美國次貸危機(jī)引發(fā)的美國金融監(jiān)管體系缺陷與影子銀行系統(tǒng)

美國次貸危機(jī)引發(fā)的美國金融監(jiān)管體系缺陷與影子銀行系統(tǒng)

在美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)的影響下，美國的金融監(jiān)管體系明顯不足。究其原因,影子銀行在危機(jī)的產(chǎn)生和傳導(dǎo)過程中發(fā)揮了重要作用。影子銀行系統(tǒng)又稱為平行銀行系統(tǒng),與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受中央銀行體系監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對應(yīng),包括投行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)通常從事放款,也接受抵押,是通過杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具等的金融中間機(jī)構(gòu)。影子銀行的實質(zhì)是以住房按揭貸款的證券化等方式行使著傳統(tǒng)銀行的功能,但沒有傳統(tǒng)銀行的組織形式。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比,影子銀行系統(tǒng)相對復(fù)雜。一、影子銀行促進(jìn)了美國金融危機(jī)的形成(一)美國金融市場的發(fā)展為金融穩(wěn)定提供了市場空間長時間寬松的貨幣政策、積極的住房政策以及全球流動性過剩等外部沖擊對本次國際金融危機(jī)的爆發(fā)起到了不可忽視的作用。2000年以來,全球主要經(jīng)濟(jì)體都采取了較為寬松的貨幣政策,造成了全球長時間的流動性過剩。大量的國際游資流向美國,為美國金融市場的發(fā)展提供充足的流動性支持。另外,美國長期的低利率政策和積極的住房政策,促進(jìn)了房地產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。房地產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)的價格被不斷推高。寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境助長了影子銀行的膨脹。它們通過借短投長來獲取資產(chǎn)與其發(fā)放債券的利差。然而收益往往是以風(fēng)險為代價的。在影子銀行獲得巨額利差收益的同時也意味著市場存在巨大的風(fēng)險隱患。為了抑制通貨膨脹,從2004年6月到2006年6月,美聯(lián)儲17次加息,使聯(lián)邦基準(zhǔn)利率由1%上升到5.25%,利率不斷上升導(dǎo)致大量投資者從市場撤資,隨即生成一種自我增強(qiáng)的資產(chǎn)拋售循環(huán),這種循環(huán)進(jìn)一步加劇了市場動蕩,并使各類資產(chǎn)價格不斷下跌。市場流動性急劇萎縮,最終誘發(fā)金融危機(jī)。(二)影子銀行系統(tǒng)的內(nèi)部脆弱性1.資產(chǎn)實際償還型影子銀行通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)取得融資來購買貸款人發(fā)起的資產(chǎn),即借短貸長。這種信貸關(guān)系的特點是債券先于資產(chǎn)到期,債券的本息償還先于資產(chǎn)的本息收取,并通過新票據(jù)的發(fā)行來償還已到期的舊票據(jù)。這種模式的優(yōu)點在于,市場流動性充足時,影子銀行可以實現(xiàn)巨額的利差收益;缺點在于,市場流動不足、部分債券出現(xiàn)銷售困難時,整個市場的證券銷售都將變的困難,并加速債券市場的瓦解,進(jìn)而引發(fā)危機(jī)。2.逆向選擇影子銀行系統(tǒng)破產(chǎn)隔離機(jī)制加大了對貸款機(jī)構(gòu)盲目放貸的激勵。在利潤和激勵的市場競爭下,貸款銀行會放松對借款人貸款條件的要求,大量的信用記錄和償還能力較差的人獲得了貸款,從而容易使得貸款的品質(zhì)在一開始就處于極高的風(fēng)險之中,即出現(xiàn)了逆向選擇。而次級貸款的利率一般較高,當(dāng)借款人負(fù)擔(dān)的浮動市場利率上升到臨界點時,借款人主動違約的可能性增加,即借款人存在著較高的“道德風(fēng)險”。3.設(shè)計假設(shè)與現(xiàn)實不符引發(fā)的金融危機(jī)投資銀行設(shè)計金融衍生品時,假定房價會持續(xù)上升,這顯然是不切實際的。同時假定風(fēng)險成正態(tài)分布,并通過高度復(fù)雜的數(shù)理模型計算風(fēng)險,設(shè)計出相應(yīng)的金融衍生品。這種運作方式表面上能夠分散風(fēng)險,但當(dāng)設(shè)計假定與現(xiàn)實不符時,廣泛分散的風(fēng)險會被無限放大并全面爆發(fā),最終引發(fā)金融危機(jī)。同時,金融機(jī)構(gòu)上市后,不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲了所有者與管理者之間的委托代理關(guān)系。為了獲得高額利潤,一方面,董事會的風(fēng)險管理職能被弱化,管理層短期投機(jī)行為日益嚴(yán)重,采取大膽冒進(jìn)的經(jīng)營策略,加快金融工具創(chuàng)新,竭盡全力透支社會信用。另一方面,公司“投機(jī)補(bǔ)償”的薪酬機(jī)制,使公司的高管和業(yè)務(wù)精英獲得高薪獎勵和傭金,而完全忽視其對公司未來經(jīng)營產(chǎn)生的巨大風(fēng)險。需要指出的是,政府對投資銀行的隱性擔(dān)保也是對金融腐敗的激勵。影子銀行不合理的公司治理機(jī)構(gòu)是導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的重要因素。4.缺乏科學(xué)完善的評級機(jī)構(gòu)市場評級制度是解決信息不對稱的重要制度安排。但評級機(jī)構(gòu)的虛假評級讓這一制度“名存實亡”。一是證券化產(chǎn)品非常復(fù)雜,依靠貸款機(jī)構(gòu)提供的歷史數(shù)據(jù)的評級機(jī)制,客觀上不能保證評級機(jī)構(gòu)做出科學(xué)準(zhǔn)確的評級。二是由發(fā)行方付費的業(yè)務(wù)模式,影響了評級機(jī)構(gòu)的獨立性和公正性,容易導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)夸大信用級別。三是缺乏必要的跟蹤評級。評級機(jī)構(gòu)對潛在危機(jī)的預(yù)警嚴(yán)重滯后,預(yù)測信用風(fēng)險的功能并沒有得到發(fā)揮。四是評級機(jī)構(gòu)之間存在著難以克服的利益沖突。例如在美國,穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)壟斷了美國的評級市場。在利益和競爭的驅(qū)動下,三大評級機(jī)構(gòu)經(jīng)過博弈,最終做出虛假評級是每一個評級機(jī)構(gòu)的占優(yōu)戰(zhàn)略。5.市場的不確定性一是杠桿工具導(dǎo)致風(fēng)險與收益的不對稱。對對沖基金來說,杠桿投資一旦成功,將獲得高額收益。若失敗,損失的只不過是本金。這種風(fēng)險與收益的不對稱,促使對沖基金敢于進(jìn)行高風(fēng)險投資而將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給交易對手或市場,形成一種對市場的破壞性機(jī)制。二是對沖基金的投資中,出現(xiàn)了分散風(fēng)險策略的應(yīng)用盲區(qū)。金融衍生品只是在一定程度上分散了風(fēng)險,但并沒有消除風(fēng)險,相反還會導(dǎo)致風(fēng)險在金融體系的薄弱環(huán)節(jié)積聚,加劇金融的不穩(wěn)定性。例如影子銀行通過次級貸款證券化的方式,將貸款銀行面臨的違約風(fēng)險層層分散。這些風(fēng)險逐漸集中到風(fēng)險偏好較強(qiáng)、幾乎不受監(jiān)管的對沖基金身上,風(fēng)險不僅沒有消除,還被放大,危機(jī)隨時都可能爆發(fā)。三是對沖基金的“羊群效應(yīng)”會引起市場的巨大波動。對沖基金都按照嚴(yán)格的戰(zhàn)略和既定程序操作,利用數(shù)量模型找出合適的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行投資。因此,許多對沖基金都具有相似的投資組合和交易條件,一家大基金退出會帶動多家基金的退出,進(jìn)而引起整個市場的巨大波動。(三)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與影子銀行發(fā)展不相適應(yīng)首先,美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)堅持市場化的監(jiān)管原則導(dǎo)致監(jiān)管松弛。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對市場自我調(diào)節(jié)能力和影子銀行風(fēng)險內(nèi)控能力的過分相信,形成了以金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控為主,外部監(jiān)管為輔的監(jiān)管方式。這種監(jiān)管方式的缺點在于:一方面,影子銀行內(nèi)部存在“自利”的動機(jī)和行為。為了獲得巨額利潤,影子銀行往往做出非理性高風(fēng)險的行為,其巨大的負(fù)外部性,將引起市場大幅度波動和嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險;另一方面,影子銀行內(nèi)在阻礙因素決定了風(fēng)險內(nèi)控作用有限,必須借助外部力量加以完善。其內(nèi)部風(fēng)險管理只對自身負(fù)責(zé),而不對整個市場和行業(yè)負(fù)責(zé)。行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險成為監(jiān)管的“真空地帶”。其次,“雙重多頭”監(jiān)管體制與影子銀行的發(fā)展不相適應(yīng)?！半p重多頭”監(jiān)管是指聯(lián)邦和各州均有金融監(jiān)管權(quán)力,并有多個金融機(jī)構(gòu)履行金融監(jiān)管職能(如圖)。這種監(jiān)管體制盡管可以發(fā)揮監(jiān)管機(jī)構(gòu)專業(yè)分工優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢,但依然存在著嚴(yán)重缺陷。一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分業(yè)監(jiān)管與影子銀行的混業(yè)經(jīng)營不相適應(yīng),兩者存在著明顯的重疊和錯配。沒有機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)控制市場系統(tǒng)性風(fēng)險,監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間也缺乏應(yīng)對危機(jī)的協(xié)調(diào)機(jī)制。二是監(jiān)管存在嚴(yán)重疏漏。影子銀行的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品和場外交易存在“監(jiān)管空白”。再次,現(xiàn)實中監(jiān)管存在逆效應(yīng),監(jiān)管機(jī)構(gòu)對影子銀行的監(jiān)管不僅沒有糾正“市場失靈”,還在一定程度上加劇了“市場失靈”。一方面,金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過鼓勵金融機(jī)構(gòu)運用類似的風(fēng)險管理工具和理念使得市場行為趨同。當(dāng)市場參與者都具有相同偏好,共享相同信息,市場參與者行為相同,則這一市場必定是一個無效市場。另一方面,監(jiān)管機(jī)構(gòu)在執(zhí)行新《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本充足率監(jiān)管要求時,容易造成順周期監(jiān)管,即在經(jīng)濟(jì)繁榮期,計量出的風(fēng)險值較低,資本充足率要求較低;而在經(jīng)濟(jì)衰退期,計量出的風(fēng)險值較高,資本充足率要求較高。順周期監(jiān)管不僅與“反周期”的貨幣政策相沖突,也形成了對整個信貸周期和經(jīng)濟(jì)周期的推波助瀾。二、影子銀行內(nèi)部脆弱性與影子銀行內(nèi)部脆弱性的關(guān)系從影子銀行導(dǎo)致危機(jī)的形成機(jī)理可以看出,危機(jī)的爆發(fā)是外部沖擊、外部監(jiān)管的缺位失效同影子銀行內(nèi)部脆弱性共同作用的結(jié)果。必須做出全面系統(tǒng)的制度安排,才能規(guī)避與化解危機(jī),促進(jìn)影子銀行及金融市場的健康發(fā)展。一這不僅是完善貨幣政策控制的方法，也是提高宏觀控制的有效性的唯一途徑二這意味著加強(qiáng)信息披露，增加信貸銀行的運營透明度三這必須完善影子銀行的公司管理，加強(qiáng)風(fēng)險的內(nèi)部控制四加強(qiáng)對信貸銀行的預(yù)防性監(jiān)管，將其納入存款保險范疇五這是“雙領(lǐng)域”監(jiān)測體系的改革，擴(kuò)大了監(jiān)測范圍六建立合理的市場退出機(jī)制，確保沒有機(jī)構(gòu)“大規(guī)模而沒有倒塌”七評級機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)制根據(jù)現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,貨幣政策在短期并非是“中性”的,它可以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),但如果使用不當(dāng),也會加劇經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。對于影子銀行,貨幣政策是一把雙刃劍。在次貸危機(jī)之前,寬松政策促進(jìn)了影子銀行迅速膨脹,而后緊縮的貨幣政策又扼殺了影子銀行,最終誘發(fā)危機(jī)。最終結(jié)果顯然與實施貨幣政策的最初目標(biāo)相背離。原因在于影子銀行通過金融創(chuàng)新,也具備了一定信用創(chuàng)造能力,改變了傳統(tǒng)社會信用生成模式和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。中央銀行僅僅通過傳統(tǒng)信貸控制、存款準(zhǔn)備金制度和利率手段來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì),其效果必定大打折扣,甚至與調(diào)節(jié)目標(biāo)相悖。為此,中央銀行必須系統(tǒng)研究影子銀行給經(jīng)濟(jì)帶來的改變,重新界定“貨幣發(fā)行權(quán)”監(jiān)管范圍,不斷改善貨幣政策調(diào)節(jié)方式,提高宏觀調(diào)控的準(zhǔn)確性、針對性和有效性。信息披露是風(fēng)險監(jiān)管的基礎(chǔ)。為了保證市場參與人切身利益,對影子銀行實行嚴(yán)格的信息披露制度是完全必要的。要建立信息披露機(jī)制,包括信息披露的范圍、頻率、內(nèi)容、方式;設(shè)立責(zé)權(quán)明確的監(jiān)管主體,負(fù)責(zé)監(jiān)督影子銀行履行信息披露義務(wù);信息披露的激勵和懲罰機(jī)制等。需要指出的是,盡管信用評級機(jī)構(gòu)對美國金融危機(jī)的爆發(fā)具有不可推卸的責(zé)任,但信用評級仍然是加強(qiáng)信息披露,解決信息不對稱的必要制度安排。為保證評級機(jī)構(gòu)社會公信力,評級機(jī)構(gòu)本身和監(jiān)管當(dāng)局都必須做出相應(yīng)調(diào)整。評級結(jié)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)公司治理,嚴(yán)格公司內(nèi)部評級程序,堅持獨立性,增強(qiáng)評級流程完整性,處理好潛在利益沖突;改變發(fā)行方付費的業(yè)務(wù)模式,及時披露證券評級所得;完善評級方法,提高評級水平,將宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、金融系統(tǒng)風(fēng)險、市場風(fēng)險和投資風(fēng)險納入信用衍生品評級的范圍,加強(qiáng)跟蹤評級;提高評級過程的透明度等等。監(jiān)管部門要將評級機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管范圍,應(yīng)在評級市場準(zhǔn)入、評級方法、信息披露和評級機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理等方面做出監(jiān)管要求。要優(yōu)化影子銀行股權(quán)結(jié)構(gòu),降低其內(nèi)部持股比例,加強(qiáng)對員工內(nèi)部激勵和內(nèi)部人控制問題的治理,維護(hù)其他股東和公司的整體利益;發(fā)揮董事會作為最高風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理職能,加強(qiáng)影子銀行的風(fēng)險內(nèi)控;改革“投機(jī)補(bǔ)償”的薪酬機(jī)制,建立對影子銀行高管的問責(zé)制等約束機(jī)制,防范經(jīng)營風(fēng)險和金融腐敗。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行不同,影子銀行不受資本充足率的限制和存款準(zhǔn)備金制度的約束,更不受存款保險制度的保護(hù)。因此,影子銀行在危機(jī)面前不堪一擊。必須加強(qiáng)對影子銀行的預(yù)防性監(jiān)管。監(jiān)管內(nèi)容應(yīng)包括:嚴(yán)格的注冊登記制度,設(shè)立資本充足條件,進(jìn)行流動性管制,促進(jìn)資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)在時間上的配合,限制業(yè)務(wù)活動和貸款集中程度等。在設(shè)立資本充足條件時,應(yīng)包含一定的反周期設(shè)計,抑制影子銀行體系的順周期性。另外,為了應(yīng)對擠兌風(fēng)險,應(yīng)建立與傳統(tǒng)商業(yè)銀行類似的存款保險制度,以便在非常時期,可以獲得保險機(jī)構(gòu)的保險金支持和流動性援助。一方面,變機(jī)構(gòu)監(jiān)管為功能監(jiān)管。所謂功能性監(jiān)管是指依據(jù)金融體系基本功能而設(shè)計的監(jiān)管。功能性監(jiān)管能夠?qū)嵤┛绠a(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場的協(xié)調(diào),能有效解決混業(yè)經(jīng)營條件下金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管歸屬問題,避免監(jiān)管“空白”和多重監(jiān)管現(xiàn)象的出現(xiàn)。另一方面,應(yīng)限制影子銀行高風(fēng)險的衍生品交易,將場外金融衍生品市場和對沖基金納入監(jiān)管范圍,并嚴(yán)格監(jiān)管要求,如限制金融杠桿的運用,出臺更加嚴(yán)格的流動性要求以及針對住房抵押證券化要求發(fā)起行和實施證券化的機(jī)構(gòu)對每個資產(chǎn)池都保留一部分所有權(quán)等。對于“大而不倒”的影子銀行,建立合理的市場退出機(jī)制是順應(yīng)價值規(guī)律的基本要求。影子銀行“大而不倒”的實質(zhì)是風(fēng)險收益由高管層獲得,損失則由公眾來承擔(dān)。建立其合理市場退出機(jī)制,可以防止“大而不倒”的影子銀行對風(fēng)險的過度承擔(dān),消除這些機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險,督促影子銀行加強(qiáng)風(fēng)險內(nèi)控,促進(jìn)公平競爭。應(yīng)建立有效的處置機(jī)制,使不滿足監(jiān)管要求或出現(xiàn)清償問題的影子銀行能夠平穩(wěn)有效退出,