第12章 營(yíng)運(yùn)資本管理

第12章?tīng)I(yíng)運(yùn)資本管理

1營(yíng)運(yùn)資本及其管理營(yíng)運(yùn)資本（workingcapital）可以分為凈營(yíng)運(yùn)資本和總營(yíng)運(yùn)資本。凈營(yíng)運(yùn)資本（net

workingcapital）是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差?？偁I(yíng)運(yùn)資本（gross

workingcapital）是指占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。2營(yíng)運(yùn)資本管理包括現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收帳款、存貨管理以及短期籌資的水平及其構(gòu)成。3營(yíng)運(yùn)資本管理的意義：流動(dòng)資產(chǎn)在制造業(yè)中占資產(chǎn)的一半以上，在銷售企業(yè)中所占比例更高。1995年全國(guó)工業(yè)普查，國(guó)有工業(yè)企業(yè)中，流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)的40.2%。流動(dòng)資產(chǎn)比例高，企業(yè)投資回報(bào)率低；流動(dòng)資產(chǎn)比例低，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。流動(dòng)負(fù)債是小公司外部籌資的主要來(lái)源，同時(shí)也是大公司迅速增長(zhǎng)階段的主要資金來(lái)源。1995年工業(yè)普查，國(guó)有工業(yè)企業(yè)中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債的63.9%。4銷售影響公司必須選定其應(yīng)收款和存貨的水平。放寬信用標(biāo)準(zhǔn)和保持較高的存貨水平可能有助于銷售激增和迅速供應(yīng)訂貨，但是這些行為也會(huì)增加成本。營(yíng)運(yùn)資本管理的基本業(yè)務(wù)關(guān)系5流動(dòng)性考慮到需要保持的流動(dòng)性和要求的補(bǔ)償性余額，公司必須選定它的現(xiàn)金和有價(jià)證券水平。6和利益關(guān)系人的關(guān)系營(yíng)運(yùn)資本的管理對(duì)供應(yīng)商和顧客會(huì)產(chǎn)生重要影響。顧客關(guān)心的是公司能否以具有競(jìng)爭(zhēng)性的價(jià)格，提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品或服務(wù)。而公司也同樣關(guān)心它的供應(yīng)商的是在這些方面的能力。公司在這些方面的聲譽(yù)與它管理短期資產(chǎn)和短期負(fù)債的能力有重要關(guān)系。7短期籌資組合與確定短期籌資和長(zhǎng)期籌資的比例一樣，企業(yè)在考慮了獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)后，必須選定各種短期籌資的比例。8營(yíng)運(yùn)資本現(xiàn)金流量循環(huán)（workingcapitalcashflowcycle）的典型模式營(yíng)運(yùn)資本的現(xiàn)金流量循環(huán)9公司向供應(yīng)商訂購(gòu)并收到原料------賒帳------應(yīng)付帳款余額增加公司利用人工將原料轉(zhuǎn)化為商品------賒付工資------應(yīng)付工資余額增加公司賣出制成品------賒銷------應(yīng)收帳款余額增加在某一時(shí)點(diǎn)-----公司在將應(yīng)收帳款收現(xiàn)之前就以現(xiàn)金支付應(yīng)付帳款、工資等費(fèi)用-----凈現(xiàn)金流出------公司產(chǎn)生融資需求公司收現(xiàn)應(yīng)收帳款------還清貸款------開(kāi)始下一循環(huán)10現(xiàn)金轉(zhuǎn)換循環(huán)模式（cashconversioncyclemodel）幾個(gè)名詞存貨周轉(zhuǎn)期（inventoryconversionperiod）應(yīng)收帳款收現(xiàn)期（receivableconversionperiod）應(yīng)付帳款遞延期（payabledeferralperiod）11現(xiàn)金轉(zhuǎn)換循環(huán)（cashconversioncycle）現(xiàn)金轉(zhuǎn)換循環(huán)圖示采購(gòu)原材料訂購(gòu)到貨存貨周期應(yīng)收賬款周期應(yīng)付賬款周期公司收到發(fā)票支付原材料貨款經(jīng)營(yíng)周期現(xiàn)金周期銷售產(chǎn)成品回收現(xiàn)金時(shí)間12現(xiàn)金轉(zhuǎn)換循環(huán)=存貨轉(zhuǎn)換期間+應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)換期間-應(yīng)付帳款遞延支付期間13現(xiàn)金轉(zhuǎn)換循環(huán)的期間越長(zhǎng)，則公司的外來(lái)融資需求就越大，而公司必須付出若干成本才能得到這種融資，故公司若能縮短現(xiàn)金轉(zhuǎn)換循環(huán)的期間，它的利潤(rùn)將會(huì)因而提高。14營(yíng)運(yùn)資本的投資和融資政策營(yíng)運(yùn)資本投資決策：在決定營(yíng)運(yùn)資本的適當(dāng)數(shù)量或水平的時(shí)候，管理當(dāng)局必須在盈利性與風(fēng)險(xiǎn)性之間進(jìn)行全面的權(quán)衡，并做出合理的選擇。營(yíng)運(yùn)資本投資決策的目的：確定一個(gè)既能維持公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，又能在減少或不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下，給公司帶來(lái)盡可能多的利潤(rùn)的營(yíng)運(yùn)水平。15流動(dòng)資產(chǎn)的投資政策流動(dòng)資產(chǎn)的投資政策有3種：寬松、適中、緊縮的策略其不同點(diǎn)在于它們分別使用了不同數(shù)額的營(yíng)運(yùn)資本來(lái)支持一定的銷售收入。16政策A政策B政策C5000001000000產(chǎn)出單位資產(chǎn)水平0三種可供選擇的營(yíng)運(yùn)投資政策圖17寬松的政策意味著，公司持有相當(dāng)多的現(xiàn)金、有價(jià)證券與存貨，且為了提高銷售額，公司還采用了可使客戶享受到優(yōu)惠的融資條件并使其應(yīng)收帳款維持在相當(dāng)高的水平的信用政策。18緊縮的政策意味著，公司會(huì)將其現(xiàn)金、有價(jià)證券、存貨以及應(yīng)收帳款維持在相當(dāng)?shù)偷乃疁?zhǔn)上。19處于中間的便是適中的政策。20在確定的情況下：當(dāng)銷售額、成本、定單在前置時(shí)間以及應(yīng)收帳款的收現(xiàn)期間都確定時(shí)，所有公司都將持有相同水平的流動(dòng)資產(chǎn)。若公司要持有大于此水平的流動(dòng)資產(chǎn)，它的外來(lái)融資需求會(huì)增加，但外來(lái)融資需求的增加并不會(huì)為它帶來(lái)額外的利潤(rùn)。若公司持有的流動(dòng)資產(chǎn)低于這一水平，則它將延付供應(yīng)商的貨款，它的銷售額下降，且其生產(chǎn)會(huì)由于存貨的不足而缺乏效率。21在考慮到不確定性因素后，情況就不同了：公司須據(jù)其對(duì)各種費(fèi)用的支付、銷售收入以及定單的前置時(shí)間等的預(yù)期來(lái)決定現(xiàn)金和存貨的最低水平。公司為保證經(jīng)營(yíng)安全，需在現(xiàn)金與存貨的預(yù)期水平上加上安全存量。22公司還須根據(jù)其信用條件來(lái)決定應(yīng)付帳款的水平。若公司采用緊縮的營(yíng)運(yùn)資本策略，則在現(xiàn)金與存貨等方面，公司將持有最低水平的安全存量，而公司也會(huì)采取緊縮的信用政策，即使如此會(huì)使其面臨銷售額下降的風(fēng)險(xiǎn)。23一般地，緊縮的政策能提供給公司高的投資報(bào)酬率，但也帶給公司最大的風(fēng)險(xiǎn)；寬松的政策則相反；適中的政策處于中間。24流動(dòng)資產(chǎn)的融資政策永久性（長(zhǎng)期的）流動(dòng)資產(chǎn)（permanentcurrentassets）公司的營(yíng)運(yùn)循環(huán)跌至谷底時(shí)，公司依舊會(huì)持有的流動(dòng)資產(chǎn)。維持公司基本業(yè)務(wù)正常進(jìn)行、滿足公司長(zhǎng)期穩(wěn)定需要而必須保持的最低數(shù)額的那部分流動(dòng)資產(chǎn)。25臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)（temporarycurrentassets）隨著公司的營(yíng)運(yùn)循環(huán)中季節(jié)性或循環(huán)性波動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)資產(chǎn)。如產(chǎn)品銷售高峰期比年內(nèi)其它時(shí)期要求對(duì)應(yīng)收賬款和存貨做更多的投資。26在銷售水平已定的前提下，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)額會(huì)隨著季節(jié)性的循環(huán)波動(dòng)性而變動(dòng)，而永久性固定資產(chǎn)的數(shù)額卻不變。27營(yíng)運(yùn)資本的融資政策（workingcapitalfinancingpolicy）與臨時(shí)性或永久性流動(dòng)資產(chǎn)的籌資方式有關(guān)的政策。營(yíng)運(yùn)資本的融資政策有3種：中庸（即到期日搭配法）、冒險(xiǎn)與保守的政策。28中庸的營(yíng)運(yùn)資本的融資政策（即到期日搭配法或完全配合的籌資策略）冒險(xiǎn)（或激進(jìn)）的營(yíng)運(yùn)資本的融資政策保守（或穩(wěn)?。┑臓I(yíng)運(yùn)資本的融資政策29貨幣單位臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)資金來(lái)源

資產(chǎn)種類短期資本：臨時(shí)性負(fù)債長(zhǎng)期資本：長(zhǎng)期融資時(shí)期1．完全配合的籌資策略30資產(chǎn)種類貨幣單位臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)資金來(lái)源短期資本長(zhǎng)期資本時(shí)期

短期投資證券2．穩(wěn)健的籌資策略31臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)貨幣單位固定資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)

資金來(lái)源短期資本長(zhǎng)期資本時(shí)期資產(chǎn)種類3.激進(jìn)的籌資策略32例：假定甲公司的資產(chǎn)總額為500萬(wàn)元，權(quán)益資本為120萬(wàn)元，明年預(yù)期息稅前利潤(rùn)為80萬(wàn)元。公司的長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的年利率分別為10％和6％。該公司目前正在考慮三種可供選擇的營(yíng)運(yùn)資本籌資政策：方案A：激進(jìn)的籌資策略。短期負(fù)債200萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債180萬(wàn)元；方案B：完全配合的籌資策略。短期負(fù)債100萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債280萬(wàn)元；方案C：穩(wěn)健的籌資策略。短期負(fù)債50萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債330萬(wàn)元。這三種不同的營(yíng)運(yùn)資本籌資策略的實(shí)施結(jié)果如表所示。33

流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)資產(chǎn)總額流動(dòng)負(fù)債（2％）長(zhǎng)期負(fù)債（10％）負(fù)債合計(jì)普通股負(fù)債及權(quán)益合計(jì)預(yù)期息稅前利潤(rùn)減：利息短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債減：所得稅（30％）凈利潤(rùn)預(yù)期權(quán)益收益率（％）凈營(yíng)運(yùn)資本流動(dòng)比率方案A方案B方案C30030030020020020050050050020010020180280360380380380120120120500500500808080

420.418283617.41513.240.63530.433.8329.1725.331002002501.536

不同籌資策略對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響表單位：萬(wàn)元

34短期融資決策短期融資的方式及種類1.短期融資的方式銀行信用：從銀行或貨幣市場(chǎng)及其他金融機(jī)構(gòu)獲得的短期籌資；商業(yè)信用：一種自然籌資行為，它是通過(guò)公司間的業(yè)務(wù)往來(lái)形成商業(yè)信用而籌措的短期資金。35短期融資方式短期融資商業(yè)信用自然融資應(yīng)計(jì)費(fèi)用自然融資商業(yè)信用銀行信用貨幣市場(chǎng)信用商業(yè)票據(jù)短期借款無(wú)抵押借款存貨抵押借款抵押借款應(yīng)收賬款抵押借款36短期融資的分類按形成途徑分：（1）自然性融資指在公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中獲得的短期債務(wù)，并且主要用于取得經(jīng)營(yíng)中所使用的實(shí)物和勞務(wù)。如：商業(yè)信用與應(yīng)計(jì)費(fèi)用自然融資的成本很低，幾乎沒(méi)有直接的成本。

37（2）非自然性融資指直接從銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)獲得的資金，并使之用于公司的經(jīng)營(yíng)。如：銀行信用非自然融資的成本大，并且都是直接成本，這種直接成本主要是應(yīng)付的利息。38短期銀行借款1、短期借款的概念是指無(wú)擔(dān)保貸款，是公司憑借自己的信譽(yù)，從銀行取得的貸款。它是公司為了解決臨時(shí)性現(xiàn)金不足問(wèn)題而進(jìn)行融資時(shí)最普遍使用的方法。392、短期借款的分類（1）信用額度借款指商業(yè)銀行與企業(yè)之間商定的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)銀行能向企業(yè)提供無(wú)擔(dān)保貸款的最高限額。一般要作出如下規(guī)定：1）信用額度的期限。2）信用額度的數(shù)量。3）應(yīng)支付的利率和其他一些條款。

（2）周轉(zhuǎn)信用協(xié)議或循環(huán)協(xié)議借款是一種特殊的信用額度借款，在此借款協(xié)議下，企業(yè)和銀行之間也要協(xié)商確定貸款的最高限額，在最高限額內(nèi)，企業(yè)可以借款、還款，再借款、再還款，不停的周轉(zhuǎn)使用。40◆信用額度借款與循環(huán)協(xié)議借款的區(qū)別◆兩者區(qū)別持續(xù)時(shí)間不同法律約束力不同費(fèi)用支出不同信用額度借款一般為1年不具有法律約束力無(wú)須支付費(fèi)用循環(huán)協(xié)議借款超過(guò)1年，很多是無(wú)限期的具有法律約束力須支付協(xié)議費(fèi)41商業(yè)信用

1、商業(yè)信用的概念所謂商業(yè)信用，即俗稱的商品賒購(gòu)，是指在商品交易過(guò)程中由于延期付款而形成的借貸關(guān)系，是公司之間的直接信用。42商業(yè)信用是由商品交換中貨與錢在時(shí)間上和空間上的分離造成的，一般屬于自然籌資方式。由于商業(yè)信用是公司間相互提供的，因此在大多數(shù)情況下，商業(yè)信用籌資同于“免費(fèi)”使用的資金。具體形式：

應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款等。

432、應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款的成本主要包括兩個(gè)方面：一是當(dāng)供應(yīng)商提供現(xiàn)金折扣時(shí)，購(gòu)貨方未能于現(xiàn)金折扣期內(nèi)享用現(xiàn)金折扣的成本；二是購(gòu)貨方超過(guò)信用期限而不付款的成本。如果供應(yīng)商不提供現(xiàn)金折扣，而購(gòu)貨方在信用期限內(nèi)付款，那么無(wú)實(shí)際成本而言，通常被稱為“免費(fèi)”融資。44如果購(gòu)貨方放棄現(xiàn)金折扣，在折扣期限外支付貨款，該公司就要承受因放棄折扣而造成的隱含利息成本。不享用現(xiàn)金折扣的實(shí)際成本，以年利率計(jì)算，利率非常高。計(jì)算公式為：453、應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù)的概念應(yīng)付票據(jù)是購(gòu)銷雙方按照購(gòu)銷合同進(jìn)行商品交易，延期付款而簽發(fā)的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種信用憑證。根據(jù)承兌人不同，應(yīng)付票據(jù)分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種。46應(yīng)付票據(jù)貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的期限一律從其貼現(xiàn)之日起到匯票到期日止。其貼現(xiàn)的貼現(xiàn)息以及貼現(xiàn)實(shí)收金額的計(jì)算公式為：474、預(yù)收賬款預(yù)收賬款的概念賣方公司在交付貨物之前，向買方預(yù)先收取部分或全部貨款的信用形式。對(duì)于賣方來(lái)說(shuō)，預(yù)收賬款相當(dāng)于向買方借用資金后，用貨物抵償。預(yù)收賬款一般用于生產(chǎn)周期長(zhǎng)、資金需要量大的貨物銷售。48商業(yè)信用融資的優(yōu)點(diǎn)：1.商業(yè)信用融資的最大優(yōu)越性在于容易取得。對(duì)于多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，商業(yè)信用是一種持續(xù)性的信貸形式，且無(wú)需正式辦理融資手續(xù)；2.如果沒(méi)有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，商業(yè)信用融資不負(fù)擔(dān)成本。商業(yè)信用融資的缺點(diǎn)：1.期限較短；2.在放棄現(xiàn)金折扣時(shí)，所付出的成本較高。49短期抵押貸款

抵押貸款的概念借款公司以本公司的某些資產(chǎn)作為抵押品，向銀行申請(qǐng)，并由銀行按抵押品價(jià)值的一定百分比計(jì)算發(fā)放的貸款。50對(duì)于信譽(yù)較差的公司，銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的融資項(xiàng)目會(huì)要求公司提供抵押品。一旦抵押款逾期不能收回，銀行可以根據(jù)合同，依法拍賣抵押品，以補(bǔ)償貸款的本金和利息。當(dāng)出售抵押品所得價(jià)款超過(guò)貸款的本金和利息時(shí)，其差額