企業(yè)不同生命周期現(xiàn)金流量研究-基于2012年浙江創(chuàng)業(yè)板上市公司的調(diào)查

PAGE企業(yè)不同生命周期現(xiàn)金流量研究——基于2012年浙江創(chuàng)業(yè)板上市公司的調(diào)查摘要：本文通過(guò)運(yùn)用文獻(xiàn)研究法、比較研究法研究分析創(chuàng)業(yè)板上市公司不同生命周期自由現(xiàn)金流量有關(guān)概念和理論、以及在報(bào)表分析中的作用，探討進(jìn)行如此分析的意義和在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用情況。通過(guò)以上研究明確國(guó)內(nèi)外對(duì)于企業(yè)生命周期自由現(xiàn)金流量研究的特點(diǎn)和局限性，了解企業(yè)生命周期今后發(fā)展的趨勢(shì)，以及導(dǎo)致生命周期自由現(xiàn)金流量指標(biāo)在企業(yè)發(fā)展中應(yīng)用困難的原因，使我們對(duì)自由現(xiàn)金流量更為了解。再通過(guò)案例研究法，將創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，根據(jù)符合條件的企業(yè)各個(gè)時(shí)期自由現(xiàn)金流量的特點(diǎn)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，確定企業(yè)所處的生命周期階段，并根據(jù)現(xiàn)階段的特點(diǎn)在投資、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等過(guò)程中給予重要的建議。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；自由現(xiàn)金流量；生命周期Abstract：Inthispaper,throughtheuseofcomparativeliteratureresearchmethod,researchmethodresearchandanalysisofthegrowthenterprisemarketoflistingCorporationindifferentlifecycleoffreecashflow,aswellastherelevantconceptsandtheoriesinthereportanalysis,toexploretheapplicationofsuchanalysisthesignificanceandinfinancialmanagement.Throughtheaboveresearchclearlyathomeandabroadforthecharacteristicsandlimitationsofthestudyofenterpriselifecyclefreecashflowofenterpriselifecycle,understandthedevelopmenttrendofthefuture,aswellasthecauseoflifecyclefreecashflowindexapplicationdifficultiesinthedevelopmentofenterprises,makeusmoreunderstandingofthefreecashflow.Throughthecasestudymethod,willdopoineeringworkboardthelistingCorporationasaresearchsample,accordingtotheanalysisoftheeligibleenterprisesindifferentperiodsoffreecashflowcharacteristicsofthecurrentsituationofenterprises,determinethelifecyclestages,andaccordingtothecharacteristicsofthepresentstageintheinvestment,businessperformanceevaluationprocesstogivevaluableadvice.KeyWords：Smallboard

oflistedcompanies；Freecashflow；Lifecycle目錄TOC\o"1-3"\h\u19739一、緒論 125524二、相關(guān)理論概念 120879（一）企業(yè)生命周期研究 18829（二）現(xiàn)金流量的相關(guān)理論研究 345761、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金流量管理 4184622、投資活動(dòng)中的現(xiàn)金流量管理 4223723、籌資活動(dòng)中的現(xiàn)金流量管理 45640（三）企業(yè)不同生命周期的現(xiàn)金流量特征分 519815三、創(chuàng)業(yè)板公司基于生命周期的自由現(xiàn)金流量研究 625428（一）創(chuàng)業(yè)板公司樣本的確定 627552（二）創(chuàng)業(yè)板公司樣本企業(yè)生命周期的確定 7148361、本文選取的劃分企業(yè)生命周期的標(biāo)準(zhǔn) 723052、樣本企業(yè)生命周期的劃分 724243（三）創(chuàng)業(yè)板公司樣本企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 85741、本文選取的計(jì)算自由現(xiàn)金流量的方法 887392、樣本企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 831124（四）創(chuàng)業(yè)板公司基于生命周期的自由現(xiàn)金流量研究結(jié)果分析 102518四、結(jié)論及建議 118577參考文獻(xiàn) 14一、緒論在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈和殘酷，許多成功的企業(yè)根據(jù)自身企業(yè)所處的不同發(fā)展階段采取正確的市場(chǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略而得到了健康、穩(wěn)定、高速和可持續(xù)的發(fā)展。例如，中國(guó)的家電行業(yè)的海爾、乳品行業(yè)的蒙牛、飲料行業(yè)的哇哈哈等企業(yè)。然而，也有很多企業(yè)由于沒(méi)有正確認(rèn)識(shí)到自身所處的企業(yè)生命周期的階段，采取錯(cuò)誤的市場(chǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中遭受重創(chuàng)后破產(chǎn)倒閉或者一蹶不振。例如，中國(guó)的乳品行業(yè)三鹿集團(tuán)；保健品行業(yè)的巨人集團(tuán)；白酒行業(yè)的央視的“標(biāo)王”，秦池集團(tuán)；早期的影碟機(jī)“小王子”，愛(ài)多；信息高速公路的“第一代建設(shè)者”，瀛海威；保健品行業(yè)“呼風(fēng)喚雨”的三株集團(tuán)；曾經(jīng)是“中國(guó)最有文化的商場(chǎng)”，亞細(xì)亞集團(tuán)；家電業(yè)并購(gòu)的“傳奇”，科龍電器集團(tuán)；產(chǎn)融結(jié)合的股市神話，新疆德隆集團(tuán)；被稱為“房地產(chǎn)霸王”的房地產(chǎn)連鎖巨鱷，順馳公司等，一連串失敗者的名字?jǐn)[在我們眼前，讓人吃驚，也讓人扼腕嘆息。本文通過(guò)運(yùn)用文獻(xiàn)研究法、比較研究法研究分析創(chuàng)業(yè)板上市公司不同生命周期自由現(xiàn)金流量有關(guān)概念和理論、以及在報(bào)表分析中的作用，探討進(jìn)行如此分析的意義和在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用情況。通過(guò)以上研究明確國(guó)內(nèi)外對(duì)于企業(yè)生命周期自由現(xiàn)金流量研究的特點(diǎn)和局限性，了解企業(yè)生命周期今后發(fā)展的趨勢(shì)，以及導(dǎo)致生命周期自由現(xiàn)金流量指標(biāo)在企業(yè)發(fā)展中應(yīng)用困難的原因，使我們對(duì)自由現(xiàn)金流量更為了解。再通過(guò)案例研究法，將創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，根據(jù)符合條件的企業(yè)各個(gè)時(shí)期自由現(xiàn)金流量的特點(diǎn)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，確定企業(yè)所處的生命周期階段，并根據(jù)現(xiàn)階段的特點(diǎn)在投資、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等過(guò)程中給予重要的建議。二、相關(guān)概念及理論（一）企業(yè)生命周期眾所周知，世界萬(wàn)物都有它的生命周期，企業(yè)和其他生物（包括人）一樣，也是一個(gè)生命有機(jī)體，其成長(zhǎng)過(guò)程也要經(jīng)歷幼年、青年、中年、老年等這樣的發(fā)展階段。在每一個(gè)不同的階段上，都有不同的特點(diǎn)和危機(jī)。企業(yè)的這種成長(zhǎng)過(guò)程和階段稱之為企業(yè)的生命周期。馬森·海爾瑞周偉.對(duì)“企業(yè)生命周期理論”的回顧和思考.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理,2008,30(9):36-39(Mason?HaierRui)(1959年)最早提出了“企業(yè)生命周期”周偉.對(duì)“企業(yè)生命周期理論”的回顧和思考.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理,2008,30(9):36-39伊查克·愛(ài)迪思(IraqiChuck?AiDisi)在他的《企業(yè)生命周期》一書中，提出企業(yè)的生命周期要經(jīng)歷11個(gè)發(fā)展階段的觀點(diǎn)，即成長(zhǎng)階段階段（孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期、盛年前期和盛年后期）與老化階段（穩(wěn)定期、貴族期、官僚前期、官僚期與死亡期）。企業(yè)的發(fā)展壯大與衰退主要通過(guò)靈活性與控制性這兩大因素反應(yīng)，當(dāng)企業(yè)處于發(fā)展壯大階段時(shí)企業(yè)充滿了靈活性，可是控制力往往不強(qiáng)；處于衰退時(shí)，情況往往相反。靈活性強(qiáng)，企業(yè)變革相對(duì)容易，但控制水平較低；控制力強(qiáng)的企業(yè)卻靈活性不高，缺少企業(yè)變革的勇氣和決心。在不同的發(fā)展時(shí)期，企業(yè)可能會(huì)面臨不同的陷阱。例如，當(dāng)企業(yè)在學(xué)步階段時(shí)，企業(yè)可能會(huì)陷入創(chuàng)業(yè)者陷阱；在青春期，面企業(yè)會(huì)面臨新的管理人員與企業(yè)創(chuàng)業(yè)元首的矛盾和斗爭(zhēng)。1999年，理查德·達(dá)夫特(Richard?Daft)在總結(jié)拉芮·格利納、羅伯特·奎恩和克姆·卡麥爾森(Larui?Glina，RobertQuinnandKlemm?CameronWilson)等人的理論基礎(chǔ)上，將企業(yè)的發(fā)展歷程劃分為4個(gè)發(fā)展階段。同樣的，在這4個(gè)發(fā)展階段中企業(yè)面臨著不同威脅和陷阱。國(guó)內(nèi)外不同學(xué)者采用不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)生命周期進(jìn)行判別和劃分，DannyMillerandPeterH.Friesen在將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、復(fù)興期、衰退期五個(gè)階段的過(guò)程中建立了一個(gè)判別標(biāo)準(zhǔn)，(2000)，AgrawalP.andGupB.E(1996)在其各自的研究當(dāng)中，將公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率r作為劃分企業(yè)所處生命周期的方法。因此本文筆者借鑒DannyMillerandPeterH.Friesen的企業(yè)生命周期劃分方法，采用將公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率r作為劃分企業(yè)所處生命周期的方法，并結(jié)合企業(yè)年齡等因素進(jìn)行微調(diào)，最終確定了本文判別企業(yè)生命周期階段的標(biāo)準(zhǔn)。此外，根據(jù)DannyMillerandPeterH.Friesen的研究結(jié)果，企業(yè)演化過(guò)程并不一定會(huì)遵循初創(chuàng)期，成長(zhǎng)期，成熟期，復(fù)興期和衰退期這一固定的模式，而呈現(xiàn)出不同生命周期交替出現(xiàn)的現(xiàn)象，從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率上看，復(fù)興期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率判別標(biāo)準(zhǔn)與成長(zhǎng)期相同，無(wú)法做出更加明確的區(qū)分。因此，本文最終將樣本公司的企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、高速成長(zhǎng)期，成熟期，衰退期和二次創(chuàng)業(yè)期五個(gè)階段。（二）現(xiàn)金流量的相關(guān)理論1、現(xiàn)金流量的概念對(duì)于現(xiàn)金流量的概念，國(guó)際上一直存有爭(zhēng)論。美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)博士羅伯特·希金斯教授，在他的一書中說(shuō):“目前對(duì)現(xiàn)金流量有許多相互矛盾的定義，從某種程度上說(shuō)，現(xiàn)金流量很簡(jiǎn)單，它是在一段時(shí)間內(nèi)流入或流出現(xiàn)金賬戶的錢。如果要講得更具體一些，問(wèn)題就復(fù)雜了。羅伯特?羅伯特?希金斯.財(cái)務(wù)管理分析[M].沈藝峰譯.北京：北京大學(xué)出版社出版(第6版),2006作者通過(guò)閱讀大量文獻(xiàn)并經(jīng)過(guò)總結(jié)、歸納后，認(rèn)為我們有必要分別從狹義和廣義兩個(gè)方面來(lái)探討現(xiàn)金流量的概念。一方面從狹義角度來(lái)講，現(xiàn)金流量就是現(xiàn)金流的大小和數(shù)量，它包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金凈流量等?，F(xiàn)金流入量主要是指企業(yè)每年增加的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入（或減少的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出），固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途的變價(jià)收入，固定資產(chǎn)使用期滿時(shí)，原有墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的回收等?，F(xiàn)金流出量包括經(jīng)營(yíng)中的付現(xiàn)成本、各項(xiàng)應(yīng)交稅費(fèi)以及在固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)上的投資等?，F(xiàn)金凈流量則是現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差；另一方面，由于企業(yè)的現(xiàn)金流量融合并貫穿于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和企業(yè)管理的全部流程，那么如果從宏觀角度來(lái)探討現(xiàn)金流量的概念，其內(nèi)涵和外延則必將更為寬泛。廣義的現(xiàn)金流量是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，主要是指現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)和流動(dòng)的過(guò)程，包括現(xiàn)金流的流量、流向、流速和流程等內(nèi)容和參數(shù)，涉及企業(yè)的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)現(xiàn)金流量、戰(zhàn)略現(xiàn)金流量、限制性現(xiàn)金流量以及自由現(xiàn)金流量等。因此，廣義的現(xiàn)金流量概念與狹義現(xiàn)金流量的概念二者是包含和被包含的關(guān)系。我國(guó)著名會(huì)計(jì)學(xué)家余緒纓、荊新等專家都認(rèn)為，現(xiàn)金流量作為企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的動(dòng)態(tài)表現(xiàn)，可以綜合地反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的主要過(guò)程（供、產(chǎn)、銷）和財(cái)務(wù)活動(dòng)的主要方面（籌資、投資、融資、成本費(fèi)用的發(fā)生、利潤(rùn)的分配等）的全貌?？梢?jiàn)，他們也比較贊同廣義現(xiàn)金流量的概念。本文研究的現(xiàn)金流量也是從其宏觀角度著手的，不僅包括現(xiàn)金流的大小和數(shù)量，而且包括現(xiàn)金流的流向、流速以及流程等多項(xiàng)復(fù)雜內(nèi)容。2、現(xiàn)金流量管理的概念目前，財(cái)務(wù)學(xué)界比較認(rèn)可的現(xiàn)金流量管理概念為：企業(yè)為達(dá)到價(jià)值最大化這一目標(biāo)，通過(guò)預(yù)測(cè)、決策、計(jì)劃、控制、報(bào)告和分析等手段，對(duì)企業(yè)不同時(shí)期的現(xiàn)金流入、流出的時(shí)間和數(shù)量進(jìn)行的一種全面的、系統(tǒng)的管理活動(dòng)陳志斌.基于價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)現(xiàn)金流管理研究[M].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2007陳志斌.基于價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)現(xiàn)金流管理研究[M].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2007而會(huì)計(jì)學(xué)界給出的相對(duì)傳統(tǒng)的定義為：所謂現(xiàn)金流量管理就是以企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)為對(duì)象，通過(guò)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金流量，預(yù)測(cè)將要發(fā)生的現(xiàn)金流量，反映會(huì)計(jì)主體歷史或未來(lái)的現(xiàn)金流動(dòng)效益，是會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的一個(gè)分支余緒纓.戰(zhàn)略現(xiàn)金流動(dòng)會(huì)計(jì)[J].會(huì)計(jì)研究,1991(2)余緒纓.戰(zhàn)略現(xiàn)金流動(dòng)會(huì)計(jì)[J].會(huì)計(jì)研究,1991(2)通過(guò)比較不難發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)學(xué)界定的現(xiàn)金流量管理屬于管理中的信息子系統(tǒng)——會(huì)計(jì)，側(cè)重于“生產(chǎn)”現(xiàn)金流量信息，它通過(guò)確認(rèn)、計(jì)量、報(bào)告以及參與經(jīng)濟(jì)決策，強(qiáng)調(diào)對(duì)現(xiàn)金運(yùn)動(dòng)進(jìn)行間接管理，屬于基礎(chǔ)性管理；而財(cái)務(wù)學(xué)界定的現(xiàn)金流量管理則隸屬于管理中的控制子系統(tǒng)——財(cái)務(wù)管理，側(cè)重于“消費(fèi)”現(xiàn)金流量信息，它通過(guò)進(jìn)行預(yù)測(cè)、預(yù)算、控制、報(bào)告、分析等實(shí)體活動(dòng)，強(qiáng)調(diào)對(duì)現(xiàn)金運(yùn)動(dòng)進(jìn)行直接管理，屬于職能性管理。前者側(cè)重反映現(xiàn)金流動(dòng)，后者則更關(guān)注改造現(xiàn)金流動(dòng)。簡(jiǎn)言之，二者的關(guān)系就如同攝影師與化妝師之間的關(guān)系。（三）企業(yè)不同生命周期的現(xiàn)金流量特征分析企業(yè)現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，必須加強(qiáng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的管理，然而，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和企業(yè)發(fā)展所處的階段，企業(yè)現(xiàn)金流量所呈現(xiàn)出來(lái)的特征也不一樣的。根據(jù)企業(yè)所處不同生命周期階段，企業(yè)在對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行管理時(shí)也需要審時(shí)度勢(shì)，根據(jù)具體情況采取適當(dāng)措施。企業(yè)在進(jìn)行籌資、投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)也要充分考慮企業(yè)所處的生命周期階段所有的現(xiàn)金流量運(yùn)動(dòng)特征，從而做出科學(xué)、正確的決策，提高企業(yè)的決策和管理水平。1、初創(chuàng)期的現(xiàn)金流量特征初創(chuàng)期企業(yè)的現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入，現(xiàn)金凈流量通常表現(xiàn)為負(fù)值。這一時(shí)期，企業(yè)研發(fā)產(chǎn)品、購(gòu)置設(shè)備需要大量資金投入，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率很低，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有形成。所以現(xiàn)金流量所呈現(xiàn)出來(lái)的特征是:從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)看，因?yàn)楫a(chǎn)品銷量低所以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入量少，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)；從投資活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)看，由于企業(yè)剛創(chuàng)辦，投資活動(dòng)多且金額巨大，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)；從籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)看，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金均為負(fù)數(shù)，籌資活動(dòng)就成為企業(yè)現(xiàn)金流入的唯一來(lái)源，但由于銀行認(rèn)為企業(yè)目前財(cái)務(wù)能力弱，財(cái)務(wù)信息的透明度和可信賴程度低，不愿給子貸款，造成企業(yè)這一時(shí)期主要通過(guò)所有者注入資本來(lái)籌資。因此，初創(chuàng)期現(xiàn)金流量管理的核心是維持現(xiàn)金流量不短缺。2、成長(zhǎng)期現(xiàn)金流量特征成長(zhǎng)期隨著企業(yè)的不斷成長(zhǎng)，企業(yè)的業(yè)務(wù)量不斷擴(kuò)大，經(jīng)過(guò)一定階段的發(fā)展，企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期，積累了一定的資金規(guī)模，但是由于成長(zhǎng)的需要，企業(yè)需要加強(qiáng)投資，以應(yīng)對(duì)不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)看，由于市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和銷售業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，會(huì)產(chǎn)生一定的企業(yè)現(xiàn)金流入，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方而，企業(yè)的現(xiàn)金流是正的；從投資活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)看，由于企業(yè)成長(zhǎng)的需要，企業(yè)必須加大投資以便應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，這就需要大量的資金投入，因而在企業(yè)的投資方而，企業(yè)的現(xiàn)金流是負(fù)的；從籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)看，其資金缺日主要還是靠所有者投入資本，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~可能為正。因此，此階段的核心問(wèn)題是正確處理好企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模與現(xiàn)金流量增長(zhǎng)之間的矛盾。3、成熟期現(xiàn)金流量特征成熟期當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期的發(fā)展階段，由于產(chǎn)品的銷售市場(chǎng)已經(jīng)接近最大并逐漸趨向飽和，企業(yè)產(chǎn)品的銷售會(huì)給企業(yè)帶來(lái)大量的現(xiàn)金流入，而且現(xiàn)金流比較穩(wěn)定。從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)看，由于市場(chǎng)較大，產(chǎn)品銷售帶來(lái)大量的現(xiàn)金流入，企業(yè)通過(guò)經(jīng)J營(yíng)活動(dòng)獲得可觀的現(xiàn)金流量。從投資活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)看，由于市場(chǎng)趨于飽和，企業(yè)沒(méi)有必要再進(jìn)行大規(guī)模的投資，因而用于投資的現(xiàn)金流不像成長(zhǎng)期時(shí)候的那么多，但是投資效果還是很明顯，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~很可能為正；從籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)看，企業(yè)應(yīng)盡可能地使用債務(wù)籌資。這一階段的重要工作是如何使企業(yè)成熟期盡量延長(zhǎng)，為此必須處理好盈利性和可持續(xù)性的關(guān)系，將企業(yè)后續(xù)技術(shù)和產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)儲(chǔ)備作為重點(diǎn)。4、衰退期現(xiàn)金流量特征衰退期當(dāng)進(jìn)入衰退期后，市場(chǎng)上對(duì)于企業(yè)產(chǎn)品的需求迅速降低，企業(yè)銷售額不斷下降，現(xiàn)金流入量迅速減少，企業(yè)甚至出現(xiàn)虧損狀態(tài)，由于滯后效應(yīng)，相對(duì)現(xiàn)金流出量較大，企業(yè)現(xiàn)金流量循環(huán)可能出現(xiàn)中斷。從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)看，企業(yè)在這一時(shí)期通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~可能是負(fù)的；從投資活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)看，由于投資活動(dòng)基本停止,更多的是對(duì)于投資回報(bào)的追求，開(kāi)始大規(guī)模的收回投資，進(jìn)而產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流入，因此投資活動(dòng)方而的現(xiàn)金流量可能是正的。從籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)看，企業(yè)一般不會(huì)再去籌資或者也很難再籌資成功，因而在籌資活動(dòng)方而，企業(yè)的現(xiàn)金流凈額可能也是負(fù)的。這一階段，現(xiàn)金流量管理的重點(diǎn)應(yīng)該把企業(yè)新業(yè)務(wù)的投放和現(xiàn)有資產(chǎn)的盡快變現(xiàn)。三、創(chuàng)業(yè)板公司基于生命周期的自由現(xiàn)金流量研究（一）創(chuàng)業(yè)板公司樣本的確定本文鑒于任何不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利特點(diǎn)不一樣，相同的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)在不同的行業(yè)所處的生命周期階段也有所差別，因此不同行業(yè)企業(yè)之間沒(méi)有可比性，其研究的結(jié)果也不具有說(shuō)服力，故將樣本選取為創(chuàng)業(yè)板上市公司中浙江的10家公司來(lái)研究其生命周期和自由現(xiàn)金流量。下表是所選取的公司所處行業(yè)證券代碼股票名稱所屬行業(yè)002005德豪潤(rùn)達(dá)家用電器002032蘇泊爾家用電器002035華帝股份家用電器002242九陽(yáng)股份家用電器002260伊立浦家用電器002403愛(ài)仕達(dá)家用電器002413常發(fā)股份通用機(jī)械002429兆馳股份家用電器002508老板電器家用電器002543萬(wàn)和電氣家用電器資料來(lái)源：作者整理之所以選擇浙江，因?yàn)檎憬鞘袌?chǎng)化程度最高，也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的行業(yè)之一。經(jīng)過(guò)十幾年的迅速發(fā)展，中國(guó)家電工業(yè)從小到大、由弱至強(qiáng)，已經(jīng)形成一個(gè)生產(chǎn)、營(yíng)銷、科研緊密結(jié)合的行業(yè)體系，成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要的支柱產(chǎn)業(yè)。因此，本文選取的樣本分別是002005德豪潤(rùn)達(dá)、002032蘇泊爾、002035華帝股份、002242九陽(yáng)股份、002260伊立浦、002403愛(ài)仕達(dá)、002413常發(fā)股份、002429兆馳股份、002508老板電器、002543萬(wàn)和電氣。（二）樣本公司生命周期的確定1、本文選取的劃分企業(yè)生命周期的標(biāo)準(zhǔn)本文將企業(yè)生命周期的劃分方法選定為學(xué)者趙煉鋼趙煉鋼.企業(yè)生命周期及戰(zhàn)略應(yīng)用.企業(yè)研究，2002（6）：P23-25.的劃分方法，即以時(shí)間為劃分企業(yè)階段的標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為企業(yè)發(fā)展存在12年為一個(gè)周期的成長(zhǎng)規(guī)律。并選擇他所研究的普通型的企業(yè)為樣本的發(fā)展情況，將企業(yè)生命周期運(yùn)行規(guī)律定義為上升期(3年)、高峰期(3年)、平穩(wěn)期(3年)、低潮期(3年)。趙煉鋼.企業(yè)生命周期及戰(zhàn)略應(yīng)用.企業(yè)研究，2002（6）：P23-25.2、樣本企業(yè)生命周期的劃分根據(jù)本文選擇的上述劃分企業(yè)生命周期的方法，將企業(yè)生命周期運(yùn)行規(guī)律定義為上升期(3年)、高峰期(3年)、平穩(wěn)期(3年)、低潮期(3年)，對(duì)浙江10家創(chuàng)業(yè)板上市公司生命周期的劃分結(jié)果見(jiàn)表1。表1企業(yè)生命周期劃分表證券代碼股票名稱成立時(shí)間成立年限所處生命周期002005德豪潤(rùn)達(dá)2001-10-319年平穩(wěn)期002032蘇泊爾1998-07-1712年低潮期002035華帝股份2001-11-309年平穩(wěn)期002242九陽(yáng)股份2002-07-088年平穩(wěn)期002260伊立浦1993-06-2817年高峰期002403愛(ài)仕達(dá)2007-12-273年上升期002413常發(fā)股份2002-12-118年平穩(wěn)期002429兆馳股份2005-04-045年高峰期002508老板電器2000-11-0710年低潮期002543萬(wàn)和電氣2003-12-297年平穩(wěn)期資料來(lái)源：作者整理（三）樣本公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算1、本文選取的計(jì)算自由現(xiàn)金流量的方法本文在分析和考慮了理論界對(duì)于自由現(xiàn)金流量計(jì)算方法的特點(diǎn)后，根據(jù)重要性和成本效益原則，結(jié)合了在實(shí)際分析時(shí)的實(shí)用性，本文在計(jì)算創(chuàng)業(yè)板上市公司自由現(xiàn)金流量計(jì)算時(shí)采用湯姆·科普蘭和蒂姆·科勒的方法，即自由現(xiàn)金流量=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加。根據(jù)這種方法，如果計(jì)算自由現(xiàn)金流量的結(jié)果是正的，就可以把它提供給公司的所有資本供應(yīng)者，或者將這些現(xiàn)金流量留在企業(yè)中為以后產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量。具體計(jì)算過(guò)程用到的公式如下：自由現(xiàn)金流量=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加其中折舊及攤銷=計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷+固定資產(chǎn)報(bào)廢損失；資本支出=購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金；營(yíng)運(yùn)資本增加=存貨增加-經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目減少-經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增加。2、樣本企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算根據(jù)前述選取的計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量的公式和方法，本文對(duì)浙江創(chuàng)業(yè)板上市公司2012年年報(bào)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選和計(jì)算，具體計(jì)算過(guò)程見(jiàn)表2和表3，計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表4。表2自由現(xiàn)金流量計(jì)算表（一）單位：萬(wàn)元德豪潤(rùn)達(dá)蘇泊爾華帝股份九陽(yáng)股份伊立浦稅后凈利潤(rùn)7122.4235527.585417.4871409.61-3841.00資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-947.45297.831303.792375.32594.40固定資產(chǎn)折舊10211.965568.131796.482672.882540.00無(wú)形資產(chǎn)攤銷240.31486.52361.33766.17676.93長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷33.420.00879.250.00387.30固定資產(chǎn)報(bào)廢損失0.0073.040.000.000.00資本支出19317.9715004.582651.2929662.491675.95存貨的增加-756.5821093.69-4076.22-759.75-2235.41經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少2515.93-31973.673901.2213179.882340.87經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加-13380.6044221.15-1927.91-9458.60-110.33資料來(lái)源：作者整理表3自由現(xiàn)金流量計(jì)算表（二）單位：萬(wàn)元愛(ài)仕達(dá)常發(fā)股份兆馳股份老板電器萬(wàn)和電氣稅后凈利潤(rùn)8838.376456.3124958.588182.9513275.35資產(chǎn)減值準(zhǔn)備217.89470.58299.2519.48238.74固定資產(chǎn)折舊3288.091741.51701.02814.012465.22無(wú)形資產(chǎn)攤銷219.77118.41104.61106.28207.91長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷117.95153.8277.000.00658.56固定資產(chǎn)報(bào)廢損失0.0010.3734.650.000.00資本支出7962.737450.732299.901545.3810648.08存貨的增加7534.753170.7713556.65588.451513.78經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少-7510.71-6201.45-11825.04-4110.89-2263.90經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加2312.4722623.4018595.138119.2116537.11資料來(lái)源：作者整理表4自由現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元稅后凈利潤(rùn)折舊及攤銷資本支出營(yíng)運(yùn)資本增加自由現(xiàn)金流量德豪潤(rùn)達(dá)7122.429538.2419317.9710108.10-12765.41蘇泊爾35527.586425.5115004.588846.2118102.31華帝股份5417.484340.862651.29-6049.5313156.57九陽(yáng)股份71409.615814.3829662.49-4481.0352042.52伊立浦-3841.004198.641675.95-4465.953147.65愛(ài)仕達(dá)8838.373843.707962.7312732.99-8013.64常發(fā)股份6456.312494.697450.73-13251.1914751.47兆馳股份24958.581216.532299.906786.5617088.66老板電器8182.95939.771545.38-3419.8610997.20萬(wàn)和電氣13275.353570.4310648.08-12759.4418957.14資料來(lái)源：作者整理（四）樣本公司基于生命周期的自由現(xiàn)金流量研究結(jié)果分析根據(jù)前面對(duì)樣本企業(yè)生命周期的劃分和自由現(xiàn)金流量的計(jì)算，我們將其內(nèi)容統(tǒng)計(jì)到下一張表中進(jìn)行綜合分析，見(jiàn)表5。表5企業(yè)生命周期和自由現(xiàn)金流量分析表股票名稱所處生命周期自由現(xiàn)金流量德豪潤(rùn)達(dá)平穩(wěn)期-12765.41蘇泊爾低潮期18102.31華帝股份平穩(wěn)期13156.57九陽(yáng)股份平穩(wěn)期52042.52伊立浦高峰期3147.65愛(ài)仕達(dá)上升期-8013.64常發(fā)股份平穩(wěn)期14751.47兆馳股份高峰期17088.66老板電器低潮期10997.2萬(wàn)和電氣平穩(wěn)期18957.14資料來(lái)源：作者整理由上表可以看到，根據(jù)本文所選擇的劃分企業(yè)生命周期的方法，在選取的10家浙江創(chuàng)業(yè)板上市公司中，有1家處于上升期，2家處于高峰期，5家處于平穩(wěn)期，2家處于低潮期。另外，根據(jù)10家上市公司2012年年報(bào)的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算出各家公司的自由現(xiàn)金流量，我們可以直觀的發(fā)現(xiàn)一條規(guī)律：處于上升期的企業(yè)自由現(xiàn)金流量為負(fù)；處于高峰期、平穩(wěn)期和衰退期的企業(yè)自由現(xiàn)金流量為正，但是導(dǎo)致后三種生命周期階段的企業(yè)自由現(xiàn)金流量為正的原因是不同的。在10家樣本公司中，只有德豪潤(rùn)達(dá)一家不符合這個(gè)規(guī)律，其余9家都符合上述規(guī)律，這也已經(jīng)可以說(shuō)明這個(gè)規(guī)律的確存在正確性為90%，具有較強(qiáng)的說(shuō)服力。四、結(jié)論及建議進(jìn)一步研究我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)單個(gè)企業(yè)的具體情況進(jìn)行分析，也能找出一些造成企業(yè)生命周期與自由現(xiàn)金流量之間存在關(guān)系的原因。1、處于上升期的企業(yè)情況處于上升期的企業(yè)，自由現(xiàn)金流量為為負(fù)，如愛(ài)仕達(dá)，它是在2007年末成立的，剛成立不久，研發(fā)的新產(chǎn)品剛在市場(chǎng)上運(yùn)行，銷售量還不是很多，產(chǎn)品還沒(méi)有深入消費(fèi)者的心中。又或者說(shuō)在家電這個(gè)行業(yè)中，消費(fèi)者還是比較偏好知名度高的、企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量有保證的商品。這對(duì)于一些剛進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)無(wú)疑是個(gè)挑戰(zhàn)，新企業(yè)需要在初期投入較大的精力在新產(chǎn)品的試生產(chǎn)、市場(chǎng)的調(diào)研以及新產(chǎn)品的銷售上面，基于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，企業(yè)此階段的營(yíng)運(yùn)資本投入較多，因此造成現(xiàn)金極為短缺，自由現(xiàn)金流量為負(fù)值。處于上升期的企業(yè)，組織系統(tǒng)還不是很完善，資金比較短缺，即使在面臨較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)都可能因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)原因不得不放棄機(jī)會(huì)，從而增長(zhǎng)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)。雖然企業(yè)可能面臨投資損失，但此階段企業(yè)的創(chuàng)新意識(shí)和創(chuàng)新精神都比較強(qiáng)。然而現(xiàn)實(shí)的情況是企業(yè)沒(méi)有在市場(chǎng)上樹(shù)立起美好的形象，知名度較低，技術(shù)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)較高，企業(yè)很難從企業(yè)外部尋求創(chuàng)新合作者進(jìn)行創(chuàng)新合作。那么，在這個(gè)階段，企業(yè)必須從自身出發(fā)，采取追隨戰(zhàn)略進(jìn)行自我產(chǎn)品的創(chuàng)新。通過(guò)學(xué)習(xí)技術(shù)領(lǐng)先者的經(jīng)驗(yàn)和長(zhǎng)處，降低了研發(fā)投入，降低了成本，也降低了風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)有能力面對(duì)市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。2、處于高峰期的企業(yè)情況處于高峰期的企業(yè)，自由現(xiàn)金流量為正。如伊立浦，已經(jīng)在市場(chǎng)上運(yùn)行了17個(gè)年頭，對(duì)市場(chǎng)的需求已經(jīng)形成了較為明確的概念，消費(fèi)者對(duì)伊立浦的產(chǎn)品也有了一定的熟悉，這對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一件值得開(kāi)心的事情。但是我們同樣可以從數(shù)據(jù)中看到，伊立浦的2012年的息前稅后凈利潤(rùn)為負(fù)，公司的存貨相對(duì)上年度來(lái)說(shuō)也在減少，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收和應(yīng)付項(xiàng)目都在減少，公司的資金存在閑暇，這使得公司的營(yíng)運(yùn)資本增加為負(fù)，并且值較大，從而自由現(xiàn)金流量為正。分析結(jié)果同樣說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)到了一定的飽和期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)規(guī)模已達(dá)到最好狀態(tài)，想要在充滿競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上占據(jù)一席之地，公司必須想辦法拓展自己的能力，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，最高程度地迎合市場(chǎng)的需求，否則企業(yè)將步入衰退期，面臨更嚴(yán)峻的考驗(yàn)。處于高峰期的企業(yè)，應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)，不失時(shí)機(jī)地采取領(lǐng)先戰(zhàn)略，開(kāi)展自主創(chuàng)新，并在產(chǎn)品的生產(chǎn)上也應(yīng)創(chuàng)新，以降低生產(chǎn)成本。對(duì)于那些對(duì)企業(yè)不起關(guān)鍵作用的支持技術(shù)，應(yīng)采取從外部購(gòu)買引進(jìn)的方式，降低創(chuàng)新成本。同時(shí)，應(yīng)充分發(fā)揮合作伙伴的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行合作創(chuàng)新，使企業(yè)在穩(wěn)步發(fā)展中更上一層樓。3、處于平穩(wěn)期的企業(yè)情況處于平穩(wěn)期的企業(yè)，自由現(xiàn)金流量為正。如九陽(yáng)股份，經(jīng)過(guò)了8年的經(jīng)營(yíng)，企業(yè)已經(jīng)形成一定的規(guī)模，產(chǎn)品成本下降、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量減少，且企業(yè)實(shí)力強(qiáng)大，企業(yè)生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品已經(jīng)比較適應(yīng)市場(chǎng)需求，銷售量不斷升高，這使得企業(yè)的息前稅后凈利潤(rùn)較高。企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)的使用已達(dá)到一定的程度，折舊與攤銷費(fèi)用的計(jì)提也相應(yīng)增加。同時(shí)，為了生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品滿足市場(chǎng)需求，企業(yè)在材料、人工、間接費(fèi)用等的投入上也在不斷增大。綜上所述，企業(yè)在平穩(wěn)期的自由現(xiàn)金流量為正。隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)資金充裕，實(shí)力逐漸雄厚。此階段急需增加資本項(xiàng)目的投資，企業(yè)可以通過(guò)舉債、發(fā)行股票及利用風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行融資。企業(yè)不應(yīng)坐等機(jī)遇，應(yīng)開(kāi)展自主創(chuàng)新。處于平穩(wěn)期的企業(yè)，應(yīng)繼續(xù)努力提高產(chǎn)品的質(zhì)量，注重工藝的創(chuàng)新。同時(shí)，由于企業(yè)自身能力還是比較弱的，創(chuàng)新人才的引進(jìn)和培養(yǎng)也需要過(guò)程，這時(shí)企業(yè)就要建立技術(shù)創(chuàng)新的合作體系，加強(qiáng)合作創(chuàng)新，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的組織能力。4、處于低潮期的企業(yè)情況處于低潮期的企業(yè)，自由現(xiàn)金流量為正。如老板電器，公司經(jīng)營(yíng)了10年，可以說(shuō)在市場(chǎng)上也有了一定