2023年建筑裝飾行業(yè)秋季策略：建筑央企價值重塑行業(yè)景氣度有望持續(xù)

建筑裝飾38%29%19%10% 0%-10%-19% 2022-092023-012023-052023-09數(shù)據(jù)來源：聚源2023年建筑裝飾行業(yè)秋季策略：建筑央企價值重塑，行業(yè)景氣度有望持續(xù)——行業(yè)投資策略綠色化三大發(fā)展方向以及新能源領(lǐng)域投資建專項債和城投債發(fā)行速度有所加快。2023年以來，部分風險厭惡型資金尋找新的投資方向，具有低估值、高分紅特收和新簽合同額表現(xiàn)來看，2023H1八大建筑央企均實現(xiàn)了張規(guī)模，強化市值管理動力，建筑央企再融資渠道逐漸打開。擴大海外市場提供良好契機。內(nèi)在管理端，2023年國資委開始執(zhí)行“一利五率” 行業(yè)投資策略2/272/271、政策演繹：一帶一路海外訂單持續(xù)拓展，城市更新釋放新機遇 41.1、一帶一路拓展海外市場，海外訂單增加 41.2、國企改革新變化，兩利四率到一利五率 71.3、特大城市啟動城市更新，釋放建筑業(yè)務(wù)新需求 81.4、聚焦工業(yè)化、數(shù)字化、綠色化三大發(fā)展方向 1.5、入局新能源運營建造，建筑央企均有布局 2、行業(yè)表現(xiàn)：建筑裝飾板塊跑贏大盤，基建投資增速環(huán)比收窄 2.1、板塊指數(shù)整體跑贏大盤，跟蹤建筑企業(yè)股價表現(xiàn)良好 2.2、板塊配置偏重建筑央企，PB估值處于歷史較低區(qū)間 2.3、房地產(chǎn)投資和銷售降幅擴大，基建投資同比增速收窄 3、建筑央企：業(yè)績表現(xiàn)良好，新簽合同保持增長 203.1、營收利潤保持增長，新簽合同額持續(xù)攀升 213.2、再融資政策放開，建筑央企動作加快 223.3、整體股價呈上漲趨勢，整體估值仍有上行空間 234、投資建議 245、風險提示 25圖1：2023H1中國對外承包工程業(yè)務(wù)完成額同比增長 6圖2：2023H1對外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額有所下降 6圖3：2023H1一帶一路國家訂單完成額和新簽合同額占比均超過50% 6圖4：2023H1八大央企均實現(xiàn)海外新簽合同 7圖5：2023H1八大央企中中國能建海外合同占比最高 7圖6：2023H1中國交建凈利率較2022年底提升較多 8圖7：2023H1中國交建資產(chǎn)負債率較2022年底提升較多 8圖8：2023H1八大央企ROE保持相對穩(wěn)定 8圖9：2023H1八大央企營業(yè)現(xiàn)金比率保持相對穩(wěn)定 8圖10：六大央企積極參與城市更新工程項目建設(shè) 圖11：2022年發(fā)電新增設(shè)備容量同比增長13.3% 圖12：2022年風電、太陽能發(fā)電合計新增裝機占比63% 圖13：2022年傳統(tǒng)發(fā)電新增設(shè)備容量同比下降3.2% 圖14：2022年新能源發(fā)電新增設(shè)備容量同比增長22.0% 圖15：A股建筑裝飾指數(shù)自年初表現(xiàn)排名全行業(yè)第八位 圖16：A股建筑裝飾指數(shù)自年初以來整體跑贏大盤 圖17：工程咨詢服務(wù)板塊指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于其他板塊 圖18：年初至今跟蹤建筑企業(yè)股價表現(xiàn)良好 圖19：2023Q2建筑公募基金持倉總市值環(huán)比增長6.72% 圖20：建筑配置比例自2018Q1以來均低于標準配置比例 圖21：建筑裝飾指數(shù)PE-Band：指數(shù)估值處于相對穩(wěn)定區(qū)間 圖22：房地產(chǎn)指數(shù)PB-Band：指數(shù)估值處于歷史較低區(qū)間 圖23：2023年1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比下降8.8% 3/3/27圖24：2023年1-8月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金下降12.9% 圖25：2023年1-8月商品房銷售面積同比下降7.1% 圖26：2023年1-8月商品房銷售金額同比下降3.2% 圖27：2023年1-8月基建投資同比增長8.96%（%） 20圖28：2023年1-8月電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增速有所回升（%） 20圖29：2023年1-7月累計發(fā)行新增專項債速度加快（億元） 20圖30：2023年1-7月城投債凈融資額同比增長25.3% 20圖31：2023H1中國能建和中國化學營收增速較快 21圖32：2023H1中國中冶歸母凈利潤增速較快 21圖33：2023H1中國電建毛利率表現(xiàn)較好 21圖34：2023H1六家建筑央企較2022年凈利率實現(xiàn)增長 21圖35：八大建筑央企2023H1營業(yè)收入行業(yè)占比有所回升 22圖36：八大建筑央企2023H1歸母凈利潤行業(yè)占比有所下降 22圖37：2023H1中國能建和中國化學新簽合同額保持高增長 22圖38：2023年以來中國中鐵以超過25%的股價漲幅領(lǐng)跑 23圖39：八大央企中僅中國能建PE超過10 24圖40：八大央企中僅中國能建PB接近1 24表1：2023年前三季度中央對建筑行業(yè)政策以支持為主 4表2：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域一直是“一帶一路”合作重點 5表3：近四年中央多次調(diào)整國企考核體系 7表4：2021年以來特大城市對城中村改造的政策支持力度不斷加大 9表5：2022年八大央企在建筑工業(yè)化、數(shù)字化、綠色化領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破 表6：中國電建和中國能建2022年新增風電裝機規(guī)模超200萬千瓦（萬千瓦） 表7：2022年八大央企均在新能源建設(shè)領(lǐng)域有所布局 表8：2023Q2中國中鐵、上海建工、中國鐵建環(huán)比持倉增加股數(shù)較多 表9：2022年底以來建筑央國企積極進行資本運作 23表10：我們持續(xù)看好估值處于低位、業(yè)績穩(wěn)健的建筑央企龍頭 24 行業(yè)投資策略4/274/27政策以支持發(fā)展為主。從具體政策來看，做強國企、加強基建、擴大產(chǎn)業(yè)投資成為綠色化為方向，希望建筑企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)積極參與保障性住房建設(shè)、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為后續(xù)行業(yè)發(fā)展提供了較為清晰的方向。表1：2023年前三季度中央對建筑行業(yè)政策以支持為主財政部部長劉昆表示要適度加大財政政策擴張力度。一是在財政支出強度上加力。統(tǒng)籌財政收習近平總書記主持中共中央政治局第二次集體學習并發(fā)表重要講話，強和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動態(tài)平衡，實現(xiàn)國民經(jīng)濟良性循環(huán)。完善擴大投資機制，拓展有效投資空間，適度超前部署新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴方政府專項債券額度，重點支持交通、水利、能源、信息等基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程建設(shè)，鼓勵社對推動經(jīng)濟回升向好具有重要作用。要以工業(yè)化、數(shù)字化、綠色化為方向，大力推動建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，充分發(fā)揮建筑業(yè)“促投資、穩(wěn)增長、保就業(yè)”的積極作用。希望建筑企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)積極參與保障性住房建設(shè)、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進企業(yè)轉(zhuǎn)自“一帶一路”相關(guān)國際論壇及座談會以來，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域一直是合作重互聯(lián)互通、能源資源開發(fā)利用、經(jīng)貿(mào)產(chǎn)業(yè)合作區(qū)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)研發(fā)支撐等戰(zhàn) 行業(yè)投資策略5/5/27以中歐班列、陸海新通道等大通道和信息高速路為骨架，以鐵路、港口、管網(wǎng)等為表2：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域一直是“一帶一路”合作重點確提出“加快同周邊國家和區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)，推進絲綢之路經(jīng)濟帶、海上絲綢之路將出資400億美元成立絲路基金，為“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施、資源議哈薩克斯坦共和國、吉爾吉斯共和國、巴基斯坦伊斯蘭共和國、俄羅斯聯(lián)邦、塔吉克斯坦共和國、烏茲別克斯坦共和國重申支持中華人民共和國提出的“一帶一路”倡議，支持各方為共同作為共建“一帶一路”倡議重要沿線國家之一，以及區(qū)域航空、運輸和金融中心之一，阿聯(lián)酋 行業(yè)投資策略6/6/2705000圖3：2023H1一帶一路國家訂單完成一帶一路國家完成額占比一帶一路國家新簽合同額占比“一帶一路”政策下對于海外市場的拓展或?qū)⒊掷m(xù)。 行業(yè)投資策略7/277/2702022年海外合同占比2023H1海外合同占比國企改革考核指標歷經(jīng)三個階段，自2020年6月《國企改革三年行動方案表3：近四年中央多次調(diào)整國企考核體系凈利潤、利潤總額、資產(chǎn)負債率、營業(yè)收入利潤率、凈利潤、利潤總額、資產(chǎn)負債率、營業(yè)收入利潤率、利潤總額、資產(chǎn)負債率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率、利潤總額增速高于全國GDP增速，資產(chǎn)負債率總在國企改革背景下，央企業(yè)績提質(zhì)增效將成為主要著力點。在國資委嚴格的審查機制國企考核體系改革下，建筑央國企經(jīng)營指標有所加速，提質(zhì)增效有望進一步 行業(yè)投資策略8/8/272022年凈利率2023H1凈利率2022H1凈資產(chǎn)收益率2023H1凈資產(chǎn)收益率2022年資產(chǎn)負債率2023H1資產(chǎn)負債率2022年現(xiàn)金比率2023H1現(xiàn)金比率城市高質(zhì)量發(fā)展的一項重要舉措。斷加大，超大特大城市城中村改造將在穩(wěn)投資方面發(fā)揮重要作用。其中上海 行業(yè)投資策略9/9/27表4：2021年以來特大城市對城中村改造的政策支持力度不斷加大成都市委十四屆二次全會暨廣州召開全市高質(zhì)量發(fā)展大會《深圳市城市更新和土地整濟南城市更新政銀企對接暨2023-2025年計劃安排新啟動30個“《關(guān)于全面推進城市更新的深化城中村改造工作，打造生活便利、環(huán)境優(yōu)美、管理有序的新型城武漢老舊小區(qū)成片改造示范《關(guān)于全面推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造和社區(qū)服務(wù)提升工作底前建成的需要改造的城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任務(wù)，據(jù)“十四五”規(guī)劃調(diào)《重慶市人民政府關(guān)于印發(fā)2023年沈陽市為群眾辦實事《長沙市城市更新專項規(guī)劃至2025年底，六區(qū)一縣計劃改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)1502濱《重慶市城鎮(zhèn)棚戶區(qū)(危舊房)拓展城市更新等新領(lǐng)域新市場，參與核心一二線城市城市 行業(yè)投資策略建筑工業(yè)化是通過新一代信息技術(shù)驅(qū)動，以工程全壽命期系統(tǒng)化集成設(shè)計、精效益、高質(zhì)量、低消耗、低排放的目的。工業(yè)化方式最大的特點是標準化，有了標大數(shù)據(jù)、云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)與建筑業(yè)深度融合，打造數(shù)字住建發(fā)展模保護環(huán)境、減少污染，為人們提供健康、適用、高效的使用空間，實現(xiàn)人與自然和表5：2022年八大央企在建筑工業(yè)化、數(shù)字化、綠色化領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破公司公司持續(xù)攻堅基礎(chǔ)設(shè)施、智慧建造、建筑工業(yè)化等領(lǐng)域承建國內(nèi)首座MIC裝配式百米超高層建筑——深圳龍華樟坑徑地塊保障房項目，首次實現(xiàn)從工廠預(yù)制、整體打造了智慧城市基底平臺，應(yīng)用于河北雄安、深圳前海等14個智慧城市建設(shè)項目，為城市地面、地雙碳目標戰(zhàn)略下，房屋建造方式加快轉(zhuǎn)變，數(shù)字建造、綠色建造、建筑工業(yè)化進入發(fā)展快車道。城市人口聚集公司依托重大項目開展科技攻關(guān)，科研立項以工業(yè)產(chǎn)品制造技術(shù)、房屋建筑技術(shù)、智能制造及信息化技術(shù)、節(jié)充分發(fā)揮BIM技術(shù)在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中的重要作用，加快推動智慧鋼鐵、智能建造技術(shù)的推廣應(yīng)用，賦 行業(yè)投資策略求全新利潤增長點。目前建筑央國企新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型主要以風能、太陽能發(fā)電站建002016201720182019200 行業(yè)投資策略20222022年風光發(fā)電新模占比公司通運輸、市政改造、產(chǎn)業(yè)建設(shè)等多個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)表7：2022年八大央企均在新能源建設(shè)領(lǐng)域有所布局公司2022年新增新能源建設(shè)指標、新增投資立項、新公司積極推進能源消費結(jié)構(gòu)清潔低碳化，開發(fā)新能源利用項目，發(fā)展風能、太陽能等可再生能源。例如，中國千瓦，自用光伏發(fā)電量466萬千瓦，約占該公質(zhì)量發(fā)展。公司新簽淮南大通區(qū)孔店鄉(xiāng)漁光互補光伏發(fā)電項目、秦創(chuàng)原水光智造產(chǎn)業(yè)基地項目設(shè)計采購施工總 行業(yè)投資策略2、行業(yè)表現(xiàn)：建筑裝飾板塊跑贏大盤，基建投資增速環(huán)比收窄商業(yè)貿(mào)易電氣設(shè)備休閑服務(wù)農(nóng)林牧漁綜合房地產(chǎn)交通運輸化工醫(yī)藥生物建筑材料食品飲料有色金屬輕工制造鋼鐵采掘紡織服裝電子建筑裝飾汽車機械設(shè)備家用電器非銀金融計算機傳媒通信11水比德、北方國際、深圳瑞捷、華圖山鼎、上海港灣，跌幅前五的公司分別為*ST建發(fā)合誠以42.3%漲幅領(lǐng)漲，八大央企除中國電建、中國 行業(yè)投資策略上海建工、中國鐵建環(huán)比持倉增加股數(shù)較多，深桑達A、中國交建、表8：2023Q2中國中鐵、上海建工、中國2023Q2持2023Q1持金數(shù)環(huán)金數(shù)數(shù)-1808963630787-1338576-143 行業(yè)投資策略其中住宅開發(fā)投資額同比下降8.0%，開發(fā)投資降幅持續(xù)擴大主金持續(xù)承壓，企業(yè)資金壓力猶存。 行業(yè)投資策略40%30%20%10% 圖24：2023年1-8月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金下降50%40%30%20%10% 80%60%40%20% -20%-40%20/2720/27 0應(yīng)業(yè)同比增速有所回升（%）0產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計同比00應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的 行業(yè)投資策略21/2721/27投資凈收益下降和少數(shù)股東損益增加影響，歸母凈利潤同比下降，中國中冶營收及02022年同比2023H1同比02022年歸母凈利潤（億元）2023H1歸母凈利潤（億元）2022年同比2023H1同比2022年毛利率2023H1毛利率2022年凈利率2023H1凈利率 行業(yè)投資策略22/2722/27升，整體歸母凈利潤和占建筑裝飾全行業(yè)比例有所下降，建筑央企未來仍然有充裕升0002022年同比2023H1同比建和中國能建依次發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案不超過 行業(yè)投資策略23/2723/27表9：2022年底以來建筑央國企積極進行資本運作公司 行業(yè)投資策略24/2724/27后續(xù)穩(wěn)增長將持續(xù)發(fā)力，建筑行業(yè)景氣度有望保持高位。我國與“一帶一路”沿線表10：我們持續(xù)看好估值處于低位、業(yè)績穩(wěn)健的建筑央企龍頭509.5563.4312.8356.0266