fā)布而正式放開，2023年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有望逐步得到修復(fù)，隨著下游各行業(yè)陸續(xù)恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，化工品需求有望實(shí)現(xiàn)邊際改善。另外，當(dāng)前海運(yùn)費(fèi)已出現(xiàn)回落，疊加在美聯(lián)儲(chǔ)多次加息等操作下人民幣兌美元貶值明顯，將有望利好2023年國(guó)內(nèi)化工品出口訂單需求及交付。供給面：新興賽道擴(kuò)張?zhí)崴?，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。行業(yè)規(guī)模方面，近年來(lái)基礎(chǔ)化工行業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，且2021-2022年擴(kuò)張進(jìn)程明顯提速。截至2022Q3，CS基礎(chǔ)化工行業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模為9531.22億元，同比增長(zhǎng)14.82%；在建工程規(guī)模為3169.94億元，同比增長(zhǎng)42.10%，各二級(jí)行業(yè)在建工程規(guī)模均有增長(zhǎng)?；瘜W(xué)原料及化學(xué)制品2022年固定資產(chǎn)投資完成額增速保持小幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，化學(xué)纖維、橡膠和塑料、石油加工煉焦核燃料加工業(yè)2022年固定資產(chǎn)投資完成額增速出現(xiàn)不同程度的放緩，其中化學(xué)纖維制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速雖有放緩，但依舊領(lǐng)先，石油加工煉焦核燃料加工業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速則回落至了負(fù)值。不同細(xì)分行業(yè)在建工程規(guī)模及固定資產(chǎn)投資完成額增速及走勢(shì)分化，主要系近年基礎(chǔ)化工行業(yè)建設(shè)項(xiàng)目愈發(fā)集中在高端裝備、新能源、半導(dǎo)體等下游產(chǎn)業(yè)需求旺盛的中游新興材料領(lǐng)域，且多由行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)主導(dǎo)。對(duì)于已處于供大于求狀態(tài)的以及周期屬性較強(qiáng)的中上游資源品及化工品的投資則隨著供給側(cè)改革以及環(huán)保理念增強(qiáng)而逐步弱化?；谶@一發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為未來(lái)隨著在建產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，基礎(chǔ)化工行業(yè)的周期屬性有望得到弱化，在新興終端產(chǎn)業(yè)的需求驅(qū)動(dòng)下，新材料類產(chǎn)品將成為行業(yè)成長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，化工品將整體趨于高端化發(fā)展，且各細(xì)分行業(yè)的集中度及龍頭效應(yīng)有望進(jìn)一步得到提升。原料面：國(guó)際原油或?qū)⒕S持寬幅震蕩。2022年上半年，在全球原油需求回暖、烏俄沖突爆發(fā)等因素催化下，原油價(jià)格快速調(diào)漲，導(dǎo)致部分細(xì)分領(lǐng)域化工品成本端壓力加大、盈利空間被壓縮。2022年下半年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)下行市場(chǎng)悲觀情緒下原油需求預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息美元升值壓制油價(jià)，疊加美國(guó)為抑制油價(jià)釋放戰(zhàn)略庫(kù)存，原油價(jià)格較高點(diǎn)已顯著回落。截至12月31日，布倫特原油和WTI原油期貨結(jié)算價(jià)分別為85.91美元/桶、80.26美元/桶，分別較年內(nèi)高點(diǎn)回落了33%、35%。原油價(jià)格的回落一定程度上也緩解了部分化工品的成本壓力。目前，原油市場(chǎng)仍處于多空博弈階段，一方面，烏俄戰(zhàn)爭(zhēng)尚未結(jié)束，地緣政治局勢(shì)尚不明確，歐美制裁下俄羅斯方原油供應(yīng)或?qū)p少，歐佩克方面為穩(wěn)定油價(jià)也計(jì)劃減產(chǎn)；另一方面，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)局勢(shì)及原油需求仍偏悲觀，EIA、歐佩克等相繼下調(diào)了2023年原油需求預(yù)期，且美聯(lián)儲(chǔ)及歐央行仍存在加息可能。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)后續(xù)國(guó)際原油價(jià)格將維持寬幅震蕩走勢(shì)，價(jià)格運(yùn)行中樞有望較2022年高點(diǎn)下移，對(duì)化工品成本端仍具一定支撐力。3重點(diǎn)子行業(yè)推薦3.1新材料：新興產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，催化核心材料自主化進(jìn)程提速原材料是制造業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要根基，新材料是在傳統(tǒng)材料的基礎(chǔ)上，理化性能得到升級(jí)，附加值、技術(shù)壁壘、研發(fā)投入更高，且應(yīng)用范圍更加廣泛的新興產(chǎn)業(yè)。新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、支撐產(chǎn)業(yè)升級(jí)、建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)具有重要戰(zhàn)略意義，是我國(guó)打造成為制造強(qiáng)國(guó)的重要保障和基石。過(guò)去十余年間，我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)布局愈發(fā)完善、生產(chǎn)研發(fā)能力顯著提升，已在諸多新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵材料自主研發(fā)突破，現(xiàn)階段我國(guó)已形成全球門類最齊全、規(guī)模第一的材料產(chǎn)業(yè)體系。近年來(lái)隨著我國(guó)國(guó)防軍工、新能源、半導(dǎo)體、航空航天、新一代信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提速，對(duì)高端新材料的需求快速提升，但現(xiàn)階段我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)仍存中低端產(chǎn)品嚴(yán)重過(guò)剩、高端產(chǎn)品及核心材料自給率不高、能耗物耗較高等問(wèn)題亟待解決?！笆奈濉逼陂g，伴隨著下游新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)也迎來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵階段，在此期間，下游需求利好、國(guó)內(nèi)企業(yè)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)技術(shù)加速布局的核心新材料有望保持高景氣度。3.1.1碳纖維：下游空間廣闊，高附加值產(chǎn)品加速布局風(fēng)電葉片是我國(guó)最大碳纖維消費(fèi)市場(chǎng)。碳纖維基于強(qiáng)度高、模量高、密度小、耐高低溫、耐腐蝕、膨脹系數(shù)小等優(yōu)異理化性能，多用于與其他材料制成擁有不同性能優(yōu)勢(shì)的復(fù)合材料，以滿足下游各領(lǐng)域的不同需求?，F(xiàn)階段碳纖維復(fù)合材料已廣泛應(yīng)用于風(fēng)電葉片、體育休閑、航空航天、交通運(yùn)輸、船舶海洋等多個(gè)領(lǐng)域，且其應(yīng)用范圍仍在隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展升級(jí)而不斷拓寬。2021年，全球碳纖維需求量排名靠前的細(xì)分領(lǐng)域分別為風(fēng)電葉片、體育休閑和航空航天，我國(guó)碳纖維消費(fèi)結(jié)構(gòu)與海外國(guó)家存在一定差異，其中風(fēng)電葉片、碳碳復(fù)材等細(xì)分領(lǐng)域受益于國(guó)內(nèi)風(fēng)電光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)碳纖維的需求占比相對(duì)較重；航空航天、汽車、混配模成型等細(xì)分領(lǐng)域需求占比則相對(duì)較小，仍有較大發(fā)展空間。在全球碳中和的大時(shí)代背景下，風(fēng)電等清潔能源迎來(lái)黃金發(fā)展期。2021年，全球風(fēng)電新裝機(jī)總量為93.6GW，其中我國(guó)作為全球最大的風(fēng)電市場(chǎng)，新增裝機(jī)占比超50%，預(yù)計(jì)到2025年，全球新增風(fēng)電裝機(jī)量將達(dá)到近120GW，期間我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量有望同步保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。風(fēng)電葉片大型化、輕量化需求將通過(guò)碳纖維實(shí)現(xiàn)。風(fēng)電葉片是風(fēng)機(jī)中將風(fēng)能轉(zhuǎn)化為電能的核心部件，葉片的尺寸和形狀對(duì)風(fēng)機(jī)的功率和性能起到?jīng)Q定性作用，為實(shí)現(xiàn)平價(jià)風(fēng)電，提升風(fēng)機(jī)單機(jī)容量降本增效是必然發(fā)展趨勢(shì)，風(fēng)電葉片尺寸將隨之不斷增長(zhǎng)。未來(lái)隨著海上陸上風(fēng)機(jī)全面單機(jī)容量超過(guò)10MW，風(fēng)電葉片主流長(zhǎng)度將在100米以上。而隨著風(fēng)電葉片尺寸的大型化發(fā)展，為確保大型風(fēng)機(jī)能夠穩(wěn)定運(yùn)行，對(duì)于風(fēng)電葉片的輕量化、高強(qiáng)度將提出更高要求。增強(qiáng)纖維是提高風(fēng)電葉片機(jī)械性能和力學(xué)性能的重要環(huán)節(jié)，在風(fēng)電葉片原材料成本中約占21%。從應(yīng)用成本角度考慮，玻璃纖維是陸上8MW以下、海上12MW以下葉片最具性價(jià)比的增強(qiáng)纖維選擇，但其拉伸模量與機(jī)械強(qiáng)度已漸漸難以滿足更大尺寸風(fēng)電葉片的性能需求。碳纖維的模量是玻璃纖維的3-8倍，比重較玻璃纖維小約30%，以碳纖維做主梁的風(fēng)電葉片較全玻璃纖維風(fēng)電葉片可減重20%-30%，進(jìn)而降低主機(jī)和塔底的載荷，因此現(xiàn)階段海內(nèi)外主流葉片廠已相繼開始在超100米的風(fēng)電葉片中應(yīng)用碳纖維主梁。維斯塔斯專利到期，國(guó)產(chǎn)碳纖維風(fēng)電葉片有望加速滲透。碳纖維主梁生產(chǎn)工藝主要包括預(yù)浸料工藝、真空灌注工藝和拉擠工藝三類，其中由全球風(fēng)電龍頭維斯塔斯率先實(shí)現(xiàn)的拉擠碳梁制造工藝可以提升碳纖維添加量的同時(shí)也更適用于自動(dòng)化和大規(guī)模生產(chǎn)，可以有效提升生產(chǎn)效率降低碳纖維應(yīng)用成本。2022年7月，維斯塔斯拉擠工藝制備碳梁專利到期，國(guó)產(chǎn)拉擠制備碳梁技術(shù)可以全面投入應(yīng)用，未來(lái)碳纖維在我國(guó)風(fēng)電葉片中的滲透率有望加速攀升。我國(guó)航空航天領(lǐng)域碳纖維應(yīng)用成長(zhǎng)空間廣闊?；诤娇蘸教飚a(chǎn)品輕量化的需求，碳纖維在商用飛機(jī)、無(wú)人機(jī)、軍用飛機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域的應(yīng)用占比正逐步提升，其中商用飛機(jī)對(duì)于碳纖維的需求占比最高。早在2010年前后波音787、空客A350系列商用飛機(jī)碳纖維復(fù)合材料用量已達(dá)到50%及以上，相比之下，我國(guó)國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919的12%左右的碳纖維復(fù)合材料添加量仍有較大提升空間。2022年下半年，C919已先后取得型號(hào)合格證和生產(chǎn)許可證，并于12月9日完成了首次交付，現(xiàn)C919累計(jì)訂單近1200架。目前C919所需碳纖維為海外采購(gòu)，同時(shí)國(guó)內(nèi)已有部分碳纖維生產(chǎn)企業(yè)所研制的產(chǎn)品型號(hào)取得了商飛PCD預(yù)批準(zhǔn)，未來(lái)隨著國(guó)產(chǎn)高性能碳纖維供應(yīng)能力的提升，以及C919在手/新增訂單的生產(chǎn)提速，碳纖維復(fù)合材料環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)替代將成為必然趨勢(shì)。除C919外，我國(guó)在東風(fēng)系列洲際導(dǎo)彈、反導(dǎo)攔截系統(tǒng)、無(wú)人機(jī)、殲系列戰(zhàn)斗機(jī)等越來(lái)越多的軍品民品裝備中添加了碳纖維以實(shí)現(xiàn)輕量化的需求，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)產(chǎn)碳纖維在航空航天領(lǐng)域的市場(chǎng)空間增量仍較為可觀。未來(lái)隨著碳纖維在各領(lǐng)域滲透率的提升，全球?qū)τ谔祭w維的需求有望持續(xù)攀升。據(jù)賽奧碳纖維《2021全球碳纖維復(fù)合材料市場(chǎng)報(bào)告》預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2025年全球碳纖維需求量將增長(zhǎng)至20萬(wàn)噸，我國(guó)碳纖維需求量則將達(dá)到10萬(wàn)噸左右。我國(guó)是目前全球碳纖維運(yùn)行產(chǎn)能最大的國(guó)家，但日本東麗、美國(guó)赫氏等海外碳纖維巨頭在產(chǎn)能規(guī)劃及產(chǎn)品性能方面依舊顯著領(lǐng)先于我國(guó)多數(shù)企業(yè)，因此盡管隨著我國(guó)碳纖維產(chǎn)能的擴(kuò)張，現(xiàn)仍有超40%的需求依賴進(jìn)口。在下游旺盛需求及國(guó)家政策支持的帶動(dòng)下，近年來(lái)我國(guó)吉林系、中復(fù)神鷹、光威復(fù)材、上海石化、恒神股份等多家碳纖維生產(chǎn)企業(yè)規(guī)劃了萬(wàn)噸級(jí)的產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目，“十四五”期間將成為我國(guó)碳纖維產(chǎn)能釋放的高峰期。預(yù)計(jì)2023年開始，隨著國(guó)產(chǎn)碳纖維新建產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，我國(guó)碳纖維的進(jìn)口依賴度有望加速回落，且隨著供需關(guān)系的改善，碳纖維的應(yīng)用成本有望逐步下調(diào)，進(jìn)而使得碳纖維在各領(lǐng)域的添加比例進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)“以量補(bǔ)價(jià)”。3.1.2POE粒子：光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)封裝膠膜升級(jí)，POE粒子亟待國(guó)產(chǎn)化POE性能優(yōu)異，下游應(yīng)用廣泛。POE為乙烯和α-烯烴在茂金屬催化體系下共聚而成的聚烯烴彈性體。POE相對(duì)分子量分布較窄且支鏈短，因而具有良好的物理機(jī)械性能、低溫性能和流動(dòng)性；其分子鏈飽和，因而抗熱老化和抗紫外線等耐候性能優(yōu)異；另外，POE還具有較強(qiáng)的剪切敏感性和熔體強(qiáng)度，且與聚烯烴相容性較高。POE現(xiàn)多用于塑料或高分子增韌材料改性進(jìn)而用于制作汽車零配件、家電外殼等，以及用做發(fā)泡材料、電纜料、光伏封裝膠膜等領(lǐng)域。全球POE需求增長(zhǎng)穩(wěn)健，光伏成為我國(guó)POE消費(fèi)主力軍。2021年，全球POE消費(fèi)量約為136萬(wàn)噸，較2017年增長(zhǎng)約31%，2017-2021年均復(fù)合增速約7%。2021年我國(guó)POE消費(fèi)量約64萬(wàn)噸，占全球比重約47%，較2017年增長(zhǎng)約191%，2017-2021年均復(fù)合增速約31%。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)POE主要需求領(lǐng)域?yàn)槠嚵闩浼?、光伏封裝膠膜、發(fā)泡材料以及電線電纜料，其中光伏封裝膠膜在我國(guó)新能源及光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的帶動(dòng)下，2021年首次超越汽車零配件成為了我國(guó)POE最大消費(fèi)市場(chǎng)?！笆奈濉逼陂g我國(guó)光伏新增裝機(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，N型電池及雙玻組件占比將逐步提升。在全球碳達(dá)峰、碳中和的氣候目標(biāo)下，未來(lái)中長(zhǎng)期內(nèi)光伏等清潔能源占比以及光伏新增裝機(jī)量有望持續(xù)增長(zhǎng)，據(jù)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，“十四五”期間，全球光伏年均新增裝機(jī)量將超過(guò)220GW，我國(guó)光伏年均新增裝機(jī)量將超過(guò)75GW。當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)主要采用的是P型電池技術(shù)和單玻組件。為滿足“平價(jià)上網(wǎng)”、提質(zhì)增效的需求，未來(lái)生命周期長(zhǎng)、生命周期內(nèi)發(fā)電量更大、發(fā)電效率更高、衰減更慢的雙玻組件，以及功率更大、平均轉(zhuǎn)化效率更高的N型電池技術(shù)的占有率將逐步提升。2021年，N型電池市場(chǎng)占比僅3%，雙玻占比約37.4%，預(yù)計(jì)到2025年，雙玻占比有望突破50%，N型電池占比有望突破25%。光伏膠膜POE用量將隨雙玻組件和N型電池占有率的提升而提升。與EVA膠膜相比，POE膠膜具有更好的抗PID性能及更高的阻水性能，更適用于N型電池及雙玻組件，但由于當(dāng)前POE產(chǎn)能較為緊缺且生產(chǎn)難度較高因而應(yīng)用成本較高。多層共擠EPE膠膜兼具POE和EVA的性能優(yōu)勢(shì)，且能夠?qū)崿F(xiàn)降本增效，可作為POE膠膜的優(yōu)質(zhì)替代品應(yīng)用于N型電池及雙玻組件。2021年，POE膠膜和多層共擠EPE膠膜合計(jì)市場(chǎng)占比為23.1%，未來(lái)隨著N型電池及雙玻組件占有率的提升，POE膠膜和多層共擠EPE膠膜的合計(jì)市場(chǎng)占比將逐步提升，進(jìn)而帶動(dòng)POE需求增長(zhǎng)。全球POE市場(chǎng)由海外企業(yè)壟斷，目前我國(guó)POE需求完全依賴進(jìn)口。由于POE主要原材料α-烯烴國(guó)內(nèi)產(chǎn)能稀缺、茂金屬催化劑技術(shù)相對(duì)落后，以及POE聚合工藝技術(shù)壁壘較高等原因，當(dāng)前全球POE產(chǎn)能僅為陶氏化學(xué)、?？松梨?、三井化學(xué)等幾家海外企業(yè)所完全壟斷，且沒(méi)有企業(yè)進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)讓，我國(guó)作為全球POE主要消費(fèi)國(guó)，現(xiàn)仍需100%依賴海外進(jìn)口，進(jìn)口量、進(jìn)口總金額及進(jìn)口單價(jià)逐年遞增。據(jù)中國(guó)海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月，我國(guó)POE進(jìn)口量為63.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約9%，進(jìn)口總金額和單價(jià)分別為18.95億美元、2.98美元/千克。在我國(guó)POE需求量仍在擴(kuò)張的背景下，POE粒子亟待實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。我國(guó)現(xiàn)有POE規(guī)劃及在建產(chǎn)能合計(jì)超200萬(wàn)噸。在下游旺盛需求的帶動(dòng)下，近年來(lái)我國(guó)POE、α-烯烴、茂金屬催化劑等系列相關(guān)工藝技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)能布局提速明顯，現(xiàn)已有萬(wàn)華化學(xué)、斯?fàn)柊钍?、中?guó)石化、京博石化等企業(yè)成功完成POE中試，且有多家企業(yè)規(guī)劃了10萬(wàn)噸以上級(jí)別POE及配套α-烯烴產(chǎn)能。截至2022年末，我國(guó)遠(yuǎn)期POE產(chǎn)能規(guī)劃合計(jì)突破200萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024-2025年起我國(guó)POE將陸續(xù)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，POE的應(yīng)用成本將逐步下調(diào)，未來(lái)除光伏、汽車、發(fā)泡材料、電線電纜等現(xiàn)有重要應(yīng)用領(lǐng)域外，POE的應(yīng)用也有望延伸至更多領(lǐng)域，POE粒子的高景氣度有望延續(xù)。3.1.3CMP材料：集成電路制造關(guān)鍵環(huán)節(jié)，耗材需求量隨晶圓制造技術(shù)升級(jí)而增加CMP（化學(xué)機(jī)械拋光技術(shù)，ChemicalMechanicalPolishing）是在半導(dǎo)體器件制造工藝中的一種技術(shù)，其主要工作原理是在一定壓力下及拋光液的存在下，被拋光的晶圓對(duì)拋光墊做相對(duì)運(yùn)動(dòng)，借助納米磨料的機(jī)械研磨作用與氧化劑、催化劑等的化學(xué)腐蝕作用之間的有機(jī)結(jié)合，將物質(zhì)從晶圓表面逐層剝離，使得被拋光的晶圓表面達(dá)到高度平坦化、低表面粗糙度和低缺陷的要求，CMP是實(shí)現(xiàn)晶圓表面局部平坦化和全局平坦化的最佳方法。下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展推動(dòng)晶圓制造技術(shù)升級(jí)，進(jìn)而帶動(dòng)CMP工藝步驟及耗材需求量提升。根據(jù)不同工藝制程和技術(shù)節(jié)點(diǎn)要求，每一片晶圓在生產(chǎn)過(guò)程中都會(huì)經(jīng)歷幾道甚至幾十道CMP拋光工藝步驟。儲(chǔ)存芯片由2DNAND升級(jí)至3DNAND的過(guò)程中，CMP拋光步驟隨之翻倍；邏輯芯片先進(jìn)制程7nm及以下工藝的CMP拋光步驟甚至可達(dá)到30步。且在CMP拋光步驟增長(zhǎng)的同時(shí)，CMP拋光材料的需求量也將增長(zhǎng)。加之近年來(lái)在下游5G、汽車電子等下游產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的帶動(dòng)下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)規(guī)模及技術(shù)升級(jí)提速，全球晶圓廠商正積極擴(kuò)產(chǎn)，也將進(jìn)一步帶動(dòng)CMP拋光材料的需求增長(zhǎng)。我國(guó)現(xiàn)正值制造業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，而當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)不確定性加劇，我國(guó)在核心產(chǎn)業(yè)受到制裁的風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各核心環(huán)節(jié)需加速實(shí)現(xiàn)自主化，這也為我國(guó)CMP材料市場(chǎng)的發(fā)展提供了良好契機(jī)。CMP材料成本在集成電路生產(chǎn)成本中占比約7%，拋光液和拋光墊為主要消耗品，在CMP成本中占比超80%。其中，CMP拋光液由磨粒、氧化劑、pH調(diào)節(jié)劑等化學(xué)添加劑混合而成，拋光主要由磨粒在特定pH環(huán)境下打磨完成，氧化劑等其他添加劑則用于輔助提升拋光性能和效率；CMP拋光墊的主要作用則是儲(chǔ)存和運(yùn)輸拋光液、去除磨屑和維持穩(wěn)定的拋光環(huán)境等，CMP拋光液和拋光墊的品質(zhì)均將直接影響晶圓表面拋光質(zhì)量，因此在集成電路制造技術(shù)升級(jí)、CMP拋光步驟增長(zhǎng)的過(guò)程中，對(duì)CMP拋光墊和拋光液的品質(zhì)要求也會(huì)越來(lái)越高。我國(guó)CMP耗材正逐步實(shí)現(xiàn)自主化。CMP拋光液和CMP拋光墊等耗材技術(shù)壁壘和客戶壁壘較高，全球市場(chǎng)主要仍由海外企業(yè)所壟斷。在我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)自主化浪潮下，近年來(lái)我國(guó)已陸續(xù)有企業(yè)在拋光液、拋光墊等CMP耗材領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)技術(shù)突破且下游客戶反饋良好。在全球晶圓產(chǎn)能向我國(guó)轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)背景下，未來(lái)隨著在建產(chǎn)能的擴(kuò)張及釋放，國(guó)產(chǎn)CMP耗材在我國(guó)晶圓廠商中的滲透率及國(guó)產(chǎn)CMP耗材的市場(chǎng)規(guī)模有望加速提升。3.2氟化工：制冷劑基線年告終，三代制冷劑價(jià)格及盈利性有望回歸理性制冷劑通過(guò)在系統(tǒng)中進(jìn)行相變實(shí)現(xiàn)制冷，主要用于家用空調(diào)、冰箱（柜）、汽車空調(diào)等領(lǐng)域，是氟化工行業(yè)中占比比重最高的細(xì)分品類。制冷劑發(fā)展至今已有四代，其中一、二代制冷劑由于破壞臭氧、加劇全球變暖等因素，在《蒙特利爾議定書》的約束下已陸續(xù)退出應(yīng)用。三代制冷劑HFCs是當(dāng)下全球制冷劑主流應(yīng)用，但基于其較高的全球變暖潛能值，也已被納入《基加利修正案》管控名單中陸續(xù)進(jìn)入生產(chǎn)消費(fèi)管控/削減階段。我國(guó)等發(fā)展中國(guó)家二、三代制冷劑削減進(jìn)程較發(fā)達(dá)國(guó)家晚十年左右，目前正處于由二代制冷劑向三代制冷劑過(guò)渡的階段，其中二代制冷劑現(xiàn)階段以維修市場(chǎng)為主，三代制冷劑則以新增市場(chǎng)為主。而不破壞臭氧且全球變暖潛能值較低的四代制冷劑由于目前專利權(quán)主要掌握在海外企業(yè)手中，且其生產(chǎn)應(yīng)用成本較高，因此目前主要應(yīng)用在海外地區(qū)以及部分高端車型，我國(guó)及其他發(fā)展中國(guó)家短時(shí)間內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。簡(jiǎn)而言之，未來(lái)幾年內(nèi)隨著二代制冷劑進(jìn)一步退出制冷市場(chǎng)，三代制冷劑仍將占據(jù)制冷劑行業(yè)的主流地位。基加利修正案于2021年9月15日起正式對(duì)我國(guó)生效，即未來(lái)我國(guó)三代制冷劑（HFCs）除已獲批的項(xiàng)目外，將基本不再有新建產(chǎn)能，且2024年起我國(guó)三代制冷劑的產(chǎn)銷量將參考2020-2022年期間的產(chǎn)銷情況進(jìn)行配額管理。事實(shí)上，我國(guó)制冷劑生產(chǎn)企業(yè)參考二代制冷劑配額管理經(jīng)驗(yàn)，早在2020年前后已基本完成行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)建和投放，并為搶占未來(lái)配額管理階段的市場(chǎng)份額開始進(jìn)行讓利出售。供應(yīng)擴(kuò)張疊加廠家讓利，2020年至2021年上半年期間我國(guó)三代制冷劑整體價(jià)格及價(jià)差回落明顯，R32、R134a等主流品類甚至價(jià)差跌至負(fù)值。2021年下半年，在原材料階段性緊缺、下游需求回暖等因素帶動(dòng)下，三代制冷劑價(jià)格及價(jià)差短期沖高后回落。2022年，制冷劑原材料供應(yīng)緊缺情況緩解，下游需求回落，制冷劑價(jià)格及價(jià)差整體保持在區(qū)間內(nèi)震蕩，波動(dòng)幅度明顯變小，且2022年下半年隨著甲烷氯化物等原材料價(jià)格的回落，制冷劑價(jià)差表現(xiàn)有所改善。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月27日，R32市場(chǎng)均價(jià)為13250元/噸，價(jià)差為-1827.4元/噸；R132a市場(chǎng)均價(jià)為23250元/噸，價(jià)差為195元/噸；R125市場(chǎng)均價(jià)為29000元/噸，價(jià)差為6997.8元/噸。現(xiàn)2020年至2022年為期三年的基線年已告一段落，三代制冷劑配額基準(zhǔn)值初步落定，也就意味著2023年起我國(guó)制冷劑生產(chǎn)企業(yè)無(wú)需繼續(xù)讓利出售三代制冷劑，三代制冷劑的供應(yīng)量或?qū)②呌谑站o，價(jià)格及價(jià)差也有望逐步回歸理性。另外從需求端來(lái)看，2021-2022年期間受國(guó)內(nèi)乃至全球疫情反復(fù)影響，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，我國(guó)空調(diào)、冰箱冷柜以及汽車等制冷劑主要需求終端行業(yè)產(chǎn)量增速下滑明顯，其中冰箱冷柜產(chǎn)量增速在2022年期間甚至回落至負(fù)值。下游生產(chǎn)開工表現(xiàn)疲軟，一定程度上會(huì)拖累制冷劑需求?，F(xiàn)海內(nèi)外對(duì)于疫情的管控已逐步放開，后續(xù)企業(yè)再度出現(xiàn)受疫情影響而停工停產(chǎn)的概率較小，后續(xù)隨著下游空調(diào)、冰箱冷柜、汽車產(chǎn)量增速的回升，制冷劑需求有望得到修復(fù)。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著制冷劑下游需求修復(fù)、供應(yīng)收緊，制冷劑行業(yè)整體盈利性改善確定性較強(qiáng)，建議關(guān)注具有一體化優(yōu)勢(shì)的制冷劑龍頭企業(yè)。3.3磷化工：磷礦石供應(yīng)收緊，價(jià)格高位維穩(wěn)3.3.1磷礦石供應(yīng)收緊需求利好，價(jià)格有望維持高位基于磷礦石的不可再生以及不可替代性，近年全球磷礦石產(chǎn)量已開始出現(xiàn)小幅縮減，而我國(guó)一直以來(lái)都是全球磷礦石的主要產(chǎn)出國(guó)，前期的過(guò)度開采已導(dǎo)致我國(guó)磷礦資源儲(chǔ)采比不合理的問(wèn)題日益凸顯，現(xiàn)我國(guó)將磷礦石視作重要的戰(zhàn)略資源，各主產(chǎn)區(qū)開始有意控制磷礦石的產(chǎn)出以及銷售規(guī)模。2022年，我國(guó)磷礦石產(chǎn)銷規(guī)模收緊情緒明顯更加強(qiáng)烈，盡管磷礦石產(chǎn)量同比仍有增長(zhǎng)，但增幅放緩明顯。截至2022年11月末，我國(guó)磷礦石總產(chǎn)量為9500.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.3%，增速較2021年同期下滑約9.9pcts。從需求端來(lái)看，磷肥等傳統(tǒng)磷化工領(lǐng)域?qū)τ诹椎V石需求量穩(wěn)健，疊加近年來(lái)我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速，磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等磷系新能源材料需求快速增長(zhǎng)，成為了磷礦石新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)磷礦石總需求量有望保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。在需求利好疊加供應(yīng)收緊的背景下，2021年以來(lái)磷礦石價(jià)格一路走高，2022年磷礦石的價(jià)格更是在供應(yīng)進(jìn)一步收緊的情況下加速攀升，截至2022年12月31日，我國(guó)磷礦石現(xiàn)貨價(jià)為1056元/噸，2022年全年磷礦石現(xiàn)貨價(jià)為928.56元/噸，同比增長(zhǎng)超70%?？紤]到在企業(yè)有意控制磷礦石產(chǎn)出以及縮減外銷量的情況下，未來(lái)隨著需求的擴(kuò)張，磷礦石的供需結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步趨緊，預(yù)計(jì)后續(xù)磷礦石的價(jià)格有望維持較高區(qū)間穩(wěn)健運(yùn)行。3.3.2全球農(nóng)業(yè)高景氣度有望延續(xù)，磷肥需求穩(wěn)健全球農(nóng)業(yè)高景氣度支撐磷肥需求。近年來(lái)在全球極端天氣多發(fā)、地緣政治沖突加劇、疫情反復(fù)等因素催化下，全球糧食儲(chǔ)備意識(shí)提升，農(nóng)作物價(jià)格上行迎來(lái)高景氣周期，我國(guó)農(nóng)作物播種面積及糧食產(chǎn)量也均處于逐年上漲的態(tài)勢(shì)。磷肥作為主流化肥品類之一，其需求在農(nóng)業(yè)高景氣度延續(xù)的帶動(dòng)下也將得到支撐。國(guó)內(nèi)需求旺季將至，出口政策管控仍偏緊。2022年，我國(guó)磷銨整體需求量表現(xiàn)良好，截至11月，磷酸一銨總表觀消費(fèi)量為759.9萬(wàn)噸，與2021年同期基本持平；磷酸二銨總表觀消費(fèi)量