營運(yùn)資金管理研究述評

營運(yùn)資金管理研究述評

運(yùn)營資金是公司的“血液”。良好的運(yùn)營資金管理可以確保公司的活力，促進(jìn)公司價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。目前,國外營運(yùn)資金管理研究在傳統(tǒng)理論基礎(chǔ)上,向著供應(yīng)鏈的優(yōu)化方面發(fā)展;而國內(nèi)營運(yùn)資金管理的研究與國外相比稍顯滯后。本文試圖對國內(nèi)外營運(yùn)資金管理的研究成果做簡要的述評和介紹。一、運(yùn)營資金管理在國外的概論(一)客戶客戶型科斯認(rèn)為,管理的目的是對市場上的價格變化作出反應(yīng)并在其控制下重新安排生產(chǎn),以實現(xiàn)收益的增加。同理,營運(yùn)資金管理也服從收益增加這個總目標(biāo)。營運(yùn)資金管理可以看作是使企業(yè)掌握盡量多的流動資源(自己的或者客戶的),并使這些資源為自己獲取收益。GreyFilbeck和ThomasM.Krueger認(rèn)為營運(yùn)資金管理的目標(biāo)是保持營運(yùn)資金的最佳余額從而維持企業(yè)的生存和發(fā)展。JohnC.Groth(1992)將營運(yùn)資金看做企業(yè)的一項投資活動,其目的是以最低的資本成本獲取最大的利潤。Hyun—HanShin和LucSoenen(1998)指出,有效的營運(yùn)資本管理可以為股東創(chuàng)造價值。企業(yè)應(yīng)時刻關(guān)注在營運(yùn)資金上投資的風(fēng)險,考慮機(jī)會成本,以實現(xiàn)利潤的最大化?？梢钥闯?早期的營運(yùn)資金管理研究的目標(biāo)在于在企業(yè)經(jīng)營中維持其最佳余額,由此為企業(yè)創(chuàng)造價值,這同樣符合現(xiàn)代企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。(二)加權(quán)現(xiàn)金周期早期的營運(yùn)資金管理研究的內(nèi)容大多是針對各項營運(yùn)資金要素孤立展開,通過各種途徑實現(xiàn)單項營運(yùn)資金要素維持最佳余額,從而為企業(yè)創(chuàng)造最大收益。W.D.Knight(1972)提出了存在保險儲備量情況下,使訂購成本和儲存成本最小化的存貨最優(yōu)訂貨模型。HamptonC.Hager(1976)探討了企業(yè)生產(chǎn)流程中現(xiàn)金流轉(zhuǎn)狀況,提出縮短現(xiàn)金周期的措施。在此基礎(chǔ)上,Gentry、Vaidyanathan和Lee(1990),建立了一個修正的現(xiàn)金周期(AWeightedCashConversionCycle,WCCC)指標(biāo)——加權(quán)現(xiàn)金周期。Jensen(1986)認(rèn)為,短期債務(wù)的增加可以經(jīng)常性的減少自由現(xiàn)金流,但是會給企業(yè)帶來更大的破產(chǎn)風(fēng)險。盡管上述文獻(xiàn)經(jīng)典的闡述了單項營運(yùn)資金要素如何使企業(yè)獲得最大的收益,但是卻忽略了存貨、流動資產(chǎn)、流動負(fù)債項目之間的內(nèi)在聯(lián)系,孤立的考察單項要素的管理情況,勢必會在運(yùn)用這些策略時出現(xiàn)沖突和矛盾。20世紀(jì)80年代以后對營運(yùn)資金管理的研究上了一個新臺階,此時對營運(yùn)資金管理的研究內(nèi)容開始走向系統(tǒng)化、全面化,并且此時的研究開始立足于企業(yè)戰(zhàn)略,而非僅僅停留在財務(wù)層面。KennethP.Nunn(1981)認(rèn)為企業(yè)營運(yùn)資金的管理應(yīng)該上升到企業(yè)戰(zhàn)略的范疇,而非僅僅停留在財務(wù)層面。這個觀點(diǎn)的提出為營運(yùn)資金管理重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到供應(yīng)鏈的優(yōu)化方面奠定了基礎(chǔ)。JohnAntanies(2002)指出企業(yè)幾乎不可能同時做到存貨的占用量最小、資產(chǎn)的利用程度最高以及顧客服務(wù)水平的最好。JohnAntanies在制定營運(yùn)資本管理計劃時,全面考慮了營運(yùn)資金各要素之間的關(guān)系,并以公司的戰(zhàn)略目標(biāo)最優(yōu)化作為最終目標(biāo)。JuanColina(2002)指出全面的營運(yùn)資金管理計劃包括收入管理、供應(yīng)鏈管理和支出管理三個部分。Colina細(xì)化了營運(yùn)資金管理,使?fàn)I運(yùn)資金管理擴(kuò)展到公司經(jīng)營的各個方面。AndrewHarris(2002)認(rèn)為公司必須考慮內(nèi)部和外部所有營運(yùn)資本的動因,并且還要考慮到這些動因的敏感性。AndrewHarris的觀點(diǎn)使?fàn)I運(yùn)資金的研究內(nèi)容擴(kuò)展到了供應(yīng)鏈和企業(yè)的外部宏觀市場環(huán)境。(三)ccc與公司績效的相關(guān)性早期的營運(yùn)資金管理的研究方法以單純的數(shù)學(xué)方法為主,比較有代表性的是KeithV.Smith9(1973)歸納的八種營運(yùn)資金管理方法,這些方法都是單純的數(shù)學(xué)分析,是營運(yùn)資金管理的傳統(tǒng)理論,但是大量的數(shù)學(xué)運(yùn)算限制了其在財務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展。之后,一些學(xué)者展開對營運(yùn)資金管理績效和公司盈利性之間關(guān)系的實證研究。Jose等(1996)、Deloof(2003)、Lazaridis等(2006)分別以美國(1974-1993年)、比利時(1992-1996年)、雅典股票市場(2001-2004年)公司為樣本,研究現(xiàn)金周期(CCC)與公司績效的相關(guān)性,結(jié)果顯示CCC與公司績效負(fù)相關(guān)。AzhagaiahRamachandran和MuralidhaJanakiraman(2009)、AliUyar(2009)、HaithamNobanee(2009)分別選取印度造紙業(yè)、伊斯坦布爾證交所2007年的樣本數(shù)據(jù)、東京證券市場上市的2123家非金融類上市公司為樣本,驗證了現(xiàn)金周期與公司利潤存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。實證方法的運(yùn)用,更加科學(xué)的證實了關(guān)于營運(yùn)資金的各種理論設(shè)想,但是并沒有給營運(yùn)資金理論的進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)生推動作用。直至20世紀(jì)90年代,基于供應(yīng)鏈的營運(yùn)資金管理理論的提出,才使得營運(yùn)資金管理理論到了長足的發(fā)展。DELL在2000年為降低存貨,節(jié)約現(xiàn)金提出了提煉基于網(wǎng)絡(luò)的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)的方法,以此來為企業(yè)帶來額外收益。2001年REL咨詢公司和CFO雜志發(fā)布的營運(yùn)資金調(diào)查報告12指出,在經(jīng)濟(jì)低迷時企業(yè)壓縮營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的水平要與客戶和供應(yīng)商的能力相配合,以避免出現(xiàn)負(fù)面影響。之后陸續(xù)幾年的調(diào)查報告都強(qiáng)調(diào)了供應(yīng)鏈優(yōu)化的重要性,并提出建立“供應(yīng)商、企業(yè)、客戶”之間無傷痕鏈接的新思路。綜上所述,營運(yùn)資金管理的研究方法經(jīng)歷了由單純的數(shù)學(xué)方法向以供應(yīng)鏈的優(yōu)化為重心的方向發(fā)展。二、運(yùn)營資金管理在中國的總結(jié)(一)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率毛付根(1995)指出營運(yùn)資本一般是指企業(yè)流動資產(chǎn)總額,而凈營運(yùn)資本則是指企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的差額?，F(xiàn)代企業(yè)理財必須對流動資產(chǎn)、流動負(fù)債以及兩者之間的變動所引起的盈利與風(fēng)險之間的消長關(guān)系進(jìn)行全面的估量,正確地進(jìn)行營運(yùn)資金的結(jié)構(gòu)性管理。這是國內(nèi)最全面介紹營運(yùn)資金的開山之作,定義了營運(yùn)資本和凈營運(yùn)資本,并結(jié)合風(fēng)險和收益,分析了企業(yè)營運(yùn)資金管理與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系。楊雄勝、繆艷娟、劉彩霞(2000)提出了對現(xiàn)行周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的質(zhì)疑,并提出用“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率”代替“應(yīng)收賬款平均賬齡”,“存貨周轉(zhuǎn)率”代替“存貨平均占用期”的建議,該研究是對營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的深刻剖析,使?fàn)I運(yùn)資金指標(biāo)的確定更加符合企業(yè)資金管理的初衷,促進(jìn)了營運(yùn)資金理論的發(fā)展。李文(2010)提出了營運(yùn)資金的占用比例的評價指標(biāo)、營運(yùn)資金來源結(jié)構(gòu)的評價指標(biāo)、營運(yùn)資金管理績效的評價指標(biāo)的概念,其中營運(yùn)資金占用比例評價指標(biāo)包括:營運(yùn)資金需求占比營運(yùn)資金占用率、凈流動余額銷售規(guī)劃比率;營運(yùn)資金來源結(jié)構(gòu)的評價指標(biāo)包括:流動資產(chǎn)占有率、流動負(fù)債占有率;營運(yùn)資金管理績效的評價指標(biāo)包括:現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期、營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期、剩余日、營運(yùn)資金生產(chǎn)率、渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。楊雄勝(2000)對資產(chǎn)負(fù)債表重新分類,并得出如下結(jié)論:就一個特定企業(yè)而言,當(dāng)流動資產(chǎn)中的經(jīng)常性資金占用數(shù)額等于流動負(fù)債中非籌資性負(fù)債的經(jīng)常性資金數(shù)額時,企業(yè)流動資本成本較低,甚至為零,是較為理想的營運(yùn)資金管理狀態(tài)。該文章打破了營運(yùn)資金管理的固有思路,完善了流行已久的營運(yùn)資金的理論,對以后營運(yùn)資金理論和事物的發(fā)展具有重要意義。曾昭武(2001)認(rèn)為,營運(yùn)資金管理必須從流動資產(chǎn)的最佳投資水平和為維持這一流動資產(chǎn)水平而進(jìn)行的短期、長期融資組合兩個方面入手。該觀點(diǎn)將營運(yùn)資金管理與企業(yè)的投融資活動相結(jié)合,較好地解決了營運(yùn)資金的管理問題。鄒運(yùn)權(quán)(2006)提出,加強(qiáng)營運(yùn)資金管理需要做到加強(qiáng)對流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的管理;加快存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)速度,降低資金占用成本;利用商業(yè)信用,解決資金短期周轉(zhuǎn)困難三個方面。這一觀點(diǎn)給出了營運(yùn)資金管理的基本思路和對日常公司營運(yùn)資金管理的建議,但是營運(yùn)資金的管理內(nèi)容仍然是僅限于公司財務(wù)的范圍。(二)營運(yùn)資金管理的相關(guān)研究王竹泉、馬廣林(2005)提出將營運(yùn)資金管理的重心轉(zhuǎn)移到分銷渠道控制上來,實施分渠道的營運(yùn)資金管理方法,并且樹立以客戶為中心的拉式分銷渠道管理模式,保持分銷渠道暢通,并倡導(dǎo)將營運(yùn)資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究有機(jī)結(jié)合起來。該項研究建造了一種創(chuàng)新的理念框架,并且為國內(nèi)跨區(qū)分銷企業(yè)的營運(yùn)資金管理提出了新的建議。羅福凱、車艷華(2006)指出營運(yùn)資本在產(chǎn)業(yè)鏈上的流動,會形成一條跨區(qū)分銷企業(yè)連接上下游企業(yè)和終端客戶的價值鏈。只有價值鏈上的所有企業(yè)都處于高效運(yùn)作狀態(tài),價值鏈才能暢通。另外還指出品牌、特許經(jīng)營權(quán)、廣告、信息等無形流動資產(chǎn)在將來也會成為公司營運(yùn)資產(chǎn)管理組成部分。該項研究一方面將營運(yùn)資本的管理歸屬于連接上下游企業(yè)和終端客戶的價值鏈的管理,另一方面也大大拓寬了營運(yùn)資金的研究范圍,品牌、特許經(jīng)營權(quán)等無形資產(chǎn)的介入,使得營運(yùn)資金管理的思想更加寬泛,也更加復(fù)雜。王竹泉、逄詠梅、孫建強(qiáng)(2007)回顧了國內(nèi)外營運(yùn)資金管理的研究,建立了基于渠道管理的營運(yùn)資金新框架,即將營運(yùn)資金分為經(jīng)營活動營運(yùn)資金和理財活動營運(yùn)資金,并進(jìn)一步將經(jīng)營活動營運(yùn)資金分為營銷渠道的營運(yùn)資金、生產(chǎn)渠道的營運(yùn)資金和采購渠道的營運(yùn)資金,隨之提出了營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期、經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期、生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期、采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的新型的營運(yùn)資金管理績效評價體系。這就將營運(yùn)資金管理的重心移到了渠道關(guān)系管理上,為基于供應(yīng)鏈視角的營運(yùn)資金管理理論的構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。此后,由中國海洋大學(xué)企業(yè)營運(yùn)資金管理研究課題組先后發(fā)布了:《中國上市公司營運(yùn)資金管理調(diào)查:1997-2006》;《中國上市公司營運(yùn)資金管理調(diào)查:2007-2008》;《中國上市公司營運(yùn)資金管理調(diào)查:2009》。該項調(diào)查從渠道和要素(《中國上市公司營運(yùn)資金管理調(diào):1997-2006》僅從要素角度進(jìn)行研究)兩個角度對上市公司每年度年報的營運(yùn)資金進(jìn)行排名,并且從營運(yùn)資金管理績效的行業(yè)分析、企業(yè)分析、地區(qū)比較分析和外向型行業(yè)專題分析等方面對中國上市公司營運(yùn)資金管理進(jìn)行了分析。該項研究使得營運(yùn)資金的渠道管理落實到公司營運(yùn)資金管理實務(wù)中,并且保留了上市公司各年度的營運(yùn)資金數(shù)額及變動額等大量信息,為開展?fàn)I運(yùn)資金實證研究奠定了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。鑒于各個上市公司公司性質(zhì)、分屬行業(yè)、金融環(huán)境等的不同,營運(yùn)資金管理方法也千差萬別,因此,以各個行業(yè)為范例的營運(yùn)資金研究也逐漸展開。侯升平、王亞斌、李香梅(2010)認(rèn)為在后危機(jī)時代房地產(chǎn)企業(yè)營運(yùn)資金管理目標(biāo)應(yīng)發(fā)生變化。由于我國房地產(chǎn)企業(yè)資金管理存在籌資結(jié)構(gòu)不合理、負(fù)債比重偏高、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單調(diào)、質(zhì)量低下的問題,企業(yè)應(yīng)完善房地產(chǎn)企業(yè)金融市場,拓寬其融資渠道;改革房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)行預(yù)算管理制度;建立健全房地產(chǎn)企業(yè)營運(yùn)資金風(fēng)險管理體系,優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈,積極嘗試“零營運(yùn)資金管理”。楊方、楊榮彥(2010)以金地集團(tuán)為例,通過對分渠道測算營運(yùn)資金,可以明確企業(yè)營運(yùn)資金管理的優(yōu)勢和薄弱環(huán)節(jié),從而保持優(yōu)勢,重點(diǎn)改善薄弱環(huán)節(jié),使整個環(huán)節(jié)得到良好運(yùn)轉(zhuǎn)。王竹泉、徐金泉(2010)通過對農(nóng)林牧漁行業(yè)四家龍頭企業(yè)的案例分析發(fā)現(xiàn),渠道管理、供應(yīng)鏈管理與營運(yùn)資金管理相結(jié)合成為一種新的趨勢,以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的渠道融合、協(xié)同成為企業(yè)提升營運(yùn)資金