船舶行業(yè)2023年中報(bào)總結(jié)：船舶業(yè)績上行期待下半年整船廠逐步釋放

船舶：營收利潤持續(xù)上行，期待下半年整船制造廠業(yè)績逐步釋放2船舶行業(yè)：中報(bào)業(yè)績持續(xù)增長，未來有望進(jìn)入新一輪上行周期本文選取中國船舶、中國重工、中船防務(wù)、中國海防、中國動(dòng)力及亞星錨鏈6家整船制造及配套廠商作為代表公司。2023H1，船舶板塊共實(shí)現(xiàn)營收771億元，同比增長31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.45億元，同比增長1853%。行業(yè)上一輪周期從2003年開始，2006-2007年新船訂單達(dá)到高點(diǎn)，按照船舶15-20年壽命估算，預(yù)計(jì)2023-2026年將迎來新一輪新船訂單高峰。民船：箱船訂單開啟、油輪干散接力，置換為主、新增及環(huán)保共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入上行的景氣周期需求持續(xù)上行：1）產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)模式：集裝箱運(yùn)價(jià)上漲—箱船船東大幅盈利—箱船船東資債表改善---上游造船業(yè)大幅下單；同理，油輪因航線拉長、環(huán)保降速促油輪需求提升，導(dǎo)致運(yùn)價(jià)上漲，船東盈利后加速下單；后期干散貨船作為存量最大的一種主力船型，受制于產(chǎn)能船位有限，存在搶占產(chǎn)能而提前加速下單的預(yù)期，行業(yè)指數(shù)有望持續(xù)上漲。供給現(xiàn)狀：1）供給收縮：與上一輪周期相比，供給端大幅出清，產(chǎn)能持續(xù)向中韓轉(zhuǎn)移，向頭部企業(yè)轉(zhuǎn)移，尾部產(chǎn)能顯著出清，集中度提升；中國占全球造船業(yè)份額從上一輪周期約15%提升至本輪約50%；

2）行業(yè)不斷向頭部集中（近十年CR10從40%提升至70%）；3）擴(kuò)產(chǎn)周期長，新增供給難度大，龍頭公司2023-2027年格局穩(wěn)定。打造“中國特色估值體系”，船舶央企受益一帶一路、中特估中國船舶集團(tuán)與法國達(dá)飛海運(yùn)集團(tuán)協(xié)議金額達(dá)210多億元，創(chuàng)下了中國造船業(yè)一次性簽約集裝箱船最大金額的新紀(jì)錄；市場持續(xù)打造“中國特色估值體系”，船舶制造央企隨著盈利能力正逐漸進(jìn)入上升區(qū)間，率先受益于“一帶一路”、“中特估”。軍船：“內(nèi)生”中國藍(lán)軍建設(shè)裝備大發(fā)展，“外延”資產(chǎn)整合打開發(fā)展天花板內(nèi)需：我國海軍由近海防御向遠(yuǎn)洋護(hù)衛(wèi)持續(xù)轉(zhuǎn)型，打造先進(jìn)艦隊(duì)是建設(shè)強(qiáng)大海軍的基礎(chǔ)保障。公司作為我國軍用船舶最重要制造基地之一，有望持續(xù)受益于海軍現(xiàn)代化建設(shè)；外貿(mào)：海軍艦船出口預(yù)期樂觀，看好軍貿(mào)長期發(fā)展空間。板塊標(biāo)的：中國船舶、中國海防、亞星錨鏈、中國重工、中船防務(wù)、中國動(dòng)力、中船科技、中船應(yīng)急、海蘭信等風(fēng)險(xiǎn)提示：全球船舶需求波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中國船舶、中國重工、中船防務(wù)等整船制造企業(yè)營收均上漲3樣本選?。罕疚倪x取中國船舶、中國重工、中船防務(wù)、中國海防、中國動(dòng)力及亞星錨鏈6家整船制造及配套設(shè)備制造廠商作為代表性公司。2023H1，船舶板塊共實(shí)現(xiàn)營收771億元，同比增長31%。其中中國船舶、中國重工、中船防務(wù)三家整船制造企業(yè)營業(yè)收入均同比有穩(wěn)健增長，中國船舶同比增長27%，中國重工同比增長13%，中船防務(wù)同比增長40%。中國動(dòng)力、亞星錨鏈等船用配套設(shè)備供應(yīng)商也受益于產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展同比增長良好，分別同比增長28%、53%。資料來源：Wind，浙商證券研究所整理公司名稱業(yè)務(wù)營業(yè)收入營收同比增速2022Q12022H12022Q32022年報(bào)2023Q12023H12022Q12022H12022Q32022年報(bào)2023Q12023H1中國船舶整船制造 131.10239.75385.92595.5890.44305.2630.39%-11.54%0.96%-0.31%-30.93%27.48%中國重工整船制造 61.14149.35259.62441.5568.23168.66-14.17%-7.82%4.49%11.67%11.60%12.93%中船防務(wù)整船制造 11.2842.7172.99127.9518.9959.82-38.12%-9.46%6.66%9.63%68.27%40.06%中國海防船用聲吶 4.5414.7825.5842.924.3713.55-47.47%-25.64%-14.08%-11.95%-3.89%-8.32%中國動(dòng)力船用發(fā)動(dòng)機(jī) 59.53136.46259.89382.9891.62213.16-4.55%2.67%7.49%10.47%24.29%27.92%亞星錨鏈船用錨鏈 3.546.6210.7015.164.8910.13-21.21%-11.99%5.82%14.93%38.18%52.90%船舶板塊公司歸母凈利潤同比大幅增長42023H1，船舶板塊歸母凈利潤合計(jì)12.45億元，同比2022H1的0.64億元增長11.81億元；其中中國船舶實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.53億元，同比增長182%；公司歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-1.17億元，上年同期為-0.65億元。歸母凈利潤增長主要系公司全資子公司外高橋造船處置海工平臺(tái)產(chǎn)生非貨幣性資產(chǎn)交換損益5.34億元。2023H1，中國重工歸母凈利潤同比增長133%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；亞星錨鏈歸母凈利潤同比增長88%，公司2023年1-6月生產(chǎn)船用鏈及附件61998噸，比去年同期增加17792噸，同比增幅40.25%；總銷售84800噸，比去年同期增加26087噸，同比增幅44.43%，其中銷售船用鏈及附件64403噸，比去年同期增加17344噸，同比增幅36.86%。14.0012.4512.0010.008.548.006.004.002.002.040.641.92-3.34-6.00-4.00-2.000.002022Q12022H12022Q32022年報(bào)2023Q12023H1182.46%132.98%17.50%88.06%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%中國船舶中國重工中船防務(wù)-33.09%中國海防 中國動(dòng)力 亞星錨鏈-37.26%圖：行業(yè)公司2023H1歸母凈利潤同比增速（單位：%）圖：行業(yè)公司2023H1歸母凈利潤合計(jì)金額（單位：億元）資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所整理凈利率、ROE逐漸向好5船舶行業(yè)毛利率整體較穩(wěn)定，2023H1板塊平均值16%；凈利率穩(wěn)中有升，2023H1平均值3.81%，表明船舶行業(yè)整體穩(wěn)中向好，后期凈利率有望持續(xù)提升；2023H1ROE平均1.12%，相比2022H1提升0.41pct，后續(xù)船廠有望隨高價(jià)船訂單持續(xù)交付，盈利能力不斷提升。16.85%15.04%14.56%15.39%17.75%15.77%1.74%2.97%3.16%4.35%2.49%3.81%20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2022Q12022年報(bào)2023Q12023H12022H1 2022Q3毛利率（平均值）凈利率（平均值）0.220.711.452.520.351.120.000.501.001.502.002.503.002022Q12022H12022Q32022年報(bào)2023Q12023H1圖：行業(yè)公司毛利率、凈利率逐漸向好圖：2023平均ROE相比2022H1提升0.41pct（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所整理我國三大指標(biāo)市場份額保持領(lǐng)先，國際競爭力持續(xù)鞏固2023年1-6月我國三大指標(biāo)市場份額保持領(lǐng)先，國際競爭力持續(xù)鞏固。根據(jù)中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，1-6月，全國造船完工量2113萬載重噸，同比增長14.2%；新接訂單量3767萬載重噸，同比增長67.7%。截至6月底，手持訂單量12377萬載重噸，同比增長20.5%，比2022年底增長17.2%。1-6月，我國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量以載重噸計(jì)分別占世界總量的49.6%、72.6%和53.2%，較2022年底分別增長2.3、17.4和4.2個(gè)百分點(diǎn)，占據(jù)著絕對(duì)的國際競爭優(yōu)勢。全球造船市場不斷向頭部集中。造船完工量前10家企業(yè)集中度為67.9%，新接訂單量前10家企業(yè)集中度為61.3%，手持訂單量前10家企業(yè)集中度為62.0%。我國分別有5、7、5家造船企業(yè)位居世界造船完工、新接訂單和手持訂單前10強(qiáng)。圖：

1-6月中國造船三大指標(biāo)實(shí)現(xiàn)全面增長圖：1-6月世界造船三大指標(biāo)市場份額6資料來源：中國船舶工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所整理船企收入持續(xù)提高，中國造船產(chǎn)能利用檢測指數(shù)保持增長船企收入持續(xù)提高，中國造船產(chǎn)能利用檢測指數(shù)保持增長。2023年1-6月，1176家規(guī)模以上船舶工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2767.1億元，同比增長24%；利潤總額95億元，同比增長187.3%，船舶企業(yè)收入利潤大幅增長。2023年二季度中國造船產(chǎn)能利用監(jiān)測指數(shù)（CCI）為798點(diǎn)，10年來首次接近800點(diǎn)，創(chuàng)近年來新高。與去年同期700點(diǎn)相比，提高98點(diǎn)，同比增長14%；與一季度772點(diǎn)相比，提高26點(diǎn)，環(huán)比增長3.4%。重點(diǎn)監(jiān)測造船企業(yè)手持訂單充足，生產(chǎn)任務(wù)飽滿，產(chǎn)能利用保持較好水平。圖：2023年二季度中國造船產(chǎn)能利用監(jiān)測指數(shù)創(chuàng)新高圖：新造船價(jià)格持續(xù)走高7資料來源：中國船舶工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所整理新船造價(jià)持續(xù)走高，看好行業(yè)長期需求8船型占比結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新造船價(jià)格創(chuàng)2009年以來新高。2023年上半年，我國緊抓新船市場輪動(dòng)的機(jī)遇，鞏固主流船型優(yōu)勢地位。抓住油船市場恢復(fù)上行的有利時(shí)機(jī)，新承接蘇伊士型、阿芙拉型和MR型等各類油船訂單1144.8萬載重噸，占同型船全球總量的74.6%；散貨船和集裝箱船新接訂單量分別占全球總量的88.4%和55.6%。6月新造船價(jià)格指數(shù)收報(bào)170.9點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)月增長，較年初增長5.6%。VLGC、大型/超大型箱船、成品油船、PCTC等市場熱門的船型船價(jià)明顯上漲，帶動(dòng)整體市場繼續(xù)增長。市場的需求依然可觀，未來在航運(yùn)減排加速的背景下，將繼續(xù)維持高位的基礎(chǔ)。表：細(xì)分船型價(jià)格，自2020年底以來均有不同幅度增長（單位：億美元）日期油

船（VLCC）干散船（好望角型）集裝箱船（23000TEU）集裝箱船（13250TEU

）集裝箱船（10500TEU

）集裝箱船（6600TEU

）集裝箱船（2750TEU

）集裝箱船（1100TEU

）2020年底8550465014200970087507200300018002021年12月1120060501890014150128508350400023502022年1月1140061501995014300130008350420024252022年

2月1150061001965014150129008350410023502022年

3月1150061501995014300130008350420024252022年

4月1160062502035014650131008450420024502022年

5月1170063002055014800131008450430024502022年

6月1175064002090014900132008500430024502022年

7月1190064502120014900132008600430024502022年

8月1200064502140014900132008600430024502022年

9月1200064002150014800131508600430024502022年

10月1200063002150014150129008600425024002022年

11月1200061502150013900128008600425024002022年

12月1200060502150013800128008600420023252023年

1月1200060502150013800128008600420023752023年

2月1200061002150013800128008700420023752023年

3月1200061502150013800128008700420023502023年

4月1220061502175013880128508800420023502023年

5月126006300225001600012950910042502400相比2020年底累計(jì)漲幅47.37%35.48%58.45%64.95%48.00%26.39%41.67%33.33%資料來源：中國船舶報(bào)，浙商證券研究所整理船舶行業(yè)：板塊標(biāo)的匯總9板塊標(biāo)的：包含中國船舶、中國海防、亞星錨鏈、中國重工、中船防務(wù)、中國動(dòng)力、中船科技、中船應(yīng)急、海蘭信等公司簡稱股票代碼市值（億元）歸母凈利潤（億元）PEPB(MRQ)2023E2024E2025E2023E2024E2025E600150.SH中國船舶1,26525.3764.5592.385020142.7601989.SH中國重工93913.1047.0575.317220121.1600482.SH中國動(dòng)力4157.5113.6225.535530161.2600685.SH中船防務(wù)252//////2.1600764.SH中國海防1636.859.0611.492418142.1601890.SH亞星錨鏈902.183.044.124130222.7表：板塊公司估值一覽資料來源：Wind一致預(yù)期，浙商證券研究所整理，市值截至2023年9月26日船舶制造龍頭，航運(yùn)周期景氣上行，軍民船舶共放量：公司是中國船舶集團(tuán)下屬產(chǎn)能最大、產(chǎn)業(yè)鏈最全、技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)的核心軍民船舶上市公司之一，主業(yè)包含造修船、海工、機(jī)電設(shè)備等，是我國及全球造船業(yè)領(lǐng)軍者。公司下屬江南造船、外高橋造船、廣船國際和中船澄西四大船廠，在軍艦、潛艇、軍輔船及民用集裝箱船、干散船、油輪、LNG

船等方面具備強(qiáng)技術(shù)實(shí)力與充足產(chǎn)能。2019年，公司重大資產(chǎn)重組形成造船、修船、配套一體化業(yè)務(wù)體系，行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固；后期受益：1）全球造船行業(yè)大周期復(fù)蘇，民船量價(jià)齊升，業(yè)績持續(xù)高增長；2）海軍建設(shè)，軍船穩(wěn)發(fā)展；3）南北船資產(chǎn)整合提速“揚(yáng)帆起航”。民船：海運(yùn)回暖+換船周期+環(huán)保制約促造船業(yè)訂單爆發(fā)，供給吃緊促量價(jià)齊升。軍船：“內(nèi)生”中國藍(lán)軍建設(shè)裝備大發(fā)展，“外延”資產(chǎn)整合打開發(fā)展天花板。中國船舶：全球造船龍頭，乘行業(yè)大周期“揚(yáng)帆起航”圖：公司2023上半年?duì)I業(yè)收入305.3億元，同比增長27圖：公司2023上半年歸母凈利潤5.5億元，同比增長18210資料來源：Wind，浙商證券研究所中國船舶集團(tuán)旗下唯一“A+H”平臺(tái)，船舶總裝龍頭企業(yè)之一。公司是中國船舶集團(tuán)下屬大型骨干造船企業(yè)和國家核心軍工生產(chǎn)企業(yè)，在液貨船、支線集裝箱船、特種船等領(lǐng)域技術(shù)先進(jìn)，2022

年船舶造修業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約

80%營收，其中集裝箱船、散貨船及特種船（其他）分別占造修船業(yè)務(wù)的30%、9%和61%。公司后續(xù)有望受益于行業(yè)景氣上行、資產(chǎn)整合打開公司長期發(fā)展天花板。民船：多船型接力，置換、新增及環(huán)保需求共驅(qū)行業(yè)進(jìn)入景氣上行周期。軍船：“內(nèi)生”中國藍(lán)軍建設(shè)裝備大發(fā)展，“外延”資產(chǎn)整合打開發(fā)展天花板。打造“中國特色估值體系”，船舶央企受益一帶一路、中特估。市場持續(xù)打造“中國特色估值體系”，船舶制造公司隨著盈利能力正逐漸進(jìn)入上升區(qū)間，有望率先受益于“一帶一路”及“中特估”；公司作為船舶集團(tuán)旗下唯一港股上市平臺(tái)，后期有望助力集團(tuán)在打造國際化龍頭企業(yè)、推動(dòng)國企“出海”、提升集團(tuán)全球化競爭力、加強(qiáng)軍貿(mào)外貿(mào)方便起到關(guān)鍵性作用。中船防務(wù)：造船核心企業(yè)，受益行業(yè)景氣上行、中特估“揚(yáng)帆起航”圖：公司2023上半年?duì)I業(yè)收入59.8億元，同比增長40圖：公司2023上半年歸母凈利潤0.1億元，同比下降3311資料來源：Wind，浙商證券研究所全球船用動(dòng)力系統(tǒng)龍頭，柴油機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主營收。公司是中國船舶集團(tuán)下屬唯一上市船用動(dòng)力平臺(tái)，是全球領(lǐng)先的船用動(dòng)力系統(tǒng)研制生產(chǎn)公司，動(dòng)力業(yè)務(wù)涵蓋七大動(dòng)力板塊及相關(guān)輔機(jī)配套，2022

年動(dòng)力業(yè)務(wù)營收

253億元，占公司總收入的

66%；其中柴油機(jī)業(yè)務(wù)為公司動(dòng)力業(yè)務(wù)主要構(gòu)成之一，2022年實(shí)現(xiàn)柴油機(jī)業(yè)務(wù)營收

128

億，同比增長

139%。隨著公司重組整合完成，公司龍頭地位進(jìn)一步鞏固，未來有望受益于行業(yè)景氣上行及產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)兌現(xiàn)收益。產(chǎn)業(yè)鏈：主要由研發(fā)、零部件制造和整機(jī)制造三大板塊組成，下游為整船制造廠。船舶相關(guān)配套設(shè)備中，動(dòng)力系統(tǒng)價(jià)值最高，占據(jù)船舶總成本的12%左右。競爭格局：低速機(jī)市場中日韓三足鼎立，后續(xù)向中高速機(jī)市場持續(xù)突破。發(fā)展趨勢：高技術(shù)、高附加值、低碳環(huán)保將成為船舶動(dòng)力的重要發(fā)展方向。聚焦主業(yè)產(chǎn)品譜系全覆蓋，研發(fā)為本創(chuàng)新為基保障長期增長。公司七大動(dòng)力板塊齊全，實(shí)現(xiàn)主流動(dòng)力系統(tǒng)類型全覆蓋，產(chǎn)品具備高性能和高附加值，市場競爭力強(qiáng)，應(yīng)用場景廣闊。公司為多細(xì)分領(lǐng)域龍頭，聚焦柴油機(jī)主業(yè)資產(chǎn)整合，進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，鞏固市場領(lǐng)先地位。中國動(dòng)力：船用動(dòng)力系統(tǒng)龍頭，受益行業(yè)大周期景氣上行圖：公司2023上半年?duì)I業(yè)收入213.2億元，同比增長28圖：公司2023上半年歸母凈利潤2.9億元，同比增長1812資料來源：Wind，浙商證券研究所亞星錨鏈：全球錨鏈龍頭，船舶海工、漂浮式海上風(fēng)電、礦用鏈“三箭齊發(fā)”全球錨鏈系泊鏈龍頭，船舶海工、漂浮式海上風(fēng)電、礦用鏈“三箭齊發(fā)”。1)

公司為全球最大錨鏈企業(yè)，2017

年船用錨鏈全球市占率超

70%。近3

年?duì)I收復(fù)合增速

3%，歸母凈利潤波動(dòng)較大；2021

年前三季度受益于全球海工市場回暖，營收/歸母凈利潤同比增長

20%/44%，趨勢向上。2)

船用錨鏈、海工平臺(tái)系泊鏈兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)迎向上周期，漂浮式海上風(fēng)電新興業(yè)務(wù)打開成長空間，礦用鏈進(jìn)口替代有望再造一個(gè)“亞星錨鏈”。船舶海工：船舶行業(yè)景氣向上，海工平臺(tái)受益油價(jià)復(fù)蘇。1)

船舶錨鏈：行業(yè)向上周期有望加速到來，公司借高市占率將受益于行業(yè)景氣向上。2)

海工系泊鏈：全球油價(jià)創(chuàng)

7年新高，海上油氣勘測開發(fā)景氣度有望復(fù)蘇，公司將受益于現(xiàn)有鉆井平臺(tái)利用率上升及海上油氣投資意愿加強(qiáng)。漂浮式海上風(fēng)電：單臺(tái)風(fēng)機(jī)系泊鏈價(jià)值量大；公司居領(lǐng)先地位，成長空間打開。1)“雙碳”背景下，海上風(fēng)電發(fā)展迅速。世界風(fēng)能理事會(huì)預(yù)估至2030

年全球漂浮式風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)

16GW，年裝機(jī)量復(fù)合增速

80%；對(duì)應(yīng)系泊鏈?zhǔn)袌隹臻g總計(jì)

330

億，其中

2021-2026

年

57

億。2)

公司系泊鏈技術(shù)實(shí)力雄厚，中標(biāo)廣東海裝、中海油融風(fēng)等多個(gè)漂浮式風(fēng)電項(xiàng)目，典型案例：6.2MW

風(fēng)機(jī)平臺(tái)系泊鏈合同金額約

2300

萬，未來增長空間廣闊。礦用鏈：年均近

20

億市場具極大國產(chǎn)替代空間，有望再造一個(gè)亞星錨鏈礦用鏈具極強(qiáng)耗材屬性，年均近

20

億市場空間當(dāng)前主要被德國蒂勒公司等占據(jù)，公司已中標(biāo)國家能源、中國神華等多個(gè)國內(nèi)礦用鏈訂單，后續(xù)市占率將快速提升。圖：公司2023上半年?duì)I業(yè)收入10.1億元，同比增長53 圖：公司2023上半年歸母凈利潤1.1億元，同比增長8813資料來源：Wind，浙商證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示14全球船舶需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：船舶需求受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易量、運(yùn)距、單船運(yùn)載量等多方面因素影響，未來若宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期、或貿(mào)易量等不及預(yù)期，可能導(dǎo)致船東下單意愿不強(qiáng)，船舶需