上市公司盈利能力分析

上市公司盈利能力分析

隨著我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制的建立、完善和發(fā)展，我國(guó)的企業(yè)管理體制已從傳統(tǒng)的管理體制轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代的企業(yè)制度。在這種轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)下,企業(yè)股份制改造是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的重要形式。隨著股份制企業(yè)的增多和資本市場(chǎng)的完善,上市公司也越來(lái)越多。在上市公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力中,盈利能力是一個(gè)核心要素,是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ),其盈利水平越高,承受風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng),是吸引投資者的重要條件。一、上市公司運(yùn)營(yíng)能力指數(shù)分析(一)基于收入基礎(chǔ)的收入指標(biāo)以凈利潤(rùn)為指數(shù)的指標(biāo)是評(píng)價(jià)盈利能力最基礎(chǔ)的指標(biāo),對(duì)其他指標(biāo)以及整個(gè)指標(biāo)體系起著關(guān)鍵性作用。1.盈利能力指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(股東權(quán)益報(bào)酬率)是一定時(shí)期公司的凈利潤(rùn)與股東權(quán)益的比率,突出反映了投資與報(bào)酬的關(guān)系,是上市公司盈利能力指標(biāo)的核心,也是最具綜合性和代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。在上市公司實(shí)際運(yùn)用中,它還受優(yōu)先股股息、普通股權(quán)益平均額等因素的影響。通常認(rèn)為,凈資產(chǎn)收益率越高,資本運(yùn)營(yíng)效益越高,公司的盈利能力越好,投資者和債權(quán)人受保障的程度也就越高,股東就越喜歡保持并繼續(xù)投入資本,而形成股價(jià)上揚(yáng)。在我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)綜合排序中,該指標(biāo)被列為首位所需披露指標(biāo)。2.投資盈利能力。對(duì)于資總資產(chǎn)報(bào)酬率是將凈利潤(rùn)與資產(chǎn)總額相比較,反映了公司管理者運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力和效率,反映了所有資本(債務(wù)資本和權(quán)益資本)的回報(bào)情況,而不受資本構(gòu)成的影響。該指標(biāo)越高,表明資產(chǎn)利用的效率越高,投資盈利能力越強(qiáng)。通過(guò)對(duì)該指標(biāo)的深入分析,可以了解公司獲利能力與投入產(chǎn)出狀況的關(guān)系,增強(qiáng)各方面對(duì)企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)注,促進(jìn)提高單位資產(chǎn)的收益水平。一般情況下,財(cái)務(wù)分析主體可根據(jù)該指標(biāo)與同期凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行比較,判斷財(cái)務(wù)杠桿作用情況。3.自由資本收益越界從財(cái)務(wù)分析角度看,依據(jù)每股收益的影響因素對(duì)每股收益指標(biāo)可做如下分解:每股收益(EPS)=(EBIT-I)(1-T)/普通股總股數(shù)=每股凈資產(chǎn)×凈資產(chǎn)收益率(當(dāng)年股數(shù)沒(méi)有發(fā)生增減變動(dòng)時(shí),后者也適用)(即本年度凈收益除以加權(quán)平均普通股數(shù))。由上式可知,每股收益主要取決于每股賬面價(jià)值即每股凈資產(chǎn),是指股東權(quán)益總額減去優(yōu)先股權(quán)益后的余額與發(fā)行在外的普通股平均股數(shù)的比值,它可以幫助投資者了解每股的權(quán)益,也有利于潛在投資者進(jìn)行投資分析。使用每股收益分析盈利性時(shí)也存在一定問(wèn)題,投資者只能據(jù)此分析上市公司盈利狀況的發(fā)展趨勢(shì),但不能據(jù)此在不同公司之間進(jìn)行橫向的分析。因此,投資者通過(guò)對(duì)上市公司每股收益的分析不應(yīng)局限于該指標(biāo)的計(jì)算數(shù)值分析,還應(yīng)從影響指標(biāo)的相關(guān)因素入手作進(jìn)一步的分析,要考慮其風(fēng)險(xiǎn)性即防范上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(二)資本市場(chǎng)的反映在評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)效益時(shí),還要充分考慮公司在資本市場(chǎng)的反映,即公司股票市價(jià)對(duì)公司整體價(jià)值的影響,在評(píng)價(jià)體系中適當(dāng)反映市盈率、市凈率等與股票市價(jià)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)上市公司盈利分析是必須的。1.盈利能力分析市盈率(普通股每股市價(jià)/普通股每股收益)亦稱價(jià)格與收益比率,是用股票的市場(chǎng)價(jià)格與每股凈收益比較而得的一個(gè)數(shù)值,反映了股價(jià)與股票發(fā)行者取得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)能力的關(guān)系,常常被用來(lái)衡量一個(gè)公司的盈利狀況。股票市盈率越低,市價(jià)相對(duì)與股票的盈利能力越低,表明投資回收期越短,投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。過(guò)大則說(shuō)明股價(jià)高,風(fēng)險(xiǎn)大,是投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎的。一般情況下,我國(guó)市盈率保持在20-30倍是正常的。如果上市公司將盈利全部分紅,市盈率的倒數(shù)就相當(dāng)于紅利率,一種類似于存款利率的指標(biāo),表示實(shí)際取得投資收入與投資額的比值。2.潛在投資者的選擇市凈率(每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn))是把每股凈資產(chǎn)與每股市價(jià)聯(lián)系起來(lái),可以說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)價(jià)以及股票的投資價(jià)值。該指標(biāo)可以幫助潛在投資者尋求哪個(gè)上市公司能以較少的投入得到較高的產(chǎn)出,但不能反映出公司的收益能力,其原因是它只能體現(xiàn)出現(xiàn)在的一個(gè)賬面價(jià)值,對(duì)盈利質(zhì)量進(jìn)行有限分析,在此不作多加分析。在以市價(jià)為基礎(chǔ)的盈利能力指標(biāo)分析時(shí),筆者認(rèn)為還可以考慮其他比率指標(biāo),如每股市價(jià)與每股主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比,每股市價(jià)與每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量之比,這樣有利于真實(shí)、全面地了解上市公司市場(chǎng)價(jià)值和盈利水平。二、綜合分析收入能力指標(biāo)(一)公司正常經(jīng)營(yíng)無(wú)瑕疵的、缺乏穩(wěn)定性的非正式損害項(xiàng)目在盈利能力指標(biāo)中,一般都采用以凈利潤(rùn)或利潤(rùn)總額為指標(biāo)分析項(xiàng)目,事實(shí)上,上市公司其凈利潤(rùn)或利潤(rùn)總額有關(guān)的指標(biāo)表現(xiàn)與真實(shí)盈利能力是存在著缺陷的。這些指標(biāo)包含了與公司正常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的、缺乏穩(wěn)定性的非正常損益項(xiàng)目如投資收益、補(bǔ)貼收入、營(yíng)業(yè)外收支凈額、所得稅等,其隨機(jī)性和不確定影響因素很強(qiáng)且易受上市公司盈余操縱,用這些指標(biāo)評(píng)價(jià)公司會(huì)給投資者帶來(lái)更大風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)凈利潤(rùn)和利潤(rùn)總額而言,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)受非正常因素影響較小,用它取代凈利潤(rùn),計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率或每股收益等更能反映公司的收益水平,當(dāng)然這從根本上說(shuō)還是利潤(rùn)本身的結(jié)構(gòu)問(wèn)題,若公司一開(kāi)始就以嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度真實(shí)可靠地反映了高質(zhì)量的利潤(rùn),那么以凈利潤(rùn)或其它利潤(rùn)結(jié)果計(jì)算出的指標(biāo)準(zhǔn)確度是不足為患的。(二)自由現(xiàn)金流量分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量在一定程度上夯實(shí)了上市公司的資產(chǎn),擠去了凈利潤(rùn)的水分。分析凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的差異,可以幫助了解上市公司凈利潤(rùn)和凈虧損的構(gòu)成,揭示公司現(xiàn)金償還、追加投資、分配股利的能力和風(fēng)險(xiǎn),確保盈利質(zhì)量。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量對(duì)于分析上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值是十分有益的。目前,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~,已經(jīng)越來(lái)越被投資者和專業(yè)分析人員所重視,甚至在專業(yè)人員眼里,對(duì)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量的關(guān)注程度已經(jīng)超越了每股凈收益。如計(jì)算每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/發(fā)行在外的普通股股數(shù)),以分析真實(shí)盈利水平與現(xiàn)金流量的關(guān)系比每股收益更為客觀;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/總股本則可以反映每一普通股獲取的現(xiàn)金流入量,在反映公司進(jìn)行資本支出和支付股利的能力方面,一定程度上也優(yōu)于每股收益;計(jì)算凈利潤(rùn)現(xiàn)金保障倍數(shù)(即每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/每股收益或經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)),對(duì)盈利能力和衡量報(bào)告期經(jīng)營(yíng)成果中的現(xiàn)金流量狀況進(jìn)行全面考慮。三、完善和完善贏利率評(píng)價(jià)指標(biāo)(一)改進(jìn)的一般評(píng)價(jià)指標(biāo)1.不同分配方案時(shí),分配的指標(biāo)不同凈資產(chǎn)收益率常見(jiàn)的計(jì)算公式有兩種形式,一種分母是年末凈資產(chǎn),另一種分母是年初凈資產(chǎn)和年末凈資產(chǎn)的平均值。這兩種形式的分子都是當(dāng)年的凈利潤(rùn)。由于凈資產(chǎn)收益率的分子是當(dāng)年的凈利潤(rùn),所以,分母用年初和年末凈資產(chǎn)的平均值,同分子的當(dāng)年利潤(rùn)進(jìn)行比較更為合理,即用后一種形式的計(jì)算公式更為合理。在利潤(rùn)分配中,現(xiàn)金股利影響年末凈資產(chǎn),從而影響凈資產(chǎn)收益率;而股票股利由于不影響年末凈資產(chǎn),因此也就不影響凈資產(chǎn)收益率。作為評(píng)價(jià)企業(yè)當(dāng)年收益的指標(biāo),不應(yīng)由于分配方案不同,計(jì)算值也不同。因此,把分母的年末凈資產(chǎn)進(jìn)一步改進(jìn)為利潤(rùn)分配前的年末凈資產(chǎn)更趨合理。2.企業(yè)資產(chǎn)的營(yíng)利能力和負(fù)債的分配總資產(chǎn)報(bào)酬率的一般意義是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)獲得報(bào)酬總額與平均資產(chǎn)總額的比率,表示企業(yè)包括負(fù)債和所有者權(quán)益在內(nèi)的全部資產(chǎn)總體的獲利能力。企業(yè)總資產(chǎn)中的負(fù)債由債權(quán)人提供,債權(quán)人從企業(yè)獲得利息收入,這筆利息收入相對(duì)應(yīng)的是企業(yè)的利息支出。企業(yè)總資產(chǎn)中的凈資產(chǎn)是股東的投資,股東從企業(yè)獲得分紅,該分紅相對(duì)應(yīng)的是企業(yè)的凈利潤(rùn),即稅后利潤(rùn),并不是利潤(rùn)總額。所以,把總資產(chǎn)報(bào)酬計(jì)算公式中的分子改為凈利潤(rùn)與利息支出之和就更趨于合理。(二)現(xiàn)金流失對(duì)企業(yè)盈利能力的影響在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)現(xiàn)金流量在很大程度上決定著企業(yè)生存和發(fā)展的能力,從而在很大程度上決定著企業(yè)的盈利能力。這是因?yàn)槿羝髽I(yè)的現(xiàn)金流量不足,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢,現(xiàn)金調(diào)配不靈,將會(huì)影響企業(yè)的生存和發(fā)展,進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力。常見(jiàn)的盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo),基本上都是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算并給出評(píng)價(jià)的,如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)