第四章 籌資管理

第四章籌資管理本章總課時10節(jié)，均為理論課，計劃在第七周及第八周第二次課完成。主要內容第一節(jié)籌資概述第二節(jié)權益資金籌資第三節(jié)借入資金籌資第四節(jié)資金成本第五節(jié)杠桿原理第六節(jié)資本結構決策學習目標了解企業(yè)籌資的必要性和要求熟悉各種籌資渠道和方式及特點掌握資本成本與資本結構的理論和方法，掌握資本成本的預測方法與杠桿系數的計算方法，并能將籌資理論加以運用。著重掌握資本成本、加權平均資本成本、邊際成本、杠桿原理、最優(yōu)資本結構的概念及相關計算。技能要求：具有正確運用資本成本的計算方法進行籌資方案的選擇。重點、難點重點是資金成本的計算難點是杠桿原理與最佳資本結構的確定第一節(jié)籌資概述一、籌資的含義與分類

籌資，是指企業(yè)根據其生產經營、對外投資以及調整資本結構等需要，通過一定的渠道，采取適當的方式，獲取所需資金的一種行為。二、籌資動機和原則

1、動機：設立性動機、擴張性動機、調整性動機、混合性動機。2、原則：規(guī)模適當、籌資及時、來源合理、方式經濟（一）籌資渠道籌資渠道籌資渠道是指籌措資金的來源與通道國家財政資金銀行信貸資金非銀行金融機構資金其他企業(yè)資金民間資金企業(yè)內部資金外商資金第三章

籌資管理三、籌資渠道與方式（二）籌資方式籌資方式是指企業(yè)籌措資金所采取的具體形式:1.吸收直接投資2.發(fā)行股票3.銀行借款4.商業(yè)信用5.發(fā)行債券6.企業(yè)內部積累7.融資租賃8.杠桿收購第三章

籌資管理三、籌資渠道與方式

杠桿收購是以少量的自有資金，以被收購企業(yè)的資產和將來的收益能力作抵押，籌集部分資金用于收購的一種并購活動。當企業(yè)全部資產收益率大于借入資本的平均成本時，企業(yè)凈收益和普通股收益都會增加。這其實是一種混合融資形式，可利用的融資方式有銀行信用額度、抵押貸款、長期貸款、商業(yè)票據、可轉換債券、認股權證等多種形式。特征：投入少量資金就可獲得大量銀行貸款，財務風險高。四、籌資分類1、按資金性質：權益性籌資和負債性籌資

權益性籌資或稱為自有資金，是指企業(yè)通過發(fā)行股票、吸收直接投資、內部積累等方式籌集資金。企業(yè)采用吸收自有資金的方式籌集資金，一般不用還本，財務風險小，但付出的資金成本相對較高。負債性籌資或稱借入資金，是指企業(yè)通過發(fā)行債券、向銀行借款、融資租賃等方式籌集資金。企業(yè)采用借入資金的方式籌集資金，到期要歸還本金和支付利息，一般承擔較大風險，但相對而言，付出的資金成本較低。2、按使用期限的長短分：短期資金籌集與長期資金籌集短期資金，是指使用期限在一年以內或超過一年的一個營業(yè)周期以內的資金。短期資金通常采用商業(yè)信用、短期銀行借款、短期融資券、應收賬款轉讓等方式來籌集。長期資金，是指使用期限在一年以上或超過一年的一個營業(yè)周期以上的資金。長期資金通常采用吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長期借款、融資租賃和利用留存收益等方式來籌集。3、按是否通過金融機構分：直接籌資、間接籌資第二節(jié)權益資金籌資一、資本金制度資本金：指企業(yè)設立時投資人投入的資本，是注冊資金。不能小于國家規(guī)定的最低資本規(guī)模。是所有者權益的主要來源和表現(xiàn)形式，是投資人擁有的根本權益，是主權資金。有國家資本金、法人資本金、個人資本金、外商資本金。三種資本金制度：實收資本制、授權資本制、折衷資本制權益資金的籌集方式：吸收直接投資、發(fā)行普通股和留存收益籌資。二、吸收直接投資1.概念：指企業(yè)按照共同投資、共同經營、共擔風險、共享利潤的原則吸收國家、企業(yè)單位、個人和外商投資的一種籌資方式。2.吸收直接投資的種類：吸收國家投資-------國家資本金吸收企業(yè)事業(yè)等法人單位投資------法人資本金吸收城鄉(xiāng)居民和內部職工投資------個人資本金吸收外國投資者和我國港澳臺投資者投資----外商資本金3.吸收直接投資中的出資方式吸收現(xiàn)金投資現(xiàn)金投資不低于注冊資本的30%吸收非現(xiàn)金投資4.吸收直接投資的優(yōu)缺點三、發(fā)行股本籌資（一）股票的分類1.按股東權利和義務分：普通股票和優(yōu)先股票普通股股東的權利：公司管理權、盈余分享權、股份出讓權、優(yōu)先認股權、剩余財產分配權。2.按股票票面是否記名分：記名股票和無記名股票【提示】公司向發(fā)起人、國家授權投資的機構和法人發(fā)行的股票，應當為記名股票。向社會公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。3.按是否有面值：面值股票、無面值股票4.按發(fā)行對象和上市地區(qū)分：A股、B股、H股和N股等。（二）股票發(fā)行1.條件：P512.程序：P513.價格：等價、溢價發(fā)行，不允許折價發(fā)行4.股票上市：（1）上市條件：P52（2）上市利弊：有利：①有助于改善財務狀況；②利用股票收購其他公司；③利用股票市場客觀評價企業(yè)；④利用股票可激勵職員；⑤提高公司知名度，吸引更多顧客。不利：①使公司失去隱私權；②限制經理人員操作的自由度；③公開上市需要很高的費用。

（三）普通股籌資的優(yōu)缺點1、優(yōu)點：（1）沒有固定到期日，不需償還；（2）沒有利息負擔，籌資風險小；（3）增強公司舉債能力；（4）籌資限制少。2、缺點：（1）資金成本高；（2）會分散公司的控制權。四、留存收益籌資（一）留存收益籌資的渠道：盈余公積和未分配利潤。（二）留存收益籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點主要有：（1）資金成本較普通股低；（2）保持普通股股東的控制權；（3）增強公司的信譽。缺點主要有：（1）籌資數額有限制；（2）資金使用受制約。第三節(jié)借入資金籌資一、銀行借款指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機構借入資金。（一）銀行借款的種類按提供借款的機構分：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、其他按有無擔保分：信用貸款、抵押貸款（二）程序申請---審批---合同----取得借款----歸還借款（三）借款的信用條件1.信貸額度。信貸額度亦即貸款限額，是借款人與銀行在協(xié)議中規(guī)定的允許借款人借款的最高限額。2.周轉信貸協(xié)定。它是銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。

企業(yè)享用周轉信貸協(xié)定，通常要就貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費。

【例】企業(yè)取得2005年為期一年的周轉信貸額為1000萬元，承諾費率為0.4%。2005年1月1日從銀行借入500萬元，8月1日又借入300萬元，如果年利率8%，則企業(yè)2005年度末向銀行支付的利息和承諾費共為（51.5）萬元。

【解】利息＝500×8%+300×8%×5/12＝50（萬元）

未使用的貸款額＝1000－[500＋300×（5/12）]＝1000－625＝375（萬元）

承諾費＝375×0.4%＝1.5（萬元）3.補償性余額。它是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或實際借款額的一定百分比計算的最低存款余額。

對于借款企業(yè)來講，補償性余額提高了借款的實際利率?！纠磕称髽I(yè)按年利率8%向銀行借款10萬元，銀行要求維持貸款限額15%的補償性余額。該項借款的實際利率則為：

實際利率=8%/（1-15%）=9.41%4.借款抵押。銀行向財務風險較大、信譽不好的企業(yè)發(fā)放貸款，往往需要有抵押品擔保，以減少自己蒙受損失的風險。借款的抵押品通常是借款企業(yè)的辦公樓、廠房等。抵押率為30%-90%，取決抵押品的變現(xiàn)能力和銀行的風險偏好。5.償還方式和其它承諾。償還方式有到期一次償還、在貸款期限內定期等額償還。對企業(yè)而言，會提高借款的實際利率增加企業(yè)財務負擔，增加了企業(yè)的拒付風險，降低實際利率（四）借款利息的支付方式

1.利隨本清法。利隨本清法，又稱收款法，是在借款到期時向銀行支付利息的方法。名義利率=實際利率。

2.貼現(xiàn)法。貼現(xiàn)法，是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，在貸款到期時借款企業(yè)再償還全部本金的一種計息方法。實際利率＞名義利率

貼現(xiàn)法的實際貸款利率公式為：【例】某企業(yè)從銀行取得借款10萬元，期限1年，名義利率8%；按照貼現(xiàn)法付息，該貸款的實際利率為多少？

【答案】實際利率=利息/（本金－利息）=10×8%/（10-10×8%）=8%/（1-8%）=8.7%

不存在實際利率低于名義利率的情況【例】某公司因生產周轉原因需要資金10000元，擬向銀行借款，支付銀行貸款利息的方式同銀行協(xié)商后有三種方案：A：收款法付息，利率14%；B：貼現(xiàn)法付息，利率12%；C：利率10%，銀行要求的補償性余額比例為20%。要求：分析企業(yè)應選擇哪種借款方式，并說明理由。

【答案】（1）收款法：實際利率=名義利率=14%

貼現(xiàn)法實際利率=(10000×12%)/[10000×(1-12%)]=13.6%補償性余額實際利率=(10000×10%)/10000×(1-20%)=12.5%

通過三者比較，采取補償性余額實際利率最低，因此應選用C方案對公司最有利。銀行借款籌資的優(yōu)點主要有：（1）籌資速度快；（2）籌資彈性大；（3）借款成本低。銀行借款籌資的缺點主要有：（1）籌資財務風險大；（2）限制性條款多；（3）籌資數額有限。（五）銀行借款籌資的優(yōu)缺點

二、發(fā)行債券（一）債券的種類1.按債券是否記名，可將債券分為記名債券和無記名債券2.按債券能否轉換為公司股票，可將債券分為可轉換債券和不可轉換債券3.按有無特定的財產擔保，可將債券分為信用債券和抵押債券4.按利率是否穩(wěn)定分為固定利率債券、浮動利潤債券。（二）債券的發(fā)行的資格和條件我國發(fā)行公司債券，必須符合《公司法》、《證券法》規(guī)定的有關條件。

資格：股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或其他兩個以上的國有投資主體設立的有限責任公司。條件：1.凈資產額：股份有限公司≥3000萬元，有限責任公司≥6000萬元；2.累計債券總額不超過公司凈資產的40%；

3.最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；4.用途符合國家產業(yè)政策；5.利率不超過國務院限定的水平；6.其它。（三）債券發(fā)行價格：平價、溢價、折價=票面金額×（P/F，i1，n）+票面金額×i2×（P/A，i1，n）債券的發(fā)行價格=（n為債券期限，i1為市場利率，i2票面利率）例：某公司擬發(fā)行面值為1000元，票面利率為12%，期限為3年的債券。當市場利率為12%，14%，10%時的發(fā)行價格。（1000，953.6，1049.4）到期一次還本付息（四）債券籌資的優(yōu)缺點債券籌資的優(yōu)點：（1）資金成本較低；（2）保證控制權；（3）可以發(fā)揮財務杠桿作用。債券籌資的缺點：（1）籌資風險高；（2）限制條件多；（3）籌資額有限。三、融資租賃租賃分為經營租賃和融資租賃。（一）融資租賃特點：亦稱財務租賃或資本租賃。

特點：1.租賃期長；2.租賃合同穩(wěn)定；3.一般由承租人向出租人提出，出租人按承租人要求引入再交付承租人使用；4.承租人承擔折舊和日常維護；5.承租人可選擇期滿后購買租賃資產。（二）融資租賃的形式售后租回、直接租賃、杠桿租賃三種2.售后租回：根據協(xié)議，企業(yè)將某資產賣給出租人，再將其租回使用。1.直接租賃：承租人直接向出租人租入所需要的資產，并付出租金。3.杠桿租賃：杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當事人。出租人只出購買資產所需的部分資金(20%-40%)作為自己的投資,另外以該資產作為擔保向資金出借者借入其余資金。因此，它既是出租人又是貸款人，同時擁有對資產的所有權，既收取租金又要償付債務。如果出租人不能按期償還借款，資產的所有權就要轉歸資金的出借者。（三）融資租賃的租金的計算1.融資租賃租金的構成包括：設備價款和租息兩部分，租息又可分為租賃公司的融資成本、租賃手續(xù)費等。（1）設備價款：購買設備需支付的資金（2）融資成本：指租賃公司為購買租賃設備所籌資金的成本，即設備租賃期間的利息（3）租賃手續(xù)費：包括租賃公司承辦租賃設備的營業(yè)費用和一定的盈利。2.融資租賃租金的計算方法（1）每期租金在年末支付：即普通年金方式（后付租金）。根據普通年金的現(xiàn)值計算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金數額的計算公式：P=A×（P/A，i，n）A=P/（P/A，i，n）【注意】公式中的P是指租金構成中的設備價款，至于融資成本和手續(xù)費，是通過折現(xiàn)率來實現(xiàn)的。（2）每期租金在年初支付：即先付租金（先付年金）。根據即付年金的現(xiàn)值公式，可得出先付等額租金的計算公式：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）A=P/[（P/A，i，n）×（1+i）]例如：已知某設備的買價為50萬元，租賃期為10年，若折現(xiàn)率為10%，則租入方于每年末應等額支付多少租金？A=P/(P/A,10%，10)=500000/6.1446=81372.26元【例】某企業(yè)采用融資租賃方式于2007年1月1日從某租賃公司租入一臺設備，設備價款為40000元，租期為8年，到期后，設備歸企業(yè)所有。為了保證租賃公司完全彌補融資成本、相關的手續(xù)費并有一定的盈利，雙方商定采用18%的折現(xiàn)率，試計算該企業(yè)每年年末應支付的等額租金。

解：A=40000/（P/A，18%，8）=9809.69（元）假如上例采用先付等額租金方式，則每年年初應支付的租金為多少？40000=A×（P/A,18%，8）×（1+18%）A=8313.42（元）（四）融資租賃籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1）籌資速度快；（2）限制條款少；（3）設備淘汰風險??；（4）財務風險小；（5）稅收負擔輕。缺點：（1）資金成本較高。一般來說，其租金要比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負擔的利息高得多。（2）不考慮設備的更新。四、商業(yè)信用

指商品交易中延期付款或延期交貨所形成的借貸關系。是企業(yè)間的直接信用關系。是一種自發(fā)性籌資。（一）商業(yè)信用的具體形式

預收貨款、應付賬款、應付票據。1.應付賬款（只分析應付賬款）分為不享有現(xiàn)金折扣、享有現(xiàn)金折扣的、不享有現(xiàn)金折扣逾期付款三種?，F(xiàn)金折扣的表示：“2/10，1/20，n/30”等（1）享有現(xiàn)金折扣：即在折扣期內付款。買方占有賣方信用的時間短，信用籌資額相對小。（2）不享有現(xiàn)金折扣，逾期付款：逾期越長，信用成本相對下降，企業(yè)信譽也下降，可能導致以后更苛刻的信用條件。（3）不享有現(xiàn)金折扣，在信用期內付款買方可在捎長時間內占用賣方資金，但要承受因放棄折扣而造成的隱含利息成本，即放棄現(xiàn)金折扣的成本?！竟胶x分析】

某企業(yè)賒購商品100萬元，賣方提出付款條件“2/10，n/30”。

若在折扣期內付款（即選擇第10天付款），則只要付100×（1－2%）＝98萬元；若放棄現(xiàn)金折扣（即選擇第30天付款），則需要付100萬元，這相當于占用100×（1－2%）＝98萬元的資金20天，付出了100×2%＝2萬元的代價。=2.04%即占用20天的代價是：2.04%，則：占用一年的代價是2.04%×（360/20）=36.7%（二）商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點

優(yōu)點：籌資方便、籌資成本相對較低、限制條件較少。缺點：期限短；風險大；籌資金額小。由此可以得出放棄現(xiàn)金折扣成本的計算公式如下：

第四節(jié)資金成本一、資金成本的概念和作用（一）概念：

資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。

資金成本用資費用籌資費用用資費用，是指企業(yè)在生產經營、投資過程中因使用資金而支付的費用，如股利和利息等，這是資金成本的主要內容。

籌資費用，是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費用，如借款手續(xù)費和證券發(fā)行費等，它通常是在籌措資金時一次性支付。

在財務管理中，資金成本一般用相對數表示，資金成本的計算公式為（二）資金成本的作用可以在多方面加以運用，主要用于籌資和投資決策。1．是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據；2．是評價投資項目的主要經濟標準；3．是評價企業(yè)經營成果的最低尺度。二、資金成本的計算（一）個別資金成本的計算主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本。前兩者稱為負債資金成本，后三者稱為權益資金成本。

1．銀行借款資金成本：銀行借款資金成本=【提示】如果銀行借款的手續(xù)費率很低，可以忽略不計，計算公式可以簡化為：

銀行借款籌資成本＝借款利率×（1－所得稅率）利息在稅前支付，具有減稅效應。2．債券籌資的成本

債券的籌資費用主要包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費、上市費以及推銷費用等。債券籌資成本的計算公式為：利息在稅前支付，具有減稅效應3．優(yōu)先股成本=4．普通股成本=5．留存收益籌資的成本=（二）綜合資金成本的計算

是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數計算出來的加權平均資金成本。它是綜合反映資金成本總體水平的一項重要指標。加權平均資金成本計算公式為：

加權平均資金成本＝∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）Kw=

注意：個別資金占全部資金的比重按賬面價值確定，也可按市場價值、目標價值（未來預計價）確定，稱為賬面價值權數、市場價值權數或目標價值權數?！纠}】籌資總額1000萬元，其中發(fā)行普通股500萬元，資金成本為15%；發(fā)行債券300萬元，資金成本為8%；銀行借款200萬元，資金成本為7%。要求：計算加權平均資本成本?！窘獯稹浚?）計算各種資金所占的比重：

普通股占資金總額的比重＝500/1000×100%＝50%

債券占資金總額的比重＝300/1000×100%＝30%

銀行借款占資金總額的比重＝200/1000×100%＝20%

（2）計算加權平均資金成本：

15%×50%＋8%×30%＋7%×20%＝11.3%(三）邊際資金成本概念：指資金每增加一個單位而增加的成本。一般采用加權平均法計算，其權數為市場價值權數計算步驟：1.確定最優(yōu)資本結構；2.確定各種籌資方式的資金成本；3.計算籌資總額分界點；4.計算邊際資金成本。3.計算籌資總額分界點，又稱籌資突破點。反映了在保持某資金成本的條件下，可以籌集到的資金總限度。一旦籌資額超過籌資分界點，即使維持現(xiàn)有的資本結構，其資金成本也會增加。1.

最優(yōu)資本結構：綜合資金成本最小的結構。

2.確定各種籌資方式的資金成本。例11：已知某企業(yè)目標資金結構中長期債務的比重為20%，債務資金的增加額在0-10000元范圍內，其資金成本維持5%不，則該企業(yè)與此相關的籌資總額分界點為：籌資總額分界點=10000÷20%=50000元。4.計算邊際資金成本。根據計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。例12：P62第五節(jié)杠桿原理一、杠桿效應的含義三種形式：經營杠桿、財務杠桿、總杠桿（一）經營杠桿

經營杠桿：由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。衡量指標：經營杠桿系數，用DOL表示

由于存在固定經營成本，銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動。

息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本即：

EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a=M-a經營杠桿系數＝息稅前利潤變動率/產銷業(yè)務量變動率預測期經營杠桿系數＝基期邊際貢獻/基期息稅前利潤

即：DOL＝M/EBIT＝M/（M－a）

DOL的作用：體現(xiàn)了利潤變動與銷量變動間的變動關系；DOL越大，杠桿作用與風險越大；a不變，銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險越小，反之則反之。當銷售額達到盈虧臨界點時，系數為無窮大?！纠磕彻居嘘P資料如下：項目2005年2006年變動額變動率銷售額

變動成本

邊際貢獻

固定成本

息稅前利潤1000

600

400

200

2001200

720

480

200

280200

120

80

0

8020%

20%

20%

0

40%要求：（1）采用定義公式計算該公司2006年的DOL

（2）采用簡化公式計算該公司2006年和2007年的DOL【答案】

（1）2006的DOL＝40%/20%＝2（2）2006年的DOL＝400/200＝2

2007年的DOL＝480/280＝1.71（二）財務杠桿和財務風險由于固定財務費用存在而導致的每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，就稱為財務杠桿。

財務杠桿系數=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率

財務杠桿系數：普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。例：P67系數越大，財務風險越大。（三）總杠桿和總風險由于固定成本（指的是固定生產經營成本）和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股收益變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。復合杠桿系數，是指普通股每股收益變動率相當于產銷量變動率的倍數。復合杠桿系數=普通股每股收益變動率/產銷量變動率即：【例】某企業(yè)2007年資產總額是1000萬元，資產負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務費用總共是220萬元。如果預計2008年銷售收入會提高50%，其他條件不變。計算2008年的財務杠桿、經營杠桿和復合杠桿系數;DTL的作用：反映銷售變動對每股收益造成的影響，反映了DOL、DFL關系，反映企業(yè)的整體風險，DTF系數越大，風險越大。【答案】利息＝1000×40%×5%＝20固定成本＝220－20＝200

變動成本＝銷售收入×變動成本率＝1000×30%＝300

息稅前利潤＝1000－300－200＝500財務杠桿系數＝500/（500－20）＝1.04經營杠桿系數＝（1000－300）/500＝1.4復合杠桿系數＝1.04×1.4＝1.46第六節(jié)資本結構決策（一）資本結構的含義

資本結構，是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。

資本結構有廣義和狹義之分。廣義資本結構：指的是全部資金（包括長期資金、短期資金）的結構。狹義資本結構：指的是長期資本結構。本章所指資本結構是指狹義的資本結構。

（二）影響資本結構的因素企業(yè)財務狀況、資產結構、產品銷售情況、投資者和管理人員的態(tài)度、貸款人和信用評級機構的影響、行業(yè)因素、所得稅稅率、利率水平的變動趨勢。（三）資本結構理論1、凈收益理論：認為在公司的資本結構中，債權資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。按照這種觀點，公司獲取資本的來源和數量不受限制，并且債權資本成本率和股權資本成本率都是固定不變的，不受財務杠桿的影響。2、凈營業(yè)收入理論：認為在公司的資本結構中，債權資本的多寡，比例的高低，與公司的價值就沒有關系。按照這種觀點，公司債權資本成本率是固定的，但股權資本成本率是變動的，公司的債權資本越多，公司的財務風險就越大，股權資本成本率就越高；反之亦然。經加權平均計算后，公司的綜合資本成本率不變，是常數。因此，資本結構與公司價值無關。從而，決定公司價值的真正因素應該是公司的凈營業(yè)收益。3、代理理論：4、MM理論5、等級籌資理論（四）最佳資本結構是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。確定方法有：比較資金成本法、每股利潤無差別點法。

1.每股收益無差別點又稱息稅前利潤---每股利潤分析法（EBIT—EPS法）。是通過分析資金結構和每股利潤之間的關系，計算各種籌資方案的每股利潤無差別點，進而確定合理的資金結構的方法。

每股利潤無差別點：是指兩種籌資方式（負債與權益）下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點。平衡點的特點：

決策原則：如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；反之，如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權益籌資方式。

【例】某公司2007年12月31日的負債及所有者權益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期）資本公積4000萬元，其余均為留存收益。2008年1月1日，該公司擬投資一個新的建設項目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方