企業(yè)籌資方式創(chuàng)新與發(fā)展的思考

企業(yè)籌資方式創(chuàng)新與發(fā)展的思考

資本是持續(xù)生產(chǎn)和業(yè)務(wù)的必要因素。無(wú)論是在初始階段還是發(fā)展階段，由于生產(chǎn)和業(yè)務(wù)、投資和資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司都必須運(yùn)用適當(dāng)?shù)娜谫Y方式和適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，依靠市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有效地籌集資金和集中資本。因此,正確地選擇籌資方式是企業(yè)籌資決策的一項(xiàng)重要內(nèi)容。一、不同的籌資方式籌資方式是企業(yè)籌集資本所采取的具體形式和工具,體現(xiàn)了資本的屬性和期限。它與籌資渠道有聯(lián)系但亦有所不同?；I資渠道是企業(yè)籌集資本來(lái)源的方向與通道,體現(xiàn)了資本的源泉和流量。一般而言,一定的籌資方式可能適用于某一特定的籌資渠道或不同的籌資渠道,而同一籌資渠道的資本也可以通過(guò)不同的籌資方式獲得。企業(yè)管理者熟悉的企業(yè)最基本的籌資方式有七種:吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益、發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用和租賃。每一種籌資方式的籌資主體、籌資渠道、資本屬性與期限、資本成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)等各有特點(diǎn)(見(jiàn)表1、表2)。二、新型籌資方式隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展與金融產(chǎn)品的創(chuàng)新,企業(yè)以基本籌資方式為依托,通過(guò)金融市場(chǎng)和籌資渠道,延伸并創(chuàng)新了基本籌資方式,目前新型的籌資方式主要有三種:應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收賬款證券化和發(fā)行商業(yè)本票。(一)應(yīng)收賬款保理籌資的現(xiàn)狀應(yīng)收賬款保理是企業(yè)把賒銷形成的未到期的滿足一定條件的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給金融機(jī)構(gòu),金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供資金并負(fù)責(zé)管理、催收應(yīng)收賬款和壞賬擔(dān)保業(yè)務(wù)。應(yīng)收賬款保理籌資的具體操作是由債權(quán)人與保理商(如商業(yè)銀行等)簽訂保理協(xié)議,將其基于貨物或服務(wù)貿(mào)易所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保理商,由保理商提供融資、催收應(yīng)收賬款與壞賬擔(dān)保等服務(wù),并收取包括傭金、銀行費(fèi)用和單據(jù)處理費(fèi)在內(nèi)的保理費(fèi)用。一般來(lái)說(shuō),應(yīng)收賬款保理籌資成本低于銀行短期貸款利息。從籌資角度而言,應(yīng)收賬款保理是企業(yè)將存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y產(chǎn)進(jìn)行籌資、提高企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性和資產(chǎn)質(zhì)量并在一定程度上提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一種有效方式。應(yīng)收賬款保理籌資的實(shí)質(zhì)是將原有交易雙方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系演變?yōu)椤氨＠砩獭I(mǎi)方”關(guān)系或“保理商—供應(yīng)商—買(mǎi)方的信用關(guān)系。因此,應(yīng)收賬款保理籌資的關(guān)鍵在于買(mǎi)方的財(cái)務(wù)狀況和資信情況,因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)只愿意接受有償還能力的應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款保理自18世紀(jì)起源于英國(guó)對(duì)美國(guó)的紡織品出口貿(mào)易中,20世紀(jì)50年代在美國(guó)和西歐家發(fā)展成型以來(lái)蓬勃發(fā)展。據(jù)全球最大的保理商組織———國(guó)際保理商聯(lián)合會(huì)FCI(FactoringChainInternational)統(tǒng)計(jì),2003年全球保理業(yè)務(wù)總量已達(dá)9505億美元,其中,歐洲保理業(yè)務(wù)量占全球保理總量的70%;美國(guó)與加拿大的保理業(yè)務(wù)約占全球保理業(yè)務(wù)總量的14%;亞洲的保理業(yè)務(wù)量也占全球保理業(yè)務(wù)總量的14%;中國(guó)的保理業(yè)務(wù)起步較晚,1992年中國(guó)銀行在中國(guó)大陸率先開(kāi)辦保理業(yè)務(wù),并于1993年成為第一家加入FCI的大陸保理商。2003年中國(guó)大陸的FCI會(huì)員已達(dá)12家,保理業(yè)務(wù)總量已達(dá)44.5億美元,中國(guó)銀行依然是領(lǐng)頭羊,占有50%的市場(chǎng)份額,是目前國(guó)內(nèi)12家FCI會(huì)員中唯一FCI正式會(huì)員。(二)應(yīng)收賬款的證券化籌資應(yīng)收賬款證券化籌資是企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)量分析,將本企業(yè)缺乏流動(dòng)性但預(yù)期有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的高質(zhì)量應(yīng)收賬款組合形成應(yīng)收賬款池,并委托諸如標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪等知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí),在此基礎(chǔ)上以合約方式將評(píng)級(jí)后的優(yōu)質(zhì)應(yīng)收賬款出售給專門(mén)從事資產(chǎn)證券化的特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV—SpecialPurposeVehicle),注入該特設(shè)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)池,并通知原始債務(wù)人,該特設(shè)機(jī)構(gòu)依托資產(chǎn)池中匯集的大量?jī)?yōu)良資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券,獲得資金后向企業(yè)提供相應(yīng)資金,同時(shí)企業(yè)支付相應(yīng)的費(fèi)用,最后SPV用資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。證券投資者對(duì)證券化應(yīng)收賬款部分發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),可向SPV追索,不再向企業(yè)追索。應(yīng)收賬款證券化籌資過(guò)程見(jiàn)圖1。應(yīng)收賬款證券化籌資的關(guān)鍵在于企業(yè)應(yīng)收賬款的質(zhì)量,高質(zhì)量的應(yīng)收賬款通常具備期限合理,有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款作為依據(jù),信用記錄良好或壞賬記錄相對(duì)穩(wěn)定的特征。應(yīng)收賬款證券化的成本通常包括籌資成本(如調(diào)查研究咨詢成本、折扣成本)、發(fā)行成本(如證券發(fā)行費(fèi)用)、運(yùn)營(yíng)成本等。這些成本的高低取決于應(yīng)收賬款的質(zhì)量、規(guī)模、期限、信用等級(jí)、市場(chǎng)狀況等因素。有資料顯示,資產(chǎn)證券化交易的中介體系所收取的總費(fèi)用率比其他融資方式的費(fèi)用率至少低于50個(gè)基點(diǎn)。與應(yīng)收賬款保理籌資方式相比,應(yīng)收賬款證券化籌資方式涉及相關(guān)主體較多,程序較復(fù)雜,市場(chǎng)化程度更高。但無(wú)論作為金融產(chǎn)品還是金融服務(wù),兩者都要求籌資企業(yè)具有高質(zhì)量的應(yīng)收賬款,將籌資企業(yè)的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流量資產(chǎn),籌集所需資金,增強(qiáng)企業(yè)籌資能力和提升企業(yè)資產(chǎn)管理能力。(三)關(guān)于商業(yè)本票等融資性票據(jù)的法律地位問(wèn)題商業(yè)本票是信譽(yù)良好的企業(yè)為籌集短期資金而在貨幣市場(chǎng)上發(fā)行的無(wú)擔(dān)保的期票。與真實(shí)票據(jù)(主要是商業(yè)匯票)相比,商業(yè)本票沒(méi)有真實(shí)的交易背景,代表了純粹的融資性的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。商業(yè)本票是一種重要的直接籌資方式,具有成本低、籌資速度快、有利于建立市場(chǎng)信用體制的特點(diǎn)。商業(yè)本票起源于18世紀(jì)的美國(guó),成長(zhǎng)于20世紀(jì)60年代并在20世紀(jì)80年代發(fā)展于歐洲。但是在我國(guó),商業(yè)本票尚未得到法律認(rèn)可。目前從1996年起實(shí)施的《票據(jù)法》中規(guī)定的本票是指銀行本票。這表明企業(yè)在我國(guó)發(fā)行商業(yè)本票籌資還需等待時(shí)日,但并不遙遠(yuǎn)。事實(shí)上,在2005年5月24日央行推出《短期融資券管理辦法》,允許企業(yè)(大中型國(guó)有企業(yè)、國(guó)有商業(yè)銀行和股份制銀行)在銀行間債市發(fā)行短期融資券。據(jù)統(tǒng)計(jì),截止2005年11月17日共有41家企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行54期短期融資券,金額突破千億元。中國(guó)城市金融學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)蘇寧認(rèn)為事實(shí)說(shuō)明短期融資券是適應(yīng)市場(chǎng)需要的,要以發(fā)展短期融資券為契機(jī),研究試行商業(yè)本票,同時(shí)積極拓寬票據(jù)市場(chǎng)參與主體,吸納中小企業(yè)、中小銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)共同參與?！镀睋?jù)法》修訂迫在眉睫,應(yīng)當(dāng)確定融資性票據(jù)的法律地位。值得一提的是,諸如商業(yè)本票等融資性票據(jù)在我國(guó)還未獲得法律地位時(shí),一些企業(yè)已積累了在國(guó)際貨幣市場(chǎng)發(fā)行融資性商業(yè)票據(jù)的經(jīng)驗(yàn)。例如:中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱(集團(tuán))股份有限公司于1996年、1997年通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)分別發(fā)行了5000萬(wàn)美元、7000萬(wàn)美元的1年期商業(yè)票據(jù)。中化國(guó)際也于2000年11月在美國(guó)發(fā)行了2.5億美元商業(yè)票據(jù)。三、企業(yè)籌資方式創(chuàng)新的特點(diǎn)無(wú)論是應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收賬款證券化還是發(fā)行商業(yè)本票,這些派生的籌資方式都是企業(yè)基本籌資方式的延伸,是以特定基本籌資方式為基礎(chǔ)、以金融市場(chǎng)為依托的推陳出新。例如:應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收賬款證券化都是以應(yīng)收賬款這種具體的商業(yè)信用籌資方式為基礎(chǔ)演變發(fā)展的,其實(shí)質(zhì)并沒(méi)有改變,但籌資形式發(fā)生了變化,為籌資主體開(kāi)辟了新的籌資形式和工具,提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性并在一定范圍內(nèi)降低了籌資成本(例如:與應(yīng)收賬款相關(guān)的機(jī)會(huì)成本、管理成本、壞賬成本轉(zhuǎn)化為保理費(fèi)用等形式),但它們對(duì)籌資主體的資產(chǎn)質(zhì)量、信用級(jí)別等要求更高(見(jiàn)表3)?？偨Y(jié)起來(lái),企業(yè)的派生籌資方式有以下共同特點(diǎn):1.從資本期限角度而言,所籌集資本均為短期資本。正是因?yàn)橘Y本使用期限較短、有高質(zhì)量流動(dòng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)或信用級(jí)別要求高,在一定程度上降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn),所以籌資主體能以多樣化形式在金融市場(chǎng)中籌措到資金。同時(shí)也啟示管理者,企業(yè)的長(zhǎng)期資本(特別是永久性資本)應(yīng)通過(guò)基本籌資方式獲得,并且它們是創(chuàng)新企業(yè)籌資方式的基礎(chǔ)和根本保證。而且,資本實(shí)力越雄厚的企業(yè)可以選用的籌資方式越多,籌資渠道越廣,籌資空間越大,形成良性循環(huán)。所以,企業(yè)創(chuàng)新籌資方式和拓寬籌資渠道的原動(dòng)力是企業(yè)自身。2.從資本獲得渠道而言,這種創(chuàng)新或者說(shuō)是籌資方式的發(fā)展離不開(kāi)金融市場(chǎng)環(huán)境,金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融產(chǎn)品創(chuàng)新是籌資方式創(chuàng)新的推助器和載體。企業(yè)籌資活動(dòng)是