2023年絨紡行業(yè)分析報(bào)告

2023年絨紡行業(yè)分析報(bào)告目錄一、公司簡(jiǎn)介 PAGEREFToc374805476\h41、絨紡專(zhuān)營(yíng)上市公司 PAGEREFToc374805477\h42、股權(quán)結(jié)構(gòu) PAGEREFToc374805478\h4二、絨紡行業(yè) PAGEREFToc374805479\h51、行業(yè)規(guī)模相對(duì)小 PAGEREFToc374805480\h52、羊絨原料的特性 PAGEREFToc374805481\h5（1）服用性能的優(yōu)越性 PAGEREFToc374805482\h5（2）山羊絨的稀缺性 PAGEREFToc374805483\h73、絨紡行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc374805484\h84、羊絨的產(chǎn)量和價(jià)格 PAGEREFToc374805485\h85、需求市場(chǎng) PAGEREFToc374805486\h106、絨紡行業(yè)上市公司 PAGEREFToc374805487\h11三、全球布局，全產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc374805488\h121、生產(chǎn)設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售的全球布局 PAGEREFToc374805489\h122、英國(guó)鄧肯公司 PAGEREFToc374805490\h133、產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品快速擴(kuò)產(chǎn) PAGEREFToc374805491\h154、舊有產(chǎn)能利用較為充分 PAGEREFToc374805492\h175、財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅改善 PAGEREFToc374805493\h186、債權(quán)和股權(quán)融資 PAGEREFToc374805494\h20（1）債權(quán)融資優(yōu)惠大 PAGEREFToc374805495\h20（2）近期股權(quán)融資改善負(fù)債率 PAGEREFToc374805496\h21四、盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc374805497\h221、主要假設(shè) PAGEREFToc374805498\h222、收入預(yù)測(cè) PAGEREFToc374805499\h23五、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc374805500\h241、訂單有可能低于預(yù)期 PAGEREFToc374805501\h242、產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)時(shí)間有可能推遲 PAGEREFToc374805502\h253、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc374805503\h25一、公司簡(jiǎn)介1、絨紡專(zhuān)營(yíng)上市公司中銀絨業(yè)成立于2023年，2023年通過(guò)與當(dāng)時(shí)的圣雪絨資產(chǎn)臵換，借殼上市，目前是我國(guó)唯一一家專(zhuān)注于羊絨紡織及制品生產(chǎn)銷(xiāo)售，并實(shí)現(xiàn)從原絨采購(gòu)到羊絨制品生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的羊絨制品類(lèi)上市公司。公司總部位于寧夏自治區(qū)靈武市羊絨產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)，現(xiàn)有員工2600多人。公司有7個(gè)子公司和4個(gè)分支機(jī)構(gòu)。自04年起連續(xù)7年無(wú)毛絨、絨條出口全國(guó)第一，羊絨紗線及制品出口居全國(guó)前三，出口收入占公司年收入的50%左右?，F(xiàn)有品牌包括“Philosofie菲洛索菲”羊絨衫、“Todd&Duncan托德鄧肯”精梳針織絨線等等。2、股權(quán)結(jié)構(gòu)公司借殼上市時(shí)是1.66億股，經(jīng)過(guò)了兩次轉(zhuǎn)增兩次增發(fā)，股份現(xiàn)為全流通，共7.19億股。其中，33.35%屬于控股股東寧夏中銀絨業(yè)國(guó)際集團(tuán)，簡(jiǎn)稱中絨集團(tuán)，是中銀絨業(yè)董事長(zhǎng)馬生國(guó)與另外兩名親屬建立的?？傮w來(lái)看，公司股權(quán)比較集中。二、絨紡行業(yè)1、行業(yè)規(guī)模相對(duì)小絨紡行業(yè)是“棉、麻、絲、毛、絨”五種天然纖維紡織業(yè)中規(guī)模最小的行業(yè)，主要原因是原料稀少。絨紡行業(yè)主要以山羊絨、駝絨、兔絨等為原料，產(chǎn)成品包括羊絨衫、大衣、圍巾等服裝及配飾。絨紡屬于資金密集型和勞動(dòng)密集型行業(yè)。2、羊絨原料的特性（1）服用性能的優(yōu)越性由于關(guān)鍵指標(biāo)不同造成巨大的性能差異，羊絨有著嚴(yán)格的定義。中國(guó)的GB11951—1989《紡織品天然纖維術(shù)語(yǔ)》中定義羊絨為從開(kāi)士米山羊(Caprahircuslaniger)身上取得的毛纖維。美國(guó)羊毛產(chǎn)品標(biāo)簽法（TheU.S.WoolProductsLabelingActof1939）將羊絨定義為：1）自絨山羊(Caprahircuslaniger)身上的底層細(xì)（分梳）絨毛；2）平均纖維直徑不超過(guò)19μm；3）含有不超過(guò)3%（重量比）的直徑大于30μm的羊絨纖維，纖維的直徑變異系數(shù)不得超過(guò)24%。嚴(yán)格的定義保證了羊絨的品質(zhì)，也就保證了其服用性能的優(yōu)越性：1）柔軟性羊絨織物具有柔、軟、輕、滑、糯、暖、爽的特性。羊絨織物在加工過(guò)程中經(jīng)過(guò)特殊的縮絨整理，表面有一層細(xì)絨，用手感覺(jué)柔軟、細(xì)膩、滑糯、豐滿。另外羊絨織物如果貼身穿著，直接與人體皮膚接觸時(shí)，不但沒(méi)有刺癢的感覺(jué)，反而非常舒適。2）保暖性羊絨本身就是山羊在寒冬時(shí)為抵御寒冷而在山羊毛根處生長(zhǎng)的一層細(xì)密、豐厚的絨毛。天氣愈寒冷，細(xì)絨愈豐厚，纖維生長(zhǎng)愈長(zhǎng)。所以用羊絨纖維加工的羊絨織物具有良好的保暖性。3）吸濕性羊絨的吸濕能力是所有纖維中最強(qiáng)的，回潮率在17%左右。羊絨織物貼身穿著時(shí)，能夠在外界氣候多變的情況下自動(dòng)吸濕，具有良好的排汗作用，并可與人體皮膚快速自動(dòng)調(diào)節(jié)出適合肌膚生理的溫度。正因?yàn)橛衅渌烊焕w維或人造纖維無(wú)法比擬的特性，山羊絨成為高檔服裝配飾的原料。（2）山羊絨的稀缺性羊絨價(jià)格主要是由三個(gè)指標(biāo)決定的，即羊絨的細(xì)度、長(zhǎng)度和顏色。國(guó)際市場(chǎng)要求直徑至少在16μm以下，長(zhǎng)度越長(zhǎng)越好，顏色以白色為最好。羊絨價(jià)格昂貴，除了因其優(yōu)越性之外，還有稀缺性。稀缺性主要是因?yàn)椋艹霎a(chǎn)滿足高標(biāo)準(zhǔn)的羊絨的絨山羊種群小，且繁殖率低。世界上70%以上的羊絨出自中國(guó)，價(jià)值較高的白絨大部分出自中國(guó)，而世界上最頂級(jí)的羊絨大都出自東經(jīng)105-115度，北緯35-45度之間，也就是內(nèi)蒙古自治區(qū)境內(nèi)陰山山脈一帶。這里棲息著內(nèi)蒙古絨山羊三大品種：阿爾巴斯白絨山羊，二狼山白絨山羊和阿拉善白絨山羊，這三種羊產(chǎn)的羊絨能夠滿足幾乎最苛刻的原料要求，尤其是細(xì)度可達(dá)13-14μm?？上У氖牵谏鲜兰o(jì)80-90年代由于羊絨價(jià)格高，部分地區(qū)出現(xiàn)了改良的絨山羊品種，比如遼寧絨山羊。經(jīng)改良后，羊絨產(chǎn)量提高了，但是質(zhì)量嚴(yán)重下降，甚至無(wú)法達(dá)到羊絨的標(biāo)準(zhǔn)，失去了珍貴的價(jià)值。在此期間，內(nèi)蒙古絨山羊三大品種受到了嚴(yán)重打擊，幾乎絕種，后來(lái)質(zhì)量問(wèn)題被認(rèn)識(shí)到之后又開(kāi)始努力保護(hù)和恢復(fù)高等級(jí)羊絨的出產(chǎn)了。羊絨是絨山羊每年冬天為了抵御嚴(yán)寒而在羊毛與皮膚之間長(zhǎng)出的一層細(xì)密的絨毛，每年春夏山羊脫毛可得，因此一年出產(chǎn)一次。絨山羊一年一胎，繁殖率也比一般羊類(lèi)較小。而且絨山羊的幼羊要長(zhǎng)到3歲才開(kāi)始抓絨。山羊絨英文是cashmere，最早出產(chǎn)于克什米爾地區(qū)，是印度國(guó)王喜愛(ài)的高級(jí)面料，在19世紀(jì)受到法國(guó)皇廷追捧，并最終在歐洲貴族中流傳開(kāi)來(lái)。時(shí)至今日，羊絨稀少的產(chǎn)量決定了其只能為少數(shù)人所擁有。3、絨紡行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈絨紡行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈從牧民抓絨開(kāi)始，經(jīng)過(guò)原絨收儲(chǔ)階段，之后進(jìn)行人工分選，水洗去掉樹(shù)枝、皮屑和灰塵等形成水洗絨，再將羊毛與羊絨進(jìn)行分梳形成無(wú)毛絨，加工絨條，染色，紡織成粗紡紗線，絨條加工成精紡紗線，最后將紗線編織成服裝配飾等。4、羊絨的產(chǎn)量和價(jià)格我國(guó)是世界上羊絨的最大生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，擁有全球75%的山羊絨產(chǎn)量、95%的優(yōu)質(zhì)山羊絨產(chǎn)量及80%以上的山羊絨絕對(duì)出口量，年產(chǎn)超過(guò)10000噸原絨、加工7000多噸無(wú)毛絨、生產(chǎn)3000萬(wàn)件羊絨衫、出口3600噸無(wú)毛絨和近2100萬(wàn)件羊絨衫。隨著國(guó)際羊絨加工產(chǎn)業(yè)向我國(guó)境內(nèi)轉(zhuǎn)移，我國(guó)羊絨制品加工能力迅速增強(qiáng)，實(shí)際控制了全球93%的羊絨原料。羊絨大部分出產(chǎn)于中國(guó)，在上世紀(jì)中國(guó)將大部分原絨出口，也已經(jīng)產(chǎn)生很高的經(jīng)濟(jì)利益。而今我國(guó)紡織業(yè)逐漸向下游發(fā)展，越來(lái)越多羊絨加工后再出口。經(jīng)濟(jì)利益的誘惑使得羊絨產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷過(guò)幾番波動(dòng)，比如羊絨中摻雜沙子甚至重金屬溶液，或者雜交絨山羊?qū)е沦|(zhì)量降低等情況影響了羊絨價(jià)格，現(xiàn)在羊絨產(chǎn)量已經(jīng)比較穩(wěn)定，增速略微向下。目前原絨出口價(jià)格大約為每噸10萬(wàn)美元。5、需求市場(chǎng)2023年以后，服裝銷(xiāo)售經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)階段，2023年全國(guó)大型零售企業(yè)服裝銷(xiāo)售量為42.58億件，04年以來(lái)7年間的復(fù)合增長(zhǎng)率為8.16%，如果計(jì)算銷(xiāo)售金額則復(fù)合增長(zhǎng)率接近20%。觀察羊毛/羊絨衫的銷(xiāo)售量，04年到11年7年的復(fù)合增長(zhǎng)率為2.81%，大大落后于服裝總體銷(xiāo)量。究其原因，主要有兩點(diǎn)：一是產(chǎn)品自身的原因，例如原料產(chǎn)量低，產(chǎn)品較單一（羊絨衫適合穿著的地區(qū)相對(duì)小、時(shí)間相對(duì)短），品牌設(shè)計(jì)較差、時(shí)尚感不強(qiáng)等等；二是由于宣傳不夠，消費(fèi)者對(duì)羊絨衫的功能了解較少，認(rèn)識(shí)不足。但是多組分纖維紗線可將羊絨及其他紡織原料混合，不僅可擴(kuò)大羊絨制品產(chǎn)量，也大大增加了產(chǎn)品的時(shí)尚性和穿著的季節(jié)，例如將羊絨與棉混合制成的紗線可制作襯衣等，與絲綢混合制成的紗線可制作圍巾等，羊絨混紡產(chǎn)品將成為一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。另一方面，羊絨作為高端服裝原料，隨著奢侈品消費(fèi)在新富國(guó)家和人群中的快速提高，羊絨制品的消費(fèi)增速也將提高。6、絨紡行業(yè)上市公司在中國(guó)A股上市的絨紡公司中，除了中銀絨業(yè)是專(zhuān)營(yíng)羊絨制品生產(chǎn)和銷(xiāo)售外，還有著名羊絨衫品牌“鄂爾多斯”所屬公司鄂爾多斯。鄂爾多斯實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，除了絨紡行業(yè)外，還涉及電冶等，其中羊絨制品的營(yíng)業(yè)收入只占總收入的13%左右。相比市場(chǎng)，絨紡行業(yè)公司走勢(shì)相對(duì)較好，尤其是公司在2023年紗線擴(kuò)產(chǎn)后大幅上漲，2023年紗線和羊絨衫制品大幅擴(kuò)產(chǎn)后可能還將有較好表現(xiàn)。三、全球布局，全產(chǎn)業(yè)鏈1、生產(chǎn)設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售的全球布局公司目前有8個(gè)控股或全資子公司，分別進(jìn)行原絨收購(gòu)、紗線以及服飾制品生產(chǎn)和全球銷(xiāo)售。在中國(guó)大陸的子公司有3家，分別是中銀鄧肯服飾（負(fù)責(zé)羊絨制品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售），寧夏阿爾法（負(fù)責(zé)羊絨條的生產(chǎn)和銷(xiāo)售），中銀原料公司（負(fù)責(zé)羊絨原料的收儲(chǔ)加工和銷(xiāo)售）；在境外的有5家，分別是英國(guó)鄧肯公司（購(gòu)于2023年，主要進(jìn)行紗線的設(shè)計(jì)生產(chǎn)和銷(xiāo)售），日本中銀公司（成立于2023年，用于負(fù)責(zé)代工成衣），香港東方羊絨公司（購(gòu)于2023年，負(fù)責(zé)對(duì)意大利市場(chǎng)銷(xiāo)售絨條），美國(guó)中銀服飾公司（成立于2023年，負(fù)責(zé)美國(guó)市場(chǎng)的羊絨制品銷(xiāo)售），中銀柬埔寨公司（成立于2023年，生產(chǎn)和銷(xiāo)售多組份羊絨制品）。除此之外，公司還有4個(gè)分支機(jī)構(gòu)，分別是平湖分公司、上海分公司（負(fù)責(zé)美國(guó)成衣訂單）和深圳分公司（負(fù)責(zé)香港紗線市場(chǎng)），以及北京辦事處（負(fù)責(zé)歐洲紗線市場(chǎng)）。2、英國(guó)鄧肯公司托德鄧肯紗線公司是一家擁有140年歷史的世界頂級(jí)紗線生產(chǎn)公司。19世紀(jì)末，托德登肯與道森國(guó)際合作，成功發(fā)明了世界上第一臺(tái)無(wú)毛絨分離機(jī)，成為世界上第一家羊絨紗線生產(chǎn)企業(yè)，并開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代羊絨產(chǎn)業(yè)。至今，托德鄧肯擁有世界頂級(jí)的染紗和配色工藝，有ColouristofCashmere（色彩魔術(shù)師）之稱，累積色彩多達(dá)上千種，并能保持衣服柔軟光亮，色彩歷久彌新，成為眾多高級(jí)成衣、高級(jí)定制以及私人品牌的原料供應(yīng)商，最著名的紗線品牌是“Todd&Duncan”牌紗線。托德鄧肯紗線公司在2023年以前屬于美國(guó)道森國(guó)際，是中銀國(guó)際的下游客戶。公司從中銀國(guó)際進(jìn)口羊絨原料后紡成紗線，出售給下游公司，比如同屬道森國(guó)際旗下的Barrie公司和DawsonForté公司。Barrie公司為服裝界最高端的高級(jí)定制品牌和私人品牌提供羊絨針織品，其客戶包括Hermès愛(ài)馬仕、Chanel夏奈爾等頂級(jí)品牌；DawsonForté公司是美國(guó)頂尖的羊絨服裝供應(yīng)商，其品牌為“KinrossCashmere”。2023年中銀國(guó)際收購(gòu)了托德鄧肯紗線公司，獲得了世界頂級(jí)的染紗技術(shù)、多種品牌包括其著名品牌“Todd&Duncan”牌紗線及歐美的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等。同時(shí)中銀國(guó)際與道森國(guó)際旗下的Barrie公司和DawsonForté公司也分別簽訂了協(xié)議，協(xié)議授予中銀絨業(yè)每年向道森福特供應(yīng)70萬(wàn)件羊絨針織品（其中至少50萬(wàn)件羊絨衫）的優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，為期四年；以及與Barrie公司為期四年的供貨合同，即鄧肯公司向Barrie銷(xiāo)售紗線。中銀國(guó)際作為母公司，繼續(xù)想英國(guó)鄧肯公司提供羊絨原料，同時(shí)可以間接向歐美的世界頂級(jí)品牌供應(yīng)產(chǎn)品，對(duì)于公司的產(chǎn)業(yè)鏈下移有很大的幫助。目前，公司新近成立的美國(guó)分公司正在進(jìn)行銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在美國(guó)紐約SOHO區(qū)購(gòu)臵零售旗艦店作為平臺(tái)，以貿(mào)易為先導(dǎo)，在以鄧肯公司旗下的“BrownAllen”牌羊絨衫銷(xiāo)售的同時(shí)，推出“Todd&DuncanCashmere”羊絨服飾品牌，擴(kuò)大在美國(guó)市場(chǎng)的直接銷(xiāo)售。3、產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品快速擴(kuò)產(chǎn)公司目前已經(jīng)由幾年前出口原絨的單一業(yè)務(wù)發(fā)展為覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)龍頭，2023年末，各項(xiàng)產(chǎn)品的最大產(chǎn)能分別為：原絨收儲(chǔ)5000噸，水洗絨5000噸，無(wú)毛絨分梳1100噸，粗紡紗700噸（國(guó)內(nèi)360噸，英國(guó)340噸），羊絨衫150萬(wàn)件。并有在建粗紡紗項(xiàng)目720噸，精紡紗在建項(xiàng)目260噸，在2023年底或2023年初投產(chǎn)，及柬埔寨在建多組份項(xiàng)目200萬(wàn)件，在2023年投產(chǎn)。從擴(kuò)產(chǎn)的歷程來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈中間部分已經(jīng)保持穩(wěn)定，5000噸原絨收儲(chǔ)項(xiàng)目是2023年中建成，紗線項(xiàng)目產(chǎn)能將在2023年擴(kuò)大一倍，這就意味著，產(chǎn)業(yè)鏈兩端的產(chǎn)能剛經(jīng)歷過(guò)或正在經(jīng)歷大規(guī)模擴(kuò)張。原絨收儲(chǔ)項(xiàng)目的必要性在于，羊絨原料的質(zhì)與量是公司簽訂訂單合同的保證，也是下游擴(kuò)產(chǎn)的保證。目前公司最大收儲(chǔ)量為5000噸，大約占中國(guó)羊絨年產(chǎn)量的40%，全球產(chǎn)量的1/3，為公司進(jìn)一步向中下游擴(kuò)大壟斷優(yōu)勢(shì)奠定了基礎(chǔ)。紗線和服飾制品項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)原因是，越趨近產(chǎn)業(yè)鏈下游的產(chǎn)品的毛利率越高，公司近年來(lái)在產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)也比較快。4、舊有產(chǎn)能利用較為充分從2023年的分項(xiàng)收入我們可以做出推算，依照以下規(guī)則進(jìn)行計(jì)算，按照市場(chǎng)價(jià)格粗略估算，中間產(chǎn)品的產(chǎn)量基本達(dá)到滿產(chǎn)：1）先保證自用，剩余出售為原則；2）原絨加工到水洗絨的出絨率為70%，原絨到無(wú)毛絨的出絨率為45%，無(wú)毛絨到羊絨條的出絨率為90%，紗線以上環(huán)節(jié)超過(guò)98%，以及一件羊絨衫的含絨量為250-300克。5、財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅改善伴隨著公司借殼上市，從資本市場(chǎng)融資用以擴(kuò)大產(chǎn)能，公司自07年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到27.61%。由于出口業(yè)務(wù)占比較大，受外圍市場(chǎng)影響的收入波動(dòng)也較大，這也是公司近兩年大力發(fā)展下游產(chǎn)品的原因之一。公司在09年以前的毛利率和凈利率較低，波動(dòng)也較大，主要是由于產(chǎn)品位于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，議價(jià)能力差，羊絨的原絨出口受歐美日等地消費(fèi)形勢(shì)和匯率等影響很大。自09年后公司加大下游產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程后，毛利率和凈利率明顯穩(wěn)定下來(lái)，且凈利率穩(wěn)步提高。加權(quán)凈資產(chǎn)收益率也逐年大幅提高。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率在三費(fèi)中最高，這與公司的資金需求量較大有關(guān)，其原材料采購(gòu)和產(chǎn)品銷(xiāo)售回款的時(shí)間相隔較大，因此各種借款利息較高。與其他紡織制造業(yè)公司類(lèi)似，銷(xiāo)售費(fèi)用率的占比較低，而公司管理費(fèi)用率也不高，均在4%以下。公司的存貨較高，周轉(zhuǎn)率較低，這與其原材料儲(chǔ)備量較大有關(guān)，生產(chǎn)型企業(yè)相對(duì)銷(xiāo)售型企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較低并無(wú)不妥。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2023年后逐年提高，與公司開(kāi)始收購(gòu)下游企業(yè)。向產(chǎn)業(yè)鏈下游發(fā)展后話語(yǔ)權(quán)增加有關(guān)。6、債權(quán)和股權(quán)融資（1）債權(quán)融資優(yōu)惠大羊絨收購(gòu)?fù)ǔＴ诿磕甑?-9月進(jìn)行，無(wú)毛絨和絨條銷(xiāo)售從當(dāng)年10月持續(xù)到轉(zhuǎn)年4月，紗線銷(xiāo)售幾乎可以持續(xù)全年，羊絨制品銷(xiāo)售多集中在羊絨收購(gòu)的轉(zhuǎn)年5-9月進(jìn)行。因此，現(xiàn)金支出與流入有較長(zhǎng)時(shí)間的差距。由于原絨收儲(chǔ)大多需要在較短時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金支付，同時(shí)由于優(yōu)質(zhì)原絨產(chǎn)量稀少，為確保優(yōu)質(zhì)原料的采購(gòu)數(shù)量，公司通常會(huì)支付部分預(yù)付款，因此每年4-9月的采購(gòu)期對(duì)公司現(xiàn)金流的考驗(yàn)很大。公司需要經(jīng)常性的短期借款，長(zhǎng)期占到總資產(chǎn)的50%以上。但是公司作為民族貿(mào)易和少數(shù)民族用品生產(chǎn)企業(yè)，享受中國(guó)人民銀行的貼息優(yōu)惠，也就是實(shí)行比正常的一年期流動(dòng)資金貸款利率低2.88個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)惠利率政策，10年和11年收到的人行貼息每年在2023-3000萬(wàn)元間，分別相當(dāng)于當(dāng)年歸屬于母公司凈利潤(rùn)的35%和25%左右。（2）近期股權(quán)融資改善負(fù)債率除定期的短期借款融資以外，公司借殼上市后兩次通過(guò)資本市場(chǎng)融資，用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目等。2023完成年定向增發(fā)2.9億元用于“5000噸羊絨采購(gòu)及初加工項(xiàng)目”、“羊絨制品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)項(xiàng)目”，2023年完成配股6.5億元用于新增“720噸/年粗紡多組份特種纖維紗線”和“260噸/年精紡多組份特種纖維紗線生產(chǎn)線”。公司過(guò)去幾年的資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，現(xiàn)金流也較為緊張。通過(guò)資本市場(chǎng)的大規(guī)模融資后，在2023年一季度和2023年三季度的分別大幅下降，最近的季報(bào)顯示資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)降到70%以下。四、盈利預(yù)測(cè)1、主要假設(shè)產(chǎn)能：柬埔寨多組份混紡產(chǎn)能2023年6月投產(chǎn)，因投產(chǎn)較晚影響訂單，產(chǎn)量按產(chǎn)能的60%計(jì)算，之后產(chǎn)量按產(chǎn)能計(jì)；羊絨制品對(duì)精紡紗線和粗放紗線的需求相同，分別為50%；精紡紗產(chǎn)量按達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能計(jì)，首先滿足自產(chǎn)需要，剩余出售；粗紡紗、絨條、無(wú)毛絨、水洗絨的產(chǎn)量和銷(xiāo)售量計(jì)算方法與精紡紗類(lèi)似；羊絨原絨以5000噸為基礎(chǔ)，可外購(gòu)；毛利率：上游產(chǎn)品毛利率波動(dòng)較大，因此2023年以后年份的毛利率采用最近一期毛利率計(jì)算；精紡紗線新增產(chǎn)能毛利率假設(shè)在第一年較低，之后恢復(fù)到25%左右；粗紡紗線由于2023年擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)量較大，無(wú)毛絨需求量大增，以至于無(wú)毛絨自產(chǎn)無(wú)法滿足紗線生產(chǎn)需求而需要外購(gòu)，2023年粗放紗線的毛利率比2023年降低2個(gè)百分點(diǎn)；假設(shè)柬埔寨產(chǎn)能投產(chǎn)第一年由于設(shè)備調(diào)試等原因，服裝毛利率較前一年低一個(gè)百分點(diǎn)，之后恢復(fù)；價(jià)格：上游產(chǎn)品價(jià)格按照市場(chǎng)價(jià)粗略計(jì)算，不考慮每筆訂單的具體情況；下游服裝及其他制品因其更接近終端消費(fèi)者，公司的議價(jià)能力也更強(qiáng)，因此假設(shè)每3年均價(jià)上漲10%，之后維持2年不變；稅率：公司目前同時(shí)享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠和西部大開(kāi)發(fā)稅收優(yōu)惠政策，所得稅稅率按照15%征收，假設(shè)至少一項(xiàng)稅收優(yōu)惠可以保持。2、收入預(yù)測(cè)仍然按照“先滿足自產(chǎn)，剩余出售”的原則，以及以上假設(shè)條件，和過(guò)去銷(xiāo)售的情況，我們可以粗略推測(cè)2023年各種產(chǎn)品的產(chǎn)量。按此規(guī)則估算未來(lái)幾年的各種產(chǎn)品的收入成本，得出以下結(jié)果：預(yù)計(jì)2023年到2023年的銷(xiāo)售收入分別為22.62億元、30.42億元和36.97億元，凈利潤(rùn)為2.92億元、4.39億元和5.71億元，按照2023年攤薄后的股本計(jì)算的每股收益為0.41元、0.61元和0.79元。五、主要風(fēng)險(xiǎn)1、訂單有可能低于預(yù)期由于出口收入達(dá)到營(yíng)業(yè)收入的一半左右，且面對(duì)的是歐美的高端消費(fèi)市場(chǎng)，公司訂單有可能受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響而減少。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的預(yù)期仍在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇十分緩慢，今年大幅發(fā)展的可能性很小。從公司在今年上半年披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)外銷(xiāo)售的占比相對(duì)前兩年有所下降，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的發(fā)展速度將超越國(guó)外銷(xiāo)售。從公司訂單角度看，國(guó)外訂單仍然占主導(dǎo)，增速不減，且國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售之勢(shì)旺盛，目前并不存在訂單大幅降低的可能。2、產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)時(shí)間有可能推遲目前未投產(chǎn)的產(chǎn)能包括：國(guó)內(nèi)720噸粗紡紗線設(shè)備正在調(diào)試，預(yù)計(jì)年底可完成；260噸精紡紗線設(shè)備已經(jīng)調(diào)試完成；柬埔寨子公司200噸多組份纖維生產(chǎn)線仍在建設(shè)，存在達(dá)產(chǎn)時(shí)間推遲的可能。3、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由于原料成本高，羊絨價(jià)格對(duì)公司盈利有較大影響，同時(shí)羊絨制品價(jià)格也受到消費(fèi)市場(chǎng)的深刻影響，因此公司對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈兩端的產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)都要有一定的耐受性。公司的5000噸原絨收儲(chǔ)計(jì)劃是對(duì)原料成本的平滑機(jī)制，可以一定程度上抵御價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2023年出版行業(yè)分析報(bào)告2023年9月目錄一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時(shí)代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長(zhǎng)平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書(shū)期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國(guó)出版業(yè)的支柱和驅(qū)動(dòng)力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場(chǎng)前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團(tuán)深耕教育出版市場(chǎng)，開(kāi)拓全國(guó)盤(pán)活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開(kāi)發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報(bào)紙、期刊、圖書(shū)等傳媒方式，人們?cè)絹?lái)越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來(lái)了一個(gè)高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開(kāi)始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過(guò)提供內(nèi)容實(shí)現(xiàn)價(jià)值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書(shū)的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟(jì)的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、長(zhǎng)尾效應(yīng)作用更加突出;在定價(jià)機(jī)制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開(kāi)創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書(shū)市場(chǎng)增速加快，美英市場(chǎng)發(fā)展最快。美國(guó)電子書(shū)市場(chǎng)占美國(guó)整個(gè)圖書(shū)市場(chǎng)份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國(guó)市場(chǎng)2023年的電子書(shū)產(chǎn)品銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)20%至1.8億英鎊。德國(guó)的電子書(shū)市場(chǎng)不到整個(gè)圖書(shū)市場(chǎng)份額的1%，即少于7500萬(wàn)英鎊。2023年日本電子書(shū)市場(chǎng)占圖書(shū)市場(chǎng)的1.1%，即117億日元(9000萬(wàn)英鎊)，韓國(guó)電子書(shū)市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來(lái)，我國(guó)數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國(guó)內(nèi)電子圖書(shū)產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2023年增長(zhǎng)33%}2023年國(guó)內(nèi)電子圖書(shū)產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2023年增長(zhǎng)25%。2、新媒體時(shí)代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國(guó)國(guó)民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國(guó)18-70周歲國(guó)民包括書(shū)報(bào)刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報(bào)紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長(zhǎng)。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤(pán)閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對(duì)各類(lèi)數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤(pán)讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升。現(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強(qiáng)度的工作、豐富的娛樂(lè)活動(dòng)以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場(chǎng)所的整塊閱讀時(shí)間漸漸萎縮。人們的時(shí)間被分散到上下班路途、會(huì)議就餐等過(guò)程中，形成越來(lái)越多的“時(shí)間碎片”。充分利用這些“時(shí)間碎片”的移動(dòng)閱讀，釋放了大批有心沒(méi)時(shí)間的讀者的閱讀需求，成為當(dāng)下閱讀的流行方式，手機(jī)、平板電腦、電子書(shū)等移動(dòng)電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動(dòng)化”。2023年，在報(bào)紙期刊閱讀率走弱之時(shí)，以手機(jī)、電子閱讀器為代表的移動(dòng)數(shù)字閱讀成為促進(jìn)國(guó)民閱讀率增長(zhǎng)的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進(jìn)人們的生活，使閱讀行為不再受時(shí)間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進(jìn)行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國(guó)民綜合閱讀率上升的一個(gè)重要因素。2023年，我國(guó)18周歲-70周歲國(guó)民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤(pán)閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個(gè)百分點(diǎn)，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國(guó)民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計(jì)，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢(shì)，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個(gè)百分點(diǎn)左右。3、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類(lèi)，一類(lèi)是專(zhuān)門(mén)的電子閱讀器、電紙書(shū)等設(shè)備，另一類(lèi)是移動(dòng)終端，包括平板電腦、手機(jī)等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長(zhǎng)了108%，達(dá)到了2710萬(wàn)臺(tái)的規(guī)模。據(jù)預(yù)測(cè)，該數(shù)據(jù)在2023年將達(dá)到3710臺(tái)，但是增長(zhǎng)率放緩，約為37%。預(yù)計(jì)未來(lái)電子閱讀器的出貨量仍將保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但增速會(huì)逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來(lái)自平板電腦，智能手機(jī)等移動(dòng)終端的快速發(fā)展，也會(huì)影響純電子閱讀器終端的增長(zhǎng)率。近年來(lái)移動(dòng)終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動(dòng)終端(平板及手機(jī))出貨量達(dá)到了4.87億部，首次超過(guò)了全球市場(chǎng)PC(臺(tái)式本及筆記本)的出貨量。我們認(rèn)為，未來(lái)移動(dòng)終端是帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會(huì)被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來(lái)趨勢(shì)是平臺(tái)化的運(yùn)作，通過(guò)云端進(jìn)行存儲(chǔ)和交互。在中國(guó)市場(chǎng)上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計(jì)智能手機(jī)出貨量在2023年將超過(guò)功能手機(jī)。4、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時(shí)期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書(shū)包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項(xiàng)目?！兑?guī)劃》指出，通過(guò)電子書(shū)包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動(dòng)節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動(dòng)性強(qiáng)、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動(dòng)電子書(shū)包的發(fā)展。2023年出臺(tái)的《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)教育資源開(kāi)發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)就電子書(shū)包的標(biāo)準(zhǔn)等開(kāi)始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開(kāi)始了電子書(shū)包教學(xué)模式的實(shí)驗(yàn)和研究，研究涉及語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、英語(yǔ)、科學(xué)、綜合活動(dòng)等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團(tuán)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點(diǎn)，數(shù)字教育包括電子書(shū)包和教育信息化，教育部制定了100個(gè)示范區(qū)來(lái)進(jìn)行試驗(yàn)推廣，傳統(tǒng)的出版集團(tuán)抓住教育產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長(zhǎng)平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書(shū)期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進(jìn)步與消費(fèi)行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷(xiāo)售收入(包括圖書(shū)、期刊、報(bào)紙)增幅在10%以內(nèi)。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢(shì)下，圖書(shū)內(nèi)生經(jīng)營(yíng)而臨較大壓力，出版類(lèi)公司的成長(zhǎng)需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書(shū)銷(xiāo)售指數(shù)累計(jì)同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到，發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢(shì)資源(如市中心新華書(shū)店)，如果結(jié)合商業(yè)文化地產(chǎn)運(yùn)作，將有資產(chǎn)增值機(jī)遇。我們預(yù)判結(jié)合影院、圖書(shū)、娛樂(lè)的綜合文化地產(chǎn)，將是政府重點(diǎn)支持方向，也可能成為鳳凰傳媒等公司求新求變的突破點(diǎn)。2、用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升根據(jù)第六次人口普查結(jié)果，全國(guó)總?cè)丝跀?shù)為13.7億人，對(duì)比2023年第五次人口普查增加了0.74億人，年平均增長(zhǎng)率為0.57%。從年齡結(jié)構(gòu)上來(lái)看，年我國(guó)0-14歲人口為2.22億人，占16.6%;15-59歲人口為9.40億人