2023年家電行業(yè)投資分析報告

2023年家電行業(yè)投資分析報告2023年5月目錄一、需求：結構性增長為主導 PAGEREFToc358195302\h31、需求透支，政策邊際效應遞減 PAGEREFToc358195303\h3（1）2023年家電下鄉(xiāng)政策將全面退出 PAGEREFToc358195304\h3（2）節(jié)能補貼政策擴大范圍，新增中央空調和壓縮機 PAGEREFToc358195305\h4（3）需求透支，節(jié)能補貼新政策刺激效果有限 PAGEREFToc358195306\h7（4）高端家電市場有較大增長空間 PAGEREFToc358195307\h92、房地產政策走向影響預期，保障房將帶來一定增長 PAGEREFToc358195308\h11（1）房地產政策走向影響預期 PAGEREFToc358195309\h11（2）保障房建設力度好于去年，將帶來一定家電需求 PAGEREFToc358195310\h11二、行業(yè)盈利情況：持續(xù)提升 PAGEREFToc358195311\h131、成本：原材料價格低位運行，家電成本可控 PAGEREFToc358195312\h142、渠道：新興渠道比例提升，費用下降 PAGEREFToc358195313\h153、產品結構：不斷優(yōu)化，毛利率有提升空間 PAGEREFToc358195314\h20三、投資思路：關注受政策退出影響較小的公司 PAGEREFToc358195315\h21四、行業(yè)重點公司 PAGEREFToc358195316\h23五、催化劑和風險 PAGEREFToc358195317\h241、行業(yè)催化劑 PAGEREFToc358195318\h242、風險因素 PAGEREFToc358195319\h24一、需求：結構性增長為主導2023年家電行業(yè)經(jīng)歷了調整期，已逐漸從過去幾年的依賴政策刺激的消費增長逐漸轉型，剛性需求正成為家電行業(yè)增長的主導。行業(yè)也正在由過去的高增長轉變?yōu)槲磥淼膭傂枰龑碌姆€(wěn)健增長。預計2023年在節(jié)能補貼政策的推動下、消費升級的趨勢下，家電行業(yè)的增長將以結構增長為主，更多存量家電的更新需求將得到釋放，我們認為高端家電市場增長空間較大。1、需求透支，政策邊際效應遞減（1）2023年家電下鄉(xiāng)政策將全面退出2023年家電行業(yè)背景最大的變化，則是實施四年的家電下鄉(xiāng)政策將全線退出。自2023年底，家電下鄉(xiāng)政策就逐漸推出舞臺。2023年11月底，山東、河南、四川三個農業(yè)人口大省家電下鄉(xiāng)政策期滿退出，三省家電下鄉(xiāng)銷售額占據(jù)全國總額的1/3，退出后給行業(yè)帶來較大負面影響；2023年11月底，湖北、安徽等10個省市的家電下鄉(xiāng)政策退出；2023年1月底，其余省市家電下鄉(xiāng)政策將全部退出。根據(jù)測算，湖北、安徽等10個省市家電下鄉(xiāng)政策的退出對行業(yè)的影響約8%，其余省市銷量比重約為7%；我們預計家電下鄉(xiāng)政策的陸續(xù)退出，對家電行業(yè)整體的影響達15%左右。（2）節(jié)能補貼政策擴大范圍，新增中央空調和壓縮機2023年家電行業(yè)存在的政策僅有2023年6月份開始實施的節(jié)能惠民補貼政策。為促進節(jié)能家電的消費，節(jié)能補貼政策對空調、冰箱、洗衣機、平板電視和熱水器等幾類家電中滿足條件的節(jié)能產品給予一定的推廣補貼，推廣期限為2023年6月1日至2023年5月31日。與此前的政策不同的是，此次節(jié)能補貼政策對推廣產品的年最低銷售規(guī)模做了規(guī)定，低于規(guī)定的則無法獲得節(jié)能補貼。這對規(guī)模較大的品牌來說不存在約束，而對于一些規(guī)模較小的中小品牌企業(yè)而言，形成了一定門檻，我們認為對家電行業(yè)的洗牌有一定推動作用。此外，2023年9月，發(fā)改委、財政部、工信部等相關部委聯(lián)合發(fā)布了《節(jié)能產品惠民工程高效節(jié)能單元式空氣調節(jié)機和冷水機組推廣實施細則》，將中央空調也納入高效節(jié)能產品的補貼推廣。推廣期限為2023年11月1日至2023年10月31日。對高效節(jié)能單元機需要達到2級及以上能效，且額定制冷量小于等于7100瓦的定速風管送風式空調（熱泵）機組，2級能效產品需滿足EER≥2.70，1級能效產品需滿足EER≥2.90；轉速可控型空調機組則需滿足《轉速可控型房間空氣調節(jié)器能效限定值級能源效率等級》所規(guī)定的2級及以上。而對于冷水機組，名義制冷量不大于100kw的冷水機組，需滿足產品能效等級達到2級及以上。補貼標準方面，額定制冷量小于140kw的高效節(jié)能單元機的補貼額度為200-400元/臺，額定制冷量大于10kw的產品補貼金額為30-50元/千瓦；冷水機組則1級為60元/千瓦，2級為50元/千瓦。對于推廣產品的最低銷量也做了限規(guī)定，其中單元機企業(yè)，年推廣高效節(jié)能單元機數(shù)量不少于3萬臺（套），或額定制冷量大于14000瓦的高效節(jié)能單元機累計制冷量不少于3萬千瓦；對于冷水機組，則需滿足年推廣高效節(jié)能冷水機組數(shù)量不少于1000臺（套），或高效節(jié)能冷水機組累計制冷量不少于2萬千瓦。中央空調納入節(jié)能補貼政策，將對促使國內中央空調市場結構的優(yōu)化，提升高能效產品比例。綜合考慮補貼產品和最低銷量的要求，我們認為中央空調此次納入節(jié)能補貼對行業(yè)內龍頭企業(yè)利好，A股上市公司中格力、美的將受益較大。（3）需求透支，節(jié)能補貼新政策刺激效果有限家電行業(yè)在連續(xù)實施家電下鄉(xiāng)、以舊換新等多項政策后，行業(yè)出現(xiàn)高增長。尤其是政策推廣初期，補貼優(yōu)惠的刺激下，大量的潛在需求得到釋放，行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)性增長。而隨著家電銷量的快速增長，各類產品的保有量也出現(xiàn)明顯提升，尤其是基數(shù)較低的農村市場，保有量大幅度提升；城鎮(zhèn)市場由于本身飽和度已較高，政策拉動下，保有量仍有一定提升。節(jié)能補貼政策自2023年6月份實施，但由于前期產品招標及細則落實等工作，企業(yè)對節(jié)能補貼產品大面積鋪貨基本是從9月份開始。我們觀察了節(jié)能補貼政策涵蓋的幾類主要家電內銷的數(shù)據(jù)，其中空調內銷自9月份以來實現(xiàn)正增長，冰箱則9月、10月內銷增速有所提升，我們認為可能的原因有兩點，一是低基數(shù)因素，二是節(jié)能補貼的拉動。由于去年同期家電行業(yè)出現(xiàn)下降趨勢，致使基數(shù)較低，若剔除低基數(shù)因素，我們認為節(jié)能補貼政策對行業(yè)增長的拉動效果是有限的。洗衣機全年表現(xiàn)較為平穩(wěn)，9月份以來并未出現(xiàn)明顯增長；液晶電視則保持小幅增長。我們認為節(jié)能補貼政策未能帶來行業(yè)快速增長的主要原因在于，前期政策對家電未來需求產生一定透支；且家電行業(yè)在連續(xù)出臺多項政策后，政策對行業(yè)刺激的邊際效應也在遞減。家電行業(yè)發(fā)展至目前的階段，行業(yè)規(guī)模的大幅增長已難再現(xiàn)，加上前幾年政策對未來需求的透支，2023年行業(yè)都在調整，各類產品的產銷均出現(xiàn)一定幅度的下降。家電企業(yè)也在行業(yè)調整中尋找新的持續(xù)增長的出路，我們認為產業(yè)升級仍將是家電行業(yè)發(fā)展的方向。節(jié)能補貼政策的實施，其意義有別于之前的家電下鄉(xiāng)等政策，顯然節(jié)能補貼政策難以給家電行業(yè)帶來大規(guī)模增長，但我們認為節(jié)能補貼政策對促進行業(yè)升級，實現(xiàn)結構性增長將有較大意義。（4）高端家電市場有較大增長空間2023年雖然家電行業(yè)整體增速出現(xiàn)明顯下降，有些子行業(yè)出現(xiàn)下滑。其中1-10月，冰箱和洗衣機的出貨量增速由去年同期的14.7%和12%分別回落至0.7%和1.1%；空調出貨量則出現(xiàn)5.9%的下滑；彩電則下滑3.7%。但高端產品的表現(xiàn)優(yōu)于整個行業(yè)。其中滾筒洗衣機1-10月出貨量增速為4.9%，高于行業(yè)的1.1%；LED電視1-7月的增速為94.4%，遠高于液晶電視行業(yè)的4.7%；變頻空調1-10月雖出現(xiàn)下滑，但降幅小于行業(yè)。如前文所述，從家電行業(yè)的發(fā)展階段來看，行業(yè)的規(guī)模增長放緩，結構性增長、產業(yè)升級則成為未來增長的主導。現(xiàn)有家電存量中有大量潛在的更新需求，因此我們認為高端家電在未來的消費中將逐漸占據(jù)更大的比重，高端家電市場將有較大空間。國內家電行業(yè)的發(fā)展日出成熟，高端不再僅僅是外資品牌的天下，國內品牌也在走自己的高端路線。我們總結發(fā)現(xiàn)，目前企業(yè)發(fā)力高端家電市場主要有三類，其一是設立高端子品牌，如美的的凡帝羅、海爾的卡薩帝等；其二是引入國際高端家電品牌，如老板引入的法格集團旗下的DeDietrich品牌、蘇泊爾引入的LAGOSTINA品牌；第三類則是推出高端系列產品，如格力推出的精品U系列和I系列產品等。高端子品牌的設立和引入，可與公司現(xiàn)有品牌實現(xiàn)互補，差異化定位，在主要品牌走大眾路線的同時發(fā)力高端家電市場，培養(yǎng)自身高端品牌，可在高端家電市場搶占外資品牌的市場份額。我們認為未來高端家電市場存較大空間，我們看好高端產品占比較高的家電企業(yè)。2、房地產政策走向影響預期，保障房將帶來一定增長（1）房地產政策走向影響預期在房地產政策持續(xù)調控下，商品房住宅銷售面積出現(xiàn)一定程度下降。2023年1-10月，商品房住宅銷售面積為7.01億平方米，同比小幅下降1.2%；但降幅自下半年以來呈逐漸收窄的趨勢。同時，我們更加關注對家電銷售反映更明顯的商品房住宅竣工面積的增長情況，2023年以來雖然商品房銷售面積出現(xiàn)下降，但竣工面積仍保持了增長，1-10月同比增長17.1%?？紤]到竣工交房后，家電消費有半年左右的滯后周期，預計房地產成交對明年家電需求仍有拉動作用。此外，2023年房地產政策的走向將對家電行業(yè)的預期產生一定影響。如果房地產行業(yè)不發(fā)生大的變化，我們預計明年房地產行業(yè)延續(xù)目前調控政策的概率較大，那么對家電行業(yè)的走勢預期將不會產生較大的影響?？傮w而言，我們認為房地產對明年家電的影響相對平穩(wěn)。（2）保障房建設力度好于去年，將帶來一定家電需求十四五期間，國家計劃建設3600萬套保障房。其中2023和2023年的開工建設目標為1000萬套和700萬套，開工率均超過100%，2023年開工1043萬套，2023年前10個月開工已經(jīng)開工建設722萬套，已完成全年目標。而開工數(shù)據(jù)對于家電的參考意義可能較小，我們更加關注建成情況。2023年全國共建成保障房432萬套，建成比例為43.2%；而2023年的建成情況較好，好于過去幾年，前10個月已基本建成505萬套保障性住房，建成比例已達72.1%，比去年增長17%左右。因此今年保障房建設的增長也將為明年家電行業(yè)帶來一定需求。注：2023年實際開工為1-10月數(shù)據(jù)二、行業(yè)盈利情況：持續(xù)提升2023年以來，家電行業(yè)在政策推動下增長達到近幾年的頂峰后，上市公司整體凈利潤的增速有所下降，毛利率也較2023年有所下降。2023年前三季度。家電上市公司整體收入規(guī)模出現(xiàn)下滑，同比下降2.49%，但凈利潤卻實現(xiàn)11.32%的增長，這主要得益于行業(yè)盈利能力的提升。前三季度行業(yè)毛利率為21.52%，同比提升2.73個百分點；凈利率為4.96%，同比提升0.13個百分點。家電行業(yè)在整體需求放緩的情況下，之所以能實現(xiàn)盈利的提升，我們認為主要原因有，其一2023年銅、鋼等大宗原材料的價格較去年有所下降；第二，家電上市公司在自建渠道方面投入了較大的精力，渠道完善，終端定價能力有所提升，對KA等傳統(tǒng)賣場的依賴度降低，也為公司節(jié)約了銷售費用；第三，隨著消費升級，家電行業(yè)的產品結構不斷優(yōu)化，企業(yè)不斷推出高毛利率的新產品，拉升行業(yè)盈利水平。1、成本：原材料價格低位運行，家電成本可控2023年大宗原材料成本保持在低位運行，各類產品均價較2023年同期均有所下降。其中1-11月銅、鋁的均價分別下降14.68%和7.4%，冷軋鋼板和不銹鋼的均價分別降低10.6%和20.1%。原材料價格處于較低位臵，使得家電行業(yè)的成本得以有效控制?？紤]到鋼鐵、銅等家電主要原材料明年需求難以大幅回升，預計原材料價格明年仍將保持穩(wěn)定，出現(xiàn)大幅上漲的概率較小，因此原材料成本仍在可控范圍內，但由于目前價格已經(jīng)較低，2023年由于原材料價格帶來的毛利率提升幅度或將小于2023年。2、渠道：新興渠道比例提升，費用下降目前家電行業(yè)渠道非常豐富，呈現(xiàn)連鎖賣場、百貨、超市、專賣店、電商等多種渠道并存的局面，這也是家電行業(yè)經(jīng)過幾十年的發(fā)展變革的結果。在上世紀八十年代，家電行業(yè)的發(fā)展還以生產制造為主，對于渠道則是采取較為粗放式的管理，多是設立渠道總代理，下游建設并不完善，終端銷售大多依靠當時的國營百貨商店。九十年代以后，隨著家電行業(yè)規(guī)模的發(fā)展，傳統(tǒng)國營百貨商店已經(jīng)無法滿足終端需求快速發(fā)展，家電制造企業(yè)開始投資渠道，在流通領域建立自己銷售公司進行配套。2023年以后，以國美、蘇寧為首的家電連鎖渠道迅速崛起，在一二級城市快速擴張，2023年初蘇寧在全國僅有25家門店，而2023年底已擴張至632家，目前已有一千多家。家電連鎖渠道的快速擴張，也搶占了家電零售市場的絕大部分市場份額。與此同時，家電制造企業(yè)的在連鎖賣場的話語權被削弱，各種費用使得家電企業(yè)的利潤受到較大程度的擠壓。隨后幾年就是家電制造企業(yè)和家電連鎖零售企業(yè)之間的博弈，為了減弱被家電連鎖的控制，2023年以來家電制造企業(yè)開始拓展專賣店等自建渠道，逐漸形成一二級市場以連鎖渠道為主，三四級市場以專賣店為主的渠道模式。而格力不愿失去對渠道的控制力，在2023年就退出國美，開始大規(guī)模自建渠道。而最近幾年，隨著電商快速發(fā)展，家電企業(yè)也開始了網(wǎng)購渠道的拓展。網(wǎng)購渠道的客戶群體多為70、80后年輕消費者，可與傳統(tǒng)渠道形成互補。目前行業(yè)基本形成多種渠道并存的格局，渠道日益完善，家電企業(yè)對連鎖零售商的依賴降低。連鎖渠道占比的下降也使得家電制造企業(yè)的費用有所下降，受家電連鎖的制約較小，話語權增強。目前并存的幾類渠道中，連鎖賣場依然是一二級市場中不可替代的主力軍，占比達70%左右，但連鎖賣場由于投入較大，下沉速度慢，在廣闊的三四級市場則以專賣店和經(jīng)銷商渠道為主；而傳統(tǒng)百貨渠道則逐漸淡出家電零售，比重下降明顯。電商作為新興渠道發(fā)展迅速，近幾年企業(yè)也在加大電商的建設和投資力度，未來比重仍有增加趨勢。以空調為例，2023年家電連鎖的銷售比例僅為17%，主要渠道為專賣店和百貨業(yè)態(tài)，比重分別為41.3%和41.7%；而至2023年家電連鎖的比重則提升至37.4%，百貨則迅速下降至3.7%，專賣店和經(jīng)銷商渠道則快速增至58.9%。目前家電企業(yè)的渠道模式主要有三種典型。第一種以格力為代表，模式體現(xiàn)為自建專賣店和經(jīng)銷商渠道為主，其他渠道為補充。格力實行區(qū)域銷售公司的獨特營銷模式。區(qū)域銷售公司由當?shù)刂饕?jīng)銷商以股份制形式組建，統(tǒng)一管理、維護、發(fā)展本區(qū)域的銷售網(wǎng)絡和服務網(wǎng)絡。該模式通過區(qū)域隔離和區(qū)域控價的做法，有效解決了空調產品價格混亂一級異地竄貨等問題，使得公司對終端價格的掌控更為有效，也給經(jīng)銷商帶來穩(wěn)定的利潤。格力專賣店渠道增長迅速，2023年格力借助區(qū)域內專業(yè)經(jīng)銷商的力量，開始建立完善的專賣網(wǎng)絡；2023年7月，格力專賣店已達約4000家；2023年底，格力專賣店已經(jīng)超過10000家。專賣店在品牌宣傳、產品全面展示、完善售后服務等方面都有著顯著的優(yōu)勢。專賣店和經(jīng)銷商渠道已成為格力一二級市場銷售的有益補充，并且全線覆蓋三四級市場。第二種典型的代表企業(yè)為海爾。海爾在一二級市場和家電連鎖合作，三四級市場除建立專賣店和經(jīng)銷商渠道以外，并且自建日日順連鎖渠道，除銷售海爾品牌產品外，作為專業(yè)渠道服務商，日日順也服務于其他品牌。日日順的擴張使得海爾在三四級市場渠道更加完善，在物流、售后服務等方面也反應更加快，效率得到有效提升。第三類，以美的為典型代表，也是大多數(shù)家電企業(yè)普遍采取的渠道模式。美的的銷售渠道以連鎖賣場、自建銷售渠道及其他傳統(tǒng)渠道相結合的方式合理布局。在成熟穩(wěn)定的一二級市場，與國美、蘇寧等大型家電連鎖賣場保持良好的合作；在廣闊的三四級市場，公司以專賣店和經(jīng)銷商作為有效補充。由于家電連鎖渠道的費用較高，家電企業(yè)近幾年都加大自建渠道的建設和擴張，尤其是龍頭企業(yè)，目前自建渠道和電商等新興渠道的比例不斷提升，家電連鎖的占比在逐漸下降。一方面，家電制造企業(yè)不再完全受制于家電連鎖的，在行業(yè)的定價權和話語權將有所提升；另一方面，自建渠道和新興渠道占比的提升，使得家電制造企業(yè)的銷售費用將得到有效降低，有利于提升行業(yè)的整體盈利水平。但由于自建渠道的前期投入較高，對企業(yè)的資金、人員等各方面有一定要求，中小家電企業(yè)大規(guī)模自建渠道有較大難度，因此在渠道方面，我們認為龍頭企業(yè)與中小企業(yè)之間的分化未來將更加明顯。3、產品結構：不斷優(yōu)化，毛利率有提升空間行業(yè)的產品結構在不斷優(yōu)化，高端產品比例的提升也是行業(yè)盈利提升的主要原因之一。目前家電行業(yè)飽和度已經(jīng)達到較高水平，行業(yè)的增長也大多來自存量產品的更新?lián)Q代，根據(jù)中國消費的消費習慣，消費者對電器產品的需求不再僅僅是達到某種使用功能，而是更注重使用的舒適度、操作的便捷性、產品的外觀設計是否時尚并達到整體家居的效果、以及產品的節(jié)能效果等等。且目前的家電的潛在更新需求集中于城鎮(zhèn)市場，因此消費者在產品更新?lián)Q代時一般會選取更加高端的產品。而家電的新增需求目前主要來自婚慶裝修的渠道，而這部分消費者主要是70后、80后，甚至部分90后人群，這部分消費群體除產品功能外，對產品的外觀設計、節(jié)能等要求也較高，購物喜歡一步到位，因此也在一定程度上拉動了高端家電的消費。因此，變頻空調、滾筒洗衣機、LED液晶電視、智能電視等高端產品的比例不斷提升。數(shù)據(jù)顯示，2023年1-10月，變頻空調出貨量的滲透率為27.9%，同比提升1.9個百分點；內銷出貨量份額更高，達40.6%。滾筒洗衣機的滲透率為22.8%，也呈提升趨勢；LED電視在液晶電視中的滲透率也呈快速提升的趨勢，目前已超過一半。預計未來隨著消費升級的繼續(xù)，家電行業(yè)的產品結構將進一步優(yōu)化。高毛利率產品比例的提升，使得家電行業(yè)的綜合毛利率水平得以有效提升，也體現(xiàn)出行業(yè)結構式增長的趨勢。三、投資思路：關注受政策退出影響較小的公司家電行業(yè)在經(jīng)歷2023年的調整之后，2023年家電下鄉(xiāng)政策的全面退出，目前節(jié)能補貼政策的拉動效果有限，而行業(yè)后續(xù)政策尚不明確，在后政策時代，家電行業(yè)的增長壓力將再次出現(xiàn)，行業(yè)或將面臨新一輪調整。而政策的退出也需要雙向考慮。政策退出后，行業(yè)經(jīng)歷調整期后未來將保持自然增長，短期存在一定增長壓力；而長期看，政策的退出將使得行業(yè)的發(fā)展回歸自然，不再依賴于政策刺激，雖然一些中小企業(yè)脫離政策支持后可能會出現(xiàn)資金等壓力，但龍頭企業(yè)的優(yōu)勢將更加明顯，長期看有利于行業(yè)格局的優(yōu)化和調整，有利于龍頭企業(yè)對行業(yè)資源的整合。行業(yè)消費升級的趨勢將使得高端家電市場獲得較大增長空間，預計未來家電行業(yè)的產品結構將進一步優(yōu)化，高端產品的比例將繼續(xù)提升。綜上，我們認為，2023年家電行業(yè)的投資機會將關注以下幾類公司：第一，受政策退出影響較小的子行業(yè)，如前期政策刺激力度較小的廚電子行業(yè)，如老板電器；以及以出口為主的家電企業(yè)，如奧馬電器、兆馳股份等。第二，在消費升級趨勢下有較大發(fā)展空間的高端家電市場，如在行業(yè)中定位較為高端的品牌，如格力電器；以及高端產品比例較高，掌握核心技術的企業(yè)，如青島海爾等。第三，在政策退出背景下，對市場控制力較高、有望整合行業(yè)資源的龍頭企業(yè)，如格力電器、青島海爾等。四、行業(yè)重點公司在個股推薦方面，我們遵循兩條投資邏輯，在基本家電中選擇在消費升級中受益較大、基本面和估值均具優(yōu)勢的龍頭企業(yè)格力電器和海信電器；另外我們建議關注國內首家家用桑拿房上市公司桑樂金，新興行業(yè)毛利率較高，有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長。五、催化劑和風險1、行業(yè)催化劑房地產行業(yè)調控政策若有放松，則會拉動家電需求；家電節(jié)能補貼政策若持續(xù)實施，則對行業(yè)升級的推動更加明顯，高端家電市場將有較快增長。2、風險因素宏觀經(jīng)濟波動的風險；原材料價格大幅波動的風險；房地產成交量持續(xù)低迷的風險；市場競爭加劇的風險。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠實現(xiàn)手機的通話功能，并通過內臵地圖實現(xiàn)導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優(yōu)勢，能夠實現(xiàn)在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業(yè)鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優(yōu)勢在可穿戴設備產業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關鍵原材料、自動化生產線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務和產品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術的突破?？纱┐髟O備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優(yōu)勢。4、共達電聲公司是國內領先的聲學器件廠商，主要產品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產品主要應用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產品、汽車電子等消費類電子產品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現(xiàn)在臺灣產業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請求，即試產1000支iWatch，其配備