2023年北京零售業(yè)分析報(bào)告

2023年北京零售業(yè)分析報(bào)告目錄一、北京商圈嬗變折射零售業(yè)態(tài)兩極化趨勢 PAGEREFToc368909949\h31、零售行業(yè)兩極化趨勢或成主流 PAGEREFToc368909950\h32、北京商圈多而散格局下的兩極化集中 PAGEREFToc368909951\h43、“蛇吞象”整合成就首商航母 PAGEREFToc368909952\h5二、“二+四”核心化層級式發(fā)展鑄就高壁壘輝煌 PAGEREFToc368909953\h61、燕莎奧萊——三館齊發(fā)協(xié)同潛力巨大 PAGEREFToc368909954\h62、金源MALL——綜合體成功先驅(qū)的典范 PAGEREFToc368909955\h10（1）成長與嬗變 PAGEREFToc368909956\h10（2）發(fā)展空間 PAGEREFToc368909957\h113、四大總、成熟店有望華麗轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc368909958\h12三、北京非核心商圈成就商業(yè)藍(lán)海 PAGEREFToc368909959\h161、京城社區(qū)藍(lán)海潛力巨大 PAGEREFToc368909960\h162、京城郊縣百貨萌芽迸發(fā) PAGEREFToc368909961\h18四、西部門店潛力無窮 PAGEREFToc368909962\h20五、首旅平臺優(yōu)勢空間巨大 PAGEREFToc368909963\h221、品牌、定位、集團(tuán)三大優(yōu)勢鑄就后重組時(shí)代立體空間 PAGEREFToc368909964\h222、后整合時(shí)代費(fèi)用集約化效應(yīng)初顯 PAGEREFToc368909965\h24（1）后整合時(shí)代盈利、費(fèi)用優(yōu)化一箭雙雕 PAGEREFToc368909966\h24六、盈利預(yù)測與投資建議 PAGEREFToc368909967\h27七、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc368909968\h28一、北京商圈嬗變折射零售業(yè)態(tài)兩極化趨勢1、零售行業(yè)兩極化趨勢或成主流“十四五”的政策傾斜將使得現(xiàn)有金字塔收入結(jié)構(gòu)中龐大的底層成為助推必須消費(fèi)品超市行業(yè)的加速器；而原有財(cái)富效應(yīng)下塔尖人群對可選消費(fèi)品的消費(fèi)升級也鋪就了更大范圍專業(yè)連鎖的全面發(fā)展；在向橄欖型收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變過程中，中產(chǎn)階級消費(fèi)群體在未來10年將成為集娛樂、奢侈、體驗(yàn)三者為一體綜合性消費(fèi)的主力人群，從而孕育了綜合業(yè)態(tài)的萌芽。零售業(yè)態(tài)未來發(fā)展的態(tài)勢將朝著增長極兩端集中：一方面，以商業(yè)地產(chǎn)為載體的百貨購物中心化不僅實(shí)現(xiàn)了多業(yè)態(tài)融合的范圍經(jīng)濟(jì)，也跳出了傳統(tǒng)商圈的局限，形成了間接的外延擴(kuò)張，最終將上升為購物中心的城市綜合體化；增長極的另一端則是對商圈優(yōu)勢及范圍經(jīng)濟(jì)要求不高，依賴于消費(fèi)導(dǎo)向的根植藍(lán)海、供應(yīng)鏈系統(tǒng)各節(jié)點(diǎn)的良性循環(huán)，從而實(shí)現(xiàn)快速輕資產(chǎn)擴(kuò)張的專業(yè)性小型化業(yè)態(tài)。2、北京商圈多而散格局下的兩極化集中如果用一句話來形容北京的商業(yè)格局，實(shí)際就是全國百貨的縮影、中外超市的較量。由于區(qū)域整體面積較大：區(qū)國資下屬零售企業(yè)各自為政且以規(guī)模不大的社區(qū)百貨主導(dǎo)，從而使得百貨市場整體集中度極低；而與此同時(shí)諸如中糧大悅城、萬達(dá)萬千、新光天地、世貿(mào)天階等地產(chǎn)商的綜合體商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型又使得中心商圈被擁有地段資源的部分地產(chǎn)及零售商所掌控，北京商業(yè)的整體就在商圈多點(diǎn)化的趨勢背景下形成了中心大綜合、社區(qū)小集中的兩極化業(yè)態(tài)分布。另外，停車費(fèi)上漲后，北京商圈嬗變端倪——2023年4月北京停車費(fèi)上漲以來，免費(fèi)停車成為商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目經(jīng)營的一大賣點(diǎn)。城區(qū)以外的SHOPPINGMALL及郊區(qū)的奧特萊斯商場成為有車一族的消費(fèi)新寵。北京商務(wù)委統(tǒng)計(jì)，北京三環(huán)以內(nèi)的中檔商場車位空臵率約僅為25%，今后社區(qū)型購物中心及郊區(qū)的大型購物中心將會迎來更好的機(jī)會，社區(qū)型購物中心周邊有密集的居民區(qū)，消費(fèi)者步行即可前往；而郊區(qū)的購物中心不受停車費(fèi)政策限制。3、“蛇吞象”整合成就首商航母老西單與新燕莎的重組成為打造了首都百億級規(guī)模的商業(yè)航母，邁出了國資證券化牽頭市場集中度提升的重要一步。在保護(hù)和發(fā)展西單商場、燕莎商城等北京傳統(tǒng)優(yōu)勢商業(yè)品牌的同時(shí)，為進(jìn)一步的充分利用北京市優(yōu)質(zhì)商業(yè)環(huán)境、集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資源做大做強(qiáng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從2023年中報(bào)的數(shù)據(jù)來看，新燕莎的收入規(guī)模是老西單的2.4倍，利潤則是后者的4.5倍，新燕莎多品牌、多業(yè)態(tài)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望與西單相得益彰搭建首都商業(yè)未來的大舞臺。與新燕莎蛇吞象式的重組為高度分散的北京商業(yè)格局帶來了一股強(qiáng)有力的沖擊波。重組后將形成四大品牌、三大細(xì)分業(yè)態(tài)的多品牌、多業(yè)態(tài)立體發(fā)展態(tài)勢：四大品牌中燕莎商城、金源MALL、奧特萊斯和老西單現(xiàn)有的門店定位整體錯(cuò)位；而燕莎旗下的貴友大廈則與公司的社區(qū)大眾百貨較為重合；從業(yè)態(tài)區(qū)隔來看，奧特萊斯、購物中心、百貨連鎖將使重組后的商業(yè)航母覆蓋整個(gè)百貨化領(lǐng)域。二、“二+四”核心化層級式發(fā)展鑄就高壁壘輝煌1、燕莎奧萊——三館齊發(fā)協(xié)同潛力巨大通常奧特萊斯業(yè)態(tài)的合理組合為：A.國際一線、二線品牌比例30-40％左右，保證項(xiàng)目的本質(zhì)所在；B.國內(nèi)一線品牌20-30％左右，有效補(bǔ)充，并形成良好的品牌梯度；C.國內(nèi)二線品牌20％左右，提升項(xiàng)目人氣。燕莎奧特萊斯銷售的產(chǎn)品中，國際一線品牌和知名品牌占60%以上，同時(shí)也引進(jìn)國內(nèi)知名品牌，滿足不同消費(fèi)者的需求。其銷售方式分為與品牌在中國一級代理商聯(lián)系銷售、品牌直銷和工廠直銷三大類。目前，燕莎奧特萊斯已引進(jìn)100平方米以上的工廠直銷店和品牌直銷店143家。作為國內(nèi)首家奧特萊斯業(yè)態(tài)的實(shí)踐者，無論從品牌影響力還是從輻射范圍來看，都極具代表意義：其目前的日均客流量達(dá)到了2萬人次，周末則大約有20%—30%的客戶是來自河北、天津、山西的購物團(tuán)。而與上海奧特萊斯購物中心主要以服裝類為主（占比達(dá)到65％）的特點(diǎn)不同的是北京奧特萊斯購物中心是調(diào)查的三個(gè)項(xiàng)目中唯一具有文體數(shù)碼業(yè)種的項(xiàng)目，也是品類、品牌最為齊全的奧特萊斯。從競爭格局來看，北京目前較為成型的奧特萊斯分別為賽特、燕莎、活力東方、愛家，后兩者無論從體量還是品牌層面與前兩者的差距均較大。而今年新開的首都機(jī)場左岸——3.5萬平米的斯普瑞斯奧特萊斯，高舉品牌年輕化、定位家庭化之混搭大旗，打造西班牙新古典小鎮(zhèn)建筑與LaneCrawford等國際品牌的融合空間。其較新的定位和其他開發(fā)商的蠢蠢欲動(dòng)也一定程度撼動(dòng)了燕莎、賽特兩大傳統(tǒng)奧萊品牌的市場份額，發(fā)揮內(nèi)部優(yōu)勢的奧萊外延突圍有望成為公司階梯式外延的里程碑。與同在北京的賽特奧萊相比，兩者的區(qū)別主要在于：燕莎布局是以品類而分，而賽特的布局是以品牌而分，這實(shí)際上是基于兩者的經(jīng)營特色和定位的不同，前者是全品類、國內(nèi)品牌主導(dǎo)的經(jīng)營定位；賽特則是多品類、國際一線品牌主導(dǎo)的經(jīng)營定位，從某種意義上說，燕莎MALL式的功能性更強(qiáng)、目標(biāo)客戶群更大，而賽特DOWNTOWN式的休閑性則更勝一籌，前者以量取勝而后者則以價(jià)主導(dǎo)。而鑒于北京賽特的特點(diǎn)及布局與上海青浦相似，我們的比較將主要以后者為代表。與全國排名第一的百聯(lián)青浦奧特萊斯相比，面積相近均為10萬平米左右，也同樣分為A\B\C三個(gè)館。但是是賽特的DOWNTOWN模式，整體定位比燕莎奧萊略高。從運(yùn)營績效來看，百聯(lián)青浦（2023年4月開業(yè)）雖然開業(yè)時(shí)間晚于燕莎奧萊，但無論是收入規(guī)模還是利潤規(guī)模，燕莎并沒有明顯的先發(fā)優(yōu)勢（青浦收入規(guī)模15億，利潤1億，開業(yè)后第二年就實(shí)現(xiàn)了1.74億元的利潤，而燕莎奧萊自C館開業(yè)后08年才實(shí)現(xiàn)了整體盈利），在折舊攤銷、管理等成本費(fèi)用相對固定的前提下，利用自身的全品類范圍經(jīng)濟(jì)提升客流量，并一定比例的提升品牌定位（主要集中在C館）從而提高客單價(jià)將是充分挖掘大體量奧萊杠桿潛力的重要途徑，而隨著銷售的逐步擴(kuò)大，扣點(diǎn)模式與租金兩大盈利模式的前向偏重也是從毛利率角度提升杠桿的主要手段。預(yù)計(jì)按照青浦2023-2023年復(fù)合增長率50%，燕莎在08年扭虧為盈后，在09、10兩年實(shí)現(xiàn)了收入翻番的良好轉(zhuǎn)機(jī)，利潤水平也有望以10年為起點(diǎn)步入與收入同比回歸的高速成長軌道。就奧特萊斯外延空間而言——重組后形成的四大品牌、三大細(xì)分業(yè)態(tài)的多品牌、多業(yè)態(tài)立體發(fā)展將秉承穩(wěn)步的主基調(diào)，因此各業(yè)態(tài)各品牌全面開花的格局難以在同一階段形成，在未來的1-2年內(nèi)，一線需求空間較大、競爭相當(dāng)緩和的奧特萊斯業(yè)態(tài)、綜合體業(yè)態(tài)將是發(fā)展的重點(diǎn)，就奧特萊斯業(yè)態(tài)而言，上游品牌資源和優(yōu)勢物業(yè)是決定項(xiàng)目成敗的兩大重要因素。燕莎奧萊作為國資旗下這一業(yè)態(tài)的引進(jìn)者無疑占有了天時(shí)地利人和，10萬平米以上的郊縣外延有望在明年起航。2、金源MALL——綜合體成功先驅(qū)的典范（1）成長與嬗變金源新燕莎Mall在商圈和客流規(guī)劃中，具體規(guī)劃了三個(gè)商圈：核心商圈是以金源新燕莎Mall所毗鄰的北京海淀世紀(jì)城為軸心的周邊10公里范圍內(nèi)，顧客群體為100萬人口；第二商圈以京西為核心，向北京全市延伸，顧客群體可達(dá)1000萬人口；第三商圈擴(kuò)展到了毗鄰的河北、天津、遼寧、內(nèi)蒙古、山西等地域，此為其輻射顧客群體在8000萬人口上下。因此金源新燕莎Mall未來的成功運(yùn)營是有著堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)的。這一大型的商業(yè)航母當(dāng)時(shí)是在一片質(zhì)疑和爭議聲中成立的，當(dāng)時(shí)有人曾經(jīng)提出三個(gè)基本指標(biāo)，一是出租率能超過85%就行；二是臵換率控制在30%，意味著70%的商戶能夠維持甚至有錢賺；三是一個(gè)需要三年的磨合期。2023年的數(shù)據(jù)與2023年對比，金源新燕莎MALL入駐商戶的年臵換率由43%降到了20%；成活率由52%上升到82%；贏利比重由45%提高到82%；商戶履約率由開業(yè)時(shí)的67%提升到了99%，即僅僅通過三就很好的實(shí)現(xiàn)了“成功綜合的門檻指標(biāo)”。（2）發(fā)展空間如果說金源MALL68萬平米的綜合體面積是世界第一大的話，那么歐亞賣場2023年成立46萬平米的單體MALL則是中國的第二大。因?yàn)樘崆傲怂哪觊_業(yè)，周邊也是依托賣場的成立而從一個(gè)新興的商圈逐步過渡到一個(gè)成長性的商圈，從其發(fā)展歷程的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，歐亞賣場成立的第7年開始實(shí)現(xiàn)了利潤超過收入的杠桿式增長，金源MALL在成立的第七個(gè)年頭，基于在首都更高的消費(fèi)娛樂文化層次和更大范圍的輻射范圍，也有望創(chuàng)造出一定的佳績。而對于一個(gè)處于成長期的綜合體而言，成功的標(biāo)志不僅僅局限于自身的業(yè)績釋放，其對于周邊商鋪、商業(yè)住宅等租金、價(jià)值的提升更從另一個(gè)方面說明了作為一定區(qū)域范圍內(nèi)商業(yè)旗艦的影響力和帶動(dòng)力。對于世紀(jì)城而言，金源燕莎的可以稱之為一個(gè)便捷社區(qū)服務(wù)綜合體，其房價(jià)在過去的幾年一直保持了強(qiáng)勁的增長態(tài)勢和極高的入住率，即使在地產(chǎn)調(diào)控的寒冬也依然凸顯了其價(jià)值，與海淀區(qū)的整體房價(jià)差距也不斷拉大。而在北京停車費(fèi)高漲的背景下其目前還擁有北京最大的室內(nèi)停車場，其中共有3000多個(gè)停車位，若加上室外停車位，則可同時(shí)停放1萬部汽車，又成為了輻射三大商圈擁有廣泛客流基礎(chǔ)的城市綜合體，而就如此之大綜合體的成功要素來看可以歸結(jié)為：品牌集成優(yōu)勢、停車優(yōu)勢、功能集成優(yōu)勢、區(qū)位便利四大要素。其兩大主力百貨：貴友、燕莎的業(yè)績基本上經(jīng)過5年多的沉淀已經(jīng)步入了成熟穩(wěn)定期，而未來業(yè)績的增長還來自于商鋪淘汰過程中租金重新議定而帶來的業(yè)績彈性。3、四大總、成熟店有望華麗轉(zhuǎn)型老西單和新燕莎總共有四大門店處于各區(qū)的核心位臵，一定意義上屬于中型體量的城市中心店，而基于其相對成熟的門店周期和所處商圈的狹小競爭空間，鞏固優(yōu)勢和細(xì)分轉(zhuǎn)型引致的“二次新生”或是該類門店未來最大的亮點(diǎn)。結(jié)合改造方向、商圈環(huán)境、自身?xiàng)l件等要素，我們相對看好轉(zhuǎn)型金飾銷售的貴友建國門店和商圈地位先發(fā)優(yōu)勢明顯，鞏固高端定位的燕莎亮馬河店。〃燕莎亮馬河店——1992年北京燕莎友誼商城落成，成為北京20世紀(jì)90年代最大、最高端的百貨商城。亮馬橋總店身處燕莎商圈，位于第二、第三使館區(qū)中心地帶，京城最成熟的涉外商務(wù)生活區(qū)之一，北京已經(jīng)發(fā)售的外銷公寓70%在這里，周邊分布的酒店包括凱賓斯基、京城大廈、昆侖飯店、長城喜來登飯店、希爾頓大酒店等均均為四星級以上，寫字樓包含的燕莎中心、亮馬河大廈、京城大廈等均為甲級寫字樓。寫字樓、高檔外銷公寓、別墅人群構(gòu)成了該商圈的主要消費(fèi)者，從而為燕莎商圈的高檔定位提供了外圍環(huán)境。燕莎友誼商城是其中的唯一純商業(yè)項(xiàng)目，且是外事旅游定點(diǎn)機(jī)構(gòu)之一。該商圈的供應(yīng)量相對較小，且單體項(xiàng)目的商鋪面積基本都沒有超過燕莎友誼商城，鞏固商圈內(nèi)的高端優(yōu)勢或成為其未來內(nèi)生增長的主要手段；而就外延拓展來看，其與CBD的融合趨勢或帶來更大的想象空間。西單商場總店——對于周邊大悅城、中友百貨、君太百貨等圈內(nèi)密集的商業(yè)競爭和周邊金融街商圈的競爭，該門店的主要消費(fèi)人群主要以外地游客為主，其一樓經(jīng)營的品類不是傳統(tǒng)的黃金珠寶或鞋類，而是以北京特產(chǎn)為主?；谏倘?nèi)發(fā)激烈的競爭和與金融街、王府井等臨近商圈之間的競爭，對硬件設(shè)施的改進(jìn)和更大范圍的擴(kuò)建或?qū)⑹庆柟唐湮鲉紊倘κ袌龇蓊~的主要手段。北京友誼商店——該門店所處的建國門商圈主要覆蓋建國門外大街道路兩側(cè)的大部分區(qū)域，建國門是目前北京相對成熟的商圈之一，商圈商務(wù)氣氛濃厚，加之北京火車站帶來的大量人流使得商圈內(nèi)人氣高漲。商圈內(nèi)除北京友誼商店外，賽特廣場、中糧廣場、恒基商場等都是當(dāng)年北京商業(yè)的重量級項(xiàng)目。該商圈的居住人群較少、超市便利店相對匱乏。店內(nèi)主要經(jīng)營珠寶鉆翠、金銀飾品、玉雕石刻、景泰藍(lán)、雕漆制品、精品瓷器、古典家具、文房四寶、古玩字畫、抽紗刺繡、毛毯絲毯等各式中國傳統(tǒng)工藝品以及羊絨制品、絲綢制品、中式傳統(tǒng)服裝、中國名茶名酒、中藥材、旅游紀(jì)念品、圖書音像等，總計(jì)60000多個(gè)經(jīng)營品類。貴友建國門店——繼2023年整體裝修改造和品牌升級之后，2023年8月貴友大廈建國門店再度升級改造，將建國門店打造成以“時(shí)尚黃金和名品珠寶”為特色的貴友旗艦店。改造后，銷售區(qū)域?qū)U(kuò)充為一、二兩層，黃金珠寶占整體經(jīng)營面積的百分比由調(diào)整前的7%增加至25%，品牌數(shù)量將增加79%，包括新引進(jìn)六福、潮宏基、老鳳祥等十余個(gè)品牌。此外，服務(wù)項(xiàng)目上也下足工夫，包括增加典當(dāng)行、銷售投資金條、金飾品以舊換新等。隨著國內(nèi)黃金珠寶行業(yè)高速成長期的全面到來，其作為專業(yè)性的珠寶門店有望也有望在分享行業(yè)紅利的同時(shí)憑借其品牌、區(qū)位優(yōu)勢獲得一定溢價(jià)。而以上門店中，除了燕莎亮馬店接近4萬平米的體量形成了鞏固商圈地位的基石外，其他三大物業(yè)的體量均相對有限，而首旅集團(tuán)資源多種形式的“擴(kuò)建式”外延或成為后三者華麗轉(zhuǎn)型的重要硬件支撐。此外，老西單兩大核心地段的自有物業(yè)也提供了較高的安全邊際。三、北京非核心商圈成就商業(yè)藍(lán)海社區(qū)商業(yè)由于具有高回報(bào)率以及低風(fēng)險(xiǎn)、受市場、政策影響小的特點(diǎn)受到眾多開發(fā)商的迎合。業(yè)態(tài)以便利店、藥店、美容美發(fā)、小型餐飲等配套服務(wù)型為主。根據(jù)區(qū)域分布不同，主要分為兩種，一種是城市中心的社區(qū)百貨；另一種則是位于郊縣的郊縣商業(yè)。而就其該業(yè)態(tài)的關(guān)鍵要素來看，周邊居民區(qū)的入住率、服務(wù)性商業(yè)配套設(shè)施、品牌及定位構(gòu)成了三大核心要素。集團(tuán)未來的整體戰(zhàn)略則是以現(xiàn)有中小門店的社區(qū)化布局和未來的郊縣化雙軌戰(zhàn)略并行。1、京城社區(qū)藍(lán)海潛力巨大北京已經(jīng)開始從集化效應(yīng)向擴(kuò)散效應(yīng)轉(zhuǎn)變，勞動(dòng)力和生產(chǎn)要素資源、功能等都開始擴(kuò)散。目前北京社區(qū)商業(yè)消費(fèi)約占社會消費(fèi)品零售總額的一半，下一步要達(dá)到60%左右。在北京所有的社區(qū)商業(yè)中，朝陽區(qū)的社區(qū)商業(yè)數(shù)量名列各城區(qū)之首，占到所有的47%，而西城區(qū)、石景山區(qū)、宣武區(qū)和東城區(qū)在5%左右，相對較少。導(dǎo)致這種不對稱結(jié)構(gòu)化區(qū)域分布的原因主要是：1、朝陽區(qū)占地面積大，新建社區(qū)數(shù)量最多，消費(fèi)結(jié)構(gòu)整體較高，因此對于社區(qū)商業(yè)的需求也是最大的；2、石景山區(qū)開發(fā)力度較小，離市中心較遠(yuǎn)，但隨著萬達(dá)等代表性商業(yè)企業(yè)的陸續(xù)入住和09年規(guī)劃方案中的多個(gè)在建和開盤大型高檔社區(qū)，預(yù)計(jì)未來其會成為社區(qū)商業(yè)的潛力區(qū)域；3、宣武區(qū)、西城區(qū)和東城區(qū)屬于市中心三個(gè)比較老舊的城區(qū)，社區(qū)商業(yè)大多處于規(guī)模、檔次較低的狀態(tài)，從而導(dǎo)致社區(qū)商業(yè)發(fā)展滯緩。而商業(yè)之于社區(qū)生活可謂是重中之重，以石景山為例，隨著石景山區(qū)提出建設(shè)CRD（首都休閑娛樂中心區(qū)），一些商業(yè)設(shè)施便逐漸被引進(jìn)這個(gè)正日漸發(fā)展的新興商圈。萬達(dá)廣場的進(jìn)駐給周邊的居民帶來了便利，家樂福、鉑爾曼大飯店、萬千百貨、萬達(dá)國際影城、國美電器等商家的引進(jìn)，再加上周邊沃爾瑪、當(dāng)代商城的進(jìn)駐，石景山CRD商圈的已經(jīng)占據(jù)了北京西部商圈的一席之地。從公司現(xiàn)有社區(qū)百貨分布來看，三個(gè)門店分別位于北京的二、三、四環(huán)，也同時(shí)分別位于社區(qū)商業(yè)發(fā)達(dá)程度依次遞增的西城、豐臺、朝陽三區(qū)。而無論從體量、成立時(shí)間還是從其位于朝陽、四環(huán)的社區(qū)商業(yè)環(huán)境來看：去年剛開業(yè)、今年仍可能虧損千萬級的十里堡門店或?qū)⒊蔀楹穹e薄發(fā)的業(yè)績亮點(diǎn)。三里屯萬方西單店周邊的服務(wù)業(yè)相對完善，依托VIP會員卡的優(yōu)勢比對面的三里河美廉美略勝一籌?！べF友方莊店位于家樂福對面，在方莊區(qū)域?qū)儆诙ㄎ惠^高的百貨，醫(yī)院、學(xué)校、郵局、銀行配套設(shè)施也較為完善。而其所處的豐臺區(qū)則有望借助發(fā)展南城的東風(fēng)，著力打造麗澤金融商務(wù)區(qū)的中高端商圈，銀泰百貨也將落戶于未來地鐵10號線2期的沿線站點(diǎn)大紅門地區(qū)。軌道交通的便利性加上快速公交等地上交通設(shè)施的不斷完善將為這個(gè)南部的新興商圈帶來更多的人氣與前景。2、京城郊縣百貨萌芽迸發(fā)綜觀歐、美、日國家都市經(jīng)濟(jì)圈的發(fā)展，隨著城市空間規(guī)模及經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張，一個(gè)核心城市帶動(dòng)周邊區(qū)域的發(fā)展，形成一個(gè)城市群，是城市發(fā)展的規(guī)律，是一種必然趨勢：倫敦1800年就形成了由中心城市和城市郊區(qū)所組成的都市經(jīng)濟(jì)圈，圈域半徑約13公里，總面積約200多平方公里，總?cè)丝谶_(dá)260萬人；到1971年形成了由內(nèi)倫敦、大倫敦、標(biāo)準(zhǔn)大城市勞務(wù)區(qū)和倫敦大都市經(jīng)濟(jì)圈四個(gè)圈層構(gòu)成的圈域半徑約65公里，總面積1．1萬平方公里，總?cè)丝?200多萬的都市經(jīng)濟(jì)圈，是英國的經(jīng)濟(jì)核心地區(qū)。到1990年巴黎都市經(jīng)濟(jì)圈面積擴(kuò)展到942平方公里，人口832萬；如果把巴黎市和7個(gè)郊縣看作巴黎大都市經(jīng)濟(jì)圈，則巴黎大都市經(jīng)濟(jì)圈占法國國土面積的2.18%，容納了法國全國人口的18.8%，聚集了法國國內(nèi)生產(chǎn)總值的28%，就業(yè)人口的21.6%和對外貿(mào)易額的25%。而美國的硅谷和舊金山這座大城市的發(fā)展也密切相關(guān)，實(shí)際上，硅谷是舊金山的衛(wèi)星城，但硅谷承擔(dān)了國家級區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的責(zé)任，定位清晰，發(fā)展成功。目前京城除“城六區(qū)”（崇文、宣武已并至東城、西城）外，還有順義、通州、昌平、平谷、懷柔、密云、房山、大興、延慶、門頭溝10個(gè)郊區(qū)縣構(gòu)成。從發(fā)展程度來看，大致可以分為三個(gè)階梯：第一階梯以大興、通州、昌平為代表，這一梯隊(duì)的商業(yè)已經(jīng)處于百家爭鳴的階段；第二梯隊(duì)則包含房山、順義、懷柔、門頭溝四大代表區(qū)域，商業(yè)發(fā)展尚處于形成階段；而以延慶、平谷、密云為代表的第三梯隊(duì)商業(yè)則亟待開發(fā)。公司現(xiàn)有的郊縣百貨均在郊縣地區(qū)的第一梯隊(duì)。目前通州和昌平的大賣場競爭已經(jīng)較為激烈，而以貴友為代表的中高端百貨則相對處于寡頭壟斷格局，從而可以在分享郊縣發(fā)展紅利的同時(shí)構(gòu)筑了進(jìn)入壁壘；而在第一梯隊(duì)，西單的主要當(dāng)?shù)馗偁帉κ滞醺陂_張55周年之際，連續(xù)在北京大鐘寺和大興開張兩家商場，與公司的郊縣百貨形成了一定的區(qū)域錯(cuò)位。而對于兩者，包括全國型的百貨企業(yè)而言，隨著商圈的邊緣化、人口外移趨勢和與此相伴的物業(yè)升值預(yù)期，使得土地、物業(yè)資源成為商業(yè)企業(yè)的殺手锏，而依托首旅的強(qiáng)勢背景，西單無疑在郊縣商業(yè)發(fā)展的第一步獲得了先發(fā)優(yōu)勢。四、西部門店潛力無窮從西單異地門店的區(qū)域來看，甘肅蘭州、新疆、成都均是西部主要幾省人均可支配收入最低的地區(qū)，但從近幾年的增長態(tài)勢來看，三大洼地地區(qū)的消費(fèi)潛力可謂勢頭強(qiáng)勁。而就相關(guān)區(qū)域內(nèi)的競爭環(huán)境來看，王府井對西部地區(qū)較早的穩(wěn)扎穩(wěn)打戰(zhàn)略外延可謂大獲成功，但不同于其省會城市核心商圈的外延戰(zhàn)略，公司的多點(diǎn)化商圈、較小體量、偏中端定位的戰(zhàn)略在避開激烈競爭的同時(shí)獲得了次新商圈的巨大成長空間。公司一季度收入同比30%以上的增幅主要是依靠新疆、成都、蘭州西部三家外阜門店的杠桿式增長：從商圈定位來看，除蘭州門店在當(dāng)?shù)氐暮诵纳倘ν?，其他兩門店均處于次級商圈；從門店成長周期來看，成都為3年，蘭州為5年，新疆門店第二年就盈利：一季度新疆同店水平45.2%，利潤同比增長114%，杠桿率接近3倍；成都門店同店50%以上，利潤500萬，達(dá)到去年全年利潤的60%；蘭州門店同店增速為22.8%，利潤增長129%。隨著品牌結(jié)構(gòu)的調(diào)整和所處商圈的進(jìn)一步成熟，蘭州和成都門店有望厚積薄發(fā)，保持30%以上的復(fù)合增速。而后者基于近鄰亞歐商場的提檔升級，有望依托消費(fèi)的層級化趨于明朗成為西部門店的亮點(diǎn)。五、首旅平臺優(yōu)勢空間巨大1、品牌、定位、集團(tuán)三大優(yōu)勢鑄就后重組時(shí)代立體空間正如萬達(dá)旗下的萬千、萬達(dá)影院的親密連貫配合，首旅旗下的六大產(chǎn)業(yè)中酒店、餐飲甚至包括汽車服務(wù)是可以給未來的綜合體業(yè)態(tài)提供全面的“自有式”配套服務(wù)，而無需承擔(dān)間接合作的租約風(fēng)險(xiǎn)；而相關(guān)旅游資源所所引致的定點(diǎn)“購物”導(dǎo)向也促發(fā)了旗下相關(guān)商場及綜合體的人氣紅利。六大板塊的互動(dòng)、融合、升華三部曲有望共同打造出一曲首都商業(yè)的華麗篇章。與新燕莎蛇吞象式的重組為高度分散的北京商業(yè)格局帶來了一股強(qiáng)有力的沖擊波。重組后將形成四大品牌、三大細(xì)分業(yè)態(tài)的多品牌、多業(yè)態(tài)立體發(fā)展態(tài)勢：四大品牌中燕莎商城、金源MALL、奧特萊斯和西單現(xiàn)有的門店定位整體錯(cuò)位；而燕莎旗下的貴友大廈則與公司的社區(qū)大眾百貨較為重合；從業(yè)態(tài)區(qū)隔來看，奧特萊斯、購物中心、百貨連鎖將使重組后的商業(yè)航母覆蓋整個(gè)百貨化領(lǐng)域。另外，首旅集團(tuán)旗下的六大平臺中，商業(yè)板塊是占比最大、增長最快的板塊，銷售收入占比30%以上，利潤占比40%以上。具備綜合體開發(fā)的先天配套資源和后期經(jīng)營優(yōu)勢。落實(shí)到后整合時(shí)代的核心競爭優(yōu)勢而言，集約化的統(tǒng)一招商談判優(yōu)勢、首旅集團(tuán)的商業(yè)物業(yè)資源優(yōu)勢以及由此引致的政府政策傾向優(yōu)勢將成為這一首度商業(yè)航母的三大孵化器。分別反映在業(yè)績指標(biāo)上則體現(xiàn)為綜合毛利率的穩(wěn)步提升、外延邊際效率的提高和綜合化業(yè)態(tài)華麗轉(zhuǎn)型的資金政策支持。不同于重百+新世紀(jì)、百聯(lián)+友誼股份的同類項(xiàng)合并主，西單、燕莎的整合在實(shí)現(xiàn)層級分明的業(yè)態(tài)、品牌“拼盤”同時(shí)，避免了人員的大幅調(diào)整，從而一定程度上減少了后整合時(shí)代的耦合風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，立體全方位的戰(zhàn)略發(fā)展將依托首旅豐富的平臺資源進(jìn)行“歸核化”整合，從而在實(shí)現(xiàn)1+1〉2效應(yīng)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了相應(yīng)費(fèi)用成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì)化，為整合后業(yè)績的穩(wěn)步甚至是跨越式增長奠定基礎(chǔ)。未來隨著兩者招商的協(xié)同效應(yīng)和人員的范圍效應(yīng)，毛利率的穩(wěn)步提升和費(fèi)用率的平穩(wěn)下滑（在每年1-2家百貨外延的速度前提下）將構(gòu)成業(yè)績增長的主旋律，而相關(guān)的商業(yè)配套項(xiàng)目也有望形成錯(cuò)落有致的彈性空間。另外，從公司的整體戰(zhàn)略來看，百貨和專業(yè)連鎖將成為公司的兩大主業(yè)，河北金鷹食品、四川金鵬食品兩大食品公司將逐步清算剝離，超市也不是未來經(jīng)營的重點(diǎn)，以配套百貨為主。法雅和西羽兩大專業(yè)連鎖品牌經(jīng)營態(tài)勢良好，未來仍將以店中店為主要外延模式。法雅主營的體育休閑品牌代理集中于北京、山西、內(nèi)蒙三地，毛利率水平在17%左右，利潤貢獻(xiàn)僅次于新疆門店，未來將平穩(wěn)增長；西羽作為后起之秀，去年的收入及利潤增速均在50%左右。兩大專業(yè)連鎖品牌的依附式發(fā)展實(shí)際上形成了公司百貨業(yè)務(wù)的間接上游整合，從而有望沿著低成本擴(kuò)張的路徑與百貨業(yè)務(wù)形成相得益彰的利益共同體。2、后整合時(shí)代費(fèi)用集約化效應(yīng)初顯（1）后整合時(shí)代盈利、費(fèi)用優(yōu)化一箭雙雕新燕莎相對較高的品牌定位，使得其純商業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的毛利率水平低老西單商場的整體水平，商業(yè)經(jīng)營毛利率18.16%，低于西單原有水平。但金源MALL高達(dá)45%的租賃毛利和接近8%的租金業(yè)務(wù)規(guī)模使得新燕莎的綜合毛利率水平與西單基本持平。從未來的發(fā)展趨勢來看，金源購物中心綜合體與周邊世紀(jì)城相輔相成的互利效應(yīng)有望使得公司的租金業(yè)務(wù)毛利率在商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)起云涌的背景下延續(xù)上半年1.26個(gè)百分點(diǎn)的穩(wěn)步增長；就商業(yè)業(yè)務(wù)而言，兩者定位差異在招商上的互補(bǔ)、新燕莎毛利率杠桿的回歸、整合后規(guī)模效應(yīng)引發(fā)的招商議價(jià)紅利都將成為首商的綜合毛利率潛質(zhì)爆發(fā)的引擎。從兩者的整合來看，由于租賃門店比例較大，且冗員相對較少，燕莎控股整體的管理費(fèi)用率水平明顯低于西單商場，平均水平僅為6%；而燕莎相對高端的定位和輕資產(chǎn)模式的運(yùn)營又使其銷售費(fèi)率為西單的一倍水平。首次并表凸顯了兩者費(fèi)用規(guī)?；瘍?yōu)勢：上半年公司合并報(bào)表的銷售費(fèi)率為4.92%，在燕莎輕資產(chǎn)、高端定位引致的6.5%銷售費(fèi)率和西單商場內(nèi)涵重資產(chǎn)主導(dǎo)的3%銷售費(fèi)率間優(yōu)于兩者的收入加權(quán)平均值；同期7.74%的管理費(fèi)率水平也明顯傾向于冗員負(fù)擔(dān)較小的燕莎7%的下線。兩者均大幅低于去年同期水平。而具體到兩大主要費(fèi)用來看，報(bào)告期公司整體人工費(fèi)用同比增加8.6%，大幅小于同期收入增長；租賃費(fèi)用同比增長15.98%，也低于收入增長10個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用的集約化有望構(gòu)筑未來首商業(yè)績彈性的又一利劍。與重點(diǎn)連鎖類百貨企業(yè)的橫向?qū)Ρ葋砜矗趦?nèi)涵為主的增長方式，公司的銷售費(fèi)率僅低于重資產(chǎn)外延的歐亞集團(tuán)和相對成本費(fèi)用較低的合肥百貨；而從管理費(fèi)率的角度來看，雖然已經(jīng)較合并之前的13%的管理費(fèi)率明顯下降，但冗員、費(fèi)用規(guī)模低效等引致的歷史遺留仍時(shí)代首商的管理費(fèi)率位居前列，也同時(shí)為其今后較大的費(fèi)用優(yōu)化幅度奠定了基礎(chǔ)。此外，從公司的整體戰(zhàn)略來看，百貨和專業(yè)連鎖將成為公司的兩大主業(yè)，河北金鷹食品、四川金鵬食品兩大食品公司將逐步清算剝離，超市也不是未來經(jīng)營的重點(diǎn)，以配套百貨為主。法雅和西羽兩大專業(yè)連鎖品牌經(jīng)營態(tài)勢良好，未來仍將以店中店為主要外延模式。法雅主營的體育休閑品牌代理集中于北京、山西、內(nèi)蒙三地，毛利率水平在17%左右，利潤貢獻(xiàn)僅次于新疆門店，未來將平穩(wěn)增長；西羽作為后起之秀，去年的收入及利潤增速均在50%左右。兩大專業(yè)連鎖品牌的依附式發(fā)展實(shí)際上形成了公司百貨業(yè)務(wù)的間接上游整合，從而有望沿著低成本擴(kuò)張的路徑與百貨業(yè)務(wù)形成相得益彰的利益共同體。六、盈利預(yù)測與投資建議老西單西部三家門店在11年輕裝上陣和西部發(fā)展紅利的雙重背景下，未來三年有望保持30%的收入復(fù)合增速；老西單北京地區(qū)門店在老店平穩(wěn)增長和以十里堡為主的次新門店兩個(gè)增長極中和下，整體將維持10%左右的年均增速。燕莎商城旗下的亮馬店、燕莎金源和燕莎太原店已經(jīng)步入穩(wěn)定增長期，而收入規(guī)模最大的燕莎奧萊將成為商城收入及利潤的雙重杠桿，綜合這兩部分的考慮，預(yù)計(jì)燕莎商城整體11-12年的收入增速分別為36%、28%和20%。在考慮貴友旗下部分門店轉(zhuǎn)型的前提下，基于其四門店核心商圈及社區(qū)、郊縣商圈錯(cuò)落有致的布局特性，預(yù)計(jì)該部分未來三年的增速將穩(wěn)定在20%的左右。而新燕莎部分以租金為主的盈利模式使得其收入增速與提租幅度一直，保持在個(gè)位數(shù)水平。預(yù)計(jì)2023-2023年公司EPS分別為0.53、0.67、0.78元，對應(yīng)PE分別為18倍、14倍和12倍，低于所處行業(yè)平均水平。以無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%、WACC為9.87%，長期增長率1%等為假設(shè)，公司絕對估值區(qū)間為8.50—17.75元，中樞價(jià)值距離公司目前股價(jià)尚有30%以上的漲幅空間。我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”的評級。七、風(fēng)險(xiǎn)因素1、北京激烈的商業(yè)競爭環(huán)境和網(wǎng)購的沖擊，使公司面臨一定的競爭風(fēng)險(xiǎn)。2、與新燕莎的整合存在人力、管理、定位等不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機(jī)市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動(dòng)作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車