第六章 籌資決策

財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理

第六章籌資決策本章主要內(nèi)容：認(rèn)識(shí)資本成本杠桿理論（經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿）資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)認(rèn)識(shí)資本成本一、資本成本的含義二、資本成本的作用

三、資本成本的類別四、資本成本的計(jì)算一、資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長(zhǎng)期的，都要付出代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本。由于長(zhǎng)期資金也被稱為資本，所以長(zhǎng)期資金的成本也稱為資本成本。最低收益理論是從投資者的角度來(lái)定義資本成本的，認(rèn)為資本成本是投資者要求的必要收益率或最低期望收益率。這一觀點(diǎn)被西方財(cái)務(wù)理論界普遍認(rèn)同。使用代價(jià)理論認(rèn)為資本成本是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價(jià)，其中企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲得資金而付出的費(fèi)用稱為籌資費(fèi)用，如股票、債券的發(fā)行費(fèi)用以及借款的手續(xù)費(fèi)等；企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而付出的費(fèi)用稱為用資費(fèi)用，如利息、股利等。

資本成本可以用絕對(duì)數(shù)來(lái)表示，也可用相對(duì)數(shù)來(lái)表示。用絕對(duì)數(shù)來(lái)表示資本成本就是資本成本額，如借入長(zhǎng)期資金資本成本即指資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)；用相對(duì)數(shù)來(lái)表示資本成本就是資本成本率，如借入長(zhǎng)期資金即為資金占用費(fèi)與實(shí)際取得資金之間的比率，但是它不簡(jiǎn)單地等同于利息率，兩者之間在含義和數(shù)值上是有區(qū)別的。在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)表示。理解資本成本要注意：二、資本成本的作用1、資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用（1）資本成本是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè)重要因素。（2）資本成本是選擇資本來(lái)源的依據(jù)。（3）資本成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。

2、資本成本在企業(yè)投資決策中的作用資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，一個(gè)投資項(xiàng)目，只有當(dāng)其預(yù)期投資收益率高于其資本成本時(shí)，在經(jīng)濟(jì)上才是合理的；否則，該項(xiàng)目將無(wú)利可圖，甚至?xí)l(fā)生虧損。因此，國(guó)際上通常將資本成本看成一個(gè)投資項(xiàng)目必須賺得的最低收益率，視為是否采納一個(gè)投資項(xiàng)目的“取舍率”，進(jìn)而作為比較選擇投資方案的一個(gè)決策標(biāo)準(zhǔn)。資本成本與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本相比具有以下四個(gè)特點(diǎn)：1、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本全部從營(yíng)業(yè)收入中抵補(bǔ)，而資本成本有的是從營(yíng)業(yè)收入中抵補(bǔ)，如向銀行借款支付的利息和發(fā)行債券支付的利息；有的是從稅后利潤(rùn)中支付，如發(fā)行普通股支付的股利；有的則沒(méi)有實(shí)際成本的支出，而只是一種潛在和未來(lái)的收益損失的機(jī)會(huì)成本，如留存收益。2、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本是實(shí)際耗費(fèi)的計(jì)算值，而資本成本是一種建立在假設(shè)基礎(chǔ)上的不很精確的估算值。如按固定增長(zhǎng)模型計(jì)算普通股成本率，就以假定其股利每年平均增長(zhǎng)作為基礎(chǔ)。3、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本主要是為核算利潤(rùn)服務(wù)的，其著眼點(diǎn)是已經(jīng)發(fā)生的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的耗費(fèi)。資本成本主要是為企業(yè)籌資、投資決策服務(wù)的，其著眼點(diǎn)在于將來(lái)資金籌措和使用的代價(jià)。4、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本都是稅前的成本，而資本成本是一種稅后的成本。財(cái)務(wù)管理三、資本成本的類別1、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種不同籌資方式形成的資本的成本。例如，股票資本成本、債券資本成本、長(zhǎng)期借款資本成本、優(yōu)先股資本成本、留存收益資本成本等。2、加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本，又稱綜合資本成本，是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本的成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算所求出的成本。3、邊際資本成本

邊際資本成本是指企業(yè)每增加一元資本而增加的成本。資本成本有多種運(yùn)用形式：一是在比較各種籌資方式時(shí)，使用的是個(gè)別資本成本，如借款資本成本率、債券資本成本率、普通股資本成本率、優(yōu)先股資本成本率、留存收益資本成本率；二是進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，則使用綜合資本成本率；三是進(jìn)行追加籌資結(jié)構(gòu)決策時(shí)，則使用邊際資本成本率。財(cái)務(wù)管理四、資本成本的計(jì)算（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算（二）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算（三）邊際資本成本的計(jì)算

（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算1、銀行借款資本成本的估算2、債券資本成本的估算3、優(yōu)先股資本成本的估算4、普通股資本成本的估算5、留存收益資本成本的估算1、銀行借款資本成本的估算（1）在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值情況下的銀行借款資本成本的估算

（2）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值情況下的銀行借款資本成本的估算

2、債券資本成本的估算發(fā)行債券的成本主要包括債券利息和籌資費(fèi)用，企業(yè)債券的利息費(fèi)用也在所得稅前列支。因此，債券資本成本的估算方法類似于銀行借款的估算。因債券的籌資費(fèi)用一般較高，在計(jì)算資本成本時(shí)一般不能忽略不計(jì)，而應(yīng)予以考慮。另外，債券的發(fā)行價(jià)格有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)三種，債券利息要按照票面額和票面利率確定，但債券的籌資額應(yīng)按照具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算。不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值情況下的債券資本成本的估算

課堂練習(xí)某企業(yè)發(fā)行5年期債券，債券面值為1000元，票面利率10％，每年付息一次，發(fā)行價(jià)為1100元，籌資費(fèi)率3％，所得稅稅率為30％，則該債券的資金成本是多少？

【答案解析】

債券資金成本＝1000×10％×（1-30％）/[1100×（1-3％）]×100％＝6.56％財(cái)務(wù)管理考慮貨幣時(shí)間價(jià)值情況下的債券資本成本的估算

3、優(yōu)先股資本成本的估算優(yōu)先股要定期支付股息，但是沒(méi)有到期日。優(yōu)先股的股息用稅后利潤(rùn)支付，不能獲得稅收優(yōu)惠。股息在稅后支付，而利息在所得稅前列支，這是權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本在計(jì)算中的最大的不同。如果優(yōu)先股股息每年相等，則優(yōu)先股股息可視為永續(xù)年金，可采用下式計(jì)算優(yōu)先股資本成本：4、普通股資本成本的估算估計(jì)普通股資本成本通常有三種方法：資本資產(chǎn)定價(jià)模型、股利折現(xiàn)模型和債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。三種方法各有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，只是資本資產(chǎn)定價(jià)模型使用得最為廣泛。資本資產(chǎn)定價(jià)模型

股利折現(xiàn)模型

債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法，又稱債券收益風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型，這種方法認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的收益率就越高。由于普通股股東的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而在債券投資者要求的收益率的基礎(chǔ)上再加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，就可以計(jì)算出權(quán)益資本成本。計(jì)算公式見(jiàn)下式所示：普通股資本成本=債券資本成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5、留存收益資本成本的估算留存收益資本成本的實(shí)質(zhì)是普通股股東出資額的機(jī)會(huì)成本。留存收益資本成本的估算方法與普通股相同，也有資本資產(chǎn)定價(jià)模型、股利折現(xiàn)模型和債券收益風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型三種方法，但在利用股利折現(xiàn)模型估算留存收益成本時(shí)不考慮籌資費(fèi)用。

（二）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

加權(quán)平均資本成本是以個(gè)別資本在公司總資本中的比重為權(quán)數(shù)，計(jì)算出的各項(xiàng)資本成本的加權(quán)平均數(shù)。加權(quán)平均資本成本由個(gè)別資本成本和個(gè)別資本在總資本中所占的比重兩個(gè)因素共同決定，計(jì)算公式如下：關(guān)于加權(quán)平均資本成本權(quán)重的確定方法如何確定各類資本在資本總額中所占的比重，是正確計(jì)算加權(quán)平均資本成本的關(guān)鍵。一般有三種加權(quán)方案可供選擇：賬面價(jià)值加權(quán)（數(shù)據(jù)容易取得【例6—13】）；

市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)（數(shù)據(jù)不易取得【例6—14】）；目標(biāo)價(jià)值加權(quán)（目標(biāo)價(jià)值確定的主觀性大【例6—15】）。

課后練習(xí)11、曉一公司擬籌資5000萬(wàn)元，投資于一條新的生產(chǎn)線，準(zhǔn)備采用以下三種方式籌資：（1）向銀行借款1750萬(wàn)元，借款年利率為5％，借款手續(xù)費(fèi)率為1％；（2）按面值發(fā)行債券1000萬(wàn)元，債券年利率為8％，債券發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4.5%；（3）按面值發(fā)行普通股2250萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年股利率為15％，以后每年增長(zhǎng)5％，股票發(fā)行費(fèi)用為101.25萬(wàn)元。該公司所得稅稅率為25％。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年可獲得收益額825萬(wàn)元。要求：（1）計(jì)算個(gè)別資本成本；（2）計(jì)算該方案的加權(quán)平均資本成本；（3）分析此方案的可行性如何。課堂練習(xí)某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中債券(Wb)30萬(wàn)元，優(yōu)先股(Wp)10萬(wàn)元，普通股(Ws)40萬(wàn)元，留存收益(Wc)20萬(wàn)元，各種資金的成本分別為：6％、12％、15.5％和15％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。

解析：1、計(jì)算各種資金所占的比重

Wb=30÷100×100%=30%；Wp=10÷100×100%=10%；Ws=40÷100×100%=40%；Wc=20÷100×100%=20%；2、計(jì)算加權(quán)平均資本成本

財(cái)務(wù)管理（三）不改變現(xiàn)行的資本結(jié)構(gòu)，邊際資本成本的計(jì)算邊際資金成本，不是已經(jīng)籌集的資金的成本，而是追加籌資的成本。邊際資金成本一般采用加權(quán)平均法計(jì)算。要掌握邊際資本成本的計(jì)算，先要了解在不改變現(xiàn)行的資本結(jié)構(gòu)下，單項(xiàng)籌資與籌資總額的關(guān)系。【思考】如某企業(yè)資金結(jié)構(gòu)為：權(quán)益資本60%，債務(wù)資本40%，該結(jié)構(gòu)為目標(biāo)結(jié)構(gòu)。（1）若企業(yè)新增借款40萬(wàn)元，則籌資總額為多少？籌資總額為：40/40%=100（萬(wàn)元）（2）若企業(yè)發(fā)行普通股120萬(wàn)元，則籌資總額為多少？籌資總額為：120/60%=200（萬(wàn)元）【思考】（3）如果長(zhǎng)期借款在80萬(wàn)元及以下，成本為10%；80萬(wàn)元以上，成本為12%.籌資總額為多少時(shí)，長(zhǎng)期借款的成本為10%？籌資總額為多少時(shí)，長(zhǎng)期借款的成本為12%？80/40%=200（萬(wàn)元）籌資總額為200萬(wàn)元及以下時(shí)，長(zhǎng)期借款的成本為10%；籌資總額為200萬(wàn)元以上時(shí)，長(zhǎng)期借款的成本為12%.這200萬(wàn)元就是籌資總額分界點(diǎn)。財(cái)務(wù)管理

邊際資金成本的計(jì)算步驟：

（1）確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu);（2）確定個(gè)別資金分界點(diǎn);（3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。

（4）計(jì)算各籌資范圍的邊際資金成本。

【例6—16】【例】某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的資本結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：資金種類新籌資額（萬(wàn)元）資金成本長(zhǎng)期借款40及以下

40以上4%

8%普通股75及以下

75以上10%

12%要求：計(jì)算各籌資總額分界點(diǎn)及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本。

舉例說(shuō)明邊際資金成本的計(jì)算【解析】

借款的籌資總額分界點(diǎn)＝40/25%＝160（萬(wàn)元）

普通股的籌資總額分界點(diǎn)＝75/75%＝100（萬(wàn)元）

根據(jù)籌資總額分界點(diǎn)，可得出三組新的籌資范圍（1）100萬(wàn)以下；（2）100～160萬(wàn)；（3）160萬(wàn)以上。對(duì)以上三個(gè)籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的資金邊際成本。（100萬(wàn)以下）邊際資金成本＝25%×4%+75%×10%＝8.5%（100～160）邊際資金成本＝25%×4%+75%×12%＝10%（160以上）邊際資金成本＝25%×8%+75%×12%＝11%

課后練習(xí)44、鈺雪公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本200萬(wàn)元，其中債務(wù)資本80萬(wàn)元，權(quán)益資本120萬(wàn)元。已知該結(jié)構(gòu)為公司最佳資本結(jié)構(gòu)。公司準(zhǔn)備追加籌資，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨著籌資額的增加，各種資本成本變化如下：發(fā)行債券籌資，若追加籌資額在30萬(wàn)元及30萬(wàn)元以下，其資本成本為8%，超過(guò)30萬(wàn)元，其資本成本為9%；發(fā)行普通股籌資，若追加籌資額在60萬(wàn)元及60萬(wàn)元以下，其資本成本為15%，超過(guò)60萬(wàn)元，其資本成本為16%。請(qǐng)計(jì)算各籌資方式的籌資總額分界點(diǎn)、籌資總額范圍以及相應(yīng)的籌資總額范圍的邊際資本成本。財(cái)務(wù)管理第二節(jié)杠桿理論一、學(xué)習(xí)杠桿理論的基礎(chǔ)二、經(jīng)營(yíng)杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿四、聯(lián)合杠桿一、杠桿原理（一）杠桿效應(yīng)的含義：財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，指由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種。財(cái)務(wù)管理（二）幾組基本概念

固定成本、變動(dòng)成本

成本總額與業(yè)務(wù)量之間具有數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按其習(xí)性分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。（1）固定成本

指總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的成本。特點(diǎn)：1）總額不變；2）單位額反比例變化。

分類：約束性固定成本和酌量性固定成本。①約束性固定成本：維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力所必須的成本。降低該成本只能從合理利用經(jīng)營(yíng)能力入手。②酌量性固定成本：可根據(jù)實(shí)際情況，決策的狀況來(lái)調(diào)整。降低該成本方式：在預(yù)算時(shí)精打細(xì)算，合理確定該成本。

財(cái)務(wù)管理（2）變動(dòng)成本

在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的成本。特點(diǎn)：1）總額正比例變動(dòng)；2）單位額不變。

（3）混合成本

隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)?；旌铣杀臼且环N過(guò)渡性的分類，最終混合成本要分解為變動(dòng)和固定成本。企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動(dòng)成本。（4）總成本習(xí)性模型y=a+bQ

邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)、每股收益邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)、每股收益

息稅前利潤(rùn)=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本

=邊際貢獻(xiàn)-固定成本EBIT=pQ-bQ-a=（p-b）Q-a

式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定成本。上式的固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)、每股收益

公式匯總:

y=a+bQM=pQ-bQ=（p-b）Q=m·QEBIT=pQ-bQ-a=（p-b）Q-aEPS=(EBIT-I)*(1-t)NM：邊際貢獻(xiàn)；p：銷售單價(jià)；b：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本；Q：產(chǎn)銷量；m：?jiǎn)挝贿呺H貢獻(xiàn)。單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本N:普通股的股份數(shù)t：所得稅稅率

財(cái)務(wù)中杠桿思想原理：由于……

存在，導(dǎo)致A的變動(dòng)幅度超過(guò)（大于）B的變動(dòng)幅度，這種放大效應(yīng)稱為杠桿效應(yīng)；公式：定義公式、計(jì)算公式；杠桿系數(shù)大小與相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的大小成正比；二、經(jīng)營(yíng)杠桿1、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念由于存在固定生產(chǎn)成本而造成的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。

2、經(jīng)營(yíng)杠桿的度量通常用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)度量經(jīng)營(yíng)杠桿作用度。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算公式如下：或推導(dǎo)公式：驗(yàn)證：例6-18鈺雪公司現(xiàn)在的息稅前利潤(rùn)：15000×（300-180）-600000=1200000元；如銷量增加10%，即達(dá)到16500，息稅前利潤(rùn)則為：16500×（300-180）-600000=1380000元；息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)？%：（1380000-1200000）/1200000=15%經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)在企業(yè)銷售量增加時(shí)會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿利益。財(cái)務(wù)管理3、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響是導(dǎo)致EBIT的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要有產(chǎn)品市場(chǎng)需求的變動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)、產(chǎn)品單位變動(dòng)成本的變動(dòng)和固定成本的變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿的運(yùn)用是一把“雙刃劍”。當(dāng)企業(yè)在很高的營(yíng)業(yè)杠桿水平上經(jīng)營(yíng)，當(dāng)銷售量下降時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。銷量的很小的一點(diǎn)下降就可能導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)的較大幅度的下降?！咀⒁狻?/p>

（1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)不是固定不變的

（2）運(yùn)用上期的資料計(jì)算出的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，是下期的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。課堂練習(xí)：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)，變動(dòng)成本率為40%，計(jì)算當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，并分析說(shuō)明經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。DOL(1)

=(400-400×40%)/(400-400×40%-60)=1.33DOL(2)=(200-200×40%)/(200-200×40%-60)=2以上計(jì)算結(jié)果可以看出：在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。如經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)一般可以通過(guò)增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，從而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但這往往要受到條件的制約。財(cái)務(wù)管理三、財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿的概念2、財(cái)務(wù)杠桿的度量3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1、財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生是由于對(duì)固定籌資成本的利用，如債務(wù)資本的固定利息、固定租金、優(yōu)先股的固定股利等。由于這些固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使得普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度，這種現(xiàn)象稱為財(cái)務(wù)杠桿。2、財(cái)務(wù)杠桿的度量通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)度量財(cái)務(wù)杠桿作用度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率或推導(dǎo)公式：

財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用舉例：

某企業(yè)資金總額為2000萬(wàn)元，借入資金與權(quán)益資本的比例為1：1，負(fù)債利率為10％，普通股股數(shù)為50萬(wàn)股，所得稅率為25％，2012年企業(yè)息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元。試計(jì)算：（