2023年鉛蓄電池行業(yè)研究報告

2023年鉛蓄電池行業(yè)研究報告2023年5月目錄一、短期不可替代的二次電池 41、鉛酸蓄電池主導二次電池市場 42、霸主地位短期難以撼動 5二、行業(yè)整治不改產(chǎn)能過剩格局 81、史上最嚴厲的鉛蓄電池行業(yè)整治 82、產(chǎn)能過剩格局依舊 10（1）鉛蓄電池企業(yè)數(shù)量大幅減少 11（2）產(chǎn)能快速恢復，過剩格局不改 123、大廠擴產(chǎn)積極，但市場集中度提升緩慢 14三、汽車起動電池：需求穩(wěn)定增長，價格回落 161、維護市場發(fā)力，起動電池需求平穩(wěn)增長 162、配套市場格局穩(wěn)定，維護市場將向一線品牌集中 183、產(chǎn)能恢復促使價格回落，未來平穩(wěn)概率較大 20四、通信電池：需求回暖，價格企穩(wěn)回升 211、4G提振需求，拉動通信投資增長 212、行業(yè)整治導致供貨能力下滑，短期競爭趨緩 24五、動力電池：需求平穩(wěn)，價格戰(zhàn)陰影揮之不去 261、配套需求放緩，替換市場發(fā)力 262、鋰電虎視眈眈，短期不必過慮 273、價格戰(zhàn)硝煙又起，旺季迎來短期提價 29六、投資策略：雙維度選擇細分行業(yè)，看好起動、通信電池龍頭 311、需求增速、盈利能力雙維度擇股 312、重點公司 33（1）駱駝股份（601311） 33（2）南都電源（300068） 34（3）圣陽股份（002580） 36（4）風帆股份（600482） 37一、短期不可替代的二次電池1、鉛酸蓄電池主導二次電池市場電池是一種直接將化學能轉(zhuǎn)換成電能的裝置，按是否可以循環(huán)使用可劃分為兩大類：一次電池和二次電池，其中二次電池可充電、循環(huán)使用。按電極材料和工作原理的不同，二次電池主要分為鉛酸蓄電池、鎳鎘電池、鎳氫電池和鋰離子電池等，其中鎳鎘電池因含有毒物質(zhì)鎘，已被世界大多數(shù)國家禁用，逐步退出市場，目前二次電池主流產(chǎn)品包括鉛酸蓄電池、鎳氫電池和鋰離子電池三種。臺灣工研院IEK統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年全球鉛酸蓄電池市場規(guī)模362億美元，鋰離子電池市場規(guī)模約百億美元，鎳氫電池28億美元，鉛酸蓄電池產(chǎn)值在整個二次電池市場中占比70%以上，占據(jù)主導地位。根據(jù)工信部和中國電池協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)鉛酸蓄電池產(chǎn)值為649億元，鋰離子電池產(chǎn)值324億元，鎳鎘、鎳氫電池產(chǎn)值214億元，鉛酸蓄電池在國內(nèi)二次電池中的市場占比54%左右，占據(jù)二次電池半壁江山。鉛酸蓄電池適用范圍很廣，主要可用作汽車起動電池、電動車動力電池、后備電源以及儲能電源等，下游應用行業(yè)包括交通運輸、通訊、電力、鐵路、礦山、國防等。汽車起動領(lǐng)域是鉛酸蓄電池的第一大應用領(lǐng)域，約占鉛酸蓄電池消費量的50%左右。2、霸主地位短期難以撼動鉛酸蓄電池自1859年由Plante發(fā)明以來，有150多年的使用歷史，技術(shù)十分成熟，安全性能好，應用范圍很廣，但體積比、能量/重量比更高的鎳氫電池、鋰離子電池等新型二次電池的出現(xiàn)，對鉛酸蓄電池的霸主地位產(chǎn)生了一定威脅，市場普遍擔心隨著新型二次電池技術(shù)成熟，成本不斷降低，將對鉛酸蓄電池產(chǎn)生強烈的替代效應。我們認為汽車起動領(lǐng)域短期不用擔心被替代，備用及儲能電池僅在中小容量市場存在替代可能，動力電池領(lǐng)域是最可能被鋰離子電池替代的，其替代進程取決于鋰離子電池成本的下降速度。比較鉛酸蓄電池、鋰離子電池、鎳氫、鎳鎘電池的性能特點，可以看到鉛酸蓄電池具有容量高、工作溫度范圍寬、大電流放電性能好、自放電率低、安全性能好、技術(shù)成熟、成本低廉、可循環(huán)使用的優(yōu)點，但體積比、重量比能量偏低，單體電壓較低。而市場前景最被看好的鋰離子電池雖然體積比、重量比能量高、單體電壓高，但存在電池容量不大、大電流放電性能弱、技術(shù)不夠成熟、安全問題突出、成本高、無法循環(huán)利用等問題。二次電池的不同性能特點決定了各自的適用領(lǐng)域，鉛酸電池適用于起動電池、后備電源、儲能電源及低速電動車，而鋰離子電池、鎳氫電池因其輕便特點更適于用作便攜式設(shè)備電池、高速電動車電動電池。起動電池領(lǐng)域，鉛酸電池的地位最為牢固，難以被鋰離子電池等其他電池替代：起動用電池對起動倍率和冷啟動能力要求高，汽車起動電池的起動倍率一般不低于5-6倍，摩托車則不低于8-10倍，鉛蓄電池內(nèi)阻小，瞬間大電流放電性能好，而鋰離子電池、鎳氫電池的內(nèi)阻大，難以滿足起動倍率要求。另外電池內(nèi)阻受溫度影響，溫度下降會加大內(nèi)阻降低電池的大電流放電能力，鉛蓄電池正常工作溫度范圍-40℃-60℃，優(yōu)于鋰離子電池和鎳氫電池。再考慮到鉛酸蓄電池成本低廉，因此全球起動用電池基本都是鉛酸蓄電池，未來除非電池材料方面有新的突破，降低鋰離子電池或鎳氫電池內(nèi)阻，否則起動用鉛酸蓄電池難以被其他類型電池替代。后備電源、儲能電池領(lǐng)域，鉛酸電池占優(yōu)，鋰電池僅能進入中小容量市場：后備電源、儲能電池對電池容量、安全性以及對環(huán)境適應性要求高，鉛酸電池容量3Ah-3000Ah，技術(shù)成熟，性能穩(wěn)定，安全性高，更為適合，而鋰電池單體容量較小，多個串聯(lián)存在一致性問題，因此目前通信、電力等領(lǐng)域的用后備電源以鉛酸蓄電池為主，但鋰電池開始在中小容量市場中試用。在儲能領(lǐng)域，電池儲能并不是最重要的儲能技術(shù)，2019年全球電池儲能僅451MW，占比0.36%，其中鈉硫電池儲能350MW。受限于電池容量，鉛酸蓄電池、鋰離子電池主要用于新能源儲能，比較而言，鉛蓄電池在容量、安全性以及對環(huán)境適應性更強，成本最低，已實現(xiàn)商業(yè)化應用，而鋰電池更多是示范項目。動力電池領(lǐng)域，鉛酸電池占據(jù)90%市場，但鋰電池替代威脅相對較大：鉛酸蓄電池比能量低、壽命較短的缺點使其面臨鋰電池的巨大威脅。在國內(nèi)，電動自行車以中低檔產(chǎn)品為主，鉛酸電池以其高性價比優(yōu)勢占據(jù)了電動自行車絕大部分市；而海外電動自行車高檔占比較高，高檔電動自行車都采用鋰離子電池。二、行業(yè)整治不改產(chǎn)能過剩格局1、史上最嚴厲的鉛蓄電池行業(yè)整治血鉛事件誘發(fā)全國史上最嚴厲的鉛蓄電池整治：2020年1-5月，浙江、廣東、湖南、安徽等省市血鉛超標事件不斷涌現(xiàn)，對社會造成極大的負面影響，中央對此高度重視，環(huán)保部、工信部等九部委聯(lián)合全面啟動對鉛酸蓄電池行業(yè)的整治。5月18日環(huán)保部下發(fā)《關(guān)于加強鉛蓄電池及再生鉛行業(yè)污染防治工作的通知》，要求各省全面嚴厲整治鉛蓄電池、再生鉛行業(yè)，并于同年7月30日前公布轄區(qū)內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)信息，接受公眾監(jiān)督，自此史上最為嚴厲的鉛蓄電池行業(yè)整治拉開序幕。截止2020年7月底，全國各地共排查鉛蓄電池生產(chǎn)、組裝及回收（再生鉛）企業(yè)1930家，其中被取締關(guān)閉583家、停產(chǎn)整治405家、停產(chǎn)610家、在建80家，僅有252家企業(yè)正常生產(chǎn)，占比僅13%。截止2020年11月底，全國排查鉛蓄電池企業(yè)1961家，其中被取締關(guān)閉752家、停產(chǎn)整治552家、停產(chǎn)262家、在建56家、在建停建7家，正常生產(chǎn)企業(yè)增加80家，達到332家，占比僅17%左右。鉛蓄電池進入重點行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標名單：2020年12月26日工信部下達“十四五”期間工業(yè)領(lǐng)域19個重點行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標任務(wù)，與“十四五”相比，淘汰落后產(chǎn)能名單增加了鉛蓄電池等7個行業(yè)。2021年工信部下發(fā)的鉛蓄電池淘汰產(chǎn)能目標2000萬kVAh，目前已公布的淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單中的鉛蓄電池產(chǎn)能約1600萬kVAh，約占2020年鉛蓄電池產(chǎn)量的11%左右?！躲U蓄電池準入條件標準》提高行業(yè)準入門檻：2021年3月工信部網(wǎng)站公布《鉛蓄電池行業(yè)準入條件（征求意見稿）》，5月《鉛蓄電池行業(yè)準入條件》正式公布，并于7月1日實施。準入條件要求新建、改擴建鉛蓄電池同一廠區(qū)產(chǎn)能不低于50萬kVAh，現(xiàn)有鉛蓄電池同一廠區(qū)產(chǎn)能不低于20萬kVAh，現(xiàn)有商品極板同一廠區(qū)產(chǎn)能不低于100萬kVAh，而且不允許極板、外購極板組裝電池的改擴建，同時對生產(chǎn)工藝及設(shè)備提出明確要求，提高了行業(yè)準入門檻提高。消費稅征收、合格企業(yè)名單公布將進一步推動落后產(chǎn)能的淘汰：2021年11月底中國電池工業(yè)協(xié)會副會長王金良透露，稅務(wù)總局、財政部擬對鉛蓄電池征收5%的消費稅，據(jù)調(diào)研了解，征稅對象并非所有鉛蓄電池，而是針對落后產(chǎn)能，主要大廠均不在征稅范圍內(nèi)。2021年12月工信部和環(huán)保部聯(lián)合印發(fā)《鉛蓄電池行業(yè)準入公告管理暫行辦法》，工信部將組織相關(guān)協(xié)會和專家審核申請準入公告的鉛蓄電池企業(yè)名單及資料，并公告符合《準入條件》的鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)名單，屆時未進入準入公告名單的企業(yè)將在綠色信貸、上市、融資、綠色出口等方面面臨壓力。2、產(chǎn)能過剩格局依舊鉛蓄電池行業(yè)整治已歷時1年半，目前來看整治已接近尾聲。從國家統(tǒng)計局公布的鉛蓄電池產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，鉛蓄電池產(chǎn)量增速已恢復至整治前的水平，說明鉛蓄電池產(chǎn)能已快速恢復，行業(yè)供給大幅增加。（1）鉛蓄電池企業(yè)數(shù)量大幅減少根據(jù)環(huán)保部最新公布的各省鉛蓄電池企業(yè)情況，截至2021年11月底，全國鉛蓄電池企業(yè)1151家，其中在產(chǎn)企業(yè)414家，占比36.0%，在建企業(yè)67家，取締關(guān)閉242家，停產(chǎn)整治207家，停產(chǎn)201家。與去年同期相比，鉛蓄電池企業(yè)數(shù)量減少810家，但在產(chǎn)企業(yè)增加82家；與2021年7月底相比，企業(yè)數(shù)量僅減少16家，在產(chǎn)企業(yè)增加25家。由此可見，行業(yè)整治已導致大量不合格的鉛蓄電池企業(yè)關(guān)閉，企業(yè)數(shù)量大幅減少，但到2021年底，大規(guī)模的整治已基本接近尾聲，未來將進入對鉛蓄電池企業(yè)的持續(xù)、動態(tài)管理期。根據(jù)中國鉛酸蓄電池行業(yè)協(xié)會預測，到2015年，鉛蓄電池企業(yè)數(shù)量可能減少至300-500家左右。（2）產(chǎn)能快速恢復，過剩格局不改在行業(yè)整治過程中，從總產(chǎn)能來看，全行業(yè)變化不大，極板和電池組裝總產(chǎn)能分別維持在3億kVAh和4億kVAh左右，但在產(chǎn)產(chǎn)能變化較大。隨著企業(yè)搬遷、整改的完成以及部分在建產(chǎn)能的釋放，鉛蓄電池在產(chǎn)企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步增加，在產(chǎn)產(chǎn)能快速增長。截止2021年11月底，電池組裝在產(chǎn)企業(yè)350家，在產(chǎn)產(chǎn)能2.61億kVAh，同比增長74.40%；電池極板在產(chǎn)企業(yè)224家，在產(chǎn)產(chǎn)能2.22億kVAh，同比增長82.06%。截止2021年11月底，全國鉛蓄電池產(chǎn)量約1.58億kVAh，預計2021年全年產(chǎn)量在1.72億kVAh左右，以在產(chǎn)電池組裝及極板產(chǎn)能測算的產(chǎn)能利用率分別僅為66.06%和77.50%，行業(yè)產(chǎn)能的快速恢復導致鉛蓄電池產(chǎn)能過剩的市場格局依舊。從上海有色金屬網(wǎng)跟蹤的鉛蓄電池行業(yè)開工率數(shù)據(jù)來看，2021年行業(yè)整體開工率持續(xù)下降，2021年12月維持在56%左右，動力型電池開工率甚至低于50%，反映整個行業(yè)仍處于供過于求格局。從在建產(chǎn)能來看，截止2021年11月底，極板在建產(chǎn)能僅2718萬kVAh，電池組裝在建產(chǎn)能約6169萬kVAh，分別占現(xiàn)有在產(chǎn)產(chǎn)能的12.26%和23.71%，未來極板的新增產(chǎn)能投放壓力相對較小，電池組裝新增產(chǎn)能投放壓力較大。從行業(yè)分布來看，超過1/3的在建產(chǎn)能都是動力電池，在建產(chǎn)能規(guī)模超過1000萬kVAh，2022年動力電池的新產(chǎn)能投放壓力很大?？傮w來看，經(jīng)過1年多的行業(yè)整治，鉛蓄電池行業(yè)淘汰了大量中小企業(yè)，但由于這些中小企業(yè)產(chǎn)能占比很低，因此鉛蓄電池總體產(chǎn)能變化不大，而且隨著企業(yè)的復產(chǎn)及大廠在建產(chǎn)能的釋放，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能快速恢復，產(chǎn)能過剩格局重現(xiàn)，尤其以進入壁壘最低的動力電池市場為甚。從本質(zhì)上來看，行業(yè)產(chǎn)能過剩的主要原因還是行業(yè)技術(shù)壁壘低、進入門檻不高而且退出成本很低，如果未來不能執(zhí)行嚴厲的行業(yè)準入標準，提高行業(yè)進入門檻和退出成本，行業(yè)供求失衡的格局很難改變。3、大廠擴產(chǎn)積極，但市場集中度提升緩慢趁行業(yè)整治之機，鉛蓄電池大廠都在積極擴產(chǎn)，尤其是以市場非常分散的動力電池和起動電池為甚。動力電池兩大龍頭天能和超威計劃2021年底產(chǎn)能分別達到8000萬只和7500萬只，同比增長33.93%和23.08%，兩大龍頭合計產(chǎn)能占動力電池總產(chǎn)能的比例估計提升至50%左右，2022年兩家公司產(chǎn)能還將分別進一步擴張至1億只。在起動領(lǐng)域，駱駝、風帆、江森自控等大廠都有擴產(chǎn)計劃。2021年底駱駝的產(chǎn)能已擴至1500萬kVAh，同比增長50%，未來兩年內(nèi)還將擴產(chǎn)800萬kVAh；風帆提前投建增發(fā)項目，2021年底產(chǎn)能達到1300萬只，2022年將達到1500萬只；江森自控則在重慶擴建600萬只產(chǎn)能，最快明年投產(chǎn)，同時還在天津規(guī)劃了600萬只產(chǎn)能。相對于動力和起動電池市場，通信電池下游客戶集中，市場進入壁壘較高，通信電池產(chǎn)能擴建相對較少。根據(jù)環(huán)保部公布的鉛蓄電池企業(yè)數(shù)據(jù)，我們對各個細分市場龍頭企業(yè)的在產(chǎn)產(chǎn)能進行統(tǒng)計，如表5所示，截止2021年11月底這15家細分市場龍頭企業(yè)的在產(chǎn)極板和電池組裝總產(chǎn)能分別為5468萬kVAh和7961萬kVAh，相比于去年同期，龍頭企業(yè)總產(chǎn)能占行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能的比例并沒有明顯上升，極板產(chǎn)能占比甚至略有下降，究其原因，主要是大量企業(yè)復產(chǎn)導致在產(chǎn)產(chǎn)能大幅增加。三、汽車起動電池：需求穩(wěn)定增長，價格回落1、維護市場發(fā)力，起動電池需求平穩(wěn)增長汽車起動領(lǐng)域是鉛酸蓄電池的第一大應用領(lǐng)域，約占整個鉛酸蓄電池用量的一半，而且短期無法被其他電池所替代。鉛酸蓄電池是汽車使用中的易耗品，根據(jù)銷售對象的不同劃分為配套市場和維護市場，配套市場主要是為汽車整車廠商的新車配套，維護市場則是用于存量車維修時更換起動電池，一般而言平均2年就需更換起動電池。2000-2019年我國汽車產(chǎn)量保持較高增速，2020年即使增速減緩，但年產(chǎn)量仍超過1800萬輛，汽車產(chǎn)量的較快增長保障了起動用鉛酸蓄電池的配套需求增長。隨著汽車保有量的增加，替換市場需求超越配套市場，截止2020年底，我國汽車保有量超過1億輛，年起動電池更換需求預計將超過5000萬個。汽車起動用鉛酸蓄電池平均2年更換一次，汽車使用10年即報廢，我們估算汽車起動用鉛酸蓄電池需求量已從2015年的3865萬kVAh增長至2020年的8570萬kVAh，年均復合增速17.3%，維護市場需求量占比基本維持70%以上。按照我們汽車行業(yè)研究員估計，未來5年汽車產(chǎn)量年均增速8%左右，據(jù)此測算，汽車起動用鉛酸蓄電池的需求量年均增速將在10%以上，維護市場占比保持75%以上，是需求的主要來源。2、配套市場格局穩(wěn)定，維護市場將向一線品牌集中配套市場主要是為整車廠的新車提供起動電池，整車廠對供應商有嚴格的認證機制，供應商必須經(jīng)過長期的市場開拓和認證過程才能進入整車廠的供貨體系。維護市場則主要滿足存量汽車更換起動電池的需求，進入壁壘相對較低，市場參與者很多，價格差距大，競爭激烈。配套市場由于有嚴格的供貨資質(zhì)認證，目前有供貨資格的僅11-12家，而風帆、駱駝、江森自控、天津杰士、湯淺這5家廠商基本占據(jù)了80%以上的市場，市場非常集中。配套市場由于面對下游強勢的整車廠客戶，供貨商議價能力較低，配套市場電池價格及毛利率均低于維護市場，但考慮到配套市場的引導作用，各家大廠在市場開拓中都會優(yōu)先滿足配套廠商需求，以求實現(xiàn)后續(xù)維護市場的穩(wěn)定增長。維護市場進入壁壘較低，參與者眾多，市場較為分散，產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，價格差異也較大。五大知名品牌廠商由于提供整車原裝電池，定價能力相對較強，價格和毛利率水平也較高。由于維護市場非常分散，雖然品牌廠商為整車配套可對消費者后續(xù)汽車維護產(chǎn)生引導作用，但維護市場的市場份額最主要取決于渠道建設(shè)情況，經(jīng)銷商的網(wǎng)絡(luò)布局及激勵機制至關(guān)重要，因此渠道是維護市場最核心的競爭要素。隨著政府對鉛蓄電池行業(yè)整治的進一步深入，落后產(chǎn)能被逐步淘汰，二三線小品牌的部分市場將逐漸空出；同時隨著收入提升，消費者的消費觀念也在逐步改變，購買“便宜貨”的心理也會逐漸轉(zhuǎn)為購買性價比高的產(chǎn)品；這個兩個因素將共同推動維護市場向一線品牌集中。3、產(chǎn)能恢復促使價格回落，未來平穩(wěn)概率較大2020年下半年受行業(yè)整治影響，起動電池供不應求，價格出現(xiàn)5%-15%的上漲。2021年，鉛蓄電池行業(yè)產(chǎn)能恢復較快，從環(huán)保部公布的數(shù)據(jù)看，到2021年11月底，主要起動電池大廠的在產(chǎn)極板和在產(chǎn)電池組裝產(chǎn)能分別為1489萬kVAh和2686萬kVAh，同比增長22.35%和49.26%。產(chǎn)能的快速恢復導致起動電池價格出現(xiàn)回落，從2021年二季度開始，駱駝、風帆等龍頭企業(yè)均出現(xiàn)降價促銷手段，目前價格也跌回2020年漲價前的水平。2022年駱駝、風帆、江森自控均有新產(chǎn)能投放，估計總量不超過1000萬kVAh，預計新產(chǎn)能的投放會對供給造成一定沖擊，但在鉛價平穩(wěn)的情況下，我們認為一線品牌價格進一步下滑的概率偏小，這主要因為：1、新車銷量仍有8%左右的增長，維護市場增速高于配套市場，估計14%-15%，市場總量增長可消化部分新增產(chǎn)能；行業(yè)整治進一步深入，落后產(chǎn)能被逐步淘汰，二三線品牌將繼續(xù)退出，部分市場將會空出；2、配套市場競爭格局相對穩(wěn)定，價格低于維護市場，龍頭風帆的配套毛利率僅10%以內(nèi)，配套市場再降價概率非常低；3、維護市場毛利率相對較高，風帆估計15%-18%，但凈利率僅不到2個點，風帆主動降價空間非常有限；而江森自控、天津杰士等外資品牌重視利潤，價格戰(zhàn)一向不是其擅長的；唯一有成本優(yōu)勢的駱駝，其毛利率在21%-24%左右，高于同業(yè)，但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏高端，市場需求較旺，2021年新增50%的產(chǎn)能均得到有效消化，2022年僅增長25%左右，在需求增長和渠道挖潛的雙重因素推動下，產(chǎn)能消化壓力并不十分突出，降價促銷迫切性并不大。4、一線大廠投建的新產(chǎn)能均以高性能全密封免維護的高端綠色電池為主，市場處于供不應求狀態(tài)，高端產(chǎn)品降價概率不高。四、通信電池：需求回暖，價格企穩(wěn)回升1、4G提振需求，拉動通信投資增長通信電池主要用于通信交換局、基站供電的直流系統(tǒng)，其需求一方面來源于新建交換局、基站，另一方面則來自替換需求。通信電池投資額一般約占電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資額的2%-3%，因此電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模決定了通信電池的需求狀況。2001-2015年我國電信固定資產(chǎn)投資規(guī)模維持在2000億元左右，2016-2017年由于3G網(wǎng)絡(luò)推進，電信投資大幅增長，在3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高潮過去后，我國電信固定資產(chǎn)投資增速快速回落，2019年出現(xiàn)15%左右的負增長，2020年有所反彈，維持在3000億元左右的水平。4G建設(shè)高峰到來，拉動通信投資增長：2021年9月，工業(yè)和信息化部部長苗圩接受采訪時表示，將在一年左右的時間內(nèi)發(fā)放4G牌照，按照這個時間的推移，預計2022年底或2014年上半年國內(nèi)將發(fā)放4G業(yè)務(wù)牌照。根據(jù)中國移動的規(guī)劃，2021年上半年完成“6+1”城市的試驗，并擴大實驗網(wǎng)，預計2021年底TD-LTE基站數(shù)量將達到2萬個，覆蓋13個城市，2022年基站數(shù)量將上升至20萬個，基本實現(xiàn)熱點區(qū)域的室外覆蓋，2014年達到35萬個。而中國電信、中國聯(lián)通對4G需求并不如中國移動強烈，因此預計在2022年還處于實驗網(wǎng)階段，2014年獲得4G牌照后規(guī)模上量，LTE基站總量將達到中國移動的50%左右，2015年達到73%左右。隨著4G建設(shè)時代的來臨，三大運營商的LTE資本開支將呈現(xiàn)逐漸增大的趨勢，2021-2015年電信行業(yè)投資也將由負增長轉(zhuǎn)為10%左右的正增長，電信行業(yè)投資穩(wěn)定增長將保證未來3年通信電池的需求持續(xù)向好。國內(nèi)通信用電池的下游客戶主要是三大運營商以及華為、中興等通信設(shè)備集成商，這些客戶均推行嚴格的供應商認證機制，需要對供應商的產(chǎn)品、技術(shù)、質(zhì)量、供貨能力、物流能力、環(huán)保能力等進行嚴格認證。鉛蓄電池企業(yè)要獲得供貨資格，需要長時間的市場開拓和認證過程，這對新進入者形成一定的壁壘，但目前具備供貨資格的廠商已有20多家，競爭非常激烈。通信運營商和通信設(shè)備集成商一般通過公開招標采購電池，中標企業(yè)與之簽訂長期供貨協(xié)議，約定供貨價格。由于需求集中而供應分散，在2017-2019年鉛價呈上行趨勢的情況下，通信電池價格持續(xù)下降，大廠的通信電池毛利率水平最低跌至17%左右。即使在2020年的行業(yè)整治中，由于長期供貨協(xié)議的存在，價格也并未因供求關(guān)系變化而上漲。2、行業(yè)整治導致供貨能力下滑，短期競爭趨緩2020年的鉛蓄電池行業(yè)整治導致大量產(chǎn)能被取締、關(guān)停，截止2020年底，我們統(tǒng)計的主要通信電池供貨商在產(chǎn)的電池組裝和極板產(chǎn)能分別僅1652萬kVAh和1030萬kVAh，產(chǎn)能的減少導致2021年上半年通信電池供貨較為緊張，諸如南都、圣陽等部分大廠趁機搶占關(guān)停企業(yè)的市場份額；同時供貨的緊張也導致競爭趨緩，對2021年上半年中國電信通信電池中標價格上漲起到一定推動作用。但行業(yè)整治對產(chǎn)能的影響并不持久，截止2021年11月底，通信電池主要供貨商的產(chǎn)能恢復很快，在產(chǎn)電池組裝和極板產(chǎn)能分別達到2585萬kVAh和3086萬kVAh，同比分別增長56.46%和199.59%。產(chǎn)品質(zhì)量問題促使行業(yè)洗牌，有利于長期競爭格局改善：近年來由于通信電池價格持續(xù)下降，行業(yè)盈利能力不斷下滑，逼近行業(yè)生存線，通信電池質(zhì)量難以得到有效保障，電池質(zhì)量問題日益凸顯。2021年中國移動啟動了對通信后備電池的質(zhì)量檢測工作，許多企業(yè)送檢電池不合格，在2021年底中國移動的招標中，具有預選資格的供貨商數(shù)量從20多家降低至10家以內(nèi)，市場參與者大幅減少，競爭格局明顯改善。從長遠來看，為保障產(chǎn)品質(zhì)量，三大運營商將更傾向于選擇少數(shù)優(yōu)質(zhì)供貨商集中供貨，有利于長期競爭格局的改善。中國電信提價帶動行業(yè)漲價預期，價格企穩(wěn)回升趨勢基本確立：通信電池事故的最根本原因在于電池供貨商低價惡性競爭，產(chǎn)品質(zhì)量難以保障，為提高產(chǎn)品質(zhì)量，通信電池價格上漲預期較強。2021年上半年中國電信的通信電池價格上漲10%左右，帶動了市場對行業(yè)的漲價預期，而中國移動供貨商數(shù)量的減少，競爭格局改善也有利于價格提升。據(jù)了解在2021年底的中移動招標中，龍頭企業(yè)報價也有5%-10%的提升。從長遠來看，產(chǎn)品質(zhì)量問題將促使運營商采購策略轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品質(zhì)量、供貨能力、技術(shù)創(chuàng)新及服務(wù)等非價格因素的分數(shù)占比將提高，我們認為通信電池價格基本確立了企穩(wěn)回升的態(tài)勢。五、動力電池：需求平穩(wěn)，價格戰(zhàn)陰影揮之不去1、配套需求放緩，替換市場發(fā)力自行車一直是我國居民出行的重要選擇，在城市規(guī)模擴大、交通擁堵、空氣污染日趨嚴重的現(xiàn)狀下，電動自行車則以其快速、省力、便捷、環(huán)保的特點獲得越來越多消費者的青睞，政府部門也鼓勵消費者使用電動自行車，部分省市將電動自行車列入家電下鄉(xiāng)補貼品種范圍，促進電動自行車的推廣使用。據(jù)中國自行車協(xié)會統(tǒng)計，2022-2020年我國自行車產(chǎn)量從7452萬輛增至至8345萬輛，增幅約12%，而電動自行車產(chǎn)量則從不到400萬輛增至3096萬輛，增長了約6.7倍，自行車電動化率從5.36%提升至37.10%。根據(jù)中國自行車協(xié)會研究，中國自行車、電動自行車產(chǎn)業(yè)發(fā)展拐點已現(xiàn)，低增長將逐漸成為常態(tài)。截止2020年底，我國的電動自行車保有量已超過1.4億輛，2021年產(chǎn)量預計與2020年持平，假設(shè)未來每年增長5%，按照1輛電動自行車配套一組48V12Ah鉛酸蓄電池，電池每2年更換一次，到2016年保守按10%的鋰電池替代率，電動自行車鉛蓄電池需求量約6433萬kVAh；樂觀按30%的鋰電池替代率，則電動自行車鉛蓄電池需求量約6013萬kVAh。由于新增投放量沒有太大增長，配套需求將放緩，保有量基數(shù)擴大成為拉動需求的最大動力，預計2014-2015年替換需求達到高峰。2、鋰電虎視眈眈，短期不必過慮鋰電占比仍很低，價格主導市場需求走向：電動自行車用電池包括鉛酸蓄電池、鋰離子電池和鎳氫電池，比較三種電池，鋰離子電池在重量、壽命方面占優(yōu)，被業(yè)內(nèi)公認為電動自行車的“終極”電池，而鉛酸蓄電池作為動力，具有提速快、爬坡有利，持久性好的優(yōu)點，而且價格便宜很多。由于國產(chǎn)電動自行車95%以上是內(nèi)銷，消費者對價格敏感性高，價格因素主導了市場需求走向，目前鉛酸蓄電池在電動自行車市場仍占據(jù)95%以上的市場份額，近年來鋰電池占比雖有所上升，但到2020年占比僅2.1%左右，鋰電池對鉛酸蓄電池的替代并不如想象的那么快。新國標將放寬限制，鉛蓄電池仍將是電動自行車動力主流：《電動自行車通用技術(shù)條件》（GB17761-1999）規(guī)定電動自行車最高車速不大于20km/h且整車質(zhì)量不大于40kg。2020年3月公安部、工信部、工商總局、質(zhì)檢總局聯(lián)合發(fā)文強化電動自行車管理，督促企業(yè)遵守GB17761-1999標準，不得生產(chǎn)、銷售超過國家標準的電動自行車，對在用的“超標“電動自行車，要通過以舊換新、折價回購、發(fā)放報廢補貼等方式限期淘汰。按照現(xiàn)有標準，鉛酸蓄電池電動自行車基本都屬于”超標“品種，只有鋰電電動自行車才符合標準?？紤]到電動自行車的發(fā)展趨勢，國家正在修訂該標準，據(jù)中國自行車協(xié)會相關(guān)人士透露，新標準將放寬對電動自行車時速和車輛總重量的限制，今后電動自行車將為分為三類，分別是I智動型、II助動型、III電動型，這三類車統(tǒng)一限速提高至26km/h，車重將分別為不超過40kg、50kg和55kg不含電池，鉛酸蓄電池并不會因為電動自行車標準問題而加速退出歷史舞臺。3、價格戰(zhàn)硝煙又起，旺季迎來短期提價與通信及起動電池配套市場面對下游強勢客戶不同，電動自行車下游客戶是分散的電動自行車廠家以及廣大的普通百姓，國內(nèi)電動自行車廠商有2000多家，產(chǎn)量最大的企業(yè)市場份額不到10%，市場極為分散，議價能力相對較弱；廣大的個人消費者則是價格接受者，議價能力更弱。相反的，電動自行車電池供貨方市場集中度較高，天能、超威兩大巨頭市場份額已從行業(yè)整治前的30%提升至50%左右，賣方具有一定的話語權(quán)。但由于鉛蓄動力電池進入壁壘低，小作坊生產(chǎn)的動力電池在需求緊張時也可大量銷售，同時部分通信電池生產(chǎn)線也可生產(chǎn)動力電池，行業(yè)的供給能力可快速調(diào)整，賣方的定價能力也受到一定限制。消費者的價格敏感性高而議價能力弱的特點決定了動力電池價格對供給變化的反應非常敏感，而動力電池產(chǎn)能的彈性較大也決定了其價格難以維持高位。2020年的行業(yè)整治風暴導致下半年供給大幅減少，48V12Ah電動自行車電池價格最高漲至450-500元，天能、超威的毛利率水平在2020年下半年都超過30%。在高額利潤的誘惑下，同時也是為了爭奪動力電池霸主地位，天能、超威均大規(guī)模擴張。按照兩者的擴產(chǎn)計劃，2021年底兩家大廠的產(chǎn)能合計將突破1.5億個，同比增長28%左右。2021年隨著企業(yè)關(guān)停產(chǎn)能的恢復，行業(yè)供給快速增長，尤其是天能、超威兩家龍頭企業(yè)為消化新增產(chǎn)能、搶奪動力電池霸主地位開始主動降價，自2021年4月起，動力電池價格戰(zhàn)硝煙又起。到2021年10月底，48V12Ah電池已降至300-360元，價格下跌幅度達到20%，天能的動力電池毛利率在2021年三季度降至21.9%的歷史低點。隨著2022年春節(jié)臨近，電動自行車市場進入旺季，天能動力在2022年1月1日率先提價，超威也跟進提價，據(jù)了解，提價幅度僅3%-5%。我們認為此次提價屬于正常旺季提價，目前還很難斷言價格戰(zhàn)已然結(jié)束，旺季過后價格恢復正常概率較大，未來可能還有一定降價空間，這主要因為：1、根據(jù)天能、超威的規(guī)劃，2022年底兩家公司產(chǎn)能均要擴至1億個左右，兩家合計產(chǎn)能2億個，同比增長30%左右，動力電池新產(chǎn)能投放壓力依然較大，這點也可從環(huán)保部統(tǒng)計的在建產(chǎn)能數(shù)據(jù)得到驗證；2、電動自行車市場經(jīng)過過去幾年的高速發(fā)展，已迎來拐點，未來進入平穩(wěn)發(fā)展期，總體市場需求增速將大幅放緩；3、天能、超威兩家寡頭雖然市場份額合計提升至50%以上，但兩家企業(yè)為爭奪市場第一地位，均將市場份額均為工作重點，在終端需求放緩的情況下，降價保量是大概率事件；4、天能、超威目前的毛利率水平22%-25%，凈利率水平8%-10%，仍可承受一定幅度的降價。六、投資策略：雙維度選擇細分行業(yè)，看好起動、通信電池龍頭長期來看鉛蓄電池行業(yè)需求增速在10%以內(nèi)，而行業(yè)整治下產(chǎn)能過剩依舊，行業(yè)的落后產(chǎn)能淘汰和市場集中度提升將是一個較長的過程，因此首次給予鉛蓄電池行業(yè)“中性“評級。雖然行業(yè)不存在整體性機會，但仍有結(jié)構(gòu)性機會，我們將從需求增速及盈利能力兩個維度考慮選股。1、需求增速、盈利能力雙維度擇股鉛蓄電池下游應用主要可細分為三大子行業(yè)：汽車起動電池、通信電池和動力電池，這三大細分行業(yè)具有不同的需求增速和盈利能力，我們將通過比較這2個因素來選擇具有相對優(yōu)勢的子行業(yè)，并從優(yōu)勢子行業(yè)中選擇投資標的。從需求增速來看，汽車起動電池需求最旺，預計未來3年復合增速在10%-12%；通信電池則受益于4G建設(shè)，未來3年可回到接近兩位數(shù)的增長；動力電池則因電動自行車增長放緩而進入平穩(wěn)發(fā)展期，增速在3%左右。因此，需求增速：汽車起動電池>通信電池>動力電池。盈利能力的高低與行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。對汽車起動市場而言，下游需求分為配套和維護，配套市場進入壁壘較高，5家大廠基本壟斷市場，但由于電池廠商依賴于整車廠，因此下游整車廠議價能力較強，電池廠定價能力較弱；維護市場則十分分散，處于完全競爭狀態(tài)，但5家大廠具有品牌優(yōu)勢，有一定定價能力。對動力電池而言，需求也分為配套和維護，但由于動力電池市場集中度較高，超威、天能占一半以上市場，電池廠的定價能力較強，但由于動力電池市場進入壁壘低，大廠的定價能力也受到一定制約。通信電池市場競爭結(jié)構(gòu)最差，其下游客戶是三大通信運營商以及通信設(shè)備集成商，下游市場集中度最高，而供應者卻眾多，因此電池廠議價能力最弱；但近期因電池質(zhì)量問題，通信行業(yè)開始洗牌，通信電池價格也開始觸底回升。從衡量盈利能力的關(guān)鍵指標——毛利率水平來看，汽車起動電池毛利率水平在15%-22%（綜合配套和維護市場，不同企業(yè)毛利率有較大差別），未來大概率維持平穩(wěn)；動力電池毛利率22%左右，近期旺季開始提價，毛利率會有所提升，但長期來看，由于動力電池進入壁壘低，消費者對價格敏感性高，而且兩家大廠新增產(chǎn)能較大，價格壓力很大，毛利率水平估計維持在20%-22%左右；通信電池毛利率水平17%-19%，2021年通信電池有所提價，預計未來毛利率水平將在20%以上。綜合來看，盈利能力：動力電池>汽車起動電池>通信電池。我們綜合考慮市場增速及盈利能力，在行業(yè)選擇上認為汽車起動電池>通信電池>動力電池。汽車起動電池不僅增速最高，而且毛利率水平也處于較高水平，是最優(yōu)的細分子行業(yè)；通信電池需求未來將會受益于4G建設(shè)，享有接近兩位數(shù)的增長，同時產(chǎn)品價格觸底回升，盈利能力呈回升態(tài)勢；而動力電池需求平穩(wěn)，雖然市場集中度高使得電池廠具有一定定價能力，但由于其進入壁壘低，定價過高將快速吸引新進入者，而需求增速放緩也會對價格造成一定壓力，其盈利水平將隨市場供求關(guān)系變化而快速變化，很難長期享受高額利潤，未來價格壓力較大。在公司選擇上，我們看好汽車起動領(lǐng)域后來居上的龍頭企業(yè)駱駝股份以及通信電池龍頭南都電源。2、重點公司（1）駱駝股份（601311）公司是國內(nèi)汽車起動鉛蓄電池領(lǐng)軍企業(yè)，IPO后加快擴張，并借行業(yè)整治之機迅速搶占市場，市場份額已逐步超越風帆股份，成為行業(yè)第一。公司在襄陽、廣西、吉林布局新產(chǎn)能，輻射華中、華南及東北市場，2022-2014年產(chǎn)能將分別達到1900萬kVAh和2300萬kVAh，產(chǎn)能擴張速度及時間都領(lǐng)先于競爭對手，搶占了市場先機。為保證未來產(chǎn)能消化，公司加快海內(nèi)外營銷網(wǎng)絡(luò)布局，開始“多品牌”運作。目前公司的配套合作整車廠已達111家，進入了大部分整車廠供貨系統(tǒng)，2022年還將進入一汽大眾、上海大眾等高端客戶供貨體系，公司將憑價格優(yōu)勢進一步提升配套市場份額；公司的經(jīng)銷商數(shù)量400多家，超過風帆股份，扁平化的管理體系、渠道下沉到縣以及合理的激勵機制有效提升銷售效率，經(jīng)銷商平均銷售收入大幅提升。公司具有顯著的成本優(yōu)勢，費用控制良好，盈利能力優(yōu)于同業(yè)。這主要得益于三個方面：1、公司生產(chǎn)的全是全密封免維護的高端綠色電池，價格和毛利率水平比傳統(tǒng)免維護、開口電池高；2、成本控制能力強，公司引進先進生產(chǎn)工藝，降低單位耗鉛量，提升毛利率2-3個百分點，同時公司實現(xiàn)生產(chǎn)設(shè)備的部分自制，降低了單位投資成本，未來公司還將通過回收鉛降低鉛原料成本；3、公司可享受15%的高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠稅率，而且在各地建廠的拿地成本遠低于市場價格。（2）南都電源（300068）公司逐步形成“通信、動力、儲能”三足鼎立的產(chǎn)品布局，獲得新的發(fā)展空間。2021Q1-Q3公司收入22.67億元，同比增長151.80%，其中動力電池貢獻約10個億，是增長的主要來源，剔除動力電池，公司營收同比增長39.42%。我們認為公司未來2-3年將迎來較好的發(fā)展期：一方面國內(nèi)通信投資將恢復增長，市場格局也在改善，通信業(yè)務(wù)將獲得較好的發(fā)展；另一方面產(chǎn)品線的豐富增強了公司抵御風險的能力.4G建設(shè)提振通信投資，通信電池價格企穩(wěn)回升。中國移動從2022年起將大規(guī)模開展4G建設(shè)，中國聯(lián)通和中國電信將在2022年底或2014年上半年獲得4G牌照后跟進，三大運營商的LTE資本開支將拉動通信投資由負轉(zhuǎn)正，未來2-3年恢復至10%左右的正增長。2020年鉛酸電池行業(yè)整治以及今年中國移動啟動的電池質(zhì)量檢測導致通信電池供貨商數(shù)量銳減，市場競爭格局在改善，同時通信電池質(zhì)量問題迫使運營商改變低價中標原則，2021年中國電信招標價格已出現(xiàn)10%左右回升。據(jù)了解，在中國移動的招標中，龍頭企業(yè)報價都有不同程度上漲，估計5%-10%左右。總體來看，通信電池價格基本確立企穩(wěn)回升態(tài)勢。動力電池從配套到組裝，提升盈利能力。公司動力電池業(yè)務(wù)以為超威、天能配套極板為主，不僅毛利率低，而且對大廠依賴性強。為增強對終端渠道的控制力并提高毛利水平，公司已開始鋪設(shè)銷售渠道，動力電池將逐步從配套為主轉(zhuǎn)向產(chǎn)品組裝為主，預計未來2年毛利率會有小幅提高。儲能電池仍處示范期，放量還需時日。公司的儲能電池以鉛炭電池為主，已陸續(xù)在多個儲能示范項目中標。目前國內(nèi)的新能源發(fā)電儲能市場還未大規(guī)模啟動，仍處于示范期，公司的儲能業(yè)務(wù)放量還需時日，但公司在前期示范項目中積累的項目經(jīng)驗和運行業(yè)績將成為未來最大的競爭優(yōu)勢。（3）圣陽股份（002580）公司主營產(chǎn)品包括通信電池、動力電池和儲能電池，從2020年收入來看，三大產(chǎn)品收入均超過2個億，其中儲能電池占比41%，是最大的收入來源，但總體來看公司三大產(chǎn)品基本平衡發(fā)展。公司在通信電池市場份額在5%左右，2020年的行業(yè)整治導致光宇等電池廠商產(chǎn)能關(guān)停，公司搶占了部分競爭對手空出的市場，2020年和2021年上半年公司的通信電池收入均實現(xiàn)高速增長（分別為34.2%和101.53%），預計市場份額也有所提升。目前來看通信行業(yè)因產(chǎn)品質(zhì)量問題開始行業(yè)洗牌，電池價格也開始觸底回升，公司在行業(yè)洗牌中勝出可能促使通信電池業(yè)務(wù)迎來量價齊升。受累于行業(yè)價格戰(zhàn)，公司的動力電池業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)下滑，2021年上半年動力電池毛利率僅10.64%，為歷史最低。公司的動力電池毛利率遠低于龍頭企業(yè)的重要原因是極板自給率低，未來隨著募投產(chǎn)能投產(chǎn)，極板自給率將大幅提升，公司的毛利率水平將有所提升。在新能源儲能領(lǐng)域，公司走在國內(nèi)企業(yè)前面，收入規(guī)模也是上市公司中最大的。目前國內(nèi)的新能源發(fā)電儲能市場還未大規(guī)模啟動，仍處于示范期，但公司在“金太陽”示范工程中積累的供貨經(jīng)驗將為公司帶來顯著的先發(fā)優(yōu)勢。（4）風帆股份（600482）公司是國內(nèi)汽車起動電池的龍頭企業(yè)，在整車配套市場份額超過30%，為國內(nèi)大多數(shù)高端乘用車配套起動電池。但公司是傳統(tǒng)老國企，管理機制不夠靈活，成本控制能力較弱，起動電池綜合毛利水平一直維持在14%-15%左右，遠低于競爭對手駱駝股份。2020年公司起動電池產(chǎn)能約1000萬只，全是普通免維護電池。2021年擬增發(fā)投建500萬只高性能全密封免維護電池，目前在母公司中船重工資金支持下，一期260萬只已投建完成，二期240萬只也將于今年達產(chǎn)，產(chǎn)能將擴至1500萬只。歷史上公司的配套市場和維護市場收入比例一般7:3左右，配套市場毛利率水平低于10%，嚴重拖累產(chǎn)品盈利能力。2021年公司開始調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，全年配套市場和維護市場收入結(jié)構(gòu)預計6:4左右，未來還會進一步降低中低端車型的配套量，提高維護市場比例，估計配套維護比例進一步降至5:5，綜合毛利率水平還有小幅提升空間。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產(chǎn)品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)