股價(jià)指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系及數(shù)據(jù)分析

在新冠疫情和世界政治經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生重大變化等多重因素的影響下，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展與以往任何時(shí)候都不相同。經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，而股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其股價(jià)指數(shù)也受到經(jīng)濟(jì)影響，對(duì)股價(jià)指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間的關(guān)系進(jìn)行探討，需要分析宏觀經(jīng)濟(jì)的當(dāng)前形勢(shì)與發(fā)展情況。一、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析1.海外經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)各異，估值上行空間整體受限。自2020年11月拜登勝選美國(guó)總統(tǒng)大選后，在疫苗接種推進(jìn)順利及美國(guó)宏偉基建計(jì)劃的刺激下，周期行業(yè)開(kāi)始在海外股市初露崢嶸，發(fā)達(dá)國(guó)家能源及金融行業(yè)股價(jià)的大幅上漲體現(xiàn)了全球市場(chǎng)對(duì)通脹和利率上行的強(qiáng)烈的一致預(yù)期。在FOMC會(huì)議之后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期日趨一致，但逐漸展露出更多對(duì)當(dāng)前寬松貨幣政策擔(dān)憂；同時(shí)，歐洲及日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱，部分發(fā)展中國(guó)家仍深陷疫情困擾，其中如中國(guó)臺(tái)灣及韓國(guó)等去年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也難獨(dú)善其身。整體來(lái)看，海外經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)各異。2.股市流動(dòng)性整體受增長(zhǎng)復(fù)蘇下的風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)恢復(fù)。2020年，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)宏觀流動(dòng)性總體較為寬松。尤其上半年受疫情感影響，政策態(tài)勢(shì)為實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)六保”將積極發(fā)力。在2020年底至2021年，中國(guó)宏觀政策正逐漸地從疫情應(yīng)對(duì)的“非常態(tài)”向“常態(tài)化”過(guò)渡，但宏觀流動(dòng)性更可能呈現(xiàn)的將是穩(wěn)中趨緊的局面。在股市流動(dòng)性總體受到宏觀經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和復(fù)蘇下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回落、外圍資金關(guān)注于境內(nèi)投資以及國(guó)內(nèi)居民資金配置中越來(lái)越多的向海外金融資產(chǎn)等因素影響的推動(dòng)下，并可能仍有一定支撐。3.全球復(fù)蘇錯(cuò)位，國(guó)內(nèi)回歸長(zhǎng)期趨勢(shì)。2021年全球新冠疫苗接種均出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，雖然日本等國(guó)家的接種量仍不及預(yù)期，但英國(guó)和美國(guó)的接種已分別突破逼近每人一針劑。即使考慮到變種毒株的肆虐，發(fā)達(dá)國(guó)家快速的疫苗接種仍為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。反觀多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，疫情仍是阻礙其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大不確定因素。疫苗接種進(jìn)度的差距在一定程度上導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)的不均衡復(fù)蘇。除經(jīng)濟(jì)已基本實(shí)現(xiàn)疫后復(fù)蘇的中國(guó)外，海外國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度和增長(zhǎng)速度參差不齊。美國(guó)、英國(guó)和法國(guó)均有更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)，但日本等國(guó)家以及歐盟整體的復(fù)蘇或?qū)⑤^為疲軟。從PMI數(shù)據(jù)看，各國(guó)的復(fù)蘇速度差異在Q2持續(xù)擴(kuò)大。其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，自2020年下半年至2021年持續(xù)高速擴(kuò)張，且隨著疫苗接種的推進(jìn)，美國(guó)的服務(wù)業(yè)復(fù)蘇速度不斷提速。在疫苗接種率提升的背景之下，歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI也于2021Q2開(kāi)始有所起色。反觀日本，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度較慢。4.中國(guó)經(jīng)濟(jì)回歸中長(zhǎng)期趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)趨緩。中國(guó)，2020年疫情后率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇的投資端已略顯疲態(tài)。基建投資增速落后于固定資產(chǎn)投資整體，房地產(chǎn)開(kāi)放投資增速也逐步回落。針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的三道紅線以及針對(duì)金融機(jī)構(gòu)涉房的兩道紅線會(huì)影響房企的拿地及開(kāi)發(fā)熱情，其影響在今年下半年逐漸顯露，并進(jìn)一步制約房地產(chǎn)投資增速。二、消費(fèi)拖累經(jīng)濟(jì)，凈出口正向拉動(dòng)1.地產(chǎn)、消費(fèi)拖累經(jīng)濟(jì)，需求收縮有待扭轉(zhuǎn)。新冠疫情全球爆發(fā)以來(lái)，諸項(xiàng)宏觀政策逐步下發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)上升領(lǐng)跑全球。從數(shù)據(jù)上來(lái)看2020年-2021年GDP增速下滑至兩年平均約5.2%，低于2019年增速。2021年“三駕馬車(chē)”貢獻(xiàn)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2021Q1分別拉動(dòng)11.6、4.5、2.2個(gè)百分比點(diǎn)，2021Q3分別回落至3.8、0.0、1.1，可見(jiàn)消費(fèi)、投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)明顯回落，而凈出口相對(duì)表現(xiàn)持穩(wěn)。2021年消費(fèi)行業(yè)整體表現(xiàn)極差，食品飲料、農(nóng)業(yè)、家電和社服等核心板塊排名倒數(shù)，疫情時(shí)代消費(fèi)板塊估值顯著收縮13%～58%，Q3消費(fèi)整體持倉(cāng)比例降到僅有19.8%，環(huán)比Q1下降近10%，處于近十年的38分位，近五年的15分位，與17年消費(fèi)牛市啟動(dòng)時(shí)的比例一致。21Q2開(kāi)始，高基數(shù)+弱需求+高成本+去庫(kù)存+社團(tuán)沖擊大眾品板塊業(yè)績(jī)大幅下滑。對(duì)于消費(fèi)需求而言，制約其增速改善的問(wèn)題依舊如故：其一，疫情反復(fù)對(duì)消費(fèi)行為的沖擊仍難消除；其二，企業(yè)盈利增速回落對(duì)居民收入增長(zhǎng)形成制約，2021Q3全國(guó)居民人均可支配收入中位數(shù)兩年平均增速觸頂回落，且略低于2019年同期水平；其三，曠日持久的抗疫環(huán)境在短期抑制消費(fèi)行為的同時(shí)，也令居民的防御儲(chǔ)蓄有所增長(zhǎng)，抑制了消費(fèi)能力，2021Q3度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)儲(chǔ)蓄存款比例小幅抬升至50.8%同期消費(fèi)意愿也隨之回落至24.1%。進(jìn)入2021年10月份，隨著政策對(duì)于黑色系商品炒作的打擊，其期貨價(jià)格明顯回落，PPI環(huán)比走高的趨勢(shì)得到有效遏制。與此同時(shí)，蔬菜和豬肉價(jià)格的企穩(wěn)回升則為CPI同比增速帶來(lái)了助力。2.低基數(shù)效應(yīng)疊加疫情后復(fù)蘇的延續(xù)。一方面，中國(guó)2021Q1GDP增速高達(dá)18.3%，但在“房住不炒”、“能耗雙控”以及疫情反復(fù)等政策和因素的影響下，Q2內(nèi)需逐步滑落，經(jīng)濟(jì)動(dòng)力將因此下降；另一方面，隨著國(guó)外成熟經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字貨幣化的逐步實(shí)施，大量涌入市場(chǎng)的人民幣增加，使居民和中小企業(yè)的采購(gòu)意識(shí)提升，而作為世界上供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)相對(duì)平穩(wěn)的國(guó)家，在我國(guó)2021年進(jìn)出口數(shù)據(jù)中始終保持著強(qiáng)勢(shì)，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過(guò)了投資和居民消費(fèi)水平。2021Q3后，由于保增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，我國(guó)宏觀政策也開(kāi)始了逐步改革，無(wú)論從央行的第三季度貨幣政策工作報(bào)告，還是年底的中央政治局全會(huì)和國(guó)務(wù)院宏觀經(jīng)濟(jì)工作座談會(huì)上，都已向世界傳達(dá)出了清晰的保增長(zhǎng)信號(hào)。3.全球供需缺口得不到閉合。海外疫情一再反復(fù)令全球供給能力恢復(fù)緩慢，而美國(guó)財(cái)政刺激則令全球總需求快速回升，全球范圍內(nèi)供需缺口遲遲得不到有效閉合，一方面導(dǎo)致全球范圍內(nèi)物價(jià)高漲。另一方面則成就了國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁的出口增速，貿(mào)易順差也在國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)張明顯趨緩的推動(dòng)下迭創(chuàng)新高，這令凈出口繼續(xù)保持了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向拉動(dòng)。4.疫情逐步緩解、需求復(fù)蘇的推動(dòng)?？傮w來(lái)看，2021年大宗商品市場(chǎng)一方面受到疫情逐步緩解、需求復(fù)蘇的推動(dòng)，價(jià)格總體走高；另一方面全球金融環(huán)境持續(xù)寬松，貨幣超發(fā)明顯，通脹水平大幅上漲也有力地推動(dòng)了大宗商品價(jià)格的上揚(yáng)。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，由于受到政策影響較大，黑色板塊以及煤化工相關(guān)品種出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，乃至連續(xù)漲跌停的行情，增加了交易及風(fēng)控的難度。這兩年期貨市場(chǎng)的大幅波動(dòng)吸引了大量資金入場(chǎng)，期貨行業(yè)總體規(guī)模迅速擴(kuò)大，保證金規(guī)模屢創(chuàng)新高，達(dá)到了1.2萬(wàn)億。與此同時(shí)，大幅波動(dòng)的商品價(jià)格也極大地催生了實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理、套期保值的需求。從板塊來(lái)看，2021年波動(dòng)最大的板塊是能源品，單邊上漲幅度最大的品種是原油，與原油相關(guān)度較高的天然氣、煤炭等品種漲幅也較為明顯。除了能源品外，滬錫、純堿等供應(yīng)擴(kuò)張受限，終端需求景氣度偏高的品種漲幅也較大。跌幅靠前的品種主要是終端需求下滑的鐵礦石以及對(duì)宏觀流動(dòng)性較為敏感的貴金屬。三、政策扶持助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)1.貨幣政策正?；厔?shì)不動(dòng)搖，政策求“穩(wěn)”難度將加大。國(guó)內(nèi)貨幣政策“跨周期調(diào)節(jié)”較充分應(yīng)對(duì)了2021上半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，且對(duì)于貨幣政策正?；念A(yù)期管理充分，2021年下半年政策將保持大致穩(wěn)定且持續(xù)向疫情前政策態(tài)勢(shì)回歸。然而，鑒于錯(cuò)綜復(fù)雜的海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)央行的貨幣政策正?；媾R更多挑戰(zhàn)。面對(duì)大宗商品價(jià)格的飆升，央行在一定程度上微調(diào)貨幣政策來(lái)支持國(guó)內(nèi)需求。2.財(cái)政加力呵護(hù)需求，貨幣支持重在創(chuàng)新。隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)能的持續(xù)走弱，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“防風(fēng)險(xiǎn)”雙目標(biāo)中，管理層對(duì)前者的關(guān)注度日漸提升，通過(guò)政策呵護(hù)維穩(wěn)需求成為當(dāng)前調(diào)控工作的重要內(nèi)。2021年730政治局會(huì)議以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)的支持性政策相繼出臺(tái)，盡管結(jié)構(gòu)優(yōu)化這一長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)限制了穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度，但是“穩(wěn)中求進(jìn)”的辯證關(guān)系意味著，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力得到有效企穩(wěn)前，政策呵護(hù)仍會(huì)繼續(xù)發(fā)力，而且在調(diào)控方式和調(diào)控工具上也將呈現(xiàn)出更多的創(chuàng)新色彩。從國(guó)內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，在疫情后受抑制需求得到釋放的驅(qū)動(dòng)下，21Q2服務(wù)消費(fèi)（如餐飲）增速超過(guò)商品零售消費(fèi)，同時(shí)城鎮(zhèn)消費(fèi)的復(fù)蘇快過(guò)農(nóng)村消費(fèi)，一定程度上反映了上半年部分地區(qū)疫情防控趨嚴(yán)，部分外地務(wù)工群體留守就業(yè)所在地城鎮(zhèn)的影響。廣東、東北和江西等地區(qū)在上半年出現(xiàn)零星的疫情病例，這除了加速全國(guó)疫苗接種率之外，也影響了一定時(shí)期內(nèi)受抑制需求的復(fù)蘇。雖然社會(huì)消費(fèi)品零售總額中的餐飲收入增速快過(guò)商品零售，但這更多體現(xiàn)的是2020年超低基數(shù)的影響，疫情的反復(fù)使得線下社交及娛樂(lè)類(lèi)消費(fèi)的增速低于我們年初的預(yù)期。3.新發(fā)展理念引發(fā)了資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。面對(duì)美國(guó)的技術(shù)封鎖，發(fā)展“專(zhuān)精特新”很大程度上是解決“卡脖子”難題的利器，尤其在當(dāng)下我國(guó)制造業(yè)正處于從低附加值行業(yè)向高附加值行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)期，發(fā)展“專(zhuān)精特新”無(wú)疑對(duì)于我國(guó)高端制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展乃至整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有重要的指導(dǎo)意義。730政治局會(huì)議首次將“專(zhuān)精特新”提升到國(guó)家戰(zhàn)略層面。2021年11月24日，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表《必須實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》，指出，高質(zhì)量發(fā)展就是體現(xiàn)新發(fā)展理念的發(fā)展，必須堅(jiān)持創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享發(fā)展相統(tǒng)一，強(qiáng)調(diào)了富有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)是高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎(chǔ)，大量民營(yíng)企業(yè)要向“專(zhuān)業(yè)化、專(zhuān)精化、新型”方向發(fā)展。目前，我國(guó)約有4000萬(wàn)家中小企業(yè)，大量小企業(yè)生存能力強(qiáng)，但存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱、升級(jí)能力不足的現(xiàn)象。2021年以來(lái)，從新聞部公布第三批專(zhuān)業(yè)化、專(zhuān)精化、新型企業(yè)名單，到中央政治局會(huì)議提出發(fā)展“專(zhuān)業(yè)化、專(zhuān)精化、新型”中小企業(yè)，再到高層文章指出，一大批民營(yíng)企業(yè)要朝著“專(zhuān)業(yè)化、專(zhuān)精化、新型化”的方向發(fā)展。已經(jīng)給廣大企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)指明了方向，在政策澆灌下，“專(zhuān)精特新”企業(yè)將迎來(lái)更好的成長(zhǎng)環(huán)境。2021年，萬(wàn)得“專(zhuān)精特新”指數(shù)收益率達(dá)到31.77%，大幅跑贏主要寬基指數(shù)。4.加快培育一批先進(jìn)生產(chǎn)集群。在《促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的若干政策》等文件中：一方面，政府主要關(guān)注于降低工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本，并提供政府減少地方財(cái)政稅收并弛緩繳稅等優(yōu)惠政策，引導(dǎo)地方銀行等金融機(jī)構(gòu)將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給實(shí)體企業(yè)的金融信貸政策，包括政府為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和物價(jià)平衡；另一方面，政府還意圖使制造業(yè)投資項(xiàng)目成為企業(yè)擴(kuò)大對(duì)制造業(yè)投入和增加有效投資的核心?！豆I(yè)政策》中提出，啟動(dòng)鋼材、有色金屬、建筑材料、石油化工等關(guān)鍵行業(yè)的節(jié)能減排技改工程，開(kāi)展了一批重大工業(yè)基礎(chǔ)再造工程，重點(diǎn)推進(jìn)并強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)關(guān)鍵行業(yè)的沿海河運(yùn)老船升級(jí)轉(zhuǎn)型，并加速形成了若干新型制造集群。在《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》等文件中，政策重點(diǎn)面向受疫情嚴(yán)重威脅的食品、零售、旅游、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。支持政策主要包括提高在不同時(shí)期的免稅額和豁免，暫緩繳納部分社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)適當(dāng)擴(kuò)大有效信用供給。鼓勵(lì)公共融資機(jī)構(gòu)和社會(huì)保障銀行為符合條件的小微公司開(kāi)展直接融資和信用保護(hù)。從年初開(kāi)始，疫情就不斷阻礙了服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇發(fā)展。這四十三條措施極大地支持了提升企業(yè)現(xiàn)金流，提升了線下服務(wù)業(yè)的發(fā)展活力，也為增加服務(wù)業(yè)就業(yè)帶來(lái)了直接作用。綜合而言，在政府支持的政策背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三重壓力”逐步下降，市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展也漸趨平衡。政策環(huán)境可能更有利于維持現(xiàn)有的估值水平。從兩年均值看，上證指數(shù)估值泡沫大多已被擠出，因此，上層進(jìn)一步抑制明年A股市場(chǎng)估值的緊迫性將有所下降。四、結(jié)論1.中小盤(pán)雖然近一年漲勢(shì)喜人，但估值仍然處于歷史低位?；乜?021年以創(chuàng)業(yè)板、中證500、中證1000為代表的偏中小指數(shù)出現(xiàn)上漲，而以滬深300、上證50為代表的大指數(shù)進(jìn)入調(diào)整，上證綜指則全年進(jìn)入到區(qū)間震蕩過(guò)程。整體看大指數(shù)的節(jié)奏出現(xiàn)了明顯的放緩。公募基金2021年放慢了入場(chǎng)速度，收益率分化嚴(yán)重，偏股型基金收益中位數(shù)為2.29%，僅47%的偏股型基金跑贏上證指數(shù)。其中，賺錢(qián)效應(yīng)最佳的公募基金2021年收益近120%，而跌幅較大的公募基金虧損超過(guò)30%，收益墊底的主要原因是這些基金重倉(cāng)消費(fèi)或港股，“新能源”含量較低。2021年機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股全面瓦解，以上證50和滬深300為代表的大盤(pán)藍(lán)籌遭遇估值下殺，估值回到80%左右的歷史區(qū)間。而以中證500和中證1000為代表的中小盤(pán)雖然漲勢(shì)喜人，但估值仍然處于歷史低位，主要原因是其業(yè)績(jī)的增速遠(yuǎn)高于股價(jià)的漲幅。分行業(yè)來(lái)看，家電、醫(yī)藥、紡織服裝等大消費(fèi)板塊估值急速下殺，房地產(chǎn)、建筑裝飾、建筑材料等房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈估值底部徘徊，電氣設(shè)備、汽車(chē)等新能源板塊估值維持高位。相對(duì)來(lái)說(shuō)，2021年估值上行最多的是公用事業(yè)。能源供給制約、疫情多地散發(fā)和房地產(chǎn)調(diào)控等令經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)力進(jìn)一步弱中國(guó)正經(jīng)歷從房地產(chǎn)周期向綠電周期的轉(zhuǎn)型，綠電相關(guān)公司面臨估值重塑。2.面臨經(jīng)濟(jì)下行、通脹、投資和出口增速下滑等因素的考驗(yàn)。2021年下半年海外市場(chǎng)多數(shù)開(kāi)始計(jì)價(jià)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)業(yè)績(jī)的提振，但同時(shí)海外經(jīng)濟(jì)體的政策決策難度也在逐漸提升。國(guó)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)逐漸向中長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞靠攏之下，也面臨經(jīng)濟(jì)下行、通脹、投資和出口增速下滑等因素的考驗(yàn)。全球宏觀政策進(jìn)入下半場(chǎng)，海外的寬松貨幣和國(guó)內(nèi)的跨周期調(diào)節(jié)政策均面臨更多考驗(yàn)。在此影響下，海外主要經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)上行壓力多集中于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)強(qiáng)勢(shì)的國(guó)家。如美國(guó)的核心CPI環(huán)比漲幅便顯著強(qiáng)過(guò)日本和歐元區(qū)。雖然其中不乏如車(chē)規(guī)半導(dǎo)體缺貨帶來(lái)的二手車(chē)漲價(jià)等結(jié)構(gòu)性和暫時(shí)性因素，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心和對(duì)于通脹的擔(dān)憂在各國(guó)央行的決策中影響力逐漸提升。3.全球上游行業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)慢于預(yù)期。2020Q4至2021年底全球大宗商品價(jià)格快速上漲，經(jīng)濟(jì)的逐漸恢復(fù)帶動(dòng)了對(duì)上游原材料的需求。但與之不相匹配的是，海外上游行業(yè)的生產(chǎn)恢復(fù)相對(duì)較慢。即使是在國(guó)