第6章信貸人員財(cái)務(wù)分析之指標(biāo)分析

第6章信貸人員財(cái)務(wù)分析之指標(biāo)分析在經(jīng)過上一章的會計(jì)調(diào)整之后，依程序可進(jìn)入指標(biāo)分析環(huán)節(jié)。在進(jìn)入具體的指標(biāo)分析之前，我們有必要對第3章中“基于信貸風(fēng)險管理的財(cái)務(wù)報表分析切入點(diǎn)”再進(jìn)行一次簡要的回顧。依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)鍵是看資產(chǎn)質(zhì)量（創(chuàng)造的收益盡可能多），利潤表的關(guān)鍵是看盈利質(zhì)量（收入和利潤持續(xù)多），現(xiàn)金流量表的關(guān)鍵是看現(xiàn)金流（剩余現(xiàn)金流足夠多）的基本判斷，以企業(yè)償債能力為歸宿，從信貸風(fēng)險管理的角度出發(fā)，資產(chǎn)質(zhì)量、盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流是財(cái)務(wù)報表自身分析的三大邏輯切入點(diǎn)（如圖6—1所示）。相應(yīng)地，分析指標(biāo)也圍繞這些切入點(diǎn)而形成。當(dāng)然，既然是分析的切入點(diǎn)，圍繞資產(chǎn)質(zhì)量、盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流而展開的具體分析，其內(nèi)容乃是極為豐富的。6.1資產(chǎn)質(zhì)量分析資產(chǎn)質(zhì)量的分析將主要依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)來進(jìn)行。所謂資產(chǎn)質(zhì)量，就是指通過對資產(chǎn)的安排和使用，資產(chǎn)實(shí)際發(fā)揮的效用與其預(yù)期效用之間的吻合程度。資產(chǎn)質(zhì)量不同將直接導(dǎo)致企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤、創(chuàng)造價值方面的差異。好的資產(chǎn)質(zhì)量會使企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)的競爭戰(zhàn)略相156匹配，與企業(yè)所處的行業(yè)性質(zhì)相吻合，與企業(yè)在行業(yè)中的定位相適應(yīng)。從這個意義上看，不斷優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，促進(jìn)資產(chǎn)的良性循環(huán)，是決定企業(yè)保持持久競爭優(yōu)勢的源泉。但表現(xiàn)在企業(yè)會計(jì)報表上，資產(chǎn)質(zhì)量主要體現(xiàn)在三個方面：一是計(jì)量質(zhì)量，二是結(jié)構(gòu)質(zhì)量，三是變現(xiàn)質(zhì)量。我們知道，資產(chǎn)是預(yù)期能帶來價值的資源，而資產(chǎn)價值就是資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值，也就是其體現(xiàn)的收益能力或盈利性。資產(chǎn)本身無所謂好壞，正如我們不能問桌子和椅子的哪個質(zhì)量好一樣，在會計(jì)上是否按照準(zhǔn)則的要求進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量決定了一項(xiàng)資產(chǎn)的好壞，符合確認(rèn)條件的質(zhì)量就好，不符合確認(rèn)條件或確認(rèn)有水分的，質(zhì)量就差。也就是說，所謂資產(chǎn)質(zhì)量不是資產(chǎn)本身的質(zhì)量，而是確認(rèn)和計(jì)量的質(zhì)量。本書在此不打算對此問題進(jìn)行深入探討，而是關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量的另外兩個方面，即資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金含量兩個方面。經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量借債使需要還錢的現(xiàn)金流量借債使需要還錢的自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量流動性流動性收入質(zhì)量收入質(zhì)量盈利質(zhì)量承債能力財(cái)務(wù)風(fēng)險利潤質(zhì)量錢是靠盈利掙來的盈利質(zhì)量承債能力財(cái)務(wù)風(fēng)險利潤質(zhì)量錢是靠盈利掙來的毛利率毛利率盈利能力盈利能力資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量盈利是資產(chǎn)創(chuàng)造的資產(chǎn)質(zhì)量盈利是資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量圖6-1基于信貸風(fēng)險管理的企業(yè)財(cái)務(wù)分析邏輯切入點(diǎn)（同圖3-3）但從總體把握計(jì)，我們先從資產(chǎn)負(fù)債表的整體審視開始，然后再看資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金含量。1576.1.1資產(chǎn)負(fù)債表的總體審視對于信貸人員而言，拿到一張企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，先看什么？相信不同的人有不同的習(xí)慣。我們觀察到很多人是先看經(jīng)營規(guī)模（總資產(chǎn)），再看股東權(quán)益（凈資產(chǎn)），當(dāng)然中間經(jīng)過了對負(fù)債的考量，然后是看報表相關(guān)科目本期與上期的變動。依據(jù)本書的邏輯，在對一個企業(yè)的會計(jì)報表進(jìn)行具體指標(biāo)分析時，之前我們已經(jīng)對目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了戰(zhàn)略導(dǎo)航與會計(jì)調(diào)整，諸如會計(jì)數(shù)據(jù)的異常變動、數(shù)據(jù)體現(xiàn)的行業(yè)特點(diǎn)等，將不再是本環(huán)節(jié)的重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容。基于信貸風(fēng)險管理的角度，我們建議在具體的資產(chǎn)質(zhì)量分析前，從整體上關(guān)注如下內(nèi)容：1．財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)企業(yè)的融（籌）資和投資活動是企業(yè)的重大的財(cái)務(wù)活動和經(jīng)營活動。融資的目的在于投資，投資的結(jié)果表現(xiàn)為企業(yè)的不同資產(chǎn)分布。從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)或會計(jì)等式上看，企業(yè)的融資（資金來源）在總量上一定等于企業(yè)的投資（資金占用）。由于不同的資金來源與不同的資金占用性質(zhì)和特點(diǎn)不同，二者的適應(yīng)性可能在不同企業(yè)存在不同的差異，對企業(yè)財(cái)務(wù)健康狀況造成不同的影響。歸納起來，由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的不同適應(yīng)性表現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)出保守型、穩(wěn)健性、風(fēng)險型三種結(jié)構(gòu)類型。（1）保守型結(jié)構(gòu)。保守型結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部或絕大部分資產(chǎn)的資金來源都是長期資本，其形式可用圖6-2來表示。流動資產(chǎn)臨時性占用部分流動負(fù)債長期負(fù)債（長期負(fù)債+所有者權(quán)益）永久性占用部分非流動資產(chǎn)（長期資產(chǎn)）圖6-2保守型結(jié)構(gòu)示意158保守型結(jié)構(gòu)的主要標(biāo)志是企業(yè)全部或絕大部分資產(chǎn)的資金來源依賴于長期資本，即長期負(fù)債和所有者權(quán)益來滿足，也就是企業(yè)的流動資產(chǎn)，特別是臨時性占用流動資產(chǎn)不僅占用了流動負(fù)債，還占用了長期負(fù)債或所有者權(quán)益資金。這種類型的財(cái)務(wù)狀態(tài)的最大優(yōu)點(diǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險低，但缺點(diǎn)是由于幾乎全部資本都是長期資本，資金成本高。同時，由于資金使用保守，更多的資金停留在收益率較低的資產(chǎn)上。從長期看，由于缺乏財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)發(fā)展后勁受到影響。(2)穩(wěn)健性結(jié)構(gòu)。穩(wěn)健性結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的長期資產(chǎn)和永久性占用流動資產(chǎn)的資金來源于長期資本，臨時性占用流動資產(chǎn)的資金來源于流動負(fù)債，其形式可用圖6-3來表示。流動資產(chǎn)臨時性占用部分流動負(fù)債永久性占用部分長期負(fù)債（長期負(fù)債+所有者權(quán)益）非流動資產(chǎn)（長期資產(chǎn)）圖6-3穩(wěn)健型結(jié)構(gòu)示意穩(wěn)健性結(jié)構(gòu)的主要標(biāo)志是企業(yè)的流動資產(chǎn)（臨時性占用部分）和長期資產(chǎn)（包括永久性占用流動資產(chǎn)）與流動負(fù)債和長期資本分別對應(yīng)。這種類型的財(cái)務(wù)狀態(tài)的最大優(yōu)點(diǎn)是資金的來源與應(yīng)用相對應(yīng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險較小，與保守型結(jié)構(gòu)相比，其負(fù)債成本相對要低。同時由于流動資產(chǎn)是流動負(fù)債的一倍以上，符合流動比率的一般要求，對流動負(fù)債的償還較有保障，又比較充分地運(yùn)用了資金，財(cái)務(wù)狀況較好，比較穩(wěn)固。(3)風(fēng)險型結(jié)構(gòu)。風(fēng)險型結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的長期資產(chǎn)的資金部分來源于流動負(fù)債，也即流動負(fù)債不僅用于滿足流動資產(chǎn)的需要，而且還用于滿足部分長期資產(chǎn)的資金需要，形式可用圖6-4來表示。159流動資產(chǎn)臨時性占用部分流動負(fù)債永久性占用部分非流動資產(chǎn)（長期資產(chǎn)）長期負(fù)債（長期負(fù)債+所有者權(quán)益）圖6-3風(fēng)險型結(jié)構(gòu)示意風(fēng)險型結(jié)構(gòu)的主要標(biāo)志是企業(yè)的短期流動負(fù)債長期化使用。這種類型由于流動負(fù)債的構(gòu)成高于流動資產(chǎn)的構(gòu)成，必然使企業(yè)面臨較大的支付壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險較大。雖然相對其他類型，這種類型的資本成本可能最低，但如果不能采取非常措施解決企業(yè)短期償債能力，企業(yè)隨時會由于流動性出現(xiàn)問題而可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。這種類型只適用于企業(yè)資產(chǎn)流動性好且經(jīng)營現(xiàn)金流充足的情況，長遠(yuǎn)看企業(yè)不宜采用這種結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，不同的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)不同的融資偏好與投資分布，對企業(yè)償債能力有重要影響。信貸人員在分析企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)時，必要時還可進(jìn)一步對企業(yè)的融資來源進(jìn)行細(xì)分，并結(jié)合企業(yè)的不同資金運(yùn)用，研判企業(yè)的融資彈性和資產(chǎn)流動性，借此更為準(zhǔn)確地評估企業(yè)投融資狀況對債務(wù)償還能力的影響。不管分析形式如何多樣，兩個關(guān)鍵的考慮因素是：期限匹配和風(fēng)險配置。理想狀態(tài)是：短期資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)與短期融資來源相匹配，長期資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)與長期融資來源相匹配；風(fēng)險水平越高，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中的凈資產(chǎn)比重就應(yīng)越高。2．財(cái)務(wù)變化在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，資金不斷發(fā)生變化，對企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)不斷產(chǎn)生影響。通常財(cái)務(wù)變化的類型有六種，如表6-1所示。160表6-1財(cái)務(wù)狀況變化的六種類型有利變化不利變化類型1類型2類型3類型4類型5類型6資產(chǎn)+++-+---負(fù)債-+--++-+所有者權(quán)益+++---在具體分析時，可結(jié)合財(cái)務(wù)狀態(tài)與財(cái)務(wù)變化進(jìn)行?？雌髽I(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益發(fā)生了怎樣的變動，進(jìn)而對企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)類型有何影響?！景咐?-1】資產(chǎn)負(fù)債表總體審視某企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債簡表如表6-2所示。表6-2資產(chǎn)負(fù)債簡表編制單位：××2010年12月31日單位：萬元資產(chǎn)年初數(shù)年末數(shù)負(fù)債及所有者權(quán)益年初數(shù)年末數(shù)流動資產(chǎn)5570061200流動負(fù)債6450045000長期資產(chǎn)37507590長期負(fù)債3380058870固定資產(chǎn)3650053230總負(fù)債98300103870無形資產(chǎn)1200011100所有者權(quán)益965029250總資產(chǎn)107950133120負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì)107950133120分析如下：(1)2009年年末，該企業(yè)在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上，屬于風(fēng)險型結(jié)構(gòu)。其流動負(fù)債為64500萬元，而流動資產(chǎn)為55700萬元；長期資本僅為43450萬元（=長期負(fù)債+所有者權(quán)益），而長期資產(chǎn)為52250萬元（=長期投資+固定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)）。企業(yè)的流動負(fù)債不僅用來滿足流動資產(chǎn)的需要，而且還用于滿足部分長期資產(chǎn)的資金需要，存在著短期流動負(fù)債長期化使用的問題，財(cái)務(wù)風(fēng)險較大。該企業(yè)風(fēng)險型財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)如圖6-5所示。2010年，企業(yè)為改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，不僅決定2009年度不進(jìn)行股利161分配，而且股東還進(jìn)行了追加投資，同時部分短期借款到期后，企業(yè)申請了長期貸款，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生了可喜變化，屬于表6-1中的類型2。表6-3為該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變化。流動資產(chǎn)55700臨時性占用部分流動負(fù)債64500永久性占用部分長期資產(chǎn)52250長期資本43450圖6-5該企業(yè)風(fēng)險型財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)表6-3財(cái)務(wù)狀況變化資產(chǎn)變動幅度負(fù)債及所有者權(quán)益變動幅度流動資產(chǎn)55009.9%流動負(fù)債-19500-30.2%長期投資3840102.4%長期負(fù)債2507074.2%固定資產(chǎn)1673045.8%總負(fù)債(+)55705.7%無形資產(chǎn)-900-7.5%所有者權(quán)益(+)19600203.1%總資產(chǎn)(++)2517023.3%負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì)2517023.3%(3)2010年年末，該企業(yè)在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上，屬于穩(wěn)健型結(jié)構(gòu)（見圖6-6）。其流動負(fù)債為45000萬元，而流動資產(chǎn)為61200萬元；長期資本增加為88120萬元，而長期資產(chǎn)為71920萬元。企業(yè)的長期資本不僅完全滿足長期資產(chǎn)的需要，而且還用于滿足部分永久性流動資產(chǎn)的資金占用需要，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)相匹配，與上年年末相比，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著改善。圖6-6該企業(yè)穩(wěn)健性財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)6.1.2資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，主要是對各類資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例及其變動162進(jìn)行分析，目的是識別企業(yè)的成本性態(tài)與經(jīng)營杠桿，評估企業(yè)的退出壁壘與經(jīng)營風(fēng)險，從而判斷其對債務(wù)償還能力的影響。1．結(jié)構(gòu)報表分析法資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，最有效的辦法是編制結(jié)構(gòu)報表。表6-4列示了華電國際電力股份有限公司（600027；以下簡稱“華電國際”）和華誼兄弟傳媒股份有限公司（300027；以下簡稱“華誼兄弟”）2009年和2008年會計(jì)年度結(jié)束時的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（見表6-4）。表6-4華電國際和華誼兄弟2008—2009年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（合并口徑）資產(chǎn)華電國際-2009華誼兄弟-2009華電國際-2008華誼兄弟-2008余額（千元）占比(%)余額（千元）占比(%)余額（千元）占比(%)余額（千元）占比(%)流動資產(chǎn)：貨幣資金12438061.2107078862.618740962.28079614.6應(yīng)收票據(jù)32461603191060.0應(yīng)收賬款32586103.219522611.419501922.317862232.2預(yù)付款項(xiàng)4821530.51016865.91699850.2256674.6應(yīng)收利息6890.0其他應(yīng)收款2419910.293750.52099200.287861.6存貨13461691.328196216.517821602.123192641.8其他流動資產(chǎn)6607470.75506580.7流動資產(chǎn)合計(jì)75580927.5165972697.065561177.752579894.7非流動資產(chǎn)：可供出售金融資產(chǎn)582880.1長期應(yīng)收款60420.4長期股權(quán)投資47396374.746520.326627093.1147222.7固定資產(chǎn)6376346263.5307161.86081490671.869691.3在建工程1257049212.582034929.7工程物資220000.068820.0工程及工程物資預(yù)付款67235036.748801805.8無形資產(chǎn)29264882.911943011.4商譽(yù)1076860.1535220.1長攤待攤費(fèi)用70920.453921.0遞延所得稅資產(chǎn)2852570.323110.12694180.322210.4其他非流動資產(chǎn)17228961.7非流動資產(chǎn)合計(jì)9291970992.5508133.07808541092.3293045.3資產(chǎn)總計(jì)100477801100.01710539100.084641527100.0555102100.0說明：數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果取整數(shù)。163從上表可以非常明顯地看出，身處發(fā)電行業(yè)與影視行業(yè)中的華電國際和華誼兄弟二者之間在行業(yè)成本性態(tài)或成本習(xí)性上存在的顯著區(qū)別。發(fā)電行業(yè)投資巨大，屬于典型的資本密集型行業(yè)，也屬于典型“重資產(chǎn)”行業(yè)。以2009年年底為例，華電國際的非流動資產(chǎn)占比高達(dá)92.5％，其中固定資產(chǎn)（包括在建工程）占比就超過80%。公司固定成本占比越高，意味著將來需要支付的成本費(fèi)用也越多，這類企業(yè)經(jīng)營杠桿高，面臨的風(fēng)險也大，公司不僅需要較高的銷售水平來維持盈利，而且盈利性相對于銷售的下降也更加敏感。事實(shí)上，2009年公司燃煤發(fā)電機(jī)組利用小時完成4954小時，同比下降約72小時。保持較高的銷售額和較高市場占有率，對于公司取得成功非常重要。對公司而言，發(fā)電小時數(shù)和電量計(jì)劃成為關(guān)鍵的價值驅(qū)動因素。相反，影視行業(yè)則屬于典型的人力和知識資本密集型行業(yè)，其獨(dú)特的生產(chǎn)制作、銷售模式，使得影視公司的報表呈現(xiàn)出典型的“兩高一低輕資產(chǎn)”行業(yè)特色，即“高應(yīng)收賬款+高存貨+低固定資產(chǎn)+高流動資產(chǎn)占比”。以2009年年底為例，華誼兄弟的流動資產(chǎn)占比高達(dá)97%，其中以貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨為主，三項(xiàng)合計(jì)超過90%。公司作為影視制作、發(fā)行企，自有固定資產(chǎn)較少，企業(yè)資金主要用于攝制電影、電視劇，資金一經(jīng)投入生產(chǎn)即形成存貨——影視作品，并在銷售環(huán)節(jié)形成較多的應(yīng)收賬款。2009年年末公司貨幣資金占比突然增高，主要是2009年10月30日，公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，獲得募集資金凈額11.48億元所致。作為輕資產(chǎn)行業(yè)公司，華誼兄弟經(jīng)營杠桿低，與重資產(chǎn)行業(yè)公司相比，公司進(jìn)行糾錯的戰(zhàn)略可行性和現(xiàn)實(shí)性更高。一般而言，固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例越高，公司的退出壁壘就越高，企業(yè)的自由選擇權(quán)也越小，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，公司幾乎不能實(shí)現(xiàn)競爭退出，只能選擇慘淡經(jīng)營，承受巨大的市場、經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險，同時卻只能獲得微不足道的回報，甚至發(fā)生巨額虧損。公司應(yīng)對不利經(jīng)164營環(huán)境和市場環(huán)境的能力顯然低于流動資產(chǎn)占比較高的公司。2．資產(chǎn)歸類分析法在對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析時，還有兩個分類視角需要關(guān)注：一是將資產(chǎn)分類為三項(xiàng)：具有實(shí)際賬面價值的資產(chǎn)（如現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物等）、賬面價值不確定的資產(chǎn)（如應(yīng)收賬款和存貨等）、需要分期攤提的資產(chǎn)（如固定資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)等）。二是將資產(chǎn)同樣分類為三項(xiàng)：使用受限資產(chǎn)（如已經(jīng)抵、質(zhì)押了的資產(chǎn)等）、租賃資產(chǎn)、自由使用資產(chǎn)。這兩種分類分析法，對于研判企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力、對債務(wù)的擔(dān)保能力等均具有重要意義。3．項(xiàng)目變化釋義法許多信貸人員已經(jīng)熟悉和習(xí)慣了對報表項(xiàng)目的變動進(jìn)行關(guān)注和原因分析，著眼于資產(chǎn)質(zhì)量角度，信貸人員對于企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要變化可能包含的質(zhì)量含義，應(yīng)予以關(guān)注。對主要資產(chǎn)項(xiàng)目概括如下（見表6-5），供參考。表6-5資產(chǎn)項(xiàng)目變動的質(zhì)量含義主要項(xiàng)目增加的質(zhì)量含義減少的質(zhì)量含義貨幣資金近期償還債務(wù)需求增加；不當(dāng)籌資行為發(fā)生；采用銀行承兌匯票結(jié)算導(dǎo)致保證金存款增加；企業(yè)分公司需周轉(zhuǎn)資金，企業(yè)在投資方面沒有作為；引起不必要的利息支出；形成對外投資的機(jī)會成本等企業(yè)嚴(yán)格控制貨幣資金存量；企業(yè)對經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力有信心，企業(yè)對其籌資環(huán)境有信心；經(jīng)營活動難以產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入量；現(xiàn)金流量趨于枯竭等交易性金融資產(chǎn)企業(yè)近期有較為充裕的現(xiàn)金存量并希望通過短期投資來實(shí)現(xiàn)更大的增值；持有的債券投資、股票投資、基金投資、權(quán)證投資等金融資產(chǎn)市值增加正常交易波動的結(jié)果；企業(yè)現(xiàn)金趨于緊張；將持有的交易性金融資產(chǎn)處置等應(yīng)收票據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速、對新擴(kuò)張的業(yè)務(wù)采用商業(yè)匯票結(jié)算以保證回款質(zhì)量等企業(yè)對交易對象的財(cái)務(wù)質(zhì)量有信心；企業(yè)業(yè)務(wù)萎縮；行業(yè)競爭加劇，企業(yè)被迫放寬信用政策；企業(yè)對應(yīng)收票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)等應(yīng)收賬款企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速；回款質(zhì)量不高導(dǎo)致長期難以回收；迫于競爭壓力或以拓展市場為目的而主動放寬信用政策；通過對該項(xiàng)目“注水”而虛增營業(yè)收入等企業(yè)回款質(zhì)量較高；緊縮信用政策以提高資產(chǎn)質(zhì)量；企業(yè)計(jì)提過高的減值準(zhǔn)備；企業(yè)業(yè)務(wù)萎縮等其他應(yīng)收款被母公司、兄弟公司無效占用；被子公司占用，效益間接表現(xiàn)為投資收益；出資人抽逃注冊資本；企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模擴(kuò)張較快等企業(yè)對本項(xiàng)占用控制嚴(yán)格；業(yè)務(wù)萎縮等存貨產(chǎn)品經(jīng)營結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，企業(yè)經(jīng)營策略有所調(diào)整；企業(yè)市場需求迅猛，存貨正常增加；產(chǎn)品生命周期走到盡頭；企業(yè)錯誤的生產(chǎn)決策導(dǎo)致存貨積壓；企業(yè)采用不正當(dāng)?shù)馁M(fèi)用分?jǐn)傓k法，故意調(diào)高期末存貨價值，減少產(chǎn)品成本，操縱毛利率等企業(yè)對存貨進(jìn)行有效控制；企業(yè)經(jīng)營活動萎縮，企業(yè)計(jì)提過高的減值準(zhǔn)備等可供出售金融資產(chǎn)以公允價值計(jì)量的股票投資、債權(quán)投資自身的公允價值在增加；企業(yè)投資戰(zhàn)略和盈利模式進(jìn)行主動調(diào)整（購買）等股票投資、債權(quán)投資自身的公允價值在減少；企業(yè)投資戰(zhàn)略和盈利模式進(jìn)行主動調(diào)整（出售）等持有至到期投資企業(yè)改變盈利模式，相關(guān)投資增長等企業(yè)對持有的相關(guān)投資進(jìn)行處置，或者企業(yè)持有投資質(zhì)量下降，計(jì)提了減值準(zhǔn)備等長期應(yīng)收款融資租賃業(yè)務(wù)增長；產(chǎn)品或勞務(wù)采用遞延方式；具有融資性質(zhì)的業(yè)務(wù)模式的采用等相應(yīng)業(yè)務(wù)減少或者債權(quán)已經(jīng)回收等長期股權(quán)投資企業(yè)盈利模式調(diào)整，轉(zhuǎn)為更多依靠對外投資；企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略；企業(yè)將其不用或者賬面上沒有價值的非貨幣資產(chǎn)對外投資等；用權(quán)益法核算產(chǎn)生投資收益等企業(yè)收縮對外投資戰(zhàn)線；質(zhì)量下降，企業(yè)計(jì)提了減值準(zhǔn)備；用權(quán)益法核算產(chǎn)生投資損失等投資性房地產(chǎn)投資性房地產(chǎn)增加，有關(guān)資產(chǎn)公允價值增加等企業(yè)處置了相關(guān)資產(chǎn)；資產(chǎn)公允價值降低等固定資產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)走內(nèi)涵擴(kuò)大再生產(chǎn)之路；企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)施產(chǎn)品多樣化競爭和發(fā)展策略；企業(yè)錯誤決策，增加了市場根本消化不掉的生產(chǎn)能力等企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；企業(yè)整體經(jīng)營規(guī)模萎縮等生產(chǎn)性生物資產(chǎn)企業(yè)進(jìn)軍生物領(lǐng)域；在已有生物資產(chǎn)的企業(yè)，生物資產(chǎn)增加一般表明企業(yè)發(fā)展所賴以依存的生物資產(chǎn)的規(guī)模得以擴(kuò)大等企業(yè)對持有的生物資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整等油氣資產(chǎn)企業(yè)的礦區(qū)權(quán)益和油、氣、井等技術(shù)裝備水平在提高；企業(yè)進(jìn)軍新的領(lǐng)域等企業(yè)調(diào)整油、氣資源結(jié)構(gòu)，減值準(zhǔn)備增加等無形資產(chǎn)外購無形資產(chǎn)增加等；企業(yè)占有的土地范圍擴(kuò)大等質(zhì)量下降，企業(yè)處置有關(guān)無形資產(chǎn)；企業(yè)計(jì)提了減值準(zhǔn)備等研發(fā)支出成功的開發(fā)支出，未來產(chǎn)品的更新?lián)Q代基礎(chǔ)更好等攤銷；對沒有成功的開發(fā)進(jìn)行核銷等商譽(yù)企業(yè)合并規(guī)模加大等計(jì)提減值準(zhǔn)備等資料來源：張新民、錢愛民，《財(cái)務(wù)報表分析》，中國人民大學(xué)出版社，2008年，第79-81頁。6.1.3資產(chǎn)利用效率分析資產(chǎn)利用效率指資產(chǎn)利用的有效性和充分性，其中有效性是指使用的后果，屬于產(chǎn)出的概念，一般通過資產(chǎn)運(yùn)用創(chuàng)造的收入來衡量；而充分性是指使用的進(jìn)行，屬于投入的概念；從字面理解，就是企業(yè)的資產(chǎn)是不是被全部利用起來了，各類資產(chǎn)的功能是不是被充分地發(fā)揮出來了。企業(yè)資產(chǎn)被利用得越充分，資產(chǎn)運(yùn)用創(chuàng)造的收益就越多，資產(chǎn)的質(zhì)量也自然就高。從資產(chǎn)使用效率的概念可以知道，企業(yè)償債能力與資產(chǎn)使用效率是密切相關(guān)的。當(dāng)企業(yè)各類資產(chǎn)占用資金過多或出現(xiàn)有問題的資產(chǎn)時，就會使資產(chǎn)運(yùn)用不充分，資金積壓，企業(yè)盈利能力下降，則企業(yè)償債能力就會相應(yīng)減弱。一般而言，影響資產(chǎn)使用效率的因素包括：企業(yè)所處行業(yè)及其經(jīng)營167環(huán)境，企業(yè)經(jīng)營周期的長短，企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成及其質(zhì)量，資產(chǎn)的管理力度，以及企業(yè)所采用的財(cái)務(wù)政策等。資產(chǎn)使用效率一般用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)來反映。常用的指標(biāo)有以下幾個：1．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指企業(yè)一定時期的營業(yè)收入與總資產(chǎn)平均總額的比率，說明企業(yè)的總資產(chǎn)在一定時期內(nèi)（通常為一年）周轉(zhuǎn)的次數(shù)。該指標(biāo)反映了企業(yè)對全部資產(chǎn)的運(yùn)用效率，指標(biāo)數(shù)值越大，說明企業(yè)全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)的使用效率越好，其結(jié)果必然會給企業(yè)帶來更多的收益，使企業(yè)的盈利能力、償債能力都得到提高。從指標(biāo)的含義可知，要想提高總資產(chǎn)的使用效率有兩條途徑：一是增加收入，二是減少資產(chǎn)。2．固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)一定時期的營業(yè)收入與固定資產(chǎn)平均凈值的比率。該指標(biāo)衡量的是固定資產(chǎn)的使用效率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)固定資產(chǎn)利用越充分，說明企業(yè)固定資產(chǎn)投資得當(dāng)，固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分布合理，能夠較充分地發(fā)揮固定資產(chǎn)的使用效率，企業(yè)的經(jīng)營活動也就越有效；反之，則表明固定資產(chǎn)使用效率不高，提供的生產(chǎn)經(jīng)營成果不多，企業(yè)固定資產(chǎn)的營運(yùn)能力較差。同樣，要提高固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率也需要從公式的分子、分母尋找解決的辦法。3．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)一定時期的營業(yè)收入與應(yīng)收賬款平均余額的比值，它意味著企業(yè)的應(yīng)收賬款在一定時期內(nèi)（通常為一年）周轉(zhuǎn)的次數(shù)。一定期間內(nèi)，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，表明企業(yè)應(yīng)收賬款回收速度越快，企業(yè)應(yīng)收賬款的管理效率越高，資產(chǎn)流動性越強(qiáng)，短期償債能力也就越強(qiáng)。如果該指標(biāo)下降，會影響企業(yè)資金狀168況，帶來資金緊張，風(fēng)險加大。同時，較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可有效地減少收款費(fèi)用和壞賬損失，從而相對增加企業(yè)流動資產(chǎn)的收益能力。計(jì)算和分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)應(yīng)注意的問題是：(1)影響應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降的原因主要是企業(yè)的信用政策、客戶故意拖延和客戶財(cái)務(wù)困難。(2)應(yīng)收賬款是時點(diǎn)指標(biāo)，易于受季節(jié)性、偶然性和人為因素的影響。為了使該指標(biāo)盡可能接近實(shí)際值，計(jì)算平均數(shù)時應(yīng)采用盡可能詳細(xì)的資料。(3)一般而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越快越好，但過快的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也可能是由緊縮的信用政策引起的，其結(jié)果可能會危及企業(yè)的銷售增長，影響企業(yè)的市場占有率。4．存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)存貨在一定時期內(nèi)周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)。其計(jì)算可有兩種方式：一是以成本為基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)率，用營業(yè)成本與存貨平均凈額的比值來反映，主要用于流動性分析；二是以收入為基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)率，用營業(yè)收入與存貨平均凈額的比值來反映，主要用于盈利性分析。以成本為基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)率，公式中分子、分母口徑一致，可以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)情況，而以收入為基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)率既維護(hù)了資產(chǎn)使用效率比率各指標(biāo)計(jì)算上的一致性，還能與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對應(yīng)，從而計(jì)算得出企業(yè)的營業(yè)周期。但不論采用哪一個指標(biāo)，一般情況下存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，說明存貨的周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。因此，提高存貨周轉(zhuǎn)率，改善存貨的使用效率，可以增強(qiáng)企業(yè)的獲利能力，提高企業(yè)變現(xiàn)能力。但在計(jì)算分析存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)時，也應(yīng)注意以下幾個問題：（1）應(yīng)盡可能結(jié)合存貨的批量因素、季節(jié)性變化因素等情況對指標(biāo)169加以理解，同時可結(jié)合存貨的組成結(jié)構(gòu)進(jìn)一步計(jì)算分析。(2)存貨周轉(zhuǎn)過快，有可能會因?yàn)榇尕泝洳蛔愣绊懮a(chǎn)或銷售業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，特別是那些供應(yīng)較緊張的存貨。需要注意的是，以上各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算，公式的分子我們采用的“營業(yè)收入或營業(yè)成本”，是現(xiàn)行利潤表中的“營業(yè)總收入和營業(yè)總成本”的概念，而沒有采用“主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)成本”，主要是考慮到多數(shù)公司的實(shí)際情況，當(dāng)公司主營業(yè)務(wù)突出、采用聚焦戰(zhàn)略時，主營業(yè)務(wù)收入或成本占企業(yè)營業(yè)總收入或總成本的比例很大，相互替代問題不大；而當(dāng)公司主營業(yè)務(wù)不突出，采用多元化戰(zhàn)略時，區(qū)分主營業(yè)務(wù)收入或成本意義不大，采用總收入或成本的概念更符合實(shí)際情況。表6-6列示了華誼兄弟和華電國際的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。表6-6華誼兄弟和華電國際資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)華誼兄弟華電國際2007年度2008年度2009年度2007年度2008年度2009年度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.90.90.50.30.40.4固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率365.1101.732.10.50.60.6應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.52.73.212.817.614.1存貨周轉(zhuǎn)率1.21.11.323.925.519.8兩家公司的周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了各自顯著的行業(yè)特征。華電國際作為“重資產(chǎn)”型發(fā)電公司，固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低且穩(wěn)定，而應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率快；而華誼兄弟作為典型的“輕資產(chǎn)”型影視公司，應(yīng)收賬款和存貨資產(chǎn)為主，而固定資產(chǎn)很少。在同樣的收入下，固定資產(chǎn)周率就很高，但近兩年由于固定資產(chǎn)的快速增加，導(dǎo)致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率快速下滑。2009年因?yàn)樯鲜心技Y金增加了貨幣資金，造成總資產(chǎn)周率降低。特別指出的是，對于華誼兄弟這樣的影視公司來說，存貨周率超過1已經(jīng)是非常了不起的運(yùn)營水平。2009年，廣電總局審批國內(nèi)發(fā)行170電視劇共402部（12910集），但全國所有頻道所有時段播出的電視劇只有5000集以內(nèi)，太多的電視劇被浪費(fèi)掉，而中國電影市場每年也差不多有400～500部電影，但只有100～200部能上院線，而上映的電影中，只有30%能賺錢。影視行業(yè)的競爭激烈可見一斑，甚至可用慘烈來表示。這樣的經(jīng)營環(huán)境下，公司存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到1以上已經(jīng)很好地體現(xiàn)出公司產(chǎn)品的“暢銷”程度和存貨管理水平。6.1.4現(xiàn)金含量分析由于資產(chǎn)是企業(yè)因過去的交易、事項(xiàng)而擁有或控制的能夠帶來未來現(xiàn)金流量的資源，據(jù)此，評價企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的一個方法就是分析資產(chǎn)的現(xiàn)金含量。資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，表明資產(chǎn)質(zhì)量就越好。這里的現(xiàn)金含量指的是在企業(yè)全部資產(chǎn)中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物所占的比重。若資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，則企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性就越大，而發(fā)生潛在損失的風(fēng)險就越低。對于擁有充?，F(xiàn)金儲備的企業(yè)而言，一旦市場出現(xiàn)好的投資機(jī)會，企業(yè)就可迅速加以高效利用；相反，對于市場出現(xiàn)的不利境況，企業(yè)也有較大的空間從容應(yīng)對。反之，對于現(xiàn)金儲備匱乏的企業(yè)，則根本無法抓住市場上稍縱即逝的投資機(jī)會，對于市場逆境更是無法應(yīng)對。從表6-4可以看出，華電國際2008～2009年資產(chǎn)總額中的現(xiàn)金含量僅僅為1.2%～2.2%，可供出售的金融資產(chǎn)僅為0～0.1%，企業(yè)維持日常生產(chǎn)仍嫌捉襟見肘。相反，華誼兄弟的現(xiàn)金含量在2008年為14.6%，2009年由于上市融資，更是擴(kuò)大到62.6%，顯示了較強(qiáng)的財(cái)務(wù)彈性，使企業(yè)可以有充足的資源拓展主業(yè)和其他投資機(jī)會。對于擁有充裕現(xiàn)金儲備的企業(yè)而言，相應(yīng)其非現(xiàn)金資產(chǎn)（如應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)等）占比相對較低，與現(xiàn)金含量低或說非現(xiàn)金資金占比相對更高的企業(yè)相比較，企業(yè)發(fā)生壞賬、跌價損失和減值損失的概171率就更小，也即企業(yè)發(fā)生潛在損失的風(fēng)險相對更低。從表6-4可以看出，華電國際98%～99%比的非現(xiàn)金資產(chǎn)與華誼兄弟37%～85%占比的非現(xiàn)金資產(chǎn)相比，發(fā)生潛在損失的可能性要大得多。6.2盈利質(zhì)量分析盈利質(zhì)量的分析主要依據(jù)利潤表中的數(shù)據(jù)來進(jìn)行。所謂盈利質(zhì)量沒有權(quán)威定義，通常是指企業(yè)盈利的趨高性（盡可能高）、真實(shí)性（或可靠性）、持續(xù)性（或穩(wěn)定性）和收現(xiàn)性（或獲現(xiàn)性）。若盈利很少，或其大部分不是主營業(yè)務(wù)收入而是政府補(bǔ)助收入，或者主營業(yè)務(wù)收入的計(jì)算中費(fèi)用被非正常資本化，又或者盈利并沒有同步取得現(xiàn)金，而是以應(yīng)收賬款的形式體現(xiàn)等，這樣盈利中就包含較大“水分”，盈利質(zhì)量就低。而一個良好的企業(yè)則應(yīng)該具有較高的盈利水平、沒有確認(rèn)水分、有現(xiàn)金流的保障、有較好的發(fā)展?jié)摿Α?.2.1利潤表的整體審視基于對盈利質(zhì)量的評價，為從總體把握計(jì)，我們還是先從利潤表的整體結(jié)構(gòu)審視開始，即從利潤表自身結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)性來看盈利的質(zhì)量特征。1．利潤表層級與調(diào)整需要提示的是，根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第30號——財(cái)務(wù)報表列報》的要求，利潤表的格式和構(gòu)成與之前發(fā)生了變化。新會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整了利潤表的層級，增加了每股收益的列報。其列報步驟如下：(1)以營業(yè)收入為基礎(chǔ)，減去營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失，加上公允價值變動收益和投資收益，計(jì)算出營業(yè)利潤。(2)以營業(yè)利潤為基礎(chǔ)，加上營業(yè)外收入，減去營業(yè)外支出，得出172利潤總額。(3)以利潤總額為基礎(chǔ)，減去所得稅，計(jì)算出凈利潤（或虧損）。(4)計(jì)算每股收益和稀釋每股收益。2009年6月，財(cái)政部又印發(fā)了《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號》（財(cái)會[2009]8號），進(jìn)一步對利潤表的列報內(nèi)容與方式做出了適當(dāng)調(diào)整，全面引入了綜合收益的理念，即在凈利潤的基礎(chǔ)上增加其他綜合收益（即直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失）項(xiàng)目。根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，“其他綜合收益”項(xiàng)目用來反映企業(yè)根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定未在損益中確認(rèn)的各項(xiàng)利得和損失扣除所得稅影響后的凈額，也就是企業(yè)非日常活動所形成或發(fā)生且不計(jì)入當(dāng)期損益的、會導(dǎo)致所有者權(quán)益變動但與所有者投入資本或者向所有者分配利潤無關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益的流入或流出。從上述定義看，其他綜合收益與所有者投入資本或者向所有者分配利潤無關(guān)，也與權(quán)益性交易無關(guān)。其他綜合收益與權(quán)益性交易在具體表現(xiàn)形式上有很大不同，從交易對象看，權(quán)益性交易的對象主要是公司股東，而其他綜合收益項(xiàng)目涉及的對象為股東之外的第三方；從未來期間能否轉(zhuǎn)入損益看，權(quán)益性交易一般不可重分類調(diào)整計(jì)入“凈利潤”，而其他綜合收益項(xiàng)目在有關(guān)收益實(shí)現(xiàn)后，應(yīng)重分類調(diào)整計(jì)入“凈利潤”。其他綜合收益主要包括以下內(nèi)容：①可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利得（損失）；②按照權(quán)益法核算的在被投資單位其他綜合收益中所享有的份額；③現(xiàn)金流量套期工具產(chǎn)生的利得（或損失）；④外幣財(cái)務(wù)報表折算差額；⑤其他，如：自用房地產(chǎn)或存貨轉(zhuǎn)換為采用公允價值模式計(jì)量的投資性房地產(chǎn)，轉(zhuǎn)換當(dāng)日導(dǎo)致的其他資本公積的增加，及處置時的轉(zhuǎn)出；計(jì)入其他資本公積的，滿足運(yùn)用套期會計(jì)方法條件的境外經(jīng)營凈投資套期產(chǎn)生的利得或損失中有效套期的部分以及其后續(xù)的轉(zhuǎn)出。綜合收益體現(xiàn)了會計(jì)報表確認(rèn)思想上的“資產(chǎn)負(fù)債觀”，只要能引起173所有者權(quán)益變化（除所有者與企業(yè)交易外），都屬于其核算范疇。由于原計(jì)入資本公積的其他綜合收益，在相關(guān)資產(chǎn)終止確認(rèn)時將被轉(zhuǎn)出并計(jì)入當(dāng)期損益，相當(dāng)于企業(yè)利潤或虧損的“蓄水池”，因此在有大額其他綜合收益的企業(yè)中，其他綜合收益一旦被釋放出來，將對凈利潤產(chǎn)生巨大的影響。利潤表全面引入綜合收益的理念后，將限制企業(yè)管理層進(jìn)行盈余管理、利潤操縱的空間。仍以華電國際為例，最新的利潤表格式如表6-7所示。據(jù)此會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，我們需要注意的是，2007年前后的營業(yè)利潤比較時需要做出相關(guān)調(diào)整，2007年之前的營業(yè)利潤不包括投資收益、公允價值變動收益以及資產(chǎn)減值損失的影響，但是自2007年開始營業(yè)利潤則包括了此類相關(guān)內(nèi)容。形式上看，與之前的利潤表格式和內(nèi)容相比，新準(zhǔn)則下的利潤表更加“綜合化”了。主要表現(xiàn)在：一是確立了會計(jì)報表確認(rèn)思想的“資產(chǎn)負(fù)債觀”，引入了綜合收益等指標(biāo)；二是著眼于企業(yè)日益綜合化經(jīng)營的發(fā)展趨勢，不再區(qū)分主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)；三是考慮了投資人對股份公司、特別是上市公司業(yè)績評價的需要，引入了每股收益并區(qū)分了少數(shù)股東權(quán)益等。但是，基于債權(quán)人的角度出發(fā)，到報表之間數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系（例如，現(xiàn)有的利潤表太過復(fù)雜．同時考慮營業(yè)利潤等指標(biāo)與現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量等指標(biāo)的匹配性等），有必要對其進(jìn)行適當(dāng)?shù)馗木幒驼{(diào)整，以利于信貸人員更便捷和有針對性地進(jìn)行分析。改編后的報表，仍以華能國際為例，如表6-8所示。174表6-7華電國際利潤表（合并口徑）2009年1—12月單位：千元幣種：人民幣項(xiàng)目附注本期金額上期金額一、營業(yè)總收入五、363666182031960778其中：營業(yè)收入3666182031960778利息收入已賺保費(fèi)手續(xù)費(fèi)及傭金收入二、營業(yè)總成本其中：營業(yè)成本五、363089533130993916利息支出手續(xù)費(fèi)及傭金支出退保金賠付支出凈額提取保險合同準(zhǔn)備金凈額保單紅利支出分保費(fèi)用營業(yè)稅金及附加五、37247718227940銷售費(fèi)用管理費(fèi)用11678661099129財(cái)務(wù)費(fèi)用五、3829484632965129資產(chǎn)減值損失五、40162211050加：公允價值變動收益（損失以“一”號填列）投資收益（損失以“一”號填列）五、39241832-77613其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益216844-108617匯兌收益（損失以“一”號填列）三、營業(yè)利潤（虧損以“一”號填列）1642652-3413999加：營業(yè)外收入五、4176607275549減：營業(yè)外支出五、421835024063其中：非流動資產(chǎn)處置損失743710832四、利潤總額（虧損總額以“一”號填列）1700909-3162513減：所得稅費(fèi)用五、43107996-118351五、凈利潤（凈虧損以“一”號填列）1592913-3044162歸屬于母公司所有者的凈利潤1162428-2558096少數(shù)股東損益430485-486066六、每股收益：（一）基本每股收益五、440.191-0.425（二）稀釋每股收益五、440.191-0.425七、其他綜合收益五、4540351-18044八、綜合收益總額1633264-3062206歸屬于母公司所有者的綜合收益總額1201504-2574943歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額431760-487263175表6-8華電國際調(diào)整利潤表（合并口徑）2009年1—12月單位：千元幣種：人民幣本年金額上年金額一、營業(yè)收入3666182031960778其中：主營業(yè)務(wù)收入3644964331798033減：營業(yè)成本3089533130993916其中：主營業(yè)務(wù)成本3089533130993916營業(yè)稅金及附加247718227940其中：主營業(yè)務(wù)稅金及附加247718227940銷售費(fèi)用管理費(fèi)用11678661099129財(cái)務(wù)費(fèi)用29484632965129二、營業(yè)利潤1402442-3325336加：公允價值變動收益（損失以“一”號填列）投資收益（損失以“一”號填列）241832-77613匯兌收益（損失以“一”號填列）營業(yè)外收入76607275549減：營業(yè)外支出1835024063資產(chǎn)減值損失162211050三、利潤總額（虧損總額以“一”號填列）1700909-3162513減：所得稅費(fèi)用107996-118351四、凈利潤（凈虧損以“一”號填列）1592913-3044162注：主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)來源于公司報表附注五(36)；主營業(yè)務(wù)成本和主營業(yè)務(wù)稅金及附加在公司報表附注中沒有相應(yīng)數(shù)據(jù)，但由于公司的主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重高達(dá)99.4%，本表改編時將其視同營業(yè)收入和營業(yè)成本數(shù)據(jù)；其他數(shù)據(jù)則直接來源于利潤表（見表6-7）。2．利潤表整體評價內(nèi)容改編后，我們可以從如下三個方面對利潤表進(jìn)行總體評價：(1)主營業(yè)務(wù)的突出性。企業(yè)主營業(yè)務(wù)的規(guī)模及其成長性是企業(yè)可持續(xù)盈利能力最重要的來源之一，主營業(yè)務(wù)收入既是創(chuàng)造經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的根本源泉，也是衡量企業(yè)核心競爭力的最重要指標(biāo)之一。一般認(rèn)為，主營業(yè)務(wù)突出也代表了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略清晰，具有可持續(xù)發(fā)展和高增長潛力。因此，企業(yè)要持續(xù)發(fā)展，必須扎根主業(yè)，即使企業(yè)需要進(jìn)行多元化發(fā)展，也必須建立在堅(jiān)實(shí)的主業(yè)之上。主營業(yè)務(wù)是否突出，可用主營業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的比重來衡量。176如華電國際2009年度主營業(yè)務(wù)收入占比為99.4％，2008年則為99.5%，顯示華電國際主營業(yè)務(wù)非常突出。需要注意的是，在判斷企業(yè)主營業(yè)務(wù)是否突出的過程中，涉及企業(yè)是否進(jìn)行多元化經(jīng)營時，不能簡單地僅僅依據(jù)各行業(yè)或者各條線產(chǎn)品的銷售占比判斷，必須根據(jù)企業(yè)利潤來源、資金投入重點(diǎn)及其未來發(fā)展戰(zhàn)略等進(jìn)行綜合分析和判斷。實(shí)務(wù)中，要特別注意以下兩點(diǎn)：一是多元化與產(chǎn)業(yè)鏈延伸的區(qū)別。如果是現(xiàn)有產(chǎn)品的上下游的產(chǎn)業(yè)鏈的延伸或者是現(xiàn)有產(chǎn)品和品牌的補(bǔ)充或者豐富，則不能以簡單的多元化來進(jìn)行定義。相應(yīng)地，也不能視之為不是主業(yè)。二是跨行業(yè)短程投資。如果企業(yè)跨行業(yè)投資回收期較短，一定時間內(nèi)可以隨時退出，其跨行業(yè)投資可能只是其經(jīng)營行為中的一個過程，最終其主要資金及管理力量仍然以其原有主業(yè)為主，則不能簡單認(rèn)定為多元化趨勢或者主業(yè)不突出，比如部分民企涉足房地產(chǎn)，但是在介入房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的同時仍對其原有主業(yè)進(jìn)行投資和擴(kuò)張，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)只是為了促進(jìn)和反哺其主業(yè)的發(fā)展。(2)營業(yè)利潤的主導(dǎo)性。如果我們將營業(yè)利潤視為是與公司基本業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)常性的交易所帶來的，而非一次性的收益的話，那么利潤總額中除去營業(yè)利潤部分外，其他的利潤來源如公允價值變動凈收益、投資收益和營業(yè)外收支凈額等則是不具有持續(xù)性、穩(wěn)定性和核心性的非經(jīng)常性損益，因其發(fā)生與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，或雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率的原因，會影響真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入、支出，一般難以也不應(yīng)成為企業(yè)利潤貢獻(xiàn)的主要項(xiàng)目。從長遠(yuǎn)看，即使在某一特定時期，上述項(xiàng)目對利潤的貢獻(xiàn)較大，這種貢獻(xiàn)也難以持久，也很難說明企業(yè)未來的盈利能力具有持續(xù)性。因此，營業(yè)利潤、特別是主營業(yè)務(wù)利潤所占比重大小就成為決定企業(yè)利潤是否穩(wěn)定可靠的必要基礎(chǔ)。在其他條件不變的情況下，營業(yè)利潤所占比177重越大，盈利質(zhì)量就越高。如華電國際2009年?duì)I業(yè)利潤與利潤總額的比例為82.5%，同時也預(yù)示了公司非經(jīng)常性損益的占比為17.5%。顯示公司營業(yè)利乃是利潤總額的主導(dǎo)成分。而2008年?duì)I業(yè)利潤的虧損直接導(dǎo)致了當(dāng)年利潤總額虧損，營業(yè)利潤占利潤總額的比例高達(dá)105.1%。同時也預(yù)示了，公司沒有依賴非經(jīng)常性損益的操縱實(shí)現(xiàn)總體的盈利。(3)整體經(jīng)營的獲利性。許多人、包括信貸人員習(xí)慣于拿到利潤表后，首先去掃最后一行（之前利潤表的格式下），這最后一行就是凈利潤。在解讀利潤表時，是第一行營業(yè)收入重要還是最后一行凈利潤重要，還真是一個見仁見智的問題。以致美國有知名會計(jì)學(xué)教授曾幽默地建議準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)干脆將利潤表的順序顛倒一下，將凈利潤列在第一行得了，省得人們費(fèi)心地從第一行找到最后一行。此說雖有些笑談，但卻也更加證明了凈利潤的重要性。因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營的目的就是盈利，不能實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)是不能存在于競爭性市場中的。所以，一個企業(yè)盈利質(zhì)量高，一定是要實(shí)現(xiàn)盈利，且越高越好，多多益善。如華電國際在2008年經(jīng)營出現(xiàn)了虧損，總額也高達(dá)30多億元，凈資產(chǎn)收益率為-20%；這一狀況在2009年度有了改善，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤約16億元，但總資產(chǎn)收益率仍然只有1.6%，而凈資產(chǎn)收益率也僅為7.6%，獲利能力有待改善。6.2.2收入質(zhì)量分析企業(yè)銷售商品或提供勞務(wù)所獲得的收入，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本“驚險一挑”的源泉，也是企業(yè)最穩(wěn)定、最可靠的現(xiàn)金流量來源，而獲取現(xiàn)金才能維持企業(yè)資金鏈條的順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，通過分析收入質(zhì)量，可以探知企業(yè)通過業(yè)務(wù)經(jīng)營創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，進(jìn)而對企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營做出基本判斷。1781．持續(xù)穩(wěn)定性收入質(zhì)量分析側(cè)重于觀察企業(yè)收入的持續(xù)穩(wěn)定性，這里所謂的持續(xù)穩(wěn)定性表現(xiàn)在收入水平是穩(wěn)定的或收入增長趨勢是穩(wěn)定的，沒有劇烈的上下波動。持續(xù)穩(wěn)定的收入所產(chǎn)生的盈利的質(zhì)量較高，反之，盈利質(zhì)量則較低。在分析評價收入的持續(xù)穩(wěn)定性時，應(yīng)關(guān)注以下幾點(diǎn)：(1)持續(xù)穩(wěn)定的收入應(yīng)主要來源于主營業(yè)務(wù)。(2)持續(xù)穩(wěn)定的收入應(yīng)主要來源于經(jīng)常性項(xiàng)目，而不是非經(jīng)常性項(xiàng)目。對于非股權(quán)管理型集團(tuán)公司，長期投資通常因控制力度較弱，分析中一般將其產(chǎn)生的收入歸類為非經(jīng)常性收益。(3)持續(xù)穩(wěn)定的收入應(yīng)主要來源于非關(guān)聯(lián)交易。(4)持續(xù)穩(wěn)定的收入不能是管理當(dāng)局刻意安排的結(jié)果。分析收入的持續(xù)穩(wěn)定性，最有效的辦法是編制趨勢圖表，一目了然。編制方法是，以公司某一年度的營業(yè)收入（主營業(yè)務(wù)收入）為基數(shù)，將其后若干年度的相應(yīng)數(shù)據(jù)除以基數(shù)年的收入數(shù)據(jù)，看連續(xù)若干年的收入成長性和波動性。成長性越高、波動性越小，質(zhì)量越高。對于指標(biāo)出現(xiàn)波動情況如何判斷持續(xù)增長的問題，一個可資判斷的標(biāo)準(zhǔn)是借鑒商標(biāo)形狀來比喻，“耐克型”符合持續(xù)增長的標(biāo)準(zhǔn)，而“李寧型”不符合。例如，出現(xiàn)2009年收入大于2008年收入，2008年收入小于2007年收入的情況：若2009年收入大于2007年收入，即“耐克型”(見圖6-7)，則可認(rèn)定為持續(xù)增長；反之為“李寧型”（見圖6-8），則不能認(rèn)定為持續(xù)增長。這一原則也適用于其他各類收益指標(biāo)的判定。179仍以華電國際和華誼兄弟2006～2009年度營業(yè)收入（合并口徑）為例。其收入變動趨勢如表6-9和圖6-9所示。表6-9華電國際和華誼兄弟營業(yè)收入變動趨勢單位：千元幣種：人民幣2006年度（基數(shù)年）2007年度2008年度2009年度華誼兄弟124348234779409347604138(100)(189)(329)(486)華電國際14776268204924573196077836661820(100)(139)(216)(248)從圖6-9中可以清晰地看出，在過去3個年度中，華誼兄弟的營業(yè)收入獲得了近乎直線型的快速攀升，2009年度的收入幾乎是2006年度收入的5倍，且2007～2008年度的收入增長一年快似一年。高速持續(xù)增長特征顯而易見。相比之下，華電國際雖然也在增長，但經(jīng)過3年，收入僅僅增長了1倍多，增長性遠(yuǎn)不如華誼兄弟。分析收入的波動性時，將特定公司的營業(yè)收入與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動結(jié)合在一起考察，還可判斷公司抵御宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動的能力。示例中，華電國際2009年增長最慢，而華誼兄弟2009年度則比2008年發(fā)展還快，考慮到國際金融危機(jī)的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走低的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，也可以看出，影視行業(yè)的華誼兄弟比發(fā)電行業(yè)的華電國際具有更強(qiáng)的抗周期180能力。當(dāng)然，進(jìn)一步深入分析，企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定性實(shí)際上也是在說企業(yè)的成長性問題。我們一般強(qiáng)調(diào)銷售收入的持續(xù)穩(wěn)定性，但在實(shí)際工作中，也不應(yīng)排除企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長、利潤增加、成本降低、技術(shù)進(jìn)步等指標(biāo)對企業(yè)成長性的描畫，必要時應(yīng)一并關(guān)注。2．銷售凈利率對于收入質(zhì)量的分析，還應(yīng)關(guān)注一個指標(biāo)，即銷售凈利率，該指標(biāo)表示銷售收入有多少最終轉(zhuǎn)化為了凈利潤。企業(yè)在增加銷售收入額的同時，必須相應(yīng)地獲得更多的凈利潤，才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。由于，銷售凈利率=（凈利／銷售收入）×100%=[（銷售收入-總耗費(fèi)）／銷售收入]×100％=1-成本費(fèi)用率因此，銷售凈利率往往還代表了企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營管理水平，銷售凈利率低，也就是成本費(fèi)用率高，說明企業(yè)管理當(dāng)局未能創(chuàng)造足夠的銷售收入或未能控制好成本、費(fèi)用或二者皆有。從圖6-10可知，華誼兄弟銷售凈利率在2007年度沖高后，2008～2009年逐步回落，顯示公司在銷售收入增長的同時，成本費(fèi)用開支增長更快，主要是公司快速發(fā)展帶來相應(yīng)制作費(fèi)用、演職員勞務(wù)及費(fèi)用、廣告發(fā)布費(fèi)和聯(lián)合攝制費(fèi)升高，同時人員規(guī)模和辦公場地面積迅速增加，工資費(fèi)用和房屋租賃費(fèi)用隨之增加，產(chǎn)品的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用也相應(yīng)增長引起。而華電國際的銷售凈利率總體上低于華誼兄弟的銷售凈利率，且波動更加劇烈，2008年竟然降低為-9.5%，其營業(yè)收入沒有帶來相應(yīng)的利潤。1816.2.3利潤質(zhì)量分析利潤是企業(yè)創(chuàng)造價值的最主要來源，是衡量企業(yè)績效的最主要指標(biāo)之一。與收入分析的關(guān)注點(diǎn)和要求一樣，利潤質(zhì)量的分析同樣也側(cè)重于觀察利潤的持續(xù)穩(wěn)定性。在分析評價利潤的持續(xù)穩(wěn)定性時，同樣也要關(guān)注來源于主營業(yè)務(wù)的利潤、來源于經(jīng)常性項(xiàng)目的利潤、來源于非關(guān)聯(lián)交易的利潤、來源于公司自然增長而不是管理當(dāng)局刻意管理甚至操縱的利潤。同時，利潤應(yīng)是可實(shí)現(xiàn)的，能夠給公司帶來真實(shí)的現(xiàn)金流量增量，而并非僅僅體現(xiàn)在賬面上，紙上富貴。因此我們可以有以下結(jié)論：營業(yè)利潤比凈利潤更好地反映了盈利質(zhì)量，應(yīng)收賬款的質(zhì)量及其變動趨勢與盈利質(zhì)量也密切相關(guān)。1．持續(xù)穩(wěn)定性分析利潤的持續(xù)穩(wěn)定性，最有效的辦法也是編制趨勢圖表，看連續(xù)若干年的利潤成長性和波動性。成長性越高、波動性越小，利潤質(zhì)量就越高。仍以華電國際和華誼兄弟2006～2009年度的營業(yè)利潤和凈利潤（合并口徑）為例。其利潤變動趨勢如表6-10和圖6-11所示。182表6-10華電國際和華誼兄弟營業(yè)利潤和凈利潤變動趨勢2006年度（基年）2007年度2008年度2009年度華誼兄弟營業(yè)利潤28145(100)71469(254)141774(504)164696(585)凈利潤23564(100)58245(247)68064(289)83976(356)華電國際營業(yè)利潤2827280(100)3751390(133)-3325336(-118)1402442(50)凈利潤1370399(100)1547009(113)-3044162(-222)1592913(116)圖表顯示，在過去三個年度中，華誼兄弟的營業(yè)利潤和凈利潤獲得了平穩(wěn)較快發(fā)展，2009年度的營業(yè)利潤幾乎是2006年度的6倍，凈利潤增長了近3倍，且增速穩(wěn)定。可以看出，公司最近幾年成長性高、波動性小，利潤質(zhì)量較高。相比之下，華電國際利潤的增長可謂坑坑洼洼，2008年度出現(xiàn)巨額虧損，2009年度營業(yè)利潤僅僅恢復(fù)為2006年度基年的一半，凈利潤也僅僅恢復(fù)到2007年的水平。其持續(xù)穩(wěn)定性較差。2．利潤獲現(xiàn)率一般而言，沒有現(xiàn)金凈流量的利潤，其盈利質(zhì)量是不可靠的。有研究表明，將近4/5的破產(chǎn)企業(yè)是盈利企業(yè)，它們倒閉并不是因?yàn)樘潛p，而是因?yàn)楝F(xiàn)金“貧血”。事實(shí)上，很多企業(yè)處于盈利狀態(tài)，但是并不能保證其現(xiàn)金流量滿183足公司進(jìn)一步投資增長的需要，而出現(xiàn)“盈利性破產(chǎn)”。這說明，企業(yè)不是靠利潤生存的。只要企業(yè)資金鏈條不斷裂，就應(yīng)該沒有破產(chǎn)之虞。利潤與相應(yīng)現(xiàn)金流量的匹配程度，或說利潤與現(xiàn)金流量之間的差異往往可以暴露出公司利潤質(zhì)量的高低。如果利潤與現(xiàn)金流量之間的差額異常擴(kuò)大，則可能預(yù)示著公司利潤質(zhì)量出現(xiàn)問題。利潤獲現(xiàn)率可以用經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量與營業(yè)應(yīng)得現(xiàn)金的比率來表示，其含義是在企業(yè)經(jīng)營性活動中產(chǎn)生的應(yīng)得現(xiàn)金中實(shí)際取得了多少現(xiàn)金。其計(jì)算公式是：利潤獲現(xiàn)率=經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量÷（營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本）如果該比率小于1，說明利潤質(zhì)量不夠好。因?yàn)橹笜?biāo)小于1說明經(jīng)營現(xiàn)金凈流量小于經(jīng)營應(yīng)得現(xiàn)金，它們的差額被投入到營運(yùn)資金上，即應(yīng)收賬款增加、應(yīng)付賬款減少、存貨增加等，使實(shí)際得到的經(jīng)營現(xiàn)金減少。這種情況下，說明一部分營業(yè)應(yīng)得現(xiàn)金尚沒有真實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入，而是停留在實(shí)物和債權(quán)形態(tài)，而實(shí)物和債權(quán)風(fēng)險大于現(xiàn)金，因此未收現(xiàn)的利潤質(zhì)量低于已收現(xiàn)的利潤。同時，也說明營運(yùn)資金增加了，反映公司為取得同樣的利潤占用了更多的營運(yùn)資金，取得利潤代價增加了，同樣的利潤代表著較差的業(yè)績。以華電國際和華誼兄弟2006～2009年度利潤獲現(xiàn)率為例，計(jì)算結(jié)果如表6-11所示。表6-11華電國際和華誼兄弟利潤獲現(xiàn)率(%)2006年度2007年度2008年度2009年度華誼兄弟-122.1-62.7-42.730.2華電國際74.680.1686.3121.6注：計(jì)算中營業(yè)利潤數(shù)據(jù)來源于調(diào)整后的利潤表（按表6-8模式進(jìn)行調(diào)整）；非付現(xiàn)成本數(shù)據(jù)來源于兩公司合并會計(jì)報表附注之現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料，具體取“將凈利潤調(diào)整為經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量”中固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷或長期待攤費(fèi)用攤銷的數(shù)據(jù)。兩公司2006～2009年度利潤獲現(xiàn)率數(shù)據(jù)顯示，華誼兄弟公司前3個年184度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，2009年獲現(xiàn)率轉(zhuǎn)正，但也遠(yuǎn)低于1，公司過多的經(jīng)營應(yīng)得現(xiàn)金被用于了營運(yùn)資金上了。相反，華電國際表現(xiàn)良好，2006～2007年度雖小于1，但2008～2009年度則大干1，這也符合公司作為發(fā)電企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量較為穩(wěn)定的特點(diǎn)。3．銷售賒賬增長比率該比率用于衡量企業(yè)應(yīng)收賬款增長率與銷售收入增長率的對比關(guān)系。在權(quán)責(zé)發(fā)生制下采用賒銷所確認(rèn)的收入，如果不能很快轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，勢必降低盈利的質(zhì)量，從而影響企業(yè)的流動性和正常的商業(yè)運(yùn)作。高質(zhì)量的盈利一定是在營業(yè)利潤增長的同時，應(yīng)收賬款變動處于正常狀況，如果應(yīng)收賬款的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銷售收入的增長，且出現(xiàn)賬齡延長的情況，很有可能是盈利質(zhì)量下降的信號（甚至虛增營業(yè)收入和利潤）。此外，如果應(yīng)收賬款的增加僅僅是由于公司向銷售商進(jìn)行“渠道填充”引起的，這種向未來透支銷售的情形也會降低盈利的質(zhì)量。該指標(biāo)計(jì)算公式可表示為：銷售賒賬增長比率=應(yīng)收賬款增長率／銷售收入增長率表6-12為華電國際和華誼兄弟銷售賒賬增長比率。表6-12華電國際和華誼兄弟銷售賒賬增長比率2007年度2008年度2009年度華誼兄弟7.50.70.2華電國際0.30.34.6表中數(shù)據(jù)顯示，華誼兄弟在2007年應(yīng)收賬款經(jīng)歷了巨幅增長之后，2008～2009年度逐步改善，而華電國際在經(jīng)歷了2007～2008年度指標(biāo)優(yōu)越的境況后，2009年度應(yīng)收賬款的增長幅度又大幅超越營業(yè)收入增長幅度。6.2.4毛利率分析毛利率反映了企業(yè)產(chǎn)品銷售的初始獲利能力，是企業(yè)凈利潤的起點(diǎn)，185沒有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利。所以用毛利率來衡量公司利潤質(zhì)量，可以直觀地反映企業(yè)及其產(chǎn)品的盈利能力。毛利率越高，企業(yè)及其產(chǎn)品的盈利能力就越強(qiáng)，企業(yè)及其產(chǎn)品價格抗沖擊能力也就越強(qiáng)，而毛利率越低，則相反。影響毛利率高低的因素有很多，直接因素主要有產(chǎn)品規(guī)模、產(chǎn)品成本和產(chǎn)品價格。產(chǎn)品規(guī)模取決于企業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)要求和市場競爭狀況，產(chǎn)品成本取決于原材料價格和生產(chǎn)技術(shù)水平，產(chǎn)品價格取決于產(chǎn)品競爭力、區(qū)域供求關(guān)系、市場定價權(quán)等。間接看，毛利率還受到企業(yè)競爭戰(zhàn)略、品牌效應(yīng)、生命周期階段等影響。因此，毛利率反映的是公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為利潤的核心能力，直接反映公司的競爭力強(qiáng)弱，如貴州茅臺(600519，SH)毛利率水平始終維持在80%以上，就得益于公司超強(qiáng)的品牌效應(yīng)和定價能力。毛利率具有明顯的行業(yè)特征。通常是高科技行業(yè)的毛利率比普通產(chǎn)業(yè)的毛利率高；新興產(chǎn)業(yè)的毛利率比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、夕陽產(chǎn)業(yè)的毛利率高；輕資產(chǎn)公司的毛利率比重資產(chǎn)公司的毛利率高；相對于同類產(chǎn)品，新開發(fā)的產(chǎn)品毛利率比原有老產(chǎn)品的毛利率高；資源類行業(yè)由于資源的稀缺性，毛利率較高。但毛利率的高低變化既與行業(yè)本身有關(guān)，又與經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)，特別是對于周期性行業(yè)來說，其毛利率的變化更具有明顯的周期性。如以采掘業(yè)為代表的資源類行業(yè)對經(jīng)濟(jì)形勢反應(yīng)敏銳，價格變化明顯，在經(jīng)濟(jì)回升時毛利率快速升高。在2003年開始的經(jīng)濟(jì)上升周期中，采掘業(yè)毛利率呈明顯上升態(tài)勢，而2008年開始的國際金融危機(jī)打擊了世界經(jīng)濟(jì)，采掘業(yè)毛利率也明顯下降，2009年后隨著經(jīng)濟(jì)的回升則又大幅上升。如西藏礦業(yè)(000762.SZ)2008年中報公司毛利率還保持在46%左右，但隨著大宗商品價格的暴跌，2009年年初公司的毛利率跌至19%，但在2009年年末公司毛利率又回到51%。周期類的公司經(jīng)常會這樣，并且周而復(fù)始，根據(jù)大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境潮起潮落，這時在運(yùn)用毛利率指標(biāo)時，一定要186結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期階段綜合考慮。在實(shí)踐中，需要注意的是，雖然我們說毛利率是企業(yè)凈利潤的起點(diǎn)，沒有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利，但是較大的毛利并不必然形成較大的凈利潤。這是因?yàn)槊傅氖菭I業(yè)收入與營業(yè)成本的差額，并沒有計(jì)算相關(guān)費(fèi)用以及稅負(fù)等對業(yè)績的影響。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2009年毛利率高于50%的上市公司中有不少凈利率小于10%，甚至為負(fù)。這些公司主要集中在房地產(chǎn)、信息技術(shù)、醫(yī)藥、旅游以及采掘等板塊。如海虹控股(000503.SZ)就是一家毛利率與凈利率相差甚大的典型軟件公司。近三年來公司毛利率持續(xù)處于相對較高位置，在60%～82%范圍內(nèi)徘徊，但同時凈利潤率卻始終保持在個位數(shù)，在2009年一季報、2008年中報中，公司凈利潤甚至出現(xiàn)虧損。除公司經(jīng)營方面的因素外，軟件公司毛利率高、凈利潤率相對較低，主要是因?yàn)檠邪l(fā)以及銷售方面投入的費(fèi)用相對較高。再以華電國際和華誼兄弟為例，2006～2009年度毛利率如圖6-12所示。從圖中可以明顯看出兩個公司毛利率的差異，這也反映出兩個公司“輕重”的行業(yè)資本構(gòu)成差異。此外，還可以看出華電國際行業(yè)性質(zhì)和經(jīng)營環(huán)境對其毛利率的巨大影響。發(fā)電企業(yè)由于“兩頭受氣”，上游受市場化煤炭等原材料價格的剛性影響，下游受政府對電量計(jì)劃和上網(wǎng)電價的187管制，其盈利空間小，毛利率不高。而在2008年受金融危機(jī)影響經(jīng)濟(jì)下行，毛利率更是跌入低谷。但結(jié)合兩方面因素，可以合理預(yù)計(jì)，即使從2009年開始企業(yè)毛利率開始回升，在經(jīng)濟(jì)向好，煤炭等價格穩(wěn)中有升的趨勢下，除非電價提升，否則毛利率也很難超越20%。6.3現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的分析主要依據(jù)現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)來進(jìn)行?，F(xiàn)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則將現(xiàn)金流量分為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三大類，要求企業(yè)采用直接法報告經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，并在報表附注中將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（即間接法）?？梢宰鰝€比喻，若是將企業(yè)的現(xiàn)金流量比做血液的話，那么經(jīng)營活動發(fā)揮的是“造血功能”，而投資活動發(fā)揮的是“放血功能”，而籌資活動發(fā)揮的則是“輸血功能”。顯然，若是企業(yè)的“造血功能，”大干“放血功能”，企業(yè)不需要“輸血”（直接和間接融資）也照樣可以身強(qiáng)體健。相反，若是“放血功能”大于“造血功能”，企業(yè)則只有依賴“輸血”才能生存下去?？梢?，企業(yè)現(xiàn)金流量的不同構(gòu)成是多么重要，我們還是對現(xiàn)金流量表從整體到具體開始分析路程吧。6.3.1現(xiàn)金流量表整體審視1．現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析對現(xiàn)金流量表進(jìn)行整體上的審視，主要是對現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。所謂現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析是指通過對同一時期現(xiàn)金流量表中不同項(xiàng)目間的比較，分析企業(yè)現(xiàn)金流入的主要來源和現(xiàn)金流出的方向，并評價對企業(yè)的影響。表6-13給出了不同現(xiàn)金流構(gòu)成情況的一個概括性分析，共依188據(jù)現(xiàn)金流的正（以“+”號表示）負(fù)（以“一，”表示）情況分8類情況進(jìn)行說明。當(dāng)然，這里的所謂現(xiàn)金流正負(fù)情況應(yīng)當(dāng)是指金額較大的情形，而現(xiàn)金流接近于0的情況會有所不同。表6-13現(xiàn)金流構(gòu)成分析情形經(jīng)營現(xiàn)金流投資現(xiàn)金流融資現(xiàn)金流原因分析1+++企業(yè)經(jīng)營和投資收益狀況良好，這時仍然進(jìn)行融資，如果沒有新的投資機(jī)會，會造成資金的浪費(fèi)2++-企業(yè)經(jīng)營和投資活動良性循環(huán)，融資活動雖然進(jìn)入償還期，但財(cái)務(wù)狀況比較安全3+-+企業(yè)經(jīng)營狀況良好，在內(nèi)部經(jīng)營穩(wěn)定進(jìn)行的前提下，通過籌集資金進(jìn)行投資，往往處于擴(kuò)張時期，應(yīng)著重分析投資項(xiàng)目的盈利能力4+--企業(yè)經(jīng)營狀況良好：一方面在償還以前債務(wù)另一方面又要繼續(xù)投資，應(yīng)關(guān)注經(jīng)營狀況的變化，防止經(jīng)營狀況惡化導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化5-++企業(yè)靠借錢維持生產(chǎn)經(jīng)營的需要，財(cái)務(wù)狀況可能惡化，應(yīng)著重分析投資活動現(xiàn)金凈流入是來自投資收益還是收回投資，如果是后者則形勢非常嚴(yán)峻6-+-經(jīng)營活動已經(jīng)發(fā)出危險信號，如果投資活動現(xiàn)金流入主要來自收回投資，則已經(jīng)處于破產(chǎn)的邊緣，需要高度警惕7--+企業(yè)靠借債維持日常經(jīng)營和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，財(cái)務(wù)狀況很不穩(wěn)定，如果是處于投入期的企業(yè)，一旦渡過難關(guān)，還可能有發(fā)展；如果是成長期或穩(wěn)定期的企業(yè)，則非常危險8---財(cái)務(wù)狀況非常危急，必須及時扭轉(zhuǎn)，這種情況往往發(fā)生在高速擴(kuò)張時期，由于市場變化導(dǎo)致經(jīng)營狀況惡化，加上擴(kuò)張時投入了大量資金，使企業(yè)陷入進(jìn)退兩難的境地資料來源：肖星，《上市公司財(cái)務(wù)問題及其分析》，中國計(jì)劃出版社，2002年，第49-50頁。2．現(xiàn)金流量性質(zhì)分析對企業(yè)現(xiàn)金流量分析時，還有必要對三大類現(xiàn)金流的性質(zhì)形成一個科學(xué)的認(rèn)識。經(jīng)營活動與融資活動現(xiàn)金流容易理解，這里主要強(qiáng)調(diào)一下投資活動現(xiàn)金流。189我們知道，企業(yè)從募集資金成立開始，其生產(chǎn)經(jīng)營活動的主要內(nèi)容就是投資（所謂資金運(yùn)用），由投資而形成各類不同的資產(chǎn)，由各項(xiàng)資產(chǎn)的運(yùn)用產(chǎn)生收益。所以，投資是企業(yè)的一項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)。當(dāng)然投資又分為實(shí)業(yè)投資與金融資產(chǎn)投資，而實(shí)業(yè)投資又根據(jù)企業(yè)采用的不同組織結(jié)構(gòu)或方式，分為兩種：一種是被放在企業(yè)主體內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門形成企業(yè)的固定資產(chǎn)等資產(chǎn)形式，另一種是被安排為一個獨(dú)立法人的業(yè)務(wù)部門形成企業(yè)的對外長期投資。由是觀之，企業(yè)投資行為依據(jù)不同的生產(chǎn)組織方式，其導(dǎo)致的結(jié)果是：企業(yè)要么將被投資對象納入原企業(yè)主體內(nèi)部，作為各類資產(chǎn)而存在；要么將被投資對象形成一個獨(dú)立的主體作為企業(yè)的長期投資形式而存在。可見，企業(yè)對生產(chǎn)的不同組織方式，導(dǎo)致了不同的資產(chǎn)存在形式，但該投資行為所涉及的具體行為或行為的最終目的（組織生產(chǎn)賺取利潤）則是完全一樣的。然而，按照現(xiàn)行會計(jì)報表的反映，兩種實(shí)業(yè)投資形式在財(cái)務(wù)報表上有不同的歸屬。那些被作為企業(yè)內(nèi)部一個部門的業(yè)務(wù)活動或部門所創(chuàng)造的收益成為企業(yè)的營業(yè)收入（與之相關(guān)的現(xiàn)金流也成為經(jīng)營活動現(xiàn)金流）；而那些被作為獨(dú)立法人的業(yè)務(wù)活動或部門所創(chuàng)造的收益則成為投資收益（與之相關(guān)的現(xiàn)金流也成為投資活動現(xiàn)金流）。當(dāng)然，這種由于不同的組織結(jié)構(gòu)或生產(chǎn)組織方式所導(dǎo)致的不同財(cái)務(wù)后果，僅僅是財(cái)務(wù)會計(jì)制度的規(guī)定人為造成的分類上的區(qū)別，本質(zhì)上并沒有實(shí)質(zhì)差異。6.3.2經(jīng)營性現(xiàn)金流量分析在三方面的現(xiàn)金流量中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量在評價企業(yè)獲取現(xiàn)金能力方面尤為關(guān)鍵。企業(yè)雖然可以通過變賣資產(chǎn)或借債來維持或彌補(bǔ)現(xiàn)金的不足，但這都是暫時性的。從長遠(yuǎn)看，企業(yè)必須能夠通過自身的經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金，否則越來越多的債務(wù)負(fù)擔(dān)將使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況形成惡性循環(huán)。同時，經(jīng)營活動是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的主體，而且具有可再生性，信貸人員可借助經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來考察企業(yè)支付能力的穩(wěn)定程度。因此，經(jīng)營190活動現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流量表分析的重點(diǎn)。影響經(jīng)營活動現(xiàn)金流量變化的主要原因在于以下幾個方面：1．行業(yè)特點(diǎn)不同的行業(yè)，由于商業(yè)慣例不同，現(xiàn)金流量的模式也不同。有的行業(yè)采用預(yù)收賬款方式銷售，有的采用賒銷方式銷售，有的則采用現(xiàn)銷的方式銷售。顯然，不同的銷售模式會導(dǎo)致不同的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量模式。2．發(fā)展階段處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的態(tài)勢也不相同。在企業(yè)發(fā)展的初級階段或投入階段，為了迅速占領(lǐng)市場，擴(kuò)大影響力，企業(yè)往往會加大現(xiàn)金投入；反之，在處于成熟的發(fā)展階段，市場競爭優(yōu)勢明顯的企業(yè)，其現(xiàn)金流量態(tài)勢會明顯改善。3．營銷策略即使在同一個行業(yè)內(nèi)，由于企業(yè)間的競爭優(yōu)勢各不相同，在市場中的營銷策略也會有所差異。競爭優(yōu)勢明顯、產(chǎn)品供不應(yīng)求的企業(yè)，往往采用預(yù)收貨款的方式；而銷售困難、在市場中處于暫時競爭劣勢的企業(yè)往往會加大賒銷的力度。4．收付異常在多數(shù)情況下，影響企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量的主要因素是其常規(guī)的收付過程的控制情況。在企業(yè)由于種種原因收款或付款異常的時候，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量也會發(fā)生顯著的變化。5．關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易既可能對交易的盈虧進(jìn)行操縱，也可能對現(xiàn)金流的流向進(jìn)191行操縱。以關(guān)聯(lián)交易為主的企業(yè)，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量正常與否，更多地取決于關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的現(xiàn)金流量控制。6．異常運(yùn)作在企業(yè)的經(jīng)營資金被關(guān)聯(lián)方占用的情況下，即使常規(guī)的經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量再努力，也難以抵擋關(guān)聯(lián)方的巨額占用對經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的沖擊。表6-14和表6-15分別列示了2006～2009年度華電國際和華誼兄弟兩個公司的現(xiàn)金流量情況。表6-14華電國際現(xiàn)金流量單位：千元幣種：人民幣2006年度2007年度2008年度2008年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3504819524185235163186667851投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-14076698-10218276-12761828-17292322籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10757074533249995974759997066現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額185195356075351965-627405表6-15華誼兄弟現(xiàn)金流量單位：千元幣種：人民幣2006年度2007年度2008年度2008年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-34389-44915-6112352141投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額716691-43870-26282籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6396251431140654964233現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額30289720735661989991從整體結(jié)構(gòu)上看，華電國際現(xiàn)金流量屬于表6-13中的第3種情形。預(yù)示公司在內(nèi)部經(jīng)營穩(wěn)定進(jìn)行的前提下，通過籌集資金進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，若投資項(xiàng)目盈利能力有保證，可以預(yù)期項(xiàng)目建成后會帶來更充沛的經(jīng)營性現(xiàn)金流量。而華誼兄弟現(xiàn)金流量則稍顯“紊亂”，2006～2007年度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金為凈流出，公司為發(fā)展不得不收回投資，并通過借款支持高額的現(xiàn)192金支付。2008年度公司仍然屬于投入期，經(jīng)營活動現(xiàn)金仍為凈流出，且公司加大了對合營公司與聯(lián)營公司的投資，為此不得不繼續(xù)通過大額借款來支持經(jīng)營與投資業(yè)務(wù)。到2009年，公司為改善現(xiàn)金流量情況，成功實(shí)現(xiàn)了公開上市，募集了大筆資金，同時經(jīng)營活動開始產(chǎn)生凈現(xiàn)金流入?？梢灶A(yù)期，隨著公司投入期的逐步結(jié)束，現(xiàn)金流將進(jìn)一步得到改善。6.3.3自由現(xiàn)金流量分析經(jīng)營性現(xiàn)金流量雖然能夠揭示企業(yè)“造血功能”的強(qiáng)弱，但即使是正值的經(jīng)營性現(xiàn)金流量，也未必代表企業(yè)可將其全部用于還本付息或支付股利。衡量企業(yè)還本付息和支付股利能力的最重要指標(biāo)是自由現(xiàn)金流量。關(guān)于自由現(xiàn)金流量的定義和算法并沒有取得公認(rèn)一致的標(biāo)準(zhǔn)。從公司的生產(chǎn)與發(fā)展角度看，一般傾向于認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了擴(kuò)大生產(chǎn)需要之后剩余的現(xiàn)金流量。該定義下，自由現(xiàn)金流量在性質(zhì)上是指企業(yè)在維持現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模和適度增長的前提下，能夠自由處置（包括還本付息和支付股利）的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量，或者說是在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可分配給股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金額。在數(shù)額上等于經(jīng)營業(yè)務(wù)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量減去維持和擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的資本性支出。自由現(xiàn)金流量主要用于衡量企業(yè)還本付息和支付現(xiàn)金股利的能力，也是衡量公司財(cái)務(wù)彈性的指標(biāo)。用公式可以簡化表示為：自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量一投資活動現(xiàn)金凈流量表6-16為華電國際和華誼兄弟自由現(xiàn)金流量表。表6-16華電國際和華誼兄弟自由現(xiàn)金流量單位：千元幣種：人民幣2006年度2007年度2008年度2009年度華誼兄弟-33673-44224-10499325859華電國際-10571879-4976424-9245510-10624471193表中顯示，兩家公司幾乎都不能創(chuàng)造出自由現(xiàn)金流量來，都需要借債運(yùn)營，缺乏財(cái)務(wù)彈性，維持正常的運(yùn)營都存在巨大的資金缺口。華誼兄弟只是在2009年度因公開上市募集了大量權(quán)益資金，狀況才得以好轉(zhuǎn)。而華電國際則一直呈現(xiàn)負(fù)值狀態(tài)，長此以往，則股東收益不能保證，銀行貸款也面臨巨大的償還風(fēng)險，公司擴(kuò)大投資項(xiàng)目必須盡快發(fā)揮效益，以扭轉(zhuǎn)這種不利局面。6.4償債能力分析企業(yè)償債能力，靜態(tài)地講，就是用企業(yè)資產(chǎn)清償企業(yè)債務(wù)的能力；動態(tài)地講，就是用企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營過程創(chuàng)造的收益償還債務(wù)的能力。企業(yè)有無現(xiàn)金支付能力和償債能力是企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。償債能力的分析一般要依據(jù)三張主要報表中的數(shù)據(jù)綜合進(jìn)行分析。通常，償債能力分析包括短期償債能力和長期償債能力分析兩個方面。長期和短期兩種償債能力既有區(qū)別又有聯(lián)系（見表6-17）。表6-17短期償債能力和長期償債能力的區(qū)別短期償債能力長期償債能力區(qū)別反映企業(yè)保證短期債務(wù)（一般在一年或一個營業(yè)周期以內(nèi)）有效償付的能力反映的是企業(yè)保證未來到期債務(wù)（一般在一年或一個營業(yè)周期以上）有效償付的能力償還債務(wù)一般是企業(yè)的流動性支出，具有較大波動性償還債務(wù)一般是企業(yè)的固定性支出，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和盈利水平不發(fā)生顯著變化的情況下，長期償債能力表現(xiàn)出相對穩(wěn)定的特征償還債務(wù)的物質(zhì)保證是企業(yè)的流動資產(chǎn)，受流動資產(chǎn)質(zhì)與量的影響償還債務(wù)的物質(zhì)保證是企業(yè)的盈利能力和資本結(jié)構(gòu)，受盈利質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)合理性的影響聯(lián)系長短期債務(wù)的劃分一定程度上只是一種靜態(tài)的劃分，二者可以相互轉(zhuǎn)化。隨著時間的推移，長期債務(wù)會變成短期債務(wù)，部分短期債務(wù)又可被長期占用。企業(yè)長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)要合理，避免集中支付和過度支付長短期債務(wù)償還能力是相輔相成的。整體來看，企業(yè)償債能力都建立在企業(yè)盈利能力的基礎(chǔ)上，盈利質(zhì)量差的企業(yè)償債能力遲早會出現(xiàn)問題長短期償債能力都具有保證債務(wù)及時有效償還的共同特點(diǎn)，為增加企業(yè)的經(jīng)營杠桿，擴(kuò)大效益，企業(yè)承受債務(wù)有一個合理規(guī)模，太高容易造成償還困難，太低則導(dǎo)致資金運(yùn)用效率低下，二者都具有自身合理的規(guī)模限制1946.4.1短期償債能力分析對于短期債權(quán)人而言，關(guān)心的是公司是否有足夠的現(xiàn)金或其他能在短期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，以支付各種即將到期的債務(wù)。反映公司短期償債能力的指標(biāo)主要包括流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、經(jīng)營現(xiàn)金流動比率等。1．流動比率償還到期債務(wù)的能力，主要取決于有多少可以動用的流動資產(chǎn)，流動資產(chǎn)越多，流動負(fù)債越少，則短期償債能力越強(qiáng)。流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之比就是流動比率。如果某公司流動比率逐年增加，則說明其短期償債能力趨于改善和增強(qiáng)，反之，則說明其短期償債能力趨于降低，經(jīng)營風(fēng)險在加大。由于流動資產(chǎn)