四輪驅(qū)動(dòng)模式的再認(rèn)識(shí)

四輪驅(qū)動(dòng)模式的再認(rèn)識(shí)

巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值增加是產(chǎn)權(quán)營銷和金融營銷的過程。我們把這個(gè)改革進(jìn)程概括為“資產(chǎn)市場(chǎng)化”。在本文中,我們?cè)噲D細(xì)分資產(chǎn)的類別,并構(gòu)建一個(gè)“四輪驅(qū)動(dòng)”的理論模式來重組分析因素,從而運(yùn)用一個(gè)新的分析方法解釋廣東及大珠三角經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先發(fā)展的根源。因此,廣東及大珠三角地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中,仍然有一定的壓力。雖然在改革開放中,廣東及大珠三角地區(qū)由于先行一步,保持了在國內(nèi)的領(lǐng)先地位,但這種地位正受到中國其它地區(qū)的挑戰(zhàn);而在外部,和條件類似的新興工業(yè)化國家和地區(qū)相比,仍然存在著一定的差距。因此,對(duì)廣東及大珠三角地區(qū)來說,保持過去20年以來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭,無論對(duì)其保持國內(nèi)的領(lǐng)先地位還是加強(qiáng)其國際競(jìng)爭(zhēng)力,都是非常重要的。一、資產(chǎn)市場(chǎng)化運(yùn)營的基本形態(tài)美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)曾經(jīng)對(duì)資產(chǎn)給出一個(gè)一般化的定義:“資產(chǎn)是某一特定主體由于過去的交易或事項(xiàng)而獲得或控制的可預(yù)期的未來經(jīng)濟(jì)利益?！庇纱丝磥?資產(chǎn)和資本并沒有多少區(qū)別。我們進(jìn)一步認(rèn)為,資產(chǎn)的運(yùn)營是以經(jīng)濟(jì)價(jià)值的增加為中心的運(yùn)作過程,它以資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)的管理為基礎(chǔ),通過資產(chǎn)的優(yōu)化配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增值的最大化,從而最終實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的資源的最優(yōu)配置。1盡管從一個(gè)完整的生產(chǎn)過程來看,在這一過程中投入的生產(chǎn)要素可能是多方面的,如土地、設(shè)備、勞動(dòng)、科技等,但在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的條件下,一方面,許多原先與資產(chǎn)獨(dú)立存在的形態(tài)如土地、科技等,已經(jīng)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)形態(tài),如企業(yè)中的科技投入及產(chǎn)出表現(xiàn)為企業(yè)的無形資產(chǎn);另一方面,一些重要的生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過程中則表現(xiàn)為與資產(chǎn)相交換的形式,如資產(chǎn)和勞動(dòng)相交換。在這種背景下,資產(chǎn)就在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中取得了最重要的主導(dǎo)地位。對(duì)資產(chǎn)的分類有多種,例如實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)等。為更好地分析和揭示資產(chǎn)因素對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的性質(zhì)與作用,我們特意把資產(chǎn)分為四類:現(xiàn)金資產(chǎn)(指M1,即現(xiàn)金加活期存款)、實(shí)體資產(chǎn)(以企業(yè)形式存在的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn))、信貸資產(chǎn)(銀行貸款和應(yīng)收賬款)、證券資產(chǎn)(各種有價(jià)證券)。資產(chǎn)市場(chǎng)化的運(yùn)營可以分為四種形態(tài):資產(chǎn)現(xiàn)金化、資產(chǎn)實(shí)體化、資產(chǎn)信貸化、資產(chǎn)證券化。每種形態(tài)都分別包含四種運(yùn)動(dòng)變化,其組合則是千變?nèi)f化。四種資產(chǎn)和其四種形態(tài),可以用下列的矩陣表現(xiàn)出來:我們下面分別解釋這四種形態(tài)的轉(zhuǎn)化,從中可以看到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“四輪驅(qū)動(dòng)”模式。二、貨幣現(xiàn)金流量m1現(xiàn)金化是指資產(chǎn)的變現(xiàn)和取得的過程,這是資產(chǎn)運(yùn)營的起點(diǎn)和目的。一項(xiàng)研究表明:從1978年到1999年,中國的實(shí)際貨幣現(xiàn)金余額M1增長了50.32倍,而同一時(shí)期實(shí)際GDP增長6.88倍,實(shí)際人均GDP增長5.25倍。M1與實(shí)際GDP、實(shí)際人均GDP存在著高度的相關(guān)關(guān)系,說明M1對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有明顯的推動(dòng)作用。2資金的流動(dòng)規(guī)模和速度成為廣東和大珠三角經(jīng)濟(jì)活力的來源之一。我們從四個(gè)方面考察。(1)外匯市場(chǎng)開放、交易活動(dòng)制度改革將助推廣東經(jīng)濟(jì)高效發(fā)展在資產(chǎn)運(yùn)營中它是指外匯兌換、現(xiàn)金的異地存款、取款和貨幣掉期(SWAP)的交易。大珠三角雖然面積不大,但存在著人民幣、港幣和澳門幣的流通,再加上世界貨幣美元的存在,可以說是世界上貨幣系統(tǒng)最復(fù)雜也最有活力的地區(qū)之一。世界上最大的市場(chǎng)是外匯市場(chǎng)。港幣、澳門幣是自由貨幣,人民幣是正在走向自由兌換的強(qiáng)勢(shì)貨幣。香港的外匯市場(chǎng)發(fā)展成熟,交易活躍,以成交額計(jì)算是全球第七大外匯市場(chǎng)。由于沒有外匯管制,投資者在這里可以24小時(shí)與世界各地的外匯市場(chǎng)進(jìn)行交易。廣東吸引的外資數(shù)量和進(jìn)出口金額長期居中國之首,推動(dòng)大量的外匯在交換和頻繁進(jìn)出,意味著其背后的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及其效率與日俱增。此外,人民幣的流動(dòng)巨大,特別是注冊(cè)在深圳的招商銀行十多年前率先推行“一卡通”業(yè)務(wù),使現(xiàn)金的異地存、取款變得更加方便快捷。(2)勞動(dòng)力是廣東經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最直接的得益單這主要指實(shí)物資產(chǎn)和非上市股權(quán)的出售和套現(xiàn)。在大珠三角地區(qū)這方面最明顯的先行之處是大量的國有企業(yè)、集體企業(yè)以實(shí)物資產(chǎn)出售套現(xiàn),使政府和集體不僅甩掉了包袱,而且得到了大量可用于循環(huán)運(yùn)營的現(xiàn)金。同樣給人印象深刻的是廣東勞動(dòng)力的現(xiàn)金收入。勞動(dòng)力也是實(shí)體資產(chǎn)。在中國,十幾年來流傳著一句話:東西南北中,發(fā)財(cái)?shù)綇V東。據(jù)國家勞動(dòng)和社會(huì)保障部和國家統(tǒng)計(jì)局進(jìn)行的一次抽樣調(diào)查顯示,1999年在廣東的外省農(nóng)村勞動(dòng)力數(shù)量為1047萬人,占了同期全國農(nóng)村勞動(dòng)力跨省就業(yè)總量的近五成,為全國之最。如果按同期在廣東就業(yè)的外來勞動(dòng)力中農(nóng)村和城鎮(zhèn)的比例測(cè)算,1999年整個(gè)外來勞動(dòng)力在廣東就業(yè)的數(shù)量為1346萬人。這幾年,這個(gè)數(shù)字還在逐年增加。3這些與日俱增的勞動(dòng)力是廣東經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最直接的得益因素,他們的收入又推動(dòng)著現(xiàn)金的流動(dòng)和儲(chǔ)蓄的增長。據(jù)測(cè)算,最近10年,在廣東就業(yè)的外來工累計(jì)達(dá)8000萬人次,以每個(gè)勞動(dòng)力平均年帶回勞務(wù)收入3000元計(jì)算,為勞務(wù)輸出地增加的收入為2411.7億元。(3)廣東的主要票據(jù)業(yè)務(wù)這主要指銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展,特別是銀行回收現(xiàn)金和票據(jù)貼現(xiàn)等多種業(yè)務(wù),在廣東的規(guī)模迅速擴(kuò)大。同時(shí)也有失敗的教訓(xùn),主要指銀行的不良債權(quán),廣東國投破產(chǎn)等事件也影響了信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金回收。(4)證券出售和開放式投資基金的駁回這是指出售證券、取得現(xiàn)金的過程,包括證券初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的證券出售和開放式投資基金的贖回。廣東的股票市場(chǎng)和投資基金市場(chǎng)是全國最早形成的,吸引了大量的外來資金。證券化的方法能夠更大規(guī)模地籌集和吸引資金是顯而易見的。三、固定資產(chǎn)投資這是指企業(yè)股權(quán)、有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的投資、購買、合并重組、抵押和互相交換的過程。包括現(xiàn)金資產(chǎn)的實(shí)體化、實(shí)體資產(chǎn)的實(shí)體化、信貸資產(chǎn)的實(shí)體化和證券資產(chǎn)的實(shí)體化。人們都知道,直接投資特別是固定資產(chǎn)的投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)最大。上表表明,十幾年來,廣東省外商直接投資迅速增加,推動(dòng)了廣東的固定資產(chǎn)投資,它在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中的比重從上世紀(jì)90年代初期的20%左右,增加到中期的40%,然后又回到30%左右,這說明廣東的外商直接投資帶動(dòng)了國內(nèi)的投資,進(jìn)而促進(jìn)了廣東經(jīng)濟(jì)的增長和發(fā)展。表2最后兩列所列出的是廣東經(jīng)濟(jì)和全國經(jīng)濟(jì)相比較的情況,它們占GDP的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期的全國平均水平。而且,反映實(shí)體資產(chǎn)的產(chǎn)出水平的GDP指標(biāo),廣東占全國的比重一直在增加;FDI占全國的比重也一直在1/4以上,但最近3年有所下滑。四、廣東信貸qm主要指各種貸款和租賃業(yè)務(wù)的經(jīng)營過程。包括現(xiàn)金資產(chǎn)的信貸化(債權(quán)經(jīng)營)、實(shí)體資產(chǎn)的信貸化(租賃經(jīng)營)、信貸資產(chǎn)的信貸化(債權(quán)掉期)、證券資產(chǎn)的信貸化(質(zhì)押貸款、融券)。信貸資產(chǎn)在統(tǒng)計(jì)指標(biāo)上主要用“準(zhǔn)貨幣”(QM)和國內(nèi)信貸(DC)來表示,QM由名義貨幣余額減去實(shí)際貨幣余額而得(即M2-M1);DC在發(fā)展中國家主要被用來為國內(nèi)企業(yè)的投資活動(dòng)進(jìn)行信貸融資,它代表了單一的最為重要的間接融資來源。因此準(zhǔn)貨幣和國內(nèi)信貸被認(rèn)為是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的兩項(xiàng)重要的銀行融資服務(wù),對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長至關(guān)重要。研究表明:從1978年到1999年,中國的QM增長了376.7倍,DC增長了50.67倍,而同一時(shí)期實(shí)際GDP增長6.88倍,實(shí)際人均GDP增長5.25倍。QM和DC與實(shí)際GDP、實(shí)際人均GDP存在著高度的相關(guān)關(guān)系。廣東省信息中心提供的有關(guān)數(shù)據(jù)表明,近幾年來,廣東省各金融機(jī)構(gòu)貸款余額在全國的比重一直保持領(lǐng)先地位。2003年8月,廣東占全國的比重約為11.52%,大大高于其他各省市,居全國第一。廣東信貸資產(chǎn)之龐大可見一斑。這也是和廣東的經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展分不開的,較好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件使廣東省的企業(yè)具有較好的信譽(yù)和還貸能力,因此促進(jìn)了它們利用信貸資金發(fā)展生產(chǎn)的能力。應(yīng)該說,大珠三角在信貸市場(chǎng)方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì),香港本身就是發(fā)達(dá)的國際金融中心,作為全球最大的銀行中心之一,香港目前擁有本地和外國銀行以及存款機(jī)構(gòu)224家,其中外資銀行達(dá)107家,全球最大的50家銀行中90%在香港從事經(jīng)營活動(dòng)或設(shè)有辦事機(jī)構(gòu)。目前,香港銀行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況依然健全,資本充足率為15.8%,遠(yuǎn)高于國際8%的標(biāo)準(zhǔn)。CEPA的安排大大推進(jìn)了香港和內(nèi)地經(jīng)濟(jì)尤其是和廣東省的經(jīng)濟(jì)之間的密切聯(lián)系。五、證券發(fā)行和上市的發(fā)展現(xiàn)狀資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式,我們這里所說的是廣義的資產(chǎn)證券化,包括以下四種運(yùn)營:(1)現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化,是指現(xiàn)金持有者的證券投資行為,包括在證券發(fā)行市場(chǎng)買入證券,更重要的是投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買賣證券。香港和廣東都有大量的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者,但更突出的是有香港聯(lián)合交易所和深圳證券交易所,這是中國任何地區(qū)都無法比擬的重要優(yōu)勢(shì)。(2)實(shí)體資產(chǎn)的證券化,是指以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程,包括股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)證券和產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行和上市。包括香港和深圳在內(nèi)的大珠三角,在證券發(fā)行和上市方面無疑有近水樓臺(tái)的優(yōu)勢(shì)。作為全球第11大的香港股票市場(chǎng),在2002-2003年度終結(jié)時(shí),共有985家上市公司,總市值為34289億港元。香港債券市場(chǎng)近年來發(fā)展迅速,已成為亞洲地區(qū)流通量最高的市場(chǎng)。去年的發(fā)債量超過1700億港元,不少海外機(jī)構(gòu)都紛紛選擇在香港市場(chǎng)發(fā)行中長期債券。(3)信貸資產(chǎn)的證券化,是指把信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款和企業(yè)的應(yīng)收款)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池,以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。這是近30年來國際金融市場(chǎng)上最重大的金融創(chuàng)新之一。它包括住房抵押貸款支撐的證券化(MBS)和資產(chǎn)支撐的證券化(ABS)。在香港,1998年開始拓展了MBS業(yè)務(wù),在中國內(nèi)地,信貸資產(chǎn)證券化基本還是空白,僅有的試驗(yàn)也只是發(fā)生在廣東,例如,珠海高速公路的案例和深中集股份的案例。但這項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展很快,特別是在處理銀行不良資產(chǎn)方面大展身手。(4)證券資產(chǎn)的證券化,是指將某種證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn),再衍生發(fā)行證券的運(yùn)作。其最重要的形式是證券投資基金,即以證券資產(chǎn)組合的未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的證券品種,此外,它還包括各種金融衍生證券,例如,恒生指數(shù)期貨、恒生指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)等。這些品種,香港在中國是獨(dú)一無二地?fù)碛袃?yōu)勢(shì)。深圳和廣州也在內(nèi)地發(fā)展了證券投資基金業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化,代表了資本市場(chǎng)的高級(jí)形式。研究表明,證券市價(jià)總值的增長與GDP增長的相關(guān)系數(shù)