汽車行業(yè)市場前景及投資研究報告：韓國汽車全球化之路

證券研究報告乘用車2023年07月11日汽車行業(yè)報告汽車出海系列一：復(fù)盤韓國汽車全球化之路重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測2023/07/10EPSPE重點公司代碼股票名稱投資評級股價20222023E2024E20222023E2024E002594.SZ000625.SZ601633.SH600104.SH601238.SH00175.HK02015.HK09868.HK09866.HK601127.SH比亞迪長安汽車長城汽車上汽集團廣汽集團吉利汽車理想汽車-W小鵬汽車-W蔚來-SW賽力斯263.5513.6725.6214.3210.939.605.710.89.010.840.721.220.920.561.83-4.48-9.27-2.1512.60.960.861.371.110.884.38-2.89-5.04-0.94529.2516.2735.5811.7411.8817.1475.08-11.92-8.2720.9214.2429.7910.459.85買入增持增持增持買入未評級買入未評級未評級未評級15.4632.5510.2914.1420.28-148.56-10.20.911.40.780.510.9131.37-18.48-15.22-49.13137.4053.4076.7044.22-0.97-5.34-8.89-2.56-8.77-16.78-20.57資料：Wind資訊，國海證券研究所（注：吉利汽車、理想汽車-W、小鵬汽車-W、蔚來-SW的股價及EPS貨幣單位為港元，其余公司為人民幣，未評級公司盈利預(yù)測取自Wind一致預(yù)期）2核心提要◆

全球汽車工業(yè)正在從消費品時代向科技品時代過渡，中國有望成為新一代領(lǐng)導者。?

出口量高速增長：據(jù)中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)及中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，自2020年9月以來，截至2023年4月中國汽車出口已連續(xù)31個月正增長，自2020年約100萬輛躍升至2022年310.7萬輛，2023年或超日本成為世界第一大汽車出口國。?

2022年全年，中國汽車出口中乘用車占比超8成，SUV車型是主力；?

2022年新能源乘用車出口64.8萬輛；新能源車已成為拉動汽車出口增長的最重要動力；?

區(qū)域：中國汽車海外市場仍然較為分散，歐洲地區(qū)逐漸成長為最重要市場，俄烏沖突下俄羅斯市場增長顯著?！?/p>

韓國汽車工業(yè)起步時間與我國相近，相比歐、美、日要晚得多，且本土市場空間小、缺乏內(nèi)需支撐。但是，韓國卻能以后來者身份成功打開美、歐市場實現(xiàn)暢銷，成為世界汽車強國，現(xiàn)代企業(yè)2022年銷量也已位列全球第三。因此我們認為，韓國汽車的出海歷程對我國汽車拓展海外市場具有較好的借鑒意義。?

據(jù)KAMA數(shù)據(jù)，韓國本土汽車市場小，巔峰時不足兩百萬輛，汽車工業(yè)發(fā)展初期即瞄定海外市場；?

現(xiàn)代起亞集團2022年占據(jù)韓國本土銷量86.5%份額，也是韓國汽車出海的主導力量；?

韓國汽車出海歷程：低端起步→提升質(zhì)量向上突破→全球化產(chǎn)能布局；?

韓國汽車海外市場：從欠發(fā)達地區(qū)起步→高度依賴北美市場→成功實現(xiàn)市場多元化；?

把握關(guān)鍵歷史機遇：1）亞洲金融危機后開始重視質(zhì)量；2）2008年全球經(jīng)濟危機中在中、美等重點市場實現(xiàn)大幅增長，化危機為良機?！?/p>

相比韓國當年出海發(fā)展時的情況，當前中國汽車更具競爭優(yōu)勢：?

韓國是以后來者身份在發(fā)達市場和老牌車企圍繞傳統(tǒng)燃油車技術(shù)進行競爭，競爭優(yōu)勢小，只能以低姿態(tài)進入市場后逐步向上發(fā)展；?

中國自主車企在電動智能領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)鏈、成本均具備明顯競爭優(yōu)勢，更易以領(lǐng)先者姿態(tài)自上而下打開市場。?

嚴控質(zhì)量、搶抓新能源時代機遇是對中國汽車出海的最大啟示。同時，中國汽車出海須避免廉價標簽，重視發(fā)達國家市場和新興市場，海外產(chǎn)能布局要穩(wěn)扎穩(wěn)打不可盲目?！?/p>

我國汽車出海最大的劣勢在于中美貿(mào)易關(guān)系導致自主品牌汽車難以進入美國市場，而美國是僅次于中國的全球汽車第二大單一市場。因此，我國自主車企需要在其他市場拿下更多份額，以推動規(guī)模的進一步提升，中、美、歐、日、韓之外的其他市場仍有較大空間。3核心提要◆

投資建議與重點關(guān)注標的：我國自主車企正迎來難得的歷史發(fā)展機遇，有望成為電動智能汽車時代的領(lǐng)跑者。我們看好電動智能技術(shù)領(lǐng)先并在海外市場快速布局的車企，以及深耕海外市場多年并已形成一定規(guī)模的車企，重點關(guān)注比亞迪、長安汽車、長城汽車、上汽集團、廣汽集團、吉利汽車、理想汽車、小鵬汽車、蔚來汽車、賽力斯?！?/p>

風險提示：競爭加劇導致中國車企海外產(chǎn)能利用率、出口不及預(yù)期；新能源出口滲透率不及預(yù)期；國際市場需求不穩(wěn)定、匯率波動風險；重點關(guān)注公司業(yè)績不達預(yù)期風險；目標市場進口政策變動及合規(guī)風險；個別國家對華政治導向及輿論帶來的風險；地緣政治因素導致俄羅斯汽車出口不佳；比較研究具有局限性。4目錄1.

中國汽車出口高速增長，2023年或問鼎全球2.

韓國汽車后來者居上，以海外市場為主導3.

現(xiàn)代起亞從低端走向主流，已成為全球銷量第三4.

復(fù)盤總結(jié)與關(guān)注標的5.

風險提示501中國汽車出口高速增長，2023年或問鼎全球◆

1.1

中國汽車出口量高速增長，2023年有望超過日本成為全球第一◆

1.2

SUV占汽車出口比例近60%，純電車型是新能源乘用車出口主力◆

1.3

我國汽車出口市場相對分散，發(fā)達國家或地區(qū)純電車型占比高◆

1.4

上汽領(lǐng)跑自主車企出口，國內(nèi)頭部車企均已在海外布局產(chǎn)能611、汽車正在向科技品時代過渡，中國有望出現(xiàn)全球性汽車龍頭?

全球汽車工業(yè)正在經(jīng)歷第四次發(fā)展窗口期，中國有望在科技品時代成為汽車工業(yè)引領(lǐng)者。汽車工業(yè)自誕生起一百多年來，受到世界政治經(jīng)濟格局和技術(shù)變革的影響較大。羅蘭貝格研究結(jié)論，汽車產(chǎn)品分別經(jīng)歷了奢侈品時代、標準品時代、耐用品時代、消費品時代，當前正在向科技品時代過渡演變。美國通用/福特、日本豐田/韓國現(xiàn)代、德國大眾分別在前三個時代變革期中崛起，并逐步成長為在全球具有較大影響力的車企。而在這一輪的時代變革機遇中，中國有望抓住機遇，孕育出具有全球影響力的車企。我國于2009年成為世界第一大汽車產(chǎn)銷國，連續(xù)14年穩(wěn)居世界第一，但與德、美、日、韓等汽車強國相比，海外市場的發(fā)展仍相對落后，這一現(xiàn)狀正在發(fā)生顯著變化。圖

：

全

球汽車行業(yè)歷史發(fā)展機遇第第第第二三四一次耐用品時代次消費品時代次科技品時代奢侈品時代標準品時代次窗窗窗窗口口口口期期期期1910-20年代1970-80年代年代2020-30年代2000-10豐田現(xiàn)代大眾福特、通用7資料：新華網(wǎng)，羅蘭貝格，國海證券研究所1.1、中國汽車出口高速增長，2022年已突破300萬輛350圖：中國汽車出口發(fā)展的四個階段及出口數(shù)量（萬輛）90%80%70%60%50%40%30%20%10%未區(qū)分車型乘用車商用車乘用車占比襁褓萌芽入世成長波折探索乘勢爆發(fā)突破300萬輛階段1958-2000年2001-2008年2009-2020年2021-至今300250200150100501950s開始出口規(guī)模連續(xù)突破2022年出口200萬、300萬輛2000首次突破2萬2.6萬輛→68萬輛幾十萬-百萬輛間波動0.3年均

萬輛310.7萬輛1965-19921993-1999

年均1.4萬輛經(jīng)濟小型車為主乘用車占比提升但仍非主流乘用車占比過半逐步成為主流新能源車以微型低速電動車為主2020年均價1.4萬美元乘用車占比超80%乘用車中新能源車占比超25%2022年出口均價1.8萬美元結(jié)構(gòu)載貨汽車為主2000年均價0.76萬美元突破200萬輛逐步改善對亞洲、非洲等欠發(fā)達地區(qū)和不規(guī)范市場的依賴地區(qū)亞洲、東歐和非洲等開始進入歐洲發(fā)達國家以拉美、西亞、東南亞等發(fā)展中國家和地區(qū)為主對發(fā)達國家市場出口實現(xiàn)大幅增長欠發(fā)達地區(qū)新能源主要出口西歐和東南亞特征生產(chǎn)成本、產(chǎn)品質(zhì)量與先進國家差距較大WTO利好下快速增長出口秩序混亂，成本壓力明顯受國際政治經(jīng)濟形勢影響較大出口增長跨越式發(fā)展新能源車成為重要成長力量中國汽車海外競爭力增強突破100萬輛新興市場放緩成本上升人民幣升值數(shù)量2008全球經(jīng)濟危機沖擊2001年底加入WTO00%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120228資料：中汽協(xié)，中國汽車工業(yè)年鑒，中國汽車流通協(xié)會公眾號，國海證券研究所1.1、2023Q1超越日本，劍指世界第一大汽車出口國?

2020

年全球疫情爆發(fā)以來，海外供給不足疊加國產(chǎn)車型競爭力增強

，中國汽車出口乘勢高速發(fā)展，出口總量從2020年99.4萬輛迅速增長至2022年310.7萬輛，兩年增長212.58%。?

2023Q1中國汽車出口量超越日本，2023年中國有望成為世界第一大汽車出口國。日本汽車出口在疫情后受到較大沖擊，2020-2022年三年出口量均在380萬輛左右，較疫情前的2018、2019年出口量減少約100萬輛。德、韓情況與日本類似。圖：2018-2023年中、日、德三國汽車出口量（萬輛）圖：2017-2023年月度汽車出口量（萬輛）及同比增速出口量同比增速日本德國韓國中國403530252015105250%200%150%100%50%60050040030020010000%-50%-100%0201820192020202120222023Q19數(shù)據(jù)：中汽協(xié)，iFind，Wind，國海證券研究所01.1、2021年以來月度汽車出口量屢破紀錄?

自2020年9月以來，截至2023年4月，我國汽車出口已實現(xiàn)連續(xù)31個月同比正增長。2021年，全年月度數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)同比增長；2022年，出口開局較強，后受疫情影響2-4月逐步走低，但仍保持同比增長，5月起出口量快速回升；2023年，1-4月出口均保持較高同比增速，4月突破42.4萬輛，不斷刷新歷史新高，因2022年同期低基數(shù)原因，4月出口同比增長達142.3%。圖：2019-2023年4月中國汽車出口月度數(shù)據(jù)（萬輛）圖：2020-2023年4月中國汽車出口月度同比增長率（萬輛）201920202021202220232020202120222023250%200%150%100%50%454035302520151050%-50%-100%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10資料：中國汽車流通協(xié)會公眾號，國海證券研究所11.2.1、乘用車出口占比超八成，其中SUV比重58%?

中國汽車出口以乘用車為主，SUV占總出口量近58%。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國乘用車出口252.5萬輛，同比增長57.6%，占總出口量81.3%，其中SUV車型181萬輛，占總出口量58%；商用車出口58.1萬輛，同比增長45.2%，占總出口量18.7%，其中貨車、半掛牽引車、客車分別為39.6、7.4、6.1萬輛。2023年1-4月，汽車出口137

萬輛

，

同

比增

長

89.4%

。其

中

乘

用車

出口

114.2萬

輛，

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增長

107.3%

；商

用

車出

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22.7萬

輛，

同

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增

長32%。圖：2014-2023年中國汽車出口結(jié)構(gòu)（萬輛）及乘用車占比圖：2022年中國汽車出口車型結(jié)構(gòu)（萬輛）及占比乘用車商用車乘用車占比3503002502001501005090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%交叉型車2%SUV58%181.0半掛牽引車貨車

39.613%2%商用車

58.119%貨車非完整車輛2%客車2%轎車

62.120%MPV1%0201420152016201720182019202020212022

2023.1-411資料：Wind，中汽協(xié)，國海證券研究所21.2.2、新能源乘用車出口增速高于總體，純電車型是主力?

2022年新能源乘用車（插混和純電）出口64.8萬輛，占乘用車總出口量25.7%。純電動車型是新能源乘用車出口的主力，在新能源乘用車出口量中占比逐年提高；2023年1-4月，純電動乘用車出口30.9萬輛，同比增速164.5%，純電動在乘用車中占比已超90%

。?

2020-2022年新能源乘用車出口量CAGR超200%，增速大幅高于乘用車總體出口增速，成為推動乘用車出口增長的重要力量。（2023年1-4月乘用車總體同比增速快于新能源乘用車，主要是2022年同期基期較低所致）?

剔除特斯拉出口數(shù)據(jù)后

，新能源車型在乘用車出口占比仍呈現(xiàn)提升趨勢

。剔除后

，新能源乘用車

2022年共出口37.7萬輛，占比16.7%；2023年1-4月出口新能源乘用車20.7萬輛，占比20.4%。圖：2020-2023年中國乘用車總體及新能源乘用車出口同比增速對比圖：2018-2023年中國新能源乘用車出口量（萬輛）及其中純電動車型占比插電式混合動力純電動純電動占比乘用車總體同比增速新能源乘用車同比增速706050403020100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%400%350%300%250%200%150%100%50%0%201820192020202120222023.1-42020202120222023.1-412資料：

Wind，中汽協(xié)，國海證券研究所31.3.1、我國汽車海外業(yè)務(wù)相對分散，歐洲市場崛起較快?

歐洲出口迅速增長，當前已成為我國汽車出口最重要市場。長期以來，亞洲地區(qū)一直是我國汽車出口的主要目的地，其中，南亞、東南亞和中東地區(qū)銷量較高。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會公眾號數(shù)據(jù)，2018年中國汽車在歐洲銷量占海外總銷量比重僅6%，2023年1-5月占比快速提升至39%。?

2023年1-4月，俄羅斯銷量7.6萬，成為國內(nèi)汽車在海外最大單一市場，也是歐洲第一大市場。英國3.2萬銷量成為歐洲第二大市場。亞洲地區(qū)較大市場分別為沙特（2.9萬輛）、泰國（2.4萬輛）、以色列（2.1萬輛）和印度（1.9萬輛）。北美地區(qū)的主要市場是墨西哥（3.9萬輛），美國銷量較少。圖：2018-2023年中國汽車海外零銷售銷量各大洲占比圖：2023年1-4月中國汽車海外主要銷售地區(qū)及銷量（輛）50%歐洲亞洲北美南美大洋非洲45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201820192020202120222023.1-513資料：中國汽車流通協(xié)會公眾號，國海證券研究所141.3.2、出口發(fā)達地區(qū)純電占比提升快，出口發(fā)展中地區(qū)仍以燃油為主圖：2018-2023年中國出口汽車類型在各大洲市場占比走勢歐洲北美洲80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國汽車出口分動力類型在各大洲特征100%80%60%40%20%0%??????汽油車型仍為各大洲主要類型歐洲地區(qū)純電動占比快速提升，成為新能源重要市場亞洲純電動車占比較高，但低價電動車占比較大非洲、南美洲等地區(qū)燃油車占據(jù)絕大多數(shù)份額北美洲雖然經(jīng)濟發(fā)達，但中國新能源車出口占比較低大洋洲純電占比快速上升，但總體市場容量不大201820192020202120222023M1-5201820192020202120222023M1-5亞洲60%50%40%30%20%10%0%201820192020202120222023M1-5非洲大洋洲南美洲70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020202120222023M1-5201820192020202120222023M1-5201820192020202120222023M1-514資料：中國汽車流通協(xié)會公眾號，國海證券研究所51.3.2、前十大出口市場中，比、英、菲、澳、泰純電車型占比高?

分國家看，當前我國汽車出口最大單一市場規(guī)模僅20萬輛左右，增量主要來自經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。2022年前三大市場分別為墨西哥（20.7萬輛）、沙特阿拉伯（20.3萬輛）和比利時(歐盟,14.7萬輛）。歐洲地區(qū)比利時和英國純電動車型占比較高，銷售均價也更高；亞洲地區(qū)，菲律賓和泰國的新能源占比也較高。圖：2022年中國汽車出口前十國家出口量（萬輛）燃油插電純電動252015105015資料：海關(guān)總署，國海證券研究所61.4.1、國產(chǎn)汽車出口量中，上汽總量居首，特斯拉新能源居首?

2022

年

整

車

出

口

量

較

為

突

出

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是

上

汽

（

90.6

萬

輛

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（

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，

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（

同

比

增

長72.4%）；新能源汽車出口中，特斯拉以27.1萬輛排名第一，上汽乘用車以16.7萬輛位列第二。圖：2022年汽車出口前十的國產(chǎn)車企（萬輛）圖：

2022年新能源車出口前八的國產(chǎn)車企（萬輛）05101520253001020304050607080901001上汽2奇瑞3特斯拉4長安5東風6吉利7長城8江汽9北汽10

重汽特斯拉上汽乘用車易捷特比亞迪吉利汽車創(chuàng)維汽車長城汽車奇瑞汽車16資料：Wind，中汽協(xié)公眾號，乘聯(lián)會，國海證券研究所71.4.1、各家車企的出海范圍差異較大，上汽覆蓋市場最廣?

各車企在不同海外市場的銷量表現(xiàn)差異大，新能源車出口主要集中于發(fā)達國家。2023年1-4月，在各主要出口市場中：俄羅斯市場以奇瑞、長城和吉利銷量最為領(lǐng)先；在英國、澳大利亞、印度等英聯(lián)邦國家中，上汽較其他車企表現(xiàn)更佳；墨西哥市場主要以上汽、奇瑞和江淮為主。當前我國新能源汽車出口市場中，以色列銷量最高。除泰國外，新能源汽車出口銷量較高的市場均為發(fā)達國家，且除以色列和澳大利亞外均位于歐洲。圖：2023年1-4月中國車企海外主要銷售地區(qū)及銷量（輛）圖：2023年1-4月中國車企新能源車型海外主要銷售地區(qū)及銷量（輛）17資料：中國汽車流通協(xié)會公眾號，國海證券研究所81.4.2、國內(nèi)頭部車企均已在海外布局產(chǎn)能?

海外銷量較大的頭部自主車企均已在海外布局產(chǎn)能，產(chǎn)能布局主要集中于亞洲地區(qū)，少量位于南美和非洲地區(qū)。整車生產(chǎn)是海外產(chǎn)能布局的主要方式，KD生產(chǎn)相對較少。集團品牌國家生產(chǎn)車型投產(chǎn)時間工廠類型MGMG泰國印度MG5/MG

ZS/MGHS(PHV)/MG

VSHV/MG

ZSEV(計劃)/MG

ExtenderMG

Hector(Plus)

(Mild

HEV)/ZSEV/Gloster(CKD)/Astor/Comet/G10(計劃)MG

ZS(EV)/MG

HS/MG3/MG5/MGGloster2015年2019年2021年2019年2019年2024年2024年2019年-整車整車KD上海汽車集團MG巴基斯坦印度尼西亞巴基斯坦馬來西亞泰國上汽通用五菱長安汽車長安汽車長安汽車吉利五菱SUV,MPV系列/AirEV/Almaz

HV/Alvez整車KD長安歐尚X7/M9皮卡/悅翔/KARVAAN微廂型車長安汽車集團KD整車KD吉利集團馬來西亞印度吉利博越/繽越比亞迪比亞迪哈弗比亞迪e6

/Atto

3EV整車整車整車整車KD比亞迪汽車泰國2024年2019年2020年2022年2023年-俄羅斯泰國哈弗F7/H9SUV/初戀/大狗哈弗,哈弗H6

HEV,PHEV/初戀(HEV)/500HEV長城汽車奇瑞集團哈弗巴基斯坦巴西長城汽車哈弗,長城汽車奇瑞長城炮皮卡(HV,

PHEV)(SKD)/哈弗H6(EV,

PHV)(計劃)哈弗/風駿整車KD厄瓜多爾巴基斯坦巴西瑞虎4/8-KD奇瑞奇瑞瑞虎5x(Pro)/瑞虎7/瑞虎8/瑞虎8

PHEV(計劃)奇瑞瑞虎8

Pro/瑞虎7Pro/瑞虎4

Pro(計劃)奇瑞艾瑞澤5/瑞虎3/瑞虎7-整車KD奇瑞印度尼西亞埃及-奇瑞2019年2025年KD奇瑞巴西奇瑞艾瑞澤6

Pro(計劃)/iCar(計劃)整車18資料：Marklines，蓋世汽車，奇瑞控股官網(wǎng)，證券日報，搜狐汽車，國海證券研究所02韓國汽車后來者居上，以海外市場為主導◆

2.1

韓國車企經(jīng)過不斷發(fā)展重組，現(xiàn)代起亞已成為最大龍頭◆

2.2

產(chǎn)業(yè)政策有力支持，市場、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈共同推動韓國汽車工業(yè)高速發(fā)展◆

2.3

韓國本土市場規(guī)模小，汽車已成為外海外市場主導型產(chǎn)業(yè)?

本土市場小、內(nèi)需飽和，進口豪華品牌占比提升，頭部集中高?

海外市場以高性價比小微型車起步，品質(zhì)提升推動高質(zhì)量發(fā)展1902、從萌芽到騰飛：堅定自主研發(fā)、重視質(zhì)量控制是關(guān)鍵轉(zhuǎn)折圖

：

韓

國本土主要汽車品牌

/集團及其2

02

2年銷量（萬輛）1955~19721973~19861987~19971998~至今從進口零部件組裝起步消化先進技術(shù)，重抓自主研發(fā)放開，競爭中飛速發(fā)展擺脫廉價劣質(zhì)標簽，產(chǎn)品實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展1955年1974年?

韓國出臺《汽車工業(yè)長期振興計劃》，是促進韓國汽車工業(yè)崛起的關(guān)鍵的政策。1980s1998年50045040035030025020015010050?

大宇汽車前身“新進工業(yè)社”以美軍威利吉普車為基礎(chǔ)，手工打造“始發(fā)”汽車，被視作韓國汽車工業(yè)起點。?

1980s中后期，放開市場鼓勵競爭，鼓勵擴大規(guī)模、技術(shù)開發(fā)與對外出口。此后企業(yè)積極擴張，產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速。?

亞洲金融危機成為韓國汽車從低端廉價定位走向高質(zhì)量高品質(zhì)路線的轉(zhuǎn)折點，韓國汽車工業(yè)真正走向成熟。本土產(chǎn)量1962年1975年?

制定汽車工業(yè)發(fā)展5年計劃。?

頒布《汽車工業(yè)保護法》，限制外國汽車和零件進口。?

《系統(tǒng)化發(fā)展法案》，促進零部件企業(yè)專業(yè)化發(fā)展，汽車企業(yè)集團化發(fā)展。1989年全球金?

開始多元化海外市場戰(zhàn)略，融積極開拓東歐等市場。危1960s1976年機亞匯爆海外產(chǎn)量出口量洲率發(fā)?

1962年，Saenara

Motor成立并與日產(chǎn)合作，KD生產(chǎn)1.5L藍鳥轎車。?

1966年，新進汽車。與豐田合作生產(chǎn)CORONA轎車?

1968年，現(xiàn)代與英國福特簽訂技術(shù)協(xié)議，CKD方式生產(chǎn)CORTINA轎車。?

現(xiàn)代首款自主車型PONY上市，金下等

開出

始口

向散

中件

國組

、裝

印融跌并出口南美。北

開危質(zhì)美

拓市

海場

外質(zhì)

多量

元問

市題

場機量爆提1979年發(fā)升?

將汽車列為十大出口戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一。助力度出口本土銷量爆發(fā)開第

光二

州次

起石

義始對出出外口口出油加美口危KD出口拿國汽機大車0資料：KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，《中韓汽車產(chǎn)業(yè)出口比較研究》田明拜，《戰(zhàn)后韓國汽車工業(yè)政策研究》邵志勤，《走20近韓國汽車工業(yè)》柯曉岸，《從日韓汽車產(chǎn)業(yè)國際化經(jīng)驗看中國汽車出口》李婷，國海證券研究所12.1、韓國車企經(jīng)過不斷發(fā)展重組，現(xiàn)代起亞已成為最大龍頭?

韓國的現(xiàn)代化是政府主導型的資本主義工業(yè)化發(fā)展道路,

政府的發(fā)展計劃和產(chǎn)業(yè)目標與市場中企業(yè)力量高度結(jié)合,

共同推動經(jīng)濟的高速增長。其中，韓國汽車工業(yè)便是這種模式的典型代表。?

韓國汽車工業(yè)起步于1955年：60年代，開始靠進口零部件組裝的方式試制汽車；

70年代，韓國政府實行了“汽車國產(chǎn)化”政策，發(fā)展提速；80年代，汽車工業(yè)進入高速發(fā)展期，汽車研發(fā)技術(shù)水平迅速提高，出口初見規(guī)模；90年代，海外出口逐步取代內(nèi)銷成為市場主角，1998年亞洲金融危機沖擊之后，韓國汽車完成了低質(zhì)廉價定位轉(zhuǎn)向高質(zhì)量路線，從粗放發(fā)展轉(zhuǎn)向以質(zhì)量為重點的發(fā)展轉(zhuǎn)型，成功崛起。2020-2022年韓國連續(xù)3年位居世界第5大汽車生產(chǎn)國。表：韓國本土主要汽車品牌/集團及其2022年銷量Renault

Korea（原雷諾三星）KGMobility（原雙龍）品牌/集團現(xiàn)代起亞GM

Korea2022年本土乘用車銷量（萬輛）53.447.33.75.26.95.9%11.4本土乘用車市場占有率45.9%394.540.6%290.43.2%26.54.4%17.02022年全球總銷量（萬輛）資料：《樸正熙與韓國現(xiàn)代化》廖卓嫻，《韓國汽車工業(yè)發(fā)展歷程》歐陽敏，《中韓汽車產(chǎn)業(yè)出口比較研究》田明拜，21KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，The

KoreaHerald，OICA，各車企官網(wǎng)，國海證券研究所22.1、韓國車企經(jīng)過不斷發(fā)展重組，現(xiàn)代起亞已成為最大龍頭圖：韓國車企歷史脈絡(luò)梳理現(xiàn)代精工現(xiàn)代摩比斯1999年7月并入現(xiàn)代起亞現(xiàn)代（1967）1976年被收購1999年3月被收購亞細亞起亞京城精密工業(yè)（1944年成立）起亞工業(yè)株式會社（1952年成立）TATA2003年收購塔塔大宇大宇重工大宇商用車大宇集團1999年3月收購大宇國民車通用1999年通用大宇2011年更名韓國大宇被通用收購（GMK）2000年被售出1997年被收購印度馬恒達KGMobility上汽集團20052009年退出2023年更名1974年改名東亞1988年改名雙龍河東煥汽車雙龍2010年收購雙龍年收購雙龍2020年退出雷諾韓國三星雷諾三星雷諾2022年2000年9月更名獲經(jīng)營權(quán)三星商用車2000年9月清算資料：《走近韓國汽車工業(yè)》柯曉岸，鳳凰網(wǎng)汽車，汽車之家，新浪汽車，《再見,大宇汽車!

》張帆，Marklines，22BusinessKorea，國海證券研究所32.2、產(chǎn)業(yè)政策-韓國汽車產(chǎn)業(yè)的成功的基石?

20世紀韓國汽車工業(yè)從起步到走向成熟的過程中，政策在產(chǎn)業(yè)保護、國產(chǎn)化推進以及出口導向等方面起到了關(guān)鍵作用。其中最重要的政策是1974年發(fā)布的《長期汽車工業(yè)振興計劃》，提出自主研發(fā)與國產(chǎn)化要求，成為韓國車企走向獨立自主發(fā)展的轉(zhuǎn)折點。表：韓國重點汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策年份政策目標1962汽車工業(yè)保護法大幅提高進口汽車關(guān)稅，嚴格限制外國轎車及其零部件進口以保護國內(nèi)汽車工業(yè)197019721973197419751977198119831995汽車工業(yè)育成計劃中小裝配廠廢止措施明確汽車制造業(yè)有關(guān)部門實現(xiàn)國產(chǎn)化的目標，對國產(chǎn)化必要材料進口免稅優(yōu)惠，提高國產(chǎn)化率取消了所有小汽車廠的裝配許可證，只準許現(xiàn)代、起亞、大宇等三大企業(yè)從事汽車整車生產(chǎn)汽車產(chǎn)業(yè)被列為優(yōu)先發(fā)展的工業(yè)之一，鼓勵大力發(fā)展重化學工業(yè)化宣言、汽車工業(yè)扶植法長期汽車工業(yè)振興計劃系統(tǒng)化發(fā)展法案走自主研發(fā)道路，提高國產(chǎn)化率，提出汽車出口目標鼓勵集團化發(fā)展，成就了現(xiàn)代、起亞、大宇三大汽車集團對出口產(chǎn)業(yè)實行外匯貸款、設(shè)備融資、

援助技術(shù)引進等優(yōu)惠措施；向主要汽車出口企業(yè)提供緊缺原材料、低息和長期貼息貸款等振興出口綜合政策實施出口導向政策，通過整合企業(yè)實現(xiàn)生產(chǎn)的專業(yè)化，增強競爭力，提高汽車的生產(chǎn)能力和質(zhì)量。指定將乘用車集中于現(xiàn)代和新韓，微型商用車集中于起亞，特種車集中于東亞汽車。之后逐步取消限制。汽車工業(yè)合理化措施汽車進口自由化方案逐步放開汽車市場，降低關(guān)稅，解除國內(nèi)整車企業(yè)的進入限制降低關(guān)稅，開放國內(nèi)汽車市場為加入WTO，將此前高企的進口關(guān)稅逐步降到了1995年的8%，但仍保留了較多非關(guān)稅保護措施資料：KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，《韓國汽車產(chǎn)業(yè)政策及其對中國的啟示》胡旭雯，《

韓國汽車工業(yè)發(fā)展歷程》歐陽敏，23國海證券研究所42.2、韓國汽車工業(yè)高速發(fā)展的三要素：市場、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈?

在正確政策的推動下，市場、技術(shù)與產(chǎn)業(yè)鏈體系共同支撐起韓國汽車工業(yè)發(fā)展。?

市場：嚴格市場保護下的國內(nèi)市場與不斷開拓的海外市場交替引領(lǐng)，放量市場帶動產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)；?

技術(shù)：先引進、后自主，快速建立自主技術(shù)能力，集團化發(fā)展有助于增強企業(yè)實力；?

產(chǎn)業(yè)鏈：任何一個汽車強國都必須有完善的產(chǎn)業(yè)鏈支撐，韓國十分注重培育本土產(chǎn)業(yè)鏈體系。圖：韓國汽車產(chǎn)業(yè)獲得成功必不可少的三個方面廣闊市場才能支撐行業(yè)崛起市場本土+海外???通過嚴格的市場保護政策，為本土企業(yè)提供了必要市場1970s-2000s，韓國經(jīng)濟水平快速發(fā)展，內(nèi)需市場支撐汽車產(chǎn)業(yè)崛起1997年之后，海外市場超越內(nèi)需，快速增長，大大突破本土市場上限技術(shù)自主是成敗關(guān)鍵技術(shù)

產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈完善才能行穩(wěn)致遠???通過組裝合作引進技術(shù)，完成技術(shù)啟蒙在技術(shù)能力薄弱時就堅定選擇自主研發(fā)道路只有掌握了技術(shù)才能掌握主動權(quán)???從組裝生產(chǎn)階段即要求國產(chǎn)化率，快速提升產(chǎn)業(yè)配套能力堅持核心零部件技術(shù)研發(fā)，培育出國際一流零部件企業(yè)完整產(chǎn)業(yè)鏈體系是一國汽車工業(yè)的核心競爭力先引進后自主強大完善資料：《韓國汽車工業(yè)發(fā)展歷程》歐陽敏，《戰(zhàn)后韓國汽車工業(yè)政策研究》邵志勤，《韓國轎車產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新之路》王翔，24國海證券研究所52.2.1、技術(shù)：只有積極發(fā)展自主技術(shù)才能追趕頭部集團表：韓國汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展階段1955-1972年1973-1986年1987-1997年1997年-至今1973：

制定“汽車工業(yè)長期發(fā)展計劃”，要求現(xiàn)代、起亞和大宇必須開發(fā)自主設(shè)計的“韓國汽車”1962：汽車工業(yè)保護法，嚴格限制汽車及零部件進口2019：未來十年汽車產(chǎn)業(yè)三大發(fā)展戰(zhàn)略1987：逐步放開汽車市場，鼓勵競爭和出口1995：整車進口關(guān)稅從1986年60%逐步下降到8%???加速發(fā)展環(huán)境友好型汽車，進軍國際市場2024年最先構(gòu)建完成無人駕駛體系及公路基于民間投資的開放型未來汽車生態(tài)系統(tǒng)政策層產(chǎn)業(yè)層1966：制定國產(chǎn)化計劃，將外匯優(yōu)惠分配與國產(chǎn)化程度掛鉤1981：“汽車工業(yè)合理化措施”，通過整合企業(yè)實現(xiàn)生產(chǎn)的專業(yè)化，增強企業(yè)實力1973：現(xiàn)代決定從SKD轉(zhuǎn)向自主研發(fā)1973：起亞首次開發(fā)出2000cc汽車發(fā)動機1975：開發(fā)出首款車型“PONY”1988：索納塔車身完全由韓國自主設(shè)計完成1990：大宇第一臺自主研發(fā)轎車“王子”上市，開啟擺脫海外合作伙伴、徹底自主研發(fā)之路2003：現(xiàn)代汽車成功研制出用于燃料汽車的超高壓氫儲存系統(tǒng)1977：現(xiàn)代摩比斯成立2010：現(xiàn)代·起亞τ(Tau)發(fā)動機連續(xù)三年獲選為“世界十佳發(fā)動機”1962：多家企業(yè)以進口SKD組裝生產(chǎn)起步1966：當年國產(chǎn)化率21%1981：現(xiàn)代向三菱出讓10%股份以獲得在發(fā)動機、驅(qū)動橋、底盤和排放物控制的技術(shù)許可證1981：國產(chǎn)化率92%1991：100%國產(chǎn)化率的現(xiàn)代Accent問世；現(xiàn)代首款自主研發(fā)發(fā)動機Alpha型問世1994：現(xiàn)代研制出太陽能和燃料電池汽車2013：世界首款氫燃料電池車量產(chǎn)(途勝ixFCV)1984：

因三菱拒絕向要進入國際市場的現(xiàn)代提供發(fā)動機技術(shù)，現(xiàn)代研制出第一臺發(fā)動機樣機2020：推出電動汽車專用平臺“E-GMP”?

技術(shù)引進和培訓有所加強，裝配技術(shù)和簡單制造技術(shù)有較大提升，但在熱處理、表面處理和精密加工等基礎(chǔ)技術(shù)方面仍然薄弱；?

已具備較低水平的車身設(shè)計能力；?

80年代初開始發(fā)動機和變速器研發(fā)，但技術(shù)仍較差；?

裝配技術(shù)和簡單技術(shù)方面基本達到先進國家水平；?

在發(fā)動機技術(shù)等傳統(tǒng)領(lǐng)域有較大提升，21世紀初傳統(tǒng)技術(shù)已接近發(fā)達國家水平?

在氫能源技術(shù)、動力電池技術(shù)等領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位?

整體技術(shù)水平很低，只具備部分維修技術(shù)、簡單零件制造技術(shù)?

先進零部件技術(shù)仍低于先進國家水平；?

車身結(jié)構(gòu)設(shè)計技術(shù)成熟；技術(shù)狀況?

組裝技術(shù)水平較差?

成功研發(fā)出小型、中型汽油發(fā)動機及變速器，中型柴油發(fā)動機及變速器，已掌握最低水平的獨立設(shè)計能力?

底盤技術(shù)較差資料：現(xiàn)代官網(wǎng)，KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，《韓國、中國大陸汽車產(chǎn)業(yè)政策比較分析》張遠鵬，《韓國汽車業(yè)技術(shù)能力25積累與自主創(chuàng)新的啟示》蔡聲霞，《為什么自主開發(fā)是學習外國技術(shù)的最佳途徑?》路風，韓聯(lián)社，國海證券研究所62.2.2、產(chǎn)業(yè)鏈：強大的本土產(chǎn)業(yè)鏈是汽車產(chǎn)業(yè)強大的必備條件?

韓國在汽車工業(yè)起步階段即要求國產(chǎn)化率，逐步從SKD過渡到CKD，培養(yǎng)本土零部件企業(yè)生產(chǎn)能力，攻克關(guān)鍵零部件技術(shù)。隨著汽車產(chǎn)業(yè)的崛起，韓國汽車零部件企業(yè)也隨著汽車產(chǎn)量增長發(fā)展為國際企業(yè)。當前，大部分國際知名零部件企業(yè)都在韓國設(shè)有工廠。?

2021年世界汽車零部件百強企業(yè)排名（以銷售額計）中，韓國有9家零部件企業(yè)入圍。根據(jù)韓國投資促進局(InvestKOREA)數(shù)據(jù)，2021年這9家企業(yè)的銷售額合計為552億美元，占汽車零部件百強企業(yè)銷售額的7.4%。在新能源汽車時代，韓國在動力電池領(lǐng)域涌現(xiàn)出LG

Energy

Solution、三星SDI和SK

ON等行業(yè)先進企業(yè)。圖：世界汽車零部件百強企業(yè)中的韓國企業(yè)排名（百萬美元）2015名稱2020名稱2021名稱排名訂單規(guī)模排名訂單規(guī)模排名訂單規(guī)模6現(xiàn)代摩比斯26,2627現(xiàn)代摩比斯26,1557現(xiàn)代摩比斯25,07429455071現(xiàn)代威亞萬都7,4805,5604,5543,20036374250888994現(xiàn)代坦迪斯現(xiàn)代威亞翰昂系統(tǒng)萬都7,3746,9796,1374,8931,8981,8831,6953438395077788589現(xiàn)代坦迪斯現(xiàn)代威亞翰昂系統(tǒng)萬都6,7425,8275,8274,5422,0741,9541,6621,582現(xiàn)代派瑞泰現(xiàn)代岱摩斯現(xiàn)代凱菲克SLSL裕羅瑞延理化瑞延理化現(xiàn)代凱菲克26資料：Invest

Korea，國海證券研究所2.3、國內(nèi)市場有限，海外占比超八成?

韓國國內(nèi)產(chǎn)量中，出口量已顯著高于內(nèi)銷量。上世紀80年代至亞洲金融危機前，出口和內(nèi)銷交替領(lǐng)先，共同拉動銷量上漲。亞洲金融危機之后，內(nèi)銷增長幾乎停滯，出口則繼續(xù)大幅增長，2011年高峰時期出口量已達內(nèi)銷量兩倍以上。?

海外產(chǎn)量主要分布于北美、印度、中國以及歐洲地區(qū)，重點面向當?shù)丶爸苓吺袌觥，F(xiàn)代起亞于1997年設(shè)立首家海外工廠，之后在印、中、美等國家相繼設(shè)廠，海外產(chǎn)量持續(xù)攀升，于2016年達到459萬輛峰值，后因在中國市場銷量走低而震蕩下行。圖：

1997-2022年韓國汽車生產(chǎn)、出口、本土銷量（萬輛）及現(xiàn)代起亞全球生產(chǎn)布局（注：海外產(chǎn)量僅包含現(xiàn)代起亞集團）整車出口量國內(nèi)總銷量KD出口量海外產(chǎn)量1,2001,0008006004002000斯捷克洛俄伐羅克斯土美耳國韓國其中國墨西印度印哥度越南尼西亞27資料：KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，現(xiàn)代汽車集團官網(wǎng)，國海證券研究所82.3.1、本土市場：規(guī)模小，1987-1997十年時間即達峰值圖：韓國本土汽車市場發(fā)展階段本土國產(chǎn)汽車總銷量(萬輛)本土國產(chǎn)乘用車銷量(萬輛)1955-1972年1973-1986年1987-1997年1998-2023年18016014012010080需求規(guī)模受供給約束2.6萬輛→28.8萬輛42萬輛→最高164萬輛約150萬輛年產(chǎn)銷不足

萬3需求結(jié)構(gòu)大眾化普及個人需求為主商用為主，價格敏感逐步從商用轉(zhuǎn)向個人小型車為主需求多樣化個性化車型小型車為主中型車開始增長翻新組裝車、小型車為主中型以上進一步增長市場幾無增長60時期特點40快速增長經(jīng)濟發(fā)展個人需求增加技術(shù)逐漸成熟私家車市場爆發(fā)產(chǎn)業(yè)起步階段，嚴格市場保護20028資料：KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，國海證券研究所92.3.1、本土市場：內(nèi)需飽和、進口豪華、頭部集中?

亞洲金融危機后，韓國本土汽車市場增長乏力，趨向飽和。以亞洲金融危機為轉(zhuǎn)折點，韓國本土市場結(jié)束高速增長態(tài)勢，轉(zhuǎn)入低增長甚是負增長狀態(tài)，本土廠商銷量至今仍未突破1996年164.4萬輛高點。美豪圖：韓國國內(nèi)市場銷量結(jié)構(gòu)（萬輛）韓華自車韓250國產(chǎn)汽車總銷量進口汽車銷量進口銷量占比由登25%20%15%10%5%歐貿(mào)記自易稅由協(xié)收全貿(mào)定亞調(diào)球易生洲整20015010050經(jīng)協(xié)效金濟定融危生危機效機00%29資料：KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，環(huán)球網(wǎng)，中國新聞網(wǎng)，國海證券研究所02.3.1、本土市場：內(nèi)需飽和、進口豪華、頭部集中?

韓國國內(nèi)以豪華品牌為主的汽車進口快速增長，市場占有率逼近20%。稅費調(diào)整是促進進口的首要因素，韓國乘用車進口限制于1987年逐步放開，90年代在美國壓力下下調(diào)進口汽車關(guān)稅、注冊稅和消費稅等稅費，進口車市場逐漸發(fā)展。1998年亞洲金融危機和2008年全球經(jīng)濟危機短暫影響了進口車銷量，但長期增長趨勢顯著。據(jù)KAMA數(shù)據(jù)，2022年韓國進口汽車33.9萬輛(其中乘用車32.1萬輛)，市占率達19.5%。?

韓國社會以購買外國商品為恥的觀念逐漸轉(zhuǎn)變，富人階層熱衷奢侈品消費，進口豪華汽車被視為社會地位象征備受尊崇。受韓歐、美韓自貿(mào)協(xié)定利好，德國、美國是韓國汽車進口主要2022年，僅奔馳、寶馬和奧迪三大豪華品牌進口量就超18萬輛。國，日本進口車在韓國的影響力日漸走弱。圖：韓國汽車進口量國（萬輛）圖：韓國汽車進口按國家占比表：2022年韓國前5大進口品牌汽車銷量（輛）美國日本德國瑞典意大利英國其他美國日本德國瑞典意大利英國其他排名品牌進口量3530252015105100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1Mercedes-Benz809762345BMWAudi78545214021579114431VolkswagenVolvo030資料：KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，搜狐汽車，KAIDA，國海證券研究所12.3.1、本土市場：內(nèi)需飽和、進口豪華、頭部集中?

現(xiàn)代起亞集團在韓國本土市場一家獨大，2022年市占率86.5%。亞洲金融危機之后，韓國車企整合為五個品牌：現(xiàn)代、起亞、通用韓國、雙龍（2023年更名KG

Mobility）、雷諾三星（2022年更名雷諾韓國）。據(jù)KAMA數(shù)據(jù)，2022年，同屬于現(xiàn)代起亞集團的現(xiàn)代、起亞兩個品牌，占據(jù)了乘用車內(nèi)銷市場近86.5%份額，在韓國本土銷量中分別占比45.9%、40.6%。圖：韓國本土車企國內(nèi)乘用車銷量（萬輛）圖：

年韓國本土車企國內(nèi)乘用車市場份額2022現(xiàn)代起亞通用韓國雙龍雷諾三星其他品牌現(xiàn)代起亞通用韓國雙龍雷諾三星其他品牌現(xiàn)代起亞本土市場占比51,5994%68,6666%16014012010080100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%37,2393%60534,31246%473,10941%40200-10%31資料：KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，國海證券研究所22.3.2、海外市場：韓國自欠發(fā)達國家或地區(qū)開始，以出口方式起步?

從欠發(fā)達地區(qū)起步（1975-1983）、依賴北美市場（1984-1989）、多元化市場健康發(fā)展（1989至今）三個階段。從欠發(fā)達地區(qū)起步高度依賴北美市場多元化市場發(fā)展時期1975-19831984-19891989之后現(xiàn)代1984年進入加拿大，1986年進入美國；1987年大宇和起亞出口美國隨韓國政府推動的“北方外交”得以進入東歐市場，同時主要市場開始向拉美和中東地區(qū)出口開始KD出口以規(guī)避發(fā)展中國家貿(mào)易壁壘。因質(zhì)量較差，直至1983年每年出口量仍不足3萬輛1988年出口57.6萬輛，美國市場依賴度達89.1%；1989年因質(zhì)量問題大跌至35.6萬輛，此后十年低迷對美依賴度下降，形成以北美、歐洲為主的出口格局；KD出口于2011年達到峰值145.5萬輛，接近本土市場體量市場狀況圖：1986-2022年韓國汽車整車出口量（萬輛）圖：1986-2004年韓國汽車對北美出口量（萬輛）及其在總出口量占比350北美歐洲非洲亞洲中東太平洋地區(qū)拉美未區(qū)分地區(qū)120100806040200北美北美在總出口量中占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30025020015010050032資料：KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，汽車之家，國海證券研究所32.3.2、海外市場：多元化市場的開拓標志海外業(yè)務(wù)走向成熟?

多元化的海外市場發(fā)展戰(zhàn)略是韓國汽車海外業(yè)務(wù)走向成熟的重要轉(zhuǎn)折點，KD出口有力助推發(fā)展中國家市場發(fā)展。?

在出口北美市場受挫之后，韓國汽車出口開始推行多元化市場戰(zhàn)略，并開始KD出口，以開拓新市場，擺脫高度依賴北美的市場局面。1988年之后，隨著當時韓國政府推動“北方外交”改善與社會主義國家關(guān)系，韓國汽車得以進入東歐市場，使歐洲在90年代迅速成長為最重要的出口市場。?

據(jù)KAMA數(shù)據(jù)，1989年韓國車企開啟KD出口以規(guī)避發(fā)展中國家市場貿(mào)易壁壘。1995年韓國KD出口超10萬輛，1996年超20萬輛，2002年之后的10年中KD出口快速增長，2011年高峰時達145.5萬輛。在2011年出口高峰時期，KD出口145.5萬輛接近整車出口量315.2萬輛的一半，與韓國本土汽車銷量147.4萬輛相差無幾。?

在多元化市場戰(zhàn)略推動下，韓國汽車出口市場結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)展為以北美、歐洲為主，其他地區(qū)為輔的格局。圖：2021年韓國汽車出口目標國家及貿(mào)易額圖：1986-2022年韓國汽車KD出口量（萬輛）16014012010080604020033資料：KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，OEC.world，國海證券42.3.2、海外市場：以現(xiàn)代、起亞為主導的汽車出海格局?

整車出口：?

據(jù)KAMA數(shù)據(jù)，1975年開始，起亞和大宇開始小批量出口。之后現(xiàn)代迅速成為出口主力，特別是在成功出口北美以后。1986年現(xiàn)代出口30.2萬輛，占韓國汽車出口量98.6%。?

1993年，大宇積極進入東歐等發(fā)展中國家市場，很快從1992年的5.8萬輛增長至1998年的58.3萬輛，短暫超越現(xiàn)代的52萬輛成為出口冠軍。1997年亞洲金融危機后，現(xiàn)代和起亞出口量進一步上漲成為主流，大宇出口量則逐步萎縮。三星雷諾在2000年之后逐步成為出口第四品牌。?

KD出口：起亞KD出口起步較早，但到2004年現(xiàn)代和大宇迅速成為KD出口的主要品牌。（2004年之后的KD出口數(shù)據(jù)未區(qū)分企業(yè)）圖：1986-2022年韓國主要汽車品牌整車出口量（萬輛）圖：1995-2022年韓國汽車KD出口量（萬輛）現(xiàn)代起亞大宇雙龍雷諾三星其他現(xiàn)代起亞大宇雙龍大宇客車未區(qū)分企業(yè)35030025020015010050160140120100806040200034資料：KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，國海證券研究所03現(xiàn)代起亞從低端走向主流，已成為全球銷量第三◆

3.1

現(xiàn)代起亞自1998年合并后高速發(fā)展，2022年銷量全球第三◆

3.2

化危為機，在經(jīng)濟不景氣時加速擴張◆

3.3

海外市場以高性價比突圍，從低端走向主流?

中國市場：年銷峰值近180萬輛，后呈現(xiàn)斷崖式下降?

美國市場：初期以性價比優(yōu)勢從小型車領(lǐng)域開始突圍?

歐洲市場：布局穩(wěn)扎穩(wěn)打，已成為歐洲銷量第四大車企?

印度市場：打造爆款小車，車型豐富、服務(wù)完善3563.1、1998年現(xiàn)代&起亞合并，開啟高速成長之路圖：現(xiàn)代起亞集團發(fā)展時間軸1940s-1970s1980s-1990s2000s2010s2020s????????1940

阿道汽車修1967

現(xiàn)代汽車成1968

與福特（英1974

現(xiàn)代汽車服1974

第一輛韓國1975

現(xiàn)代?？怂?976

Pony上市1977

現(xiàn)代精工成立el????2000年

現(xiàn)代汽車集團成立，?2011

起亞出口突破1000萬輛2013

世界首款氫燃料電池車量產(chǎn)(途勝ixFCV)?2020年首次推出電動汽車專美國法人（HMA）克（汽車電子控制系統(tǒng)?，F(xiàn)代精工更名現(xiàn)代摩比斯2003年

現(xiàn)代汽車·起亞技術(shù)研究所成立?用平臺“E-GMP”?2021年收購機器人公司波士頓動力(Boston

Dynamics)??2015

推出豪華品牌GENESIS2015

現(xiàn)代起亞在華累計銷量破1000萬輛臺發(fā)動機阿爾法發(fā)動機國2004年

現(xiàn)代汽車出口突破1000萬輛斯（原現(xiàn)代技術(shù)開發(fā)）2006年在J.D.POWER進行的新車質(zhì)量調(diào)查中，現(xiàn)代汽車獲主流車第一名??2015

現(xiàn)代在美累計銷量突破1000萬輛?1998

收購起亞汽車2019年現(xiàn)代岱摩斯和現(xiàn)代派沃泰合并為現(xiàn)代TRANSYS1998年現(xiàn)代收購起亞?2009年現(xiàn)代汽車GENESIS獲選北美年度汽車現(xiàn)代1944-1997年起亞墨現(xiàn)

現(xiàn)代

代土

印耳

度其

工工

廠廠

竣竣

工現(xiàn)現(xiàn)起現(xiàn)

起

現(xiàn)亞代西圖：現(xiàn)代起亞歷史產(chǎn)量（萬輛）代代亞

代斯捷

美

俄洛克

國

羅伐工

工

斯克廠

廠

工工竣

竣

廠廠工

工

竣哥??1944

韓國京城精密工業(yè)（起亞前身）成立1952

公司正式命?????1984

起亞研究發(fā)展中心（R&D）成立1986

與福特產(chǎn)權(quán)合作?美工起國廠9008007006005004003002001000亞工竣中廠工國竣國第一輛自行車1990

公司更名為“起亞汽車有限公司”1992

設(shè)立美國子公司

KiaMotors

America1997

亞洲金融危機中進入清算狀態(tài)工工工廠竣工竣工????1957

生產(chǎn)出韓國工1961

生產(chǎn)了韓國1962

生產(chǎn)出韓國1973

韓國第一個下里工廠成立；誕生，第一部乘用轎車BrisaB-1000誕生注：1968-2002年為韓國本土產(chǎn)量，2003-2022為全球產(chǎn)量資料：現(xiàn)代汽車（中國）官網(wǎng)，現(xiàn)代汽車公司公告，起亞官網(wǎng)，現(xiàn)代起亞汽車集團官網(wǎng)，太平洋汽車網(wǎng)，36KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，Marklines，證券研究所73.1、四大市場貢獻六成銷量，重點地區(qū)均已布局產(chǎn)能?

2022年現(xiàn)代起亞集團以684.8萬輛的全球銷量位列世界第三，僅次于豐田集團（1048.3萬輛）和大眾集團（848.1萬輛）。現(xiàn)代起亞集團的市場主要集中在北美、歐洲和亞洲地區(qū)，其中美國、韓國、印度和中國四大市場銷量占據(jù)了全球銷量的60.8%。?

在主要銷售地區(qū)及周邊均設(shè)有整車工廠。現(xiàn)代起亞在前五大市場美國、韓國、印度、中國、巴西均有工廠；歐洲地區(qū)則在歐盟區(qū)內(nèi)的捷克、斯洛伐克設(shè)有工廠。美國當?shù)禺a(chǎn)量與銷量差距較大，對美業(yè)務(wù)仍主要依賴于出口。圖：2022現(xiàn)代起亞汽車主要銷售國家/地區(qū)（萬輛）圖：2022現(xiàn)代起亞汽車全球產(chǎn)量分布（萬輛）37資料：現(xiàn)代官網(wǎng)，豐田官網(wǎng)，大眾集團官網(wǎng)，Marklines，國海證券研究所83.2、化危機為良機，在經(jīng)濟危機中加速全球成長?

依托重點市場，抓住金融危機的機遇迅速崛起。金融危機后的2008—2011年，現(xiàn)代集團全球銷量迅速從346萬增長到656萬輛，四年增長89%，中、美、韓、巴西和印度市場增長顯著。2016年銷量達到歷史高峰763萬輛，此后波動中下降至2022年640萬輛。?

近年全球市場銷售穩(wěn)定，僅中國市場銷量大跌。2016—2022年中國銷量從高點179萬輛快速降至38萬輛，大跌141萬輛，同期集團全球總銷量下跌122萬輛。即若不計入中國銷量，現(xiàn)代起亞集團在全球銷量仍呈現(xiàn)增長態(tài)勢。圖：2004-2022年現(xiàn)代起亞汽車全球總銷量及2022主要銷售國家/地區(qū)（萬輛）圖：現(xiàn)代起亞汽車前十大市場銷量趨勢（按2022年銷量，萬輛）020406080100120140160美國韓國英國印度德國中國巴西美國韓國900800700600500400300200100020018016014012010080加拿大澳大利亞墨西哥印度中國2008-2011巴西加拿大英國德國澳大利亞墨西哥西班牙沙特阿拉伯俄羅斯60銷量增長90%4020總銷量除中國外總銷量038資料：Marklines，國海證券研究所93.2、經(jīng)濟危機下以中小車型戰(zhàn)略搶占重要市場成功逆襲?

現(xiàn)代起亞成功借金融危機實現(xiàn)快速崛起的關(guān)鍵在于其低價而可靠的品牌形象，利用中小型戰(zhàn)略車型迎合金融危機下的政策利好和消費心理，抓住了各個關(guān)鍵市場的特有機遇，2008-2011年僅中、美兩大市場增量就達119.2萬輛。表：經(jīng)濟危機前后現(xiàn)代起亞主要市場銷量（萬輛）中國市場美國市場區(qū)

域美

國200867.52011增量增長率政策利好創(chuàng)新危機營銷113.145.667.55%2009年推出購置稅減半、汽車下鄉(xiāng)、報廢補貼等政策，

需求端靠“現(xiàn)代汽車失業(yè)回購保障計劃”創(chuàng)新營銷購置稅減半針對1.6L排量以下車型，是現(xiàn)代起亞的主大獲好感，有效刺激了消費者的購車需求。韓

國印

度中

國全

球88.724.5117.737.429.012.832.65%52.29%168.56%89.42%銷范圍。新車型新車型年秀爾

（Soul）、福瑞迪（

）Forte200943.7117.2656.173.62008年

伊蘭特朗動2009年

福瑞迪2011年

第8代索納塔2010年

第8代索納塔、第2代索蘭托（Sorento）2010年瑞納、ix35彼時通用、福特等美國強勢車企正深陷入危機346.4309.7圖：2008-2011年現(xiàn)代起亞中國主銷車型數(shù)據(jù)（萬輛）圖：年現(xiàn)代起亞美國主銷車型數(shù)據(jù)（萬輛）圖：2008-2011年全球主要汽車集團銷量（萬輛）2008-2011ELANTRA系列途勝

(Tucson)/ix35索納塔

(Sonata)悅納/瑞納/雅紳特/千里馬福瑞迪

(KiaForte)智跑

(Sportage

R)SonataSorento(KX7)OptimaAvante(Elantra)SoulKiaForte大眾豐田現(xiàn)代起亞900800700600500400300200100025201510550403020100020082009201020112008200920102011200820092010201139資料：Marklines，中汽協(xié)，鳳凰網(wǎng)汽車，蓋世汽車網(wǎng)，汽車之家，大眾官網(wǎng)，豐田官網(wǎng)，國海證券研究所03.3、切合時代需求的海外銷售代表性車型?

依靠一代代切合時代和當?shù)厥袌鲂枨蟮能囆彤a(chǎn)品，從低端走向主流，獲得海外市場認可。根據(jù)KAMA資料，90年代及以前，韓國出口汽車市場以小型及緊湊型轎車為主，1998年多用途車僅占乘用車4.8%。2004年，多用途車出口達到71.6萬輛，占乘用車的31.4%，規(guī)模與小型車水平相當。表：現(xiàn)代起亞全球化發(fā)展中的代表性車型1970sPONY1980s1990sELANTRA1990~2000sSantaFe2000~2010sKiaSoul2008~2020sIONIQ

52021~中型車型PONY

EXCEL1985-1989緊湊型轎車車系存續(xù)車型級別1975-1990小型轎車緊湊型轎車中型SUV小型轎車SUV2.0L

5MT2.4L

5MT2.7

4AT1.6L

5MT1.6L

6AT2.0L

6AT58.0/72.6/77.4

kWh384/481

km1.5/1.6/1.8L

4AT1.5/1.6/1.8L

5MT動力系統(tǒng)1.5L

5MT1238cc4MT(WLTP)外觀尺寸軸距4267/1603/1374

mm2380mm3970/1558/1360

mm2340mm4360/1675/1385

mm2500mm4501/1821/1809

mm2619mm4105/1786/1610

mm2550mm4635/1890/1605

mm3,000

mm現(xiàn)代首款研發(fā)車型，后驅(qū)，喬治亞羅設(shè)計，使用三菱發(fā)動機，1976年量產(chǎn)并出口至拉美和中東地區(qū)，1982年進入英國，第二代1983年出口加拿大現(xiàn)代首款前驅(qū)車型，造型由喬治亞羅設(shè)計，與三菱Mirage共享底盤，1985年量產(chǎn)，1986年進入美國，起售價4995美元年上市，現(xiàn)代自主研現(xiàn)代基于純電動平臺2000E-GMP小型個性化車型，造型新穎，2010s起亞品牌在美最暢銷車型，僅次于現(xiàn)代ELANTRA和SONATA自1990年發(fā)布以來，發(fā)的第一款SUV車型，以打造的首款車型，獲2022the

World

Carof

the等獎項，簡介全球累計銷量新墨西哥州城市命名，迅速成為現(xiàn)代在美國最暢銷車型ELANTRA1500超過

萬輛Year2022年全球銷量

萬輛。9.740資料：KAMA韓國汽車工業(yè)協(xié)會，現(xiàn)代官網(wǎng)，cars-data，cararac，autoevolution，國海證券研究所13.3.1、中國市場：2016年銷量峰值近180萬輛，后斷崖式下降2002-2016隨大勢快速成長2016-2022因薩德事件加速衰落2023以后三大戰(zhàn)略盼復(fù)興?現(xiàn)代汽車集團2023年提出在中國將以氫能、高性能N品牌與電動化為戰(zhàn)略方向，以引領(lǐng)在華業(yè)務(wù)發(fā)展。?

2002年，現(xiàn)代汽車集團正式進入中國，成立了中國加入WTO后獲批的第一家合資汽車企業(yè)——北京現(xiàn)代，東風悅達起亞也于同年設(shè)立，在華累計銷量已超過1800萬輛。?

入華早期，現(xiàn)代和起亞聚焦于入門級車型，價格上優(yōu)惠于其他合資品牌，在快速增長的中國市場迅速站穩(wěn)腳跟。?在政治因素刺激下品牌認同度轉(zhuǎn)低，進而產(chǎn)品力短板被放大，進入銷量下跌惡性循環(huán)。?

下跌主要原因：?

2016年韓國接受美國部署薩德反導系統(tǒng)，中國民間輿論強烈抵制韓貨；?

2016年前后自主品牌汽車崛起態(tài)勢明顯，走性價比路線的韓系合資車首當其沖受到影響；現(xiàn)代汽車集團海外首個氫燃料電池系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售基地“HTWO廣州”已于年6月1日竣工。?

2013-2016年，現(xiàn)代汽車在華銷量連續(xù)突破百萬，起亞在2015-2016年也突破60萬輛。?在前兩因素刺激下，現(xiàn)代汽車在中國市場新老車型“同堂銷售”，發(fā)動機、變速器等關(guān)鍵零部件技術(shù)更新緩慢的產(chǎn)品力缺點被放大。2023圖：2004-2022年現(xiàn)代起亞集團在華汽車銷量（萬輛）及市場占有率圖：2016年現(xiàn)代起亞汽車在華銷量前5大車系銷量趨勢（萬輛）創(chuàng)

立

了

2015年

的

高性能N品牌，聚焦彎道技術(shù)、賽道駕駛性能和日常生活跑車三45403530252015105ELANTRA系列2001801601401201008010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%銷量市占率途勝

(Tucson)/ix35K3自2002年在華設(shè)廠至2016年薩德事件爆發(fā)，現(xiàn)代起亞伴隨中國汽車市場的噴發(fā)而熱銷，最高市占率達7.5%。2016年在華銷量達到歷史高悅納/瑞納/雅紳特/千里馬

(Accent

(Verna))名圖

(Mistra)點179萬輛，之后2017年下跌64.7萬輛，同比下降36%。2022年已跌至38萬輛。大

核

心

，

在2023年上海車展正式進入中國。2022年全球銷量近860萬輛，基于純電動汽車

專

用

平

臺

E-GMP打造的EV6將于2023年下半年進入中國市場。4020002016

2017

2018

2019

2020

2021

202241資料：Marklines，中國經(jīng)濟網(wǎng)，中國青年報，現(xiàn)代官網(wǎng)，國海證券研究所13.3.2、美國市場：初期以性價比優(yōu)勢從小型車領(lǐng)域開始突圍?

美國1970s后期的通脹大幅推高了1980s中期的汽車價格，低價汽車吸引力大增。現(xiàn)代憑借低價中配的策略，以同級別更大的空間和更低的價格脫穎而出。小車

高價大車

低價小車

低價Tercel/Civic

Hatchback

/Chev