碳纖維行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：無懼短期擾動把握三條主線

證券研究報(bào)告：行業(yè)深度建筑材料2023年6月6日無懼短期擾動，23年把握三條主線—碳纖維行業(yè)深度系列報(bào)告1投資要點(diǎn)一、行業(yè)短期擾動：供過于求，價(jià)格承壓

當(dāng)前國內(nèi)碳纖維面臨短期擾動：新增產(chǎn)能沖擊，需求及價(jià)格走弱：1）新增供給集中釋放：擴(kuò)產(chǎn)高峰落地，2022年在消化21H2落地產(chǎn)能的同時(shí)仍有大量產(chǎn)能建成，2022年5月至23Q1新建產(chǎn)能合計(jì)約4.05萬噸，23年3月國內(nèi)碳纖維年產(chǎn)能10.32萬噸。2）22H2庫存壓力激增，拖累價(jià)格：以風(fēng)電為代表的需求主力22年需求萎縮，產(chǎn)能消化難度提升，22H2行業(yè)庫存快速攀升，價(jià)格持續(xù)下降，23年3月均價(jià)137元/千克，基本降至20年末的水平。

如何消化短期過剩產(chǎn)能：兩個(gè)替代——+下游應(yīng)用縱深拓展替代傳統(tǒng)材料：1）提速：頭部企業(yè)在擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模降低生產(chǎn)成本、高性能碳纖維實(shí)現(xiàn)突破、配套復(fù)材研究中心不斷縮小與海外的差距。2）碳纖維黃金賽道，長期需求向好：23年以來碳纖維降價(jià)對量的促進(jìn)效果不明顯，我們認(rèn)為主要系當(dāng)前處于產(chǎn)業(yè)鏈博弈期，我們測算至2025年我國碳纖維需求量有望達(dá)13.5萬噸，2021-2025年CAGR有望達(dá)21.3%。二、滲透率提升必經(jīng)之路：持續(xù)降本實(shí)現(xiàn)平價(jià)

碳纖維生產(chǎn)核心環(huán)節(jié)是原絲制備和碳化，生產(chǎn)成本主要為原絲成本、能耗成本以及設(shè)備折舊：按照成本構(gòu)成類型拆分，能源、原材料、設(shè)備成本較高，占比分別約34.0%、19.2%和18.2%，2022年中復(fù)神鷹和光威復(fù)材碳纖維單噸成本分別為11.02萬元和21.44萬元，包含了設(shè)備折舊和能耗的制造費(fèi)用占比最高；原絲成本方面，吉林碳谷原絲單噸成本約為2萬元。

未來降本路徑：規(guī)模效應(yīng)+原絲成本優(yōu)化+能耗降低+設(shè)備國產(chǎn)化+技術(shù)升級。1）規(guī)模效應(yīng)顯著降低固定成本和流動成本；2）丙烯腈價(jià)格穩(wěn)中降低、原絲規(guī)?；爸苽涔に囂嵘?，有望推動原絲成本降低；3）電力成本占制造費(fèi)用比例較高，低電價(jià)區(qū)域比較優(yōu)勢+新能源配套降低電力成本；4）國產(chǎn)設(shè)備具備價(jià)格優(yōu)勢，設(shè)備國產(chǎn)化降低前期投入及后續(xù)折舊；5）通過提升生產(chǎn)線幅寬及紡速增加單線產(chǎn)能，降低噸折舊、噸能耗、噸人工等成本。三、無懼短期擾動，把握三條主線

主線1：通用級與高性能碳纖維競爭分化，高性能韌性更強(qiáng)，行業(yè)產(chǎn)能過剩主要集中在T300大絲束通用級碳纖維領(lǐng)域。重點(diǎn)關(guān)注：中復(fù)神鷹——高性能碳纖維龍頭，成長確定性強(qiáng)；光威復(fù)材——高性能碳纖維新產(chǎn)能放量在即；

主線2：龍頭競爭優(yōu)勢突出，規(guī)模及工藝壁壘助力周期穿越，兩大龍頭競爭市場有所差異。重點(diǎn)關(guān)注：中復(fù)神鷹——注重民用高性能、高附加值碳纖維領(lǐng)域；建議關(guān)注：吉林化纖——競爭低成本民用領(lǐng)域；

主線3：原絲競爭環(huán)境或優(yōu)于碳絲。重點(diǎn)關(guān)注：吉林碳谷——國內(nèi)最大的原絲供應(yīng)商，深耕大絲束原絲，21年原絲市占率超50%。四、風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；募投在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲帶來成本壓力；行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期帶來的碳纖維產(chǎn)能過剩及降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。。1目

錄CONTENTS01：行業(yè)短期擾動：供過于求，價(jià)格承壓02：滲透率提升必經(jīng)之路：持續(xù)降本實(shí)現(xiàn)平價(jià)03：投資建議：無懼短期擾動，把握三條主線04：風(fēng)險(xiǎn)提示。201行業(yè)短期擾動：供過于求，價(jià)格承壓。31

行業(yè)短期擾動：供過于求，價(jià)格承壓

當(dāng)前國內(nèi)碳纖維面臨短期擾動：新增產(chǎn)能沖擊，需求及價(jià)格走弱需求端：22年需求持續(xù)向好，持續(xù)進(jìn)行：2022年全球碳纖維市場需求量13.5萬噸，同比+14.4%，國內(nèi)碳纖維需求量約7.44萬噸，同比+19.3%，國產(chǎn)碳纖維約4.5萬噸，占比提升至60.5%，首次超越進(jìn)口比重；結(jié)構(gòu)方面，國內(nèi)碳纖維需求仍以體育器材為主，航空航天、壓力容器、碳碳復(fù)材等領(lǐng)域與國際水平較為接近，風(fēng)電葉片國內(nèi)碳纖維需求與全球差距仍然較大。供給端：20年行業(yè)高景氣帶來的擴(kuò)產(chǎn)高峰落地，22H2供需矛盾顯現(xiàn)：2022年在消化21H2落地產(chǎn)能的同時(shí)，仍有大量產(chǎn)能建成，2022年5月至23Q1建成的新建產(chǎn)能合計(jì)約4.05萬噸，而2022年實(shí)際產(chǎn)量僅4.74萬噸，截至23年3月國內(nèi)碳纖維年產(chǎn)能達(dá)10.32萬噸，較2021年末的6.27萬噸增加約65%。22H2庫存壓力激增，庫存積壓拖累價(jià)格：碳纖維較高的成本和單價(jià)限制其拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域的進(jìn)程，尤其針對成本較為敏感的民用工業(yè)領(lǐng)域，以風(fēng)電為代表的需求主力22年需求萎縮疊加新增產(chǎn)能集中釋放，產(chǎn)能消化難度提升，22H2行業(yè)庫存快速攀升，23Q1庫存水平仍然較高。復(fù)盤20年以來碳纖維價(jià)格走勢，20-22H1價(jià)格持續(xù)走高，2022年5月一度漲至186元/千克（大絲束145元/千克，小絲束225元/千克），較20年年初價(jià)格上漲68.2%。22H2以來價(jià)格持續(xù)下降，截至23年3月碳纖維均價(jià)137元/千克，基本降至20年末的水平。

如何消化短期過剩產(chǎn)能：兩個(gè)替代——+下游應(yīng)用縱深拓展替代傳統(tǒng)材料提速：國內(nèi)與國外碳纖維主要差距在于成本控制、高性能碳纖維性能穩(wěn)定性以及復(fù)合材料的設(shè)計(jì)與應(yīng)用，頭部企業(yè)在擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模降低生產(chǎn)成本、高性能碳纖維實(shí)現(xiàn)突破、配套復(fù)材研究中心不斷縮小與海外的差距，

風(fēng)口仍在。碳纖維黃金賽道，長期需求向好：23年以來碳纖維降價(jià)對量的促進(jìn)效果不明顯，我們認(rèn)為主要系當(dāng)前處于產(chǎn)業(yè)鏈博弈期，碳纖維滲透新的下游應(yīng)用領(lǐng)域，并實(shí)現(xiàn)進(jìn)入供應(yīng)鏈批量供貨仍需驗(yàn)證周期，碳纖維平價(jià)有利于加速對下游應(yīng)用領(lǐng)域的滲透，我們測算至2025年我國碳纖維需求量有望達(dá)13.5萬噸，2021-2025年CAGR有望達(dá)21.3%。。41.1需求端：全球需求穩(wěn)健增長，行業(yè)成長性凸顯

全球碳纖維市場穩(wěn)步擴(kuò)容：根據(jù)賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，2022年全球碳纖維市場需求量13.5萬噸，同比+14.4%，市場規(guī)模43.86億美元，同比+29.0%，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬下碳纖維需求穩(wěn)步增長，2008-2022年間需求量CAGR達(dá)9.8%。2022年增量主要來自體育器材和壓力容器，航空航天需求逐步回暖：從細(xì)分市場來看，2022年體育器材和壓力容器增長亮眼，需求量分別同比增長29.7%和34.5%，民用航空逐漸走出疫情影響，航空航天2022年碳纖維需求量同比+22.2%。圖表1：2008-2022年全球碳纖維需求總量圖表2：2014-2022年全球碳纖維銷售金額1601401201008050%

5,00040%30%20%10%0%4386135.031.1%30.1%340140%30%4,0003,00029.0%2870256425719.7%261514.4%

20%2344211719566011.6%10.8%10%

2,0000%36.440201,000-10%-20%-17.5%0-10%-8.9%02014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022全球碳纖維銷售金額

(百萬美元)

同比

(%)全球碳纖維需求總量

(千噸)同比

(%)：右軸資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所。51.1需求端：全球需求穩(wěn)健增長，行業(yè)成長性凸顯

?全球碳纖維需求量結(jié)構(gòu)：2022年風(fēng)電葉片仍然是碳纖維最大需求領(lǐng)域，需求量占比約25.7%，受制于碳纖維較高的成本以及海內(nèi)外補(bǔ)貼減少導(dǎo)致裝機(jī)下降，22年風(fēng)電碳纖維需求量占比有所下滑；??體育休閑壓艙石效應(yīng)明顯，碳纖維已滲透至體育用品各領(lǐng)域，需求包含高性能碳纖維和通用級碳纖維，2022年需求占比提升至17.8%；此外，壓力容器和航空航天需求量占比有所提升，分別提升1.6和0.9個(gè)百分點(diǎn)。圖表3：全球碳纖維需求量結(jié)構(gòu)（內(nèi)圈為2021年，外圈為2022年）圖表4：2011-2022年全球碳纖維各細(xì)分市場銷售單價(jià)（美元/公斤）9079.2風(fēng)電葉片體育休閑壓力容器汽車1.6%3.5%807060504030201006.7%1.7%3.6%25.7%28.0%航空航天混配模成型碳碳復(fù)材電子電氣電纜芯7.2%7.0%30.430.5

30.6

30.08.1%26.426.423.8

23.8

23.818.58.6%9.0%建筑16.8

27.6

72.2

24.0

21.6

21.6

21.6

24.0

27.6

27.6

27.615.7%17.8%9.3%11.0%船舶13.9%14.9%其他20212022資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所。61.1需求端：全球最大消費(fèi)市場，國內(nèi)需求增速快于全球

中國碳纖維需求量全球居首，國內(nèi)需求增速高于全球：根據(jù)賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，2022年國內(nèi)碳纖維需求量約7.44萬噸，同比+19.3%，2008-2022年間需求量CAGR達(dá)17.1%，增速顯著高于海外9.8%的復(fù)合增速。2022年國內(nèi)碳纖維需求占全球比值約55.1%，較早期約兩成的占比提升顯著，已成為全球第一大碳纖維消費(fèi)市場。提速，2022年國產(chǎn)超越進(jìn)口：隨著國內(nèi)碳纖維企業(yè)新增產(chǎn)能落地及技術(shù)迭代，碳纖維不斷提速，2022年國內(nèi)7.44萬噸碳纖維需求量中，國產(chǎn)碳纖維約4.5萬噸，占比較21年提升13.6pct至60.5%，首次超越進(jìn)口碳纖維比重。圖表5：2008-2022年中國碳纖維需求總量及占比圖表6：2008-2022年中國碳纖維需求：進(jìn)口vs國產(chǎn)80706050100%

8070%60%50%40%30%20%10%0%74.460.5%46.9%80%

7060%

6055.1%45.05040302010040%20%0%22.5%29.319.3%40302010018.530.412.025.89.07.43.6-20%-40%2.533.129.41.5

2.013.622.014.416.0

16.112.88.0

8.4

9.0

8.5

7.5中國碳纖維需求量

(千噸)中國需求占全球比例

(%)：右軸同比

(%)：右軸進(jìn)口

(千噸)國產(chǎn)

(千噸)國產(chǎn)化率

(%)：右軸資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所。71.1需求端：體育器材+風(fēng)電葉片為主要需求

?中國碳纖維需求結(jié)構(gòu)與海外有所差異國內(nèi)碳纖維需求仍以體育器材為主，2022年需求量占比約為30.9%，顯著高于全球的17.8%，主要系中國為主要的體育器材代加工基地；??航空航天、壓力容器、碳碳復(fù)材等領(lǐng)域，中國碳纖維需求占比與國際水平較為接近；風(fēng)電葉片國內(nèi)碳纖維需求與全球差距仍然較大，根據(jù)賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，若扣除葉片加工后出口后僅計(jì)算國內(nèi)風(fēng)電廠家碳纖維用量，2022年國內(nèi)風(fēng)電葉片碳纖維需求不及5000噸；汽車領(lǐng)域國內(nèi)碳纖維需求量仍有較大發(fā)展空間，有望憑借新能源汽車高速發(fā)展而釋放增量需求。?圖表7：中國碳纖維需求量結(jié)構(gòu)（內(nèi)圈為2021年，外圈為2022年）圖表8：2022年中國和全球碳纖維各領(lǐng)域需求量占比對比35%30.9%25.7%風(fēng)電葉片體育休閑壓力容器汽車2.7%4.2%30%25%20%15%10%5%23.5%36.1%23.5%2.2%9.1%

4.0%航空航天混配模成型碳碳復(fù)材電子電氣電纜芯17.8%11.2%14.9%10.5%

11.0%3.2%2.6%9.1%7.0%

6.7%3.2%8.6%5.4%8.1%5.4%4.8%4.8%8.1%

3.2%4.2%3.5%0.9%2.7%1.6%建筑1.2%0.5%0.7%0%船舶28.1%30.9%10.5%其他中國全球資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所。81.2供給端：國內(nèi)產(chǎn)能突破十萬噸，全球第一大生產(chǎn)國圖表10：2022年全球碳纖維運(yùn)行產(chǎn)能橫向?qū)Ρ龋ㄈf噸）

國內(nèi)產(chǎn)能突破10萬噸：根據(jù)百川盈孚，截至2023年3月國內(nèi)碳纖維年產(chǎn)能達(dá)10.32萬噸，較2021年末的6.27萬噸增加約65%。按照運(yùn)行產(chǎn)能來計(jì)算，2022年中國大陸運(yùn)行產(chǎn)能11.2萬噸，占全球運(yùn)行產(chǎn)能約43.3%，遠(yuǎn)超美國的4.8萬噸。中國大陸美國日本匈牙利墨西哥韓國中國臺灣法國德國0.4,

土耳其,

1.4%0.9,

中國臺灣,

3.4%1.1,

韓國,

4.1%11.2,

中國大陸,吉林系、中復(fù)神鷹、新創(chuàng)碳谷產(chǎn)能規(guī)模已破萬噸，規(guī)模優(yōu)勢領(lǐng)跑國內(nèi)。43.3%1.4,

墨西哥,

5.3%2.5,

日本,英國土耳其其他俄羅斯西班牙1.5,

匈牙利,6.0%9.6%4.8,

美國,18.5%資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所圖表11：截至2023年3月中國各公司碳纖維產(chǎn)能圖表9：中國歷年碳纖維產(chǎn)能變化120000350001032008920033000100000800003000025000200001500010000500006270060000145001200033150400002000008000

75006000

550051002500

2400

20001800

1250600

500

550國內(nèi)碳纖維產(chǎn)能（噸）資料：百川盈孚，德邦研究所資料：百川盈孚，德邦研究所。91.2供給端：2022年新增產(chǎn)能集中釋放

2021年市場延續(xù)供不應(yīng)求趨勢：2021年雖然國內(nèi)產(chǎn)能提升至6.27萬噸，但主要新增產(chǎn)能集中在21H1釋放，吉林化纖、中復(fù)神鷹、新創(chuàng)碳谷的新建產(chǎn)能建設(shè)于下半年或21年年底完成，正常生產(chǎn)時(shí)間不足，2022年得到充分釋放。2022年消化前期產(chǎn)能的同時(shí)，仍有新建產(chǎn)能落地，22H2供需矛盾開始顯現(xiàn)：2022年在消化21H2落地產(chǎn)能的同時(shí)，仍有大量產(chǎn)能建成，2022年5月至23Q1建成的新建產(chǎn)能合計(jì)約4.05萬噸，而2022年實(shí)際產(chǎn)量僅4.74萬噸，2020年行業(yè)高景氣帶來的擴(kuò)產(chǎn)高峰逐漸落地，行業(yè)供需矛盾加劇。圖表12：中國歷年碳纖維產(chǎn)能及產(chǎn)量（噸）圖表13：截至2023年3月中國各公司碳纖維產(chǎn)能1000008000060000400002000003000089200264502500020000150001000050000627001500022H21400023Q1474101150022H13315018464294272665012001650020H2310021H1020H121H2新增產(chǎn)能201920202021產(chǎn)量2022產(chǎn)能資料：百川盈孚，德邦研究所資料：百川盈孚，德邦研究所。101.3價(jià)格端：短期供給過剩帶來庫存激增+價(jià)格承壓

22H2庫存壓力激增，持續(xù)至23Q1：碳纖維較高的生產(chǎn)成本和單價(jià)限制其拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域，尤其針對成本較為敏感的民用工業(yè)領(lǐng)域。作為碳纖維第一大市場的風(fēng)電，2022年風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，且招標(biāo)價(jià)格明顯下降、整機(jī)廠降本訴求上升，嚴(yán)重限制碳纖維滲透率提升。市場主力需求萎縮疊加新增產(chǎn)能集中釋放，產(chǎn)能消化難度提升，22H2行業(yè)庫存快速攀升，23Q1庫存水平仍然較高。庫存積壓拖累價(jià)格表現(xiàn)：復(fù)盤20年以來碳纖維價(jià)格走勢，20-22H1價(jià)格持續(xù)走高，2022年5月一度漲至186元/千克（大絲束145元/千克，小絲束225元/千克），較20年年初價(jià)格上漲68.2%。22H2以來價(jià)格持續(xù)下降，截至23年3月碳纖維均價(jià)137元/千克，基本降至20年末的水平。圖表14：2020年以來國內(nèi)碳纖維庫存水平走勢（23年截至4月17日）圖表15：2020年以來國內(nèi)碳纖維均價(jià)及大小絲束均價(jià)走勢35003000250020001500100050024022020018016014012010022M4：2629：22H2

159822H1：31120H1：11020H2：93：21H1

1821H2：170碳纖維市場均價(jià)(元/千克)大絲束(元/千克)小絲束(元/千克)資料：百川盈孚，德邦研究所資料：百川盈孚，德邦研究所。111.4如何走出困境：提速

除了下游應(yīng)用的領(lǐng)域縱深拓展，也是消化目前國內(nèi)產(chǎn)能的重要途經(jīng)：與日本同時(shí)起步但發(fā)展落后：中國碳纖維起步于1960s，基本和日本同步，但在產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)和集中度方面存在較大差距，21世紀(jì)開始技術(shù)攻堅(jiān)以來，出現(xiàn)低端產(chǎn)能過剩、生產(chǎn)線運(yùn)行及產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定等現(xiàn)象。

國內(nèi)與國外碳纖維主要差距在于：成本控制、高性能碳纖維性能穩(wěn)定性、復(fù)合材料的設(shè)計(jì)與應(yīng)用。圖表16：中國碳纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程圖表17：國產(chǎn)碳纖維與海外碳纖維主要差距√制約擴(kuò)大應(yīng)用發(fā)展的主要障礙；√包括低成本的設(shè)計(jì)技術(shù)、低成本的材料技術(shù)和低成本的制造技√主要系制造技術(shù)發(fā)展滯后，包括制造方法、成型工藝、模具技術(shù)、無損檢測以及制造設(shè)備。生產(chǎn)成本較高性能穩(wěn)定性較差術(shù)，制造技術(shù)是核心。復(fù)材設(shè)計(jì)與應(yīng)用落后√復(fù)合材料的應(yīng)用是設(shè)計(jì)、材料與工藝的密切結(jié)合，設(shè)計(jì)是龍頭；√國內(nèi)缺乏有經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合材料設(shè)計(jì)人員，限制復(fù)材的終端應(yīng)用。資料：光威復(fù)材招股說明書，德邦研究所資料：陳紹杰

《我國先進(jìn)復(fù)合材料技術(shù)領(lǐng)域的問題與差距》，德邦研究所。121.4如何走出困境：提速圖表19：2020年以來國內(nèi)碳纖維行業(yè)月度生產(chǎn)成本走勢

不斷縮小與國外碳纖維差距，生產(chǎn)成本降低：通過擴(kuò)大規(guī)模、優(yōu)化核心工藝實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本降低（詳見第二章）；高性能碳纖維實(shí)現(xiàn)突破：中復(fù)神鷹實(shí)現(xiàn)了T700/T800高強(qiáng)度和M30/M35級高模量碳纖維千噸級產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)，以及M40級和超高強(qiáng)度T1000百噸級技術(shù)，并研究T1100級碳纖維。光威復(fù)材也掌握了T700/T800干噴濕紡成熟工藝。復(fù)材研究中心：中復(fù)神鷹上海碳纖維航空預(yù)浸料項(xiàng)目落戶上海，配備1條單線滿負(fù)荷產(chǎn)能100萬平的航空預(yù)浸料中試線，1條單線滿負(fù)荷產(chǎn)能200萬平的高模預(yù)浸料生產(chǎn)線。提速：140000135000130000125000120000115000110000105000

系列1資料：百川盈孚，德邦研究所圖表18：國產(chǎn)碳纖維需求量及碳纖維國產(chǎn)化率圖表20：神鷹上海碳纖維航空預(yù)浸料項(xiàng)目5070%60%50%40%30%20%10%0%60.5%40302010046.9%37.9%31.5%31.7%29.0%18.4%14.8%13.5%9.9%8.6%

8.4%4.8%2.4%

2.3%2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022國產(chǎn)碳纖維需求（千噸）

國產(chǎn)化率（%）：右軸資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所資料：中復(fù)神鷹官微，德邦研究所。131.4如何走出困境：平價(jià)化加速下游領(lǐng)域滲透

22Q3碳纖維價(jià)格持續(xù)走弱，但23年以來降價(jià)對量的促進(jìn)效果不明顯，我們認(rèn)為主要為兩方面博弈：1）短期博弈：下游需求修復(fù)不及預(yù)期，客戶仍存壓價(jià)情緒；2）中期博弈：本輪價(jià)格下降表現(xiàn)為階梯式下降，而碳纖維滲透新的下游應(yīng)用領(lǐng)域，并實(shí)現(xiàn)進(jìn)入供應(yīng)鏈批量供貨仍需驗(yàn)證周期。行業(yè)短期進(jìn)入量價(jià)博弈階段，中長期仍需通過降本實(shí)現(xiàn)平價(jià)以加速對下游應(yīng)用領(lǐng)域的滲透：碳纖維中長期市場空間廣闊，黃金賽道成長確定性較強(qiáng)，我們測算至2025年我國碳纖維需求量有望達(dá)13.5萬噸，2021-2025年CAGR有望達(dá)21.3%。圖表21：國內(nèi)碳纖維需求量測算2021-2025年CAGR19.8%23.1%43.4%15.0%53.0%22.9%13.3%15.4%17.4%15.4%13.6%1.2%需求量（萬噸）20162017201820192020202120222023E2024E2025E風(fēng)電葉片碳碳復(fù)材壓力容器體育休閑航空航天汽車0.300.090.100.970.040.030.150.000.040.120.030.091.960.310.090.101.200.090.060.180.010.060.130.040.082.3520.1%0.700.110.121.350.100.080.200.030.080.160.060.113.1032.0%1.380.120.151.400.110.070.200.010.080.150.050.063.7822.1%2.000.300.201.460.170.120.220.010.120.170.040.074.8929.1%2.250.700.301.750.200.160.250.030.140.300.040.126.2427.7%1.750.680.602.300.780.240.310.040.200.400.050.097.4419.3%1.671.330.622.530.870.280.340.040.220.440.050.108.5114.3%2.741.450.882.780.980.320.380.050.240.480.060.1110.4723.1%4.641.611.273.061.100.370.410.050.270.530.070.1213.4928.8%建筑船舶電子電氣混配模成型電纜芯其他合計(jì)（萬噸）同比增速（%）21.3%資料：賽奧碳纖維、CWEA、CPIA、中國汽車工業(yè)協(xié)會等，德邦研究所測算。141.4.1風(fēng)電：大絲束核心需求

全球能源轉(zhuǎn)型加速，驅(qū)動以風(fēng)能為代表的可再生能源需求快速增長：根據(jù)2022年國家印發(fā)的《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，2025

年我國非化石能源消費(fèi)比重目標(biāo)提高到20%左右（2021年約為16.6%）。在此目標(biāo)下，“十四五”期間我國將加快發(fā)展風(fēng)電和太陽能發(fā)電，根據(jù)全國31省市能源相關(guān)規(guī)劃，“十四五”合計(jì)規(guī)劃風(fēng)電新增裝機(jī)約307GW，較“十三五”的152.33GW新增裝機(jī)量增長顯著。

當(dāng)前風(fēng)電產(chǎn)業(yè)三大趨勢明確：周期性轉(zhuǎn)為成長性、大型化趨勢確立、海風(fēng)成長性強(qiáng)勁。2022年我國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量約37.63GW，吊裝容量約49.83GW，隨著海風(fēng)正式退出國補(bǔ)時(shí)代，風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)入搶裝后的低谷期。圖表22：2000年以來我國風(fēng)電周期復(fù)盤2003-2007年產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段“十二五”風(fēng)電裝機(jī)爆發(fā)式增長“十三五”補(bǔ)貼退坡?lián)屟b收尾“十四五”平價(jià)上網(wǎng)不斷推進(jìn)實(shí)施風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)確定投資商、開發(fā)商和上網(wǎng)電價(jià)2006年實(shí)施《可再生能源法》；2009年8月《國家發(fā)展改革委關(guān)于完善風(fēng)力發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，陸上風(fēng)電開始實(shí)施標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。2012年棄風(fēng)率上升至17.0%；2014年海上風(fēng)電實(shí)施標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)；2014-2016年先后三次下調(diào)陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)價(jià)

坡致2020年搶裝潮。格。2016年棄風(fēng)率再次抬頭，裝機(jī)量放緩；2019年標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，國補(bǔ)退2021年陸風(fēng)率先進(jìn)入平價(jià)時(shí)代；2022年海風(fēng)國補(bǔ)退出，部分地區(qū)出臺地補(bǔ)8020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%7060504030201003.1%

3.3%20002001200220032004200520212022全國新增風(fēng)電裝機(jī)容量(GW)全國風(fēng)電棄風(fēng)率（%）資料：國家能源局、中電聯(lián)、CWEA、全國新能源消納監(jiān)測預(yù)警中心、國家、中國政府網(wǎng)、《中國風(fēng)電發(fā)展路線圖2050》，德邦研究所；注：由于數(shù)據(jù)缺失，2000-2009

年新增裝機(jī)容量數(shù)據(jù)取自CWEA

吊裝容量口徑數(shù)據(jù)，2010

年起取自國家能源局并網(wǎng)容量口徑數(shù)據(jù)。。151.4.1風(fēng)電：大絲束核心需求

新增裝機(jī)單機(jī)容量不斷提升：從新增裝機(jī)平均單機(jī)容量來看，2022年我國新增裝機(jī)風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容量達(dá)4.49MW，陸風(fēng)/海風(fēng)分別為4.3/7.4MW；從占比來看，單機(jī)容量5.0MW以上占新增裝機(jī)的50.6%。圖表23：2008-2022年我國風(fēng)電新增裝機(jī)不同單機(jī)容量裝機(jī)占比圖表24：2010-2022年我國新增陸風(fēng)和海風(fēng)機(jī)組平均單機(jī)容量8100%80%60%40%20%0%5000400030002000100007.40%

1%

1%

3%

3%

3%

4%

3%

5%9%

8%

12%44908%13%16%38%26687630%351480%5.63.143%48%4.92.663%5432104.22.42112

218383%3.91.83.83.72.13.82.196.90%3.61.8195576%1768

18371646

17201467

154685%2.81.613632.61.52.71.54.3121461%1.91.720%1.93%2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

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2016

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2021

2022＜1.0MW1.5-1.9MW≥3.0MW1.0-1.4MW2010

2011

2012

2013

2014

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2018

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2020

2021

20222.0-2.9MW陸上風(fēng)電（MW）海上風(fēng)電（MW）平均單機(jī)容量（KW）：右軸資料：CWEA，德邦研究所資料：CWEA，德邦研究所圖表25：我國不同風(fēng)電機(jī)組容量新增及累計(jì)裝機(jī)占比202020212022機(jī)組功率機(jī)組功率新增占比0.00%累計(jì)占比3.90%新增占比0.06%0.15%累計(jì)占比新增占比累計(jì)占比<1.5MW3.20%26.10%47.30%13.80%4.90%<2.0MW0.10%25.50%1.5-1.9MW2.0-2.9MW3.0-3.9MW4.0-4.9MW5.0-5.9MW6.0-6.9MW1.00%31.10%52.50%8.70%2.70%0.70%61.10%27.80%6.20%19.73%40.11%16.53%8.14%2.0-2.9MW3.0-3.9MW4.0-4.9MW5.0-5.9MW6.0-6.9MW7.0-7.9MW8.0-8.9MW10&11MW3.00%21.50%24.80%22.90%20.10%1.70%41.80%14.80%7.40%4.60%4.50%0.60%0.60%0.20%2.40%1.90%2.20%12.13%1.50%0.40%>=7.0MW3.14%0.60%4.60%1.30%資料：CWEA，德邦研究所。161.4.1風(fēng)電：大絲束核心需求

2022年海風(fēng)國補(bǔ)退坡，搶裝退潮后有望進(jìn)入成長時(shí)代：2021年為海風(fēng)補(bǔ)貼末年，搶裝潮下當(dāng)年海風(fēng)新增吊裝容量14.48GW，同比大增276.6%，占當(dāng)年全國新增裝機(jī)量的25.9%，2022年海風(fēng)新增吊裝容量同比下降64.4%至5.16GW，剔除周期性因素，同比2020年的3.85GW仍有30%以上的增長。海風(fēng)加速向深遠(yuǎn)海發(fā)展成長性強(qiáng)勁：從2007年至今十余年間我國潮間帶和近海風(fēng)電場技術(shù)已不存在技術(shù)限制，隨著近海資源開發(fā)趨近飽和，從海上風(fēng)電由近海走向深遠(yuǎn)海是發(fā)展所趨。一般認(rèn)為水深大于50米為深海風(fēng)電，場區(qū)中心離岸距離大于70千米為遠(yuǎn)海風(fēng)電，浮式海上風(fēng)電平臺憑借可擺脫海底地質(zhì)條件束縛、不受水深限制等優(yōu)勢，將成為深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電發(fā)展的重要方向。圖表26：我國陸上風(fēng)電新增吊裝容量走勢圖表27：我國海上風(fēng)電新增吊裝容量走勢6050403020100120%100%80%60%40%20%0%161412108300%250%200%150%100%50%640%-20%-40%2-50%-100%02010

2011

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20222010

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2016

2017

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2019

2020

2021

2022陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量(GW)陸上風(fēng)電新增裝機(jī)同比（%）：右軸海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量(GW)海上風(fēng)電新增裝機(jī)同比（%）：右軸資料：CWEA，德邦研究所資料：CWEA，德邦研究所。171.4.1風(fēng)電：大絲束核心需求

風(fēng)電葉片是通用級大絲束碳纖維核心需求：風(fēng)電葉片用碳纖維主要以T300級24K、48K、50K等規(guī)格產(chǎn)品生產(chǎn)拉擠板為主，T300級碳纖維性能要求較低，拉伸強(qiáng)度約3530MPa，拉伸模量約230GPa。2022年以前受國外風(fēng)機(jī)廠商專利限制影響，大部分國內(nèi)碳纖維葉片生產(chǎn)以代工生產(chǎn)為主，最終通過碳板出口為國外風(fēng)電主機(jī)使用。根據(jù)賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，2021年中國風(fēng)電企業(yè)碳纖維消耗量約4,500噸（不含代工），而同年全國碳纖維需求量約2.25萬噸，折算葉片相關(guān)制品出口所消耗的碳纖維約1.8萬噸。

23年我們預(yù)計(jì)國內(nèi)風(fēng)電用碳纖維需求量或面臨一定增長壓力，主要原因?yàn)椋?）22年國內(nèi)碳纖維價(jià)格高企，風(fēng)電行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益驅(qū)使下預(yù)計(jì)22年投標(biāo)葉型/23年交付葉型或仍以玻纖為主；2）海外來料加工訂單面臨減少，海外客戶訂單開始向國外有價(jià)格優(yōu)勢的區(qū)域轉(zhuǎn)移的趨勢較為明顯。我們認(rèn)為，國內(nèi)風(fēng)電用碳纖維需求有望在24年釋放：23年碳纖維價(jià)格持續(xù)下降，截至5月T300大絲束已降至90元/公斤，預(yù)計(jì)23H2會驅(qū)動投標(biāo)主力葉型轉(zhuǎn)為碳纖維葉片，并帶來部分驗(yàn)證性出貨，預(yù)計(jì)24年國內(nèi)風(fēng)電葉片廠商碳纖維使用量有望迎來較大釋放。圖表28：國內(nèi)風(fēng)電葉片領(lǐng)域碳纖維需求量測算202120222023E2024E2025E中國陸風(fēng)陸上風(fēng)電新增裝機(jī)量(GW)新增陸上風(fēng)電機(jī)組平均容量(MW)葉片長度（米）41.43.17044.74.37560.85.58058.76.58558.37.590單葉片重量（噸）1923273136單葉片碳纖維重量（噸）=重量占比約15%單位MW碳纖維需求量（噸）碳纖維滲透率（%）2.92.81%11553.42.42%21394.02.23%40014.72.24%50625.42.25%6271陸上風(fēng)電碳纖維需求總量（噸）中國海風(fēng)海上風(fēng)電新增裝機(jī)量(GW)新增海上風(fēng)電機(jī)組平均容量(MW)葉片長度（米）14.55.6805.27.4889.18.51004714.310.01105916.711.5120單葉片重量（噸）273473單葉片碳纖維重量（噸）=重量占比約15%單位MW碳纖維需求量（噸）碳纖維滲透率（%）海上風(fēng)電碳纖維需求總量（噸）中國風(fēng)電碳纖維需求量4.02.210%31415.12.123%24427.02.523%51818.82.730%1137011.02.950%23894中國風(fēng)電裝機(jī)碳纖維需求總量（噸）中國風(fēng)電碳纖維制品出口所需碳纖維（噸）制品出口所需碳纖維占比（%）中國風(fēng)電葉片碳纖維需求總量（噸）：含制品出口需求42961820481%45811291974%9181751245%164321095440%301641624235%2250017500166942738646407資料：CWEA、明陽智能官網(wǎng)產(chǎn)品手冊、北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、賽奧碳纖維、吳紅海等

《基于工程經(jīng)濟(jì)學(xué)評估的風(fēng)力機(jī)葉片長度設(shè)計(jì)》，德邦研究所測算；注：紅字為預(yù)測值。181.4.1風(fēng)電：大絲束核心需求

2022年風(fēng)電招標(biāo)超預(yù)期，支撐23年風(fēng)電新增裝機(jī)需求：根據(jù)金風(fēng)科技數(shù)據(jù)，2022

年國內(nèi)風(fēng)電市場公開招標(biāo)達(dá)98.5GW，同比增長82.0%。2023年風(fēng)電新增裝機(jī)需求Q2有望進(jìn)一步釋放：2023年1-4月國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)14.20GW，同比+48.2%，3/4月新增裝機(jī)分別為4.56/3.80GW，同比增長110%/126%，年內(nèi)裝機(jī)需求有望在下半年進(jìn)一步釋放。圖表29：2018-2022年國內(nèi)公開市場風(fēng)電季度招標(biāo)量圖表30：2021-2023年4月全國新增風(fēng)電裝機(jī)-月度當(dāng)月值（GW）302526.426.522.2325.224.72520151052017.417.515.417.214.214.99.613.81512.310.49.310

7.47.26.76.34.35001-2月3月4月20215月6月7月8月9月10月11月12月季度風(fēng)電招標(biāo)量（GW）20222023資料：金風(fēng)科技公司官網(wǎng)、金風(fēng)科技業(yè)績發(fā)布會材料，德邦研究所資料：Wind、國家能源局，德邦研究所。191.4.2碳碳復(fù)材：光伏裝機(jī)高增驅(qū)動熱場需求增長

碳碳復(fù)材性能優(yōu)異，主要應(yīng)用于剎車盤

、航天部件以及光伏用單晶硅片拉制爐的熱場系統(tǒng)：碳碳復(fù)材是由碳纖維及其織物增強(qiáng)碳基體所形成的高性能復(fù)合材料，由于比重輕、熱膨脹系數(shù)低、耐高溫、耐腐蝕、摩擦系數(shù)穩(wěn)定、導(dǎo)熱導(dǎo)電性能好等優(yōu)良性能，主要應(yīng)用于高溫?zé)釄霾考湍Σ敛考?。?dāng)前碳碳復(fù)材三大市場為剎車盤市場、航天部件以及熱場部件。光伏高速發(fā)展驅(qū)動熱場部件需求，進(jìn)而帶動碳纖維在碳碳復(fù)材領(lǐng)域需求高增：熱場系統(tǒng)是制備硅片的關(guān)鍵設(shè)備與耗材，可用石墨或碳碳復(fù)材

，但碳碳復(fù)材具備優(yōu)異的性能和性價(jià)比，契合熱場大尺寸化趨勢。根據(jù)金博股份招股說明書，2016年以來碳基復(fù)材在光伏單晶拉制爐熱場中滲透率不斷提升，2019年碳基復(fù)材坩堝、導(dǎo)流筒產(chǎn)品的市占率已超過等靜壓石墨產(chǎn)品，保溫筒中碳基復(fù)材的滲透率也已超過45%。圖表31：單晶拉制爐熱場系統(tǒng)圖表32：單晶拉制爐熱場部件中碳碳復(fù)材和石墨應(yīng)用比例對比產(chǎn)品201020162019碳基復(fù)材＜10%＜10%＜10%＜1%等靜壓石墨碳基復(fù)材＞50%＜30%＜30%＜3%等靜壓石墨碳基復(fù)材＞85%＞55%＞45%＜5%等靜壓石墨坩堝導(dǎo)流筒保溫筒加熱器其他＞90%＞90%＞90%＞99%＞95%＜50%＞70%＞70%＞97%＞80%＜15%＜45%＜55%＞95%＞65%＜5%＜20%＜35%資料：金博股份招股說明書，德邦研究所資料：金博股份招股說明書，德邦研究所。201.4.2碳碳復(fù)材：光伏裝機(jī)高增驅(qū)動熱場需求增長

光伏裝機(jī)有望持續(xù)高增：2022年我國光伏新增裝機(jī)量87.4GW，同比增長59.3%，光伏裝機(jī)再創(chuàng)新高，有效拉動產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)發(fā)展。2023年4月12日，國家能源局印發(fā)《2023年能源工作指導(dǎo)意見》，確定2023年風(fēng)電、光伏裝機(jī)增加1.6億千瓦目標(biāo)，風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會用電量的比重達(dá)到15.3%。根據(jù)CPIA預(yù)測，2023年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)有望達(dá)95-120GW。23Q1光伏裝機(jī)超預(yù)期：根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-4月國內(nèi)光伏新增裝機(jī)約48.31GW，同比+186.2%，3/4月新增裝機(jī)分別為13.29/14.65GW，同比增長463%/299%，截至4月裝機(jī)量已超過2022年前8月。

2023年光伏裝機(jī)保持高增趨勢，有望拉動產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)需求量同步增長。圖表33：中國光伏新增裝機(jī)情況與預(yù)測圖表34：2021-2023年4月全國新增光伏裝機(jī)-月度當(dāng)月值（GW）1601401201008025140.0130.021.7020.10125.0120.0120.020.372015105120.0110.0100.087.414.6513.2995.0

95.053.054.948.210.866044.334.530.18.13407.475.527.176.836.85

6.744.9315.110.9

10.65.643.75202.7

4.54.113.673.513.253.1002.082.352.831.750中國光伏新增裝機(jī)（樂觀情況）（GW）中國光伏新增裝機(jī)（保守情況）（GW）1-2月

3月4月20215月6月7月20228月9月10月

11月

12月2023資料：CPIA，德邦研究所資料：Wind、國家能源局，德邦研究所。211.4.2碳碳復(fù)材：光伏裝機(jī)高增驅(qū)動熱場需求增長

高速剎車領(lǐng)域催生碳碳復(fù)材需求，應(yīng)用場景包括汽車、飛機(jī)、高鐵等：制動系統(tǒng)影響交通工具安全和運(yùn)行品質(zhì)，基礎(chǔ)制動裝置通常采用盤形制動，利用制動閘片與制動盤產(chǎn)生的摩擦力實(shí)現(xiàn)列車減速或停車。剎車材料對耐熱性、耐磨性等性能要求較高，以高鐵為例，高速列車在制動時(shí)其制動元件的溫度將達(dá)到

500℃

以上，瞬時(shí)溫度甚至可達(dá)

1000℃

左右。目前國內(nèi)外高鐵領(lǐng)域普遍使用粉末冶金閘片。碳碳復(fù)材&碳陶復(fù)材，滿足性能要求同時(shí)符合輕量化趨勢：碳碳復(fù)材較傳統(tǒng)剎車材料性能更優(yōu)且質(zhì)量較輕，但存在成本較高、高溫易氧化等缺點(diǎn)，而碳陶復(fù)材通過引入具有優(yōu)異抗氧化性能的碳化硅硬質(zhì)材料，較碳碳復(fù)材具有抗高溫氧化、潮濕狀態(tài)摩擦系數(shù)穩(wěn)定等優(yōu)勢，但現(xiàn)有技術(shù)條件下生產(chǎn)成本過高限制其應(yīng)用場景拓展。23年有望成為碳陶剎車盤放量元年：22年部分頭部企業(yè)已和汽車主機(jī)廠商進(jìn)行戰(zhàn)略合作，加速碳陶剎車盤在汽車領(lǐng)域商業(yè)化進(jìn)程，其中：1）天宜上佳2022年已與15家汽車主機(jī)廠商及供應(yīng)鏈客戶建立碳陶制動盤項(xiàng)目合作關(guān)系，并獲得某頭部新能源車企重點(diǎn)車型碳陶盤量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)；2）金博股份2022年已取得比亞迪和廣汽埃安定點(diǎn)供應(yīng)商資質(zhì)，23H1已進(jìn)行小批量交付。圖表35：四類剎車材料優(yōu)劣勢對比剎車材料應(yīng)用場景和分類優(yōu)勢劣勢樹脂基閘片使用時(shí)速為160~200km/h，主要應(yīng)用于地鐵、普速列車等，具體分類為石棉樹脂基、無石棉摩擦材料型樹脂基、高摩樹脂基1）彈性模量過高易造成局部過熱，導(dǎo)致制動盤熱烈；2）摩擦磨損產(chǎn)生的金屬摩屑鑲嵌在閘片表面形成金屬鑲嵌。樹脂基材料摩擦系數(shù)穩(wěn)定，磨損量小1）制作周期短、成本較低；2）鐵基材料具有較高的耐熱性、強(qiáng)度

2）鐵基材料與鑄鐵或鋼制動盤具有親和性，容易產(chǎn)生粘著，低速時(shí)摩擦、硬度和抗氧化性；1）密度大，高溫下性能衰減明顯；主要分為鐵基和銅基，銅基剎車片使用時(shí)速已達(dá)350km或更高，日本新干線、法國TGV以及德國ICE高速列車均使用銅基粉末冶金閘片粉末冶金材料系數(shù)波動大，摩擦表面損失較嚴(yán)重；1）生產(chǎn)成本高，應(yīng)用場景受限；具有質(zhì)量輕、模量高、比強(qiáng)度大、熱膨脹系數(shù)低、耐高溫、耐熱沖擊、耐腐蝕、吸震性好等一系列的優(yōu)良性能2）摩擦系數(shù)隨制動初速度增加變化較大、能量損耗大致使制動系統(tǒng)及臨近組建溫升過高、復(fù)材中的氣孔在潮濕環(huán)境下吸濕而會引起摩擦系數(shù)大幅度下降、高溫易氧化碳碳復(fù)合材料

以碳纖維增強(qiáng)、以碳為基體的新型結(jié)構(gòu)材料，主要用于飛機(jī)制動器其抗高溫氧化、潮濕狀態(tài)摩擦系數(shù)穩(wěn)

在現(xiàn)有技術(shù)條件下，存在大批量生產(chǎn)工藝復(fù)雜、難度大、周期長、成本定，摩擦系數(shù)穩(wěn)定性好

高等問題碳陶復(fù)合材料碳陶復(fù)合材料在碳碳復(fù)材基礎(chǔ)上引入了具有優(yōu)異抗氧化性能的碳化硅硬質(zhì)材料資料：天宜上佳招股說明書、曲選輝《現(xiàn)代軌道交通剎車材料的發(fā)展和應(yīng)用》、張西巖《碳陶剎車盤-制動材料的新時(shí)代》，德邦研究所。221.4.2碳碳復(fù)材：光伏裝機(jī)高增驅(qū)動熱場需求增長

光伏高速發(fā)展驅(qū)動碳碳復(fù)材需求，2025年碳碳復(fù)材領(lǐng)域碳纖維需求有望達(dá)1.6萬噸：當(dāng)前碳碳復(fù)材三大應(yīng)用領(lǐng)域中，主力需求來自光伏熱場材料，根據(jù)中復(fù)神鷹公告，目前碳碳復(fù)材領(lǐng)域主要以T700級產(chǎn)品為主，拉伸強(qiáng)度約4900MPa，拉伸模量約230GPa，較風(fēng)電葉片用碳纖維強(qiáng)度要求更高。我們假設(shè)光伏熱場碳碳復(fù)材需求量占全部碳碳復(fù)材需求量約83%，測算出隨著光伏裝機(jī)維持高增、碳基熱場滲透率不斷提升，2025年國內(nèi)碳碳復(fù)材領(lǐng)域碳纖維需求量約1.6萬噸。圖表36：國內(nèi)碳碳復(fù)材領(lǐng)域碳纖維需求量測算202154.91.2202287.41.22023E107.51.22024E107.51.22025E112.51.2中國光伏新增裝機(jī)量（GW）容配比硅片到組件端損耗率（%）5%5%5%5%5%單晶硅片占比（%）單晶硅片需求量（GW）中國硅片產(chǎn)量（GW）產(chǎn)銷率（%）=銷量/產(chǎn)量（銷量約等于需求量)中國硅片產(chǎn)能（GW）產(chǎn)能利用率（%）新增產(chǎn)能（GW）單位GW硅片所需單晶爐（臺/GW）新增單晶拉制爐數(shù)量（臺）存量單晶拉制爐數(shù)量（臺）94.5%65.597.5%107.7357.030.2%640.455.7%233.27898.5%133.8443.630.2%795.755.7%155.37899.5%135.1448.130.2%803.755.7%8.1786306206295%0.270.225134270.89119751449783%99.5%141.4468.930.2%841.155.7%37.4227.028.9%407.255.7%167.278130421872065%78181893176275%121114995185%291662692100%0.270.225148930.89132821608083%碳基熱場滲透率（%）新建單晶拉制爐對碳基熱場部件的需求（噸/臺）每臺單晶拉制爐每年對碳基熱場部件的替換性需求（噸/臺）碳基熱場需求（噸）每噸碳基熱場所需碳纖維用量（噸）中國碳基熱場碳纖維需求量（噸）中國碳碳復(fù)材碳纖維需求總量（噸）中國碳基熱場碳纖維需求量占碳碳復(fù)材碳纖維需求量比例（%）0.270.270.270.22550270.894483700064.0%0.22590430.8980656800118.6%0.225123330.89109981331583%資料：CPIA、賽奧碳纖維、金博股份公告、研究院、中證網(wǎng)，德邦研究所測算；注：紅字為預(yù)測值，鑒于每噸碳基熱場所需碳纖維用量、新建

單晶拉制爐對碳基熱場部件需求

以及年均

單晶拉制爐碳基熱場部件替換需求

等數(shù)據(jù)缺乏行業(yè)權(quán)威數(shù)據(jù)，且考慮到金博股份作為先進(jìn)碳基復(fù)合材料龍頭，其技術(shù)具有一定行業(yè)代表性和領(lǐng)先性，故引用其數(shù)據(jù)測算行業(yè)需求，實(shí)際數(shù)據(jù)或存在。231.4.3壓力容器：政策驅(qū)動下市場前景廣闊

政策積極推動氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展：氫能是氫與氧進(jìn)行化學(xué)反應(yīng)所釋放出的化學(xué)能，是一種再生能源?！半p碳”戰(zhàn)略下，政策密切出臺支持氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2022年3月《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》出臺，成為氫能產(chǎn)業(yè)頂層政策設(shè)計(jì)。廣泛、清潔無碳、應(yīng)用場景豐富的可儲氫屬于產(chǎn)業(yè)鏈上游：氫能產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游制氫儲氫、中游燃料電池和下游應(yīng)用三個(gè)環(huán)節(jié)，上游儲運(yùn)環(huán)節(jié)根據(jù)氫能儲運(yùn)狀態(tài)不同可分為高壓儲氫、固態(tài)儲氫、液態(tài)儲氫和高壓液態(tài)儲氫四種形式，下游交通運(yùn)輸是目前氫能產(chǎn)業(yè)主流發(fā)展方向。圖表37：氫能產(chǎn)業(yè)相關(guān)核心政策梳理圖表38：氫能產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)間政策氫能產(chǎn)業(yè)相關(guān)內(nèi)容穩(wěn)定汽車消費(fèi)，繼續(xù)執(zhí)行新能源汽車購置優(yōu)惠政策，推動充電、加氫等設(shè)施建設(shè)，首次提及氫能。2019年3月

《政府工作報(bào)告》制定實(shí)施氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，組織開展關(guān)鍵技術(shù)裝備攻關(guān)，積極推動應(yīng)用示范2020年6月

《2020年能源工作指導(dǎo)意見》采取”以獎(jiǎng)代補(bǔ)“方式對示范城市給予獎(jiǎng)勵(lì)，重點(diǎn)圍繞關(guān)鍵零部件的2020年9月

《關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知》《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃2021-2035》技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用開展示范將燃料電池車實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用、氫燃料供給體系建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)等納入發(fā)展愿景2020年10月《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》在氫能與儲能等前沿科技和產(chǎn)業(yè)變革領(lǐng)域，組織實(shí)施未來產(chǎn)業(yè)孵化與加速計(jì)劃，謀劃布局一批未來產(chǎn)業(yè)2021年3月

《“十四五”規(guī)劃》2021年12月

《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》2022年3月

《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》指出加快氫能技術(shù)創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動氫能多元利用明確氫的能源屬性，提出氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展基本原則、氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展各階段目標(biāo)，部署推動氫能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措等資料：新華社、國家能源局、國家、中國汽車工程學(xué)會，德邦研究所資料：財(cái)聯(lián)社《2022年中國氫能行業(yè)技術(shù)發(fā)展洞察報(bào)告》，德邦研究所。241.4.3壓力容器：政策驅(qū)動下市場前景廣闊

儲氫對運(yùn)輸安全要求較高：氫氣為易燃?xì)怏w，屬于I類危險(xiǎn)品，與空氣混合形成爆炸性混合物，遇熱易發(fā)生爆炸，氫氣的儲運(yùn)要求導(dǎo)致成本較高，是制約氫能源應(yīng)用推廣的主要因素。高壓氣態(tài)儲氫技術(shù)成熟，是車載儲氫的主要方式：四類儲氫方式中，氣態(tài)儲運(yùn)由于常溫即可實(shí)現(xiàn)快速充放氫，成本較低，是現(xiàn)階段國內(nèi)最主要、技術(shù)最為成熟的方式，主要應(yīng)用在運(yùn)輸領(lǐng)域，加氫站和燃料電池車上均應(yīng)用高壓儲氫瓶作為儲氫裝置。圖表39：四類主要儲氫方式優(yōu)劣勢及應(yīng)用場景對比圖表40：氫燃料動力電車汽車基本工作原理壓力

載氫量

體積儲氫密度

質(zhì)量儲氫密度

成本能耗經(jīng)濟(jì)距離儲運(yùn)方式

運(yùn)輸工具適用場景優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)MpaKg/車Kg/m3Wt%元/Kg

kWh/Kgkm長管拖車氣態(tài)儲運(yùn)20300-40014.51.12.020.312.25-1-1.30.2≤150≥500≥200≤150≥200城市內(nèi)配送常溫即可實(shí)現(xiàn)快速充放氫，成本較低，是現(xiàn)階段國內(nèi)最主要、技術(shù)較為成熟的方式單位體積儲氫量較低，對高壓儲氫罐技術(shù)要求高國際、跨城市與城市內(nèi)配送管道1-40.64-4.364-單位體積儲氫密度液氮槽罐車國際、規(guī)模

大，安全性較高，主

氫液化耗能大，儲氫化、長距離

要應(yīng)用于軍事與航空

容器要求高領(lǐng)域液態(tài)儲運(yùn)固體儲運(yùn)7000141.2415具備高安全性、高體

單位質(zhì)量儲氫密度積儲氫密度、快速充

低，重放氫效率低，放氫、運(yùn)輸便捷等優(yōu)

技術(shù)攻克階段，處于貨車300-4005010-13.3-勢發(fā)展早期成本高、能耗大，操作條件苛刻，技術(shù)不成熟有機(jī)液體儲運(yùn)國際、規(guī)模

液氫純度高，單位體化、長距離

積儲氫密度大槽罐車常壓200040-5015-資料海：財(cái)聯(lián)社《2022年中國氫能行業(yè)技術(shù)發(fā)展洞察報(bào)告》、時(shí)代氫源公眾號、上資料：財(cái)聯(lián)社《2022年中國氫能行業(yè)技術(shù)發(fā)展洞察報(bào)告》，德邦研究所究。251.4.3壓力容器：政策驅(qū)動下市場前景廣闊

目前已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的高壓儲氫氣瓶主要為I型、II型、III型及IV型四種：加氫站通常使用純鋼制造的I型瓶和II型瓶（鋼制內(nèi)膽，纖維環(huán)向纏繞），工作壓力在17.5-30MPa，體積較大；車載儲氫瓶主要分III型瓶和IV型瓶，均基于碳纖維增強(qiáng)塑料材料，

III型瓶內(nèi)膽為金屬，是國內(nèi)目前氫燃料電池車配備的主要?dú)馄浚?/p>

IV型瓶內(nèi)膽為塑料，外部通過碳纖維增強(qiáng)塑料纏繞加工而成，國外已經(jīng)實(shí)際應(yīng)用，國內(nèi)尚未批準(zhǔn)。圖表41：五種類型高壓氣瓶的特征及性能圖表42：豐田Mirai

汽車中的兩儲氣瓶系統(tǒng)型號IIIIIIIVV鋼質(zhì)內(nèi)膽纖維纏繞鋁內(nèi)膽纖維纏繞塑料內(nèi)膽纖維纏繞無內(nèi)膽纖維纏繞制作工藝純鋼制金屬工作壓力（MPa)產(chǎn)品重容比（Kg/L)使用壽命17.5-200.9-1.315年26.3-300.6-0.9515年30-700.35-115/20年40.470以上0.3-0.815/20年48.8研發(fā)中儲氫密度14.28-17.23低14.28-17.23中等成本較高高車載是否使用否否是是資料：中科院寧波材料所特種纖維事業(yè)部，德邦研究所資料：中科院寧波材料所特種纖維事業(yè)部、電動邦，德邦研究所。261.4.3壓力容器：政策驅(qū)動下市場前景廣闊

2021年我國氫燃料電池車保有量約8922輛，2025年目標(biāo)達(dá)到5萬輛：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年我國氫燃料電池車保有量約8922輛，2022年銷量約3397輛，估算截至2022年底我國氫燃料電池車保有量約12319輛，距《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035年)提出的2025年5萬輛的目標(biāo)還有較大空間。長期來看，氫能源汽車符合汽車

“低碳化、信息化、智能化”趨勢，根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，2035年氫燃料電池車保有量目標(biāo)約為100萬輛。圖表43：我國歷年燃料電池車銷量情況圖表44：2019-2023年3月全國燃料電池車銷量-月度當(dāng)月值（輛）400035003000250020001500100050016001400120010008006004002000339727371596202115272018118220206880201920222023M1-M31月20192月3月4月20205月6月20217月8月20229月

10月

11月

12月2023燃料電池汽車銷量（輛）資料：Wind、中國汽車工業(yè)協(xié)會，德邦研究所資料：Wind、中國汽車工業(yè)協(xié)會，德邦研究所。271.4.3壓力容器：政策驅(qū)動下市場前景廣闊

2025年壓力容器碳纖維需求量有望破萬噸：目前壓力容器領(lǐng)域主要以T700-T800級碳纖維產(chǎn)品為主，較風(fēng)電葉片用碳纖維強(qiáng)度要求更高。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)和我們測算，2022年我國氫燃料電池車保有量約12319輛，按照2025年5萬輛的保有量目標(biāo)測算，2023-2025年燃料電池車年均保有量增速約60%；氫燃料電池車銷量中，商用客車和商用貨車銷售占比超95%，單車氣瓶約8個(gè)，我們測算至2025年國內(nèi)儲氫氣瓶碳纖維需求量超6000噸。假設(shè)2025年儲氫氣瓶碳纖維需求量占比增至50%，則壓力氣瓶碳纖維需求量有望達(dá)1.27萬噸。圖表45：國內(nèi)壓力氣瓶領(lǐng)域碳纖維需求量測算2021892221.4%159635.0%720221231938.1%3397112.8%72023E1965159.5%7332115.8%72024E3134559.5%1169559.5%72025E5000059.5%1865559.5%7氫燃料電池汽車保有量（輛）YoY（%）氫燃料電池汽車銷量（輛）YoY（%）單車配置瓶組（個(gè)）單氣瓶平均碳纖維用量（千克）單車碳纖維平均碳纖維用量（千克）儲氫氣瓶碳纖維需求總量（噸）壓力氣瓶領(lǐng)域碳纖維需求量測算儲氫氣瓶需求量占比（%）中國壓力容器碳纖維需求總量（噸）42.534042.542.542.542.5340340340340543115524933976634340.0%45.0%50.0%300060006232883612685資料：Wind、中國汽車工業(yè)協(xié)會、賽奧碳纖維、研究院、國家，德邦研究所測算；注：紅字為預(yù)測值。281.4.4體育休閑：碳纖維傳統(tǒng)領(lǐng)域，需求品類廣泛

體育休閑是碳纖維傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，是碳纖維需求壓艙石：碳纖維高比強(qiáng)度、高比模量和低密度的特性與體育器材專業(yè)性、輕量化需求適配，主要運(yùn)用于釣魚竿、高爾夫球桿、自行車等群體或個(gè)人運(yùn)動領(lǐng)域的專業(yè)運(yùn)動器材。需求品類廣泛，涵蓋高性能碳纖維和通用級碳纖維：根據(jù)中復(fù)神鷹公告，體育器材對碳纖維的需求品類包含T300級、T700級，以及少量T800級和高模量M40J產(chǎn)品，規(guī)格以3K、12K等小絲束為主。圖表46：全球和中國體育休閑領(lǐng)域碳纖維需求量圖表47：2022年全球體育休閑領(lǐng)域碳纖維需求量拆分30252015105滑雪桿,曲棍球桿,5.8%其他,2.1%釣魚竿高爾夫自行車球拍3.3%24.023.018.517.515.414.615.014.014.313.5球拍,11.7%自行車,19.6%13.212.0釣魚竿,35.4%12.09.711.57.6曲棍球桿滑雪桿其他0,22.1%高爾夫20142015全球碳纖維需求總量（千噸）：體育休閑20162017201820192020中國碳纖維需求總量（千噸）：體育休閑20212022資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所。291.4.4體育休閑：碳纖維傳統(tǒng)領(lǐng)域，需求品類廣泛

國內(nèi)以體育器材代加工為主，碳纖維需求量較大，保持低增速穩(wěn)定增長：全球近90%的碳纖維體育器材加工在中國大陸和中國臺灣完成，2022年國內(nèi)碳纖維需求量中體育休閑占比約30.9%，是最大的細(xì)分市場，國內(nèi)體育休閑碳纖維需求占全球比例達(dá)95.8%。根據(jù)賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，2025年全球體育休閑領(lǐng)域碳纖維需求量有望達(dá)3.2萬噸，假設(shè)國內(nèi)占比保持95.8%，估算國內(nèi)需求量約3.1萬噸。圖表48：體育休閑領(lǐng)域碳纖維需求量測算202118.5202224.02023E26.42024E29.02025E31.9全球碳纖維需求總量（千噸）：體育休閑YoY（%）20.1%17.529.7%23.010.0%25.310.0%27.810.0%30.6中國碳纖維需求總量（千噸）：體育休閑YoY（%）19.9%94.6%31.4%95.8%10.0%95.8%10.0%95.8%10.0%95.8%中國體育休閑碳纖維需求占全球比例（%)資料：賽奧碳纖維，德邦研究所測算；注：紅字為預(yù)測值。301.4.5航空航天：高附加值領(lǐng)域，國產(chǎn)大客機(jī)加速行業(yè)擴(kuò)容

碳纖維是航空航天飛行器輕量化理想材料，軍用+民用飛機(jī)復(fù)材滲透率不斷提升：航空航天領(lǐng)域?qū)μ祭w維的應(yīng)用主要包括次承力構(gòu)件和主承力構(gòu)件，碳纖維的使用能使在保證強(qiáng)度的前提下使飛機(jī)結(jié)構(gòu)材料減重20%至40%，從而使飛機(jī)整體重量減輕6%至12%，顯著降低飛機(jī)的燃油成本，提升飛行器的性能和經(jīng)濟(jì)效益。C919碳纖維復(fù)合材料占整機(jī)重量的12%，此外，航空航天領(lǐng)域中的噴管、喉襯、鼻錐、剎車盤等也廣泛使用碳纖維復(fù)合材料。2020-2021年疫情顯著影響民航產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2022年全球商用飛機(jī)交付有所修復(fù)：2020和2021年兩年間波音和空客商用飛機(jī)交付量顯著下降，其中復(fù)材飛機(jī)787僅為53和14架，A350為59和53架，較疫情前每年超百架的交付顯著下降，導(dǎo)致碳纖維需求量出現(xiàn)階段性收縮。2022年空客和波音交付量均呈持續(xù)修復(fù)態(tài)勢，商用航空回暖較為明顯，有望帶動碳纖維需求量繼續(xù)擴(kuò)容。圖表49：2010年以來波音和空客歷年商用飛機(jī)交付情況圖表50：2014-2022年全球及中國航空航天碳纖維用量1,000800600400200025201510523.586321.08

0860

020.176276319.274868872371817.6661648626

629

63516.516.516.060158861115.35665345104774804623803407.81571132072.01.70.920171.01.10.42016020142015201820192020中國碳纖維需求總量（千噸）：航空航天20212022波音：交付數(shù)量（架）空客：交付數(shù)量（架）全球碳纖維需求總量（千噸）：航空航天資料：波音和空客官網(wǎng)，德邦研究所資料：賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，德邦研究所。311.4.5航空航天：高附加值領(lǐng)域，國產(chǎn)大客機(jī)加速行業(yè)擴(kuò)容圖表51：復(fù)合材料在C919上的應(yīng)用情況

國產(chǎn)大飛機(jī)碳纖維復(fù)材占整機(jī)重量約12%：C919大型客機(jī)是國內(nèi)首個(gè)使用T800級高強(qiáng)碳纖維復(fù)合材料的民機(jī)型號，飛機(jī)的平垂尾、后機(jī)身、內(nèi)外襟翼等部位均使用碳纖維復(fù)合材料，C919碳纖維復(fù)合材料占整機(jī)重量的12%。國產(chǎn)大飛機(jī)助力碳纖維需求擴(kuò)容：2022年12月9日，全球首架C919順利交付中國東方航空；2023年4月28日，海航向中國商飛簽訂60架C919飛機(jī)訂單；根據(jù)Wind，截至22年底，C919累計(jì)訂單達(dá)1035架。根據(jù)中復(fù)神鷹，C919對國產(chǎn)T800級碳纖維需求量是100噸/年，而CR929對國產(chǎn)T800/T1000級碳纖維需求量有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長。資料：中國復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會，德邦研究所。321.4.5航空航天：高附加值領(lǐng)域，國產(chǎn)大客機(jī)加速行業(yè)擴(kuò)容

民航需求修復(fù)+國產(chǎn)大飛機(jī)后續(xù)批量生產(chǎn)，碳纖維有望加速開啟：根據(jù)賽奧碳纖維《全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》預(yù)測，2025年全球航空航天領(lǐng)域碳纖維需求量有望達(dá)2.8萬噸，2022-2025年CAGR約12%。我們認(rèn)為，隨著國產(chǎn)碳纖維在性能與穩(wěn)定性上與進(jìn)口碳纖維差距不斷縮小，碳纖維復(fù)材應(yīng)用體系不斷成熟，后續(xù)國產(chǎn)大飛機(jī)的批量生產(chǎn)有望帶動國產(chǎn)碳纖維需求的持續(xù)擴(kuò)容。假設(shè)中國航空航天碳纖維需求占全球比例維持2022年的38.8%，2025年國內(nèi)航空航天碳纖維需求量有望達(dá)1.1萬噸。圖表52：航空航天領(lǐng)域碳纖維需求量測算202116.5202220.12023E22.52024E25.22025E28.2全球