全球加息與加稅周期下的大灣區(qū)發(fā)展分析報告

全球加息與加稅周期下的大灣區(qū)發(fā)展2022年6月23日C

ontents1、全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期2、中國經(jīng)濟三重壓力：微觀主體避險化3、粵港澳大灣區(qū)：推動要素自由流動目錄全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期經(jīng)濟：滯脹風險；政策：加息與加稅周期。低增長、低通脹、低利率、高債務(wù)，越發(fā)難以持續(xù)。1、滯：疫情沖擊，全球貧富差距，全球老齡化，全球貿(mào)易摩擦

。2、脹：逆全球化（安全取代效率）、地緣政治沖突（防務(wù)成本/能源供給沖擊）、清潔能源轉(zhuǎn)型（碳稅/能源供給沖擊）、老齡化（勞動力短缺）。發(fā)達經(jīng)濟體CPI>5%占比新興經(jīng)濟體CPI>5%占比100%80%60%40%20%0%82.9%74.2%全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期政策利率加息路徑（從疫情后的低點到2022/06/21）3、全球加息周期。烏克蘭土耳其巴西俄羅斯巴拉圭哥倫比亞匈牙利哥斯達黎加印度羅馬尼亞馬來西亞新西蘭加拿大英國挪威瑞士-5%

0%5%

10%

15%

20%

25%資料來源：wind、粵開證券研究院全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期4、全球加稅周期：利率上升制約債務(wù)空間，加大舉債成本；貧富差距需結(jié)構(gòu)性稅收調(diào)節(jié)。政府部門杠桿率持續(xù)攀升疫情以來政府部門杠桿率上升幅度?百分點?25020015010050中國美國日本25201510521.920.119.318.016.915.913.111.4

11.812.0

12.210.78.43.90俄羅斯中國（財政部口…德國新興市場印度中國（南非法國意大利美國英國西班牙日本0口徑）資料來源：BIS、粵開證券研究院資料來源：BIS、財政部，粵開證券研究院全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期貧富分化是一種全球性現(xiàn)象全球主要經(jīng)濟體收入前10%人群收入份額的變化趨勢全球主要地區(qū)收入前10%人群收入份額的變化趨勢美國英國法國德國中國日本亞洲歐洲北美全球55%50%45%40%35%30%25%20%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%資料來源：世界不平等數(shù)據(jù)庫（WID）、粵開證券研究院資料來源：世界不平等數(shù)據(jù)庫（WID）、粵開證券研究院全球進入加稅加息周期?

以G20為代表的國際社會通過提高全球最低企業(yè)稅率來管控各國之間的財稅競爭。2021年6月5日，G7財長會議提出全球范圍內(nèi)營業(yè)收入超過7.5億歐元的企業(yè)征收不少于15%的企業(yè)所得稅。?

美國方面，拜登政府自上任以來致力于推動結(jié)構(gòu)性加稅，加大對高收入納稅人征稅力度，用于支持公共醫(yī)療衛(wèi)生、教育、基建、新能源改造等方面支出。根據(jù)拜登政府2023

財年預(yù)算報告提案：

（1）提高公司所得稅率，將企業(yè)所得稅稅率從

21%

提高到

28%；

（2）個人所得稅最高邊際稅率從37%提高至39.6%；

（3）應(yīng)稅收入超過100萬美元的家庭或50萬美元的個人，資本利得最高邊際稅率從當前20%提升至39.6%；

（4）對最富有納稅人征收最低所得稅，即對凈資產(chǎn)超過1億美元的美國納稅人全部所得收入至少要按20%稅率繳納最低所得稅，全部所得包括尚未實現(xiàn)的資本利得，繳納不足部分需補足。

（5）修訂遺產(chǎn)稅與贈與稅，加強信托與遺產(chǎn)的稅收管理，限制跨代轉(zhuǎn)讓稅豁免期限，加強對存量財富的再分配調(diào)節(jié)力度。全球進入加稅加息周期?

歐盟方面，取消進口貨物增值稅優(yōu)惠待遇。自2021

年7月起取消針對進口至歐盟且價值不超過22歐元商品貨物的增值稅免征待遇。?

英國方面，提出征收健康和社會保健稅，并提高個人所得稅中對股息征稅的稅率，用于支持公共醫(yī)療衛(wèi)生支出。

（1）2021年起取消針對進口至英國且價值不超過15英鎊的低價值貨物享受的增值稅免征待遇。

（2）2022年4月起個人所得中的股息所得三檔稅率均提高1.25%，三檔稅率分別升至8.75%、33.75%和39.35%。此外，股息信托所得稅率相應(yīng)提高至39.35%。

（3）實質(zhì)性提高英國員工、雇主和個體戶全國保險稅（NIC）稅率。2021-2022年英國全國保險稅三檔稅率分別為12%、13.8%和9%；2023年4月起征收健康和社會保健稅（1.25%），實質(zhì)性將NIC三檔稅率提高至13.25%、15.05%和10.25%。全球進入加稅加息周期?

從宏觀稅負來看，以美國、英國、日本為代表的發(fā)達經(jīng)濟體宏觀稅負水平在近兩年以來有所上升。以剔除社保稅費后的稅收收入/GDP簡單衡量宏觀稅負，2021年美國、日本、英國宏觀稅負分別達到20.1%、20.3%和30.2%，較2020年提高0.7、0.3和3.7個百分點。美國日本英國法國35%30%25%20%15%10%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年資料來源：IMF，各國財政部，粵開證券研究院C

ontents1、全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期2、中國經(jīng)濟三重壓力：微觀主體避險化3、粵港澳大灣區(qū)：推動要素自由流動目錄中國經(jīng)濟：微觀主體避險化深層次原因是激勵機制要重塑。?

1、居民部門：疫情改變了對風險的認知，不確定性加大，增加預(yù)防性儲蓄，減少消費。?

2、企業(yè)部門：經(jīng)濟下行期收縮以及防止資本無序擴張背景下的預(yù)期不穩(wěn)定。?

3、地方政府：從追求增長（單一GDP）到追求穩(wěn)定和避險（多元目標）。全國居民平均消費傾向(%)68%66%64%62%60%58%56%70%65%60%55%50%45%40%PMI:生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期非制造業(yè)PMI:業(yè)務(wù)活動預(yù)期資料來源：wind、粵開證券研究院資料來源：wind、粵開證券研究院C

ontents1、全球經(jīng)濟滯脹風險上升：加息與加稅周期2、中國經(jīng)濟三重壓力：微觀主體避險化3、粵港澳大灣區(qū)：推動要素自由流動目錄1、大灣區(qū)內(nèi)部市場存在區(qū)域分割“一個國家、兩種制度、三種貨幣體系、四個關(guān)稅區(qū)（含廣東自貿(mào)區(qū)）”，內(nèi)部勞動力、資本等生產(chǎn)要素暢通流動仍存在一定阻礙，尚未形成統(tǒng)一的大市場。生產(chǎn)要素流通障礙1、通關(guān)程序方面，粵港澳口岸出入境手續(xù)仍有進一步簡化空間；港澳對內(nèi)地各類人才入境計劃有名額設(shè)置，不利于勞動力要素的自由流通。2、稅收制度方面，當前珠三角9市個人所得稅稅負差額補貼優(yōu)惠政策僅限于地方政府認定的境外高端人才和緊缺人才，激勵效果和認定范圍有待進一步提高。勞動力3、公共服務(wù)方面，粵港澳在教育、社保、住房等方面服務(wù)一體化程度有待進一步提高，如灣區(qū)“社保通”三地養(yǎng)老金來源于政府補貼的比例不同等。1、匯率體系存在差異，跨境資本流動管理不同。珠三角采用人民幣施行有管理的浮動匯率制度，香港使用港幣施行盯住美元的貨幣局制度，澳門使用澳門元施行盯住港元的固定聯(lián)系匯率制度，港澳與珠三角仍存在一定資本流動壁壘。資本2、港澳金融機構(gòu)在珠三角地區(qū)的業(yè)務(wù)辦理范圍仍部分受限等，如港澳金融機構(gòu)暫時無法為粵港澳大灣區(qū)內(nèi)地居民開立個人外匯結(jié)算賬戶。資料來源：粵開證券研究院1、大灣區(qū)內(nèi)部市場存在區(qū)域分割?

在商品流通方面，需要探索兼容的跨區(qū)關(guān)稅政策，完善兩地口岸檢查機制，努力推動檢驗檢疫、標準計量和質(zhì)量認可等方面的標準統(tǒng)一，再配以有效的通關(guān)便利措施，降低跨區(qū)域運輸貨物的成本。珠三角城市間深圳來往香港珠海來往澳門蓮塘口岸福田口岸貨運：7:00-20:00拱北口岸

服務(wù)時間：6:00-次日1:00旅客：6:30-22:30（疫情暫停）

橫琴口岸

服務(wù)時間：全天通行時間服務(wù)時間：全天（青茂口岸無車輛通道）羅湖口岸旅客：6:30-24:00（疫情暫停）

青茂口岸全天通行貨運：全天旅客：暫停服務(wù)港珠澳大橋

服務(wù)時間：全天口岸皇崗口岸文錦渡口岸深圳灣口岸（部分通關(guān)設(shè)施夜間關(guān)閉）貨運：7:00-次日3:00旅客：暫停服務(wù)貨運：全天旅客：10:00-18:00資料來源：深圳市政府口岸辦、澳門特區(qū)政府、粵開證券研究院2、部分地區(qū)和領(lǐng)域還存在同質(zhì)化競爭和資源錯配現(xiàn)象?

珠三角城市間產(chǎn)業(yè)協(xié)同不足，呈現(xiàn)同質(zhì)化競爭現(xiàn)象。利用2020年珠三角九城的工業(yè)分行業(yè)增加值數(shù)據(jù)，推算出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似系數(shù)。東莞—深圳、中山—珠海、中山—佛山的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似系數(shù)達到90%以上。廣州100.0%36.9%41.5%29.3%39.1%42.1%45.3%49.7%42.9%深圳36.9%100.0%62.8%14.9%23.7%95.1%47.7%44.9%36.8%珠海41.5%62.8%100.0%25.6%82.2%72.2%91.7%62.9%39.5%汕頭29.3%14.9%25.6%100.0%30.7%30.2%40.6%44.2%34.9%佛山39.1%23.7%82.2%30.7%100.0%44.3%93.2%63.8%51.4%東莞42.1%95.1%72.2%30.2%44.3%100.0%65.7%61.6%52.4%中山45.3%47.7%91.7%40.6%93.2%65.7%100.0%71.6%50.6%江門49.7%44.9%62.9%44.2%63.8%61.6%71.6%100.0%73.3%肇慶42.9%36.8%39.5%34.9%51.4%52.4%50.6%73.3%100.0%廣州深圳珠海汕頭佛山東莞中山江門肇慶資料來源：2021年廣東統(tǒng)計年鑒、粵開證券研究院2、部分地區(qū)和領(lǐng)域還存在同質(zhì)化競爭和資源錯配現(xiàn)象?

從各城市十四五規(guī)劃綱要來看，十四五期間各地產(chǎn)業(yè)布局仍有趨同。例如，電子信息在9個城市中均有布局，生物醫(yī)藥有6個城市進行了布局。廣州深圳珠海汕頭佛山東莞中山江門肇慶新一代信息技術(shù)

新一代信息技術(shù)家電服裝裝備制造電子信息家居新材料汽車汽車生物醫(yī)藥裝備制造新材料集成電路生物醫(yī)藥新能源玩具化工家居汽車電氣機械紡織服裝鞋帽食品飲料電子信息裝備制造健康醫(yī)藥大健康高端裝備金屬加工電子信息建筑材料十四五重點生物醫(yī)藥與健康印刷包裝裝備制造新能源電子信息新一代信息技術(shù)新能源汽車新材料產(chǎn)業(yè)高端打印設(shè)備

新一代信息技術(shù)新材料生物醫(yī)藥資料來源：各城市十四五規(guī)劃綱要、粵開證券研究院3、大灣區(qū)內(nèi)部發(fā)展差距依然較大，協(xié)同性、包容性有待進一步加強?

整體來看，粵港澳大灣區(qū)內(nèi)部發(fā)展差距較大，深圳、廣州、中國香港處于大灣區(qū)的絕對領(lǐng)先地位。2021年深圳、廣州、中國香港合計占大灣區(qū)GDP總量的比重達65.5%。?

增速方面，受到國際形勢與疫情沖擊，近兩年來中國香港和中國澳門經(jīng)濟增速明顯放緩。排名城市（地區(qū)）深圳2021GDP(億元)增速(%)增速(兩年平均，%)12345678930664.928232.023740.012156.510855.44977.46.78.16.38.38.210.16.98.48.24.95.4-0.34.94.65.74.95.24.86.7廣州中國香港佛山東莞惠州珠海3881.8江門3601.3中山3566.21011肇慶2650.01929.310.518.0中國澳門-26.3資料來源：Wind、粵開證券研究院3、大灣區(qū)內(nèi)部發(fā)展差距依然較大，協(xié)同性、包容性有待進一步加強?

人均來看，2021年大灣區(qū)11城均達到國際中等偏上收入水平，但各城市間仍不均衡，分化為三個世界。據(jù)世界銀行劃分標準，第一梯隊中國香港、中國澳門人均GDP遙遙領(lǐng)先；第二