第23章-期貨、互換與風(fēng)險(xiǎn)管理(投資學(xué),上海財(cái)經(jīng)大學(xué))

期貨、互換與風(fēng)險(xiǎn)管理2021/5/91（一）套期保值工具套期保值可以使用期貨抵消特定風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。套期保值的工具包括：外匯期貨股票指數(shù)期貨利率期貨互換商品期貨一、金融期貨工具2021/5/92（二）外匯期貨外匯期貨風(fēng)險(xiǎn):在以外匯計(jì)價(jià)的交易中，你可能得到與你預(yù)計(jì)中不同的本國(guó)貨幣。外匯期貨通常在芝加哥商品交易所與倫敦國(guó)際金融期貨交易所進(jìn)行交易。1、外匯期貨的定價(jià)（利率平價(jià)原理）這里，F(xiàn)0是遠(yuǎn)期匯率，E0是即期匯率，rUS是美國(guó)利率，rUK是英國(guó)利率。2021/5/93P514的例子：rus=4% ruk=5% E0=2美元/英鎊

T=1年如果期貨的價(jià)格不是1.981美元/英鎊，那么就可以獲得套利利潤(rùn)。2021/5/942、直接與間接報(bào)價(jià)直接匯率報(bào)價(jià)：匯率是以每單位外幣多少美元來(lái)表示的。間接匯率報(bào)價(jià)：匯率報(bào)價(jià)是以每美元多少外幣表示的。2021/5/953、匯率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值如果美國(guó)的一個(gè)出口商想要抵制英鎊貶值所帶來(lái)的利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在的期貨價(jià)格是2美元/英鎊。假設(shè)3個(gè)月后匯率FT=1.90美元。如果英鎊每貶值0.10美元/英鎊，出口商預(yù)計(jì)損失200,000美元。在期貨市場(chǎng)上賣出英鎊以抵消匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2021/5/96外匯的套期保值比率的例子根據(jù)英鎊定義的套期保值比率匯率每0.10美元變化產(chǎn)生的200000美元匯率的每0.10美元變化產(chǎn)生的每英鎊交割的利潤(rùn)0.10美元=2,000,000英鎊待交割根據(jù)期貨合約定義的套期保值比率每張合約需要交割62,500英鎊，匯率每波動(dòng)0.10美元給每張合約帶來(lái)的利潤(rùn)是6,250美元。

$200,000/$6,250=32張合約

2021/5/971、結(jié)算方式特殊現(xiàn)金結(jié)算2、優(yōu)點(diǎn)優(yōu)于直接股票交易更低的交易成本更有利于市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇或資產(chǎn)配置策略使用更少的時(shí)間來(lái)構(gòu)建資產(chǎn)組合。（投資股指期貨比選擇多種股票的投資組合方便多了）（三）股票指數(shù)期貨2021/5/983、使用期貨構(gòu)造綜合頭寸策略:購(gòu)買并持有國(guó)債和數(shù)量不斷變化的市場(chǎng)指數(shù)期貨合約。可以避免直接買賣大量股票產(chǎn)生的一大筆經(jīng)紀(jì)費(fèi)用。如果是牛市,建立期貨多頭。如果是熊市,采取期貨空頭。2021/5/99找到標(biāo)的股票和期貨指數(shù)合約之間的錯(cuò)誤估價(jià)。期貨價(jià)格過(guò)高-賣出期貨合約買入股票期貨價(jià)格過(guò)低-買入期貨合約賣出股票不過(guò)在現(xiàn)實(shí)中往往很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)椋航灰壮杀具^(guò)高，交易不可能同時(shí)進(jìn)行?，F(xiàn)在程式交易有了很快的發(fā)展，通過(guò)電腦程序操作。4、指數(shù)套利2021/5/9105、對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為了規(guī)避股價(jià)下降而做空指數(shù)期貨合約低成本，更快捷使用資產(chǎn)組合的貝塔值決定套期保值比率。如：資產(chǎn)組合的貝塔值是0.8，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是1,000，下降了2.5%以后標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為975，資產(chǎn)組合的價(jià)值是3000萬(wàn)美元。如果市場(chǎng)下跌2.5%，則預(yù)計(jì)損失為(0.8)*(2.5%)=2% 2%×3000萬(wàn)美元=600,000美元指數(shù)每變動(dòng)2.5%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約的利潤(rùn)就增加6250美元(合約乘數(shù)是250美元)。即套期保值比率H=資產(chǎn)組合價(jià)值的變化/一份期貨合約的利潤(rùn)=$600,000/$6,250=96份空頭合約2021/5/911126、補(bǔ)充：我國(guó)的滬深300股指期貨合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元合約價(jià)值滬深300指數(shù)點(diǎn)×300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午9：15——11：30，下午13：00——15：15最后交易日交易時(shí)間上午9：15——11：30，下午13：00——15：00價(jià)格限制上一交易日結(jié)算價(jià)的±10%，最后交易日為±20%合約交易保證金最低為合約價(jià)值的12%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日同最后交易日手續(xù)費(fèi)交易/交割金額的十萬(wàn)分之五/手表7-滬深300指數(shù)期貨合約2021/5/912（四）利率期貨

1、利用利率套期保值的原因證券基金管理者尋求收益保護(hù)以規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。公司計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行債券以規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)擁有大量現(xiàn)金流的養(yǎng)老基金，考慮到利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)劃將其投資于期貨進(jìn)行套期保值。2021/5/9132、對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的例子資產(chǎn)組合的價(jià)值=1000萬(wàn)美元修正久期=9年如果收益率上升10個(gè)基點(diǎn)（0.10%），那么損失(9)*(0.1%)=0.9%或90000美元?；c(diǎn)價(jià)值(PVBP)=90000美元/10=9,000美元/基點(diǎn)對(duì)沖工具的PVBP根據(jù)合約規(guī)定的交割債券定套期保值比率H=資產(chǎn)組合的PVBP

/對(duì)沖工具的PVBP=$9,000/$90=100份合約2021/5/914二、互換（一）概念互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易?；Q是遠(yuǎn)期合約的多期擴(kuò)展?；Q可以分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換等類別。利率互換是以按固定利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流換取按浮動(dòng)利息產(chǎn)生的現(xiàn)金流。外匯互換要求在未來(lái)若干時(shí)日交換貨幣。2021/5/915（二）互換交易商互換市場(chǎng)中的一種中介機(jī)構(gòu)交易商與公司A達(dá)成互換交易公司A支付固定的利率而接收LIBOR交易商與公司B達(dá)成互換交易公司B支付LIBOR而接收固定利率當(dāng)兩個(gè)互換合并在一起，互換交易商的頭寸對(duì)市場(chǎng)利率完全中性。互換中的價(jià)差可以使互換交易商獲利。2021/5/916互換是一系列遠(yuǎn)期合約的組合。如以外匯互換為例，需要找到的是與一系列遠(yuǎn)期匯率協(xié)議的年度現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的年金水平F*。利率也可以采用相同的方法分析。（三）互換定價(jià)2021/5/917三、商品期貨定價(jià)（一）原理商品期貨定價(jià)基本上與股票定價(jià)相同，不過(guò)……

商品的持有成本更高 要考慮毀損成本2021/5/918（二）定價(jià)公式假設(shè)F0=期貨價(jià)格,P0=資產(chǎn)的現(xiàn)金流,C=持有成本這一公式適用于黃金等資產(chǎn)，但不適用于電力、農(nóng)產(chǎn)品等不可儲(chǔ)存的商品。2021/5/919（三）從商品期貨貼現(xiàn)現(xiàn)金流角度

看的期貨定價(jià)確定合理期貨價(jià)格的一般規(guī)律是：使未來(lái)支付F0的現(xiàn)值與即將收到商品的現(xiàn)值相等，因此有：即k為商品的必要收益率，可以從CAPM得到。2021/5/920例23.8商品期貨定價(jià)國(guó)債利率是5%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是8%,橘汁的貝塔系數(shù)是0.117。橘汁的合理貼現(xiàn)率是5%+