我國(guó)國(guó)債期貨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的初步研究

我國(guó)國(guó)債期貨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的初步研究摘要：國(guó)債期貨在作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的同時(shí)，也是現(xiàn)貨市場(chǎng)上的衍生產(chǎn)品，因此自身也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)債期貨的運(yùn)用中，由于各種經(jīng)濟(jì)變量的不確定性和不可控性，給金融活動(dòng)的主體乃至整個(gè)金融體系帶來(lái)了損失的可能性。對(duì)于國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括兩個(gè)層面：宏觀層面主要是金融監(jiān)管當(dāng)局要建立和完善國(guó)債期貨市場(chǎng)及其運(yùn)行規(guī)則，避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；微觀層面是指國(guó)債期貨市場(chǎng)的參與者自身的行為規(guī)范和交易策略，建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，避免在國(guó)債期貨交易中出現(xiàn)重大損失。關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)設(shè)國(guó)債期貨的初衷是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，但是國(guó)債期貨本身又帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)金融工具相比，國(guó)債期貨這種衍生金融工具所涉及的風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜。它不僅受?chē)?guó)債期貨市場(chǎng)本身因素的影響，而且還受到國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)和其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融狀況的影響。根據(jù)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的不同以及《新巴塞爾協(xié)議》的相關(guān)規(guī)定，可以分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。下面我將對(duì)其中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行淺入的分析。1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概念市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)債期貨產(chǎn)品價(jià)值對(duì)交易者產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)，即國(guó)債期貨的價(jià)格發(fā)生逆向不利變動(dòng)而帶來(lái)價(jià)值損失的可能性。期貨交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一，價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)，信用風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)趨于嚴(yán)重的產(chǎn)物，結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)則是價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)惡化、信用風(fēng)險(xiǎn)普遍化的結(jié)果。沒(méi)有期貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，便不會(huì)有套期保值者，也不會(huì)有投機(jī)者，也就不會(huì)產(chǎn)生期貨市場(chǎng)。期貨交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是永恒的、主要的。2.國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析國(guó)債期貨具有“雙刃劍”的作用，在規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)國(guó)債價(jià)格發(fā)現(xiàn)的同時(shí)，又由于其自身的“高杠桿性”和雙向交易等獨(dú)特交易方式而存在極大的風(fēng)險(xiǎn)。按風(fēng)險(xiǎn)形成原因分，國(guó)債期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大致可以分為以下四類(lèi)。2.1宏觀因素和政策因素變化而引起的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及特定時(shí)期政府政策的變化，會(huì)引起市場(chǎng)資金供求狀況的變化，影響市場(chǎng)利率的正常變動(dòng)，進(jìn)而影響投資者對(duì)市場(chǎng)利率走向的預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)債期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，從而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生往往無(wú)法回避，屬于不可控制風(fēng)險(xiǎn)。2．2市場(chǎng)流動(dòng)性原因引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)所謂流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指由于國(guó)債期貨合約的流動(dòng)性不足或國(guó)債期貨市場(chǎng)資金的流動(dòng)性不足造成的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨合約的流動(dòng)性大小與合約的設(shè)計(jì)有關(guān)。在投資者有開(kāi)倉(cāng)或平倉(cāng)需要時(shí)，如果市場(chǎng)能夠滿足其需要，則該國(guó)債期貨市場(chǎng)上的合約具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，如果市場(chǎng)無(wú)法使投資者的需要得到滿足，則可能會(huì)發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨市場(chǎng)資金的流動(dòng)性包括用于國(guó)債期貨交易的資金量的大小以及資金能否及時(shí)到位兩個(gè)方面。一定的國(guó)債期貨交易規(guī)模要求有相應(yīng)的資金量的支持，否則期貨交易就無(wú)法順利完成。此外，在保證金制度下，還要求投資者的資金能夠及時(shí)補(bǔ)充保證金的需要。2.3交易制度不完善而引發(fā)的制度性風(fēng)險(xiǎn)交易所是國(guó)債期貨推出后的交易場(chǎng)所，交易所交易制度設(shè)計(jì)是否合理、風(fēng)險(xiǎn)控制能力是否充足，關(guān)系到國(guó)債期貨交易能否順利進(jìn)行。“3.27”國(guó)債期貨事件的教訓(xùn)已經(jīng)表明，不完善的交易所交易制度是國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的“溫床”。2.4投資者個(gè)人原因或投資機(jī)構(gòu)原因造成的風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債期貨市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)理性投資的市場(chǎng)，任何非理性的行為都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生不利的影響。此外，投資者的惡意違規(guī)操作行為也會(huì)擾亂正常的市場(chǎng)秩序，引發(fā)國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)有不同的方法。如果金融資產(chǎn)價(jià)格（利率）的未來(lái)走勢(shì)是呈正態(tài)分布的，那么市場(chǎng)的情況就可以用一些統(tǒng)計(jì)參數(shù)（如波幅、相關(guān)系數(shù)）來(lái)描述。此時(shí)每一個(gè)預(yù)期市場(chǎng)波動(dòng)值均有對(duì)應(yīng)的概率分布位。相反，如果市場(chǎng)波動(dòng)不服從正態(tài)分布，此時(shí)市場(chǎng)預(yù)測(cè)就比較困難，比較合適的方法是采用情形列舉法進(jìn)行分析。在實(shí)際中，當(dāng)出現(xiàn)市場(chǎng)崩潰或其他異常情況時(shí)，可認(rèn)為市場(chǎng)波動(dòng)不服從正態(tài)分布。如果金融資產(chǎn)價(jià)值與相關(guān)變量（如相應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格、利率等）之間是呈線性關(guān)系的，那么金融資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)可以通過(guò)相關(guān)變量的變動(dòng)及敏感程度而計(jì)算出來(lái)。但對(duì)于非線性衍生產(chǎn)品（如期權(quán)），它的價(jià)值變動(dòng)不僅與相關(guān)變量的變動(dòng)有關(guān)，而且與其絕對(duì)值（決定期權(quán)位于價(jià)內(nèi)還是價(jià)外）以及預(yù)期未來(lái)的波幅等因素有關(guān)，對(duì)于這些資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算通常用模擬的方法比較有效。在諸多市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理方法中，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VAR，ValueAtRisk)管理技術(shù)是一種具有代表性的新興風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和計(jì)量模型，目前已被全球各主要銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、公司和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)廣泛采用。VAR是指在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信度內(nèi)，用于評(píng)估和計(jì)量任何一種金融資產(chǎn)或證券投資組合在既定時(shí)期內(nèi)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小和可能遭受的潛在最大價(jià)值損失。VAR風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的總括性評(píng)估，它考慮了金融資產(chǎn)對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源（例如利率、匯率、商品價(jià)格、股票價(jià)格等基礎(chǔ)性金融變量）的敞口和市場(chǎng)逆向變化的可能性。VAR模型加入大量可能影響公司交易組合公允價(jià)值的因素，比如金融工具價(jià)格、利率、外匯匯率、有關(guān)的波動(dòng)率以及這些變量之間的相關(guān)值。VAR模型一般考慮線性和非線性價(jià)格暴露頭寸、利率風(fēng)險(xiǎn)及隱含的線性波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸。借助該模型，對(duì)歷史風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)模擬運(yùn)算，可求出在不同的置信度(比如)下的VAR值。對(duì)歷史數(shù)據(jù)的模擬運(yùn)算，需要建立一個(gè)假設(shè)交易組合值每日變化的分布，該假設(shè)是以每日觀察到的市場(chǎng)重要指標(biāo)或其他對(duì)組合有影響的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素的變化率為基礎(chǔ)的。據(jù)此算出來(lái)的公司某日VAR值與當(dāng)日公司組合可能的損失值相對(duì)應(yīng)。對(duì)于置信度為、時(shí)間基準(zhǔn)為一天的VAR值，該值被超過(guò)的概率為或在100個(gè)交易日內(nèi)可能發(fā)生一次。4.國(guó)債期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法4.1建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境和完善的交易體系建立健全信息披露制度以增加市場(chǎng)透明度；建立大額定單（或指令）報(bào)告制度，避免市場(chǎng)被少數(shù)市場(chǎng)參與者所操縱，有利于增加市場(chǎng)參與者對(duì)衍生金融市場(chǎng)的理性認(rèn)識(shí)，以培養(yǎng)更多的消息靈通的市場(chǎng)主體；公平競(jìng)爭(zhēng)性還應(yīng)包括：在執(zhí)行保證金制度時(shí)，對(duì)具有相同信用等級(jí)的市場(chǎng)參與者征收相同比例的保證金。對(duì)具有相同的自有資本者規(guī)定相同的持倉(cāng)限量；在交易制度方面，應(yīng)建立公正、健全的交易體系。4.2建立健全的市場(chǎng)擔(dān)保體系嚴(yán)格執(zhí)行初始保證金和維持保證金制度，在設(shè)置交易體系時(shí)，應(yīng)把初始保證金要求作為國(guó)債期貨交易的“第一道防線”；對(duì)市場(chǎng)參與者規(guī)定持倉(cāng)限額，并使各個(gè)市場(chǎng)參與者的國(guó)債期貨交易額不超過(guò)其自有資本（或注冊(cè)資本）所確定的限額，以此“限額”作為國(guó)債期貨商品交易的“第二道防線”；增加日間保證金追加的條款，即在特定的條件下，可以實(shí)施日間保證金追加的規(guī)定，以防止市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)而帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)；清算所的會(huì)員制度采取會(huì)員之間層層擔(dān)保的方法，即資金充足程度較低的清算會(huì)員，應(yīng)由其他資金充足程度較高的清算會(huì)員予以擔(dān)保；應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)參與者的資信程度來(lái)規(guī)定其保證金比例和交易限額，并且對(duì)已授權(quán)的交易員的定單（或指令）限量予以規(guī)定，并通過(guò)計(jì)算機(jī)程序設(shè)計(jì)進(jìn)行管理。4.3實(shí)行規(guī)范管理制定和實(shí)施一系列的規(guī)范管理方法，控制各市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)行為，將其風(fēng)險(xiǎn)限制在單個(gè)市場(chǎng)參與者的資產(chǎn)負(fù)債管理范圍之內(nèi)，以防止國(guó)債期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到金融體系的其他方面，從而避免債權(quán)債務(wù)關(guān)系連鎖反應(yīng)的發(fā)生。主要包括：政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)督促國(guó)債期貨市場(chǎng)的主辦單位，嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)范的交易制度，并定期或不定期地進(jìn)行檢查，同時(shí)做好日常監(jiān)管工作；應(yīng)采取公開(kāi)的會(huì)計(jì)制度，同時(shí)建立有關(guān)國(guó)債期貨交易的稅收制度，加強(qiáng)稅收管理；對(duì)商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易應(yīng)加以限定。4.4規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為中介機(jī)構(gòu)是提供衍生商品交易服務(wù)的機(jī)構(gòu)，即全球網(wǎng)絡(luò)狀分布的大小銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、商品及期貨商，他們?cè)趯I(yè)水準(zhǔn)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)、對(duì)待機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶方式上有很大不同。在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，中介機(jī)構(gòu)必須做到誠(chéng)實(shí)、公平，維護(hù)客戶的最佳利益和市場(chǎng)秩序。4.5建立和完善風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制建立內(nèi)部控制操作管理系統(tǒng)，形成互相制約的內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制；注重內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的方式和手段；獨(dú)立的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理與獨(dú)立的信用風(fēng)險(xiǎn)管理。5.結(jié)論國(guó)債期貨是一種很好的金融融資方式，其存在著很多的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是其中的一種。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理與防范不僅需要管理體系機(jī)制的完善，更重要的是要有有效的實(shí)際的行動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的防范，以更好的發(fā)揮國(guó)債期貨對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與穩(wěn)定的