托賓稅的效力分析

托賓稅的效力分析

托賓稅作為一種統(tǒng)一和全球的稅收形式，主要針對(duì)短期資本流動(dòng)而決定。為了提高國(guó)際資本流入成本，限制短期資本投資的投機(jī)行為，控制流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。今年年初,人民銀行易綱副行長(zhǎng)提出,“深入研究托賓稅、無息存款準(zhǔn)備金、外匯交易手續(xù)費(fèi)等價(jià)格調(diào)節(jié)手段,抑制短期投機(jī)套利資金流出入”。這意味著未來托賓稅或?qū)⑴c其他價(jià)格調(diào)節(jié)手段相配合,在外匯管理改革中擔(dān)當(dāng)重要角色。據(jù)此,本文擬通過對(duì)智利和馬來西亞實(shí)施托賓稅的效力進(jìn)行實(shí)證分析,就我國(guó)實(shí)施托賓稅提出建議。托賓稅溝通全球托賓稅是指對(duì)現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅。托賓稅源起美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·托賓在1972年的普林斯頓大學(xué)的一次演講,并在1974年出版的“TheNewEconomicsOlder”中作了論述,他認(rèn)為,應(yīng)該在快速運(yùn)轉(zhuǎn)的國(guó)際飛輪下面撒些沙子,讓飛輪轉(zhuǎn)的慢一點(diǎn)。1978年,對(duì)于即期外匯交易,托賓進(jìn)一步建議,根據(jù)其交易規(guī)模,在全球統(tǒng)一征收1%的交易稅。后來,他又把這個(gè)稅率調(diào)整為0.5%。該稅種提出的主要目的是緩解國(guó)際資本流動(dòng),穩(wěn)定匯率。托賓稅的特征是單一稅率和全球性,也就是說,托賓稅可以由全球統(tǒng)一協(xié)調(diào)征收,也可以由個(gè)別國(guó)家實(shí)施。由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)自由主義居主導(dǎo)地位,托賓的建議長(zhǎng)期受冷。20世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)后,為防范資本流動(dòng)沖擊,通過設(shè)置托賓稅來對(duì)資本流入進(jìn)行管制成為一些發(fā)展中國(guó)家的主要政策工具。尤其是美國(guó)的“次貸危機(jī)”和歐洲的“主權(quán)債務(wù)危機(jī)”,促使世界各國(guó)政府和學(xué)界專家對(duì)征收托賓稅進(jìn)行再認(rèn)識(shí)。2013年初,歐盟委員會(huì)宣布,從2014年1月開始,在德國(guó)、意大利、西班牙、奧地利等11個(gè)國(guó)家對(duì)所有金融工具的買賣進(jìn)行征稅。從實(shí)施托賓稅國(guó)家的實(shí)踐看,托賓稅可以用隱含征稅而不使用直接征稅的方式靈活進(jìn)行,只要是提高了資本流動(dòng)成本的措施均可視為托賓稅。到目前為止,托賓稅演化為四種形式:即外匯交易稅、所得稅、預(yù)扣稅、無息準(zhǔn)備金。智利和馬來西亞實(shí)施“托賓稅”的背景和主要內(nèi)容(一)降低了資金來源從20世紀(jì)70年代中期開始,智利推行的是經(jīng)濟(jì)和金融自由化,但最終導(dǎo)致了1983年初金融危機(jī)的發(fā)生。為了應(yīng)對(duì)這場(chǎng)危機(jī),1984-1988年,智利政府進(jìn)行了全面的改革,實(shí)施寬松的財(cái)政政策和采取盯住利率的反通貨膨脹的貨幣政策,以保持國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)際市場(chǎng)利率,逐步降低通貨膨脹?？傮w而言,這些政策措施在當(dāng)期取得了明顯的效果。然而,由于寬松的財(cái)政政策和貨幣政策在帶動(dòng)投資和消費(fèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的同時(shí),又導(dǎo)致1989年經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)過熱,年通貨膨脹率上升到26%。為抑制通貨膨脹,智利政府又實(shí)施緊縮的貨幣政策,但該政策又使國(guó)內(nèi)外利率差距過大,致使大量國(guó)際資本流入,對(duì)通貨膨脹和匯率的壓力明顯增加。為防止本幣的過度升值,抑制投機(jī)性短期資本流入,智利政府從1991年開始,針對(duì)特定類型的資本流入采取托賓稅措施,主要內(nèi)容有:一是1991年6月開始,實(shí)行20%的無息準(zhǔn)備金,90天以下對(duì)外的借款,準(zhǔn)備金存放期為90天,90天至1年的對(duì)外借款,其準(zhǔn)備金存放期限等于借款的期限,1年以上的對(duì)外借款,準(zhǔn)備金存放期限為1年,適用所有國(guó)外對(duì)國(guó)內(nèi)銀行和企業(yè)的貸款,但不包括貿(mào)易信貸。1992年,無息準(zhǔn)備金擴(kuò)大到在銀行的外幣存款。二是1992年5月,無息準(zhǔn)備金的比率上調(diào)到30%,但不包括企業(yè)的對(duì)外直接借款。存放期限統(tǒng)一為1年,不再區(qū)分借款的期限長(zhǎng)短;8月,無息準(zhǔn)備金覆蓋所有的外匯交易。三是從1995年7月開始,對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上交易的美國(guó)存托憑證,實(shí)行無息準(zhǔn)備金。1996年3月對(duì)具有投機(jī)性質(zhì)的外國(guó)直接投資實(shí)行無息準(zhǔn)備金。四是基于亞洲金融危機(jī)的影響,1998年6月將無息準(zhǔn)備金下調(diào)到10%,將存款準(zhǔn)備金比率下調(diào)至0%,但要求外國(guó)投資者的投資期限不得少于1年。(二)保護(hù)金融市場(chǎng)1997年發(fā)生的東南亞金融危機(jī),給馬來西亞的金融市場(chǎng)帶來了較大的沖擊,貨幣大幅貶值。金融危機(jī)前,林吉特匯率為1美元兌換2.5240林吉特,金融危機(jī)爆發(fā)后,林吉特迅速貶值,到1998年8月時(shí),林吉特匯率下降到1美元兌換4.1605林吉特。從馬來西亞證券市場(chǎng)看,1997年6月30日的證券市場(chǎng)指數(shù)為1077.3點(diǎn),而到1998年8月30日時(shí),下跌到302.91點(diǎn),是10年來的最低點(diǎn)。金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定,一方面使馬來西亞的實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到了沉重打擊,經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退,通貨膨脹加劇;另一方面嚴(yán)重影響了外國(guó)投資者對(duì)馬來西亞的投資信心,資本流入不斷下降,資本外流速度劇增。為了穩(wěn)定金融市場(chǎng),避免經(jīng)濟(jì)失衡,馬來西亞從1998年開始,采用托賓稅對(duì)資本外流加以限制。具體內(nèi)容為:一是對(duì)1999年2月15日之前投資于股票債券和其他金融工具的資本撤資,對(duì)其本金實(shí)行漸進(jìn)稅制,稅率與投資期限掛鉤,投資的時(shí)間越長(zhǎng),稅率越低,以懲罰提前撤資行為。如果投資超過12個(gè)月,對(duì)本金不征稅,對(duì)于利潤(rùn)、利息、股息、或租金收入免征稅。二是對(duì)于1995年2月15日以后投資于股票債券和其他金融工具的資本的利潤(rùn)實(shí)行漸進(jìn)稅率,稅率因投資時(shí)間的延長(zhǎng)而減少,對(duì)于利潤(rùn)、利息、股息、或租金收入免征稅。三是1999年9月,撤銷特別對(duì)外賬戶,對(duì)所有匯出的投資利潤(rùn)一律征收10%的交易稅。托賓稅的作用從智利和馬來西亞實(shí)施托賓稅的實(shí)踐看,其效果是比較顯著的,具體表現(xiàn)在:一是托賓稅能夠有效改善資本流入結(jié)構(gòu)。國(guó)際貨幣基金組織1995年公布的數(shù)據(jù)顯示,如國(guó)內(nèi)利率為4%,托賓稅為1%,投資期為1個(gè)月時(shí),為達(dá)到套利目的,國(guó)外利率需達(dá)到18.5%才能實(shí)現(xiàn)資本的套利行為,而當(dāng)投資期為1年時(shí),國(guó)外利率僅需6.1%時(shí)可實(shí)現(xiàn)資本的套利行為。由此可見。資本投資期限越短,成本就越高,因此,托賓稅政策對(duì)于抑制短期資本更為顯著。智利對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度的實(shí)踐證明了這一點(diǎn)。智利在實(shí)施無息準(zhǔn)備金前1年的1990年,短期資本流入占資本流入總額的比例為90.3%,長(zhǎng)期資本流入占比為9.7%;實(shí)施無息準(zhǔn)備金后,資本流入結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化,短期資本流入占比逐年下降,長(zhǎng)期資本流入占比穩(wěn)步上升。如1991年,短期資本流入占資本流入總額的比例為72.7%,長(zhǎng)期資本占比上升到27.3%;1997年,短期資本占資本流入總額的比例僅為2.8%,長(zhǎng)期資本占比則達(dá)97.2%。二是托賓稅對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)際利率在短期內(nèi)有一定的影響。實(shí)施托賓稅的目的之一就是使本國(guó)的貨幣政策保持相對(duì)獨(dú)立性。智利在實(shí)施托賓稅之前,國(guó)內(nèi)利率受國(guó)際金融市場(chǎng)影響較大,貨幣政策的效力較弱。托賓稅實(shí)施后,使國(guó)內(nèi)利率維持在一個(gè)較高的水平,與20世紀(jì)90年代之前的利率相比較,處于一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)。這充分說明,智利政府在利率這一政策上,基本擺脫了境外金融市場(chǎng)的控制,獨(dú)立性相對(duì)提高,貨幣政策的效果也得到了一定體現(xiàn)。又如馬來西亞,實(shí)施托賓稅的當(dāng)月(1998年9月)貨幣市場(chǎng)利率由上月的9.19%下降到6.24%,此后利率逐步下調(diào)到5%左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融危機(jī)爆發(fā)前的水平。國(guó)內(nèi)利率完全脫離了國(guó)外利率水平的制約,在分離國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)方面取得了巨大成功,維護(hù)了金融體系的穩(wěn)定。三是托賓稅可以減小匯率的升值預(yù)期,使匯率保持一定的穩(wěn)定。如20世紀(jì)90年代之前,智利的實(shí)際有效匯率波動(dòng)劇烈,極不穩(wěn)定。托賓稅實(shí)施后,實(shí)際匯率保持了一個(gè)有序的升值趨勢(shì),并在一定程度上保持了基本的穩(wěn)定。四是托賓稅的實(shí)施有利于降低股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定性,維護(hù)投資者的信心。如馬來西亞實(shí)施托賓稅前,股票指數(shù)為302.91點(diǎn),托賓稅實(shí)施后,股指逐步回升,到1999年底,接近1000點(diǎn)關(guān)口。金融市場(chǎng)的穩(wěn)定在提振國(guó)內(nèi)外投資者的信心方面起到了顯著效果。馬來西亞僅1999年3月到6月之間,外資流入就從1850萬(wàn)林吉特增加到29億林吉特,有效消除了投機(jī)攻擊的壓力,由此馬來西亞的國(guó)際信用等級(jí)也得到了提高。中國(guó)的啟蒙(一)有利于我國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定一是從人民幣匯率看,2013年人民幣累計(jì)升值幅度達(dá)3.09%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2012年1.03%的升值幅度。人民幣升值雖然是多種因素的綜合結(jié)果,但套利資本的熱錢不斷流入,是人民幣升值加速的主因。近幾年來,受美國(guó)次貸危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響,世界經(jīng)濟(jì)仍然不景氣,而我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì),人民幣升值預(yù)期不斷加強(qiáng),熱錢流入我國(guó)已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。截至2014年3月末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)3.95萬(wàn)美元,比年初增加1300多億美元;新增外匯占款1960億美元,連續(xù)保持4個(gè)月高位運(yùn)行,這充分反映熱錢流入的規(guī)模加大,給我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來了隱患,不斷挑戰(zhàn)匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性。因此,開征托賓稅將有利于人民幣的穩(wěn)定性和國(guó)際化,大大減少國(guó)際資本流入的投機(jī)行為和人民幣匯率的波動(dòng)。二是從推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展看,托賓稅作為一種單一性和全球性的稅種,主要是針對(duì)短期資本流動(dòng)而設(shè)置的,目的是提高國(guó)際資本流入成本,抑制短期資本投機(jī)行為,控制流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在熱錢大量涌入的背景下,通過托賓稅改變資本流入結(jié)構(gòu),有利于貿(mào)易和長(zhǎng)期投資,引導(dǎo)國(guó)際資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),助推經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展。(二)外部平衡,減少財(cái)政負(fù)擔(dān)智利和馬來西亞實(shí)施托賓稅的實(shí)踐表明,單純依靠托賓稅抑制跨境資本流動(dòng)并不能取得最佳的效果,必須和財(cái)政政策等相結(jié)合,不斷完善國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融調(diào)控體系,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部平衡。如智利和馬來西亞在實(shí)施托賓稅時(shí),都采取了緊縮的財(cái)政政策,減少公共部門的支出,降低財(cái)政赤字。智利在1990-1994年,非金融公共部門盈余均占GDP的2.5%;馬來西亞在1992-1993年間公共部門的赤字減少到占GDP的1.5%。同時(shí),智利加強(qiáng)對(duì)金融體系的監(jiān)管,完善銀行存款保險(xiǎn)制度,對(duì)活期存款完全保險(xiǎn),通過謹(jǐn)慎框架,制定了嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn),以及貸款分類和供給制度等。這些政策措施與無息準(zhǔn)備金共同配合,提高了智利防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。(三)及時(shí)調(diào)整和完善跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管措施托賓稅實(shí)施的對(duì)象要根據(jù)跨境資金的流動(dòng)情況而不斷變化,并不是固定的。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)極易受國(guó)際環(huán)境的影響,當(dāng)國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)外利率時(shí),易吸引國(guó)外資本通過各種渠道進(jìn)入本國(guó)市場(chǎng),并且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融開放程度越高,可用來規(guī)避監(jiān)管的手段就越多。因此在實(shí)施托賓稅時(shí),要隨時(shí)根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,以及貨幣政策執(zhí)行中存在的問題,不斷調(diào)整和完善監(jiān)管思路,既要保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性,又要體現(xiàn)監(jiān)管措施的靈活性,使政策的宏觀性與具體操作的微觀性有機(jī)結(jié)合,實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境資本流動(dòng)的有效控制。如智利,在實(shí)施托賓稅中,政府隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化不斷調(diào)整征收范圍的措施力度,當(dāng)資本流入較為嚴(yán)重時(shí),及時(shí)提高準(zhǔn)備金比率;當(dāng)資