眼科服務行業(yè)市場前景及投資研究報告：中長期修復

“金眼”回歸，行業(yè)將迎來中長期修復——眼科服務行業(yè)深度報告2022.12.27核心觀點

疫情使眼科醫(yī)院業(yè)績承壓，疫后彈性可期。疫情對醫(yī)院門診量及手術量有明顯影響，2020年疫情爆發(fā)后，多地醫(yī)院停診，2020Q1眼科連鎖公司收入下滑了25%-40%。根據(jù)海外經(jīng)驗，防疫管控放松后，短期內門診量會因新冠確診病例大幅增加而有所下滑，但恢復迅速，尤其是眼科門診，同比增速比剛需科室增速平均高12%。

眼科服務需求持續(xù)釋放，增長空間廣闊。根據(jù)灼識咨詢預測，2025年民營市場規(guī)模預計將達1,103億元，2019-2025年CAGR18.3%，在細分領域中，醫(yī)學視光2019-2025年CAGR為17.4%；屈光手術為28.6%；白內障為10.1%。高速增長主要源于我國目前龐大的眼病患者、治療的低滲透率以及對眼科手術的認知度不斷提升。

連鎖擴張加速，消費類、高端類業(yè)務助力高速增長。在擴張節(jié)奏上，各家公司均在提速。愛爾眼科穩(wěn)步擴張，致力于打造“1+8”區(qū)域性眼科中心；華廈眼科視光中心建設與眼科醫(yī)院外延并購齊發(fā)展；普瑞眼科重點聚焦全國中心城市；何氏眼科以“1+N”戰(zhàn)略進行省外擴張。在業(yè)務結構上，各家公司均聚焦發(fā)展高毛利的屈光與視光業(yè)務，在白內障業(yè)務上向中高端白內障手術轉型。外延+內部業(yè)務調整助力高速成長。

建議關注：愛爾眼科（眼科連鎖龍頭，“1+8+N”戰(zhàn)略助力新十年發(fā)展）、華廈眼科（立足福建輻射全國，上市后省外擴張?zhí)崴伲?、普瑞眼科（聚焦中心城市，全國復制能力已被驗證）、何氏眼科（深耕遼寧省，上市助力省外分級診療模式快速推廣）。

風險提示：快速擴張導致利潤波動的風險、發(fā)生醫(yī)療事故的風險、行業(yè)競爭加劇的風險、新冠疫情影響的風險。2主要內容1.

疫情使醫(yī)院業(yè)績承壓，疫后彈性可期2.

眼科服務需求持續(xù)釋放，增長空間廣闊3.

行業(yè)格局：從一枝獨秀到百花齊放4.

院區(qū)分析：深化全國布局，加強核心區(qū)域品牌影響力5.

業(yè)務分析：不斷向消費類、高端業(yè)務調整6.

公司十年空間展望7.

風險提示31.1

眼科醫(yī)院因疫情影響，短期業(yè)績承壓

醫(yī)院診療人次受疫情及管控措施影響，眼科等消費類科室更敏感?2020年1-3月，國內疫情爆發(fā)，疫情相關地區(qū)采取封控措施，我國醫(yī)院診療人次明顯下降，2月份降至最低點，就診1.3億人次，增速為-49.0%。2021年疫情緩和，醫(yī)院診療情況恢復至疫情爆發(fā)前水平。2022年自2月開始，因散發(fā)疫情，全國多地進入靜態(tài)管理，醫(yī)院就診人數(shù)受影響，2022年2月全國醫(yī)院僅3億人次，并于4月再次負增長，6月回正。公立醫(yī)院與民營醫(yī)院受疫情影響情況相同。?分科室來看，眼科、口腔科等消費類科室對疫情及相關管控措施更敏感。2020年醫(yī)院眼科門急診人次數(shù)同比下降11.9%，口腔科為14.0%，2021年疫情緩和后，恢復也較好，眼科2021年同比增長19.6%，口腔科同比增長20.7%。中國醫(yī)院總診療人次及增速（2019-2022M6）中國醫(yī)院分科室門急診人次增速（2016-2021）

資料:國家，申萬宏源研究41.1

眼科醫(yī)院因疫情影響，短期業(yè)績承壓

資料:公司公告，申萬宏源研究51.1

眼科醫(yī)院因疫情影響，短期業(yè)績承壓各公司營業(yè)收入同比增速（19Q1-22Q3）

眼科醫(yī)院客流量受疫情影響，短期業(yè)績有所下滑?2020年疫情爆發(fā)后，多地醫(yī)院停診，眼科連鎖機構收入在2020Q1均有所下滑，下滑幅度在25%-40%之間。根據(jù)愛爾及何氏披露的月度數(shù)據(jù)，影響主要集中在2月份，即春節(jié)期間疫情管控最嚴格的時期。何氏眼科20M2營收同比減少61.4%，愛爾眼科境內收入同比減少74.9%。愛爾眼科境外收入的低點出現(xiàn)在四月份，與國外疫情爆發(fā)的時間一致。愛爾眼科營業(yè)收入同比增速（20M1-20M7）何氏營業(yè)收入同比增速（19M1-22Q3）

資料:公司公告，申萬宏源研究61.2

防疫政策優(yōu)化，眼科醫(yī)療服務彈性可期

國外防疫管控放松后，門診量短期下滑后逐步恢復?以新加坡、英國、日本為例，在開始放松疫情管控后，短期內新冠確診人數(shù)會大幅增加，導致整體診療量下降，后續(xù)逐步恢復。目前，新加坡和日本門診量已恢復至疫情前水平。預計國內防疫政策優(yōu)化之后，國內診療人次將恢復疫情前約5%的增速。各國門診量變化（19M1-22M10）

資料:Statistics

Singapore，NHS，厚生勞動省，申萬宏源研究71.2

防疫政策優(yōu)化，眼科醫(yī)療服務彈性可期

剛需科室恢復較快，眼科彈性較大英國內科、外科門診量（19M7-22M10）?在英國封控期間，外科、眼科因需進行侵入性操作，整體診療量降幅較大。20M4時，內科門診量同比-49.2%，外科-60%，眼科-62%。在21年7月開始逐步放開后，內科和外科門診量恢復較快，21年3月，內科恢復至疫情前水平，外科已恢復并反超疫情前水平。眼科門診量尚未恢復至疫情前水平，但管控放松后，眼科同比增速比內科、外科增速平均高12%。英國眼科門診量及增速（19M7-22M10）英國不同科室門診量增速（19M7-22M10）

資料:NHS，申萬宏源研究81.3

社會辦醫(yī)支持政策明確，擴內需規(guī)劃助力復蘇支持社會辦醫(yī)的部分相關政策

社會辦醫(yī)政策支持的總基調不變時間文件發(fā)文機構相關內容?政策端延續(xù)繼續(xù)對社會辦醫(yī)的支持基將鼓勵社會辦醫(yī)的大政方針落細、落實，提出放寬準入、拓寬投融資渠道、促進資源流動和共享、優(yōu)化發(fā)展環(huán)境。《關于促進社會辦醫(yī)調，今年在多項文件中提及鼓勵與支

2015.6

加快發(fā)展的若干政策

國務院辦公廳措施》持社會辦醫(yī)。年初發(fā)布的《醫(yī)療機構設置規(guī)劃指導原則（2021-2025年）》中更是提出要拓展社會辦醫(yī)空間，并對社會辦醫(yī)區(qū)域總量和控制不做規(guī)劃限制。最新發(fā)布的《

《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》中也提出社會辦醫(yī)在擴內需、促消費中的重要作用?！蛾P于支持社會力量提出拓展社會辦醫(yī)服務內容與模式。2017.5

提供多層次多樣化醫(yī)

國務院辦公廳

進一步擴大市場開放、強化政策支療服務的意見》持等。鼓勵社會辦醫(yī)，并且提出拓展社會辦醫(yī)空間，政府對社會辦醫(yī)區(qū)域總量和空間不作規(guī)劃限制，鼓勵社會力量舉辦的醫(yī)療機構牽頭成立或加入醫(yī)療聯(lián)合體?！夺t(yī)療機構設置規(guī)劃2022.01

指導原則（2021-2025年）》國家促進社會辦醫(yī)持續(xù)規(guī)范發(fā)展，鼓勵社會力量在醫(yī)療資源薄弱區(qū)域和康復、護理、精神衛(wèi)生等短缺領域舉辦非營利性醫(yī)療機構。《“十四五”國民健2022.05國務院辦公廳康規(guī)劃》為加強構建有序的就醫(yī)和診療新格局，提出支持社會辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展，支持社會辦醫(yī)療機構牽頭組建或參加醫(yī)療聯(lián)合體?！渡罨t(yī)藥衛(wèi)生體制2022.05

改革2022年重點工作

國務院辦公廳任務》支持社會力量提供多層次多樣化醫(yī)《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃中共中央、

療服務，鼓勵發(fā)展全科醫(yī)療服務，2022.12

綱要（2022-2035國務院增加?？漆t(yī)療等細分服務領域有效供給。年）》

資料:各部門官網(wǎng)，申萬宏源研究91.3

社會辦醫(yī)支持政策明確，擴內需規(guī)劃助力復蘇

擴內需、促消費政策明確，有望助力眼科服務行業(yè)復蘇?12月14日，中共中央、國務院印發(fā)《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，通過擴大內需消費恢復經(jīng)濟和穩(wěn)增長，消費是經(jīng)濟增長的持久動力。順應消費升級趨勢，提升傳統(tǒng)消費，培育新型消費，擴大服務消費，適當增加公共消費，著力滿足個性化、多樣化、高品質消費需求。在服務消費中，《綱要》提出要提供多層次醫(yī)療保健服務，支持社會力量提供多層次多樣化醫(yī)療服務。?疫情擾動下，醫(yī)院正常診療活動受影響，隨著防疫政策優(yōu)化，疫情對醫(yī)院的擾動消失，促消費，尤其是促進醫(yī)療健康服務消費政策落地后，2023年眼科服務行業(yè)有望迎來復蘇。長期來看，擴大內需消費要提高居民可支配收入水平，收入水平提高后將直接提升居民醫(yī)療服務的就診及支付意愿，長期利好眼科醫(yī)療服務行業(yè)。

資料:各部門官網(wǎng)，人民政協(xié)網(wǎng)，申萬宏源研究10主要內容1.

疫情使醫(yī)院業(yè)績承壓，疫后彈性可期2.

眼科服務需求持續(xù)釋放，增長空間廣闊3.

行業(yè)格局：從一枝獨秀到百花齊放4.

院區(qū)分析：深化全國布局，加強核心區(qū)域品牌影響力5.

業(yè)務分析：不斷向消費類、高端業(yè)務調整6.

公司十年空間展望7.

風險提示112眼科服務需求持續(xù)釋放，增長空間廣闊

?？漆t(yī)院普遍收入增速和毛利率高于綜合醫(yī)院，其中美容、眼科、口腔、皮膚、整形外科、傳染病、精神病醫(yī)院收入增速與毛利率高于專科醫(yī)院行業(yè)平均水平注:橫軸是2017-2021年收入CAGR，縱軸為2021年凈利率，圓圈大小為2021年收入規(guī)模

資料:《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》，申萬宏源研究122.1

眼科醫(yī)療服務市場持續(xù)擴容，民營眼科市場蓬勃發(fā)展

中國眼病患者基數(shù)龐大，各類常見眼科疾病患病人數(shù)均遠超美國。?弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年，在常見致盲性疾病中，我國白內障患者總數(shù)是美國的7.28倍、青光眼是7.69倍、葡萄膜炎是11.00倍，我國的眼科疾病負擔遠超美國。根據(jù)柳葉刀雜志數(shù)據(jù)，我國2019年視力受損人群近6,000萬人，其中失明人群就有869萬人，未來隨著老齡化加劇、電子產(chǎn)品廣泛使用，眼病患者人群將進一步擴大。

隨著居民眼健康意識不斷提高，眼科剛性治療需求逐漸釋放。?近年，居民人均可支配收入和人均消費支出均持續(xù)上升，眼病患者的治療意愿隨之提高。2015年我國眼科門急診數(shù)量為0.98億人，

2021年提升至1.34億人，2015-2021年CAGR為5.28%，其中眼科?？漆t(yī)院就診人數(shù)在眼科就診總數(shù)中的占比也從2015年的20.71%增長至2021年的30.81%。中美常見眼科疾病患病人數(shù)對比（2020年）中國眼科門急診數(shù)量（2015-2021）

資料:弗若斯特沙利文，《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》，申萬宏源研究132.1

眼科醫(yī)療服務市場持續(xù)擴容，民營眼科市場蓬勃發(fā)展

兼具嚴肅醫(yī)療與消費醫(yī)療特點，眼科醫(yī)療服務市場規(guī)模持續(xù)增長?致盲性眼疾存量患者帶來嚴肅性醫(yī)療需求增加，疊加消費級眼科醫(yī)療服務需求釋放，我國眼科醫(yī)療服務市場將持續(xù)擴容。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，眼科醫(yī)療服務市場規(guī)模已經(jīng)從2015年的507億元，增長到2019年的1,037億元，2015-2019年CAGR為19.60%，2025年市場規(guī)模預計將達2,522億元，2020-2025年CAGR17.30%。

民營眼科醫(yī)院市場占比不斷提升，憑借優(yōu)質服務有望實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長?受益于社會辦醫(yī)政策及眼科行業(yè)高景氣，民營眼科醫(yī)院市場快速發(fā)展。根據(jù)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015-2021年凈新增748家眼科?？漆t(yī)院，其中民營眼科醫(yī)院凈新增747家。民營醫(yī)院憑借其定制化服務、規(guī)模效應、連鎖化管理模式等優(yōu)勢快速發(fā)展，根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，民營眼科醫(yī)療服務市場規(guī)模2015-2019年CAGR為20.7%，未來幾年也將繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢，預計將由2020年的443億元快速增長到2025年的1,103億元，CAGR為20.0%。在眼科市場的占比也將從2020年的39.0%增長至2025年的43.7%。中國眼科醫(yī)療服務市場規(guī)模（2015-2025E）中國眼科?？漆t(yī)院數(shù)量（2015-2021）

資料:灼識咨詢，

《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》，申萬宏源研究142.2

眼科細分領域市場空間廣闊，消費級眼科服務潛力巨大主要眼科疾病的治療方式

按治療類型分，我國眼科醫(yī)療服務市場主要包括醫(yī)學視光、屈光手術、白內障治療眼科疾病常用治療手段治療目的治愈屈光手術（角膜屈光手術、眼內屈光手術、屈光手術矯正老視等）屈光不正醫(yī)學視光（框架眼鏡、角膜接觸鏡等）控制?根據(jù)灼識咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年我國醫(yī)學視光市場規(guī)模為221.0億元，占總市場規(guī)模的21.3%。屈光手術市場規(guī)模為174.3億元，占手術治療（超聲乳化白內障吸除術、白內障囊外摘除術、飛秒激光輔助下白內障摘除術、人工晶體植入術、多焦點人工晶體植入等）治愈延緩控制白內障青光眼藥物治療（部分滴眼液等）比16.8%。視光與屈光手術市場于近視人藥物治療（縮瞳劑、β-腎上腺能受體阻滯劑、α-腎上腺能受體激動劑、前列腺素衍生物、碳酸酐酶抑制劑、高滲劑等）群，基數(shù)大且每年新增人數(shù)多。白內障市場規(guī)模為187.8億元，占比18.1%，源于我國老齡化加劇，白內障屬于老年性、致盲性疾病。激光治療（Nd:YAG激光虹膜切開術、氬激光或半導體激光周邊虹膜成形術、選擇性激光小梁成形術等）控制控制中國眼科醫(yī)療服務市場規(guī)模占比（2019）手術治療（周邊虹膜切除術、小梁切除術、非穿透性小梁手術、睫狀體冷凝術、青光眼白內障聯(lián)合手術等）藥物治療（玻璃體內注射抗VEGF藥物等）改善或挽救視力眼底病干眼激光治療（激光光凝、經(jīng)瞳溫熱療法、光動力療法等）手術治療（玻璃體切割術等）非藥物治療（眼瞼清潔、熱敷及瞼板腺按摩等物理療法、濕房鏡及硅膠眼罩、軟性角膜接觸鏡、淚小點栓塞等）改善藥物治療（人工淚液替代、口服藥物局部抗炎與免疫抑制治療）手術治療（自體頜下腺移植等）資料：普瑞眼科招股書，灼識咨詢，申萬宏源研究152.2

眼科細分領域市場空間廣闊，消費級眼科服務潛力巨大

兒童青少年近視防控上升至國家戰(zhàn)略，醫(yī)學視光滲透率顯著提高?我國近視低齡化趨勢明顯，兒童青少年是近視防控的重點人群。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年我國共有6.6億近視人群，近視率為47.1%，其中兒童青少年人群近視率為52.7%。近視和用眼程度緊密相關。為促進兒童青少年近視防控工作展開，國家連續(xù)發(fā)布《綜合防控兒童青少年近視實施方案》、《近視防治指南》和《兒童青少年近視防控適宜技術指南》等文件，將兒童青少年的近視防控戰(zhàn)略上升至國家層面，目標是在2030年將上述人群近視率分別控制在3.0%、38.0%、60.0%、70.0%。?視光矯正滲透率穩(wěn)步提升。屈光不正治療方式包括屈光手術與醫(yī)學視光兩種，醫(yī)學視光治療具有無侵入、單次花費低、可及性更高的特點，患者接受度較高。隨著我國青少年學習負擔加重，電子設備發(fā)展，以近視為代表的屈光不正發(fā)病率逐年升高，對驗光、配鏡服務的需求和醫(yī)學視光滲透率穩(wěn)步提升，根據(jù)愛博醫(yī)療的測算，OK鏡在8-18歲青少年中滲透率將從2018年的0.88%，提升至2025年的3.15%。中國青少年近視率中國OK鏡在青少年中滲透率（2018-2025E）

資料:頭豹研究院，愛博醫(yī)療招股書，申萬宏源研究162.2

眼科細分領域市場空間廣闊，消費級眼科服務潛力巨大

醫(yī)學視光由醫(yī)學驗光配鏡和屈光不正視力矯正兩部分組成?其中，醫(yī)學驗光配鏡包括框架眼鏡、軟性角膜接觸鏡、各種功能性鏡片眼鏡等。屈光不正視力矯正包括角膜塑形鏡和硬性透氣性角膜接觸鏡的驗配等。根據(jù)《近視管理白皮書(2019)》，非進展性近視的矯正方法包括佩戴框架眼鏡、角膜接觸鏡等。對于近視進展快速，即進展量≥0.75D/年的人群，矯正方法包括角膜塑形鏡、特殊設計的框架眼鏡如漸進多焦框架鏡、多焦點接觸鏡、低濃度阿托品滴眼液等。相較于以框架眼鏡為主的普通眼鏡店，醫(yī)學視光服務能根據(jù)患者情況進行全面的檢查評估，并根據(jù)患者屈光不正情況與個人需求提供個性化的治療方案。兒童及青少年的近視臨床管理

資料:弗若斯特沙利文，申萬宏源研究172.2

眼科細分領域市場空間廣闊，消費級眼科服務潛力巨大

屈光手術滲透率低，術式升級及認知度提升助力市場快速發(fā)展?居民對屈光手術認知度不斷提高，屈光手術量不斷提升。醫(yī)學視光對屈光不正的治療以控制疾病發(fā)展為主，目前屈光不正的根治性治療主要是通過屈光手術。根據(jù)《2022中、歐國際近視手術白皮書》數(shù)據(jù)，我國全人群近視率高達48.5%，但是目前激光近視手術滲透率僅為0.07%，韓國滲透率為0.38%，美國滲透率在0.26%，我國屈光手術滲透率提升空間較大。?隨著屈光技術迭代與普及，居民對侵入性手術治近視的接受度提高，伴隨消費能力及消費意識升級，我國近視手術的客單價和手術量逐年上漲。根據(jù)《中國近視白皮書》中的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年近視手術客單價為1.42萬元/眼，手術量為111萬例，2020年為2.43萬元/眼，手術量為197萬例。屈光手術市場規(guī)模在2020-2025年也將以28.4%的CAGR從208億元增長至725億元，其中民營醫(yī)院增速快于公立醫(yī)院，2020E-2025E的CAGR為30.9%。中國近視手術量及客單價（2015-2020）中國屈光手術市場規(guī)模（2015-2025E）

資料:《中國近視白皮書》，申萬宏源研究182.2

眼科細分領域市場空間廣闊，消費級眼科服務潛力巨大

屈光手術可以分為角膜手術和晶體植入手術兩大類?角膜手術通過激光改變角膜前表面形態(tài)，使光線能匯聚在視網(wǎng)膜上進行成像，因精度高且手術恢復時間短，接受度更高。目前主流的角膜手術可以分為三類，分別為以Trans-PRK為代表的表層切削手術、以半飛秒手術為代表的制瓣類手術、以全飛秒手術為代表的透鏡類手術

。高度近視或角膜厚度不夠的患者，可選擇晶體植入手術，通過微創(chuàng)手術在晶狀體與虹膜間隙植入人工晶體，植入的晶體可隨時取出，手術具有可逆性。

資料:頭豹研究院，申萬宏源研究192.2

眼科細分領域市場空間廣闊，消費級眼科服務潛力巨大

醫(yī)保支付使白內障手術需求迅速釋放?2019年人工晶體納入醫(yī)保支付目錄，白內障手術率快速提升。白內障是全球首位致盲性眼病，我國白內障發(fā)病率高，60-89歲人群發(fā)病率約為80%，隨著我國老齡化社會進展深入，白內障眼病造成的社會負擔日益加劇。手術是白內障根治的唯一有效方式。自2019年安徽省開啟首個省級人工晶狀體帶量采購，隨著白內障手術基本費用納入醫(yī)保支付以及國家關于普及白內障手術的政策支持，我國CSR（白內障手術率）從2015年的1,782增長至2018年的2,662，但歐美發(fā)達國家的CSR普遍在10,000以上，未來提升的空間較大。考慮到我國龐大的老年人基數(shù)與白內障的高發(fā)病率特點，預計未來我國白內障手術滲透率將進一步提升，根據(jù)愛博醫(yī)療招股書的測算數(shù)據(jù)，

2025年我國CSR將達到4,287，對應白內障手術量為625萬例。中國白內障CSR及手術量（2015-2025E）

資料:愛博醫(yī)療招股書，申萬宏源研究202.2

眼科細分領域市場空間廣闊，消費級眼科服務潛力巨大

白內障手術不斷迭代，正進入屈光性白內障手術時代?通過對人工晶狀體在材料、光學設計、結構設計上不斷優(yōu)化，目前白內障治療正進入屈光性手術時代。屈光性白內障通過使用多焦點人工晶體，不僅能恢復晶體透明度，還能提供近、中、遠全程視力，如果合并散光，可以選擇多焦點散光人工晶體，術后視覺質量相較于普通白內障手術得到顯著提升。

白內障診療升級，帶動民營眼科醫(yī)院白內障項目新增長。?目前我國白內障手術使用的人工晶體以低端-中端產(chǎn)品為主，共計市占率為80%，根據(jù)普瑞眼科招股書數(shù)據(jù)，普通白內障治療中耗材占比約10%。隨著屈光性白內障手術被普及，多功能性人工晶體使用率將不斷提高。高端人工晶體平均進院價格為1.2萬元，耗材在整體高端白內障手術治療服務中占比約25%，且高端白內障手術不納入醫(yī)保支付范圍，未來將成為民營眼科醫(yī)院在白內障診療項目的重要增長點。白內障通用手術示意圖人工晶狀體價格進院價格區(qū)間

主要/平均進院價格人工晶體高端市占率10%50%30%10%（元）（元）4,500-23,00012,000中端1,600-4,500800-1,600100-5003,0501,200300低端基礎

資料:愛博醫(yī)療招股書，申萬宏源研究212.2

眼科細分領域市場空間廣闊，消費級眼科服務潛力巨大

眼表疾病患者基數(shù)龐大，患病率及診斷率提升助力百億市場成長?眼表疾病是一系列損傷角膜、結膜結構與功能的疾病統(tǒng)稱，常見的眼表疾病包括干眼癥、結膜炎、翼狀胬肉等。以干眼癥為例，由于環(huán)境變化、老齡化進程加快、信息技術普及，中國的干眼癥發(fā)病率為

21%-30%，患者人數(shù)呈逐年上升趨勢，2019年我國共有2.14億干眼癥患者，2025年預計將有2.43億。因為眼健康意識的提升，干眼癥的診斷率有明顯提高，2019年診斷率僅為11.5%，預計2025年診斷率將翻倍至21.8%。藥物治療是干眼癥的首選治療方式，輕度患者常用人工淚液及潤滑劑，中重度干眼癥患者可以使用抗炎類藥物，如環(huán)孢素A等。由于患病率及診斷率的提升，我國眼表疾病治療市場規(guī)模也逐年擴大，由2015年的56.5億元增長至2019年的94.4億元，CAGR為13.7%，灼識咨詢預測2020-2025年將以17.5%的CAGR從97.9億擴大到2025年的219.1億。中國干眼癥患者數(shù)及診斷率（2015-2025E）

資料:灼識咨詢，申萬宏源研究222.2

眼科細分領域市場空間廣闊，消費級眼科服務潛力巨大

眼底病復雜程度高，公立醫(yī)院占主要市場份額?眼底病主要指視網(wǎng)膜、黃斑與視盤的病變，其中糖尿病視網(wǎng)膜病變及黃斑變性是常見的眼底病。眼底病往往復雜程度高，除眼底病變外，常有其他并發(fā)癥或合并癥，經(jīng)驗豐富且具有綜合診療能力的公立醫(yī)院在眼底病治療占主要市場空間。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2019年眼底病治療領域中民營醫(yī)院占比為19.2%，考慮到眼底病的復雜性，預計2025年占比為20.1%，提升幅度較小。中國眼底病治療市場規(guī)模（2015-2025E）資料:灼識咨詢，申萬宏源研究232.2眼科細分領域市場空間廣闊，消費級眼科服務潛力巨大

消費級眼科醫(yī)療服務市場提升空間大，是民營醫(yī)院布局重點20192025E2019-2025E年CAGR民營醫(yī)院單價

民營醫(yī)院疾病患者人數(shù)

民營規(guī)模

公立規(guī)模

患者人數(shù)

民營規(guī)模

公立規(guī)模（萬人）

（億元）

（億元）

（萬人）

（億元）

（億元）（元）毛利率患者人數(shù)

民營規(guī)模

公立規(guī)模白內障12,64578,00078,0001,76121,4003901399058182930559015,11490,00090,0001,70224,3004602494081527990≈8,00035%-38%

3.02%46%-59%

2.41%47%-58%

2.41%10.12%8.49%屈光手術醫(yī)學視光斜弱視317349165132215≈17,00028.57%

23.25%17.39%

12.69%17047-----0.57%

28.58%

23.24%眼表疾病眼底疾病658720%-43%

2.14%19.93%

12.52%127542.79%10.23%9.17%注:眼表疾病患者數(shù)以干眼癥代替，眼底疾病患者數(shù)以濕性老年黃斑病變代替，單價與毛利率為愛爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科、何氏眼科對應項目平均值資料:灼識咨詢，申萬宏源研究24主要內容1.

疫情使醫(yī)院業(yè)績承壓，疫后彈性可期2.

眼科服務需求持續(xù)釋放，增長空間廣闊3.

行業(yè)格局：從一枝獨秀到百花齊放4.

院區(qū)分析：深化全國布局，加強核心區(qū)域品牌影響力5.

業(yè)務分析：不斷向消費類、高端業(yè)務調整6.

公司十年空間展望7.

風險提示253中國眼科醫(yī)療服務市場：從一枝獨秀到百花齊放

多家眼科連鎖公司上市，眼科服務行業(yè)形成“一超多強”格局?愛爾眼科上市10余年，是眼科服務行業(yè)絕對龍頭，從上市初的69億市值，實現(xiàn)近30倍增長，作為全球性眼科連鎖企業(yè)，2021年收入達150億元。2022年，何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科相繼登陸創(chuàng)業(yè)板，行業(yè)呈現(xiàn)“一超多強”格局。

資料:公司公告，申萬宏源研究263.1

毛利率：整體穩(wěn)中有升，愛爾眼科規(guī)模效應明顯

愛爾眼科毛利率領先，各公司毛利率整體上穩(wěn)中有升?各公司毛利率均平穩(wěn)上升，2022Q1-3，愛爾眼科毛利率51.9%，比2017年上升了5.6%；華廈眼科毛利率48.0%，提升了6.1%；普瑞眼科毛利率44.5%，提升了4.3%；何氏眼科毛利率為41.6%，提升了1.2%。

毛利率主要受材料成本影響，愛爾眼科在成本上規(guī)模效應明顯?毛利率高低與收入規(guī)模相關，主要因在眼科醫(yī)院的成本構成中，藥品、醫(yī)用耗材、視光材料等材料成本占主要，各公司2021年材料成本在收入中平均占比為27.0%，人工成本平均占比為14.7%。公司業(yè)務規(guī)模越大，材料的采購量越大，公司與供應商談判時議價權越強，愛爾眼科收入規(guī)模最大，在材料采購上規(guī)模效應明顯。何氏、普瑞、華廈也均設置集中采購平臺，充分發(fā)揮公司的議價權和規(guī)模效應。各公司毛利率（2017-22Q1-3）2021年成本費用占比情況

資料:公司公告，申萬宏源研究273.2

凈利率：不斷提升，其中愛爾眼科盈利能力突出各公司盈利情況對比（單位：億元）

愛爾眼科凈利率逐年提高，快速擴張期眼科醫(yī)院凈利率差異較大公司項目2017

2018

2019

20202021

22Q1-323.5735.9%

36.7%

25.0%

34.8%

17.6%12.5%

12.6%

13.8%

14.5%

15.5%

18.1%?何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科由于近幾年處于快速擴張期，體內新開醫(yī)院尚處于培育期，對凈利率影響較大。整體上，各家公司凈利率水平均在不斷提升。2022Q1-3愛爾眼科凈利率突破18%。2018-2021年歸母凈利潤CAGR：愛爾眼科32.1%，華廈眼科40.4%，普瑞眼科44.2%，何氏眼科15.5%。歸母凈利潤

7.43

10.09

13.79

17.24

23.23愛爾眼科YoY凈利率歸母凈利潤

0.771.64112.2%

32.6%

53.6%

36.0%

18.1%4.8%

7.7%

8.9%

13.3%

14.8%

15.8%2.183.344.553.98華廈眼科普瑞眼科何氏眼科YoY凈利率各公司歸母凈利率（2017-22Q1-3）歸母凈利潤

-0.130.310.491.090.940.94YoY56.6%

122.1%

-13.8%

-20.6%凈利率-1.7%

3.1%

4.1%8.0%1.005.5%0.866.6%0.66歸母凈利潤

0.460.560.81YoY21.8%

43.7%

24.4%

-13.8%

-26.9%凈利率9.7%

9.1%

10.8%

12.0%

9.0%8.5%

資料:公司公告，申萬宏源研究283.3

銷售費用：各公司差異較大，隨著品牌建立將逐步回落2021年各公司成本費用結構

快速擴張階段宣傳推廣費用較多，整體銷售費用率高于品牌成熟的愛爾眼科?在成本費用拆分中，對凈利潤影響較大的主要是銷售費用與管理費用，各家公司管理費用率均保持13%左右。銷售費用率差異較大，主要因各公司的品牌推廣策略與市場擴張階段不同。普瑞眼科旗下醫(yī)院均位于中心城市，前期品牌宣傳投入較多，因此銷售費用率在行業(yè)中較高，隨著市場打開，品牌效應建立，銷售費用率明顯改善，2021年比2017年下降了5.0%。未來隨著新開醫(yī)院步入正軌，何氏、普瑞、華廈的銷售費用率將持續(xù)改善。各公司銷售費用率（2017-22Q1-3）2021年銷售費用明細項目占比

資料:公司公告，申萬宏源研究29主要內容1.

疫情使醫(yī)院業(yè)績承壓，疫后彈性可期2.

眼科服務需求持續(xù)釋放，增長空間廣闊3.

行業(yè)格局：從一枝獨秀到百花齊放4.

院區(qū)分析：深化全國布局，加強核心區(qū)域品牌影響力5.

業(yè)務分析：不斷向消費類、高端業(yè)務調整6.

公司十年空間展望7.

風險提示304院區(qū)分析：深化全國連鎖布局，加強核心區(qū)域品牌影響力?愛爾眼科采取“1+8+N”戰(zhàn)略，打造8-9家世界級和國家級區(qū)域性眼科中心，通過縱向分級連鎖，橫向同城分級診療的方式，深化全國連鎖布局。華廈眼科在強化福建省內影響力的同時，向全國擴張，目前福建省外已有46家醫(yī)院，并將通過募投資金在全國14個省新建200家視光門店。普瑞眼科持續(xù)聚焦中心城市，覆蓋全國更多城市，在部分優(yōu)勢區(qū)域將通過同城二院的方式加密，強化區(qū)域品牌影響力。何氏眼科將繼續(xù)深化遼寧省內三級眼健康醫(yī)療服務模式，將使用募投資金在省內新建30家視光中心，同時通過省外“1+N”的模式在全國范圍內進行擴張。公司名稱

醫(yī)院數(shù)量

門診數(shù)量優(yōu)勢地區(qū)擴張戰(zhàn)略

“1+8+N”戰(zhàn)略：八到九家世界級和國家級區(qū)域性眼科中心縱向分級連鎖：目前在大陸地區(qū)已覆蓋31個省及直轄市，穩(wěn)步推進區(qū)域性眼科中心的建設，完善各省區(qū)域內的縱向分級連鎖網(wǎng)絡體系愛爾眼科187132湖南省等地區(qū)

橫向同城分級診療：通過省會城市一城多院、眼視光門診部（診所）以及愛眼

e站建設橫向同城分級診療網(wǎng)絡

海外市場擴張：在香港、歐洲、東南亞、美國均布局眼科機構，目前海外已布局115家眼科中心及診所

以福建地區(qū)為中心，省內共有11家醫(yī)院，向省外擴張

目前已覆蓋

17

個省及46

個城市，輻射國內華東（除福建省外有24家）、華中（7家）、華南華廈眼科普瑞眼科5721233福建?。?家）、西南（7家）、華北（1家）、西北（2家）等廣大地區(qū)

擬通過募投進行區(qū)域視光中心建設項目，計劃新建200家直營視光門店昆明、成都、蘭州、烏魯木齊等省會城市

聚焦省會城市、直轄市等中心城市，部分城市將建設二院

募集資金用于哈爾濱普瑞眼科醫(yī)院擴建、長春普瑞眼科醫(yī)院新建

三級眼健康醫(yī)療服務模式，公司擁有

3家三級眼保健服務機構，

32家二級眼保健服務機構，

55家初級眼保健服務機構何氏眼科3555東北地區(qū)

已實現(xiàn)遼寧省內地市級全覆蓋，開始向全國擴展，包括以北京為中心的京津冀地區(qū)、以上海為中心的長三角地區(qū)、以深圳為中心的大灣區(qū)、以重慶為中心的西部地區(qū)

“1+N”戰(zhàn)略，即1家眼科醫(yī)院+N個視光診所，未來擬在全國20座城市新建67家視光中心門店資料:公司公告，申萬宏源研究

注:華廈眼科數(shù)據(jù)取自招股書，其他公司數(shù)據(jù)取自半年報，其中愛爾眼科醫(yī)院與門診數(shù)量僅包括大陸地區(qū)314.1

模板醫(yī)院已形成，各家優(yōu)勢區(qū)域存在差異

單體眼科醫(yī)院模型成熟，重點醫(yī)院經(jīng)營保持穩(wěn)定增長愛爾眼科華廈眼科普瑞眼科何氏眼科

資料:公司公告，申萬宏源研究324.1

模板醫(yī)院已形成，各家優(yōu)勢區(qū)域存在差異城市

醫(yī)院名稱成立時間項目（萬元）201937,543202038,10510,65628.0%7,5897202141,69912,66730.4%10,049686城市

醫(yī)院名稱成立時間項目（萬元）201954,603202048,48314,16829.2%6,622449202153,76014,69527.3%8,890397收入收入成都愛爾

2002年12月16日

凈利潤11,079武漢愛爾

2003年7月24日

凈利潤12,335凈利率

29.5%6,680凈利率

22.6%8,000武漢深圳濟南東莞鄭州佛山收入收入成都

成都華廈

2014年9月10日

凈利潤(810)武漢普瑞

2011年11月16日

凈利潤1,153凈利率

-12.1%10,4130.1%6.8%凈利率

14.4%23,2596.8%4.5%收入11,4544,92243.0%24,5484,41218.0%7,8732,09926.7%6,12860014,9646,15841.2%25,9644,90618.9%10,8102,09419.4%7,60878510.3%42,3979,83423.2%1,866(1,404)-75.2%43,6027,08016.2%收入24,0544,98620.7%7,919(582)-7.4%2,472(474)-19.2%1,410(403)-28.6%19,2215,35927.9%2,527(140)29,8265,30517.8%19,1143,91420.5%3,925(580)成都普瑞

2011年11月10日

凈利潤6,962深圳愛爾

2013年5月20日

凈利潤3,561凈利率

66.9%25,830凈利率

15.3%8,300收入收入重慶愛爾

2006年7月28日

凈利潤5,795深圳華廈

2016年5月17日

凈利潤(861)凈利率

22.4%2,951凈利率

-10.4%678收入收入濟南華視（華廈）重慶

重慶華廈

2016年3月17日

凈利潤(1,089)2018年11月6日

凈利潤(559)凈利率

-36.9%5,605凈利率

-82.4%1,386-14.8%1,220(401)收入收入重慶普瑞

2011年7月25日

凈利潤111濟南普瑞

2016年1月12日

凈利潤(415)凈利率2.0%37,4646,4439.8%凈利率

-30.0%16,253-32.9%23,1655,86225.3%3,928228收入38,6098,65322.4%1,230(1,431)收入沈陽愛爾

2018年4月19日

凈利潤東莞愛爾

2014年8月28日

凈利潤4,376凈利率

17.2%609凈利率

26.9%2,090收入收入沈陽

沈陽普瑞

2018年10月8日

凈利潤(2,034)東莞華廈

2016年5月6日

凈利潤(249)凈利率

-334.0%

-116.3%凈利率

-11.9%7,682-5.5%9,5411,58616.6%4,6591155.8%收入28,1444,83930,5364,78215.7%20,6692,0469.9%14,402200.1%收入11,4332,46221.5%5,161(221)鄭州視光（華廈）沈陽何氏

2015年11月12日

凈利潤2015年8月17日

凈利潤901凈利率

17.2%18,291凈利率

11.7%4,924收入收入上海愛爾

2005年1月31日

凈利潤526鄭州普瑞

2015年8月19日

凈利潤100凈利率2.9%15,32675凈利率2.0%9,0421,4852.5%-4.3%11,9372,97424.9%4,321(753)收入18,9377063.7%17,4002收入10,1122,08320.6%3,305(355)上海和平（華廈）上海2002年11月4日

凈利潤佛山愛爾

2014年12月8日

凈利潤凈利率0.5%9,025(1,834)凈利率

16.4%3,443收入13,972(429)-3.1%收入上海普瑞

2011年2月18日

凈利潤佛山華廈

2015年10月16日

凈利潤(753)凈利率

-20.3%0.0%凈利率

-21.9%-10.8%-17.4%

資料:公司公告，申萬宏源研究334.1

模板醫(yī)院已形成，各家優(yōu)勢區(qū)域存在差異

愛爾眼科區(qū)域分布均衡，其他眼科連鎖機構各有競爭性優(yōu)勢地域愛爾眼科華廈眼科普瑞眼科何氏眼科

資料:公司公告，申萬宏源研究344.1

模板醫(yī)院已形成，各家優(yōu)勢區(qū)域存在差異

愛爾各區(qū)域收入均衡增長，何氏、普瑞、華廈各有重點提速區(qū)域地區(qū)公司

項目（億元）

20172018201920202021地區(qū)

公司

項目（億元）

20172018201920202021營業(yè)收入YoY占比營業(yè)收入YoY占比營業(yè)收入YoY1927353947營業(yè)收入YoY占比營業(yè)收入YoY占比營業(yè)收入YoY567811愛爾眼科42.5%

30.1%

10.6%

22.3%31.7%

33.6%

35.0%

32.5%

31.5%愛爾眼科華北

華廈眼科普瑞眼科22.2%

12.3%

12.0%

34.0%7.9%121.1%4.1%18.7%17.1%16.7%0.37.1%0.412222華中

華廈眼科普瑞眼科55.3%

11.8%7.4%11.6%7.2%223.8%7.4%26.5%

-67.3%

32.3%3.8%16.4%17.2%24.5%11.2%21.3%1.3%220.1%44.5%

20.4%2.1%33.1%29.0%4.1%占比12.2%

14.0%

14.3%

12.8%

13.6%占比13.9%

14.2%

12.6%

11.1%

10.7%營業(yè)收入YoY占比營業(yè)收入YoY占比營業(yè)收入YoY895.6%121621營業(yè)收入YoY占比營業(yè)收入YoY占比營業(yè)收入YoY22245愛爾眼科34.8%

34.4%

30.9%愛爾眼科17.4%2.6%0.29.4%2.2%0.257.6%

38.5%3.0%0.313.9%

11.0%

11.8%

13.3%

13.9%132.9%0.13.3%0.41618193.5%2217.5%華東

華廈眼科普瑞眼科26.2%

11.6%西北

華廈眼科普瑞眼科173.2%

24.9%

22.9%

55.3%0.8%280.4%

75.8%

74.2%

75.5%

72.9%0.4%10.9%21.1%27.6%1.4%329.9%2229.6%3321.9%29.4%

13.2%31.6%

16.5%占比營業(yè)收入YoY占比營業(yè)收入YoY占比營業(yè)收入YoY22.1%

21.3%

19.9%

22.6%

20.4%10

11

14

16

2014.5%

22.9%

17.3%

21.6%16.3%

13.9%

13.7%

13.5%

13.0%占比營業(yè)收入YoY占比營業(yè)收入YoY占比營業(yè)收入YoY18.4%

19.2%

19.0%

17.9%

18.6%678911愛爾眼科愛爾眼科17.0%

18.0%

17.5%

20.7%9.5%0.28.3%0.27.8%0.47.7%17.4%111223西南

華廈眼科普瑞眼科73.8%

26.2%

15.1%

33.7%東北

普瑞眼科何氏眼科26.6%

81.5%

65.0%

57.7%4.8%26.3%36.9%47.8%48.6%52.4%52.4%63.7%75.4%86.8%917.8%

22.9%

13.5%

24.3%31.0%

29.0%

30.4%

30.1%

29.9%29.0%

21.9%

12.4%

14.0%98.7%

98.6%

98.8%

98.8%

97.6%占比占比注:何氏眼科東北地區(qū)收入為公司披露的遼寧省內收入資料:公司公告，申萬宏源研究354.2

愛爾眼科：“1+8+N”戰(zhàn)略助力新十年發(fā)展

成熟老院穩(wěn)健增長、新建醫(yī)院快速增長、收購醫(yī)院高效整合?愛爾眼科2002年第一家成都愛爾開業(yè)，2009年上市，2017年之前愛爾眼科的并購以外源性并購為主，2017年后的并購基本以產(chǎn)業(yè)基金體外培育后的醫(yī)院納入上市公司體系為主。截至2022年H1，公司境內醫(yī)院187家，境內門診132家，并購基金內有346家醫(yī)療機構，海外布局了115

家眼科中心及診所。營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）20191.23凈利率成立時間醫(yī)院20173.982.793.132.632.160.801.2316.73201820195.463.923.753.752.581.631.6322.72202020215.384.584.244.172.602.321.9125.1920170.830.990.560.690.440.160.213.8920180.951.190.680.840.490.280.394.8120201.421.690.871.070.440.540.416.4320211.471.770.981.270.490.590.467.032021武漢愛爾長沙愛爾沈陽愛爾成都愛爾重慶愛爾東莞愛爾衡陽愛爾20032004200520022006201520034.663.423.463.132.581.171.4319.854.854.443.863.812.451.921.7223.0627.3%1.3438.6%23.2%30.4%18.9%25.3%24.0%27.9%0.641.110.580.440.49七大核心醫(yī)院合計5.84YoY18.6%24.8%60.2440.4%80.0934.3%:公司公告，申萬宏源研究14.5%22.7%77.1828.1%99.9024.7%1.5%19.4%96.0724.5%119.1219.2%9.3%16.8%124.8229.9%150.0125.9%23.8%45.2%21.2%40.8%8.4810.1%34.2%12.3445.6%18.7731.2%9.3%28.4%17.6743.2%24.7031.6%占比28.1%49.0%其他醫(yī)院愛爾眼科42.894.045.8414.2%16.5%YoYYoY44.7%10.6634.4%45.0%14.3134.3%59.637.93

資料364.2

愛爾眼科：“1+8+N”戰(zhàn)略助力新十年發(fā)展

外延雙輪驅動之一：并購基金快速儲備優(yōu)質標的，為公司快速擴張奠定基礎第一批從并購基金收購的醫(yī)院基本情況第一批從并購基金收購的醫(yī)院營業(yè)收入情況醫(yī)院成立時間出讓方股權取得日

對2021年收入的貢獻濱州滬濱

2014年朝陽醫(yī)院

2011年湖南中鈺愛爾

2017年1月湖南中鈺愛爾

2017年1月1.4%0.4%東莞愛爾

2015年

深圳前海東方愛爾

2017年1月佛山愛爾

2015年

深圳前海東方愛爾

2017年1月九江愛爾

2009年

深圳前海東方愛爾

2017年1月湖州愛爾

2014年

深圳前海東方愛爾

2017年1月1.5%0.8%0.4%0.5%第一批從并購基金收購的醫(yī)院凈利潤情況第一批從并購基金收購的醫(yī)院凈利率情況

資料:公司公告，申萬宏源研究374.2

愛爾眼科：“1+8+N”戰(zhàn)略助力新十年發(fā)展

外延雙輪驅動之一：并購基金快速儲備優(yōu)質標的，為公司快速擴張奠定基礎?自2014年起，公司通過參與設立產(chǎn)業(yè)并購基金，快速儲備大量優(yōu)質眼科醫(yī)療機構。2017年1月，公司第一次將體外基金培育的9家眼科醫(yī)院納入上市公司體內，包括滬濱愛爾、朝陽眼科、東莞愛爾、泰安愛爾、太原愛爾康明眼科、佛山愛爾、九江愛爾、清遠愛爾以及湖州愛爾。截至2022年11月1日，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，公司旗下產(chǎn)業(yè)并購基金中共有346家醫(yī)療機構，其中醫(yī)院有302家，門診部共44家。?公司從并購基金中收購的第一批醫(yī)院中，既有較為成熟的朝陽醫(yī)院，2015年凈利率即達17.3%，也有新建醫(yī)院如東莞愛爾、佛山愛爾、湖州愛爾，在并購基金內培育成熟后，2017年納入上市公司體內，納入后盈利能力穩(wěn)步提升，2021年，東莞愛爾、佛山愛爾、九江愛爾凈利率超20%，濱州瀘濱、朝陽醫(yī)院凈利率約19%，湖州愛爾凈利率9.8%。截至2022年H1，愛爾眼科共從并購基金中收購了96家眼科醫(yī)院，8家門診。并購基金愛爾安星亮視視界遠翔天祐亮視長銀亮視長星亮視晨星遠澈旭峰亮視中星亮視遠筑亮視同星寧波弘暉華蓋信誠成立日期2016/6/72016/12/212017/6/122018/1/42018/10/242019/8/222020/3/202020/9/302021/8/172021/11/102015/12/312016/10/11愛爾持股19.0%19.5%19.9%19.0%19.0%19.0%19.3%19.0%20.0%19.0%3.4%旗下醫(yī)院/門診數(shù)量備注5120536268321629238家醫(yī)院，13家門診18家醫(yī)院，2家門診50家醫(yī)院，3家門診58家醫(yī)院，4家門診58家醫(yī)院，10家門診32家醫(yī)院9家醫(yī)院，7家門診24家醫(yī)院，5家門診2家醫(yī)院6346家醫(yī)院，均位于武漢地區(qū)3家醫(yī)院，非眼科4家醫(yī)院，非眼科1.3%注:數(shù)據(jù)截至2022年11月1日資料:公司公告，企查查，申萬宏源研究384.2

愛爾眼科：“1+8+N”戰(zhàn)略助力新十年發(fā)展新建醫(yī)院營業(yè)收入情況

外延雙輪驅動之二：新建醫(yī)院快速增長，助力醫(yī)療網(wǎng)絡布局?2017-2022H1，公司共新建19家醫(yī)院，81家門診，包括武漢洪山愛爾、安徽愛爾、花都愛爾眼科醫(yī)院等，在重點城市進行加密。?以深圳愛爾（2013年開業(yè)）、貴陽愛爾（2011年開業(yè)）、西安愛爾古城（2011年開業(yè)）為例，開業(yè)后業(yè)績爬坡迅速，并在開業(yè)后第2-3年內實行盈虧平衡，三家

醫(yī)

院

2014-2018

年收入

CAGR為31.5%，凈利

潤CAGR為71.6%。新建醫(yī)院凈利潤情況新建醫(yī)院凈利率情況

資料:公司公告，申萬宏源研究394.2

愛爾眼科：“1+8+N”戰(zhàn)略助力新十年發(fā)展

“1+8+N”戰(zhàn)略持續(xù)深化分級連鎖模式?愛爾創(chuàng)造性提出分級連鎖模式，將連鎖網(wǎng)絡向地、縣等基層區(qū)域延伸，助力公司不斷提升經(jīng)營規(guī)模和品牌效應，實現(xiàn)市值十年近30倍增長。在新十年發(fā)展中，公司提出“1+8+N”戰(zhàn)略，即打造1家世界級眼科中心（長沙）、8家區(qū)域性眼科中心（北京、上海、廣州、深圳、武漢、沈陽、重慶、成都）、N家省級一流眼科醫(yī)院。?公司2022年定增落地，募集資金用于新建貴州愛爾、安徽愛爾、湖北愛爾眼科醫(yī)院以及沈陽愛爾、長沙愛爾、上海愛爾、南寧愛爾的遷址擴建，提升這些地區(qū)重點醫(yī)院的眼科服務供給能力，擴大愛爾服務覆蓋半徑。根據(jù)募集說明書，上海愛爾2020年接診9.5萬人次，擴建完成后，2030年接診量將達45.6萬人次，增加378.3%。愛爾眼科分級連鎖模式集團的技術核心1家世界一流的眼科醫(yī)學中心8家國家及區(qū)域眼科醫(yī)學中心中心中心提供技術支持為愛爾品牌提供有力支撐城市醫(yī)院城市醫(yī)院疑難眼病輸送構成愛爾的業(yè)務主體為地級市提供業(yè)務指導、技術支持N家省級一流眼科醫(yī)院省會城市醫(yī)院地級市醫(yī)院縣級市醫(yī)院省會城市醫(yī)院地級市醫(yī)院縣級市醫(yī)院愛爾眼科的中樞服務網(wǎng)絡當?shù)仡I先的眼科醫(yī)院地區(qū)領先服務最廣泛的基層人口貼近百姓

資料:公司公告，申萬宏源研究404.3

華廈眼科：以福建為中心，輻射全國

以廈門眼科中心為主體輻射華東地區(qū)，加快推進全國化連鎖布局?2010年前公司以廈門眼科中心為主體，輻射至全福建省，2010年后通過控股上海和平開始向福建省外發(fā)展。截至2022Q3，公司旗下共有57家醫(yī)院，其中華東地區(qū)（除福建）24家，福建省內11家，其他地區(qū)共22家，覆蓋17個省及46個城市。營業(yè)收入（萬元）凈利潤（萬元）凈利率醫(yī)院成立時間201761,60265120182019202075,23427,32514,40213,6009,541202179,79826,85018,93715,14211,43310,8109,765201718,789(1,182)59220182019202023,9075,3992020212021廈門眼科中心杭州華廈上海和平福州眼科鄭州視光重慶華廈華廈視光200420162002201220152016201670,8762,00316,89311,0516,2211,5975,83477,6772,07415,32613,4897,6822,9517,92222,022(1,144)38823,540(949)7521,765

27.3%2,99270611.1%3.7%13,1997,8663,7714746097559221,3051,5862,0991511,4162,4622,094(75)9.4%(160)(1,285)1,94636890121.5%19.4%-0.8%7,873(1,596)147(1,089)4978,2257,825捷頌醫(yī)療(采購平臺）20169,22324,38321,10414,3828,8501,9586,8985,3913,0131,73919.6%八大重點子公司合計105,010138,85732.2%64.7%75,74738.6%214,60434.4%148,2246.7%170,18214.8%67.7%81,285-16.6%251,4672.4%181,5856.7%21,26827,83930.9%29,2895.2%37,48028.0%33,098

18.2%-11.7%YoY占比65.8%54,65560.3%97,41528.6%245,63814.5%59.3%411.9%202.4%160.5%

116.6%73.0%其他子公司YoY124,859

(16,104)

(14,087)

(11,045)

(5,334)53.6%12,2659.8%華廈眼科YoY159,665306,44421.9%5,16413,752166.3%18,24432.7%32,14576.2%45,363

14.8%41.1%

資料:公司公告，申萬宏源研究414.3

華廈眼科：以福建為中心，輻射全國福建地區(qū)醫(yī)院凈利潤情況（萬元）

廈門眼科中心經(jīng)營情況穩(wěn)定，公司持續(xù)強化福建省內眼科醫(yī)院廈門眼科中心福州眼科泉州華廈龍巖華廈南平華廈寧德華廈莆田華廈三明華廈漳州華廈漳浦華廈光澤華廈設立時間

2019

2020

2021影響力2004

23,540

23,907

21,7652012201320152016201620162016201720202021922

1,305

1,416?廈門眼科中心營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長，凈利潤隨收入增長而增加，醫(yī)院凈利率穩(wěn)定保持在30%左右。2020年因疫情沖擊收入略有下降。隨著公司旗下醫(yī)院經(jīng)營規(guī)模增大及部分新開醫(yī)院扭虧為盈，廈門眼科中心對上市公司業(yè)績的影響不斷降低，2017年，廈門眼科中心收入占總收入占比為38.6%，凈利潤占比為363.9%，2021年收入占比下降至26.0%，凈利潤占比下降至48.0%。-532-60286190874-22825223518819-540

-282-543

-868-140-3227192494-176-9166?除廈門及福州兩大中心城市外，公司在地級市通過收購或新建醫(yī)院，2021年，除2020年后新開醫(yī)院外，其余醫(yī)院均已實現(xiàn)盈利。廈門眼科中心經(jīng)營情況廈門眼科中心凈利率與收入占比情況

資料:公司公告，申萬宏源研究424.3

華廈眼科：以福建為中心，輻射全國新建醫(yī)院收入情況

新開醫(yī)院持續(xù)減虧，福建省外布局加速?2017-2021新增的21家眼科醫(yī)院中，華東8家、福建省內4家、華南3家、華中2家、西南3家、華北1家。其中除了溫州明樂、撫州光明、貴港愛眼、山東華視外，其余均為自建或者合資建立。公司在福建省外地區(qū)布局加速。?公司新開醫(yī)院持續(xù)減虧，2019年，公司盈利醫(yī)院15家，虧損醫(yī)院36家，2021年底，盈利醫(yī)院已達38家，虧損醫(yī)院18家。以5家2016-2017年自建醫(yī)院為例，2017-2021年收入CAGR為67.7%，2017年整體凈利率為-48.3%，經(jīng)過4年經(jīng)營，2021年整體凈利率已達16.2%。新建醫(yī)院凈利潤情況華廈眼科旗下醫(yī)院盈虧情況

資料:公司公告，申萬宏源研究434.4

普瑞眼科：聚焦中心城市的全國連鎖眼科醫(yī)院

聚焦直轄市、省會城市等中心城市，形成全國連鎖化?自2006年成都普瑞和合肥普瑞先后成立后，公司通過在中心城市進行直營連鎖的模式，先后布局昆明、南昌、上海、重慶、武漢等重點城市。2013年后公司加快擴張節(jié)奏，先后在全國各地區(qū)通過自建或收購的模式進入各地區(qū)中心城市，如自建哈爾濱普瑞進入東北市場、收購北京華德進入北京市場。截至2022H1，公司已開設23家眼科醫(yī)院，覆蓋全國所有直轄市和十余個省會城市。營業(yè)收入（萬元）凈利潤（萬元）2019凈利率20216.9%醫(yī)院開業(yè)時間20179,867201820192020202117,20620176252018908202020211,194合肥普瑞昆明普瑞2006200812,22614,60716,6071,5182,46012,53014,05517,39018,83222,6081,8672,0183,7713,4044,49119.9%烏市普瑞南昌普瑞蘭州普瑞成都普瑞武漢普瑞200920102005200620114,9125,7748,2317,5114,0386,7587,9569,5519,6856,2207,9589,06510,55710,4138,0007,30810,79810,86311,4546,62212,40314,29912,05714,9648,8904792701,3122,212(467)1,1292081,8073,0155341,5211942,4766,9621,1531,4776862,0654,9224493,2118312,3656,15839725.9%5.8%19.6%41.2%4.5%七大重點醫(yī)院合計52,86466,45177,99082,483

102,4276,2979,61917,59415,46418,64818.2%YoY25.7%65.4%17.4%65.4%5.8%60.6%24.2%59.9%52.7%82.9%-12.1%20.6%占比YoYYoY65.6%27,697307.1%

358.7%

142.0%

198.6%其他醫(yī)院普瑞眼科35,19227.1%41,27017.3%53,72930.2%68,57627.6%(7,638)(6,486)

(12,688)

(4,571)

(9,259)

-13.5%80,561

101,643

119,260

136,212

171,002

-1,34126.2%

17.3%

14.2%

25.5%:公司公告，申萬宏源研究3,1334,90510,8939,3895.5%56.6%122.1%

-13.8%

資料注:成都普瑞每年取得部分盈利情況較好子公司的分紅，因此凈利率較高

444.4

普瑞眼科：聚焦中心城市的全國連鎖眼科醫(yī)院

十年以上老院貢獻主要收入，新院尚處于普瑞眼科店齡10年以上醫(yī)院凈利率培育期，持續(xù)扭虧?截至2022年6月30日，按照店齡統(tǒng)計，公司旗下開業(yè)10年以上老店共有10家，貢獻主要的收入和利潤，2021年共實現(xiàn)收入13.46億元，同比增速25.53%，占當年總收入的78.72%。2021年共有9家已開業(yè)醫(yī)院虧損，合計虧損7,340萬元，其中6家為5年內新開醫(yī)院，尚處于市場培育期，收入爬坡需要一定時間。隨著新開醫(yī)院不斷減虧，未來有望貢獻業(yè)績增長。普瑞眼科分店齡收入情況普瑞眼科分店齡凈利潤情況

資料:公司公告，申萬宏源研究454.4

普瑞眼科：聚焦中心城市的全國連鎖眼科醫(yī)院

深化“全國連鎖化“布局。重點地區(qū)布局“同城一體化”?覆蓋更多中心城市：公司募投項目主要用于省會級城市醫(yī)院建設，正常運營后，長春普瑞每年可實現(xiàn)營收1.11億元，凈利潤1,229萬元，凈利率11.1%，哈爾濱改建后每年可實現(xiàn)營收0.91億元，凈利潤2,289萬元，凈利率25.2%。同時公司將使用超募資金新建上海普瑞寶視眼科醫(yī)院，正常運營后每年營收可達1.25億元，凈利潤1,875萬元，凈利率15.0%。?重點城市加密：公司在蘭州、成都、昆明、合肥、南昌、烏魯木齊等地具有較高市場影響力，公司將通過“一城雙院”

、

“一城多院”

的經(jīng)營模式在重點城市加密，截至2022Q3，合肥二院（合肥瑤海普瑞）、南昌二院（紅谷灘普瑞）、昆明二院（昆明潤城二院）已開業(yè)。項目名稱總投資（萬元）建設周期（年）項目內容項目類型正常運營后，長春普瑞每年可實現(xiàn)營收1.11億元，凈利潤1,229萬元長春普瑞眼科醫(yī)院新建7,420.451年正常運營后，改建項目每年可實現(xiàn)營收0.91億元，凈利潤2,289萬元哈爾濱普瑞眼科醫(yī)院改建3,041.331年IPO募投項目信息化管理建設補充流動資金10,159.368,000.003年-正常運營后，上海普瑞寶視眼科每年可實現(xiàn)營收1.25億元，凈利潤1,875萬元超募項目上海普瑞寶視眼科醫(yī)院新建6,742.001年

資料:公司公告，申萬宏源研究464.5

何氏眼科：深耕遼寧省內，省外分級診療模式快速推廣中

深化遼寧省內眼健康服務網(wǎng)絡體系，拓展核心區(qū)域醫(yī)院建設，加速視光門診布局?自1995年起，公司以沈陽、大連、葫蘆島三家醫(yī)院為中心，在遼寧省內探索分級診療模式。2016年10月通過收購成都世紀，開始向遼寧省外拓展。目前遼寧省內三級眼健康醫(yī)療服務模式已成熟，2021年遼寧省內醫(yī)療機構共貢獻97.6%的收入，其