2023年建筑裝飾行業(yè)秋季策略：建筑央企價(jià)值重塑行業(yè)景氣度有望持續(xù)

建筑裝飾38%29%19%10% 0%-10%-19% 2022-092023-012023-052023-09數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源2023年建筑裝飾行業(yè)秋季策略：建筑央企價(jià)值重塑，行業(yè)景氣度有望持續(xù)——行業(yè)投資策略綠色化三大發(fā)展方向以及新能源領(lǐng)域投資建專(zhuān)項(xiàng)債和城投債發(fā)行速度有所加快。2023年以來(lái)，部分風(fēng)險(xiǎn)厭惡型資金尋找新的投資方向，具有低估值、高分紅特收和新簽合同額表現(xiàn)來(lái)看，2023H1八大建筑央企均實(shí)現(xiàn)了張規(guī)模，強(qiáng)化市值管理動(dòng)力，建筑央企再融資渠道逐漸打開(kāi)。擴(kuò)大海外市場(chǎng)提供良好契機(jī)。內(nèi)在管理端，2023年國(guó)資委開(kāi)始執(zhí)行“一利五率” 行業(yè)投資策略2/272/271、政策演繹：一帶一路海外訂單持續(xù)拓展，城市更新釋放新機(jī)遇 41.1、一帶一路拓展海外市場(chǎng)，海外訂單增加 41.2、國(guó)企改革新變化，兩利四率到一利五率 71.3、特大城市啟動(dòng)城市更新，釋放建筑業(yè)務(wù)新需求 81.4、聚焦工業(yè)化、數(shù)字化、綠色化三大發(fā)展方向 1.5、入局新能源運(yùn)營(yíng)建造，建筑央企均有布局 2、行業(yè)表現(xiàn)：建筑裝飾板塊跑贏大盤(pán)，基建投資增速環(huán)比收窄 2.1、板塊指數(shù)整體跑贏大盤(pán)，跟蹤建筑企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)良好 2.2、板塊配置偏重建筑央企，PB估值處于歷史較低區(qū)間 2.3、房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售降幅擴(kuò)大，基建投資同比增速收窄 3、建筑央企：業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，新簽合同保持增長(zhǎng) 203.1、營(yíng)收利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，新簽合同額持續(xù)攀升 213.2、再融資政策放開(kāi)，建筑央企動(dòng)作加快 223.3、整體股價(jià)呈上漲趨勢(shì)，整體估值仍有上行空間 234、投資建議 245、風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖1：2023H1中國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)完成額同比增長(zhǎng) 6圖2：2023H1對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額有所下降 6圖3：2023H1一帶一路國(guó)家訂單完成額和新簽合同額占比均超過(guò)50% 6圖4：2023H1八大央企均實(shí)現(xiàn)海外新簽合同 7圖5：2023H1八大央企中中國(guó)能建海外合同占比最高 7圖6：2023H1中國(guó)交建凈利率較2022年底提升較多 8圖7：2023H1中國(guó)交建資產(chǎn)負(fù)債率較2022年底提升較多 8圖8：2023H1八大央企ROE保持相對(duì)穩(wěn)定 8圖9：2023H1八大央企營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率保持相對(duì)穩(wěn)定 8圖10：六大央企積極參與城市更新工程項(xiàng)目建設(shè) 圖11：2022年發(fā)電新增設(shè)備容量同比增長(zhǎng)13.3% 圖12：2022年風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電合計(jì)新增裝機(jī)占比63% 圖13：2022年傳統(tǒng)發(fā)電新增設(shè)備容量同比下降3.2% 圖14：2022年新能源發(fā)電新增設(shè)備容量同比增長(zhǎng)22.0% 圖15：A股建筑裝飾指數(shù)自年初表現(xiàn)排名全行業(yè)第八位 圖16：A股建筑裝飾指數(shù)自年初以來(lái)整體跑贏大盤(pán) 圖17：工程咨詢服務(wù)板塊指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于其他板塊 圖18：年初至今跟蹤建筑企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)良好 圖19：2023Q2建筑公募基金持倉(cāng)總市值環(huán)比增長(zhǎng)6.72% 圖20：建筑配置比例自2018Q1以來(lái)均低于標(biāo)準(zhǔn)配置比例 圖21：建筑裝飾指數(shù)PE-Band：指數(shù)估值處于相對(duì)穩(wěn)定區(qū)間 圖22：房地產(chǎn)指數(shù)PB-Band：指數(shù)估值處于歷史較低區(qū)間 圖23：2023年1-8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額同比下降8.8% 3/3/27圖24：2023年1-8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金下降12.9% 圖25：2023年1-8月商品房銷(xiāo)售面積同比下降7.1% 圖26：2023年1-8月商品房銷(xiāo)售金額同比下降3.2% 圖27：2023年1-8月基建投資同比增長(zhǎng)8.96%（%） 20圖28：2023年1-8月電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增速有所回升（%） 20圖29：2023年1-7月累計(jì)發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債速度加快（億元） 20圖30：2023年1-7月城投債凈融資額同比增長(zhǎng)25.3% 20圖31：2023H1中國(guó)能建和中國(guó)化學(xué)營(yíng)收增速較快 21圖32：2023H1中國(guó)中冶歸母凈利潤(rùn)增速較快 21圖33：2023H1中國(guó)電建毛利率表現(xiàn)較好 21圖34：2023H1六家建筑央企較2022年凈利率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng) 21圖35：八大建筑央企2023H1營(yíng)業(yè)收入行業(yè)占比有所回升 22圖36：八大建筑央企2023H1歸母凈利潤(rùn)行業(yè)占比有所下降 22圖37：2023H1中國(guó)能建和中國(guó)化學(xué)新簽合同額保持高增長(zhǎng) 22圖38：2023年以來(lái)中國(guó)中鐵以超過(guò)25%的股價(jià)漲幅領(lǐng)跑 23圖39：八大央企中僅中國(guó)能建PE超過(guò)10 24圖40：八大央企中僅中國(guó)能建PB接近1 24表1：2023年前三季度中央對(duì)建筑行業(yè)政策以支持為主 4表2：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域一直是“一帶一路”合作重點(diǎn) 5表3：近四年中央多次調(diào)整國(guó)企考核體系 7表4：2021年以來(lái)特大城市對(duì)城中村改造的政策支持力度不斷加大 9表5：2022年八大央企在建筑工業(yè)化、數(shù)字化、綠色化領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破 表6：中國(guó)電建和中國(guó)能建2022年新增風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模超200萬(wàn)千瓦（萬(wàn)千瓦） 表7：2022年八大央企均在新能源建設(shè)領(lǐng)域有所布局 表8：2023Q2中國(guó)中鐵、上海建工、中國(guó)鐵建環(huán)比持倉(cāng)增加股數(shù)較多 表9：2022年底以來(lái)建筑央國(guó)企積極進(jìn)行資本運(yùn)作 23表10：我們持續(xù)看好估值處于低位、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的建筑央企龍頭 24 行業(yè)投資策略4/274/27政策以支持發(fā)展為主。從具體政策來(lái)看，做強(qiáng)國(guó)企、加強(qiáng)基建、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)投資成為綠色化為方向，希望建筑企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)積極參與保障性住房建設(shè)、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為后續(xù)行業(yè)發(fā)展提供了較為清晰的方向。表1：2023年前三季度中央對(duì)建筑行業(yè)政策以支持為主財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆表示要適度加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度。一是在財(cái)政支出強(qiáng)度上加力。統(tǒng)籌財(cái)政收習(xí)近平總書(shū)記主持中共中央政治局第二次集體學(xué)習(xí)并發(fā)表重要講話，強(qiáng)和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動(dòng)態(tài)平衡，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。完善擴(kuò)大投資機(jī)制，拓展有效投資空間，適度超前部署新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)方政府專(zhuān)項(xiàng)債券額度，重點(diǎn)支持交通、水利、能源、信息等基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程建設(shè)，鼓勵(lì)社對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好具有重要作用。要以工業(yè)化、數(shù)字化、綠色化為方向，大力推動(dòng)建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，充分發(fā)揮建筑業(yè)“促投資、穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)”的積極作用。希望建筑企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)積極參與保障性住房建設(shè)、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)自“一帶一路”相關(guān)國(guó)際論壇及座談會(huì)以來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域一直是合作重互聯(lián)互通、能源資源開(kāi)發(fā)利用、經(jīng)貿(mào)產(chǎn)業(yè)合作區(qū)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)研發(fā)支撐等戰(zhàn) 行業(yè)投資策略5/5/27以中歐班列、陸海新通道等大通道和信息高速路為骨架，以鐵路、港口、管網(wǎng)等為表2：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域一直是“一帶一路”合作重點(diǎn)確提出“加快同周邊國(guó)家和區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)，推進(jìn)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶、海上絲綢之路將出資400億美元成立絲路基金，為“一帶一路”沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施、資源議哈薩克斯坦共和國(guó)、吉爾吉斯共和國(guó)、巴基斯坦伊斯蘭共和國(guó)、俄羅斯聯(lián)邦、塔吉克斯坦共和國(guó)、烏茲別克斯坦共和國(guó)重申支持中華人民共和國(guó)提出的“一帶一路”倡議，支持各方為共同作為共建“一帶一路”倡議重要沿線國(guó)家之一，以及區(qū)域航空、運(yùn)輸和金融中心之一，阿聯(lián)酋 行業(yè)投資策略6/6/2705000圖3：2023H1一帶一路國(guó)家訂單完成一帶一路國(guó)家完成額占比一帶一路國(guó)家新簽合同額占比“一帶一路”政策下對(duì)于海外市場(chǎng)的拓展或?qū)⒊掷m(xù)。 行業(yè)投資策略7/277/2702022年海外合同占比2023H1海外合同占比國(guó)企改革考核指標(biāo)歷經(jīng)三個(gè)階段，自2020年6月《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案表3：近四年中央多次調(diào)整國(guó)企考核體系凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)GDP增速，資產(chǎn)負(fù)債率總在國(guó)企改革背景下，央企業(yè)績(jī)提質(zhì)增效將成為主要著力點(diǎn)。在國(guó)資委嚴(yán)格的審查機(jī)制國(guó)企考核體系改革下，建筑央國(guó)企經(jīng)營(yíng)指標(biāo)有所加速，提質(zhì)增效有望進(jìn)一步 行業(yè)投資策略8/8/272022年凈利率2023H1凈利率2022H1凈資產(chǎn)收益率2023H1凈資產(chǎn)收益率2022年資產(chǎn)負(fù)債率2023H1資產(chǎn)負(fù)債率2022年現(xiàn)金比率2023H1現(xiàn)金比率城市高質(zhì)量發(fā)展的一項(xiàng)重要舉措。斷加大，超大特大城市城中村改造將在穩(wěn)投資方面發(fā)揮重要作用。其中上海 行業(yè)投資策略9/9/27表4：2021年以來(lái)特大城市對(duì)城中村改造的政策支持力度不斷加大成都市委十四屆二次全會(huì)暨廣州召開(kāi)全市高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)《深圳市城市更新和土地整濟(jì)南城市更新政銀企對(duì)接暨2023-2025年計(jì)劃安排新啟動(dòng)30個(gè)“《關(guān)于全面推進(jìn)城市更新的深化城中村改造工作，打造生活便利、環(huán)境優(yōu)美、管理有序的新型城武漢老舊小區(qū)成片改造示范《關(guān)于全面推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造和社區(qū)服務(wù)提升工作底前建成的需要改造的城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任務(wù)，據(jù)“十四五”規(guī)劃調(diào)《重慶市人民政府關(guān)于印發(fā)2023年沈陽(yáng)市為群眾辦實(shí)事《長(zhǎng)沙市城市更新專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃至2025年底，六區(qū)一縣計(jì)劃改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)1502濱《重慶市城鎮(zhèn)棚戶區(qū)(危舊房)拓展城市更新等新領(lǐng)域新市場(chǎng)，參與核心一二線城市城市 行業(yè)投資策略建筑工業(yè)化是通過(guò)新一代信息技術(shù)驅(qū)動(dòng)，以工程全壽命期系統(tǒng)化集成設(shè)計(jì)、精效益、高質(zhì)量、低消耗、低排放的目的。工業(yè)化方式最大的特點(diǎn)是標(biāo)準(zhǔn)化，有了標(biāo)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)與建筑業(yè)深度融合，打造數(shù)字住建發(fā)展模保護(hù)環(huán)境、減少污染，為人們提供健康、適用、高效的使用空間，實(shí)現(xiàn)人與自然和表5：2022年八大央企在建筑工業(yè)化、數(shù)字化、綠色化領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破公司公司持續(xù)攻堅(jiān)基礎(chǔ)設(shè)施、智慧建造、建筑工業(yè)化等領(lǐng)域承建國(guó)內(nèi)首座MIC裝配式百米超高層建筑——深圳龍華樟坑徑地塊保障房項(xiàng)目，首次實(shí)現(xiàn)從工廠預(yù)制、整體打造了智慧城市基底平臺(tái)，應(yīng)用于河北雄安、深圳前海等14個(gè)智慧城市建設(shè)項(xiàng)目，為城市地面、地雙碳目標(biāo)戰(zhàn)略下，房屋建造方式加快轉(zhuǎn)變，數(shù)字建造、綠色建造、建筑工業(yè)化進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。城市人口聚集公司依托重大項(xiàng)目開(kāi)展科技攻關(guān)，科研立項(xiàng)以工業(yè)產(chǎn)品制造技術(shù)、房屋建筑技術(shù)、智能制造及信息化技術(shù)、節(jié)充分發(fā)揮BIM技術(shù)在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中的重要作用，加快推動(dòng)智慧鋼鐵、智能建造技術(shù)的推廣應(yīng)用，賦 行業(yè)投資策略求全新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前建筑央國(guó)企新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型主要以風(fēng)能、太陽(yáng)能發(fā)電站建002016201720182019200 行業(yè)投資策略20222022年風(fēng)光發(fā)電新模占比公司通運(yùn)輸、市政改造、產(chǎn)業(yè)建設(shè)等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)表7：2022年八大央企均在新能源建設(shè)領(lǐng)域有所布局公司2022年新增新能源建設(shè)指標(biāo)、新增投資立項(xiàng)、新公司積極推進(jìn)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)清潔低碳化，開(kāi)發(fā)新能源利用項(xiàng)目，發(fā)展風(fēng)能、太陽(yáng)能等可再生能源。例如，中國(guó)千瓦，自用光伏發(fā)電量466萬(wàn)千瓦，約占該公質(zhì)量發(fā)展。公司新簽淮南大通區(qū)孔店鄉(xiāng)漁光互補(bǔ)光伏發(fā)電項(xiàng)目、秦創(chuàng)原水光智造產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目設(shè)計(jì)采購(gòu)施工總 行業(yè)投資策略2、行業(yè)表現(xiàn)：建筑裝飾板塊跑贏大盤(pán)，基建投資增速環(huán)比收窄商業(yè)貿(mào)易電氣設(shè)備休閑服務(wù)農(nóng)林牧漁綜合房地產(chǎn)交通運(yùn)輸化工醫(yī)藥生物建筑材料食品飲料有色金屬輕工制造鋼鐵采掘紡織服裝電子建筑裝飾汽車(chē)機(jī)械設(shè)備家用電器非銀金融計(jì)算機(jī)傳媒通信11水比德、北方國(guó)際、深圳瑞捷、華圖山鼎、上海港灣，跌幅前五的公司分別為*ST建發(fā)合誠(chéng)以42.3%漲幅領(lǐng)漲，八大央企除中國(guó)電建、中國(guó) 行業(yè)投資策略上海建工、中國(guó)鐵建環(huán)比持倉(cāng)增加股數(shù)較多，深桑達(dá)A、中國(guó)交建、表8：2023Q2中國(guó)中鐵、上海建工、中國(guó)2023Q2持2023Q1持金數(shù)環(huán)金數(shù)數(shù)-1808963630787-1338576-143 行業(yè)投資策略其中住宅開(kāi)發(fā)投資額同比下降8.0%，開(kāi)發(fā)投資降幅持續(xù)擴(kuò)大主金持續(xù)承壓，企業(yè)資金壓力猶存。 行業(yè)投資策略40%30%20%10% 圖24：2023年1-8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金下降50%40%30%20%10% 80%60%40%20% -20%-40%20/2720/27 0應(yīng)業(yè)同比增速有所回升（%）0產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計(jì)同比00應(yīng)不同類(lèi)型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的 行業(yè)投資策略21/2721/27投資凈收益下降和少數(shù)股東損益增加影響，歸母凈利潤(rùn)同比下降，中國(guó)中冶營(yíng)收及02022年同比2023H1同比02022年歸母凈利潤(rùn)（億元）2023H1歸母凈利潤(rùn)（億元）2022年同比2023H1同比2022年毛利率2023H1毛利率2022年凈利率2023H1凈利率 行業(yè)投資策略22/2722/27升，整體歸母凈利潤(rùn)和占建筑裝飾全行業(yè)比例有所下降，建筑央企未來(lái)仍然有充裕升0002022年同比2023H1同比建和中國(guó)能建依次發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案不超過(guò) 行業(yè)投資策略23/2723/27表9：2022年底以來(lái)建筑央國(guó)企積極進(jìn)行資本運(yùn)作公司 行業(yè)投資策略24/2724/27后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)將持續(xù)發(fā)力，建筑行業(yè)景氣度有望保持高位。我國(guó)與“一帶一路”沿線表10：我們持續(xù)看好估值處于低位、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的建筑央企龍頭509.5563.4312.8356.0266