新創(chuàng)企業(yè)的財務基礎-34張課件

第七章新創(chuàng)企業(yè)的財務基礎第七章新創(chuàng)企業(yè)的財務基礎本章大綱7.1決定財務需求7.2融資的來源7.3新創(chuàng)企業(yè)的評價7.4總結本章大綱7.1決定財務需求決定財務需求(1/2)營運資金與現金流量管理營運資金有兩個組成部分。永久性營運資金是生產商品與服務所需要的最低資金需求。暫時性營運資金是為應付季節(jié)性或周期性變動所需的資金，它并不是廠商財務結構中的永久性部分?，F金流量循環(huán)和它對于企業(yè)獲利的重要性，就是假設這家樣本廠商計劃向創(chuàng)投基金募集100萬美元來擴張事業(yè)版圖，而創(chuàng)投基金通常會要求30%到50%的投資報酬率。如果樣本廠商可以透過改善現金流量管理的方式來獲取這100萬美元的資金，就不用支付創(chuàng)投業(yè)者這筆每年30萬到50萬美元的融資費用。如果該廠商在500萬美元的銷售額中可得到10%的凈利，那幺現金流量控制措施等同于為企業(yè)增加60%到100%的獲利。決定財務需求(1/2)營運資金與現金流量管理圖7-1現金流量循環(huán)圖7-1現金流量循環(huán)圖7-2控制現金流量周期圖7-2控制現金流量周期決定財務需求(2/2)跨越事業(yè)的生命周期初階段融資種子資金通常不是用來創(chuàng)立新事業(yè)的，只是用來研究事業(yè)構想的可行性。新創(chuàng)公司資金則是為了實際使公司成立與運作所需的資金，它將使產品發(fā)展基礎與初期的行銷投入各就其位。擴張或發(fā)展性融資第二階段融資是支應最初商業(yè)銷售所需的初期營運資金，它用來支應各項應收帳款、存貨、周轉現金、供應品，以及各項費用。第三階段融資是用來沖高銷售額以跨越損益兩平點，并產生正向現金流量。第四階段融資，是介于企業(yè)私有狀態(tài)與未來公開發(fā)行之間的橋梁。決定財務需求(2/2)跨越事業(yè)的生命周期融資的來源股權融資負債融資融資的來源股權融資股權融資(1/2)內部股權從創(chuàng)業(yè)家、高階經營團隊，以及他們的親戚朋友所募集到的股權資本，通稱為內部股權，因為這類股東會以他們身為公司「內部人」的利益為考量，進行有關企業(yè)發(fā)展的決策。外部股權私人投資者：私人投資者有時候被稱為「天使投資人」，是一群對于新創(chuàng)企業(yè)所提供的高風險、高報酬機會有興趣且財力豐厚的個人。股權融資(1/2)內部股權股權融資(2/2)風險投資：風險投資屬于外部股權，是一種委由專業(yè)經理人管理的投資資金。風險投資是以投資組合的方式，同一時間可能投資于許多不同類型的新事業(yè)，并僱用專業(yè)經理人來進行投資決策與管理。公開發(fā)行公開發(fā)行（股票上市）：是外部股權的最主要來源，也是新事業(yè)創(chuàng)造財富的最終管道。通常為了要從小康變成巨富，創(chuàng)業(yè)家都希望能讓 他的企業(yè)股票上市。由于公開發(fā)行會以一種乘數關系（本益比）將盈余資本化，這類融資會創(chuàng)造出巨大的財富。經由投資銀行的協助，再加上一個被稱為初次公開發(fā)行的投資工具，「公開上市」的目標就得以達成。股權融資(2/2)風險投資：風險投資屬于外部股權，是一種委由圖7-3新事業(yè)融資的永久性來源圖7-3新事業(yè)融資的永久性來源圖7-42000年第二季到2019第一季創(chuàng)投基金投資圖7-42000年第二季到2019第一季創(chuàng)投基金投資負債融資(1/8)負債就是借來的資金。它代表著在特定利率下按照一定時程償付的契約。償付時程與利率兩者可能是固定或變動的，或是同時具有固定與變動的成分。在大多數的情形下，負債融資的成本要低于股權融資的成本。就過去的經驗顯示，負債的利率經常是低于股權的報酬率。但為何創(chuàng)業(yè)家總是喜歡尋求負債以外的融資管道呢？這是因為股份持有人沒有法律上的權利可要求分配公司財產，而且股權持有人是公司最終的所有者。如果公司被強迫破產或清算，權益股東只能在所有其他要求都處置完畢后，才能接收該公司殘余價值的。負債融資(1/8)負債就是借來的資金。它代表著在特定利率下按負債融資(2/8)微型貸款專案女性與少數族群所經營的企業(yè)，在獲得負債融資上會遭遇比較多的困難，部分是因為他們創(chuàng)立的企業(yè)獲利潛力不高；另一部分則是由于歧視所造成的。這些小型新創(chuàng)企業(yè)通常都會投入服務型產業(yè)，沒有擔保品、具有高失敗率，以及進入障礙很低。為了解決負債融資需求與信用條件之間的落差，美國小型企業(yè)管理局在1992年6月宣布實行一項微型貸款專案，協助女性與少數族群以市場利率取得高達2萬5,000美元的貸款金額。負債融資(2/8)微型貸款專案負債融資(3/8)為貸款做準備：對貸款機構而言，最關心的可能還是你的還款能力。因此在評估貸款申請案時，銀行業(yè)者會想要確定五件事情（全部都是英文字母C開頭的字）。品格操守：對銀行業(yè)而言，是否能夠（愿意）償付債務的最好預測指標，就是你先前的信用紀錄與事業(yè)經驗。還款能耐：這是一個數字游戲。銀行業(yè)希望能夠確定你的事業(yè)具有償付貸款、利息，以及本金的能耐。資本結構：銀行當然不喜歡融資給完全以負債為長期資金來源的企業(yè)，這代表了該企業(yè)采用100%的財務杠桿操作。如果該企業(yè)倒閉，銀行就變成該企業(yè)的所有人，顯然銀行業(yè)者并不希望陷入這種情況。負債融資(3/8)為貸款做準備：對貸款機構而言，最關心的可能負債融資(4/8)環(huán)境條件：產業(yè)、廠商、一般經濟情勢、使授信決策趨于復雜的銀行風險部位等，都有個別的詳細情況。擔保品：如果貸款背后擁有擔保品，那幺授信者就可以出售特定資產以確保其本金和利息，因此有擔保品的貸款會比無擔保品的貸款獲得較低的利率。負債融資(4/8)環(huán)境條件：產業(yè)、廠商、一般經濟情勢、使授信負債融資(5/8)尋找適當的貸款機構首先且最重要的就是，創(chuàng)業(yè)家必須要符合上述五個C的條件。然后創(chuàng)業(yè)家就可以買家的身分，評估各家銀行（貸款機構）的價格與服務表現。如果往來銀行的授信人員對于你的產業(yè)十分熟悉，彼此將比較容易進行溝通，也比較容易完成借貸交易。人際關系在選擇往來銀行時，也是重要的影響因素。應盡量選擇與你喜歡的人及喜歡你的人做生意。也就是在往來銀行中積極地尋找愿意支持你的關鍵人物，該支持者會試著在銀行內用正面評價來呈現你的貸款專案。下面還有一些準則，可以提供做為尋找銀行的考量依據：負債融資(5/8)尋找適當的貸款機構負債融資(6/8)它是否能幫助你度過難關？它能否節(jié)省你的時間？它是否給予你個別的重視？它是否能提供指導與建議？它能否為你提供特別的服務？它能否對你負起責任？它可否讓你預借資金以因應未來？它是否能為你帶來顧客？負債融資(6/8)它是否能幫助你度過難關？負債融資(7/8)負債融資的種類資產基礎融資與現金流量融資等兩種基本的類別。資產基礎融資就是提供擔保品形式的融資，最常見的就是交易授信。交易授信就是新創(chuàng)企業(yè)所獲得可以延后支付的信用，一般介于收到產品與支付貨款之間。通常會有25天到30天的「寬限期」，有時也會采用折扣的方式以鼓勵提早支付貨款。資產基礎融資企業(yè)常以質押資產的方式來借入資金。這項資產可能是短期的。負債融資(7/8)負債融資的種類負債融資(8/8)現金流量融資現金流量融資是以企業(yè)基本營運與足以償付負債的現金收入能力為基礎，所進行的無擔保融資。短期（在一年以內）無擔保融資通常是應用在暫時性營運資金上；中期無擔保融資則屬于授信的種類之一；至于長期無擔保融資主要的型態(tài)有票據、債券或公司債。負債融資(8/8)現金流量融資表7-1資產基礎融資與貸款成數表7-1資產基礎融資與貸款成數新創(chuàng)企業(yè)的評價資產基礎評價盈余資產評價折現現金流量模型新創(chuàng)企業(yè)的評價資產基礎評價資產基礎評價(1/3)資產基礎評價可以向投資人最大可能程度地揭露有關資產價值的信息。評價方法的目的在于，當企業(yè)被迫停止營運并出售其有形與無形資產時，決定企業(yè)所能獲得的經濟價值。資產基礎評價也可以用來決定資產的重置成本。資產基礎評價的方法有四種：帳面價值帳面價值就是資產的歷史成本減去累積折舊。一個完全折舊的資產，其帳面價值就是零，即使它仍然具有某些經濟價值。由于加速折舊法被用來做為稅盾，在資產可用年限的初期，帳面價值可能會使資產的經濟價值被低估。資產的帳面價值可以說是會計實務所制造出來的項目，它并不能真實反映資產的實際經濟價值。資產基礎評價(1/3)資產基礎評價可以向投資人最大可能程度地資產基礎評價(2/3)調整后帳面價值當資產的帳面價值與其實際經濟價值差異過大時，將有必要調整帳面價值以合乎資產的真實價值。調整后的帳面價值可能會比原先的帳面價值更高或更低，這需視情況而定。帳面價值向上調整常見的理由就是為了反映土地的價值。調整后帳面價值會增加不動產的價值，因為不動產的價值會隨時間而增長，而會計法則卻將不動產的帳面價值維持在它的原始成本。有許多企業(yè)的帳面價值被低估，即是因為它們所擁有的土地在持續(xù)經營期間，其價值早已上漲到數倍于原有價值。資產基礎評價(2/3)調整后帳面價值資產基礎評價(3/3)重置價值重置價值就是若以現今價格重新購置廠商目前持有的實體資產，所需要花費的金額。當為了并購或出售一項事業(yè)而進行評價時，資產的重置價值在買賣雙方的協商中，可能會被當作一種參考價值。如果考慮通貨膨脹的長期發(fā)展趨勢，資產的重置成本往往要高于其原始成本。清算價值清算價值是指當資產被迫出售時所能獲得的價值。有時廠商會面臨極度現金短缺的情況，必須清算資產以換得現金來償付債權人。資產基礎評價(3/3)重置價值盈余基礎的評價(1/3)盈余基礎評價的方法一般是采用本益比乘上企業(yè)的盈余，或者是將企業(yè)盈余除以某種資本化因子（可用數學模式來代表這些因子）。這種方法存在著兩個問題：評估者必須決定采用哪種「盈余」來進行計算，以及使用哪個「資本化因子」。要使用哪一種盈余來計算？歷史盈余：歷史盈余是過去績效的紀錄。雖然過去的績效并不能保證未來的成功，但它有時候也可以當作一種參考指標。盈余基礎的評價(1/3)盈余基礎評價的方法一般是采用本益比乘盈余基礎的評價(2/3)未來盈余（過去的資源基礎）：以未來盈余和過去的歷史資源基礎來計算企業(yè)的價值，可說是一種折衷的方法。經理人從未來計劃將支付的股利中，設法辨認出未來重要的盈余來源。同時，企業(yè)的未來盈余能力將可用來決定企業(yè)的市場價值。未來盈余（現在與未來資源基礎）：在進行企業(yè)買賣與新事業(yè)評價上，這是比較恰當的一種盈余衡量方法。未來盈余是未來報酬的基礎。這些未來報酬是企業(yè)創(chuàng)辦人與高階經理人不斷發(fā)展新資源與新能力所獲致的成果。因此，評價應該是一個展望未來的過程，計算企業(yè)價值顯然必須仰賴未來績效的估計值。盈余基礎的評價(2/3)未來盈余（過去的資源基礎）：以未來盈盈余基礎的評價(3/3)除了決定要采用何種盈余，以及在何種狀況下采用它之外，企業(yè)評價同時也必須注意到可比較盈余的問題。盈余可以用許多方式加以陳述或計算：息前折舊前稅前盈余(EBIDT)、稅后盈余(EAT)、重大事項前盈余，以及重大事項后盈余。息前折舊前稅前盈余(EBIDT)的優(yōu)點就是，它能衡量企業(yè)在融資前和課稅前的價值與盈余能力。何種資本化因子？資本化因子或本益比是一種盈余的乘數，代表投資人對于特定企業(yè)盈余能否隨時間而穩(wěn)定成長的共識。本益比就是投資人為了賺取目前的1美元盈余所愿意支付的價格。盈余基礎的評價(3/3)除了決定要采用何種盈余，以及在何種狀折現現金流量模型(1/5)企業(yè)的價值也可以利用折現現金流量模型（簡稱為DCF模型）來估計。DCF模型原本是在資本預算中，用來估計一定期間內特定專案的報酬，因而發(fā)展出來的一種評價方式。這種方法后來被延用來評價股市中公開上市的企業(yè)價值。DCF模型被用來衡量創(chuàng)業(yè)機會的價值，相對而言是較新的嘗試，必須謹慎地加以應用。折現現金流量模型(1/5)企業(yè)的價值也可以利用折現現金流量模折現現金流量模型(2/5)DCF評價的優(yōu)點如果運用得當的話，DCF模型可以提供優(yōu)于資產基礎與盈余基礎方法的評價估計值。評價是根據企業(yè)產生現金的能力，而不是企業(yè)的會計盈余。它包含企業(yè)全部的現金流量，因為企業(yè)的現金流量有可能會被企業(yè)創(chuàng)辦人／擁有者及高階管理團隊所挪用。折現現金流量模型(2/5)DCF評價的優(yōu)點折現現金流量模型(3/5)DCF評價的缺點DCF評價的缺點之一就是，對于想要進行評價的創(chuàng)業(yè)家而言，這種方法缺乏其他替代方案的比較選擇，因為DCF模型原本是用來進行資本預算評估的。在資本預算評估中，DCF模型可以對各種可行方案進行優(yōu)劣排序。而對于創(chuàng)業(yè)家來說，他所擁有的單一新創(chuàng)企業(yè)極少有其他替代方案可供考量。因此，在這個狀況下就無法展現DCF模型穩(wěn)定排序的好處。如果各種數據的投入缺乏可靠度，企業(yè)評價就可能變成「垃圾進、垃圾出」的不良范例。折現現金流量模型(3/5)DCF評價的缺點折現現金流量模型(4/5)折現現金流量的實例DCF模型是利用下列方程式來計算企業(yè)的價值：V＝C＋C/(1＋k)＋C/(1＋k)＋C/(1＋k)＋......＋C/(1＋k)＝ΣC/(1＋k)其中：V是企業(yè)的價值Ct是在t期時的現金流量值k是企業(yè)的資金成本折現現金流量模型(4/5)折現