我國(guó)基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶的生命周期基礎(chǔ)及資產(chǎn)配置模式研究

我國(guó)基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶的生命周期基礎(chǔ)及資產(chǎn)配置模式研究

默認(rèn)賬戶和基金投資選擇是基金制度下養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶投資管理的創(chuàng)新。即使在給個(gè)人賬戶免費(fèi)的國(guó)家，越來(lái)越多的個(gè)人賬戶人士也選擇了養(yǎng)老基金的默認(rèn)賬戶。一些國(guó)家將養(yǎng)老基金的投資和管理承包納入該國(guó)家的社會(huì)保障法。中國(guó)基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶基金是實(shí)賬與虛賬同存的名義基金制賬戶基金,這種基本養(yǎng)老保障性質(zhì)的名義賬戶基金決定其內(nèi)在的不同的投資管理模式。生命周期基礎(chǔ)的默認(rèn)賬戶基金管理模式對(duì)中國(guó)基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶投資管理具有重要的借鑒意義。中國(guó)基本養(yǎng)老基金的投資現(xiàn)狀與投資管理模式的研究一、基金年金投資《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2012》數(shù)據(jù)顯示,2011年城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)到期結(jié)余4130億元,如果剔除2272億財(cái)政補(bǔ)貼和補(bǔ)繳的1151億元,當(dāng)年的收支余額僅為347億,如果再扣除預(yù)繳和清理歷史欠費(fèi)等因素,2011年當(dāng)期幾乎沒(méi)有余額。到2011年底,全國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶為2.5萬(wàn)億,但是個(gè)人賬戶實(shí)有資金2703億元,空賬金額高達(dá)2.2萬(wàn)億元。按照規(guī)定,目前我國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金只能存入銀行或購(gòu)買國(guó)債。如果以一年期、三年期銀行存款和三年期國(guó)債為參考,在扣除通貨膨脹率后,個(gè)人賬戶基金投資從1994~2008年的平均利率水平分別為-0.11%、0.73%和1.25%。相比之下,企業(yè)年金可以利用有限的市場(chǎng)工具進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng),2009年企業(yè)年金收益率為7.78%。全國(guó)社保基金的投資渠道更寬些,至2012年底,全國(guó)社?；鹄塾?jì)投資收益為3492億元,年均投資收益率為8.29%。1二、省級(jí)基金統(tǒng)籌層次低、空賬投資管理模式缺乏有效管理基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶投資管理模式選擇研究近10年之久,主要模式有三種。第一種模式為集中管理的投資模式(鄭秉文,2007),該模式要求在全國(guó)范圍內(nèi)統(tǒng)一集中管理,體現(xiàn)集中投資的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性,同時(shí)保證集中投資管理的安全性,投資主體為全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)或者新成立的政府集中型投資管理機(jī)構(gòu);第二種模式是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的投資管理模式(郭席四,2005;劉江軍,2011),賦予賬戶所有人投資選擇權(quán),借鑒英國(guó)、澳大利亞、智利等國(guó)個(gè)人賬戶管理模式,以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金保值增值,同時(shí)充分體現(xiàn)基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶基金的私人產(chǎn)權(quán)屬性,投資管理主體為基金公司或者養(yǎng)老基金管理公司等;第三種模式是處于集中管理與私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)管理間的相對(duì)集中模式(李珍,2005),即根據(jù)中國(guó)個(gè)人賬戶基金統(tǒng)籌層次低、目前個(gè)人賬戶空賬較大的現(xiàn)實(shí),在省級(jí)設(shè)立省級(jí)個(gè)人賬戶投資管理中心,由投資管理中心直接投資管理或者委托投資管理。其實(shí),上述三種模式在中國(guó)近期都不可能成為中國(guó)基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶投資管理的可行模式。第一種模式高度集中管理模式受制于目前基本養(yǎng)老統(tǒng)籌層次過(guò)低,目前還沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)省級(jí)統(tǒng)籌水平,沒(méi)有相應(yīng)機(jī)制能夠集中全國(guó)基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶的結(jié)余資金。第二種模式市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性分散管理模式也不適合于近期的中國(guó)現(xiàn)實(shí)。一則基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶在我國(guó)屬于公共養(yǎng)老基金,公共養(yǎng)老基金原則上應(yīng)該采用集中管理,養(yǎng)老基金(包括私營(yíng)養(yǎng)老基金)管理的集中化是一種國(guó)際趨勢(shì);二則資本市場(chǎng)制度與基金管理公司的自律意識(shí)還不夠成熟,我國(guó)目前我國(guó)資本市場(chǎng)在某些程度上難以有效地反映上市企業(yè)的基本價(jià)值,資本市場(chǎng)還不能成為宏觀經(jīng)濟(jì)的有效晴雨表;三則賬戶所有人還沒(méi)有能力對(duì)自己的投資進(jìn)行自主選擇。2即使在資本市場(chǎng)成熟的瑞典、美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家,也有較多的賬戶所有人難以對(duì)自己的投資進(jìn)行有效決策而選擇默認(rèn)基金賬戶。第三種模式省級(jí)個(gè)人賬戶投資管理模式也難以成為有效的現(xiàn)實(shí)選擇。我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正的省級(jí)統(tǒng)籌,省級(jí)集中管理同樣難以集中個(gè)人賬戶資金。更何況我國(guó)基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶還不完全具備實(shí)賬投資基礎(chǔ),還是實(shí)質(zhì)上的名義賬戶制,個(gè)人賬戶空賬化持續(xù)嚴(yán)重;如果全國(guó)同時(shí)建立近40家省級(jí)個(gè)人賬戶管理中心,這已經(jīng)具有分散投資管理的模式特征,這種投資制度模式本身就存在制度風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也難保證近40家個(gè)人賬戶管理中心的人才配備、安全合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。鑒于三種模式各自的內(nèi)在缺陷,有部分專家提出將目前基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶合并轉(zhuǎn)移到企業(yè)年金制度中,也有部分專家提出個(gè)人賬戶實(shí)賬投資的風(fēng)險(xiǎn)高于目前的名義賬戶投資管理風(fēng)險(xiǎn)。即使去年廣東省將個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金委托全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)委托投資,但該種方式依然沒(méi)有解決如何對(duì)個(gè)人賬戶收益計(jì)值的問(wèn)題,即個(gè)人賬戶結(jié)余的部分投資收益如何在當(dāng)?shù)厮袀€(gè)人賬戶中進(jìn)行收益計(jì)值。因此,筆者認(rèn)為,我國(guó)基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶基金投資管理及其投資管理模式選擇需要同時(shí)考慮賬戶收益計(jì)值基準(zhǔn)與賬戶保值增值的兩大基本問(wèn)題。目前我國(guó)基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶基金投資管理目前事實(shí)上是一種名義賬戶型的默認(rèn)賬戶基金。默認(rèn)賬戶基金管理模式在國(guó)際上已經(jīng)有較多的國(guó)際實(shí)踐。國(guó)外個(gè)人賬戶認(rèn)同基金設(shè)立的實(shí)踐美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、瑞典、愛爾蘭、意大利、智利、墨西哥、秘魯、捷克、愛沙尼亞、拉脫維亞、波蘭、斯洛伐克、俄羅斯、中國(guó)香港、南非、以色列、土耳其、新加坡等國(guó)(地區(qū))個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金個(gè)人賬戶投資中均存在默認(rèn)基金(又稱默認(rèn)賬戶)。2006年美國(guó)將默認(rèn)投資選擇標(biāo)準(zhǔn)(QDIA,qualifieddefaultinvestmentalternative)直接寫進(jìn)了《美國(guó)養(yǎng)老金保護(hù)法PPA》,新西蘭2006年KIWI儲(chǔ)蓄者法(KiwiSaverAct)準(zhǔn)許建立一個(gè)自動(dòng)申報(bào)的國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃以補(bǔ)充目前的超級(jí)年金計(jì)劃,英國(guó)2007年也把自動(dòng)申報(bào)默認(rèn)投資制度寫進(jìn)了《英國(guó)養(yǎng)老金保護(hù)法》中(JohnBeshears,2009)。以默認(rèn)基金投資賬戶的設(shè)立目的和資產(chǎn)配置策略為分類標(biāo)準(zhǔn),目前國(guó)際上個(gè)人賬戶默認(rèn)基金可分為五類。第一,美國(guó)、英國(guó)等國(guó)個(gè)人賬戶默認(rèn)基金設(shè)立的目的以保護(hù)賬戶所有人的利益;第二,澳大利亞建立默認(rèn)基金賬戶使雇主成本最小化;第三,瑞典默認(rèn)基金投資策略反映普通投資者的資產(chǎn)配置,以讓賬戶所有人能夠獲得平均的市場(chǎng)化投資收益;第四,拉美國(guó)家包括智利、墨西哥、秘魯?shù)饶J(rèn)投資選擇以生命周期投資策略為基礎(chǔ),讓賬戶所有人獲得基于生命周期策略下的最大收益;第五,中東歐國(guó)家和俄羅斯強(qiáng)制型個(gè)人賬戶默認(rèn)基金按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基金來(lái)設(shè)計(jì),使賬戶所有人賬戶利益獲得基本名義收益保障。一、目標(biāo)日基金資產(chǎn)自動(dòng)申報(bào)是美國(guó)401K計(jì)劃的一種創(chuàng)新,自動(dòng)化成為美國(guó)401K計(jì)劃的重要標(biāo)準(zhǔn)。雇主自動(dòng)申報(bào)參與的比率從2007年34%提高到2009年的58%,自動(dòng)申報(bào)參與計(jì)劃占整個(gè)計(jì)劃的比率從2005年的5%提高到2010年的24%,自動(dòng)申報(bào)下的默認(rèn)投資選擇人數(shù)從2007年的50%提高到2009年的69%。目標(biāo)日基金的重要性在DC養(yǎng)老金計(jì)劃持續(xù)體現(xiàn)。從401K計(jì)劃發(fā)起人來(lái)看,2010年底72%的計(jì)劃發(fā)起人即雇主為雇員選擇目標(biāo)日基金,而2005年該比率為33%左右;從401K計(jì)劃參與人來(lái)看,42%的計(jì)劃參與人選擇了目標(biāo)日基金,48%的參與人擁有了單只的目標(biāo)日基金;從目標(biāo)日基金資產(chǎn)在整個(gè)401K計(jì)劃資產(chǎn)占比上看,2005年目標(biāo)日基金資產(chǎn)占比為不到1%,2009年末目標(biāo)日基金資產(chǎn)占比為25%(Vanguard,2011)。2006年美國(guó)養(yǎng)老金法QDIA要求規(guī)定推動(dòng)了目標(biāo)日基金的進(jìn)一步發(fā)展。以先鋒基金為例,2010年底,60%的先鋒基金均滿足默認(rèn)投資基金的QDIA監(jiān)管要求。在QDIA默認(rèn)基金選擇的參與人中,89%的參與者選擇了目標(biāo)日基金,11%的參與者選擇了平衡型基金。在先鋒基金系列中,2010年投資于貨幣市場(chǎng)基金或價(jià)值穩(wěn)定型基金的默認(rèn)基金從2005年25%占比下降到目前的1%(Vanguard,2011)。美國(guó)401K計(jì)劃的發(fā)起人有責(zé)任謹(jǐn)慎選擇投資主體和控制受托人的投資行為,有義務(wù)向雇員提供投資安排或者投資選擇。如果沒(méi)有履行ERISA以及后來(lái)的養(yǎng)老金保護(hù)法PPA要求的責(zé)任,該發(fā)起人將對(duì)其參與人的不謹(jǐn)慎投資以或者參與人直接投資的失敗承擔(dān)責(zé)任。如果養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)起人滿足了以下三種安全港要求,可不承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。第一,401K計(jì)劃滿足ERISA中404(C)條款,養(yǎng)老金計(jì)劃參與人自己選擇投資,養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)起人對(duì)投資損失不承擔(dān)責(zé)任。第二,如果401K養(yǎng)老金計(jì)劃參與人選擇了符合ERISA條件的投資經(jīng)理專家賬戶管理,該參與人養(yǎng)老金計(jì)劃的投資風(fēng)險(xiǎn)由計(jì)劃發(fā)起了轉(zhuǎn)移至投資經(jīng)理,發(fā)起人對(duì)該參與人的投資損失不承擔(dān)責(zé)任。第三,401K養(yǎng)老金計(jì)劃符合2006年養(yǎng)老金保護(hù)法中默認(rèn)基金賬戶QDIA要求,計(jì)劃參與人投資損失不由該計(jì)劃的發(fā)起人承擔(dān)。2006年養(yǎng)老金保護(hù)法404(c)5以及相關(guān)監(jiān)管對(duì)QDIA規(guī)定:不能對(duì)賬戶所有人罰款,不能限制賬戶所有人賬戶轉(zhuǎn)移(包括從默認(rèn)賬戶向其他賬戶的轉(zhuǎn)移);必須由投資經(jīng)理管理或者由符合1940年公司法要求的投資公司投資;默認(rèn)基金賬戶不能投資于養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)起人公司的股票;默認(rèn)基金賬戶的投資組合必須是生命周期基金或者目標(biāo)日基金、平衡型基金或者專家管理賬戶。二、澳大利亞超級(jí)年金基金澳大利亞超級(jí)年金管理成本較高,為了降低該計(jì)劃管理成本,澳大利亞從2005年7月1日起設(shè)立默認(rèn)基金,雇員的默認(rèn)基金選擇由雇主指定。2009年6月,澳大利亞默認(rèn)基金資產(chǎn)占養(yǎng)老基金資產(chǎn)的45.8%,其中行業(yè)養(yǎng)老默認(rèn)基金與政府部門默認(rèn)養(yǎng)老基金占比分別為67.9%和60.3%(APRC,2010)。澳大利亞超級(jí)年金基金形成五種默認(rèn)基金,即公司基金(個(gè)人或團(tuán)體雇員繳費(fèi)形成)、行業(yè)基金(特殊行業(yè)如建筑業(yè)、餐飲業(yè))、政府基金(各級(jí)政府及其所屬機(jī)構(gòu)的雇員繳費(fèi)形成)、零售基金(由金融機(jī)構(gòu)管理的超年金基金)和小型基金(主要以個(gè)人和家庭為基礎(chǔ)含3-4個(gè)成員的小基金)。截至2008年6月,最大的10只基金中默認(rèn)基金賬戶收益率在7.1~13.2%之間。2009年澳大利亞政府提出建議,超級(jí)年金個(gè)人賬戶投資引入瑞典個(gè)人養(yǎng)老金管理的清算所模式,引入超級(jí)年金賬戶的自動(dòng)申報(bào)制度(類似美國(guó)401K計(jì)劃),并建議普適性的默認(rèn)基金賬戶,有專家建議將該默認(rèn)基金定位為股票和債券(包括現(xiàn)金)的指數(shù)化投資,以降低成本(DavidIngles&JoshFear,2009)。三、投資個(gè)人賬戶基金1999年改革后,瑞典公共養(yǎng)老金制度由國(guó)家保證養(yǎng)老金和收入關(guān)聯(lián)養(yǎng)老金所構(gòu)成,收入關(guān)聯(lián)養(yǎng)老金包括名義賬戶收入型養(yǎng)老金(費(fèi)率16%)和強(qiáng)制性的個(gè)人賬戶繳費(fèi)型養(yǎng)老金(費(fèi)率2.5%)。瑞典分析研究智利、澳大利亞和英國(guó)的強(qiáng)制型個(gè)人賬戶三種模式的優(yōu)缺點(diǎn),其個(gè)人賬戶投資管理選擇以默認(rèn)賬戶為特色的清算所集中管理模式(由個(gè)人賬戶管理局管理)。根據(jù)AP7基金公司2010年度報(bào)告,至2009年底,注冊(cè)的基金管理公司近100家,管理近800只基金,個(gè)人賬戶投資總資產(chǎn)價(jià)值為2830億瑞典克郎,其中默認(rèn)賬戶資產(chǎn)價(jià)值為745億瑞典克郎。投資規(guī)則規(guī)定每一賬戶成員最多可選擇5只基金,2006年積極選擇者平均選擇的基金為3.4只。不愿意選擇的賬戶成員其基金資產(chǎn)自動(dòng)配置到默認(rèn)基金中。較多的賬戶成員第一年積極選擇基金,在其后的年份中默認(rèn)基金選擇人數(shù)增加,2006年有近93%的賬戶所有人選擇默認(rèn)基金,此后默認(rèn)基金參與人比例一直在95%以上。在默認(rèn)基金賬戶中,以生命周期為基礎(chǔ)的默認(rèn)基金賬戶比例較低,2004~2006年該類賬戶比例平均為4%。AP7養(yǎng)老基金管理公司2010年年報(bào)顯示,2009年默認(rèn)基金82%的資產(chǎn)配置于股票,其中全球股票50%,瑞典股票20%,新興市場(chǎng)股票10%;固定收入投資工具配置比例為8%,其中瑞典指數(shù)連接債券比例為4%,美國(guó)名義債券2%,英鎊計(jì)值的名義債券占比2%;可選擇性投資比例為10%,其中,私募股權(quán)8%,對(duì)沖基金2%。瑞典公共養(yǎng)老個(gè)人賬戶基金默認(rèn)賬戶和積極選擇賬戶投資均呈現(xiàn)出較多的股票資產(chǎn),兩類賬戶的年度收益率(凈現(xiàn)值法)呈現(xiàn)出較大波動(dòng)性。積極選擇性賬戶股票資產(chǎn)比例更高,進(jìn)而體現(xiàn)出更大的收益波動(dòng)性(表1)。總體而言,兩類賬戶收益差幅不大。四、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)年齡及個(gè)人賬戶投資智利默認(rèn)基金根據(jù)未進(jìn)行積極投資賬戶所有人退休前預(yù)計(jì)的投資期限和性別,基于生命周期投資策略將個(gè)人賬戶資產(chǎn)分配到不同的基金,權(quán)益投資比重大的基金配置給更年輕的人。將參保人分成三個(gè)年齡組,35歲以下男性和女性的個(gè)人賬戶投資于B類基金(權(quán)益投資比例上限為60%),36~55歲的男性和36~50的女性的個(gè)人賬戶投資于C類基金(權(quán)益投資比例上限為40%),56歲以上的男性和51歲以上的女性的個(gè)人賬戶投資于D類基金(權(quán)益投資比例上限為20%)。墨西哥養(yǎng)老基金默認(rèn)賬戶投資。2007年前根據(jù)生命周期策略以年齡為基礎(chǔ)分別為55歲以上群體和56歲以上群體設(shè)置的兩個(gè)默認(rèn)組合。2007年開始,墨西哥增設(shè)了三只基金,共形成五只基金準(zhǔn)許默認(rèn)選擇。A基金適合于26歲以下的群體,B基金適合于27~37歲的群體,C基金適合于38~45歲間的群體,D基金適合于46~55歲的群體,E基金適合于56歲及以上的群體。在資產(chǎn)配置上A、B、C、D、E基金的股票比例分別為30%、25%、20%、15%和0%。秘魯2005年11月多基金選擇開始引入,60歲以下的群體默認(rèn)選擇為平衡型B基金(股票配置比例上限為45%),60歲以上的群體選擇保守型C基金(股票配置比例上限為10%)。五、俄羅斯強(qiáng)制養(yǎng)老基金個(gè)人賬戶管理模式俄羅斯養(yǎng)老保險(xiǎn)制度為第二支柱為強(qiáng)制的勞動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度,包括名義賬戶養(yǎng)老金和強(qiáng)制確定繳費(fèi)型個(gè)人賬戶養(yǎng)老金。截止2009年12月,大約有5000萬(wàn)人被納入強(qiáng)制繳費(fèi)型基金計(jì)劃,累積資產(chǎn)總計(jì)5700億盧布。俄羅斯強(qiáng)制養(yǎng)老基金個(gè)人賬戶管理選擇了瑞典基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶管理模式,即以默認(rèn)基金賬戶為重要特色的政府集中管理的清算所管理模式。2009年12月,85%繳費(fèi)者擁有默認(rèn)基金管理賬戶,84%強(qiáng)制型養(yǎng)老基金資產(chǎn)由默認(rèn)賬戶管理機(jī)構(gòu)俄羅斯國(guó)家開發(fā)銀行管理。默認(rèn)基金投資組合主要投資于政府債券,從2003年到2009年10月,國(guó)家開發(fā)銀行管理的養(yǎng)老基金投資于俄羅斯政府債券的比例平均在80%以上。2010年度國(guó)家開發(fā)銀行改進(jìn)型投資組合增加了高信用級(jí)別公司債券投資比例。默認(rèn)選擇實(shí)際回報(bào)收益率低,2005年和2009年默認(rèn)基金真實(shí)回報(bào)率分別為1.2%和0.6%,2005~2010年間其他年份的實(shí)際收益率為負(fù)(表3)。不同賬戶的設(shè)置出現(xiàn)了不同的生命周期特征,根據(jù)賬戶所有人的基在特定的制度條件約束下,引入收益保證-生命周期基金默認(rèn)賬戶管理模式,設(shè)置三種不同的默認(rèn)賬戶結(jié)構(gòu),默認(rèn)賬戶的投資收益以生命周期條件下的實(shí)賬投資策略為基準(zhǔn),給予養(yǎng)老金賬戶所有人高于通貨膨脹度的名義收益率(即實(shí)際收益率為正,實(shí)際收益保證),三種默認(rèn)賬戶的設(shè)置應(yīng)部分體現(xiàn)或者充分體現(xiàn)賬戶所有人的生命周期特征,保證賬戶所有人獲得不同投資期限條件下的實(shí)際正投資收益。一、不同特征人群的資產(chǎn)配置。根據(jù)生命周期理論,有以下幾種個(gè)人繳費(fèi)部分在當(dāng)?shù)厣鐣?huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不管是實(shí)賬還是虛賬,根據(jù)賬戶所有人年齡選擇其投資收益基準(zhǔn),18~35歲群體選擇A默認(rèn)賬戶,其收益按該賬戶收益基準(zhǔn)確定。相當(dāng)于該部分保費(fèi)購(gòu)買政府的通脹保護(hù)特種國(guó)債(treasuryinflation-protectedsecurity,TIPS,)。當(dāng)賬戶所有人36~54歲年齡段時(shí),其賬戶收益按照B默認(rèn)基金賬戶進(jìn)行收益確定,當(dāng)賬戶所有人進(jìn)入55歲后,按照C默認(rèn)基金賬戶進(jìn)行收益確定(圖1)。三種默認(rèn)賬戶的投資組合:A默認(rèn)賬戶主要適合于18-34歲群體,根據(jù)生命周期理論,該類群體其風(fēng)險(xiǎn)承受力較強(qiáng)。在目前個(gè)人賬戶名義賬戶情形下,其資產(chǎn)配置可以設(shè)定為30年期的特種國(guó)債收益,其收益基準(zhǔn)有兩種設(shè)定方式,一是最低保證的固定收益制,即以30年期特種國(guó)債收益為基準(zhǔn),但不能低于同期CPI指數(shù),二是采用浮動(dòng)的收益率,即CPI+實(shí)際收益率。在我國(guó)個(gè)人賬戶能夠部分做實(shí)或者以后完全做實(shí)時(shí),可進(jìn)行市場(chǎng)化投資,該賬戶配置較高的股票資產(chǎn),減少銀行存款和國(guó)債比例,可配置一定的選擇性投資(如基礎(chǔ)設(shè)施投資)。但目前名義賬戶制下還只能采用通脹保護(hù)的特種國(guó)債投資。B默認(rèn)賬戶主要適合于35~54歲的群體,其風(fēng)險(xiǎn)承受力相對(duì)次之,同時(shí)基于退休時(shí)點(diǎn)的投資期限相對(duì)較短(相對(duì)于A賬戶所有人),賬戶所有人應(yīng)該獲得次高的風(fēng)險(xiǎn)收益。資產(chǎn)配置目前采用20~25年期的特種通脹保護(hù)債券為投資基準(zhǔn),其收益基準(zhǔn)的方式依然可以采用固定擔(dān)保收益和浮動(dòng)實(shí)際收益制度。在個(gè)人賬戶完全做實(shí)和我國(guó)資本市場(chǎng)步入相對(duì)成熟期時(shí),可采用市場(chǎng)化的戰(zhàn)略性資產(chǎn)組合,其基準(zhǔn)是一定比例的股票資產(chǎn)組合+固定收益投資工具+選擇性投資(如基礎(chǔ)設(shè)施等)組合。當(dāng)然,其股票資產(chǎn)配置比例低于A賬戶股票資產(chǎn)配置比例。C默認(rèn)賬戶主要適合于55歲以上的群體,基于生命周期特征,該部分賬戶所有人適合于作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或者低風(fēng)險(xiǎn)投資,因此,其賬戶收益率相對(duì)偏低。目前該賬戶的資產(chǎn)還只能選擇5~10年期的通脹保護(hù)債券,即使具有該類群體個(gè)人賬戶部分做實(shí)或者全部做實(shí)的可能,該類賬戶原則上不能進(jìn)入股票資產(chǎn)投資,以增強(qiáng)和保證該類群體個(gè)人賬戶養(yǎng)老金資產(chǎn)的安全性和增值性。二、投資績(jī)效管理我國(guó)個(gè)人賬戶目前不具有實(shí)賬投資基礎(chǔ),收益保證型名義賬戶投資模式符合現(xiàn)實(shí)國(guó)情。目前個(gè)人賬戶空賬化持續(xù)存在,即使部分地區(qū)如廣州、深圳等地個(gè)人賬戶資金有一定的積累,但由于目前統(tǒng)籌水平較低,將這一部分累積資金也難以全國(guó)集中。在八省市個(gè)人賬戶做實(shí)的后續(xù)試點(diǎn)中,中央政府做實(shí)的個(gè)人賬戶資金由社會(huì)保障基金理事會(huì)代為投資管理,而準(zhǔn)許地方繼續(xù)動(dòng)用個(gè)人賬戶資金而繼續(xù)出現(xiàn)空賬化。個(gè)人賬戶空賬存量不能做實(shí),個(gè)人賬戶資金增量也繼續(xù)出現(xiàn)空賬化。在個(gè)人賬戶部分空賬的條件下,個(gè)人賬戶投資收益基準(zhǔn)的確定用基于生命周期投資的名義賬戶收益作為收益基準(zhǔn),是養(yǎng)老基金投資管理國(guó)際上較通行的做法。3生命周期基礎(chǔ)的默認(rèn)基金賬戶投資模式具有實(shí)賬投資的投資績(jī)效又具有良好的制度激勵(lì)機(jī)制。生命周期基金根據(jù)賬戶所有人的年齡不斷調(diào)整投資組合,隨著所設(shè)定目標(biāo)時(shí)間的臨近,基金則會(huì)不斷調(diào)整其投資組合,降低基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),追求賬戶所有人在生命不同階段的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的前提下實(shí)現(xiàn)資本的最大增值。生命周期基金能夠滿足養(yǎng)老基金長(zhǎng)期投資的投資要求,而且根據(jù)生命周期年齡基礎(chǔ)或者風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整,能夠減少賬戶所有人在個(gè)人選擇中的決策風(fēng)險(xiǎn),能夠有效應(yīng)對(duì)退休前經(jīng)濟(jì)環(huán)境極度惡化對(duì)養(yǎng)老基金投資帶來(lái)的損失。生命周期基礎(chǔ)的默認(rèn)養(yǎng)老基金投資模式能讓基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶的賬戶所有人既能分享實(shí)賬投資的投資績(jī)效,擁有不同年齡周期條件下的投資收益,實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值。同時(shí)形成了基金制養(yǎng)老保險(xiǎn)制度應(yīng)有的制度激勵(lì)機(jī)制。以名義賬戶以明確的產(chǎn)權(quán)激勵(lì)為基礎(chǔ),以世代契約為依托,通過(guò)代際間財(cái)產(chǎn)權(quán)益的流轉(zhuǎn)化解實(shí)賬基金在中國(guó)尚不成熟的資本市場(chǎng)上所面臨的巨大保值風(fēng)險(xiǎn)與挪用風(fēng)險(xiǎn),并以年輕一代勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高為保障,實(shí)現(xiàn)個(gè)人賬戶財(cái)產(chǎn)的合理流動(dòng)(鄭曉珊,2012)。收益保證—默認(rèn)基金名義賬戶管理模式能消除或減少目前政府對(duì)個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金的隱性稅收,同時(shí)使