2023年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)分析 -供需邊際改善財(cái)政政策應(yīng)更加積極

摘要業(yè)增速觸底回升。需求方面，消費(fèi)和出口增速改善，投資增速降幅趨緩。物價(jià)方持續(xù)發(fā)力，降息降準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；由于地方債壓力和賣地收入不理想，財(cái)預(yù)計(jì)三季度GDP增速為4.9%。三季度經(jīng)濟(jì)增速較二季度明顯回落，但經(jīng)濟(jì)有一些積極信號(hào)，不應(yīng)過(guò)分悲觀。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)存在供需偏弱、房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累較大、貨幣政策空間逼仄等問(wèn)題，提出加速政策落地、穩(wěn)增長(zhǎng)要先提振樓市成1一、GDP：經(jīng)濟(jì)筑底階段，內(nèi)部明顯分化三季度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)以下邊際變化：一是中美大國(guó)博弈有向金融領(lǐng)域延申的跡象。美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率已經(jīng)升至20年新高，美國(guó)本土房貸利率飆升至7%以上，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾并沒(méi)有向市場(chǎng)釋放立即轉(zhuǎn)向降息的信號(hào)。近期，人民幣兌美元匯率、中國(guó)A股外資持股、外商投資都面臨較大的空頭壓力，中美在金中國(guó)面對(duì)美國(guó)科技封鎖取得突破性進(jìn)展。美國(guó)聯(lián)合其盟友對(duì)中國(guó)的科技制裁層層加碼，近期，美國(guó)還發(fā)文禁止對(duì)中國(guó)的半導(dǎo)體和微電子、量子信息技術(shù)、人工智能高科技企業(yè)進(jìn)行投資。在嚴(yán)峻的外部環(huán)境下，華為推出使用自主研發(fā)生產(chǎn)的麒三是政府加大對(duì)金融、房地產(chǎn)、地方債等重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)化解力度。近期，中植水平、土地財(cái)政收入下降導(dǎo)致地方政府償債壓力較大等問(wèn)題頻發(fā)，政府出臺(tái)一系列政策組合拳穩(wěn)定市場(chǎng)信心，包括成立專項(xiàng)工作組穩(wěn)定中融信托經(jīng)營(yíng)、降低銀行存款利率、降低印花稅、階段性收緊IPO和再融資節(jié)奏、放松房地產(chǎn)信貸政策、即將推出一攬子化解地方債方案等。經(jīng)濟(jì)下行期，前期積累的多種結(jié)構(gòu)性、周期性問(wèn)題交織，當(dāng)前政府并未采取“大水漫灌式”的總量政策，而是采取漸進(jìn)式的期水平。經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯分化，與新經(jīng)濟(jì)和線下服務(wù)業(yè)有關(guān)的新能源汽車、裝備制造、通訊器材、奢侈品消費(fèi)、酒店、旅游、餐飲、交通等表現(xiàn)較好，帶動(dòng)相關(guān)行出口最困難的時(shí)刻應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去；在國(guó)際油價(jià)上漲以及豬肉價(jià)格反彈的背景下，2為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。財(cái)政政策方面，提高個(gè)稅抵扣標(biāo)準(zhǔn)，要求專項(xiàng)債9月底前發(fā)面，降低印花稅，階段性收緊IPO和再融資節(jié)奏，限制大股東減持等。特定領(lǐng)域而且，出口和物價(jià)有觸底反彈跡象，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的放松，房地產(chǎn)市場(chǎng)料二、生產(chǎn)：工業(yè)和服務(wù)業(yè)增速改善，制造業(yè)生產(chǎn)回暖債發(fā)行加速、國(guó)際油價(jià)上漲、暑期旺季需求支撐和新款手機(jī)集中陸續(xù)發(fā)布，部分制造業(yè)生產(chǎn)回暖，但目前的規(guī)上工業(yè)增速較疫情前6%左右的中樞還有一定距離。分門類來(lái)看，采礦業(yè)和制造業(yè)增速反彈，電力熱力燃?xì)馑鏊倩芈?。如圖1月的4.9%。由于國(guó)際油價(jià)回升，以及沙特、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國(guó)在中國(guó)投資建廠，從制造業(yè)的細(xì)分行業(yè)來(lái)看，化工、黑色系、電機(jī)、汽車、有色制造業(yè)增速處于高位，石化、塑料、紡織、交運(yùn)、電子設(shè)備制造業(yè)增速反彈。如表1所示，從3電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增速分別為圖1：規(guī)模以上工業(yè)增加值增速數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。表1：19個(gè)細(xì)分制造業(yè)行業(yè)增加值增速注：表格中數(shù)值是2023年8月不同行業(yè)增加值的同比，綠色代表負(fù)值，紅色代表正值。曲線是2023年1-2月至2023年8月不同行業(yè)工業(yè)增加值同比（除1-2月外，其他均為當(dāng)月同比）的走勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。4服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速觸底反彈。7月和8月，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長(zhǎng)5.7%和6.8%，6月是6.8%。分行業(yè)看，7月和8月，住宿數(shù)同比分別為20.0%和16.1%，6月為20.0%；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.5%和50.5%，8月創(chuàng)今年新三、投資：增速回落，房地產(chǎn)投資增速有觸底跡象投資增速回落，制造業(yè)和基建投資是主要支撐項(xiàng)，房地產(chǎn)投資單月增速有觸底企穩(wěn)跡象。如圖2所示，1-7月和1-8月，固基建投資增速分別為5.3%和6.2%，低于6月的11.7%；房地產(chǎn)投資增速分別為-17.8%和-19.1%，高于6月的-20.6%。基數(shù)走高的前提下，制造業(yè)和基建投資當(dāng)月增速保持較強(qiáng)韌性。由于房地產(chǎn)調(diào)控政策放松，房地產(chǎn)投資的當(dāng)月增速有筑底跡象?？紤]到基數(shù)效應(yīng)、房地產(chǎn)維穩(wěn)政策有望加碼，但四季度今年新增專項(xiàng)債額速分別為-0.5%和-0.7%，自今年1-5月以來(lái)都是負(fù)增長(zhǎng)。政府出民間投資的政策，但政策落地到政策見(jiàn)效之間還有差距，民企沒(méi)有感受到實(shí)質(zhì)性的利好，民間投資增速依然沒(méi)有好轉(zhuǎn)。由于高基數(shù)和財(cái)政收支壓力較大，國(guó)有投5圖2：固定資產(chǎn)投資增速注：累計(jì)同比指的是當(dāng)年1月至截止月份的合計(jì)數(shù)較上年同期的變化百分比，下同。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。圖3：制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資增速數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。政策支持和接觸性服務(wù)業(yè)復(fù)蘇支撐制造業(yè)投資增長(zhǎng)。一方面，在制造強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略下，各地政府都在加大產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)，大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，支撐制造業(yè)投資增速，但產(chǎn)業(yè)園區(qū)建成后的招商引資是高技術(shù)制造業(yè)投資高增長(zhǎng)能否具有可持續(xù)性的關(guān)鍵。另一方面，防疫轉(zhuǎn)段后，線下接觸性服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，加上暑期專項(xiàng)債加速發(fā)行支撐基建投資，但四季度財(cái)政政策需要加碼。今年8月，專項(xiàng)債發(fā)行提速，計(jì)劃在9月底前將今年新增專項(xiàng)債額度發(fā)行完畢，支撐三季度基建投資增速。在去年高基數(shù)的背景下，三季度基建投資增速已經(jīng)開(kāi)始較上半年下氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、計(jì)算機(jī)與通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資增速分別為386表2：13個(gè)細(xì)分制造業(yè)行業(yè)投資增速注：表格中數(shù)值是2023年8月不同行業(yè)投資的累計(jì)同比；綠色表示負(fù)值，紅色表示正值；曲線是2023年1月以來(lái)，不同行業(yè)投資累計(jì)同比的走勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。商品房新開(kāi)工面積、施工面積、竣工面積、銷售面積、銷售額、到位資金增速分別為-24.4%、-7.1%、19.2%、-7.1%、-3.2%、-12.9%，較1-6月減少0.1、減少城市土地成交面積同比為-50.8%和-49.3%，處于近五年同期最低水平。由于房屋銷售情況不理想以及銀行貸款更加謹(jǐn)慎，房四、消費(fèi)：觸底回升，促消費(fèi)政策顯效用，同時(shí)，暑期假日出游需求旺盛，部分地區(qū)演唱會(huì)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)效果明顯，都有利于穩(wěn)消費(fèi)。考慮到基數(shù)走低、中秋國(guó)慶假期和促消費(fèi)政策，預(yù)計(jì)四季度消費(fèi)增速?gòu)慕?jīng)營(yíng)地來(lái)看，鄉(xiāng)村消費(fèi)增速快于城鎮(zhèn)，促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)政策顯效。7月和8月，城鎮(zhèn)消費(fèi)增速分別為2.3%和4.4%，6月為3.0%；鄉(xiāng)村消費(fèi)增速分別為3.8%和6.3%，6月為4.2%。三季度政府出臺(tái)了一系列促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)的政策，比如，綠7色智能家電下鄉(xiāng)、新能源汽車下鄉(xiāng)、家電以舊換新等，鄉(xiāng)村消費(fèi)提速。根據(jù)鄉(xiāng)村消費(fèi)的歷史數(shù)據(jù)以及疫后外出務(wù)工人數(shù)增加，鄉(xiāng)村消費(fèi)增速還有進(jìn)一步提升的空從限上商品零售細(xì)分行業(yè)來(lái)看，汽車、必選消費(fèi)、房地產(chǎn)相關(guān)、文化辦公用業(yè)消費(fèi)增速較6月走弱。一是消費(fèi)分層明顯，中高收入對(duì)化妝品、金銀珠寶、高端手機(jī)的消費(fèi)需求較強(qiáng)。二是國(guó)際油價(jià)上漲，石油制品消費(fèi)增速大幅上漲。三是促進(jìn)汽車消費(fèi)政策的效果已經(jīng)開(kāi)始下降，主要是汽車消費(fèi)被大幅透支，政策的邊但家具消費(fèi)明顯反彈，可能是舊家具使用年限臨近，很多家庭有換新需求。五是圖4：15個(gè)細(xì)分行業(yè)消費(fèi)增速數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。五、外貿(mào)：進(jìn)出口增速反彈，對(duì)美出口增速明顯改善為-14.5%和-8.8%，處于近五年同期最低水平，7月和8月Wind一致預(yù)期分別為8和8月Wind一致預(yù)期分別為-4.8%和-8.2%；貿(mào)易順差分別為805.97億美元和683.60億美元，處于近五年同期的次高水平。海外需求疲軟導(dǎo)致出口增速處于低位，不過(guò)由于去年基數(shù)走低導(dǎo)致出口增速降幅有所收窄；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策導(dǎo)致大宗商品進(jìn)口需求改善支撐進(jìn)口增速降幅收窄。考慮到海外感恩節(jié)和圣誕節(jié)有一定補(bǔ)庫(kù)需求、中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及基數(shù)效應(yīng)，進(jìn)出口最悲觀的階段應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去，從主要出口國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，除俄羅斯外，中國(guó)對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)出口負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)香港和美國(guó)出口增速降幅改善最為明顯。如圖5所示，按美元計(jì)，8月，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)、東盟、俄羅斯、非洲和中國(guó)香港出口增速分別為-9.5%、-19.6%、-20.1%、-14.5%、-13.3%、16.3%、-5.4%和-2.5%，分別非洲和中國(guó)香港的出口金額占中國(guó)出口金額的比例分別為14.7%、15.2%、4.6%、美國(guó)的出口一直負(fù)增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)于預(yù)期，感恩節(jié)和圣誕節(jié)即將到來(lái)，商家有補(bǔ)庫(kù)存需求，支撐中國(guó)對(duì)美國(guó)和中國(guó)香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易改善。中國(guó)對(duì)俄羅斯出口從主要進(jìn)口國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，除俄羅斯和非洲外，中國(guó)對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)非洲和中國(guó)臺(tái)灣進(jìn)口增速明顯改善。如圖6所示，按美元計(jì)，8月，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)、東盟、俄羅斯、非洲和中國(guó)臺(tái)灣進(jìn)口增速分別為-7.9%、-5.7%、-16.9%、-21.9%、-6.1%、2.7%、0.7%和-7.4%，分別較6月減4.9%、4.3%和7.6%，合計(jì)62.0%。中國(guó)對(duì)資源型國(guó)家的進(jìn)口情況明顯更為景氣，9圖5：中國(guó)對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)的出口增速注：出口增速指的是當(dāng)月同比。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。圖6：中國(guó)對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口增速注：進(jìn)口增速指的是當(dāng)月同比。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。從主要出口商品來(lái)看，主要商品出口增速降幅都有所改善；船舶和家電出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品的出口增速分別為-2.3%、-11.7%和-7.3%，較6月分船舶、家用電器、集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、汽車和汽車底盤(pán)出從主要進(jìn)口商品來(lái)看，鐵礦石和原油進(jìn)口正增長(zhǎng)；機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口低位略有反出口增速反彈，主要是由于基數(shù)效應(yīng)和海外需求階段性回暖。一是去年同期基數(shù)走低，會(huì)放大出口的反彈。二是海外需求階段性好轉(zhuǎn)。一方面，由于海外感恩節(jié)和圣誕節(jié)即將到來(lái)，企業(yè)有補(bǔ)庫(kù)存需求，家電、船舶、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口增速反彈。另一方面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，美元指數(shù)堅(jiān)進(jìn)口增速反彈，主要是對(duì)大宗商品和機(jī)電產(chǎn)品的進(jìn)口需求回升。一是由于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，對(duì)原油、鐵礦石等大宗商品的進(jìn)口增速大幅反彈。這點(diǎn)與8產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)對(duì)GPU的需求，機(jī)電產(chǎn)品的進(jìn)口增速在7月回落后反彈，對(duì)中國(guó)圖7：中國(guó)主要出口商品增速注：勞動(dòng)密集型商品包括紡織紗線、織物及其制品，服裝及衣著附件，鞋靴，家具及其零件，以及玩具。出口增速指的是當(dāng)月同比。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。圖8：中國(guó)主要進(jìn)口商品增速注：進(jìn)口增速指的是當(dāng)月同比。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。六、匯率：基本保持平穩(wěn)，主要靠政策干預(yù)預(yù)點(diǎn)，突破7.3央行將會(huì)采取穩(wěn)匯率措施。一是不斷向市場(chǎng)釋放維穩(wěn)人民幣匯率信號(hào)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。官方不斷在公開(kāi)場(chǎng)合和季度貨幣政策報(bào)告中強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定人民幣匯率，打擊擾亂外匯市場(chǎng)秩序行為，打破人民幣兌美元匯率的負(fù)向反饋。二是逆周期因子調(diào)節(jié)可能已經(jīng)再次啟動(dòng)。三是上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，增加外商直接投資負(fù)增長(zhǎng)，外資作為資本流動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)加劇人民幣匯率的貶值壓增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美利差較大、中美大國(guó)博弈導(dǎo)致外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的顧慮增多，對(duì)中國(guó)的投資計(jì)劃也出現(xiàn)調(diào)整。比如，國(guó)際知名資產(chǎn)管理公司貝萊德計(jì)劃關(guān)萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，但外資作為資本流動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)，會(huì)加速資金的外流，加大人民幣匯率的貶值壓力，而政府為了穩(wěn)匯率，會(huì)消耗更多的外匯儲(chǔ)備，令政策效考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲、央行貨幣政策工具充足、中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有出現(xiàn)明顯惡化，預(yù)計(jì)四季度人民幣匯率將維持弱勢(shì)震蕩。一是根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議，四季度美聯(lián)儲(chǔ)至多還有一次加息，外貿(mào)壓力可控。二是央行貨幣政策工具箱還有較多政策儲(chǔ)備，完全有能力控制人民幣匯率短期超貶壓力。三是四季度有望出臺(tái)更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面有一定支撐，今年實(shí)現(xiàn)5%以上的增長(zhǎng)目標(biāo)難度不大。事實(shí)上，目前人民幣匯率的貶值壓力主要來(lái)自信心不足以及對(duì)中國(guó)圖9：人民幣兌美元匯率走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。七、物價(jià)：CPI同比轉(zhuǎn)正，PPI同比降幅收窄一是由于夏季極端天氣較多影響運(yùn)輸以及養(yǎng)殖戶壓欄惜售導(dǎo)致供給收縮，推動(dòng)豬高于6月的0.7%。考慮到基數(shù)效應(yīng)、生豬在四季度將迎來(lái)出欄高峰以PPI同比降幅收窄，主要是由于原油價(jià)格上漲和部分工業(yè)品需求回暖。如圖和-3.7%，環(huán)比分別為-0.4%和0.3%；生活資料同比分別為-0.4%和-0.2%，環(huán)比分別為0.3%和0.1%。一是由于原油價(jià)格上漲帶動(dòng)石化類價(jià)格反彈。原油每日的出口量。二是由于促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)政策以及專項(xiàng)債發(fā)行加速，支撐有色系和黑色系價(jià)格反彈?？紤]到基數(shù)效應(yīng)、油價(jià)上漲、四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策有圖10：CPI和核心CPI當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。圖11：PPI當(dāng)月同比走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。表3：30個(gè)細(xì)分行業(yè)PPI當(dāng)月同比注：表格中數(shù)值是8月不同行業(yè)的出廠價(jià)格同比，綠色代表負(fù)值，紅色代表正值。曲線是不同行業(yè)出廠價(jià)格同比2023年1月至2023年8月的走勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。從細(xì)分行業(yè)出廠價(jià)格來(lái)看，多數(shù)行業(yè)PPI同比呈下行趨勢(shì)，多數(shù)上游行業(yè)的業(yè)正增長(zhǎng)。8月，有色金屬礦采選業(yè)同比達(dá)到8.3%，其類、黑色系、有色系等上游行業(yè)PPI同比降幅明顯收窄，但中下游行業(yè)價(jià)格沒(méi)有八、政策：貨幣政策效果下降，財(cái)政政策偏向民生支出貨幣政策發(fā)力但效果有限。整體來(lái)看，今年以來(lái)，央行多次降息、降準(zhǔn)，市場(chǎng)不缺流動(dòng)性，但居民和企業(yè)的融資意愿不足，主要靠政府發(fā)債支撐資金需求，從貨幣市場(chǎng)來(lái)看，三季度貨幣市場(chǎng)價(jià)量平穩(wěn)。8月，央行非對(duì)稱降低1年期建和制造業(yè)領(lǐng)域的定向?qū)捫庞秒y以抵消房地產(chǎn)不景氣導(dǎo)致的信用擴(kuò)張放緩以及銀期新低，企業(yè)存款活化水平較低。社融方面，7月和8月，新增社融分別為52828月新增社融超預(yù)期主要是因?yàn)樨?cái)政擴(kuò)張，一方面，政府債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.18例為80.8%。新增人民幣貸款方面，如圖13所示民中長(zhǎng)期貸款有所好轉(zhuǎn)、金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款以及票據(jù)圖12：M2和社融增速數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。圖13：新增人民幣貸款當(dāng)月值數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，北大匯豐智庫(kù)。財(cái)政政策相對(duì)保守。防疫轉(zhuǎn)段后，為保證財(cái)政政策的可持續(xù)性，現(xiàn)階段財(cái)政政策力度明顯不如去年，主要是修復(fù)政府財(cái)力、支出更注重提高效能。財(cái)政收入元和2.4萬(wàn)億元，同比-2.3%和-3.6%。稅收收入中，主要是增值稅由于基數(shù)的原因大幅增長(zhǎng)，消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅、出口退稅等主要稅種還是負(fù)增長(zhǎng)，而且企業(yè)所得稅的降幅擴(kuò)大，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力較大。財(cái)政支出方面，財(cái)政支出偏向就業(yè)、衛(wèi)健、教育等民生支出，城鄉(xiāng)社區(qū)、交通運(yùn)輸?shù)然愔С鲐?fù)增由于財(cái)政支出總量擴(kuò)張受限，財(cái)政支出細(xì)分科目出現(xiàn)明顯分化：保障民生支出優(yōu)先于基建支出；債務(wù)付息支出增速放緩，可能受部分債務(wù)置換的影響。此外，由九、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題和建議個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)改善主要靠降成本，說(shuō)明供需之間開(kāi)始形成負(fù)反饋，企業(yè)由于業(yè)績(jī)不好要降薪裁員，員工收入減少收縮開(kāi)支，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)收下滑。從需求端來(lái)看，三駕馬車中的關(guān)鍵拉動(dòng)項(xiàng)都開(kāi)始顯現(xiàn)疲態(tài)，消費(fèi)中汽車消費(fèi)走弱，投前“小火慢燉”式的政策力度還是不夠，市場(chǎng)主體對(duì)現(xiàn)有政策文件的頻繁出臺(tái)已經(jīng)鈍化，外商投資流出，民間投資沒(méi)有明顯起色，企業(yè)和居民的融資需求低迷，新型基礎(chǔ)設(shè)施、先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代設(shè)施農(nóng)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，成立工作專班，要以目標(biāo)導(dǎo)向、結(jié)果導(dǎo)向，拆分任務(wù)，落實(shí)到具體負(fù)責(zé)人，積極調(diào)動(dòng)民間投資積極性。二是加快落實(shí)吸引和鼓勵(lì)外商投資的相關(guān)政策，加強(qiáng)與外資的直接溝通，穩(wěn)定外資對(duì)我國(guó)監(jiān)管環(huán)境的預(yù)期，控制由于外資大規(guī)模流出導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)和人民幣匯率貶值壓力。三是加大對(duì)居民關(guān)心的住房、醫(yī)療、養(yǎng)老、教育等民生事今年房地產(chǎn)調(diào)整持續(xù)的時(shí)間和幅度都超過(guò)年初預(yù)期。年初財(cái)政部對(duì)今年的預(yù)算草案制定的政府性基金收入同比目標(biāo)為增長(zhǎng)0.4%，但由于房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，市中一線城市商品房成交面積同比為-35.9%，依然是深度負(fù)增