論商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的作用

論商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的作用

一、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)法律制度的缺失中國(guó)的金融市場(chǎng)始于20世紀(jì)80年代初，它已成為以外匯、本票、支票和個(gè)人信用卡為核心的“三票一卡”管理制度。信用支付工具充分發(fā)揮了發(fā)票的作用，充分發(fā)揮了發(fā)票的使用，豐富了發(fā)票市場(chǎng)。20世紀(jì)90年代之后,我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段,市場(chǎng)交易量大幅增加,區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng)初具規(guī)模。我國(guó)票據(jù)法律制度的建立,也是從20世紀(jì)90年代開(kāi)始進(jìn)行的,現(xiàn)有的票據(jù)法律規(guī)范主要包括三個(gè)內(nèi)容:其一,為《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》;其二,出臺(tái)了票據(jù)規(guī)章制度,由中國(guó)人民銀行頒布了一系列部門規(guī)章,這些規(guī)章具體指導(dǎo)商業(yè)銀行的票據(jù)業(yè)務(wù),在目前的票據(jù)實(shí)務(wù)操作中發(fā)揮著重要作用;其三,加強(qiáng)了司法解釋,如《最高人民法院關(guān)于審理票據(jù)糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》,是指導(dǎo)和審理票據(jù)糾紛案件的重要依據(jù)。通過(guò)對(duì)我國(guó)現(xiàn)有票據(jù)法律規(guī)范制度的簡(jiǎn)單梳理,不難發(fā)現(xiàn),目前我國(guó)尚未建立完整的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)法律制度。首先,票據(jù)法中沒(méi)有明確界定商業(yè)票據(jù)的內(nèi)涵和外延;其次,票據(jù)法市場(chǎng)主體范圍狹窄;第三,票據(jù)交易方式落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,不適應(yīng)商業(yè)票據(jù)的市場(chǎng)化交易模式,商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的交易制度缺失。票據(jù)市場(chǎng)自發(fā)展之日起,就是與不斷完善的法制化和規(guī)范化相伴隨的,目前我國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)法律制度的缺失,首先,直接制約了商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)的商業(yè)票據(jù)之所以滯后于銀行匯票、銀行承兌匯票的發(fā)展,其原因并不在于缺乏市場(chǎng)需求。在我國(guó)現(xiàn)有的法律制度中,不但找不到相應(yīng)的法律依據(jù),反而會(huì)從中發(fā)現(xiàn)若干否認(rèn)商業(yè)票據(jù)存在基礎(chǔ)的法律規(guī)定(1),即使是現(xiàn)在市場(chǎng)中已有的短期融資券,也因?yàn)檫@種法律制度上的障礙,而難以被明確納入票據(jù)的范疇之中。其次,商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)法律制度的缺失破壞了票據(jù)制度的完整性。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)法律制度的缺失,造成了我國(guó)整個(gè)票據(jù)制度結(jié)構(gòu)上的不健全,應(yīng)盡快建立商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)法律制度。第三,商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)法律制度的缺失也阻礙了貨幣市場(chǎng)的發(fā)展,商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)是貨幣市場(chǎng)的子市場(chǎng),在我國(guó)的金融市場(chǎng)中,貨幣市場(chǎng)的發(fā)展落后于資本市場(chǎng)的發(fā)展,而商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)又是貨幣市場(chǎng)中最薄弱的一環(huán)。二、國(guó)外的商業(yè)稅收制度比較1.商業(yè)票據(jù)制度美國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)是目前世界上流動(dòng)性最強(qiáng)、發(fā)展最為完善的票據(jù)市場(chǎng),商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的法律制度也相對(duì)完善,其一些市場(chǎng)規(guī)則和業(yè)務(wù)實(shí)踐慣例被很多國(guó)家效仿,甚至有學(xué)者稱其為世界各國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的典范。(1)交易工具制度。美國(guó)市場(chǎng)中的商業(yè)票據(jù),是指一種短期無(wú)擔(dān)保、在市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行的期票,它代表了發(fā)行公司應(yīng)負(fù)的還款債務(wù)。商業(yè)票據(jù)的期限一般少于270天,最常見(jiàn)的是期限在30到50天之間的商業(yè)票據(jù)。(2)市場(chǎng)主體及中介機(jī)構(gòu)制度。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人主要分為金融性公司和非金融性公司。金融性公司包括附屬性金融公司、與銀行有關(guān)的金融公司和獨(dú)立的金融公司。此外,外國(guó)公司也可以在美國(guó)發(fā)行商業(yè)票據(jù),這種票據(jù)被稱為“揚(yáng)基商業(yè)票據(jù)”。商業(yè)票據(jù)的投資者主要是機(jī)構(gòu)和個(gè)人,包括養(yǎng)老基金、貨幣市場(chǎng)共同基金、商業(yè)銀行、非金融公司、投資公司等(2)。商業(yè)票據(jù)的評(píng)級(jí)主要由穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、費(fèi)徹三家公司負(fù)責(zé)。評(píng)級(jí)內(nèi)容包括對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,主要是對(duì)財(cái)務(wù)狀況的分析,一是看它在償債期間的現(xiàn)金流是否符合償債的要求以及對(duì)企業(yè)管理階層的管理水平和穩(wěn)定性做出判斷;二是要求發(fā)行者從商業(yè)銀行獲得百分之百的信貸額度支持,以在金融緊張時(shí)期或貨幣緊縮時(shí)期,發(fā)行者能夠按期償付?？赏ㄟ^(guò)這兩種手段對(duì)商業(yè)票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格控制。(3)市場(chǎng)交易制度。美國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)基本是一級(jí)市場(chǎng),二級(jí)市場(chǎng)的交易量很小。在一級(jí)市場(chǎng)中,按照發(fā)行方式的不同,商業(yè)票據(jù)的發(fā)行分為直接發(fā)行和承銷商承銷:一般大的金融公司發(fā)行商業(yè)票據(jù),多采用直接出售的方式;而大型工商企業(yè)和一些小型金融公司,通常則是通過(guò)承銷商轉(zhuǎn)售,特別是那些資信度不很高或不常進(jìn)入該市場(chǎng)的籌資者采用這種方式的時(shí)候多。2.商業(yè)票據(jù)的發(fā)行與交易(1)交易工具制度。英國(guó)的商業(yè)票據(jù)是匯票性質(zhì)的,即發(fā)行人開(kāi)出商業(yè)承兌匯票,不給付對(duì)價(jià)而委托商人銀行承兌,再交給貼現(xiàn)人予以貼現(xiàn),發(fā)行人即獲得凈款。在票據(jù)到期日之前,發(fā)行人將票面金額給承兌人,再由承兌人按期向持票人付款。(2)市場(chǎng)主體制度。英國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)形成了以貼現(xiàn)行為中心,有商人銀行、商業(yè)銀行和英格蘭銀行等金融機(jī)構(gòu)參加的市場(chǎng)主體體系26。貼現(xiàn)行是英國(guó)區(qū)別于其他國(guó)家票據(jù)市場(chǎng)的主要標(biāo)志,各種票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)都是在市場(chǎng)中通過(guò)貼現(xiàn)行進(jìn)行的,其主要職能是負(fù)責(zé)對(duì)市場(chǎng)上的票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn),充當(dāng)作為唯一獲得英格蘭銀行授權(quán)的“最終貸款人”的角色。(3)市場(chǎng)交易制度。發(fā)行人發(fā)行的商業(yè)票據(jù)由商人銀行(即承兌行)進(jìn)行承兌,貼現(xiàn)行從一些商業(yè)銀行購(gòu)買商業(yè)票據(jù),再將這些商業(yè)票據(jù)賣給銀行和投資者;當(dāng)貼現(xiàn)行資金短缺時(shí),可將票據(jù)再賣給英格蘭銀行,或者向英格蘭銀行再貼現(xiàn)、借款。3.商業(yè)票據(jù)是一種無(wú)因證券。為了一個(gè)通過(guò)以上的分析可以看出,各國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的制度模式有所不同:其一,就市場(chǎng)客體而言,美國(guó)商業(yè)票據(jù)是一種商業(yè)本票,英國(guó)的商業(yè)票據(jù)是一種商業(yè)匯票,兩者的性質(zhì)不同;其二,就市場(chǎng)主體而言,美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的參與者眾多,市場(chǎng)監(jiān)管者對(duì)參與者的身份沒(méi)有嚴(yán)格的限制,英國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)分為兩個(gè)層次,一個(gè)是在英格蘭銀行和商業(yè)銀行、貼現(xiàn)行之間,一個(gè)是在商人銀行、貼現(xiàn)行和商業(yè)銀行之間,整個(gè)系統(tǒng)是一個(gè)以貼現(xiàn)行為中心的金字塔形狀,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定;其三,就市場(chǎng)組織方式而言,美國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)是放任型的票據(jù)市場(chǎng),政府不干預(yù)市場(chǎng)的發(fā)展。盡管美國(guó)、英國(guó)在市場(chǎng)的交易工具、市場(chǎng)主體、組織方式等方面各有特點(diǎn),但從中還是可以發(fā)現(xiàn)一些共同的、值得借鑒的地方:第一,美國(guó)、英國(guó)都不否認(rèn)商業(yè)票據(jù)是一種無(wú)因證券。作為市場(chǎng)交易工具,美國(guó)、英國(guó)的商業(yè)票據(jù)都是以融資票據(jù)的形式出現(xiàn)的,都不要求票據(jù)具有真實(shí)的交易背景,而是一種在市場(chǎng)上自由流通的有價(jià)證券,并以此為核心,建立了一套成熟的市場(chǎng)融資制度;第二,市場(chǎng)主體制度成熟完善,除了穩(wěn)定的發(fā)行人和投資者之外,美國(guó)、英國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)都有一套自成體系的主體,都已成為推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的主導(dǎo)力量;第三,具有嚴(yán)密的市場(chǎng)規(guī)則,無(wú)論是美國(guó)式的放任型商業(yè)票據(jù)市場(chǎng),還是英國(guó)式的引導(dǎo)型商業(yè)票據(jù)市場(chǎng),都建立了一套規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展的商業(yè)票據(jù)法律制度。三、完善發(fā)票市場(chǎng)和中間機(jī)構(gòu)制度1.交易的主體資格在商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)中,各個(gè)國(guó)家為規(guī)范市場(chǎng)秩序,控制票據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),通常都要實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入制度,對(duì)參與市場(chǎng)交易的主體資格加以限制。其主要表現(xiàn)在:商業(yè)匯票的出票人和銀行之間必須存在資金關(guān)系;商業(yè)匯票的出票人和承兌人之間必須存在資金關(guān)系;本票的出票人僅限于銀行。筆者建議,立法者在發(fā)行人的資格問(wèn)題上,應(yīng)該解除對(duì)商業(yè)承兌匯票出票人資格的限制;允許銀行之外的其他經(jīng)濟(jì)組織簽發(fā)商業(yè)本票,并允許其進(jìn)入商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)。2.票據(jù)的投資者必須是行使票據(jù)的投資者我國(guó)票據(jù)法通過(guò)限制貼現(xiàn)人的資格,間接地為投資者身份劃定了范圍,即票據(jù)的投資者必須和發(fā)行人存在原因關(guān)系。與商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人不同,商業(yè)票據(jù)投資者的身份資格對(duì)市場(chǎng)安全來(lái)說(shuō),一般不會(huì)產(chǎn)生多大的沖擊,法律對(duì)此的限制也就不必過(guò)于嚴(yán)格,應(yīng)解除對(duì)投資人取得票據(jù)的原因關(guān)系的審查。3.完善商業(yè)票據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)定(1)承銷機(jī)構(gòu)制度。我國(guó)票據(jù)法目前只承認(rèn)交易性票據(jù),因此也就沒(méi)有商業(yè)票據(jù)的承銷制度?！抖唐谌谫Y券管理辦法》和《短期融資券承銷規(guī)程》是目前我國(guó)有關(guān)商業(yè)票據(jù)承銷機(jī)構(gòu)的唯一可參照物。依據(jù)這兩個(gè)規(guī)定,商業(yè)票據(jù)的承銷商應(yīng)是在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)法人,包括商業(yè)銀行和證券公司。承銷商承銷商業(yè)票據(jù)有三種方式:代銷、余額包銷或全額包銷,具體方式由發(fā)行人和承銷商協(xié)商確定。(2)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)制度。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是負(fù)責(zé)審核商業(yè)票據(jù)發(fā)行人的信用等級(jí)的專業(yè)公司,發(fā)行人在入市前進(jìn)行嚴(yán)格的信用評(píng)估是法定條件,并且只有獲得較高信用等級(jí)的商業(yè)票據(jù)才能進(jìn)入市場(chǎng),我國(guó)這方面的法律規(guī)定主要體現(xiàn)在《短期融資券管理辦法》和《短期融資券信息披露規(guī)程》中。筆者建議,完善評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)定。第一,確立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、公正性、權(quán)威性。在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中,有一部分是由地方省市人民銀行組建的,一部分是由專業(yè)銀行組建的,一部分是由獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)組建的。除獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之外,大部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在人員、資金、業(yè)務(wù)方面,沒(méi)有與掛靠單位徹底分離,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性得不到體現(xiàn),公正和權(quán)威就無(wú)從實(shí)現(xiàn)。第二,建立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出制度。在商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)中,投資者不僅面臨著發(fā)行人信用的風(fēng)險(xiǎn),而且也面臨著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn),因此法律要嚴(yán)格控制信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資格。四、金的信用基礎(chǔ)商業(yè)票據(jù)是指大型工商企業(yè)及非銀行類金融機(jī)構(gòu)為融通資金的目的,以其商業(yè)信用為基礎(chǔ)而發(fā)行的,允諾自己或命令付款人在票據(jù)到期日無(wú)條件向持票人支付票面金額的票據(jù)。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的交易工具包括商業(yè)承兌匯票和商業(yè)本票。1.允許單獨(dú)為融資目的發(fā)行票據(jù)我國(guó)現(xiàn)行票據(jù)法規(guī)定商業(yè)承兌匯票只能作為一種支付工具來(lái)使用,其融資功能得不到發(fā)揮。融資性商業(yè)承兌匯票的理論依據(jù)是票據(jù)的無(wú)因性。筆者認(rèn)為,要大膽解除限制,允許單獨(dú)為融資目的而發(fā)行票據(jù)。商業(yè)承兌匯票在實(shí)際操作中受地域限制的影響比較明顯,我國(guó)雖然已經(jīng)形成了商業(yè)承兌匯票的區(qū)域性市場(chǎng),但由于商業(yè)信用方面的原因,商業(yè)承兌匯票未能實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)的流通轉(zhuǎn)讓,并形成統(tǒng)一市場(chǎng)。筆者建議,票據(jù)法應(yīng)盡快建立一套完整有效的信用制度,對(duì)商業(yè)承兌匯票的發(fā)行人實(shí)行信用評(píng)級(jí),只有通過(guò)信用評(píng)級(jí)的企業(yè),才可以簽發(fā)商業(yè)承兌匯票,從而擴(kuò)大商業(yè)承兌匯票的地域范圍。2.關(guān)于商業(yè)本票商業(yè)本票,是指大型工商企業(yè)和非銀行類金融機(jī)構(gòu),為了融通短期資金而發(fā)行,以其商業(yè)信用為擔(dān)保,允諾自己在票據(jù)到期日無(wú)條件支付票據(jù)金額的票據(jù)。與商業(yè)承兌匯票相比,《票據(jù)法》對(duì)本票制度的限制更為苛刻,嚴(yán)格限制本票出票人的資格,禁止銀行之外的經(jīng)濟(jì)主體簽發(fā)本票;嚴(yán)格限制本票的種類,禁止簽發(fā)遠(yuǎn)期本票和不記名本票(簽發(fā)不記名匯票也是不允許的)。(1)解禁商業(yè)本票。謝懷栻先生指出,在現(xiàn)代國(guó)家里,人民(自然人)和法人(企業(yè))的民事行為和民事活動(dòng),除了有害于公共利益(公共政策)的以外,國(guó)家不應(yīng)干預(yù),不應(yīng)限制,更不能剝奪其進(jìn)行民事活動(dòng)的權(quán)利。對(duì)其民事行為和民事活動(dòng)濫加干預(yù)和限制,是違反市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則的。商業(yè)銀行和企業(yè)的法律地位是一樣的,二者都是平等的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體。筆者建議,允許企業(yè)發(fā)行商業(yè)本票。(2)推出遠(yuǎn)期不記名商業(yè)本票?，F(xiàn)行票據(jù)法只承認(rèn)即期本票,這對(duì)銀行本票或許還適用,因?yàn)殂y行本票主要是作為支付工具而出現(xiàn)和使用的,商業(yè)本票的融資功能就無(wú)法發(fā)揮。原因在于,商業(yè)本票是企業(yè)發(fā)行、以自己為付款人的有價(jià)證券,其通過(guò)商業(yè)本票融通到的資金雖然是短期的,但也必然要求是相對(duì)穩(wěn)定的,如果任何一個(gè)持票人可以隨時(shí)要求發(fā)行人付款,則商業(yè)票據(jù)融資的意義也就體現(xiàn)不出來(lái)了。我國(guó)票據(jù)法只有記名匯票、記名本票。是否允許簽發(fā)不記名本票,就不只是票據(jù)形式的問(wèn)題,而是涉及到票據(jù)交易方式和票據(jù)流通性的問(wèn)題。目前可借鑒發(fā)達(dá)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),為了促進(jìn)票據(jù)的自由流通,簡(jiǎn)化了交易手續(xù),可將其交易工具擺脫實(shí)物的限制,演化成電子票據(jù),因此,不記名商業(yè)本票較記名票據(jù),更適合現(xiàn)代商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的需要。3.商業(yè)票據(jù)的交易主要包括現(xiàn)場(chǎng)所在的兩個(gè)方面商業(yè)票據(jù)的流通市場(chǎng),是指已發(fā)行出去的商業(yè)票據(jù),在不同投資者之間再行轉(zhuǎn)讓所形成的交易市場(chǎng),也稱為商業(yè)票據(jù)的二級(jí)市場(chǎng)。依據(jù)交易主體的不同,商業(yè)票據(jù)的流通市場(chǎng)又分為轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和貼現(xiàn)市場(chǎng)。(1)商業(yè)票據(jù)的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。商業(yè)票據(jù)的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),是指金融機(jī)構(gòu)之外的投資者,因相互買賣商業(yè)票據(jù)所形成的市場(chǎng)。目前我國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)主要是銀行的貼現(xiàn)市場(chǎng),普通投資者之間的交易量很小,商業(yè)票據(jù)的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)并不發(fā)達(dá),排除部分計(jì)劃長(zhǎng)期持有的投資者,筆者認(rèn)為,阻礙投資者交易商業(yè)票據(jù)的原因主要在于票據(jù)轉(zhuǎn)讓方式落后,不利于商業(yè)票據(jù)的流通。我國(guó)票據(jù)的簽發(fā)、承兌、流通、轉(zhuǎn)讓和查詢、查復(fù)等,大多仍采用實(shí)物票據(jù)、手工交易的方式,使商業(yè)票據(jù)流通渠道不暢。筆者建議,應(yīng)推出票據(jù)的無(wú)紙化交易,發(fā)展商業(yè)票據(jù)的電子交易市場(chǎng);建立專門的票據(jù)登記機(jī)構(gòu)登記票據(jù),以類似于股票交易的方式實(shí)現(xiàn)票據(jù)交易。這種交易方式既可以從根本上杜絕票據(jù)偽造行為的出現(xiàn),較好地解決票據(jù)防偽性問(wèn)題,更重要的是可以簡(jiǎn)化交易手續(xù),提高交易速度,推動(dòng)商業(yè)票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。(2)商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)市場(chǎng)。貼現(xiàn)市場(chǎng)不僅是商業(yè)票據(jù)在投資者之間流轉(zhuǎn)的市場(chǎng),也是金融機(jī)構(gòu)參與商業(yè)票據(jù)的市場(chǎng)和擴(kuò)大票據(jù)業(yè)務(wù)的手段,同時(shí)還是央行調(diào)節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,其對(duì)于整個(gè)貨幣市場(chǎng)的意義更為重大。具體來(lái)說(shuō),筆者認(rèn)為,完善商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)制度,應(yīng)注重以下幾個(gè)問(wèn)題:第一,統(tǒng)一、規(guī)范商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)的法律制度,筆者建議,立法者應(yīng)對(duì)商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)做出統(tǒng)一規(guī)定,使各家金融機(jī)構(gòu)在辦理貼現(xiàn)時(shí),遵循統(tǒng)一的方式、標(biāo)準(zhǔn),減少人為的市場(chǎng)阻礙;第二,逐步實(shí)現(xiàn)票據(jù)貼現(xiàn)利率的市場(chǎng)化,商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)企業(yè)資信狀況、票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)