2023年汽車租賃行業(yè)分析報告

2023年汽車租賃行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、汽車租賃行業(yè)：迎來快速整合發(fā)展期 PAGEREFToc364595785\h3二、政府開始關注國內汽車租賃業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc364595786\h3三、行業(yè)概況 PAGEREFToc364595787\h4四、國內汽車租賃業(yè)務與盈利模式 PAGEREFToc364595788\h6五、國內汽車租賃市場結構 PAGEREFToc364595789\h7六、國內汽車租賃市場規(guī)模與集中度 PAGEREFToc364595790\h8七、國內汽車租賃業(yè)競爭格局 PAGEREFToc364595791\h11八、國內汽車租賃業(yè)發(fā)展的驅動因素 PAGEREFToc364595792\h121、宏觀與行業(yè)層面的長期驅動因素 PAGEREFToc364595793\h122、行業(yè)短期驅動因素 PAGEREFToc364595794\h14九、相關上市公司簡況 PAGEREFToc364595795\h161、國機汽車 PAGEREFToc364595796\h162、龐大集團 PAGEREFToc364595797\h19一、汽車租賃行業(yè)：迎來快速整合發(fā)展期隨著新車銷售市場陷入持續(xù)低迷以及國內政府出臺政策制堵，如北京、上海的汽車限購政策。隨著一二線主要城市交通狀況的繼續(xù)惡化，不排除有繼續(xù)出臺類似限購措施的可能。目前，國內汽車市場進入快速發(fā)展的普及期，汽車保有量不斷上升，截至11年8月，我國汽車保有量突破1億輛大關。隨著汽車市場不斷向成熟市場邁進，新車銷售比例會逐步下滑，新興的二手車交易、汽車租賃業(yè)務會不斷擴展其份額。而隨著11年有利于新車銷售的相關政策退出以及節(jié)能車補貼門檻的提高，新車銷售增速驟降至個位數(shù)，未來將繼續(xù)保持在10%左右的增速；而汽車租賃市場增速基本在20-30%之間保持高速增長，至2023年行業(yè)總產(chǎn)值達200億元，未來有望繼續(xù)保持高速發(fā)展。因此，2023年以來，汽車租賃業(yè)迎來發(fā)展并提升份額的良機。而在孕育了多年后，國際風投及跨國企業(yè)看到中國汽車租賃行業(yè)的發(fā)展?jié)摿翱臻g，紛紛涌入進行布局，以期分得一份不錯的“蛋糕”。二、政府開始關注國內汽車租賃業(yè)發(fā)展隨著國內汽車租賃業(yè)引起國際風投關注和投資以及政府車改在一定程度上對汽車租賃需求的刺激，未來國內汽車租賃業(yè)將迎來較快發(fā)展。11年政府針對汽車租賃業(yè)的快速發(fā)展與制度完善，出臺了相關指導文件，其中，以交運部《關于促進汽車租賃業(yè)健康發(fā)展的通知》為最為詳細，指出未來5-10年是我國汽車租賃業(yè)發(fā)展的重要時期，并從健全行業(yè)法規(guī)體系、制定行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、引導行業(yè)規(guī)?；?、網(wǎng)絡化、品牌化發(fā)展、創(chuàng)新行業(yè)服務模式以及營造行業(yè)發(fā)展良好環(huán)境與加強市場監(jiān)管等各方面入手，為后續(xù)政策細則出臺規(guī)范行業(yè)發(fā)展，提高行業(yè)集中度，促進行業(yè)健康發(fā)展奠定了基礎。三、行業(yè)概況汽車租賃是指承租方與汽車租賃公司之間簽訂租賃合同，獲得在規(guī)定時間內車輛的使用權，而經(jīng)營者通過提供車輛功能稅費保險維修等方式實現(xiàn)投資增值的一種實物租賃形式。汽車租賃在國外相當普及，在國內是一種比較新興的用車方式，主要為國內外企業(yè)提供會議、接機、班車等服務，為個人提供自駕游休閑置換服務。汽車租賃主要優(yōu)勢在于：一，免去購車對資金需求的壓力。一般情況下，車輛日租金為新車價款的0.2-0.3%左右，租賃保證金在20%左右（像至尊和車友免押金），租賃中高檔車所需交的首次金額一般在10萬元以內，比銀行按揭購車首付30%要低；二，可以省去用戶購置稅、車船稅、交強險與上牌、年檢等稅費，并且對企業(yè)來說，租金還可沖抵企業(yè)所得稅；三，租車可以提高車輛使用效率，緩解交通堵塞。汽車租賃在我國起步較晚，目前處于起步發(fā)展階段，一些中小企業(yè)、政府與個人還未適應租車消費。租賃車輛主要以轎車為主，占比在90%左右，微客及中輕型客貨車份額較小。在這一時期，汽車租賃業(yè)狀況為：融資需求大+利潤率低，這主要是由行業(yè)特性決定的。汽車租賃業(yè)是一個資本密集型的行業(yè)，需要依靠大量資本來擴充車隊規(guī)模，進行網(wǎng)點布局；同時，汽車租賃業(yè)是一個運營成本高的行業(yè)，運營成本主要包括折舊、日常運營和市場營銷費用，其中汽車折舊基本占運營成本一半以上；第三，汽車租賃業(yè)也是一個規(guī)模效應極其明顯的行業(yè)，而目前國內汽車租賃業(yè)正處于起步發(fā)展階段，企業(yè)規(guī)模普遍較小，根據(jù)羅蘭貝格數(shù)據(jù)，10年底國內市場有超過1萬家汽車租賃公司，平均車隊規(guī)模不超過50輛汽車，總量不到50萬輛，而美國汽車租賃的規(guī)模達到500萬輛，中國租賃汽車總量不足美國市場的十分之一。四、國內汽車租賃業(yè)務與盈利模式目前國內汽車租賃業(yè)主要有三種業(yè)務模式：經(jīng)營性租賃、融資性租賃和衍生租賃。經(jīng)營性租賃和衍生租賃相比融資租賃的優(yōu)勢在于其全部租金可沖抵企業(yè)所得稅，但一般會有里程限制。在盈利模式方面，赫茲與安飛士兩大國際汽車租賃公司憑借先進的管理和龐大的規(guī)模取得了巨大成功，他們主要依靠特許經(jīng)營和直營的模式與上游整車企業(yè)緊密合作，實現(xiàn)了完善的網(wǎng)點覆蓋和多品牌經(jīng)營。目前，由于汽車租賃業(yè)處于起步發(fā)展階段，經(jīng)營模式呈現(xiàn)多樣化，國內神州與至尊租車在模仿赫茲的成功模式。東風日產(chǎn)基于各地專營店開展汽車租賃業(yè)務，有利于提高品牌銷售業(yè)績。國機汽車下屬的中進汽貿服務與東風悅達起亞、上汽集團等開展品牌租賃業(yè)務，公司以長租為支柱，大力拓展商務用車和零租業(yè)務，憑借雙方在各自領域內多年積累的品牌形象實現(xiàn)“雙贏”。五、國內汽車租賃市場結構從神州、一嗨、至尊等所涉業(yè)務可以看出，國內租車業(yè)主要客戶為國內外企業(yè)，政府及個人租車占比較小，國外一般個人休閑置換租賃占比較大；同時，國內長期租賃占比遠高于國外，10年國內乘用車長期租賃市場份額在70%左右，而國外成熟市場一般在10%左右。六、國內汽車租賃市場規(guī)模與集中度10年底國內市場有超過1萬家汽車租賃公司，平均車隊規(guī)模不超過50輛汽車，總量不到50萬輛，而美國汽車租賃的規(guī)模達到500萬輛，中國租賃汽車總量不足美國市場的十分之一。但最近幾年發(fā)展保持快速增長，根據(jù)羅蘭貝格數(shù)據(jù)，中國汽車租賃行業(yè)的總營收從2023年的約50億元人民幣增長至2023年的170億元，CAGR達到27%，預計到2023年時將增長至390億元，這相當于2023-2023年CAGR達到18%。目前汽車租賃對國內汽車市場的滲透率仍處低位，10年國內汽車租賃市場滲透率為0.4%，低于歐美日等具有成熟市場的國家。隨著國內用車消費方式的逐漸轉變和成熟，依靠國內巨大的人口和不斷上漲的人均可支配收入，未來租車市場將迎來增速超過整車市場的快速發(fā)展時期，而國際風投的快速進入也預示著行業(yè)的快速擴張時期已經(jīng)來臨，未來先行進入行業(yè)并擁有資金優(yōu)勢的公司將獲得先發(fā)優(yōu)勢，并占領市場“高地”。注：以租車數(shù)量占乘用車總量比表示租車滲透率由于國內汽車租賃業(yè)處于起步快速發(fā)展階段，各公司規(guī)模普遍較小，截至11年底，國內規(guī)模最大的神州租車車隊規(guī)模為2.6萬輛，而美國最大的兩家公司赫茲與安飛士的規(guī)模都已超過50萬輛，差距明顯。11年底，國內汽車租賃業(yè)前五名企業(yè)分別是神州租車、安飛士租車、大眾租車、一嗨租車、首汽租車，按照營收計算這五家公司2023年和2023年的市場份額分別是9%和11%，而在租車業(yè)比較發(fā)達的美國市場，這一份額高達95%；在韓國與巴西，相應份額分別為50%和37%，也遠高于國內市場。因此，國內汽車租賃市場的集中度有待整合提高，這也是行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)拓展疆土的好時機。七、國內汽車租賃業(yè)競爭格局目前國內汽車租賃業(yè)的基本格局是“三足鼎立”：一是跨國汽車租賃公司的分支機構，主要為美國的赫茲和安飛士兩大巨頭，實力強，但由于國內行業(yè)制度法規(guī)與個人信用系統(tǒng)的不完善，勢必影響到它們在國內的適應過程和布局進度；二是內資民營企業(yè)，目前主要為神州租車、一嗨租車和至尊租車，規(guī)模在國內位居前列，服務比較完善，但和國際企業(yè)相比，在現(xiàn)代化管理、品牌和規(guī)模上仍缺乏競爭力；三是國有汽車廠商的分支機構，主要為首汽、大眾和中進租賃等，作為國有企業(yè)開發(fā)新型業(yè)務的主要力量，具有資源方面的獨特優(yōu)勢，雖然規(guī)模較小，但未來成長具有較大優(yōu)勢。八、國內汽車租賃業(yè)發(fā)展的驅動因素1、宏觀與行業(yè)層面的長期驅動因素1）國內經(jīng)濟（GDP增速）和人均收入持續(xù)保持快速增長使得消費情緒樂觀和人均購買力增強，從而有利于出行租車需求的增長。2）城市化率加快與城鄉(xiāng)公路基礎設施的不斷完善，為租車出行提供方便，有利于激發(fā)政府、企業(yè)及個人的租車出行需求。3）國內主要一線城市交通擁堵嚴重，出臺一系列如上海、北京搖號限購及上調停車費等措施制堵，導致新車銷售受限，銷量下滑。據(jù)統(tǒng)計，11年由于限購，北京實現(xiàn)新車銷售40.35萬輛，同比下降56%。隨著車企與經(jīng)銷商將主要市場轉至一線以下城市以及城市汽車保有量的上漲，未來出臺限購制堵的范圍可能進一步擴大，而租車出行不但可提高車輛使用率，還可以緩解道路擁堵。因此，這有利于居民向租車消費方式的轉變。4）國內市場主要以新車銷售為主，占比70-80%。車商主要依靠新車來提升業(yè)績和市場份額，在汽車行業(yè)進入自然理性增長時期尤其如此，這使得汽車更新?lián)Q代加快，導致新車降價速度加快，新車越來越缺乏保值特性。這也有利于租車等新型方式的興起。5）斷完善的社會和技術設施。個人身份驗證和信用查詢系統(tǒng)的改進減少了汽車租賃公司的車輛被盜的風險。GPS導航系統(tǒng)的使用為消費者導航提供便利，特別有利于短租自駕游。6）規(guī)范行業(yè)的相關政策將出臺。11年4月交通部公告稱將制定政策以改善國內汽車租賃行業(yè)監(jiān)管環(huán)境，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。另外，政府車改意在減少采購公車數(shù)量和支出，例如廣東省11年上半年公務用車的采購量相比上年同期減少一半。這也在一定程度上有望拉動政府租賃用車需求的提高。2、行業(yè)短期驅動因素1）購車及后續(xù)成本高，租車費用相對較低，不僅省去購車稅費，免去維修養(yǎng)護、年檢與事故責任追償?shù)乳_支和麻煩，租金還可以沖抵企業(yè)所得稅。在機會成本方面，可以使企業(yè)省去車隊管理的大量資本。2）擁有駕照的人數(shù)與汽車擁有者人數(shù)的差額大，也刺激租車需求的釋放。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，截至10年底，國內有1.51億人擁有駕照，而同期只有6100萬輛左右的乘用車，只有40%左右能夠自主乘車出行。而剩余大部分乘車出行需求需要其他方式滿足，租車目前優(yōu)勢較為明顯（費用低、不用擠公交和快捷方便），未來有望贏得消費者的喜愛。3）置換租賃市場的發(fā)展。國內保險公司和汽車經(jīng)銷商從汽車租賃公司租車以提供給其顧客從而暫時替換其正在維修保養(yǎng)的座駕。10年國內置換租賃市場占整個汽車租賃市場的比例僅為2%，而同期美國和法國這一比例已經(jīng)達到9%。國內置換租賃市場空間較大。4）短途旅游（短途商務出差、周末踏青和家庭拜訪）的增加，也可以釋放租車需求。九、相關上市公司簡況隨著擁有巨大市場潛力的國內汽車租賃業(yè)受到國際風投紛紛提前投資介入并布局以及國家對汽車流通業(yè)的健康規(guī)范發(fā)展越來越重視（預計出臺相關支持發(fā)展的政策將陸續(xù)出臺），最近幾年將是汽車租賃業(yè)快速發(fā)展的機遇期，行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)將憑借先發(fā)優(yōu)勢獲得快速發(fā)展，優(yōu)先受益。1、國機汽車公司基本情況公司于11年9月重組之后，主營業(yè)務變?yōu)橹懈叨诉M口汽車批發(fā)、零售、租賃、二手車及汽車貿易服務業(yè)務，成為一家規(guī)模較大、行業(yè)領先、具備較高市場份額和較強競爭力的多品牌汽車貿易綜合服務商。業(yè)務結構方面，汽車進口批發(fā)及服務業(yè)務收入12年占比保持在90%以上，是公司收入和利潤的主要來源。公司是汽車進口批發(fā)及服務業(yè)務領域的龍頭企業(yè)，業(yè)務市場份額已從10年的9.50%上升至12年的16.6%。憑借其在進口汽車批發(fā)及服務業(yè)務的優(yōu)勢，公司汽車零售業(yè)務（主要為4S店）主要經(jīng)營中高端進口車（也涉及國內中高端合資品牌），毛利較高。近年，公司對這一業(yè)務積極開拓，4S店的數(shù)量已從10年的18家增加到12年底的40家。今年大部分店將達到成熟期，開始貢獻收益。同時，網(wǎng)點的中高端化也保證了高毛利的公司維修及配件裝具業(yè)務的穩(wěn)步增長。汽車租賃是公司比較重視的業(yè)務，主要以長租為支柱，大力發(fā)展零租。同時，公司通過品牌租賃方式來積極開拓市場，提高業(yè)務毛利。其中，與東風悅達起亞合作建立的品牌租賃模式已初見成效，與上汽榮威、捷豹路虎以及大眾的品牌租賃合作也開始深入。在今年年初增資控股天津良好投資后，公司的車隊規(guī)模已經(jīng)達到2023輛以上，以中高檔乘用車為主，主要滿足跨國大型企業(yè)、國有大型企業(yè)、政府等辦公需要，在京津唐等地的公商務租車市場擁有較強優(yōu)勢。未來公司有望不斷擴大車隊規(guī)模與市場區(qū)域，進入私人消費市場，提升公司汽車租賃業(yè)務的全面競爭優(yōu)勢。12年公司汽車租賃收入增長32%，遠高于總收入22%的增速，汽車后市場業(yè)務的快速增長將有助于逐步改善公司業(yè)務結構，提升公司毛利率水平。2、龐大集團公司憑借強大的規(guī)模優(yōu)勢、完善的網(wǎng)店覆蓋優(yōu)勢以及龐大的客戶群體，使得公司高毛利率的融資租賃、消費信貸等業(yè)務快速增長，業(yè)務占比也在快速提升。其中，2023年公司融資租賃業(yè)務收入增長超35倍。未來隨著公司渠道網(wǎng)點的不斷開拓以及國內消費者對融資租賃業(yè)務的逐漸熟識，預計融資租賃業(yè)務將和消費信貸業(yè)務（即“冀東模式”）一樣快速發(fā)展，逐步推動公司收入與毛利率雙改善。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產(chǎn)負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財務費用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財務費用率上升。桑德環(huán)境2023年財務費用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益從ROA、ROE情況來看，