現(xiàn)金資產(chǎn)長(zhǎng)期管理策略

歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對(duì)您有所幫助!從長(zhǎng)期的角度看，中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，在尚未經(jīng)歷南宋輝煌文化的頂峰或者1990年美國(guó)海灣戰(zhàn)爭(zhēng)的霸氣前，仍處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷發(fā)展前進(jìn)的歷史階段。伴隨著每一個(gè)中國(guó)人共同擁有的強(qiáng)烈的致富欲望、城市化的進(jìn)一步深入、經(jīng)濟(jì)規(guī)模和產(chǎn)品附加值和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高、國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作大框架下的產(chǎn)業(yè)鏈分工地位的總體提升，上市公司整體從長(zhǎng)期看，應(yīng)能夠創(chuàng)造約等于長(zhǎng)期通貨膨脹率的價(jià)值。另一方面，由于居民手頭財(cái)富的增長(zhǎng)，以及人民幣國(guó)際化的過(guò)程中帶來(lái)的境外投資資金的加盟，證券市場(chǎng)從需求看，總體仍會(huì)是處于一個(gè)長(zhǎng)期的上升通道。即使考慮到全流通過(guò)程中不斷釋放的大小非供給增量因素（這部分目前如果全部流通，會(huì)帶來(lái)11萬(wàn)億的增量資金需求），但相對(duì)于上面提到的未來(lái)長(zhǎng)期的資金供給來(lái)看，仍然不算一個(gè)大的數(shù)字。

所以，指數(shù)整體上看，未來(lái)還將是一個(gè)長(zhǎng)期上升的趨勢(shì)。

這是從市場(chǎng)整體上來(lái)看。再?gòu)氖袌?chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)化來(lái)看，目前1500多家上市公司，其中很大一部分無(wú)論從經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，核心競(jìng)爭(zhēng)力，還是長(zhǎng)期成長(zhǎng)性來(lái)看，都沒(méi)有值得稱道的地方，那么實(shí)際上，他們的增量股份流通的過(guò)程中，是不會(huì)容納如上面估算的那樣多的資金的。所以，實(shí)際上，其余的，好的，有前景的上市公司，在整個(gè)市場(chǎng)總體已經(jīng)供不應(yīng)求的基礎(chǔ)上，他們會(huì)吸納掉那些壞公司容納不了的資金，這將直接導(dǎo)致他們的股份在一個(gè)更大的供不應(yīng)求的背景下更快速得膨脹起來(lái)。投資這類有前景的上市公司，構(gòu)造一個(gè)這樣的組合，除了能夠跟蹤指數(shù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期通脹外，應(yīng)當(dāng)還能夠獲得一份相當(dāng)可觀的長(zhǎng)期超額收益。

找到這樣的道路固然是一件幸運(yùn)的事情，但是很遺憾，目前我們不可能區(qū)分哪些公司是有前景的。至少我不能。

但這并不意味著我們就無(wú)法分享那些公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景了。

我知道，在證券市場(chǎng)上，沒(méi)有一個(gè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的牛股不是靠資金的挖掘和堆砌出來(lái)的。目前和和將來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，證券市場(chǎng)中能夠發(fā)掘并且投資這類優(yōu)秀股份的力量無(wú)非以下幾類：

1：公募基金

2：私幕基金

3：企業(yè)自己的資金

4：個(gè)人投資者

這之間，私幕基金由于面向的對(duì)象較為特殊，一般都比較短視，他們可能更多得在這個(gè)市場(chǎng)上講一些短期的故事，賺取一些快錢(qián)。而企業(yè)自己的資金一般不大穩(wěn)定，如果自己的企業(yè)前景非常好，盈利很高，他們就未必有興趣參與股市的投資獲取相對(duì)成功的實(shí)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)說(shuō)不具備吸引力的投資利潤(rùn)率，其余的那些愿意投資股市的資金一般都借道公募基金和私幕基金入市。至于個(gè)人投資者，我始終認(rèn)為，在這個(gè)市場(chǎng)里面屬于是給前3者提供額外補(bǔ)貼的犧牲品，長(zhǎng)期看，他們的資金必然會(huì)被吃掉，本金都保不住的，更無(wú)從談什么挖掘和分享成長(zhǎng)了。

我認(rèn)為，分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，尤其是有前景的好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上，主要是通過(guò)公募基金的買(mǎi)入并且鎖倉(cāng)的行為來(lái)實(shí)現(xiàn)的。―――我假定，未來(lái)所有的長(zhǎng)期牛股，回頭看，無(wú)一例外得全都是公募基金用巨大的資金量長(zhǎng)期堆砌出來(lái)的。

股票型的公募基金主要有各類股票型開(kāi)放式基金，上市交易型ETF指數(shù)基金，和封閉式基金。

投資封閉式基金相對(duì)于前兩類，有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

首先，封閉式基金一直都存在折價(jià)率，目前平均折價(jià)率高達(dá)25％左右，也就是說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)投資封閉式基金，給予了額外的補(bǔ)償。你用1元錢(qián)，可以購(gòu)買(mǎi)1.33元的基金凈值，如果基金凈值增長(zhǎng)50％，你所擁有的凈值權(quán)益就達(dá)到了1.995元，如果此時(shí)到期贖回，你的利潤(rùn)率就不是＋50％而是＋100％，被放大了一倍。而開(kāi)放式基金和ETF指數(shù)基金都沒(méi)有這個(gè)可能，你用1元資金只能購(gòu)買(mǎi)1元的凈值。他們凈值增長(zhǎng)50％，你只能獲得50％的利潤(rùn)。

折價(jià)率帶來(lái)的好處還不止這些。我們剛才僅考慮了凈值增長(zhǎng)的情況。如果股市下跌，凈值縮水呢？投資開(kāi)放式基金和指數(shù)基金無(wú)疑會(huì)虧損，虧損幅度基本接近指數(shù)的下跌幅度。我們?cè)倩仡^計(jì)算一下投資封閉式基金會(huì)發(fā)生什么。這次你還是用1元購(gòu)買(mǎi)了1.33元封閉式基金凈值，到期時(shí)如果凈值下跌了50％，則你還是虧損，但是你的虧損僅為0.33元（1-1.33*50%），虧損率為33％，而開(kāi)放式基金和ETF基金，虧損都是50％。

這明顯是風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱的一場(chǎng)投資，股市上升50％，投資封閉式基金能賺100％，股市下跌50％，投資封閉式基金僅虧損33％。這樣的不對(duì)稱收益，長(zhǎng)期持有起來(lái)，獲得好處會(huì)是驚人的。

實(shí)際上，封閉式基金還有強(qiáng)制分紅條款，也就是說(shuō)，你對(duì)封閉式基金的投資，不一定要到到期日才能全部贖回。封閉式基金在年度可分配盈利為正的情況下，第二年4月前，必須把這部分利潤(rùn)的90％全部以現(xiàn)金方式分配給股東。由于現(xiàn)金不存在折價(jià)，所以，這部分分紅相當(dāng)于提前到期贖回。而此時(shí)，往往市場(chǎng)上封基價(jià)格還有一個(gè)頑固的折價(jià)率存在，你回收的現(xiàn)金可以再次以折價(jià)率購(gòu)買(mǎi)封閉式基金，進(jìn)行分紅二次投資，這部分投資相當(dāng)于利滾利的形式，會(huì)在下一個(gè)年份繼續(xù)收獲紅利。只要有高額分紅，常識(shí)告訴我們，長(zhǎng)期利滾利的效果是驚人的。而且，只要分紅除權(quán)，折價(jià)率就會(huì)升高，這對(duì)紅利再投資是非常有好處的。

除此以外，封閉式基金的硬性分紅又造成了一個(gè)非常巨大的優(yōu)勢(shì)。這個(gè)優(yōu)勢(shì)是相對(duì)于開(kāi)放式基金和指數(shù)基金而言的。因?yàn)槊慨?dāng)市場(chǎng)陷入高泡沫狀態(tài)的時(shí)候，股價(jià)都會(huì)被炒得很高。封閉式基金賬面都會(huì)出現(xiàn)巨大的盈利且被規(guī)定必須分紅。封閉式基金的強(qiáng)制分紅，實(shí)際上是一種被動(dòng)的減倉(cāng)行為。也就是說(shuō)，開(kāi)放式基金們，辛辛苦苦得制造了泡沫，炒高了股價(jià)，卻被封閉式基金摘走了桃子。封閉式基金獨(dú)有的強(qiáng)制分紅條款，能夠在某種程度上保護(hù)你的投資，一般在牛市的最高峰，由于強(qiáng)制分紅條款，封閉式基金都必須被迫減倉(cāng)，賣(mài)出股票換成現(xiàn)金支付給你。而開(kāi)放式基金和指數(shù)基金沒(méi)有這樣的規(guī)定。這其實(shí)是一種制度化的保護(hù)，保護(hù)了封閉式基金投資人的利益。并且是以犧牲其他開(kāi)放式基金的利益作為代價(jià)的一種獨(dú)特的博弈優(yōu)勢(shì)。

封閉式基金的基金經(jīng)理也不乏優(yōu)秀的管理人。歷史上，基金興華安順裕隆安信裕陽(yáng)科瑞久嘉銀豐漢盛，哪個(gè)管理業(yè)績(jī)都不比一流的開(kāi)放式基金遜色。

所以，我建議，將股性投資的重點(diǎn)，放在封閉式基金上。盡量少考慮直接投資你說(shuō)不清楚的股票，開(kāi)放式基金雖然也不乏佼佼者，但是綜合來(lái)看，還是不如投資最好的封閉式基金來(lái)得更簡(jiǎn)單，更直接，更安全。在封閉式基金總體都能跑贏指數(shù)的情況下，做長(zhǎng)期投資的思路下，也幾乎不用考慮投資ETF指數(shù)基金了。

投資封閉式基金必須了解兩個(gè)基本概念：折價(jià)率和到期日。

折價(jià)率就是目前市場(chǎng)價(jià)格對(duì)當(dāng)前凈值的貼水率。

而到期日就是封閉式基金契約中止日，嚴(yán)格意義上說(shuō)，你的投資將是到這天結(jié)束的，到這一天你才可以以凈值贖回你的投資權(quán)益，在這一天前，市場(chǎng)都會(huì)存在折價(jià)率。到期日這個(gè)概念某種意義上相當(dāng)于債券的到期日，長(zhǎng)期看，這一天才是結(jié)算日。封閉式基金現(xiàn)在折價(jià)有多高都是無(wú)所謂的，不是壞事，且某種意義對(duì)持有現(xiàn)金的投資者來(lái)說(shuō)是好事，給了你投資的機(jī)會(huì)。因?yàn)殡S著時(shí)間流逝，隨著這個(gè)到期日的到來(lái)，對(duì)你來(lái)說(shuō)，遲早有一天折價(jià)率會(huì)變成零的。

以下就是2009年7月3日收盤(pán)的各個(gè)封閉式基金的到期日和折價(jià)率座標(biāo)圖。其中橫坐標(biāo)是到期日，縱坐標(biāo)是折價(jià)率。

我建議投資策略從近到遠(yuǎn)，具體序列是上圖的，金盛－裕澤－興華－金泰－安信－裕陽(yáng)－安順－普惠－裕隆－漢盛－天元??????

由于大成優(yōu)選和建信優(yōu)勢(shì)是07年新搞出來(lái)的創(chuàng)新型封閉式基金，他們的契約相當(dāng)激進(jìn)，不具備上述的諸多封閉式基金的優(yōu)勢(shì)，故可簡(jiǎn)化，不作考慮。

具體的投資策略是，不斷得賣(mài)出當(dāng)前即將到期的封閉式基金，將回收得來(lái)的資金不斷得買(mǎi)入下一期即將到期的封閉式基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

例如，目前只要投資金盛和裕澤兩只封閉式基金，如果市場(chǎng)上漲，金盛裕澤的投資盈利會(huì)和投資其他封閉式基金相仿，如果直到金盛裕澤到期，市場(chǎng)仍下跌，我們投資出現(xiàn)了賬面虧損，我們也可以賣(mài)出金盛裕澤，這部分的虧損其實(shí)無(wú)需擔(dān)心，因?yàn)閷脮r(shí)我們賣(mài)出金盛裕澤的同時(shí)會(huì)買(mǎi)入興華安信金泰裕陽(yáng)這類2013年到期的封閉式基金，當(dāng)時(shí)換取的市值是一樣的，并不吃虧。只要到期日前市場(chǎng)上漲，我們終會(huì)獲利。這樣的投資時(shí)間序列可以一直延伸到2017年銀豐基金的到期。距離目前還有8年之多。這段時(shí)間里面，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，我們可以通過(guò)這個(gè)封閉式基金序列來(lái)完整得實(shí)現(xiàn)。

在這里，XXX可能不理解為什么我可以在賬面虧損的情況下賣(mài)出天華。因?yàn)樘烊A已經(jīng)到期，到期后它將失去所有封閉式基金的優(yōu)勢(shì)。賣(mài)出天華，只要你是同時(shí)買(mǎi)入了金盛裕澤這些，不管大盤(pán)發(fā)生了上漲還是下跌，你都沒(méi)有吃虧，你只是把到期日延后了而已，天華漲，其他基金也會(huì)漲的，天華跌，其他基金也會(huì)跌。只是換了一家基金而已。區(qū)別就在于基金經(jīng)理管理的好壞不同了。

說(shuō)到這里，也順便提一提基金經(jīng)理管理能力的好壞差別。我比較喜歡的幾只基金是興華安順裕陽(yáng)裕隆銀豐，其次是金盛裕澤安信漢盛興和天元科瑞九嘉豐合，再其次是普惠景宏泰和這些。對(duì)于資金量不是太大的投資者來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得只要長(zhǎng)期關(guān)注興華安順裕陽(yáng)裕隆銀豐金盛裕澤安信漢盛興天元就足夠了，精力少的時(shí)間有限的，直接盯住興華安順裕陽(yáng)裕澤就行了。我看了您的帳戶，目前大概資產(chǎn)在35萬(wàn)左右，我已經(jīng)買(mǎi)進(jìn)了一些金盛安順和裕陽(yáng)，這部分市值周五收盤(pán)17.5萬(wàn)，大概占總資產(chǎn)的一半。另外，您的帳戶內(nèi)還有690股新湖企業(yè)債。企業(yè)債投資大概占比例22％左右。其余的股票占28％。我覺(jué)得目前配置比例比較合適。這部分封閉式基金長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)不大，企業(yè)債只要排除了企業(yè)在債券到期前倒產(chǎn)的可能，也沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)，且可以提供較高的年收益率。28％的股票算是風(fēng)險(xiǎn)最大的項(xiàng)目了，而這里面還有一半以上是工商銀行和建設(shè)銀行，這兩大行都是我認(rèn)為可以做的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，他們每年應(yīng)該都有分紅，雖然比起封閉式基金不一定有太大的優(yōu)勢(shì)，但是我認(rèn)為這是可以做的長(zhǎng)期投資了，因該不會(huì)虧的。剩下的占總帳戶14％左右的沈陽(yáng)機(jī)床，中關(guān)村，和洪城股份，是我比較難說(shuō)的項(xiàng)目。他們究竟有多少前景，我無(wú)法估測(cè)。但是考慮到他們加在一起也僅占5萬(wàn)元左右，以XXX的資產(chǎn)狀況質(zhì)量來(lái)看，就算虧了應(yīng)該也沒(méi)有什么關(guān)系，而且，這三家公司在未來(lái)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，應(yīng)該都有被重組的可能。也許長(zhǎng)期持有博重組也是可以接受的。就算未來(lái)退市，也沒(méi)有損失多少的。所以目前，您的帳戶可以這樣配置。未來(lái)如果有新增現(xiàn)金進(jìn)入，我設(shè)想還是用債券和封閉式基金逐漸把組合比例調(diào)整起來(lái)，以整個(gè)帳戶規(guī)模達(dá)到100萬(wàn)為例，我會(huì)配置45萬(wàn)左右在固定收益類項(xiàng)目上―――主要是一些債券和161010富國(guó)天豐上（這是一只封閉式債券基金，相比單只企業(yè)債來(lái)說(shuō)，沒(méi)有任何倒閉破產(chǎn)的可能，契約規(guī)定有條件就要月月分紅。還是很不錯(cuò)的），另外50萬(wàn)配置在封閉式基金上，逐漸把金盛裕澤興華裕陽(yáng)安順安信金泰買(mǎi)起來(lái)。另外5萬(wàn)投在股票上，也就是您現(xiàn)在手里的這些股票了，不會(huì)去動(dòng)。我估計(jì)未來(lái)股市跌破2000點(diǎn)