論協(xié)調(diào)發(fā)展貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)

論協(xié)調(diào)發(fā)展貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)在發(fā)育完善的市場(chǎng)中，盡管貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)具有不同的特征和市場(chǎng)定位，但資金的流通和各種金融工具的組合運(yùn)用，又使二者構(gòu)成一個(gè)完整的金融市場(chǎng)整體，使兩個(gè)市場(chǎng)間呈現(xiàn)出相互依靠與促進(jìn)的親密關(guān)系。一個(gè)市場(chǎng)發(fā)育不規(guī)范，將直接另一個(gè)市場(chǎng)的健康。我國(guó)的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)系還遠(yuǎn)沒(méi)有理順，存在著明顯的相互掣肘和不協(xié)調(diào)現(xiàn)象。這種狀況不僅嚴(yán)峻阻礙了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的正常進(jìn)展，也是造成前幾年金融秩序混亂的重要緣由。當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境，為我國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)展制造了良好的機(jī)遇。抓住機(jī)遇，加快金融市場(chǎng)建設(shè)的關(guān)鍵是協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。

一．貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)進(jìn)展的意義

1．完善的金融市場(chǎng)要求貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)進(jìn)展。在市場(chǎng)條件下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的質(zhì)量高度依靠于金融市場(chǎng)的進(jìn)展程度。存在發(fā)育完善的金融市場(chǎng)可提高資金融通效率，降低融資成本，使資金流向高效率的經(jīng)濟(jì)部門(mén)，有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高效快速進(jìn)展。金融市場(chǎng)的發(fā)育是否完善，不僅依靠于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)各自的進(jìn)展?fàn)顩r，而且依靠于二者的關(guān)系是否協(xié)調(diào)。金融市場(chǎng)是一個(gè)整體，作為其組成部分的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，又具有各自的服務(wù)對(duì)象和市場(chǎng)工具，發(fā)揮著不同的職能作用。

貨幣市場(chǎng)一般是指期限在一年以下的短期資金融通和借貸的市場(chǎng)。其職能在于供應(yīng)短期流淌性和調(diào)劑寸頭盈余。存在發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)有利于市場(chǎng)參加者解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中收支脫節(jié)的沖突：借款人在貨幣市場(chǎng)上可獵取資金，滿(mǎn)意季節(jié)性和短期性資金需求；放款人則可利用貨幣市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)的流淌性管理，平衡放款的收回額和新增額，提高資金的使用效益。貨幣市場(chǎng)還是中央銀行貨幣政策實(shí)施的重要場(chǎng)所，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作、存款預(yù)備金和再貼現(xiàn)等貨幣政策工具運(yùn)用的效果，都會(huì)馬上在貨幣市場(chǎng)上得到反映。貨幣市場(chǎng)在傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策意圖，發(fā)揮利用貨幣政策手段調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上，具有重要作用。在發(fā)育完善的金融市場(chǎng)中，貨幣市場(chǎng)狀況的變化還有利于借款人和放款人依據(jù)自己對(duì)長(zhǎng)期利率的猜測(cè)，來(lái)打算參加資本市場(chǎng)的時(shí)間。

資本市場(chǎng)一般是指期限在一年以上的金融工具的交易市場(chǎng)。人們利用資本市場(chǎng)主要是為獵取擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的長(zhǎng)期進(jìn)展資金。此外，資本市場(chǎng)還具有調(diào)動(dòng)儲(chǔ)蓄資金，提高資源的配置效率，促進(jìn)建立富于競(jìng)爭(zhēng)性和清償性的金融體系和制度等方面的重要作用。

完善的金融市場(chǎng)中，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)缺一不行。二者都是金融市場(chǎng)的重要組成部分，其中任何一部分發(fā)育不完善、運(yùn)作不規(guī)范，市場(chǎng)參加者在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中出現(xiàn)的流淌性都難以解決，因而直接影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)的完善，互以對(duì)方的完善為前提，它們的關(guān)系是相互依靠、相互促進(jìn)的：一方面，貨幣市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)的運(yùn)作離不開(kāi)貨幣市場(chǎng)供應(yīng)的服務(wù)和短期資金的調(diào)劑。一般來(lái)說(shuō)，資金進(jìn)出資本市場(chǎng)需要通過(guò)貨幣市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)。另一方面，資本市場(chǎng)的發(fā)育是否完善也直接影響貨幣市場(chǎng)的進(jìn)展。沒(méi)有健全的資本市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)上剩余的的短期資金就不能通過(guò)正常渠道流人資本市場(chǎng)，轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資金。由于資金的逐利性，這部分資金就會(huì)在缺乏規(guī)范管理的狀況下，通過(guò)不正值的渠道流向發(fā)育不完善的資本市場(chǎng)和回報(bào)率高的投資領(lǐng)域，這極易誘發(fā)較大的金風(fēng)險(xiǎn)性大事，造成金融市場(chǎng)振蕩，擾亂正常的金融秩序，也將阻礙貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定進(jìn)展。

在目前的條件下，協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，就是在推動(dòng)我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的進(jìn)展過(guò)程中，留意相互間的協(xié)調(diào)協(xié)作，以促進(jìn)金融市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮。

2．協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，保證中央銀行貨幣政策的實(shí)施效果。貨幣政策是一個(gè)國(guó)家重要的宏觀調(diào)控手段。為適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的要求，保證貨幣政策的有效性，我國(guó)中央銀行金融宏觀調(diào)控方式正在進(jìn)行重大變革。變革的重要是由直接掌握轉(zhuǎn)向間接掌握。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)展非?？焖伲y行之外的金融機(jī)構(gòu)制造的信用量不斷擴(kuò)大。為此，直接掌握形式的貨幣政策實(shí)施方式，已不能有效地調(diào)整整個(gè)的信用規(guī)模和利率水平，失去了對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的有效調(diào)控作用。經(jīng)濟(jì)和金融進(jìn)展的客觀形勢(shì)要求，中央銀行為保證貨幣政策的實(shí)施效果，必需將直接掌握方式的貨幣政策工具操作轉(zhuǎn)向間接調(diào)控方式的貨幣政策工具操作。

間接調(diào)控方式的貨幣政策工具是通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)發(fā)揮作用的。它通過(guò)市場(chǎng)影響銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)的行為，使社會(huì)資源的配置狀況和信用總量發(fā)生變化，實(shí)現(xiàn)用貨幣政策手段調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行的目的。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，中央銀行利用間接調(diào)控方式實(shí)施貨幣政策的一個(gè)重要前提條件是，存在一個(gè)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相互協(xié)調(diào)的完善的金融市場(chǎng)。一方面，由于完善的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)能夠靈敏地反映市場(chǎng)信號(hào)，中央銀行依據(jù)其反映的經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行狀況，并結(jié)合其它宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，才能制定出特定時(shí)期內(nèi)的貨幣政策實(shí)施方案。同時(shí)，中央銀行還要在貨幣市場(chǎng)上運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行操作。

另一方面，中央銀行的貨幣政策意圖只有通過(guò)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，以及它們的相互作用，才能傳導(dǎo)到實(shí)物經(jīng)濟(jì)部門(mén)，發(fā)揮調(diào)控經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的作用。如中央銀行通過(guò)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作吞吐國(guó)債，直接影響商業(yè)銀行儲(chǔ)備的松緊，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率的變化，上述變化從成本和流淌性?xún)煞矫嬗绊懮虡I(yè)銀行的放款行為，導(dǎo)致銀行貸款利率的變化。

同時(shí)，貨幣市場(chǎng)利率的變化還促使投資者通過(guò)證券二級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)人或退出資本市場(chǎng)，導(dǎo)致資本市場(chǎng)上資金量變化。資本市場(chǎng)上供求關(guān)系變化促使證券價(jià)格變化，即資本市場(chǎng)收益率變化，也將進(jìn)一步導(dǎo)致證券發(fā)行利率變化。最終，銀行貸款利率和證券發(fā)行利率變化直接影響市場(chǎng)參加者的資金需求和投資行為，使社會(huì)貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化，并最終導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況變化。

貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是貨幣政策傳導(dǎo)的兩個(gè)重要環(huán)節(jié),存在發(fā)育完善和協(xié)調(diào)進(jìn)展的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，才能保證貨幣政策操作的效果。中央銀行要有效地在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行貨幣政策操作。首先只有貨幣市場(chǎng)發(fā)育規(guī)范，并且有肯定的深度，才能保證中央銀行干預(yù)市場(chǎng)的行為不造成巨大的振蕩，商業(yè)銀行才能依據(jù)中央銀行貨幣政策的市場(chǎng)操作導(dǎo)向調(diào)整其經(jīng)營(yíng)行為和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將中央銀行的政策意圖通過(guò)市場(chǎng)傳導(dǎo)出去。其次，只有貨幣市場(chǎng)發(fā)育規(guī)范，并且有肯定的深度，才能保證中央銀行市場(chǎng)的行為不造成巨大的振蕩，商業(yè)銀行才能依據(jù)中央銀行貨幣政策的市場(chǎng)操作導(dǎo)向調(diào)整其經(jīng)營(yíng)行為和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將中央銀行的政策意圖通過(guò)市場(chǎng)傳導(dǎo)出去。其次，只有存在規(guī)范進(jìn)展的資本市場(chǎng)，才能將中央銀行通過(guò)貨幣市場(chǎng)傳導(dǎo)的政策意圖傳導(dǎo)到社會(huì)上去，影響社會(huì)各方面的儲(chǔ)蓄和投資行為，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。最終，要使中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用，還要求理順貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)系，只有兩個(gè)市場(chǎng)之間存在正常的、規(guī)范的資金流通渠道，才能保證貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程順當(dāng)進(jìn)行。

3．協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，抑制通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。改革17年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是靠投資的高速增長(zhǎng)支撐的，而投資的高增長(zhǎng)，則主要是依靠銀行的各項(xiàng)新增貸款的高增加來(lái)維持的。目前，盡管我國(guó)已在大多數(shù)生產(chǎn)要素的流通和安排領(lǐng)域基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)調(diào)整，但在作為一種重要生產(chǎn)要素的資金的流通和安排領(lǐng)域，方案手段還發(fā)揮主要作用。

由于近年來(lái)對(duì)作為直接融資的證券融資限制較嚴(yán)，有價(jià)證券余額增長(zhǎng)緩慢，使絕大部分社會(huì)閑散資金只能存在銀行，并通過(guò)方案手段來(lái)運(yùn)用，造成間接融資在我國(guó)融資格局中占據(jù)主導(dǎo)地位。而在間接融資中，信貸規(guī)模和信貨指標(biāo)在掌握銀行貸款的總量和投向方面仍舊發(fā)揮重要作用。這就阻礙了我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)進(jìn)展，使企業(yè)難以在銀行之外尋求短期流淌資金和長(zhǎng)期進(jìn)展資金，造成國(guó)有銀行不僅要保證國(guó)有企業(yè)的流淌資金供應(yīng)，而且要為企業(yè)長(zhǎng)期進(jìn)展供應(yīng)主要資金來(lái)源。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)實(shí)施的低利率政策和投資政策極大地刺激了企業(yè)的資金需求，使企業(yè)不管效益好壞、代價(jià)多高都敢要貸款。這種狀況，導(dǎo)致了信貸規(guī)模失控，制約了資金的使用效益，造成了大量銀行不良資產(chǎn)，是誘發(fā)通貨膨脹、形成我國(guó)粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的主要緣由。

掌握通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，必需盡快轉(zhuǎn)變直接融資和間接融資比例嚴(yán)峻失衡的局面。協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，大力進(jìn)展直接融資，樂(lè)觀發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在引導(dǎo)資金流向和優(yōu)化配置資源方面的作用，轉(zhuǎn)變單純依托貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的局面。

4．協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，完善我國(guó)信用體系。目前，雖然我國(guó)已建立了以銀行信用為主，多種信用并存的信用體系，但貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)進(jìn)展的滯后卻嚴(yán)峻制約著信用體系的完善。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)銀行信用之外信用進(jìn)展程度很低，商業(yè)信用進(jìn)展緩慢，有價(jià)證券發(fā)行余額在信用總量中的比重還特別低，我國(guó)貸款以外的信用總額與貨幣量Ml的比率1995年僅為21％，與貨幣量加準(zhǔn)貨幣的比率為12.5％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。

商業(yè)信用是銀行信用的基礎(chǔ)。商業(yè)信用基礎(chǔ)薄弱，致使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的債權(quán)債務(wù)關(guān)系不能契約化，信用不能票據(jù)化，擔(dān)保、抵押、押匯、信用證、承兌、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)不能廣泛推開(kāi)，從而降低了貨幣流通速度，造成銀行信貸資金沉淀，直接影響了資金使用效率。信用體系不健全，阻礙了票據(jù)市場(chǎng)的進(jìn)展。企業(yè)難以運(yùn)用規(guī)范化的信用憑證進(jìn)行直接融資。目前企業(yè)間慣用的口頭承諾和掛賬信用，沒(méi)有保障，直接造成企業(yè)間三角債的形成。票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)展滯后，企業(yè)難以運(yùn)用票據(jù)貼現(xiàn)來(lái)解決其在生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)中消失的供求梗阻問(wèn)題，企業(yè)之間的商業(yè)信用難以納入銀行信用的軌道，銀行對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)用無(wú)法進(jìn)行有效的監(jiān)督管理。協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，有利于拓寬證券等信用渠道，培育市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ)，強(qiáng)化信用觀念，開(kāi)發(fā)運(yùn)用多種信用工具，提高金融深化程度，加大社會(huì)資金來(lái)源中的非貨幣性比重，是健全我國(guó)情用體系的重要途徑。

5．協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革。利率是實(shí)現(xiàn)資源有效配置的重要手段，利率市場(chǎng)化是適應(yīng)建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)總體目標(biāo)要求的改革方向。協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有利于培育市場(chǎng)化的利率生成機(jī)制和合理的利率結(jié)構(gòu)。利率和貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，并通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作影響操作目標(biāo)和中介目標(biāo)。

中央銀行在金融市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，直接引起銀行準(zhǔn)備金數(shù)量和基礎(chǔ)貨幣的松緊變化，進(jìn)而引起同業(yè)拆借利率的變化。由于短期國(guó)債收益在很大程度上依靠于替代品的比較，因此國(guó)債利率和其他貨幣市場(chǎng)利率也隨之變化。貨幣市場(chǎng)利率的升降引起經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的冷熱變化。市場(chǎng)參加者通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)包括政府債券在內(nèi)的證券替代品的比較，以及對(duì)通貨膨脹和貨幣政策的預(yù)期，來(lái)調(diào)整自身的投資行為。投資行為的變化影響長(zhǎng)期證券的收益率和資本市場(chǎng)上的供求關(guān)系，進(jìn)而影響長(zhǎng)期利率的生成。依據(jù)資金使用期限的差異，在市場(chǎng)因素的作用下就會(huì)形成一個(gè)合理的利率結(jié)構(gòu)。

總之，存在協(xié)調(diào)進(jìn)展的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，中央銀行的行為才能通過(guò)影響貨幣市場(chǎng)利率和證券收益率，導(dǎo)致資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的規(guī)范流淌，并通過(guò)影響長(zhǎng)期利率和資本市場(chǎng)影響人們的投資行為。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，股價(jià)指數(shù)作為一個(gè)重要的國(guó)民經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，其變化深受貨幣政策操作的影響，緣由就在于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間存在緊密的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。若貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相互分割，關(guān)系難以協(xié)調(diào)，中央銀行的間接調(diào)控行為就不能通過(guò)利率的變化導(dǎo)致資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上的規(guī)范流淌，也不能形成合理的利率結(jié)構(gòu)。利率市場(chǎng)化改革也就難以推動(dòng)。

二．協(xié)調(diào)貨幣市場(chǎng)和

資本市場(chǎng)是現(xiàn)實(shí)的客觀要求貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的階段性進(jìn)展是我國(guó)體制改革和體制改革階段性推動(dòng)的體現(xiàn)。我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的進(jìn)展大致可以劃分為以下幾個(gè)階段:

1．1978年到1985年是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的萌發(fā)階段。1978年以前，我國(guó)的金融體系是單一的國(guó)家銀行體系，當(dāng)時(shí)的人民銀行幾乎壟斷了全部信用活動(dòng)，不存在銀行之外的信用，也不行能存在金融市場(chǎng)。改革開(kāi)放以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融體制改革的深化，金融體系及其運(yùn)行機(jī)制發(fā)生了很大變化，為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的產(chǎn)生和進(jìn)展制造了條件。1984年中國(guó)人民銀行特地行使中央銀行職能，著手對(duì)高度集中的信貸體制和資金管理體制進(jìn)行改革，并向各專(zhuān)業(yè)銀行提出了提取法定預(yù)備金的要求。人民銀行從1985年起實(shí)行了“統(tǒng)一方案，劃分資金，實(shí)貸實(shí)存，相互融通”的信貸資金管理方法。不再對(duì)國(guó)有大銀行實(shí)行層層下批指標(biāo)，而改用上貸下存的方法；各國(guó)有大銀行資金不足可以相互拆借。此方法的實(shí)施促進(jìn)了資金的橫向流動(dòng)，為此后同業(yè)拆借市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)起始于1982年人民銀行提倡推廣匯票、本票、支票和信用證，此后以銀行承兌貼現(xiàn)為主的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)進(jìn)展很快。1985年人民銀行在全國(guó)開(kāi)頭試辦票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，但由于票據(jù)行為不規(guī)范，試點(diǎn)中消失了不少，嚴(yán)峻了票據(jù)市場(chǎng)的進(jìn)展。此后我國(guó)貨幣市場(chǎng)中還相繼消失了大額定期可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)和短期債券市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)在試點(diǎn)、探究中萌芽、發(fā)展，到80年月中期已初具稚形。但由于貨幣市場(chǎng)內(nèi)部各于市場(chǎng)功能不健全，市場(chǎng)業(yè)務(wù)量狹小，嚴(yán)峻制約了貨幣市場(chǎng)作用的發(fā)揮。

我國(guó)資本市場(chǎng)起始于1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)庫(kù)券(5年期)。1983年后一些企業(yè)也開(kāi)頭自發(fā)地試行股份制，并發(fā)行股票。當(dāng)時(shí)發(fā)行股票的企業(yè)未進(jìn)行規(guī)范的股份制改造，目的主要是集資，多數(shù)股票既保息又分紅，且有償還期。盡管當(dāng)時(shí)的這種活動(dòng)很不規(guī)范，但對(duì)萌發(fā)中國(guó)的股票市場(chǎng)制造了條件。

在這一階段，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)自身發(fā)育都很不完善，運(yùn)作不規(guī)范，市場(chǎng)功能不健全，兩個(gè)市場(chǎng)的關(guān)系協(xié)調(diào)問(wèn)題還沒(méi)有引起人們的留意。

2．1986年到1991年是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)試點(diǎn)的起步調(diào)整階段。在這個(gè)期間，資本市場(chǎng)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的試點(diǎn)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展。1986年國(guó)家對(duì)已發(fā)行的國(guó)債在61個(gè)城市開(kāi)頭進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。同年沈陽(yáng)建立了我國(guó)第一家證券公司，開(kāi)頭辦理國(guó)債買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)。新中國(guó)的第一筆股票交易1986年9月26日在上海進(jìn)行。1986年開(kāi)頭把股票發(fā)行活動(dòng)納人中國(guó)人民銀行的管理范圍。1986年10月深圳市出臺(tái)了《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)國(guó)營(yíng)企業(yè)股份制試點(diǎn)的暫行規(guī)定》，正式開(kāi)頭了企業(yè)股份制改革的探究，全國(guó)股份制企業(yè)也不斷增加。1991年底，全國(guó)股份制企業(yè)已進(jìn)展到3220家，發(fā)行股票總額達(dá)75億元，向公開(kāi)發(fā)行股票的股份制企業(yè)89家。1990年底，深圳、上海證券交易所先后成立。至l991年底兩地共有l(wèi)I家上市公司的股票在證券交易所掛牌交易，全年交易量明億元，年底總市值109．6億元。這一時(shí)期的股票發(fā)行活動(dòng)漸漸走向規(guī)范化，股票自身已基本符合其本質(zhì)特征。股票發(fā)行方式開(kāi)頭向國(guó)際慣例靠攏，股票交易市場(chǎng)試點(diǎn)取得突破性進(jìn)展。隨著部分法規(guī)的出臺(tái)，中國(guó)股票市場(chǎng)已初步形成獨(dú)具特色的運(yùn)作機(jī)制。

1986年1月國(guó)家體改委和人民銀行打算正式開(kāi)放同業(yè)拆借市場(chǎng)后，拆借市場(chǎng)交易量快速擴(kuò)大。1986年僅為300億元左右，1987年猛增到2300多億元，1988年上升到2621億元。但由于缺乏相應(yīng)的市場(chǎng)管理措施，市場(chǎng)在迅猛進(jìn)展的同時(shí)也造成了一些混亂現(xiàn)象。市場(chǎng)中不同程度地存在人市機(jī)構(gòu)混亂，拆借期限過(guò)長(zhǎng)，利率過(guò)高等問(wèn)題。這些問(wèn)題干擾了市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作，也助長(zhǎng)了1988年的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和金融秩序的混亂。

這一時(shí)期票據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)作由于沒(méi)有權(quán)威性的約束，加上企業(yè)信用意識(shí)淡薄，引發(fā)了不少票據(jù)糾紛和嚴(yán)峻的資金拖欠問(wèn)題。使票據(jù)的信譽(yù)受到了嚴(yán)峻的損害，造成市場(chǎng)交易量萎縮。1988年我國(guó)基本停止了銀行票據(jù)承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。

在整個(gè)試點(diǎn)的起步調(diào)整階段，從整體上說(shuō)，其運(yùn)作還不很規(guī)范，在市場(chǎng)的進(jìn)展和功能的完善上，兩個(gè)市場(chǎng)都進(jìn)行了不少有益的探究，但都僅注意于市場(chǎng)內(nèi)部的協(xié)調(diào)和完善，兩個(gè)市場(chǎng)之間還存在著明顯的不協(xié)調(diào)現(xiàn)象。

3．1992年到1995年是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)試點(diǎn)的快速進(jìn)展和規(guī)范階段。1992年后我國(guó)又進(jìn)入了一個(gè)經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)展時(shí)期。貨幣市場(chǎng)上同業(yè)市場(chǎng)交易量迅猛增長(zhǎng)的同時(shí)，違章拆借現(xiàn)象也非常嚴(yán)峻。一些機(jī)構(gòu)在資金拆借活動(dòng)中亂抬利率，擅自延長(zhǎng)資金拆借期限，甚至一些金融機(jī)構(gòu)還通過(guò)資金拆借活動(dòng)，把信貸資金投放到房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，造成了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，助長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)的泡沫化，擾亂了正常的金融秩序。

從1993年下半年開(kāi)頭人民銀行進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的管理，出臺(tái)了一系列規(guī)定和政策，對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率、期限、資金用途、中介機(jī)構(gòu)及運(yùn)作規(guī)章進(jìn)行規(guī)范，使同業(yè)市場(chǎng)秩序有明顯好轉(zhuǎn)，但未從根本上解決導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)混亂的深層次問(wèn)題。l995年前后貨幣市場(chǎng)上又消失了嚴(yán)峻的證券回購(gòu)違規(guī)現(xiàn)象：證券回購(gòu)交易行為不規(guī)范，交易期限長(zhǎng)期化，資金流向不合理，存在嚴(yán)峻的`買(mǎi)空賣(mài)空和假回購(gòu)現(xiàn)象；市場(chǎng)參加主體混亂，一些不具備獨(dú)立法人資格的機(jī)構(gòu)和個(gè)人利用金融礬構(gòu)的名義進(jìn)行交易；市場(chǎng)秩序混亂，證券回購(gòu)市場(chǎng)利率過(guò)商，投機(jī)風(fēng)氣深厚，回購(gòu)中的糾紛和資金詐騙案件不斷發(fā)生。

1995年8月底，證券回購(gòu)場(chǎng)內(nèi)交易量為600億元，其中80％的交易沒(méi)有實(shí)券，年息在24％到28吸之間，所套取的大部分資金用于炒房地產(chǎn)、炒股票、炒期貨，一些犯罪團(tuán)伙還利用假回購(gòu)騙取的資金進(jìn)行犯罪活動(dòng)，對(duì)我國(guó)金融秩序穩(wěn)定構(gòu)成了嚴(yán)峻威逼。

l992年后，我國(guó)資本市場(chǎng)也有較快的進(jìn)展。隨薔股份制企業(yè)試點(diǎn)向全國(guó)擴(kuò)展，股票發(fā)行量快速增加，股票一級(jí)市場(chǎng)快速擴(kuò)容，二級(jí)市場(chǎng)急劇膨脹。截止1991年底，深圳、上海、北京三大股市(A股、B股、法人股)上市已達(dá)235只，比l991年增長(zhǎng)16．79倍。上市總股本達(dá)3409955億元，比1991年增長(zhǎng)12．25倍。深圳、上海兩地股票總市值達(dá)3918億元，比1991年增長(zhǎng)32．13倍；年成交量達(dá)3534調(diào)億元，比l991年增長(zhǎng)85．28倍。成為世界股市史上成長(zhǎng)最俠的新興資本市場(chǎng)。在此期間深圳、上海股市實(shí)現(xiàn)了從柜臺(tái)交易到場(chǎng)內(nèi)交易、從手工交易到電腦交易、從實(shí)物證券到記帳證券、從區(qū)域市場(chǎng)到全國(guó)市場(chǎng)、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，提商了市場(chǎng)運(yùn)作效串。資本市場(chǎng)在短期內(nèi)快速擴(kuò)張的同時(shí)，也暴露出自身存在的一些突出問(wèn)題。如資本市場(chǎng)缺乏正值的融資渠道，參加資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投機(jī)顏色太濃，個(gè)人投資者的資金難以大量投人，市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期投資者，存在較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。

支撐資本市場(chǎng)富強(qiáng)的資金主要來(lái)自貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)及預(yù)算外資金，市場(chǎng)富強(qiáng)的基礎(chǔ)相當(dāng)脆弱。由于在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)間缺乏規(guī)范的資金融通渠道和必要的市場(chǎng)管理措施，導(dǎo)致大量資金在兩個(gè)市場(chǎng)間盲目流動(dòng)。一些金融機(jī)構(gòu)受高回報(bào)率的誘惑，把資金從貨幣市場(chǎng)拆借到資本市場(chǎng)進(jìn)行盲目投資。

多次發(fā)生利用同業(yè)拆借名義把大量銀行資金拆到正規(guī)金融體系之外，使資金從貨幣市場(chǎng)流到資本市場(chǎng)，其深層緣由在于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)進(jìn)展不協(xié)調(diào)。從貨幣市場(chǎng)的角度來(lái)看，以銀行信貸資金為主渠道的企業(yè)短期流淌資金相對(duì)來(lái)說(shuō)較為充分。但在資本市場(chǎng)上資金來(lái)源則較為緊急。隨著金融和投資體制改革的深化，企業(yè)的行政撥款和國(guó)有銀行的固定資產(chǎn)貸款等融通長(zhǎng)期資金的渠道快速萎縮。而資本市場(chǎng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)蹲弱，規(guī)模狹小，并且受到嚴(yán)格掌握，難以滿(mǎn)意企業(yè)的投資需求。這種狀況是造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中短期資金長(zhǎng)期化現(xiàn)象的客觀緣由。

資本市場(chǎng)進(jìn)展滯后，使貨幣市場(chǎng)不得不擔(dān)當(dāng)部分資本市場(chǎng)的功能，其結(jié)果擾亂了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)間正常的資金流淌，干擾了正常的金融秩序，加大了資金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。1993年下半年以后，國(guó)家出臺(tái)了一系列加強(qiáng)宏觀調(diào)控，治理金融秩序的政策措施，資本市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)以規(guī)范調(diào)整為主調(diào)，在規(guī)范中求進(jìn)展的時(shí)期。通過(guò)制定法規(guī)制度，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管力度，規(guī)范市場(chǎng)參加者的行為，使資本市場(chǎng)秩序有明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)運(yùn)作漸漸納入了“統(tǒng)一、有序、理性、流淌”的軌道。這時(shí)期證券市場(chǎng)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)功能日趨完善。截止1995年底，全國(guó)上市公司總數(shù)已達(dá)323家，總股本765億元，股票市價(jià)總值調(diào)3474億元。有20家企業(yè)到境外上市，加上國(guó)內(nèi)B股，累計(jì)籌集外資61．3億美元。全國(guó)還設(shè)立了73個(gè)投資基金，有31個(gè)基金在上海、深圳兩個(gè)證券交易所和一些地區(qū)性證券交易中心上市交易。此外債券市場(chǎng)規(guī)模也進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)日益活躍，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)股份公司全部權(quán)乃至經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)移，促進(jìn)了資本市場(chǎng)功能的全面發(fā)揮。

4．從1996年年初開(kāi)頭我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)由試點(diǎn)探究階段，進(jìn)入了初步進(jìn)展時(shí)期。年初全國(guó)統(tǒng)一同業(yè)拆借市場(chǎng)開(kāi)通，放開(kāi)了同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，由拆借雙方自行打算。初步形成了信息共享，統(tǒng)一報(bào)價(jià)，集中交易的市場(chǎng)體系。票據(jù)法的正式實(shí)施，提高了票據(jù)的信譽(yù)，規(guī)范了票據(jù)融資行為。加上我們中央銀行擴(kuò)大票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)措施的逐步實(shí)施，為票據(jù)市場(chǎng)的進(jìn)一步進(jìn)展奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)中央銀行還加強(qiáng)了對(duì)評(píng)判回購(gòu)市場(chǎng)的清理規(guī)范，并要求銀行與其所辦的證券機(jī)構(gòu)脫鉤，對(duì)金融業(yè)和證券業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)管理。這些措施有利于建立關(guān)系協(xié)調(diào)、運(yùn)作規(guī)范、管理嚴(yán)格的貨幣市場(chǎng)體系，逐步消退貨幣市場(chǎng)中存在的市場(chǎng)分割和黑市交易問(wèn)題，掌握市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使貨幣市場(chǎng)走向健康進(jìn)展的軌道。

1996年初領(lǐng)導(dǎo)層和管理層對(duì)資本市場(chǎng)的熟悉已達(dá)成共識(shí)。提出“培育和完善包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的各種因素市場(chǎng)”，“適當(dāng)擴(kuò)大直接融資”，“樂(lè)觀穩(wěn)妥地進(jìn)展債券和股票市場(chǎng)，進(jìn)一步完善和進(jìn)展證券市場(chǎng)”的整體進(jìn)展戰(zhàn)略，標(biāo)志著資本市場(chǎng)已由試點(diǎn)階段進(jìn)人初步進(jìn)展階段。年初以來(lái)，根據(jù)“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的原則，加大了市場(chǎng)的監(jiān)管力度。在對(duì)一系列違規(guī)大事進(jìn)行嚴(yán)厲?處理的同時(shí)，制定頒布了多項(xiàng)規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督管理的法規(guī)制度。使資本市場(chǎng)秩序有明顯好轉(zhuǎn)，資本市場(chǎng)的市場(chǎng)功能的日益完善。

隨著企業(yè)制度向縱深推動(dòng)，市場(chǎng)擴(kuò)容速度加快，使一大批符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，效益好，有進(jìn)展?jié)摿Φ哪茉础?、郵電通訊以及原材料、高領(lǐng)域的大型企業(yè)，通過(guò)改制上市，快速取得了建設(shè)資金。截止1996年6月30日．上海、深圳兩個(gè)市場(chǎng)共上市新股58家，約16億股，籌集資金一百多億元。資金流向效益了的國(guó)有大中型企業(yè)，促進(jìn)了社會(huì)資源增量結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

最近一個(gè)時(shí)期，資本市場(chǎng)上還多次發(fā)生，通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易，上市企業(yè)并購(gòu)上市企業(yè)，非上市企業(yè)并購(gòu)上市企業(yè)，上市企業(yè)并購(gòu)非上市企業(yè)的企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象。企業(yè)并購(gòu)把國(guó)有資產(chǎn)推向了市場(chǎng)，使其由封閉、凝固狀態(tài)變?yōu)榱魈薁顟B(tài)，并通過(guò)資產(chǎn)的流淌，促進(jìn)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)并購(gòu)對(duì)于盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)，優(yōu)化社會(huì)資源的存量結(jié)構(gòu)，深化企業(yè)改革，具有重要意義。也表明資本市場(chǎng)正在逐步完善，功能日益健全，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)轉(zhuǎn)變”的過(guò)程中將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。

擴(kuò)展資料：

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的不斷推動(dòng)，金融體系的改革卓有成效，金融市場(chǎng)的規(guī)模漸漸壯大且金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)種類(lèi)層出不窮，因此金融方面的投資者隊(duì)伍也與日俱增。但自從我國(guó)在金融體制上實(shí)行分業(yè)管理和分業(yè)經(jīng)營(yíng)兩種模式后，資本市場(chǎng)的平衡性被打破，資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)無(wú)法和諧共處在體制、法律上都受到嚴(yán)峻破壞，甚至影響到整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

一、資本市場(chǎng)均衡化

目前，資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)模式不符合現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)進(jìn)展?fàn)顩r，甚至還落后于貨幣市場(chǎng)，導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)上債券、股票市場(chǎng)所占比重失衡。銀行間接融資是我國(guó)融資體系中的主要方式，而債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的組成部分之一，因此保證債券市場(chǎng)的進(jìn)展速度不僅能關(guān)心資本市場(chǎng)的進(jìn)展，促進(jìn)金融體系各機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)運(yùn)行，且使金融市場(chǎng)在交易效率和資源配置上都有顯著提高。資本市場(chǎng)若想獲得更大的進(jìn)展：一把握資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，建立完整的適合本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，對(duì)信息供應(yīng)量及監(jiān)督管理提高重視，將公司上市評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)制定在：年度業(yè)績(jī)、潛在力量、企業(yè)整體水平上，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)融資優(yōu)勢(shì)集聚優(yōu)秀企業(yè)加盟，擴(kuò)大證劵市場(chǎng)的實(shí)力；二進(jìn)行金融改革，在掌握風(fēng)險(xiǎn)的前提下給融資者制造出良好、完善的資本結(jié)構(gòu)環(huán)境，擴(kuò)大金融產(chǎn)品的服務(wù)范圍，延長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的層次化，供應(yīng)更多選擇空間給投資者；三要加快債券市場(chǎng)的進(jìn)程，由于債券市場(chǎng)在資本市場(chǎng)上有肯定地位，因此創(chuàng)建敏捷的債券市場(chǎng)、擴(kuò)大其范圍和規(guī)模是我國(guó)債券市場(chǎng)的主要進(jìn)展戰(zhàn)略，即能保證企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定又能增加投資選擇；四對(duì)發(fā)債企業(yè)的條件要嚴(yán)格審核，完善債券市場(chǎng)制度、加強(qiáng)對(duì)融資者和投資者的監(jiān)管，為合格企業(yè)供應(yīng)便捷的服務(wù)；五要合理利用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和審計(jì)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)來(lái)強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)的制約，以升級(jí)債券市場(chǎng)的融資水平，構(gòu)建完善的信息機(jī)制。

二、實(shí)行債券市場(chǎng)統(tǒng)一化

依據(jù)組織形式，債券市場(chǎng)可分為：場(chǎng)內(nèi)交易，主要指交易所的債券市場(chǎng)；場(chǎng)外交易指銀行間的債券市場(chǎng)。雖然在產(chǎn)品交易和參加主體上兩個(gè)證券市場(chǎng)有相像之處，但也有不同處：一是收益效率不同。在交易規(guī)模方面銀行間債券市場(chǎng)要比交易所的浩大許多，且兩者差距還在擴(kuò)大。據(jù)國(guó)外閱歷分析，債券產(chǎn)品更具穩(wěn)定性與股票相比風(fēng)險(xiǎn)更小，而當(dāng)存款貨幣銀行與兩個(gè)債券市場(chǎng)分別合作時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處理政策也有所轉(zhuǎn)變。常規(guī)上，我國(guó)只對(duì)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)與股票市場(chǎng)的直接交易有嚴(yán)格要求，但銀行類(lèi)金融機(jī)