我國銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的動(dòng)因及對策

我國銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的動(dòng)因及對策

近年來，中國的銀行改革將外國戰(zhàn)略投資者的引入作為鞏固銀行資本基礎(chǔ)、促進(jìn)中資銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、提高銀行企業(yè)國際化管理的重要舉措。因此,出現(xiàn)了各家商業(yè)銀行爭先恐后、想方設(shè)法為引進(jìn)戰(zhàn)略投資者而各施高招。在中資銀行的股權(quán)交易演變成為求人——賣方市場的情況下,當(dāng)然會(huì)使境外戰(zhàn)略投資者處于奇貨可居的有利地位,借機(jī)殺價(jià)、要求降低進(jìn)入條件等奇特現(xiàn)象層出不窮。在引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者時(shí),如何正確確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格,這是事關(guān)能否達(dá)到雙贏的大問題。2005年8月31日,安邦研究簡報(bào)《每日金融》在網(wǎng)上披露了“中國正在‘賤賣’自己銀行業(yè)”的研究報(bào)告,對目前中資銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者提出了一些獨(dú)到的見解,這是值得經(jīng)濟(jì)、金融界重視和進(jìn)行深入研究、展開探討的。一、強(qiáng)調(diào)了“引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者、改善資中資銀行急于引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的動(dòng)因,主要有以下三個(gè):1.引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者是監(jiān)管部門大力提倡的。2003年8月25日,中國銀監(jiān)會(huì)主席“在華外資銀行負(fù)責(zé)人會(huì)”上說:“將鼓勵(lì)外資銀行作為戰(zhàn)略投資者或股權(quán)投資者參股中資銀行”。2004年9月8日,在“2004年國際投資論壇”上,劉明康稱:“銀監(jiān)會(huì)歡迎合格的境外戰(zhàn)略投資者按照自愿與商業(yè)原則,與中資銀行開展各種股權(quán)形式的合作?！迸c此同時(shí),銀監(jiān)會(huì)副主席唐雙寧在召開的“全國地方金融第八次論壇”上說:“銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)城市商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者,在整合現(xiàn)有資源基礎(chǔ)上,按市場規(guī)則和自愿原則聯(lián)合重組,提高整體發(fā)展水平和市場競爭力”。2.希望通過引入境外戰(zhàn)略投資者,既增強(qiáng)中資銀行的資本實(shí)力,又改善資本結(jié)構(gòu),還能借鑒國際銀行先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和方法,促進(jìn)管理模式和經(jīng)營理念與國際先進(jìn)銀行接軌,優(yōu)化公司治理機(jī)制,提升中資銀行的競爭力和盈利能力。比如交通銀行引入?yún)R豐集團(tuán)戰(zhàn)略投資者后,匯豐以144.61億元人民幣(約17.47億美元)現(xiàn)金持有了交通銀行19.9%股權(quán),計(jì)77.75億股后,使交通銀行的核心資本充足率達(dá)到8.43%,資本充足率達(dá)到11.62%。這項(xiàng)投資,使交通銀行的股份制改革取得了重大突破,成功地走完了財(cái)務(wù)重組和引進(jìn)外資兩個(gè)重要?dú)v程,為公開上市做好了準(zhǔn)備。3.希望通過引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者和策略投資者,提升中資銀行的投資價(jià)值,有利于上市籌資。比如交通銀行通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者匯豐銀行,提升了交通銀行在國際金融市場中的公信力,在香港聯(lián)交所全球掛牌上市時(shí),受到保薦人高盛和匯豐的推薦,每股招股價(jià)為2.5港元,上市開盤價(jià)則為2.8港元,下午收市價(jià)為2.825港元,較其招股價(jià)上升了13%。二、投資新業(yè)務(wù),分享業(yè)務(wù)份額近幾年來,外資金融機(jī)構(gòu)紛紛向中資銀行進(jìn)行了一些股權(quán)投資,不外乎有以下一些動(dòng)因:1.以少量股權(quán)投資,以股權(quán)投資者或以戰(zhàn)略投資者身份出現(xiàn),參與拓展中資銀行的金融服務(wù)。比如花旗銀行以股權(quán)投資進(jìn)入上海浦東發(fā)展銀行后,就控制了信用卡業(yè)務(wù),推出了兩種維薩信用卡,包括金卡。他們市場定位是當(dāng)今中國持有西方式信用卡的1%人群,實(shí)現(xiàn)了投資小見效快的目的。2.向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中資銀行進(jìn)行股權(quán)投資方式。其優(yōu)點(diǎn)是以較低的進(jìn)入成本和時(shí)間上避開了中國開放人民幣業(yè)務(wù)的時(shí)間限制和地域限制,提前全面進(jìn)入國內(nèi)銀行市場,利用國內(nèi)銀行分支網(wǎng)絡(luò)和廣泛的客戶基礎(chǔ),推廣外資銀行的產(chǎn)品和服務(wù),擴(kuò)大和占領(lǐng)中國市場的業(yè)務(wù)份額,分享其豐厚的盈利。比如匯豐集團(tuán)主席龐約翰爵士在參股交通銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議時(shí)說:“這項(xiàng)投資標(biāo)志著匯豐與交通銀行雙方的重大承諾。對匯豐來說,為我們打開了拓展中國業(yè)務(wù)的新窗口;同樣,也為交通銀行提供了汲取國際經(jīng)驗(yàn)和借助國際網(wǎng)絡(luò)的機(jī)會(huì)。對匯豐在中國內(nèi)地的業(yè)務(wù)而言,這項(xiàng)投資是重要的一步?！?.境外戰(zhàn)略投資者向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中資銀行進(jìn)行股權(quán)投資,簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,可為雙方創(chuàng)造長期的價(jià)值。比如美洲銀行董事長肯尼斯·D·劉易斯在與建設(shè)銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議時(shí)表示:“相信將美洲銀行在產(chǎn)品、技術(shù)以及管理大規(guī)模業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)與建設(shè)銀行的本地經(jīng)驗(yàn)和分銷能力相結(jié)合,可以為雙方都帶來可觀的利益?！?.境外戰(zhàn)略投資者對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中資銀行進(jìn)行股權(quán)投資,幫助包裝推薦上市,獲取巨額的中介費(fèi)用收益和股權(quán)的溢價(jià)收益,其盈利額是極為豐厚的。2004年8月6日,匯豐銀行對交通銀行進(jìn)行的股權(quán)投資,每股僅以1.86元的價(jià)格向中央?yún)R金公司購入77.75億股(總價(jià)144.61億元人民幣)。2005年6月23日,交通銀行股票在香港聯(lián)交所上市價(jià)為2.825港元,匯豐銀行購入交通銀行的77.75億股,市值已升為219.64億港元(按100港元比104元人民幣比價(jià)折算為228.42億元人民幣),匯豐集團(tuán)對交通銀行的股權(quán)投資不到一年已升值58%,可獲利高達(dá)83.81億元人民幣。從中長期來看,由于中資和外資銀行之間只是股權(quán)投資關(guān)系,雙方不是控股公司的關(guān)系,就會(huì)有利益沖突,當(dāng)股權(quán)投資回報(bào)不能令外方滿意時(shí),外資投資銀行就會(huì)擇機(jī)出賣所購的股權(quán),結(jié)束戰(zhàn)略投資者的地位。另一種是外資股權(quán)投資銀行不滿足于少部分控股,會(huì)盡力爭取絕對或相對控股地位。三、大力宣傳引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者,提高我國的競爭力引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者,以推動(dòng)促進(jìn)我國銀行業(yè)的改革和發(fā)展,這是一項(xiàng)新事物。但如只講引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的正面作用,只字不提其負(fù)面影響,是否缺乏辯證法?銀行改革只提股份制一種改革模式,是否是搞行政指令“一刀切”?境外戰(zhàn)略投資者同樣追求盈利最大化,難道同中資銀行不會(huì)發(fā)生利益沖突和企業(yè)文化沖突?安邦分析師提出的“中國正在‘賤賣’自己的銀行業(yè)”,這個(gè)結(jié)論能否成立可進(jìn)行深入論證,但其中一些論據(jù)值得當(dāng)事者深思。中國的著名名言:“當(dāng)局者迷、旁觀者清”,“忠言逆耳”,“聞?wù)咦憬洹?。基于上述考慮,筆者對如何正確引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者,防止戰(zhàn)略投資者的負(fù)面影響,提出以下一些拙見,以拋磚引玉。1.為防止片面性,違背辯證法,對境外戰(zhàn)略投資者作用應(yīng)說得恰如其分,不應(yīng)作脫離實(shí)際的過高估計(jì),既要肯定其正面作用,又要指出可能會(huì)帶來的負(fù)面影響。而今,有些學(xué)者、博士著文把戰(zhàn)略投資者的作用說得天花亂墜、無以復(fù)加的地步,把戰(zhàn)略投資者說成中資銀行股份制改革的“救世主”,好像離了戰(zhàn)略投資者,中資銀行就無生路;而對引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的負(fù)面影響方面只字不提。對戰(zhàn)略投資者作用說得過了頭,過者則錯(cuò)也。只講引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的作用,不講其弊病方面,就有片面性,就是缺乏運(yùn)用一分為二辯證方法分析問題。要知道國外金融機(jī)構(gòu)均以追求盈利最大化為其經(jīng)營目標(biāo),它們向中資銀行投資購買股權(quán),一是為了獲取較高的投資回報(bào);二是為了順利地進(jìn)入中國金融市場,開拓金融獲利的業(yè)務(wù);三是通過投資入股、當(dāng)董事,可了解掌握中資銀行經(jīng)營優(yōu)劣勢和經(jīng)營商業(yè)秘密,特別是獲取優(yōu)質(zhì)客戶,以便在開拓、占領(lǐng)中國金融市場時(shí)制定競爭對策,為控制、占領(lǐng)、壟斷中國金融市場做準(zhǔn)備。那種宣傳引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者“并不會(huì)威脅中資銀行自身的安全,也不會(huì)威脅整個(gè)中國銀行業(yè)的安全”,是一種為境外戰(zhàn)略投資者歌功頌德的欺人之談。等于把國外金融機(jī)構(gòu)看成是不追求盈利最大化的“救世主”、“活雷鋒”。國際貨幣基金組織亞太部EswarPrasad分析了境外投資者的三種心態(tài):一是投機(jī)行為,入股幾年后就賣出;二是寄生心態(tài),希望借此了解中國消費(fèi)者;三是試圖操縱這家銀行。這個(gè)分析是十分精辟和一針見血的。筆者還有實(shí)例為證,我國中石化在香港上市時(shí),引進(jìn)了三大外國戰(zhàn)略投資者,是英國石油、殼牌和?？松梨凇＿@些戰(zhàn)略投資者在當(dāng)中石化和中石油股價(jià)處于高位時(shí),拋出股票大撈一筆后溜之大吉。埃克森美孚以每股1.16港元買進(jìn)中國石化,后來中石化股價(jià)高位時(shí),陸續(xù)拋出,獲得達(dá)112億元港幣收益。英國石油2004年1、2月份連續(xù)拋售了35億股中石油和18.3億股中石化,獲得了108億元港幣收益。荷蘭皇家殼牌集團(tuán)也先后拋售其持有的約19億股中石化股票,獲利58億港元。這又是境外戰(zhàn)略投資者本質(zhì)的一次大暴露!2.金融領(lǐng)導(dǎo)部門和中資商業(yè)銀行領(lǐng)導(dǎo)者不能迷失于西潮中,惟西方是好!也要看到中資銀行是有競爭力的,某些效益指標(biāo)也有超過西方大銀行的,中資銀行只要能奮發(fā)圖強(qiáng),是能趕超西方銀行的?，F(xiàn)在光宣傳引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的作用,有的竟把引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者提高到是提升中資銀行國際競爭力戰(zhàn)略性選擇的高度。這正是香港《星島日報(bào)》8月22日“中國人迷失西潮中,學(xué)界商圈惟西方是好”一文中所尖銳指出的。這種過分宣傳引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者作用是“惟西方是好”在金融界的反映,也就貶低了自己,削弱自己競爭取勝的信心。在這些人眼里是看不到中資銀行競爭力的!其實(shí),我國中資銀行中也有經(jīng)營效益指標(biāo)超過國外大銀行的。如我國的民生銀行雖沒有境外戰(zhàn)略投資者參加,不是同樣辦得很好嗎?2003年民生銀行不良貸款率僅為1.29%,遠(yuǎn)低于美國花旗集團(tuán)2.26%、英國匯豐控股公司2.77%、法國農(nóng)業(yè)信貸集團(tuán)4.60%。這是我國民族金融業(yè)的驕傲,是為民族金融業(yè)爭氣!這表明丟掉對外資銀行的依賴這個(gè)拐杖,中資銀行同樣能辦得挺好。像民生銀行那樣辦得很好的銀行還有必要引進(jìn)一根拐杖嗎?民生銀行的資本金不足可爭取匯金公司投資,而且還能確保投資的盈利不落外人田!還有我國招商銀行沒有引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者,在2004年12月,該行在十余家中、外資銀行參加的美國通用電氣公司的外幣現(xiàn)金池業(yè)務(wù)項(xiàng)目競標(biāo)中,一舉中標(biāo);并且目前已成為中海集團(tuán)、中遠(yuǎn)集團(tuán)、百聯(lián)集團(tuán)、TCL等千余家集團(tuán)企業(yè)的“現(xiàn)金管家”,年結(jié)算量逾萬億元,柜面業(yè)務(wù)替代率達(dá)到23%。這種能為中國民族金融業(yè)爭光的實(shí)例是對“惟西方是好”思潮的最好批駁和沖擊!3.對安邦研究簡報(bào)提出的“中國正在‘賤賣’自己的銀行業(yè)”的觀點(diǎn),值得引起我國有關(guān)主管部門高度重視和進(jìn)行必要的研究與論證,如認(rèn)為存在有不當(dāng)之處,應(yīng)及時(shí)采取糾正措施。安邦分析師認(rèn)為中資銀行出賣的股權(quán)定價(jià)太低的主要理由有三點(diǎn):(1)認(rèn)為境外戰(zhàn)略投資者從中央?yún)R金公司平價(jià)購入建設(shè)、中國、工商銀行的股權(quán),外資沒有花費(fèi)任何溢價(jià),就占了一大塊便宜。因?yàn)榻ㄔO(shè)、中國、工商銀行是在國家提供巨額財(cái)力進(jìn)行了資產(chǎn)重組、盈利能力和競爭力已得到了極大提高條件下,其自身股權(quán)價(jià)格就得到了大幅度的提升,理應(yīng)相應(yīng)提高出售股權(quán)的價(jià)格。(2)向境外戰(zhàn)略投資者出售股權(quán)時(shí),沒有把對中資銀行無形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評估和計(jì)算在內(nèi)。銀行的價(jià)值主要在于網(wǎng)絡(luò)、品牌和信用度,客戶是銀行最有價(jià)值的無形資產(chǎn)。在中國,由于監(jiān)管當(dāng)局對銀行業(yè)的準(zhǔn)入進(jìn)行管制,銀行特許權(quán)本身也有很大的價(jià)值。安邦分析師認(rèn)為,對中國國有商業(yè)銀行來講,其巨大的網(wǎng)絡(luò)、品牌和信用度的價(jià)值,都遠(yuǎn)未體現(xiàn)在股權(quán)溢價(jià)上。(3)中國銀行業(yè)的股權(quán)交易正演變?yōu)榍笕?變成為送股票給人家還不要的局面。為什么我們在出售有影響力的銀行股權(quán)時(shí),會(huì)變得如此被動(dòng),因?yàn)橥赓Y入股沒有競爭者,我們自己的政策把中國有實(shí)力的企業(yè)均排除在外,不能參與競爭,使外國投資者有巨大討價(jià)還價(jià)的空間。安邦分析師認(rèn)為,中國銀行業(yè)目前的上市改革,在策略上是大錯(cuò)特錯(cuò)了。筆者認(rèn)為,安邦分析師這些忠言逆耳的尖銳批評,理應(yīng)引起當(dāng)局者的高度重視。4.中資銀行既要按照“三公”原則,自主合理地挑選境內(nèi)外的戰(zhàn)略投資者,更要堅(jiān)持提倡發(fā)揚(yáng)民族自強(qiáng)不息、勇于創(chuàng)新的精神。根據(jù)目前中資銀行在股權(quán)交易中存在缺乏競爭的問題,筆者認(rèn)為,中資銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的股權(quán)交易必須要堅(jiān)持做到貫徹《證券法》規(guī)定的“三公”原則。目前是采取一對一的不透明的討價(jià)還價(jià)談判,這種交易方式是違背《證券法》規(guī)定的“三公”原則的,造成了低價(jià)賤賣和國有金融資產(chǎn)流失的不良后果。中資銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和出售股權(quán)如采取公開招標(biāo)競爭拍賣方式,也允許國內(nèi)戰(zhàn)略投資者參與競標(biāo)競爭,就有可能賣個(gè)好價(jià)錢,避免目前的低價(jià)位成交。目前在輿論上對境外戰(zhàn)略投資者作用過頭的一面倒宣傳,客觀上起到了抬高別人、貶低自己的不良后果。在學(xué)界、商圈“惟西方是好”的潮流中,筆者贊同“我們應(yīng)向東”!因此,筆者提出在堅(jiān)持按照“三公”原則引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的同時(shí),要防止把戰(zhàn)略投資者當(dāng)成“救世主”,出現(xiàn)依賴思想的負(fù)面影響。為此,必須要堅(jiān)持提倡發(fā)揚(yáng)民族自強(qiáng)不息、勇于創(chuàng)新的精神,要大力提倡學(xué)習(xí)海爾跨國集團(tuán)張瑞敏,努力創(chuàng)立我國民族銀行自己的品牌,走戰(zhàn)勝自我、不斷創(chuàng)新的道路,才能戰(zhàn)勝跨國銀行,為我國銀行在國際金融市場中占據(jù)應(yīng)有的地位。5.我國銀行業(yè)的改革是搞“一刀切”模式的改革,還是應(yīng)提倡搞多種模式的改革,在公平競爭發(fā)展中比高低、求發(fā)展。而今,從有關(guān)銀行改革領(lǐng)導(dǎo)部門的改革主張來看,商業(yè)銀行改革就只有股份制改革一種模式。但從國外實(shí)際情況看,國有投資金融機(jī)構(gòu)、家族企業(yè)仍有強(qiáng)大的競爭力和盈利能力。美國《商業(yè)周刊》以美國500家大公司在1993～2003年期間的公開數(shù)據(jù)為樣本,分別以股東年獲利、資產(chǎn)回報(bào)率、公司年收益成長和公司年出售增長四項(xiàng)要素做評估。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),177家表現(xiàn)良好的公司為家族企業(yè)所經(jīng)營,占比為1/3;研究顯示,家族企業(yè)股東年收益15.6%,比非家族企業(yè)股東平均年收益11.2%高出4.4%。再如新加坡淡馬錫投資控股公司成立于1974年,其900億新元資產(chǎn)為新加坡財(cái)政部全資所擁有,在過去的30年里,淡馬錫平均每年提供超過16%的總投資回報(bào)率?？磥韲歇?dú)資金融企業(yè)同樣有可能經(jīng)營得很好。因此,筆者認(rèn)為,我國商業(yè)銀行改革應(yīng)提倡多種形式的改革模式,既可搞目前的股份制改革模式,也可在政府注資重組后繼續(xù)搞國有獨(dú)資商業(yè)銀行改革模式,還應(yīng)允許國內(nèi)辦得好的家族企業(yè)收購國內(nèi)中小商業(yè)銀行。提倡不同模式的銀行,在公平競爭中比高低、求發(fā)展。6.我國國有商業(yè)銀行股份制改革一定要堅(jiān)持公有制股份為主體,要吸取東歐和獨(dú)聯(lián)體國家私有化改革慘敗的教訓(xùn),銀行被外國財(cái)團(tuán)所控制后,成為掠奪、盤剝當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和居民的工具,成為掠奪轉(zhuǎn)移財(cái)富到國外的工具。要重視卡齊米耶日·Z·波茲南斯基對我國政府的忠告:“一定不要讓外國所有者占據(jù)主導(dǎo)地位,接管經(jīng)濟(jì)”。據(jù)英國《銀行家》雜志公布的資料,原東歐國家和獨(dú)聯(lián)體國家的商業(yè)銀行大多有90%以上的股權(quán)被西歐等跨國銀行所控制。東歐人驚呼:坦克走了,銀行來了。在謝·格拉濟(jì)耶夫?qū)懙摹抖砹_斯改革的悲劇與出路——俄羅斯與新世界秩序》和卡齊米耶日·Z·波茲南斯基寫的《全球化的負(fù)面影響——東歐國家的民族資本被剝奪》中,兩位作者列舉大量事實(shí)揭露了俄羅斯和東歐國家向私有化轉(zhuǎn)軌“成功”的神話和謊言。俄羅斯和東歐國家在私有化中,國有企業(yè)和國有銀行被極其低價(jià)所賤賣,使這些國家的居民喪失了從原來長期積累的資產(chǎn)中獲益的機(jī)會(huì),淪落成為西方發(fā)達(dá)國家新的殖民地,使其生活陷入貧困。這些國家的銀行被國外財(cái)團(tuán)和本國金融寡頭控制后,對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的貸款利率是一般市場利率的2倍,實(shí)行的金融政策成為掌權(quán)的精英和家族寡頭統(tǒng)治集團(tuán)及其相聯(lián)系的外國金融投機(jī)商們實(shí)行利益重新分配、轉(zhuǎn)移國民收入、掠奪財(cái)富到國外的重要工具。這兩位作者提醒我們,處理國有資產(chǎn)存量是改革和開放的真正高風(fēng)險(xiǎn)區(qū),要正確處理國有資產(chǎn)的買賣,正確處理發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)和發(fā)展非公有制經(jīng)濟(jì)(包括外資)的關(guān)系。卡齊米耶日·Z·波茲南斯基在該書2003年12月中文版序言中指出:“中國政府由于沒有實(shí)行東歐國家那樣的綱領(lǐng),所以,能夠避免東歐國家政府所遭遇的那種命運(yùn)。……但是,如果按照中國政府最近宣布的那樣,出售國有資產(chǎn)最終也將被允許,那么這種局面也可能會(huì)發(fā)展至失去控制”。“同樣需要注意的是,政府須采取措施,一定不要讓外國所有者占據(jù)主導(dǎo)地位,接管經(jīng)濟(jì)”。他的這一擔(dān)心和忠告,值得引起我國政府和有關(guān)部門的重視和警惕。在我國主張國有資本退出競爭性領(lǐng)域,主張銀行保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營完全是一種市場行為或商業(yè)性活動(dòng),允許外資銀行、外資保險(xiǎn)公司來占領(lǐng)的大有人在。但這種退出或者賣光了之,終究只是一家之論。約瑟夫·E·斯蒂格利茨十多年來一直公開批評私有產(chǎn)權(quán)迷信和市場迷信。西歐國家私有化二十多年,國家資本仍然沒有賣