論金匯率本位制下的貨幣市場調(diào)控

論金匯率本位制下的貨幣市場調(diào)控

一、日本以為中心的金本位制金本位制的建立是現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)事務(wù)的重要議題之一，對日本的資本積累和經(jīng)濟(jì)增長提供了巨大的動力。日本外交史學(xué)家信夫清三郎指出:“日清戰(zhàn)爭(甲午戰(zhàn)爭)成了日本資本主義的跳板。清國由于借用外債償付巨額賠款而迅速加深了殖民地化。與此相反,日本則由于巨額賠款的流入,一面進(jìn)行以擴(kuò)充軍備為核心的產(chǎn)業(yè)革命,另一方面獲得了采用金本位制的黃金,也就拿到了參加以倫敦為中心的國際金融市場的通行證?！?1)無怪乎當(dāng)兩次世界大戰(zhàn)期間日本再次考慮恢復(fù)因一戰(zhàn)而中斷的金本位制時,曾任大藏大臣的阪谷芳郎說,日本之所以能夠取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出中國的發(fā)展業(yè)績,金本位制的建立起到了不可低估的作用。(2)日本作為亞洲唯一主動加入國際金本位體系的國家,在歷史上所實(shí)施的金本位制并非一戰(zhàn)前盛行的古典金本位制,而是金匯兌本位制。日元通過與英鎊保持固定的比價,并在倫敦存放英鎊資產(chǎn)或黃金作為平準(zhǔn)基金,實(shí)行了以英鎊為基礎(chǔ)的金匯兌本位制。通過這種制度安排,黃金的信用通過杠桿效應(yīng)在金匯兌本位制國家中得到第二次放大。居于“虛金本位制”核心的國家有效地從體系的下層各國聚斂了財富;而位于金本位體系下層的國家為了維持外部平衡,則需要付出更多的調(diào)整成本。本文從國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度,對金匯兌本位制框架下的日英合作進(jìn)行歷史考察。自日本采用以英鎊為基準(zhǔn)的金匯兌本位制后,日本以存于倫敦金融市場的巨額英鎊資產(chǎn)作為貨幣發(fā)行準(zhǔn)備金,使得英格蘭銀行可以利用日本的海外外匯資產(chǎn)調(diào)控倫敦的貨幣市場。而日本自加入到以英鎊為核心貨幣的國際金本位體系后,得以通過國際貸款緩解金本位下的慢性逆差,開啟了海外融資的新階段。二、金本位制的擴(kuò)展在歷史上,曾有過三種形式的金本位制:金幣本位制(GoldSpecieStandard)、金塊本位制(GoldBullionStandard)、金匯兌本位制(GoldExchangeStandard)。其中金幣本位制是金本位貨幣制度的最早形式,亦稱為古典的或純粹的金本位制,盛行于1880年至1914年間。該制度下,金幣在市場上直接流通。自由鑄造、自由兌換及黃金自由進(jìn)出口是該貨幣制度的三大特點(diǎn)。金塊本位制亦稱金條本位制或生金本位制,只規(guī)定貨幣單位的含金量,而不鑄造金幣。中央銀行以金塊為準(zhǔn)備發(fā)行一定量的銀行券(或紙幣)流通;銀行券可按規(guī)定的含金量在國內(nèi)兌換金塊,但有數(shù)額和用途等方面的限制(如英國1925年規(guī)定1700英鎊以上可兌換,法國1928年規(guī)定215000法郎以上可兌換);黃金集中存儲于本國政府。金匯兌本位制又稱“虛金本位制”,一國貨幣通過與另一個實(shí)行金幣本位制或金塊本位制國家的貨幣保持固定的比價,并在后者存放外匯或黃金作為平準(zhǔn)基金,從而間接實(shí)行了金本位制。在該制度下,市場上不再流通金幣,國內(nèi)只流通銀行券;銀行券不能兌換黃金,只能兌換實(shí)行金塊或金幣本位制國家的貨幣;國際儲備除黃金外,還有一定比重的外匯;一國政府將準(zhǔn)備金存于另一個實(shí)行金幣本位制或金塊本位制的國家,通過無限制地買賣外匯來維持本國貨幣幣值的穩(wěn)定。金本位制通過央行壟斷貨幣發(fā)行權(quán)和實(shí)現(xiàn)信用貨幣的可兌換性,使得貨幣發(fā)行上升為民族國家的公共事務(wù)。具有國際性質(zhì)的商品貨幣自此被具有國家性質(zhì)的信用貨幣所取代,在水平的地域維度和垂直的階層維度(取消各階層所使用輔幣體系的內(nèi)在差異)上構(gòu)建了一個統(tǒng)一的民族國家貨幣體系。從而,金匯兌本位制在國際體系層次上進(jìn)一步擴(kuò)展了金本位制的權(quán)力邏輯。也就是說,一些實(shí)行金幣本位制或金塊本位制的國家通過將自己的貨幣作為其他國家發(fā)行貨幣的準(zhǔn)備金,在水平的地域維度(不同金屬本位制的區(qū)隔被相同的基準(zhǔn)貨幣所打破)和垂直的單位維度(各不相連的國內(nèi)貨幣體系被整合為統(tǒng)一的跨國貨幣體系),一些國家的貨幣成功地越過了民族國家的地理邊界,在更大的地理范圍內(nèi)完成了貨幣制度的整合。與民族國家建構(gòu)過程中金本位所扮演的角色相類似,這些次級貨幣(英鎊、法郎、日元等)通過金匯兌本位制建構(gòu)了一個具有“中心—外圍”結(jié)構(gòu)的貨幣圈。通過金匯兌本位制的擴(kuò)展,核心貨幣國(實(shí)行金幣本位制或金塊本位制的國家)有效地從金匯兌本位制國家聚斂了財富。如同在一國范圍內(nèi)實(shí)行金塊本位制時,中央銀行通過壟斷紙幣的發(fā)行,使金銀退出流通領(lǐng)域,從而將社會上閑散的貴金屬通過無價值的紙幣進(jìn)行收購一樣,實(shí)行金匯兌本位制的國家(俄國、日本、印度、菲律賓等)或出于方便,或出于脅迫,將其持有的外匯和黃金存于核心貨幣國的金融市場(倫敦、巴黎、紐約等)。以倫敦為例,金匯兌本位制國家的外匯儲備對英國維持金本位的正常運(yùn)轉(zhuǎn)起到了支持的作用。一戰(zhàn)爆發(fā)前,面對英國不斷增長的貿(mào)易逆差,日本和印度持有的英鎊資產(chǎn)幫助英鎊和倫敦金融市場維持其世界中心的地位。英國的主要貿(mào)易對象國也傾向于將其貿(mào)易所得的英鎊資產(chǎn)存于倫敦。雖然這些國家可以要求英格蘭銀行將對英國出口貿(mào)易中所獲得的英鎊資產(chǎn)兌換成黃金并運(yùn)回本國,但是他們更傾向于投資到英鎊資產(chǎn)并存入該國在倫敦的賬戶中。由此,英國的貿(mào)易逆差會自動引發(fā)短期資本流入,從而緩解對外賬戶的壓力。在大英帝國中,盡管英國對帝國以外各國的貿(mào)易逆差呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢,由于英國對印度長期維持巨額的貿(mào)易順差,而印度對帝國外的各國一直維持貿(mào)易順差,就整體而言大英帝國維持了相對的貿(mào)易平衡。正因如此,金匯兌本位制的國家以海外存款和持有債券的方式幫助吸收和消化了核心國家的貿(mào)易逆差。在國際金本位體系的邊緣,一些亞洲和拉美國家在采取金本位制時,由于缺乏足夠的黃金作為發(fā)行貨幣的準(zhǔn)備金,不得不通過向金幣本位制或金塊本位制國家貸款的方式完成向金本位制的轉(zhuǎn)換。在歷史上,這些貨幣改革貸款往往以該國的鐵路、礦產(chǎn)、稅收等作為抵押。由于這些國家往往缺乏實(shí)際償還能力,因而金匯兌本位制的擴(kuò)展也往往伴隨著帝國擴(kuò)張的進(jìn)程。因此,通過金匯兌本位制在世界范圍內(nèi)的擴(kuò)展,國際金本位體系也形成了金字塔形的等級結(jié)構(gòu)。在金字塔的頂端是國際金本位體系的信用基礎(chǔ)———黃金。黃金的信用通過杠桿效應(yīng)在金幣金本位制和金塊金本位制國家得到第一次放大。這些國家的貨幣(如英鎊、美元、法郎等)通過金匯兌本位制,進(jìn)而在其他國家(日本、印度等)作為貨幣發(fā)行準(zhǔn)備金,進(jìn)一步放大了信用。通過這種制度安排,居于“虛金本位制”核心的國家有效地從體系的下層各國聚斂了財富。而位于金本位體系下層的國家為了維持外部平衡,則需要付出更多的調(diào)整成本。三、金本位制國家的貿(mào)易摩擦對于日本等其他處于世界金本位體系邊緣的國家來說,金本位制可以帶來的最大收益莫過于為其從歐洲資本市場獲得資金創(chuàng)造更大的可能性。但是,當(dāng)日本為了便于從金本位制國家貸款而采用金本位制之后,卻發(fā)現(xiàn)維持金本位制的運(yùn)行本身需要更多的海外貸款。正如歷代日本銀行總裁中最精通金融事務(wù)的深井英五所指出的:“由于我國在海外發(fā)行的債券都成為了海外外匯資產(chǎn),甚至可以理解為我們發(fā)行海外債券的目的就是為了維持金本位制?！?1)金本位制下對海外貸款的持續(xù)需求是由慢性貿(mào)易逆差造成的。戰(zhàn)爭、日本對外擴(kuò)張的龐大開支和金本位制的采用都是引發(fā)慢性貿(mào)易逆差的原因。首先,甲午戰(zhàn)爭(1894-1895年)和日俄戰(zhàn)爭(1904-1905年)的龐大開支是造成日本貿(mào)易收支惡化的原因之一。引發(fā)慢性貿(mào)易逆差的第二個原因(也是促使日本政府采用金本位的根本原因)是政府導(dǎo)向的以軍事化為目標(biāo)、以重工業(yè)為發(fā)展趨向的工業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。甲午戰(zhàn)爭以后,日本進(jìn)入了工業(yè)革命的最后階段———“軍擴(kuò)財政”和“企業(yè)勃興”的時代。從國內(nèi)范圍來看,日本政府扶植了一系列促進(jìn)重化工業(yè)發(fā)展的項目,包括利用甲午戰(zhàn)爭賠款建設(shè)國營八幡制鐵所。俄國和中國東北的軍事緊張態(tài)勢也使得日本不斷擴(kuò)充軍備,進(jìn)一步加劇了政府的財政緊張。隨著甲午戰(zhàn)爭后日本對朝鮮和臺灣的軍事擴(kuò)張,帝國經(jīng)營所需的軍事和所需采礦、煉鋼、造船、鐵路等開支日益增長。然而,盡管大英帝國可以用帝國內(nèi)部的貿(mào)易順差來抵償對外的貿(mào)易逆差,(2)由于日元在金本位體系中的次級貨幣地位,日本在殖民地中以日元的形式積累的貿(mào)易順差卻無法用來結(jié)算日本對金本位制國家的貿(mào)易逆差。起初日本通過發(fā)行內(nèi)債來解決財政危機(jī),但是因為日本的武器大多從英國等金本位制國家進(jìn)口,日益增長的軍事開支很快就造成了嚴(yán)重的貿(mào)易逆差。此外,日本發(fā)展重化工業(yè)所需的機(jī)械和原料大多依賴進(jìn)口,而且重化工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品主要用來進(jìn)行進(jìn)口替代,并不能出口創(chuàng)匯,因此以重化工業(yè)為重心的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略也加劇了日本貿(mào)易收支的惡化。(3)造成慢性逆差的第三個原因是金本位制本身。盡管按照金本位制運(yùn)行的理想模型,黃金的跨國自由流動可以自發(fā)地調(diào)節(jié)金本位體系中各國的收支平衡,但是在實(shí)際運(yùn)行中,處于國際金本位體系次級貨幣地位的國家需要承擔(dān)更多的調(diào)節(jié)成本。正如馬克·弗朗德羅等人指出的,在金本位體系下,調(diào)整的成本在核心國和邊緣國之間的分配并不平均。(4)由于日本在地理上遠(yuǎn)離世界金融中心,其金融引用在歐洲的投資者中也缺乏認(rèn)識和認(rèn)可,日本銀行幾乎很難通過利率操作在國際市場上引發(fā)短期資本流動。(5)這就使得日本無法像歐洲國家一樣,通過提高利率、吸引“穩(wěn)定性”的短期資本流動的方式恢復(fù)收支平衡。出于后發(fā)展國家國內(nèi)平衡優(yōu)先于國際平衡的偏好,日本不得不通過一系列的對外貸款應(yīng)對金本位制下慢性逆差可能造成的通貨緊縮壓力。1873-1896年間,金本位制國家因黃金價格的持續(xù)上漲而普遍陷入經(jīng)濟(jì)緊縮,而日本受惠于銀本位制得以免于經(jīng)濟(jì)蕭條。由于銀價在長達(dá)23年內(nèi)持續(xù)下跌,金本位制國家的商品價格在日本的上漲客觀上保護(hù)了國內(nèi)生產(chǎn)商,為國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了機(jī)遇。同時,持續(xù)下跌的銀價也使得以金本位制國家為貿(mào)易對象的出口導(dǎo)向型的產(chǎn)業(yè)受惠。在銀本位制時代,生絲、礦產(chǎn)、雜貨等出口產(chǎn)業(yè)的增長刺激了棉織物、食品等傳統(tǒng)的內(nèi)需產(chǎn)業(yè),進(jìn)而又促進(jìn)了紡織、精糖等近代產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展,因此“近代產(chǎn)業(yè)在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的外圍成長起來,并與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相輔相成地發(fā)展”(1)。從1885年松方正義穩(wěn)定國內(nèi)貨幣、發(fā)行可兌換銀行券開始,到甲午戰(zhàn)爭爆發(fā)前的1893年,日本幾乎所有的年份中都呈現(xiàn)貿(mào)易順差。(2)自甲午戰(zhàn)爭以來,日本的對外收支狀況急轉(zhuǎn)直下,1894-1914年的20年間,日本除了1906年和1909年之外,連年呈現(xiàn)貿(mào)易逆差。(3)日俄戰(zhàn)爭期間,以發(fā)行7億日元的戰(zhàn)時公債為契機(jī),發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化,日本的對外經(jīng)濟(jì)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易逆差和外資依存。從甲午戰(zhàn)爭到日俄戰(zhàn)爭爆發(fā)前的10年(1894-1903)間,日本的經(jīng)常賬戶赤字總額約為11億日元,主要通過甲午戰(zhàn)爭從中國所獲得的賠款支付。從日俄戰(zhàn)爭到第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)之前的10年(1904-1914)間,日本的貿(mào)易逆差總額達(dá)到9.3億日元(其中一半產(chǎn)生于日俄戰(zhàn)爭期間)。日俄戰(zhàn)爭后,日本的貿(mào)易逆差主要是通過一系列的國際貸款來緩解的。(4)日俄戰(zhàn)爭間,日本發(fā)行12億日元的戰(zhàn)爭債券,其數(shù)額相當(dāng)于日本1905財年度國家稅收的7倍。(5)由于這些戰(zhàn)爭債券數(shù)額巨大,以至于戰(zhàn)爭結(jié)束后外匯儲備反而較戰(zhàn)爭之前有所增加。然而,這些外匯儲備由于慢性逆差而被逐年消耗,日本政府不得不繼續(xù)發(fā)行外債。截至1914年一戰(zhàn)爆發(fā)前,日本的外債總額已經(jīng)達(dá)到20億日元,每年所需支付的利息達(dá)到8000萬日元,進(jìn)一步增加了國際收支逆差。對日本這樣處于國際金本位體系的邊緣國家來說,維持金本位制需要付出巨大的經(jīng)濟(jì)成本。四、日本海外外匯資產(chǎn)的存為了解決慢性逆差帶來的通貨緊縮壓力,緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和軍事擴(kuò)張之間的矛盾,日俄戰(zhàn)爭后,日本嚴(yán)重地依賴國際貸款來緩解金本位制度下的慢性逆差,勉強(qiáng)維持對外收支平衡。然而,這些貸款大部分都沒有運(yùn)回日本國內(nèi),而是以“海外外匯資產(chǎn)”(6)的方式存放在倫敦(1919年后大部分轉(zhuǎn)向紐約)。正如后來歷任大藏大臣和首相的若槻禮次郎所描述的:“盡管日本從英國借入黃金,但是沒有一盎司的黃金從英國運(yùn)到日本。”(7)日本補(bǔ)充貨幣發(fā)行準(zhǔn)備金是通過增加海外外匯資產(chǎn)來完成的。如前所述,由于日本在一戰(zhàn)之前實(shí)行的是金匯兌本位制,即日元通過與英鎊保持固定的比價,并在倫敦存放英鎊資產(chǎn)或黃金作為平準(zhǔn)基金通過無限制地買賣英鎊資產(chǎn)來維持本國貨幣對英鎊匯率的穩(wěn)定,從而實(shí)行了間接的金本位制。這種特殊的市場操作反映了日本金匯兌本位制的層級特征。正是由于海外外匯資產(chǎn)的存在,日本在國際金本位制度下的損益得失不得不受與核心貨幣國(一戰(zhàn)前為英國,一戰(zhàn)期間逐漸轉(zhuǎn)向美國)政治關(guān)系的影響。日本海外外匯資產(chǎn)的歷史可以追溯到1897年實(shí)行金本位制之初。由于甲午戰(zhàn)爭賠款的大部分在歐洲資本市場籌集,英格蘭銀行非常擔(dān)心將如此巨額的資金運(yùn)往日本會引發(fā)歐洲資本市場的恐慌。在這種情形下,日本政府同意將黃金分批運(yùn)回國內(nèi),并將運(yùn)回黃金的期限延長至1903年。在此期間,日本以存儲在倫敦的黃金作為準(zhǔn)備金來發(fā)行國內(nèi)貨幣。盡管這項舉措是作為權(quán)宜之計而提出的,卻為1905年以后的金匯兌本位制實(shí)踐提供了先例。日俄戰(zhàn)爭期間,海外外匯資產(chǎn)逐漸成為一種制度化的安排。起初,海外外匯資產(chǎn)作為一種戰(zhàn)時財政手段,將戰(zhàn)爭期間募集的貸款存入倫敦、巴黎等金融中心,使得戰(zhàn)爭物資的購買和結(jié)算更為便利。這些資金并非黃金,而是以定期存款或短期政府債券形式存在的英鎊資產(chǎn)。當(dāng)日本國內(nèi)需要增發(fā)貨幣時,日本政府直接將一部分海外外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)到日本銀行倫敦支行的賬戶上,然后同步進(jìn)行國內(nèi)貨幣發(fā)行,這就節(jié)省了將黃金運(yùn)回日本國內(nèi)所花費(fèi)的時間。這種做法因其時效性和靈活性,而對戰(zhàn)時財政起到了巨大的促進(jìn)作用。(1)日俄戰(zhàn)爭之后,日本政府繼續(xù)將大筆外匯儲備存放在倫敦和巴黎。這些英鎊資產(chǎn)主要來源于政府、私人以及公司在國外金融市場發(fā)行的外債,以及政府從外匯銀行所購得的出口票據(jù)。(2)通過買賣政府和日本銀行所持有的海外外匯資產(chǎn),日元的匯率水平得以維持,并且由于這一操作完全在國外進(jìn)行,并不需要將黃金運(yùn)回日本國內(nèi),避免了在金本位制下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能因?qū)ν馐罩Ф斐傻牟▌?。海外外匯資產(chǎn)在日英金融合作中扮演了重要角色。通過與日本銀行建立伙伴關(guān)系,英格蘭銀行利用日本在倫敦存放的外匯資產(chǎn)調(diào)控貨幣市場。為此,英格蘭銀行反復(fù)地從日本銀行借出了本是由英格蘭銀行借入的款項。根據(jù)林德特(Lindert)提供的數(shù)據(jù),1913年底,日本在倫敦存放有大約價值3900萬英鎊的資產(chǎn),比印度的2800萬英鎊還要多。排在第三位的俄國則遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本和印度,約為500萬英鎊。(3)海外外匯資產(chǎn)的存在不僅避免了造成借出國的金融市場波動,也為日本募集國際貸款創(chuàng)造了積極的外部條件。如曾拒絕為日本橫濱正金銀行開