余云輝中美匯率博弈的分析和對策

余云輝：中美匯率博弈的分析和對策作者:余云輝文章來源:烏有之鄉(xiāng)點擊數(shù)：289更新時間:2008-3-5中美匯率博弈的分析和對策（上)2008年02月26日第一財經(jīng)日報余云輝從人民幣升值的那一天起，中國財富就開始了國際化的轉(zhuǎn)移：從中國本土轉(zhuǎn)移到海外。人民幣加速升值只是加速這種財富的國際轉(zhuǎn)移中國央行采取持續(xù)加息、不斷提高存款準備金率、加大人民幣升值幅度、緊縮銀根，使得中小企業(yè)難以生存和發(fā)展，卻仍然抑制不了物價上漲的趨勢,通貨膨脹壓力越來越大在人民幣快速升值之后，外資的人民幣資產(chǎn)一旦選擇撤離中國,將更快地、更多地消耗掉中國外匯儲備。實際上,人民幣的大幅度升值將把中國經(jīng)濟逼進越來越缺乏回旋余地的境地我國經(jīng)濟的外貿(mào)依存度高達70％，外匯儲備超過1.53萬億美元，均位居全球首位,海外資本正逐步主導或已主導中國的不少產(chǎn)業(yè)，同時，相對應(yīng)的國內(nèi)情況是生產(chǎn)和消費結(jié)構(gòu)失衡、環(huán)境有所惡化.中美匯率博弈正在中國經(jīng)濟最易于受攻擊的情況下拉開了序幕。中美的匯率和貨幣政策博弈本質(zhì)上是一場國與國之間的財富再分配之爭。美國實行弱勢美元政策、持續(xù)降息、推動人民幣升值，其目的是將中國民眾積累起來的財富轉(zhuǎn)移走，并通過溫和乃至動蕩的方式，逐步削弱中國經(jīng)濟的核心競爭力。然而，我們目前的貨幣和匯率政策對此似乎沒有清醒的認識。如果我們被動地契合美國開出來的政策清單，而不是基于對中國價值立場的清醒認識，選擇主動、針對性的措施，保衛(wèi)國家的經(jīng)濟安全和經(jīng)濟成果，如果貨幣和匯率政策不是從開放的、系統(tǒng)的角度重新評估目前的國際和國內(nèi)經(jīng)濟局勢，從而牢牢把握中國經(jīng)濟發(fā)展的主導權(quán)和主動權(quán)，那么，中國將非常被動。這樣的案例在南美、日本和東南亞的金融危機中已經(jīng)不是第一次上演。加速升值將產(chǎn)生嚴重后果中國位居世界第一的1。53萬億美元外匯儲備已成為國際游資的獵物.它讓國際獵手們感到極度興奮.其實，從人民幣升值的那一天起,中國財富就開始了國際化的轉(zhuǎn)移：從中國本土轉(zhuǎn)移到海外，主要是美國。人民幣加速升值的政策只是加速這種財富的國際轉(zhuǎn)移，并沒有解決中國面臨的其他問題。事實上，中國央行客觀上在配合著美聯(lián)儲的貨幣政策。與美聯(lián)儲的貨幣政策相反，中國央行對應(yīng)的貨幣政策是升息、人民幣升值、緊縮貨幣。中國的貨幣政策在美元的攻勢之下疲于奔命，喪失了貨幣主導權(quán)。中美央行之間政策客觀上契合的結(jié)果是：美國通過持續(xù)降息、美元貶值甚至宣稱無限量地提供美元，正逐步消化次級貸款危機，維持物價基本穩(wěn)定，避免通貨膨脹快速惡化;而中國正好相反,中國央行采取持續(xù)加息、不斷提高存款準備金率、加大人民幣升值幅度、緊縮銀根，使得中小企業(yè)難以生存和發(fā)展，卻仍然抑制不了物價上漲的趨勢，通貨膨脹壓力越來越大。面對通脹壓力和嚴重的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，某些輿論仍然在進一步呼吁提高存款準備金率、進一步加快人民幣的升值。筆者認為如果繼續(xù)采取加速人民幣升值、提高存款準備金率、簡單機械地加息等調(diào)控政策，將會導致中國的宏觀經(jīng)濟形勢進一步惡化。加速升值會使預期加大中國經(jīng)濟目前的外貿(mào)依存度高達70％，在世界主要國家中首屈一指。2007年底，官方公布的外匯儲備超過1.53萬億美元，并且主要投資于美國國債市場。與此同時，美元資本可以通過投資的方式不斷流入中國，阻止美元資本項目流入的防線已經(jīng)形同虛設(shè)。面對這樣的國內(nèi)經(jīng)濟現(xiàn)實，美聯(lián)儲一旦采用泛濫的美元政策，那么中國必然成為美元泄洪的重災區(qū)。目前，不少專家學者還在呼吁加大人民幣升值的幅度，希望2008年度人民幣升值10％，同時進一步加息和提高存款準備金率，以便抑制國內(nèi)的通貨膨脹。這種政策組合實屬抱薪救火的做法。中國一年期定期存款利率已從3.87％上調(diào)到4。14％，如果人民幣升值10％,則海外熱錢進入中國的無風險收益率高達14。14%，而美國減息之后的基準利率是3.0%,這是境外熱錢的基本成本，海外資金的套利空間達到11。14%。如果對沖基金以保守的4倍杠桿放大進行投機,資金的年化收益率可以高達44.5％以上。巨大的利益誘惑勢必導致海外熱錢涌入中國。2007年度是人民幣大幅升值的一年,卻同時又是外匯儲備同比大幅增加43％的一年。升值醞釀金融危機人民幣升值幅度與人民幣存款利息之和一旦大于美元資金成本,就意味著人民幣升值的過度和存款加息的過度。人民幣升值的直接損失不是出口商品減少、沒有換到美元，而是中國的1。53萬億美元外匯儲備像冰雪一樣每天在融化、是國民財富在被弱勢美元所蠶食。人民幣升值意味著大量海外在華資產(chǎn)在完成國內(nèi)增值之后可以換取更多的美元，可以在不久的將來輕易地兌換走國家的外匯儲備，從而把中國依靠消耗資源和勞動力掙得的財富不斷消耗在人民幣與美元的這場較量之中。這就是人民幣升值的代價。主張人民幣快速升值的學者，往往有意無意地遺忘了中國有1.53萬億美元的外匯儲備,也忽略了海外資本已經(jīng)掌握了巨額的人民幣資產(chǎn)。這些已經(jīng)增值數(shù)倍的人民幣資產(chǎn)必然會選擇在人民幣大幅升值到頂峰后撤離中國。人民幣加速升值意味著外資回報率的加速提高和外資集中撤離中國時間的提前.在人民幣快速升值之后,外資的人民幣資產(chǎn)一旦選擇撤離中國，將更快地、更多地消耗掉中國外匯儲備.實際上，人民幣的大幅度升值將把中國經(jīng)濟逼進越來越缺乏回旋余地的境地。屆時，一旦金融危機爆發(fā)，各類企業(yè)股權(quán)、債券賤賣給外資機構(gòu)就成為必然的結(jié)局.簡言之，中國正在重復著發(fā)生過金融危機的國家和地區(qū)的道路。升值助推通貨膨脹根據(jù)西方經(jīng)濟學的教條，貨幣升值可以抑制出口、增加進口,從而可以抑制通貨膨脹。但是，這個教條在今天的中國已經(jīng)不適用，相反，人民幣升值不僅難以抑制通貨膨脹，反而成為推動通貨膨脹的因素.這是因為中國已經(jīng)不是一個封閉的經(jīng)濟體，而是一個開放的經(jīng)濟體。本次中國通貨膨脹的形成過程是：第一階段,海外資本大量進入中國并主導了對外出口，外商企業(yè)的出口額占中國總出口額的60％，同時，海外資本以低廉的價格購買了大量的國內(nèi)企業(yè)股權(quán)，此時,逼迫人民幣升值既有借口，又十分有利。第二階段，人民幣開始升值，并形成持續(xù)升值的預期，從而，大量投機性熱錢通過各種途徑涌向中國房地產(chǎn)市場、企業(yè)股權(quán)市場和股票市場。第三階段，央行通過發(fā)行票據(jù)對沖美元，希望維持人民幣升值的節(jié)奏。這種公開市場的對沖操作,本質(zhì)上是把國內(nèi)企業(yè)手中的人民幣收上來交給持有美元的海外機構(gòu)，中國本土企業(yè)減少了這部分人民幣所對應(yīng)的發(fā)展機會，而以美元換取這部分人民幣的海外機構(gòu)取得了相應(yīng)的投資機會.從2007年年初到12月12日,央行年內(nèi)共發(fā)行央票3.93萬億元；扣除央行所作的回購交易，2003年至2007年,發(fā)行央行票據(jù)凈對沖流動性約4萬億元；截至2007年10月份,外匯占款已達到12。72萬億元人民幣,這同時意味著人民幣升值10％，我方的匯兌損失就達到1.272萬億元人民幣。在這場對沖交易中,美聯(lián)儲通過發(fā)行美元擴大了自己的經(jīng)濟版圖,把美元符號變成了實物資產(chǎn)和資源，同時坐擁人民幣升值的收益。第四階段,美聯(lián)儲推行減息、貶值、宣稱無限流動性的美元政策,制造了中國的通貨膨脹。央行發(fā)行票據(jù)對沖美元的公開市場操作，本質(zhì)上是把國內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營機構(gòu)的資金搬運給了海外機構(gòu)。由此，一方面造成國內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營單位營運資金緊張，民間拆借利率一度高達30％，另一方面海外機構(gòu)持有充裕的人民幣熱錢，可以大舉投資和收購,抬高了資源和產(chǎn)品的價格。中國金融體系中人民幣資源配置的失衡和錯配，既制造了有效供給不足的通貨膨脹,又制造了成本推動型的通貨膨脹。當前,中國的通貨膨脹是這二種通貨膨脹交叉作用的產(chǎn)物.美元泛濫、人民幣升值、公開市場操作誤配人民幣資源是本次通貨膨脹的根源。人民幣升值和緊縮貨幣政策正對中國經(jīng)濟產(chǎn)生很大的傷害，卻恰好可以配合美聯(lián)儲的宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標:繼續(xù)維持弱勢美元、維持低利率和低通脹、承諾提高無限流動性以便順利度過次貸危機,同時，為未來實行強勢美元政策、吸干中國的外匯儲備而作準備。截至2007年12月27日,中國央行總計回籠資金量達到6.94萬億元，其中，通過發(fā)行央票和正回購回籠資金5。14萬億元；10次上調(diào)存款準備金率回籠資金約1。8萬億元。對沖到期釋放的資金量后,央行凈回籠資金高達2。63萬億元，比去年增加了約1。38萬億元，相當于每天從市場回籠資金190億元。在央行加強資金回籠力度的同時，外匯占款卻迅猛增加。導致國內(nèi)貨幣調(diào)控手段陷于被動在人民幣升值趨勢保持不變的情況下，如果降低利率、增加貨幣供給量,那么，會導致負利率的情況加劇，國內(nèi)企業(yè)和居民的存款會受到更大的損失,通貨膨脹將進一步惡化;相反，如果提高利率、減少貨幣供給量，那么，會導致海外熱錢套利空間加大、內(nèi)資企業(yè)的發(fā)展機會受到進一步擠壓，并給外資收購中國企業(yè)和國內(nèi)資源提供更大的機會，中國經(jīng)濟拉美化趨勢會更加嚴重。后者的政策盡管可能暫時減輕通貨膨脹壓力，但是，通貨膨脹會在未來伴隨著金融危機以更加強烈的方式爆發(fā)出來.各國經(jīng)濟危機爆發(fā)的歷史事實已屢次證明這一點。導致國內(nèi)外收入分配格局進一步失衡在加速人民幣升值的情況下，國內(nèi)加息的空間有限，居民和企業(yè)的存款可能長期維持在負利率的水平上，使得存款者利益受到損失,從而逼迫部分存款離開銀行，形成現(xiàn)實購買力或被迫跟隨國際熱錢炒作資產(chǎn)價格，從而增大通貨膨脹壓力。2007年度CPI達到4。8％，銀行一年期定期存款利率是4.14％，活期存款利率是0。72%，居民和企業(yè)存款利率就成了－0.66％以上，以2007年10月份38萬億無存款余額計算，負利率使得存款者的損失在2500億元以上。人民幣兌美元是從2005年7月開始升值的，此前，人民幣匯率基本維持在8.27左右,之后開始一路升值，并顯現(xiàn)加速之勢，截止到2008年1月底的中間價達到7.20，升值幅度為12.94%,中國的匯兌損失超過1500億美元，相當于損失1。2萬億元人民幣，超過2006年全年中央財政收入2萬億元人民幣的一半以上。如果2008年度人民幣繼續(xù)升值10％，中國近1.5萬億美元外匯儲備相應(yīng)地貶值1500億美元,相當于國民財富再次損失1萬多億元人民幣.企業(yè)和居民的存款損失與外匯儲備的匯兌損失之和在1。3萬億~1.5萬億元人民幣之間，相當于2006年度中央財政收入2萬億元人民幣的65％~75％，也大幅超過了2007年度中央企業(yè)創(chuàng)造的利潤的總和。上述兩項損失的區(qū)別在于：負利率造成的存款損失屬于國內(nèi)財富的再分配，美元儲備的貶值屬于國民財富的國際再分配、屬于國民財富流失。這將是我們推行以人民幣升值為主的政策的代價。面對泛濫的美元，英國央行選擇了抵抗，而不是迎合。英國2007年11月份生產(chǎn)者指數(shù)產(chǎn)出價格較上年同期上升4.5％，為過去16年以來的最大升幅，PPI投入價格較上年同期上漲10。2％。英國銀行沒有采取緊縮政策，沒有加息，沒有為泛濫的美元提供縱深推進的貨幣空間和利益誘導，相反，英國央行選擇了對抗，采取了與美聯(lián)儲相同的放松貨幣的政策，在去年12月6日下調(diào)基準利率25個基點，至5。50％,這是該行自2005年8月以來的首次降息。全球性通貨膨脹的根源在美國,在于美聯(lián)儲的垃圾美元政策，而不在于中國央行的貨幣政策本身。因此,英國央行的操作思路值得我們思考和借鑒。利率匯率調(diào)整需資源價格和財政政策配套——中美匯率博弈的分析和對策(下）余云輝中國貨幣政策的總體思路應(yīng)該是圍繞國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的目標和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，把國內(nèi)利率政策作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的主要手段之一。同時，匯率政策應(yīng)該服務(wù)于利率政策，為實施正確的利率政策讓路，通過利率、匯率、資源價格體系的互動和調(diào)整，達到把國民財富留在國內(nèi)的目的中美之間的這場貨幣較量正在進行之中。中國不應(yīng)該繼續(xù)選擇退卻、不應(yīng)該繼續(xù)跟隨美聯(lián)儲主席和保爾森的要求邁出步伐。我們應(yīng)該把握發(fā)展經(jīng)濟的主動權(quán)和制定政策的主導權(quán)，避免陷入國際資本布下的陷阱而難以自拔。當前,中國貨幣政策的總體思路應(yīng)該是圍繞國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的目標和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，把國內(nèi)利率政策作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的主要手段之一,把匯率政策作為保衛(wèi)中國經(jīng)濟成果、保衛(wèi)中國經(jīng)濟版圖的主要手段之一，同時，匯率政策應(yīng)該服務(wù)于利率政策，為實施正確的利率政策讓路，不應(yīng)該讓匯率政策牽著利率政策的鼻子走，不應(yīng)該讓匯率政策約束利率政策的制定和實施。通過利率、匯率、資源價格體系的互動和調(diào)整，達到把國民財富留在國內(nèi)的目的;同時，通過實施自主的貨幣政策,迫使美國調(diào)整自身的貨幣政策,形成相對公平的國際經(jīng)濟環(huán)境。具體建議如下：建議之一：根據(jù)通貨膨脹率調(diào)整存款利率，改變存款負利率的狀況，同時，相應(yīng)地,把人民幣兌美元匯率由升值調(diào)整為貶值。中國是一個開放的經(jīng)濟體，制定貨幣政策必須同時考慮下列四個基本要素及其彼此之間的平衡：利率、通貨膨脹率、匯率、美國基準利率或國際游資成本。從理論上講，最佳的平衡狀態(tài)應(yīng)該是：人民幣存款利息收入加上或減去人民幣貶值或升值所形成的匯兌損益之和,等于國際游資的資金成本。如果其中的某個要素發(fā)生變化，那么，可以根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的具體情況,通過調(diào)整另外兩個要素或另外兩個要素之一來實現(xiàn)新的平衡。根據(jù)利率、通貨膨脹率、匯率和國際游資成本之間的平衡關(guān)系式，可以看出，在維持正利率的前提下，通貨膨脹率上升，本幣就應(yīng)該貶值,而不是升值。出現(xiàn)通貨膨脹應(yīng)該成為本幣由升值轉(zhuǎn)為貶值的分水嶺。以中國當前的情況為例，2007年度全年通貨膨脹率達到4。8％，央行一年期的存款利率應(yīng)該從目前的4.14%調(diào)整到4.8%之上；而美國目前的基準利率是3。0%，可見，如果為了抑制通貨膨脹、改變?nèi)嗣駧咆摾实默F(xiàn)狀,人民幣不僅不應(yīng)該升值，而應(yīng)該貶值。一個國家，沒有理由在存在巨額外匯儲備的情況下選擇外匯貶值和本幣升值，更沒有理由在出現(xiàn)通貨膨脹的情況下繼續(xù)選擇本幣升值甚至加速升值。通過提高人民幣存款利率、扭轉(zhuǎn)人民幣負利率的局面、適度地對人民幣進行貶值,有利于達到以下目的:首先,人民幣貶值可以減少1.53萬億美元外匯儲備的匯兌損失。人民幣少升值1％，相當于中央銀行少損失1200億元人民幣；人民幣少升值10％，相當于少損失1.2萬億元人民幣。只要中國沒有把過多的外匯儲備降到合理的水平上，中國就應(yīng)該阻止人民幣升值。其次，人民幣存款由-0.66%利率變?yōu)檎?，可以增加儲戶收入，有利于增加居民的財產(chǎn)性收入，有利于儲蓄穩(wěn)定和物價穩(wěn)定。再次,提高利率意味著提高社會資金的使用成本，也意味著提高社會資源的使用成本。中國經(jīng)濟增長方式長期難以擺脫粗放經(jīng)營的根源在于，包括資金在內(nèi)的各類資源要素如土地、燃油、礦產(chǎn)、水、勞動力等價格長期低于合理水平.在開放的經(jīng)濟體內(nèi)，提高資金等各類生產(chǎn)要素價格就意味著把財富留在了國內(nèi)，同時，也有利于改變中國經(jīng)濟的增長方式。建議之二：提高國內(nèi)各類生產(chǎn)要素價格和環(huán)境保護要求,使得各類生產(chǎn)要素價格、環(huán)保標準與國際市場接軌。人民幣停止升值甚至貶值是保護國民財富的手段，也是促進出口的手段，但容易引起貿(mào)易爭端.因此，需要通過提高生產(chǎn)要素價格和環(huán)保標準來提高出口企業(yè)的生產(chǎn)成本,抑制出口的過度擴張。提高生產(chǎn)要素價格和環(huán)保標準才能實行可持續(xù)發(fā)展，才能從經(jīng)濟杠桿的角度落實科學發(fā)展觀，才能把財富和資源留在國內(nèi)，而不是以低價換取美元然后貶值。正確的宏觀調(diào)控策略是，一方面持續(xù)提高生產(chǎn)要素價格和環(huán)保標準以達到國際水平，增加企業(yè)的資源成本與環(huán)境成本，促使企業(yè)轉(zhuǎn)變增長模式,另一方面將人民幣由升值轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值,防止出口能力急劇滑坡.把握好人民幣貶值與生產(chǎn)要素價格、環(huán)保標準提高之間的尺度，這是宏觀調(diào)控的藝術(shù)。在企業(yè)經(jīng)營效率沒有同步提高的情況下，提高生產(chǎn)要素價格和環(huán)保標準往往會產(chǎn)生成本推動型的通貨膨脹，這是推行人民幣貶值政策的合理理由.建議之三：逐步降低存款準備金率,縮小銀行存貸利差，以此配合存款由負利率轉(zhuǎn)變?yōu)檎?我國商業(yè)銀行存貸款利差是國外銀行存貸款利差的2倍以上，不合理的存貸款利差收入形成了商業(yè)銀行包括在華外資法人銀行的巨額壟斷利潤。這是對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)利潤的侵蝕，影響著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本的長期競爭力，因此，提高存款利率、實現(xiàn)負利率向正利率轉(zhuǎn)變并不意味著貸款利率的等比例提高。一方面銀行資本應(yīng)該向產(chǎn)業(yè)資本回吐一部分利潤，另一方面中央銀行可以通過降低存款準備金率、擴大商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)量來適度彌補其利潤損失.同時，適當提高利率意味著增加企業(yè)使用社會資金的成本,而降低存款準備金率意味著擴大貸款規(guī)模，增加貸款供給，二者之間是一種對沖式的平衡。因此，提高存貸款利率、縮小商業(yè)銀行存貸款利差政策需要同降低存款準備金率政策之間相互配合,這樣才能形成一種平衡型的貨幣政策.這一貨幣政策的內(nèi)涵還在于讓有競爭力的企業(yè)能夠得到相對高成本資金的充分支持,并以市場化的貨幣政策徹底取代行政性的“貸款窗口指導”。建議之四:推動資本市場的“市場化”改革，以此配合利率政策和匯率政策的根本性調(diào)整.利率政策的調(diào)整主導著匯率政策的調(diào)整，但是，利率政策能否得到充分運用并取得預期效果,需要企業(yè)直接融資市場化改革的配合。如果企業(yè)直接融資繼續(xù)實行目前低效率的行政審批制度，如果企業(yè)缺乏起碼的資本自主權(quán)、資金成本結(jié)構(gòu)及期限結(jié)構(gòu)的選擇權(quán)，如果企業(yè)仍然缺乏一個高效率的市場化的股權(quán)融資市場和債權(quán)融資市場作后盾，從而真正解決企業(yè)直接融資難的問題，那么，在銀行存貸款利率與通貨膨脹掛鉤從而增加企業(yè)的財務(wù)成本支出的情況下,一些優(yōu)秀的企業(yè)可能因為股權(quán)融資難而成為高利率政策的犧牲品，由此可能導致所謂的“貨幣政策緊縮過度現(xiàn)象”。這種所謂的“貨幣政策緊縮過度現(xiàn)象”不是因為貨幣政策自身欠妥，而是缺乏一個有效率的、“市場化"的資本市場來配合貨幣政策的實施。從某種角度看，資本市場自身的“市場化”改革是利率政策調(diào)整和匯率政策調(diào)整的重要條件之一。建議之五：利率政策和匯率政策的調(diào)整需要財政政策的配合。通過提高利率水平、資源價格和環(huán)保標準，將在短期內(nèi)推動企業(yè)生產(chǎn)成本上升，可能造成短期內(nèi)的物價上漲,形成一定程度上的成本推動型通貨膨脹.這不是壞事，相反，一定程度上的通脹可以成為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的契機.這類成本推動型通脹可以改變國內(nèi)的利益分配格局，避免進一步資源浪費，同時，通過通貨膨脹率與利率的掛鉤，將人民幣由升值趨勢轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值趨勢，可以避免國民財富的流失。只要財富留在了國內(nèi)，只要財富沒有流失到國門之外，政府就可以利用財政手段進行再分配來解決通貨膨脹所產(chǎn)生的問題。把財富留在國內(nèi)是政府調(diào)控經(jīng)濟的物質(zhì)前提。政府可以通過擴大財政在教育、醫(yī)療、環(huán)境、社會保障等方面的支出來擴大內(nèi)需和解決社會公平問題。從這個角度看，不應(yīng)該把抑制通貨膨脹作為最高目標，而應(yīng)該把防止國民財富流失、增加社會財富、提高社會福利作為最高目標。只要能夠?qū)崿F(xiàn)后者的目標,通貨膨脹其實是一種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會收入結(jié)構(gòu)調(diào)整的表面現(xiàn)象而已。宏觀經(jīng)濟調(diào)控不是單向的政策運動，不能依靠“獨一味”的單方，而需要把握客觀經(jīng)濟對象自身內(nèi)在的對立統(tǒng)一規(guī)律，實現(xiàn)對立統(tǒng)一中的平衡,因此，偏緊的利率政策需要通過擴張性的財政政策進行平衡；利率與通脹率掛鉤、資源價格上升、環(huán)保標準提高抑制出口，這就需要通過人民幣貶值來平衡；商業(yè)銀行利率上升對企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響，這需要通過發(fā)展資本市場的直接融資來平衡;商業(yè)銀行存貸款利差的減少對銀行業(yè)績產(chǎn)生了不利影響，這需要通過降低存款準備金率來平衡.總之，宏觀調(diào)控要堅決避免“頭痛醫(yī)頭”或“拔高增肥”,而應(yīng)該著眼長遠、立足根本，提高中國經(jīng)濟的整體素質(zhì)和競爭力.建議之六：加強資本項目管制，在人民幣貶值到合理目標之前嚴防資金外逃。美國的貨幣政策已經(jīng)讓中國1.53萬億美元的外匯儲備蒙受了很大的損失，中國應(yīng)該設(shè)法得到彌補;此外，近年來進入中國本土的外資獲得了幾倍甚至幾十倍的增值，中國應(yīng)該通過貨幣政策和匯率政策的設(shè)計把外資機構(gòu)的超額利潤再分配回來。有統(tǒng)計表明，僅僅外資投資于銀行股權(quán)一項，2006年度就增值了1萬多億元人民幣，如果把外資投資于保險、證券、信托、基金管理公司、上市公司等的股權(quán)計算在內(nèi)，外資的收益遠遠超過這個數(shù)字。在華資產(chǎn)大幅增值之后，這些外資機