石油加工行業(yè)市場分析

石油加工行業(yè)市場分析一、油服行業(yè)特性、結(jié)構(gòu)及傳導(dǎo)邏輯1.1油田服務(wù)行業(yè)居于石油產(chǎn)業(yè)鏈的上游根據(jù)《基于SCP范式的全球油田服務(wù)產(chǎn)業(yè)組織分析》，石油產(chǎn)業(yè)鏈一般被分為上游和下游兩個(gè)部分。上游主要是將地下的石油開采出來及儲運(yùn)的過程，包括勘探、開發(fā)和儲運(yùn)三個(gè)環(huán)節(jié)，下游產(chǎn)業(yè)主要是石油的加工和銷售，具體包括煉制、化工和銷售三個(gè)環(huán)節(jié)，我們將石油產(chǎn)業(yè)鏈簡單劃分為勘探、開發(fā)、儲運(yùn)、煉制、化工、銷售六個(gè)環(huán)節(jié)。油田服務(wù)行業(yè)居于石油產(chǎn)業(yè)鏈的上游，直接為石油勘探及生產(chǎn)提供服務(wù)，對石油上游產(chǎn)業(yè)的勘探開發(fā)提供重要的技術(shù)和設(shè)備支持。從產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系的角度來看，油服行業(yè)服務(wù)于石油企業(yè)，油服市場的規(guī)模和發(fā)展則由石油公司的勘探及生產(chǎn)投資（E&P）直接決定，而油氣需求量、油價(jià)等因素則通過間接作用于勘探及生產(chǎn)投資而作用于油服市場。2003年3月，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議的能源服務(wù)專家會議將油氣服務(wù)分為5大板塊，其中，物探、鉆完井、測錄井、開采是油氣田開發(fā)中的基礎(chǔ)性環(huán)節(jié)，而油田建設(shè)則是在確定油氣田有開發(fā)生產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)上，進(jìn)行系統(tǒng)的工程建設(shè)。根據(jù)《基于SCP范式的全球油田服務(wù)產(chǎn)業(yè)組織分析》，油氣服務(wù)公司可分為兩類，一類是油氣服務(wù)和設(shè)備提供商，這類公司提供所有必要的石油和天然氣勘探和開采設(shè)備產(chǎn)品和石油工程技術(shù)服務(wù)，其提供的產(chǎn)品和服務(wù)包括了地球?qū)W科、測井、錄井、固井、環(huán)保技術(shù)等服務(wù)以及鉆頭、鉆井液、管道、儀器儀表等產(chǎn)品；另一類公司是鉆井承包商，這些公司專門提供陸地、海上油氣鉆井承包服務(wù)。根據(jù)《基于SCP范式的全球油田服務(wù)產(chǎn)業(yè)組織分析》，油田服務(wù)業(yè)是技術(shù)密集型、資金密集型、國際化較強(qiáng)的行業(yè)，核心技術(shù)是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵。油服行業(yè)具備4個(gè)主要特點(diǎn)：1）技術(shù)和資金密集，行業(yè)進(jìn)入門檻高。油服行業(yè)擁有復(fù)雜繁多的產(chǎn)業(yè)板塊，對技術(shù)要求很高，核心技術(shù)（設(shè)備）是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵，與嚴(yán)格的技術(shù)要求相對應(yīng)，研發(fā)投資是油服業(yè)的主要投入，國外大型油田服務(wù)公司自成立以來，一直投入大量資金進(jìn)行研究和開發(fā)，以鞏固和加強(qiáng)其技術(shù)優(yōu)勢。2）行業(yè)一體化趨勢明顯。根據(jù)《國際油田服務(wù)公司一體化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和啟示》，隨著油氣資源爭奪競爭加劇，油氣開發(fā)不斷向深水及惡劣環(huán)境進(jìn)發(fā)，勘探難度加大，石油公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。為了有效規(guī)避油田開發(fā)生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和降低成本，滿足石油公司需求，油服公司開始由單純提供某一工序的承包商演變?yōu)樘峁┮惑w化作業(yè)的項(xiàng)目戰(zhàn)略聯(lián)盟，以實(shí)現(xiàn)與石油公司風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的雙贏局面。3）客戶成分單一，依存于石油公司。石油公司在油田勘探生產(chǎn)過程中處于主導(dǎo)地位，因此，油服公司服務(wù)的客戶成分相對單一，也就是說，石油公司的勘探及生產(chǎn)投資的支出直接決定了油田服務(wù)業(yè)的市場空間。4）行業(yè)周期性特征明顯。隨著油價(jià)波動和勘探及生產(chǎn)投資的變化，油服行業(yè)也呈現(xiàn)出一定的自身周期性和經(jīng)濟(jì)順周期性。1.2油服一體化趨勢不變，增長點(diǎn)向海洋轉(zhuǎn)移油服一體化發(fā)展趨勢明顯，海上油服占比明顯提升。根據(jù)彭博，油田服務(wù)行業(yè)具體可劃分為一體化油田服務(wù)、海底/海上油田服務(wù)、陸上鉆井、海上鉆井、地震勘探油田服務(wù)、船舶直升機(jī)等支持服務(wù)以及其他專業(yè)化油田服務(wù)等。海外來看，一體化油服企業(yè)的市場份額不斷提升，從2012年的58.82%增加至2022年的59.27%，與之對應(yīng)的，從事鉆井、地震、船舶直升機(jī)以及其他專一服務(wù)公司的市場份額不斷被壓縮。另外，海上/海底油服公司的市場份額也不斷提升，由2012年的18.66%增加至25.48%。國際油服行業(yè)已形成斯倫貝謝、哈利伯頓、貝克休斯三足鼎立局面，我國油服公司仍有較大發(fā)展空間?；仡欉^去10年發(fā)展，歷經(jīng)兩輪油價(jià)周期，斯倫貝謝、哈利伯頓及貝克休斯三大油服公司的市場份額穩(wěn)定在30%以上，其他油服公司的市場份額變動較大，部分海外公司未挺過上一輪低油價(jià)時(shí)期，而隨著資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)拓展，我國油服公司在國際市場上的地位逐步提升。國內(nèi)油服行業(yè)，國營油服公司仍占絕對主導(dǎo)地位，民營油服公司市場份額逐步擴(kuò)大。具體來看，隨著海上勘探開發(fā)愈發(fā)活躍，海油系油服公司的市場份額擴(kuò)大，由2014年的32%提高至2022年的38%。民營油服公司的市場份額擴(kuò)大，由2014年的4%提升至2022年的8%，結(jié)合我國2019年提出的推進(jìn)礦權(quán)改革和2023年的深化礦權(quán)改革，國內(nèi)油服行業(yè)格局正在變化當(dāng)中，伴隨著外資、社會資本進(jìn)入油氣開采領(lǐng)域，民營油服公司有望迎來市場拓展機(jī)遇。1.3油服行業(yè)周期特性歷史復(fù)盤油田服務(wù)行業(yè)的景氣度直接受到石油天然氣的勘探及生產(chǎn)發(fā)展?fàn)顩r的影響，同時(shí)這些石油勘探、開發(fā)企業(yè)則直接受到油價(jià)波動的影響。我們認(rèn)為，油價(jià)可通過影響石油公司的資本開支，進(jìn)而間接影響油服公司的訂單和業(yè)績。我們對1997年以來的Brent價(jià)格走勢及費(fèi)城油服指數(shù)進(jìn)行復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)以2016年為界限，可劃分為兩個(gè)階段：1）1997-2016年期間，全球油服板塊歷經(jīng)四輪油價(jià)周期，且和油價(jià)呈現(xiàn)高度正相關(guān)。2）2016年全球近200個(gè)國家地區(qū)簽署《巴黎協(xié)定》后至今，受凈零排放目標(biāo)影響，油服行業(yè)景氣度與油價(jià)相關(guān)性減弱，且持續(xù)保持弱勢狀態(tài)。其中，2016-2020年，油服板塊景氣度持續(xù)下行，2020年后，在油價(jià)大幅上漲的拉動下，油服板塊景氣度僅緩慢回升。油價(jià)-資本開支-油服規(guī)模分別呈高度正相關(guān)。分析過去10年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，一方面，全球上游資本支出變化與Brent價(jià)格波動相似。另一方面，石油公司可通過調(diào)整資本開支影響油服公司業(yè)績，油服行業(yè)營收規(guī)模及其盈利水平也與全球上游資本開支高度相關(guān)。我們認(rèn)為，2022年至今的高油價(jià)并未帶動上游資本開支顯著增加，上游資本開支恢復(fù)緩慢是本輪油服行業(yè)景氣復(fù)蘇滯后的主要原因。近幾年，油服滯后于油價(jià)變動的特征趨于模糊。2014-2016年期間，油服滯后于油價(jià)波動的特性較為明顯。2014年Q2為油價(jià)高位下跌的拐點(diǎn)，油服毛利率滯后1個(gè)季度發(fā)生變化；2016年Q1為油價(jià)上行拐點(diǎn)，油服毛利率在2016年Q2觸底。2020年至今，油服業(yè)績表現(xiàn)與油價(jià)基本實(shí)現(xiàn)同步變化，滯后性特征不明顯。我們認(rèn)為要考慮油價(jià)波動原因的差異，2014-2016年油價(jià)波動主要受供給端沖擊影響，油價(jià)通過資本開支傳導(dǎo)到油服行業(yè)的周期滯后性特征較為明顯；2020年油價(jià)波動主要受新冠疫情沖擊影響，油服生產(chǎn)活動同時(shí)也受到疫情限制，故沒有出現(xiàn)明顯的滯后性特征。二、產(chǎn)能擴(kuò)張是打破高油價(jià)的核心途徑2.1油價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)處于中高位水平2.1.1供給端：全球上游資本開支復(fù)蘇緩慢2015-2021年全球上游投資低位導(dǎo)致當(dāng)下原油供給增長緩慢，2022年油價(jià)高位并未帶動上游資本開支積極性。2011-2014年高油價(jià)時(shí)期，OPEC+大幅增產(chǎn)，美國頁巖油實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突破，貢獻(xiàn)了大量的供給增量。在供給過剩的情況下，2014Q4-2019年期間，油價(jià)高位回落并持續(xù)在60美元/桶上下震蕩。在中低油價(jià)下，全球原油上游投資持續(xù)不足，從2014年的超9000億美金/年降至約5000億美金/年。2020年，新冠疫情沖擊國際油價(jià)，全球上游資本支出較2019年收縮1464億美元，同比減少29.3%，產(chǎn)油端出現(xiàn)供應(yīng)緊張情況。2021年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加OPEC+聯(lián)盟減產(chǎn)，Brent油價(jià)均值達(dá)到70.94美元/桶，相比2020年漲幅為64%，但全球上游計(jì)劃資本開支較2020年增加306億美元，同比上漲8.67%，增速有限。2022年，國際油價(jià)一路上漲至95美元/桶以上，全球油氣公司2022年上游資本開支比2021年上游資本開支增長332億美元，同比增速8.66%，但仍低于2019年水平。2023年，國際油價(jià)在70-80美元/桶的中高位區(qū)間震蕩，IEA預(yù)計(jì)全球資本開支復(fù)蘇仍較為謹(jǐn)慎。2.1.2供給端：OPEC+減產(chǎn)挺價(jià)，沙特調(diào)控能力增強(qiáng)2022年10月，OPEC+決定在2022年8月產(chǎn)量目標(biāo)基準(zhǔn)上繼續(xù)減產(chǎn)200萬桶/天，減產(chǎn)區(qū)間為2022年11月至2023年12月，以2022年10月產(chǎn)量測算實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模95萬桶/天。2023年4月，以沙特為代表OPEC國家和以俄羅斯為代表的非OPEC參與國再次宣布自愿減產(chǎn)，合計(jì)減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到165萬桶/天，減產(chǎn)區(qū)間為2023年5月至12月，以2023年2月產(chǎn)量測算實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模超150萬桶/天，遠(yuǎn)大于2022年10月減產(chǎn)，或?qū)⑦M(jìn)一步帶動油價(jià)提升。2023年6月，OPEC+表示160萬桶/日以上的自愿減產(chǎn)均延期至2024年12月，同時(shí)2024年1-12月產(chǎn)量目標(biāo)再次下降139萬桶/日，沙特在7月自愿額外減產(chǎn)100萬桶/日，我們以2023年4月產(chǎn)量測算（俄羅斯已實(shí)施自愿減產(chǎn)），OPEC+在2023下半年至2024年間或?qū)?shí)際減產(chǎn)約100萬桶/天（2023年7月實(shí)際減產(chǎn)量約200萬桶/天）。同時(shí)，以2023年4月產(chǎn)量計(jì)算，到2024年，未達(dá)產(chǎn)量目標(biāo)的國家的增產(chǎn)空間將從67萬桶/天壓縮至52萬桶/天（按min(產(chǎn)能，產(chǎn)量目標(biāo))測算）。2023年4月，OPEC+實(shí)際原油產(chǎn)量為3920.6萬桶/天，環(huán)比下降21.6萬桶/天，主要因?yàn)橐晾藥鞝柕滤固沟貐^(qū)原油出口停滯和尼日利亞產(chǎn)量下降。本輪減產(chǎn)面臨增產(chǎn)能力不足的客觀約束，未達(dá)產(chǎn)量目標(biāo)的國家受產(chǎn)能不足和投資不足影響難以實(shí)現(xiàn)大幅增產(chǎn)，不足以抵消其他減產(chǎn)國的減產(chǎn)規(guī)模。當(dāng)前仍存在剩余產(chǎn)能的國家包括伊拉克、沙特、阿聯(lián)酋、伊朗、俄羅斯，考慮伊朗仍受美國制裁且談判存在不確定性、伊拉克和土耳其尚未達(dá)成重啟庫爾德斯坦原油出口協(xié)議、俄羅斯仍受西方禁運(yùn)和限價(jià)制裁，僅沙特和阿聯(lián)酋擁有較多可自由支配的剩余產(chǎn)能，截至2023年4月兩國剩余產(chǎn)能分別為172、78萬桶/天，我們認(rèn)為沙特內(nèi)部協(xié)調(diào)能力和油價(jià)調(diào)控能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，其維持油價(jià)高位的意愿較為強(qiáng)烈，其控制產(chǎn)量托底油價(jià)的措施或?qū)⒂懈蟪尚А?.1.3供給端：俄油出口影響有限，俄油產(chǎn)能已達(dá)瓶頸截至2023年4月，俄羅斯石油出口與沖突前持平。2023年4月，俄羅斯石油出口總量保持在830萬桶/天，較2023年3月增加10萬桶/天，其中，原油出口量為520萬桶/天，較2023年3月增加20萬桶/天，成品油出口量為310萬桶/天，較2023年3月減少10萬桶/天。俄羅斯自3月起主動減產(chǎn)，或造成供給進(jìn)一步收縮。俄羅斯計(jì)劃從2023年3月至12月減產(chǎn)原油50萬桶/天，2023年3-4月，俄羅斯原油產(chǎn)量960萬桶/天，較2月實(shí)際減少近30萬桶/天。資本開支不足，俄羅斯原油產(chǎn)量已達(dá)產(chǎn)能瓶頸。隨著BP、殼牌等國際能源公司在2022年逐步退出了俄羅斯市場，根據(jù)國際能源信息署IEA統(tǒng)計(jì)，俄羅斯原油產(chǎn)能已從2021年10月的1042萬桶/天下降至2023年4月的1010萬桶/天，俄羅斯原油產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)了衰減的問題。2.1.4供給端：美國原油產(chǎn)量增速放緩疫情后美國原油供給恢復(fù)緩慢。我們認(rèn)為其原因包括：其一，前期疫情沖擊下，頁巖油公司利用庫存井維持生產(chǎn)，疫后油氣公司需要更高的成本加快打新井，彌補(bǔ)過去優(yōu)質(zhì)油井的消耗，來實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)。其二，人力物力短缺及成本上升成為美國頁巖油公司進(jìn)行油氣生產(chǎn)時(shí)所面臨的主要問題，使得公司油氣開采周期拉長，增產(chǎn)速度放緩；其三，在投資者愈加嚴(yán)格的資本約束下，美國主要頁巖油氣公司選擇將更多的收益返還給股東，而非擴(kuò)大投資。根據(jù)EIA2023年5月發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)2023年美國原油增產(chǎn)64萬桶/天至1253萬桶/天，美國原油逐步恢復(fù)增產(chǎn)，但是產(chǎn)量增幅有限，年均增產(chǎn)不及疫情前150萬桶/天的水平。美國戰(zhàn)略石油儲備庫存為3.7億桶，已處于20世紀(jì)80年代以來的歷史低位水平，我們認(rèn)為美國在完成國會授權(quán)的2600萬桶戰(zhàn)儲出售計(jì)劃后，或進(jìn)入補(bǔ)庫階段，2023年5月，美國已宣布計(jì)劃初步購買300萬桶原油回補(bǔ)戰(zhàn)略庫存。2.1.5需求端：原油需求達(dá)峰或尚需時(shí)日交通用汽柴油占據(jù)了全球油品消費(fèi)的半壁江山，因此在對全球原油需求預(yù)測時(shí)主要考慮新能源汽車替代效應(yīng)的影響。參考我們在2022年8月發(fā)布的《2022-2060全球及中國原油需求展望（何時(shí)達(dá)峰？）》中的測算方法，并考慮傳統(tǒng)能源價(jià)格高漲推動新能源汽車滲透加速，我們采用前述報(bào)告多種敏感性分析中新能源車滲透率按照S型上升的情景假設(shè)，對全球汽柴油消費(fèi)進(jìn)行預(yù)測。我們認(rèn)為疫情影響結(jié)束過后，主導(dǎo)交通用汽柴油需求量的主要因素是新能源汽車銷售滲透率和傳統(tǒng)能源車油耗的下降水平。根據(jù)我們搭建的模型，我們預(yù)測到2025年，全球交通領(lǐng)域汽柴油消費(fèi)量達(dá)峰，對應(yīng)2025年全球新能源汽車銷售滲透為24%。隨后由于新能源汽車的快速滲透，全球新能源汽車保有量持續(xù)加速增長，全球交通用汽柴油需求量加速下降，到2040年全球新能源汽車銷售滲透將達(dá)到100%。基于我們在《2022-2060全球及中國原油需求展望（何時(shí)達(dá)峰？）》報(bào)告中的預(yù)測結(jié)論“全球交通用汽柴油需求量將在2025年達(dá)峰”，以及我們對航空煤油、工業(yè)用油、化工用油和其他用油的假設(shè)和模型，我們預(yù)計(jì)全球原油總需求量將在2027年左右達(dá)峰，2027年需求達(dá)峰量與2022年需求總量之間還存在約400萬桶/天的增長空間。我們預(yù)計(jì)，2027-2040年，新能源汽車的快速替代導(dǎo)致交通用汽柴油逐年大幅下降，原油總需求加速下降，2040-2060年，市場或不再銷售傳統(tǒng)燃油車，交通用汽柴油年消耗量隨著傳統(tǒng)能源保有車輛的報(bào)廢而逐年緩慢下降，原油需求下降速度隨之放緩。我們預(yù)計(jì)2022-2023年全球原油需求增量在150-200萬桶/天，2024-2026年全球原油需求增量約為100萬桶/天，2027年全球原油需求或?qū)崿F(xiàn)達(dá)峰。在2027年之前，全球原油需求仍有望保持增長趨勢，當(dāng)前來看，原油需求達(dá)峰時(shí)刻尚未來臨。從長期需求結(jié)構(gòu)來看，我們預(yù)計(jì)交通用汽柴油消費(fèi)量占比將逐年遞減，化工用油占比將逐年提升，化工用油或?qū)⒊蔀槲磥碓托枨蟮闹饕隽縼碓础?.1.6全球供需偏緊，油價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)在中高位運(yùn)行展望2023年：（1）2022年11月至2023年12月OPEC+執(zhí)行基于2022年8月產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào)200萬桶/天的大規(guī)模減產(chǎn)計(jì)劃，考慮本輪減產(chǎn)面臨部分國家增產(chǎn)能力不足的客觀約束，我們認(rèn)為沙特內(nèi)部協(xié)調(diào)和油價(jià)調(diào)控能力增強(qiáng)，控制產(chǎn)量托底油價(jià)效果或?qū)?qiáng)化。疊加2023年5月后沙特等多國自愿減產(chǎn)合計(jì)達(dá)165萬桶/天，供應(yīng)收緊或進(jìn)一步推動油價(jià)上行。（2）2022年12月歐盟禁運(yùn)俄羅斯原油，考慮西方對俄油60美元/桶的限價(jià)與俄羅斯烏拉爾原油現(xiàn)價(jià)接近，影子船隊(duì)在俄羅斯油運(yùn)中的作用凸顯，俄羅斯原油貿(mào)易持續(xù)向亞洲轉(zhuǎn)移，同時(shí)美國也在私下鼓勵(lì)一些全球大型貿(mào)易公司，恢復(fù)運(yùn)輸俄油，以保持穩(wěn)定的供應(yīng)，我們認(rèn)為西方制裁措施對俄羅斯原油出口影響較為有限。（3）2022年美國戰(zhàn)略儲備庫存釋放完畢，2023年美國或?qū)⑦M(jìn)入補(bǔ)庫周期，約70美元/桶的補(bǔ)庫價(jià)格或可托底油價(jià)，考慮優(yōu)質(zhì)頁巖油庫存井已嚴(yán)重消耗，美國頁巖油公司受投資者約束（分紅、回購、還債）、供應(yīng)鏈短缺、通脹成本高、政府清潔能源政策等一系列因素影響，資本開支增幅有限，增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)2023年美國原油產(chǎn)量增速放緩。（4）巴西、圭亞那等南美原油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量逐步增長，但增幅有限，難改供給緊張大趨勢。因此，我們預(yù)計(jì)2023年原油供給收緊，需求還在增長，原油或?qū)⑻幱谌祀A段，油價(jià)中樞有望維持在中高位。中長期來看，沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克加大資本開支力度，分別計(jì)劃用5年時(shí)間累計(jì)增加原油產(chǎn)能100、90、55萬桶/天，傳統(tǒng)油田開發(fā)生產(chǎn)周期長，每年新增原油供給量有限；受能源政策、投資者壓力、成本上升、優(yōu)質(zhì)區(qū)塊損耗等影響，美國頁巖油長期增產(chǎn)能力有限且存在瓶頸；加之美國未來幾年要補(bǔ)充2022年釋放的戰(zhàn)略原油儲備，市場上商業(yè)原油庫存放量有限，甚至?xí)榫o全球供應(yīng)；BP、殼牌等歐美能源公司致力于發(fā)展綠色能源，或?qū)⒅鸩綔p少原油產(chǎn)量；俄羅斯將因資本開支不足加速原油產(chǎn)能衰減，俄羅斯原油長期產(chǎn)量或?qū)⑾陆?；美國與伊朗談判有不確定性，但即使伊朗全部釋放剩余產(chǎn)能，也僅有120萬桶/天。根據(jù)我們測算，即使考慮到經(jīng)濟(jì)增速放緩和新舊能源轉(zhuǎn)型，2024-2026年全球原油需求仍有望保持增長，原油供給能力較難滿足需求增量。因此我們認(rèn)為從中長期來看，油價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)處于中高位運(yùn)行?？傮w來看，產(chǎn)能周期引發(fā)能源大通脹。我們認(rèn)為，無論是傳統(tǒng)油氣資源還是美國頁巖油，資本開支是限制原油生產(chǎn)的主要原因。考慮過去全球原油資本開支不足，當(dāng)前全球原油供給彈性下降，而在新舊能源轉(zhuǎn)型中，原油需求仍在增長，全球或?qū)⒊掷m(xù)多年面臨原油供需偏緊問題，中長期來看油價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)維持中高位。2.2歐美經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，原油需求崩塌可能性較低通過復(fù)盤1970-2022年油價(jià)波動周期，1982年、1991年、1997年、2002年、2008年、2020年油價(jià)大幅下行主要源于需求端沖擊，2014年油價(jià)下跌來自于供給端沖擊，我們認(rèn)為，本輪高油價(jià)周期結(jié)束有兩種可能性：1、后續(xù)資本開支仍不足，油價(jià)持續(xù)高位，通貨膨脹和成本高企導(dǎo)致各國央行持續(xù)加息，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)增速下行甚至經(jīng)濟(jì)衰退，原油需求大幅下降引發(fā)油價(jià)暴跌。2、油氣供應(yīng)商難以抵擋高油價(jià)高收益的誘惑，進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。2023年經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂仍是國際原油市場的主要影響因素。2022年，受能源價(jià)格推動，美國通脹水平高企，2022年6月能源CPI同比增幅一度上漲至41.6%，美國CPI同比增幅一度上漲至9.1%。為抑制高通脹，美國在2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月連續(xù)加息25、50、75、75、75、75、50、25、25、25個(gè)基點(diǎn)，截止2023年5月，美國已累計(jì)加息共500個(gè)基點(diǎn)。2023年5月，鮑威爾表示美國加息暫告一段落。歐美經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)比預(yù)期的更為堅(jiān)韌。2023年5月，美國失業(yè)率為3.7%，與疫情前持平；2023年4月，歐元區(qū)失業(yè)率為6.5%，較疫情前水平進(jìn)一步降低。2023年，美國航空出行情況已相比2020-2022年繼續(xù)明顯改善，接近2019年同期水平。中國疫后復(fù)蘇動能仍存，為全球原油需求帶來新的增量。2023Q1，中國GDP同比增速持續(xù)提升至4.5%；企業(yè)預(yù)期向好，2023Q1PMI水平超過50%，其中，2023年2月達(dá)到52.6%，為2018年以來最高值，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢顯著。在歐美經(jīng)濟(jì)堅(jiān)韌疊加中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的宏觀環(huán)境下，我們認(rèn)為全球原油需求仍將保持增長趨勢不變。根據(jù)IEA、EIA和OPEC三大國際能源機(jī)構(gòu)預(yù)測，2022-2023年需求仍會繼續(xù)增長。根據(jù)我們持續(xù)跟蹤的全球原油月度數(shù)據(jù)來看，IEA、EIA和OPEC三機(jī)構(gòu)在2023年5月報(bào)中預(yù)測2023年全球原油需求分別+221、+157、+233萬桶/天，預(yù)計(jì)超過2019年疫情前需求水平。2.3產(chǎn)能擴(kuò)張是打破高油價(jià)的核心途徑我們認(rèn)為，本輪油價(jià)高位的根本原因是過去資本開支的嚴(yán)重下滑以及行業(yè)產(chǎn)能的出清。在需求端持續(xù)增長的前提下，若資本開支持續(xù)處于相對低位，則供給端緊張局面無法得到有效緩解，油價(jià)難以從高位回落。而本輪周期的特殊性在于，受凈零排放目標(biāo)、能源轉(zhuǎn)型趨勢、國際環(huán)境復(fù)雜等因素影響，資本開支復(fù)蘇偏弱且存在一定的滯后性。在原油需求達(dá)峰顧慮下，資本開支復(fù)蘇或?qū)⑹紫劝l(fā)生于投資周期短、資金回流快的油氣田區(qū)塊項(xiàng)目，如美國頁巖油產(chǎn)區(qū)。根據(jù)美國達(dá)拉斯聯(lián)儲銀行在2022Q1的調(diào)查，油價(jià)在80美金/桶以上時(shí)，大部分美國頁巖油生產(chǎn)商愿意重回增長模式。若油價(jià)持續(xù)高于80美元/桶，全球資本開支水平有望加快提升。三、油服行業(yè)拐點(diǎn)已至，有望迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會3.1全球海上勘探開發(fā)潛力較大陸上常規(guī)油氣一直是全球油氣開發(fā)領(lǐng)域的核心，但隨著深水油氣的逐步開發(fā)及非常規(guī)油氣的異軍突起，海域及非常規(guī)油氣在開發(fā)對象中占據(jù)越來越重要的地位。根據(jù)中海油服公告，未來幾年，海上和陸上非常規(guī)油氣田為未來勘探開發(fā)重點(diǎn)，資本開支占比逐步提升，陸上資本開支整體將呈下降趨勢。海上是全球重要的油氣接替區(qū)。全球海洋資源非常豐富，據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)，2017年全球海洋常規(guī)石油和天然氣資源新增探明儲量分別為2600億桶和95萬億立方米，分別占全球新增探明儲量的20%和47%，海洋油氣剩余可采儲量占比分別為70%和91%，明顯高于陸上油氣的61%和63%，具備較大勘探開發(fā)潛力。隨著全球經(jīng)濟(jì)快速增長，能源需求不斷提升，陸上油氣勘探日趨成熟，海上油氣開發(fā)為世界油氣儲量增長貢獻(xiàn)新動力。近十年來，全球海域勘探年度新增儲量平均占新增總儲量的六成以上，2020年，全球前十大勘探新發(fā)現(xiàn)中有7個(gè)位于海域，其中6個(gè)位于深水、超深水。近10年，深水油氣項(xiàng)目已成為全球油氣增儲上產(chǎn)的核心領(lǐng)域。新發(fā)現(xiàn)的101個(gè)大型油氣田中，深水油氣田數(shù)量占比67%、儲量占比68%，在全球油氣發(fā)現(xiàn)中繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，進(jìn)一步揭示被動大陸邊緣深水前沿領(lǐng)域良好的勘探前景。因此，不斷拓展深水業(yè)務(wù)越來越成為國際石油公司的發(fā)展趨勢。隨著勘探開發(fā)、工程技術(shù)的日趨成熟以及成本的下降，深水油氣也顯現(xiàn)出發(fā)現(xiàn)成本低、投資回報(bào)率高等特點(diǎn)。近十年，全球每年完鉆海上深水勘探井120—290口，占總探井?dāng)?shù)（不包括非常規(guī)）的5%左右，但其發(fā)現(xiàn)的可采儲量占全球50%以上。2012—2021年間，全球深水平均每桶油當(dāng)量的發(fā)現(xiàn)成本為3.1美元，較淺海油氣發(fā)現(xiàn)成本5.1美元每桶油當(dāng)量低將近40%，較陸上油氣發(fā)現(xiàn)成本7.5美元每桶油當(dāng)量低58%。據(jù)RystadEnergy估計(jì)，2022—2025年間，?？松梨?、bp、殼牌、雪伏龍、埃尼、道達(dá)爾能源這6家國際大石油公司將花費(fèi)270億美元用于常規(guī)油氣勘探，其中海上勘探支出占95%以上，而深水領(lǐng)域支出占總勘探支出的87%。3.2中東和亞太油氣投資相對積極分區(qū)域來看，全球油氣上游資本開支主要集中在北美、中南美、歐亞、歐洲、非洲、亞太、中東七個(gè)區(qū)域。其中，北美地區(qū)的資本開支份額最大，截至2022年北美占全球總開支的比例為35%。變化趨勢來看，歐洲、非洲油氣資本開支明顯下降。2015-2022年，歐洲油氣資本開支從2015年的710億美元下降至2020年340億美元，2022年再次下降至290億美元，占全球資本開支的比重從2015年的10.76%降到2022年的7.05%；非洲資本開支占全球資本開支的比重也從2015年的10.99%降到2022年的6.48%。中南美、北美、歐亞為原油主產(chǎn)區(qū)，其油氣資本開支緩慢恢復(fù)。2022年北美、中南美、歐亞三地區(qū)的上游資本開支分別為1480、340、490億美元，較2020年有所提升，但仍未恢復(fù)至2019年水平。中東、亞太地區(qū)油氣資本開支較為積極。2022年中東資本開支為570億美元，已恢復(fù)至2019年疫情前水平；亞太地區(qū)資本開支為730億美元，已達(dá)到2016年以來的最高水平。3.2.1歐美地區(qū)資本開支增速放緩近年來，氣候變化引發(fā)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，早日實(shí)現(xiàn)能源綠色轉(zhuǎn)型、降低碳排放逐漸成為各國的共識。尤其是歐洲作為全球環(huán)保先鋒，綠色復(fù)蘇政策持續(xù)出臺。早在2007年，歐盟就提出到2020年要實(shí)現(xiàn)可再生清潔能源占比20%的目標(biāo)。2021年，歐盟發(fā)布的《“fitfor55”氣候計(jì)劃》承諾在2030年底溫室氣體排放量較1990年減少55%，并計(jì)劃將2030年可再生能源在能源結(jié)構(gòu)中占比目標(biāo)由32%提高至38-40%。2022年，歐盟又進(jìn)一步出臺政策加速能源轉(zhuǎn)型，計(jì)劃將2030年可再生能源在能源結(jié)構(gòu)中占比目標(biāo)進(jìn)一步提高至45%?？梢哉f，推動能源綠色轉(zhuǎn)型已成為歐洲未來發(fā)展藍(lán)圖中濃墨重彩的一筆。美國方面，與特朗普政府試圖重振化石能源經(jīng)濟(jì)不同，拜登氣候新政把清潔能源革命作為其應(yīng)對氣候危機(jī)的重要支撐和核心技術(shù)手段，努力推動美國能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的低碳化和凈零排放。新舊能源轉(zhuǎn)型影響下，歐美公司對傳統(tǒng)油氣大幅投資意愿不強(qiáng)。我們認(rèn)為，在新舊能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，2027年左右原油需求或?qū)⑦_(dá)峰，如果現(xiàn)在加大力度投資，傳統(tǒng)油田開發(fā)生產(chǎn)周期需3-5年，投產(chǎn)后需求反而下降，傳統(tǒng)原油項(xiàng)目長期回報(bào)率存在不確定性。疊加嚴(yán)格的氣候變化政策倒逼歐洲油氣公司制定凈零排放戰(zhàn)略，歐洲系公司（如殼牌）向綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型；美國系公司（如雪佛龍、康菲石油、西方石油）仍以傳統(tǒng)能源為主業(yè)，但CCUS等低碳環(huán)保項(xiàng)目紛紛提上日程。此外，全球低碳政策使得資本市場對ESG偏好加強(qiáng)，傳統(tǒng)能源融資難度增加。國際能源公司減碳投資持續(xù)提升，傳統(tǒng)油氣投資增幅有限。2023年，跨國能源公司資本開支增速緩慢。我們統(tǒng)計(jì)了?？松梨?、雪佛龍、BP、殼牌、道達(dá)爾5家跨國能源公司在2023年初計(jì)劃的資本開支，2023年，5家跨國能源公司總計(jì)劃支出1064.5億美元，同比增加9%，而2022年5家公司總支出同比增速為22.6%。隨著歐美跨國能源公司低碳轉(zhuǎn)型和謹(jǐn)慎投資，除了北美和歐洲本土的上游開支放緩?fù)?，非洲、拉美也是跨國能源公司的集中作業(yè)區(qū)域，因此也受到了投資下降的影響。非洲地區(qū)：據(jù)伍德麥肯茲統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，北非主要產(chǎn)油國阿爾及利亞、埃及和利比亞3個(gè)國家產(chǎn)量合計(jì)625萬桶/日，占非洲總產(chǎn)量的69%。3個(gè)國家的剩余資源量合計(jì)約694億桶油當(dāng)量，占非洲總剩余資源量的近一半。歐洲為北非3國主要的油氣出口市場，歐美能源公司為非洲地區(qū)油氣開發(fā)的主要作業(yè)者，bp、殼牌、道達(dá)爾能源、雪佛龍、?？松梨诤桶Ｄ峋猩嫌螛I(yè)務(wù)，其中，埃尼公司是國際石油公司在非洲地區(qū)油氣上游業(yè)務(wù)運(yùn)營的佼佼者。拉美地區(qū)：拉美地區(qū)的油氣勘探開發(fā)投資也主要來自歐美國際石油公司，在2020年疫情影響下，部分拉美國家石油公司出售資產(chǎn)，進(jìn)一步為國際石油公司參與該地區(qū)上游油氣發(fā)展提供了機(jī)會。3.2.2中東和亞太地區(qū)資本開支較快恢復(fù)中東地區(qū)為全球原油主要供給來源，疫后油價(jià)回升帶動上游投資恢復(fù)。亞太地區(qū)多發(fā)展中國家，對于傳統(tǒng)能源的需求較大，2022年該地區(qū)資本開支已迅速恢復(fù)并超越2019年，其中，中國受“能源安全”、“增儲上產(chǎn)”、“礦權(quán)改革”等政策影響，2019年以來持續(xù)提高其資本開支水平。2022年，中東和亞太合計(jì)資本開支為1300億美元，已經(jīng)較2019年1170億美元提高了130億美元。3.3資源劣質(zhì)化和成本通脹問題凸顯美國頁巖油開采成本提升。根據(jù)達(dá)拉斯聯(lián)儲在2023Q1的調(diào)查數(shù)據(jù)，美國頁巖油平均生產(chǎn)成本為37美元/桶，較去年34美元/桶上升了3美元/桶。2023Q1，美國頁巖油生產(chǎn)商新鉆一口井的平均成本為62美元/桶，較去年56美元/桶上升了6美元/桶。自2020年下半年以來，美國Permian地區(qū)庫存井占美國總庫存井量的比例從2020年7月的40%大幅下降至2023年4月的19%，這也說明美國頁巖油公司優(yōu)先選擇優(yōu)質(zhì)區(qū)塊進(jìn)行庫存井完井操作。隨著優(yōu)質(zhì)區(qū)塊庫存井被大量消耗，一方面，美國需要更多投資并依賴鉆探新井完成原油生產(chǎn)，增產(chǎn)速度或?qū)⒎啪?，另一方面，?yōu)質(zhì)資源消耗也意味著資源劣化問題或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)，對于美國頁巖油的生產(chǎn)成本和產(chǎn)量增長形成了一定挑戰(zhàn)。2020年疫情期間，為壓降成本，頁巖油公司加大對優(yōu)質(zhì)地區(qū)油井的開發(fā)，導(dǎo)致單井產(chǎn)量大幅提升。2021年初至2022年，隨著優(yōu)質(zhì)油井?dāng)?shù)量減少，美國頁巖油主要產(chǎn)區(qū)的日均單井產(chǎn)量從高峰1400桶/天持續(xù)下降至900多桶/天，新增油井日產(chǎn)能力下降。油氣公司需要更高的成本加快打新井，彌補(bǔ)過去優(yōu)質(zhì)油井的消耗，來實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)。相比疫情前，通脹引發(fā)的成本高位使得公司在增加同樣原油產(chǎn)量下，要進(jìn)行更大的投入。根據(jù)達(dá)拉斯聯(lián)儲2023Q1調(diào)查顯示，136家美國頁巖油公司中，30%認(rèn)為成本是影響美國頁巖油盈利以及進(jìn)一步增產(chǎn)的主要原因。2023Q1，美國頁巖油勘探開發(fā)成本和租賃運(yùn)營費(fèi)用同比環(huán)比仍持續(xù)提升，擠壓油氣公司實(shí)際資本開支水平，導(dǎo)致原油供給增量有限。隨著勞動力成本的不斷提升，以及水泥、鋼材等相關(guān)原材料成本的提升，美國油氣開采PPI仍處于高位水平，美國油氣生產(chǎn)商仍受成本通脹影響較大。資本開支受通脹影響的量化測算：我們選取了斯倫貝謝、哈里伯頓、貝克休斯、國民油井華高、Saipem等18家油服公司，計(jì)算了綜合營業(yè)利潤率（營業(yè)利潤/營業(yè)收入）。結(jié)果顯示，高油價(jià)時(shí)期，油服營業(yè)利潤率在20%左右波動；低油價(jià)時(shí)期，油服營業(yè)利潤率降至0，甚至為負(fù)數(shù)。為簡化計(jì)算，我們假設(shè)近期油服公司營業(yè)利潤率穩(wěn)定在10%。以2015年為基準(zhǔn)，我們假設(shè)油服公司毛利率為10%，90%為營業(yè)成本，則成本端通脹變化對于上游資本開支的影響為：2021年實(shí)際資本開支增速降至負(fù)數(shù)，2022年開支增速僅為7.33%，2023年Q1，油服成本端通脹仍維持在較高水平，同比增速達(dá)80%，2023年實(shí)際資本開支增速或仍將下降。3.4全球油服板塊拐點(diǎn)已至3.4.1油服產(chǎn)能出清已告一段落海外油服板塊資本開支恢復(fù)有限。我們統(tǒng)計(jì)了海外24家油服公司的資本開支情況，與油氣公司資本開支趨勢類似，2014-2021年，油服板塊的資本開支持續(xù)下降。2022年，受益于油價(jià)高企，油服資本開支明顯回升，但尚未恢復(fù)至2019年水平。2023-2024年，根據(jù)彭博預(yù)期，油服資本開支僅維持在80-90億美元，遠(yuǎn)不及2011-2014年高油價(jià)周期水平，后續(xù)海外油服供給端增速或?qū)⒂邢?。過去幾年的油價(jià)低位以及行業(yè)資本開支腰斬推動了油服產(chǎn)能出清。截至2022年，全球FPSO裝置（浮式液化天然氣生產(chǎn)儲卸裝置）數(shù)量、油氣采集管道長度、已投產(chǎn)水下采油井裝置數(shù)量等均已達(dá)到歷史低位，上一輪產(chǎn)能出清已告一段落。2023-2027年，根據(jù)彭博預(yù)計(jì)，油服行業(yè)或?qū)⒃俅斡瓉懋a(chǎn)能擴(kuò)張。3.4.2油服上行拐點(diǎn)已顯現(xiàn)全球活躍鉆機(jī)數(shù)顯著回升。根據(jù)貝克休斯統(tǒng)計(jì)的全球各地區(qū)鉆機(jī)數(shù)量，到2020年，上一輪全球鉆機(jī)產(chǎn)能出清已基本完成。2020年中期，全球鉆機(jī)數(shù)量大幅下滑，跌至歷史最低點(diǎn)，各地區(qū)均有不同程度降低。2020年下半年，石油行業(yè)上游資本開支提升，全球鉆機(jī)數(shù)量回暖，油服行業(yè)景氣度逐步上升，但相較觸底前期仍有較大空間。2023年Q1，全球鉆機(jī)數(shù)量已達(dá)到1900臺，環(huán)比2022Q4增加14.6%，較觸底前期差距顯著收窄。全球鉆機(jī)使用率逐步恢復(fù)，鉆井板塊日費(fèi)觸底回升。使用率方面，2020年全球鉆機(jī)使用率顯著降低，2021至今正逐步恢復(fù)。日費(fèi)方面，2022年新冠沖擊導(dǎo)致油服行業(yè)日費(fèi)觸底，2023年以來，自升式、半潛式鉆井平臺行業(yè)平均日費(fèi)均出現(xiàn)不同程度回升。我們認(rèn)為，隨需求回暖和產(chǎn)能出清，全球鉆機(jī)使用率出現(xiàn)改善、鉆井板塊日費(fèi)觸底回升，油服行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)。四、能源安全要求下，國內(nèi)投資提升+國外深化合作拓展油服新機(jī)遇4.1保障能源安全，推進(jìn)增儲上產(chǎn)中國原油、天然氣對外依存度逐漸攀升。中國是富煤、貧油、少氣的國家，從2003年起，中國已成為世界第二大石油消費(fèi)國和最大原油進(jìn)口國。近十年中國原油產(chǎn)量增長緩慢，在2015年達(dá)到階段性峰值2.15億噸，隨后開始下降態(tài)勢。2017年，我國原油產(chǎn)量已下降到1.92億噸，進(jìn)口依賴度接近70%，中國超越美國成為世界第一大原油凈進(jìn)口國。2021年，中國原油和天然氣的進(jìn)口依賴度已分別達(dá)到72%和44%。到2022年，中國原油產(chǎn)量為2.05億噸，進(jìn)口量5.08億噸，進(jìn)口依賴度70%；天然氣產(chǎn)量為2178億立方米，進(jìn)口量為1519億立方米，進(jìn)口依賴度為40%，油氣進(jìn)口依賴下降的主要原因是俄烏沖突導(dǎo)致國際油價(jià)大幅上漲、海外氣價(jià)過高。隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，煤改氣工程推進(jìn)，中國未來天然氣需求或?qū)⒊掷m(xù)較快增長。國家大力推動能源安全戰(zhàn)略和增儲上產(chǎn)計(jì)劃。能源是人類社會賴以生存和發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，在國民經(jīng)濟(jì)中具有特別重要的戰(zhàn)略地位，重要能源資源短缺將進(jìn)一步制約國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為將“經(jīng)濟(jì)命脈”掌握在自己手中，降低石油、天然氣的對外依存度，國家在“十二五”規(guī)劃中就明確要求“加大石油、天然氣資源勘探開發(fā)力度，穩(wěn)定國內(nèi)石油產(chǎn)量，促進(jìn)天然氣產(chǎn)量快速增長，推進(jìn)煤層氣、頁巖氣等非常規(guī)油氣資源開發(fā)利用，積極發(fā)展海洋油氣、海洋工程裝備制造等新興產(chǎn)業(yè)”?！捌吣晷袆佑?jì)劃”助力油服行業(yè)成長升級。2018年，中美貿(mào)易摩擦升級，中美雙方互加關(guān)稅的商品清單中，包括化工品、醫(yī)療設(shè)備、能源產(chǎn)品等114項(xiàng)商品，其中能源產(chǎn)品中就包括了原油、天然氣、石油產(chǎn)品、褐煤等，我國能源進(jìn)口環(huán)境已發(fā)生變化。2019年，國家能源局召開大力提升油氣勘探開發(fā)力度工作推進(jìn)電視電話會議，要求以三大國有石油企業(yè)為代表的石油企業(yè)落實(shí)增儲上產(chǎn)主體責(zé)任，完成2019-2025七年行動計(jì)劃?！?019-2025年國內(nèi)勘探與生產(chǎn)加快發(fā)展規(guī)劃方案》中，中國石油將進(jìn)一步加大風(fēng)險(xiǎn)勘探投資，在2019-2025年每年安排50億元。在《關(guān)于中國海油強(qiáng)化國內(nèi)勘探開發(fā)未來“七年行動計(jì)劃”》方案中，中海油提出，到2025年勘探工作量和探明儲量翻一番。按中海油2018年底公布的凈探明儲量49.6億桶油當(dāng)量計(jì)算，2025年中海油的探明儲量將達(dá)到100億桶油當(dāng)量。隨著“七年行動計(jì)劃”的持續(xù)實(shí)施，大規(guī)模的勘探開發(fā)需求將帶動油服行業(yè)服務(wù)需求和服務(wù)價(jià)格提升。4.2國內(nèi)上游資本開支或?qū)⒊掷m(xù)保持高水平從國內(nèi)來看，一方面，“三大國有石油企業(yè)”用于勘探開發(fā)生產(chǎn)的上游資本支出總和變化與布油價(jià)格波動高度相似；另一方面，2019年提出七年行動計(jì)劃后，三大國有石油企業(yè)上游資本開支在油價(jià)下行趨勢下仍保持高開支水平，2022年，國際油價(jià)創(chuàng)近7年新高，三大國有石油企業(yè)上游資本開支超過了4000億元。同時(shí)，2016年至今，我國油服規(guī)模在不斷擴(kuò)大，增速受上游資本開支影響，但增量未隨資本開支下調(diào)而下降。我們認(rèn)為，我國油服市場仍處于擴(kuò)張階段，油服公司仍有較大發(fā)展空間。根據(jù)《國內(nèi)油氣資源劣質(zhì)化趨勢難以逆轉(zhuǎn)》，經(jīng)過幾十年高強(qiáng)度開采，我國油氣資源質(zhì)量已發(fā)生重大變化，突出特點(diǎn)是地表地下復(fù)雜性加重，資源品質(zhì)更差、目的層更深、成藏更隱蔽。剩余常規(guī)油氣低滲透、特低滲透、深埋藏和稠油等低品質(zhì)資源比重逐年上升，發(fā)現(xiàn)大型油氣田難度越來越大，“骨頭越啃越硬”將成為未來油氣勘探大趨勢。近幾年，中國石油新增石油探明儲量90%以上來自低滲透和特低滲透油藏，其中天然氣新增探明儲量幾乎全部來自低滲透油藏，新動用儲量采收率也呈現(xiàn)快速下降趨勢。隨著油氣勘探深層化、非常規(guī)化以及資源劣質(zhì)化，2009-2019年間，我國油氣發(fā)現(xiàn)成本不斷提升。2022年，我國原油產(chǎn)量穩(wěn)定在2億噸，天然氣產(chǎn)量2178億立方米，同比增長6%。為保障資源接續(xù)，使得原油產(chǎn)量不變且天然氣產(chǎn)量平穩(wěn)增長。在假設(shè)其他條件不變的情況下，考慮油氣發(fā)現(xiàn)成本的抬升，我們認(rèn)為若要保持油氣儲采比持續(xù)穩(wěn)定，則未來我國油氣投資增速或需要達(dá)到7%以上。資源劣質(zhì)化因素存在進(jìn)一步對我國上游投資提出要求，這一現(xiàn)象或?qū)⑹沟糜头靖邮芤妗?.3礦權(quán)