新能源行業(yè)研究報告

新能源行業(yè)研究報告1新能源車：擁抱時代浪潮，產能擴張為王1.1真實需求推動銷量攀升，新能源車市場超預期暴發(fā)年受到疫情影響，我國新能源車呈現(xiàn)出前低后高的態(tài)勢，年上六個月受疫情影響，新能源車銷量體現(xiàn)整體比較寡淡，但是Q4開始隨著汽車消費的逐步回暖，疊加爆款車型的帶動以及新能源車性價比逐步凸顯，新能源車銷量同比和環(huán)比都在快速提高，12月更是發(fā)明了24.8萬輛的單月歷史新高，下游需求提振非常明顯。年國內新能源乘用車銷量124.6萬輛，疊加新能源商用車后，新能源汽車銷售累計完畢136.7萬輛，同比增加10.9%，相較于1-10月的同比增速-7.1%，在四季度強勁增加帶動下全年累計增速由負轉正。進入年以來，國內新能源車銷量持續(xù)超出預期。Q1作為傳統(tǒng)淡季，體現(xiàn)出淡季不淡的態(tài)勢。環(huán)比來看，即使1月、2月相比去年12月出現(xiàn)了非常明顯的下滑，但是從歷史來看1月和2月受到春節(jié)影響，一向是汽車銷售的淡季。年至年的6年間，1月、2月新能源車銷量均值相較于上一年12月銷量的回落幅度平均在78%，即便是年在政策公布延后和補貼退坡預期的影響下沖擊幅度有所緩和，回落幅度也達成了67%。而今年前兩月銷量均值相較于年12月的銷量回落幅度只有41.7%，春節(jié)假期因素干擾幅度明顯低于往年，下游市場需求非常旺盛。從需求恢復的程度來看，3月相較于1月和2月銷量均值的回升幅度普通在170%-180%，今年的回升幅度達成了156.5%。在前兩月基數(shù)較高的背景下，3月的回升幅度還能保持在這樣一種不遜色于往年的水平上，一季度新能源車下游需求狀況可見非常旺盛。進入Q2以來，在汽車銷量整體回落的背景下，新能源車銷量也小幅回落，但是從絕對數(shù)量來看，仍舊保持在20萬輛以上的高位，6月新能源車銷量再創(chuàng)歷史新高，達成25.6萬輛，下游熱度仍舊高漲。從滲入率來看，進入年以來新能源車滲入率屢創(chuàng)新高，6月新能源車滲入率達成12.7%，環(huán)比上月提高2.48%，其中乘用車滲入率提高至15.36%，環(huán)比上月提高2.96%，雙雙創(chuàng)歷史新高。全年來看，上六個月新能源車滲入率達成9.27%，乘用車新能源滲入率達成11.28%，預計全年新能源車滲入率將超出10%，其中乘用車新能源滲入率超出12%。受疫情影響，上游芯片供應緊張，然而在新能源車積分政策激勵以及前期存貨消耗等因素驅動下，車企優(yōu)先滿足新能源車生產，因此上游缺芯現(xiàn)階段對新能源車產能影響有限。從銷量構造來看，純電動車型仍舊是銷量主力，奉獻了80%以上的銷量份額，細分來看3月以來純電車型銷量保持在18萬附近的高位上，插混車型在比亞迪DM-i等爆款車型的帶動下保持增加態(tài)勢，6月再創(chuàng)歷史銷量新高，單月銷量達成4.4萬輛。我們認為新能源車本輪的增加不同于以往，隨著現(xiàn)階段補貼影響已經較弱，銷量增加更多的是由下游消費者真實需求驅動。根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在非營業(yè)個人需求已經從年的58%上升至今年的70%附近，個人消費需求已經占據(jù)了銷量的絕對主力，在此背景下我們認為現(xiàn)階段的增加將更含有持續(xù)性。我們認為，現(xiàn)在個人消費占比的提高重要是由于隨著產業(yè)鏈成本的持續(xù)下降，部分車型價格相較于燃油車已經含有了經濟性，如果考慮到牌照和車購稅的影響，甚至部分車型已經低于同級別的燃油車。同時新能源車由于本身采用電能進行能源供應，與智能化設備的兼容性天生會優(yōu)于傳統(tǒng)燃油車，汽車智能化普及程度好于傳統(tǒng)燃油車，為駕駛者提供了更強的科技感和更加新鮮的駕駛體驗。下六個月隨著新車型的推出和放量，以及中上游材料新增產能釋放產能瓶頸的提高，我們預計下六個月toC端的需求增速仍將繼續(xù)保持高位，我們上修國內全年新能源車銷量至270萬輛，新能源車滲入率加速提高。中期來看，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，年我國累計實現(xiàn)汽車銷量2526.76萬輛，以此計算，我國年的新能源車滲入率僅為5.4%，根據(jù)《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（-2035年）》和《節(jié)能與新能源汽車技術路線圖（2.0版）》的規(guī)劃，到2025年新能源汽車銷量占全部汽車銷量的20%，到2035年預計達成50%。我們預計，在雙積分政策托底和下游需求暴發(fā)的帶動下，到2025年國內新能源車銷量將超出700萬輛，以此計算將來5年新能源車銷量CAGR超出40%，增加空間非?？捎^。1.2海外政策持續(xù)加碼，全球需求共振向上歐洲議會于年4月17日通過（EU）/631法規(guī)，即對于年銷量30萬輛以上的車企，年最少95%的新登記轎車，CO2排放要達成95g/km；年起，全部新登記轎車的CO2平均排放需低于95g/km。每超標1g/km，每輛車繳納95歐元的罰款。為了激勵新能源汽車，碳排放低于50g/km的汽車在年、年和年可以分別按照2倍、1.67倍和1.63倍權重進行抵減。而從2025年開始，歐洲車企將不得不面對更為嚴苛的CO2排放原則，乘用車在2025年降至80.8g/km，2030年降至59.4g/km。在采用高額罰款限制傳統(tǒng)燃油車的同時，多數(shù)歐洲國家對新能源車都采用了補貼政策。其中德國在年終宣布大幅提高新能源車補貼，售價4萬歐元下列的電動車補貼由4000歐元提高至6000歐元，混合動力車型由3000歐元提高至4500歐元；新增4萬歐元以上的電動車補貼5000歐元，混合動力車型補貼4000歐元；取消之前售價6萬歐元以上車型不補貼的原則，并將補貼政策的使用期從既定的年終延長至2025年終。法國政府將總補貼預算由年的2.6億歐元在-年提高至3.4億-4億歐元。貫徹到消費者頭上，法國消費者如購置低于4.5萬歐元的清潔能源汽車，可獲得最高6000歐元的補貼。歐洲市場在胡蘿卜加大棒的雙重政策刺激下，年下六個月以來迎來了暴發(fā)式增長。年即使面臨疫情壓力，仍舊實現(xiàn)了翻番以上的超高增速。進入年以來，歐洲市場繼續(xù)保持高速增加的態(tài)勢，1-4月歐洲重要九國實現(xiàn)銷量47.05萬輛，同比增長80%，增速符合市場預期，我們預計年全年歐洲市場新能源車銷量有望達成200萬輛以上。在低基數(shù)和需求旺盛的共同帶動下，年以來美國新能源車保持快速增加，4月美國新能源車實現(xiàn)銷售4.14萬輛，同比增加321%，全年來看，我們預計美國有望實現(xiàn)60萬輛銷量，同比增加超出80%。政策方面，按照現(xiàn)有政策規(guī)定，美國納稅人新購置的符合條件的插電式混合動力汽車及純電動汽車，可享有稅收返還方式的補貼。具體補貼金額為：車輛動力電池容量5kwh補貼2,500美元/車，不小于5kwh的部分，補貼417美元/kwh，上限為7500美元/車。但當車企的新能源車累計銷量突破20萬輛后，將觸發(fā)補貼退坡機制：在達成20萬輛之后接下來的第一、二個季度補貼減半，第三、四個季度再減半，之后不再享有任何補貼。5月26日，美國參議院參議院財經委14:14平票通過新的補貼提案，提案取消了此前20萬臺的銷量限制，同時將單車抵免上限由7500美元提高至10000美元，由工會組員公司生產的電動車，限額提高至12500美元。稅收減免優(yōu)惠將在滲入率超出50%后來，在三年內逐步取消。該項法案還需得到參議院和眾議院同意，并由總統(tǒng)簽字后才干夠生效。年美國新能源車銷量累計為32.25萬輛，新能源車滲入率僅為2.22%，相較于中國和歐洲市場滲入率提高都含有明顯空間。我們認為，如果參議院的政策能夠獲得通過的話，美國市場將來兩年有望復制歐洲市場年的超高增速，實現(xiàn)新能源車滲入率的快速增加。在國內消費需求暴發(fā)和海外政策推動的共振下，我們預計到2025年全球新能源車銷量將達成1800萬輛以上，對應的全球動力鋰電需求將超出1100GWh，CAGR超出50%，動力鋰電需求持續(xù)暴發(fā)。消費鋰電下游重要對應3C等需求，近年來行業(yè)增速整體保持穩(wěn)定，出貨量增速在10%左右。儲能鋰電受益于新能源發(fā)電裝機增加，近年來保持較快增速，全球裝機增加維持在50%左右，但是由于基數(shù)較小，年裝機占比僅為10%，因此在鋰電池裝機中的占比現(xiàn)在仍舊較低，對整體裝機的奉獻仍然較小。因此中期來看，動力鋰電仍舊是鋰電池需求增加的核心來源。根據(jù)我們測算，到2025年鋰電池需求累計需求將超出1400GWh。從利潤分派來看，受制于年前三季度較為疲軟的市場需求，產業(yè)鏈對于今年需求的暴發(fā)預期局限性，供應緊張成為了產業(yè)貫穿全年的核心詞，這一點在行業(yè)中上游的材料環(huán)節(jié)體現(xiàn)得尤為明顯，因此從利潤分派的角度看，我們認為年內材料環(huán)節(jié)更具比較優(yōu)勢。1.3電解液：供需矛盾尤為凸顯，原材料是核心戰(zhàn)場電解液由于輕資產的特點和較低的技術壁壘，產能普通不存在瓶頸，電解液配制環(huán)節(jié)的利潤周期也并不明顯，整體上體現(xiàn)為成本驅動的定價模式。但是上游材料特別是六氟磷酸鋰由于產能建設時間長達1.5年到2年，且含有一定的技術門檻，因此價格不同于電解液，更多是由供需決定，呈現(xiàn)出比較明顯的周期性。六氟作為電解液成本最大的單項材料，按照現(xiàn)在的原材料價格水平計算成本占比已經超出50%，因此六氟供需格局成為了決定電解液價格走勢的核心因素。年四季度開始，在下游需求快速回暖的驅動下，六氟磷酸鋰供需格局開始改善，龍頭廠商庫存9月開始就已經陸續(xù)清空，產業(yè)鏈供需格局開始明顯改善，部分閑置產能開始陸續(xù)恢復生產。在此背景下，六氟也啟動了新一輪的上漲過程，從前期低點的6.95萬元/噸左右上漲至現(xiàn)在的38萬元/噸以上，價格漲幅超出450%。動力電動普通對于性能特別是安全性含有較高的規(guī)定，因此電解液廠商對于六氟的純度普遍保持較高原則的規(guī)定，對于供應商的更換也持較為謹慎的態(tài)度。對于六氟行業(yè)來說，現(xiàn)在核心的壁壘和難點在于提純工藝。部分后入局的廠商由于技術和工藝問題，產線實際產能無法達成設計預期，另外部分廠商由于環(huán)保問題產能也無法開滿，這也造成現(xiàn)在市場上的實際供應能力和名義產能存在一定的差別。根據(jù)我們的測算，到年終，全市場單月實際供應能力大概在4600噸左右，產能基本都已在滿負荷運轉。正如前文所述，六氟受制于環(huán)保審批等的限制，建設周期普遍需要1.5年到2年的時間，因此今年年內來看，新增的產能較為擬定。年新增產能重要是天賜材料新建的折固0噸的液體六氟產能，多氟多的5000噸產能，森田的噸產能以及贛州石磊的噸產能。其中天賜材料的10000噸產能預計在下六個月陸續(xù)完畢建設開始投產，考慮到產能爬坡等因素，在此我們保守假設年內的有效產能在噸左右。多氟多的新增產能預計在二季度開始陸續(xù)投產，在此我們假設年內有效產能奉獻在噸左右。森田和贛州石磊的新產能預計都在年中開始試生產，因此我們假設兩家年內的有效奉獻都是500噸。以上產能疊加部分廠商技改帶來的小幅產能提高，我們預計年市場有效產能在6.45萬噸左右，產能運用率達成90.89%，處在近年來的最高點。展望年，根據(jù)現(xiàn)在披露的狀況看，預計新增產能集中在多氟多、新泰和天賜三家。其中新泰和天賜材料兩家的六氟產能預計都在下六個月投產。另外，即使天賜材料近兩年的六氟產能投放較多，由于與中央硝子技術合作的因素，現(xiàn)在全部用于自供，不會對外銷售。并且天賜材料的六氟自供比例已經非常高，一季度已經超出80%，外采的絕對量已經不大，并且出于供應鏈穩(wěn)定的考慮，公司普通都不會采用完全封閉的上游供給，因此天賜產能投放對市場的沖擊預計有限。根據(jù)我們的測算，產能偏緊的狀況最少要持續(xù)到明年上六個月，后續(xù)隨著新增產能的逐步投放，即使產能運用率會有所回落，但是相較于前幾年仍舊處在高位，價格回落幅度將明顯趨緩，行業(yè)價格和盈利水平有望保持在合理區(qū)間。從本輪漲價周期中產能投放的主體來看，兩輪周期存在明顯的差別。上一輪周期中，六氟產能前三名占總產能的比例快速由年終的66.67%下降至年終的40.34%，而本輪周期從現(xiàn)在公布的產能擴張狀況來看，到年終預計從年終的42.81%上升至64.91%，產能的頭部集中度明顯提高，闡明上一輪擴張更多以中小廠商為主，而這一輪參加者則是以大型廠商為主。我們認為兩輪擴張主體差別最重要的因素，在于龍頭廠商擴張效率優(yōu)勢和資金優(yōu)勢更為凸顯。對于六氟這種歷史上含有強周期性的產品，中小廠商擴張最大的邏輯就在于搶在周期下行之前盡快完畢產能建設，攫取超額利潤并盡快回收前期的資本開支，提高資金的使用效率。但是從上一輪的慘痛教訓來看，六氟價格在高位僅僅維持一年左右的時間，而六氟產能的建設需要1.5年—2年，參加擴產的中小廠商并沒能獲得超額利潤。本輪周期即使由下游真實消費需求主導，持久性更優(yōu)，但是由于龍頭廠商往往含有更優(yōu)的資源稟賦，且多氟多等廠商還含有自有的設備產能，在經歷了多輪產能建設洗禮后經驗也更為充沛，產能建設效率上中小廠商相較于龍頭廠商難以獲得優(yōu)勢，因此難以分享到現(xiàn)階段的高額利潤。參加產能建設的動力自然對應削弱。由于環(huán)保和安全限產的因素，以及技術因素，部分小廠的產能開動狀況并不好，在-年這段時間長久保持在50%一下的產能運用率。根據(jù)我們的測算，在50%的產能運用率的時候，六氟毛利率長久只有不到20%，這意味著中小廠商可能要面臨著尚未分享過超額利潤，就先經歷長久的微利的狀態(tài)，對于重視資金使用效率的中小公司來說，吸引力無疑更是大打折扣，參加意愿明顯減少。另首先，隨著行業(yè)規(guī)模的不停擴容，不同于年前后以千噸為單位的擴張，現(xiàn)在頭部公司擴張都是以萬噸為單位?，F(xiàn)在除了天賜和中央硝子之外，六氟生產普遍采用固體六氟的生產辦法。從之前各家公司公示的狀況來看，1萬噸六氟產能項目的整體投資要達成5億元左右，對于新進入的廠商還會進一步升高，資金壓力對中小廠商來說較為沉重。由此可見，對于中小廠商來看，現(xiàn)階段參加六氟產能投資，可能需要面臨尚未盈利就要開始長久處在微利甚至虧損的狀態(tài)，且前期還要面臨較重的資本開支，從新入局者的角度看，這樣的生意并不劃算，中小廠商的參加熱情自然大幅下降。因此我們認為，由于六氟行業(yè)含有一定的技術壁壘，且投資強度較高，而在價格下行周期盈利能力并非特別可觀，特別是對于中小廠商，因此近年來行業(yè)已經鮮見新進入參加者。從現(xiàn)在的產能規(guī)劃來看，行業(yè)擴產以現(xiàn)有的行業(yè)龍頭為主，我們認為這種趨勢將在將來仍將保持，行業(yè)的產能供應節(jié)奏后續(xù)將基本由龍頭廠商把控，行業(yè)的產能建設也將回歸理性，產能運用將維持在合理水平上。近年來電解液行業(yè)格局不停優(yōu)化，頭部集中態(tài)勢日趨明顯。在過去幾年價風格節(jié)過程中，龍頭廠商通過縱向一體化布局、海外業(yè)務拓展等手段，提高本身盈利能力，強化競爭力，市場集中度不停提高，龍頭公司的話語權逐步增強。市場格局來看，現(xiàn)在CR5市場份額占比由年的61.3%提高到年的77.6%，龍頭集中度提高明顯，這也為行業(yè)合理定價，保障盈利能力構建了基礎。去年四季度開始受制于價格傳導時滯的影響，電解液公司普遍面臨了較為明顯的成本壓力，從現(xiàn)在已經披露的年報狀況來看，行業(yè)龍頭天賜材料和新宙邦都經歷了比較明顯的毛利率下降的過程。我們認為這重要是由于四季度開始行業(yè)需求暴漲，六氟公司庫存本已處在低位，難以提供更多出貨供電解液公司囤積存貨，同時六氟作為化工品本身也很難保存大量的存貨，并且溶劑的價格也經歷了比較明顯的上漲，成本壓力劇增且基本隨行就市的上漲。但是電解液價風格節(jié)需要一定時間周期，即使采用成本加成的公式定價，在原材料快速上漲的過程中還是會出現(xiàn)一定的價格錯配。但是進入到年以來，下游需求超預期增加，原材料供應緊張持續(xù)發(fā)酵的推動下，鋰電中游供需改善明顯，電解液成本壓力年開始加速傳導，磷酸鐵鋰電解液由年初的4萬元上漲至現(xiàn)在的9.5萬元，上漲幅度超出130%。根據(jù)我們測算，Q1以來價格下電解液成本壓力傳導已經較為充足。在行業(yè)整體原材料供需偏緊的狀況下，議價權由電池端轉移至材料端，成本壓力的傳導全年有望保持高效，年全年電解液環(huán)節(jié)有望呈現(xiàn)出量利齊升的局面?，F(xiàn)在電解液質量占比最高的溶質和溶劑成分和占比普遍較為穩(wěn)定，現(xiàn)在電解液性能的改善重要是通過添加劑添加種類和比例的調節(jié)來實現(xiàn)。功效添加劑作為最經濟、有效提高電池性能的材料，通過少量的功效添加劑組合便可大幅度提高電解液及電池的性能，其系統(tǒng)、進一步的研究，在鋰離子電池電解液開發(fā)過程中起到核心的作用?，F(xiàn)在合用于高鎳材料、高電壓電池的電解液的研究也獲得了許多成果，但是某些能夠提高電解液化學穩(wěn)定性和電化學穩(wěn)定性的功效性添加劑的作用機理尚未明確，并且部分添加劑在充放電過程中會對電池的電化學性能產生某些副作用，且單一的有機液體添加劑、離子液體添加劑或固體添加劑很難滿足電池的各項需求。隨著對高電壓和高鎳需求的逐步提高以及材料體系的快速變化，將來添加劑配方和種類將更加復雜，電解液價值量有望提高，對添加劑的研發(fā)也愈發(fā)受到各家電解液公司和電池公司的重視。由于添加劑在電解液質量占比較低，單個品種添加劑早期市場容量較小，且添加劑屬于危險化學品，受環(huán)保管控嚴格，新上產線要通過環(huán)保和安全管理審批，環(huán)保壓力比較大，前期國內公司市場關注度不高。以現(xiàn)在商用推動最廣泛的VC為例，現(xiàn)在國內產能集中在少數(shù)幾家公司手中，重要是江蘇華盛、蘇州華一、淮安瀚康、南通新宙邦、青木高新、浙江天碩、福建創(chuàng)鑫、福建博鴻等幾家公司，且普遍產能在1000-噸/年左右。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示，-年，國內VC產量分別為1826.0噸、2377.5噸、3014.6噸和3825.5噸，市場需求持續(xù)增加但總量比較小。電解液添加劑出貨量增加快速，CAGR達成39.28%。年中國電解液出貨量達到19.8萬噸，帶動整個電解液添加劑出貨量達成1.15萬噸，占整個電解液重量的比重為5.8%左右。根據(jù)GGII的數(shù)據(jù)，年國內電解液添加劑出貨量約1.46萬噸，同比增加27%。隨著電解液添加液需求的高速增加和使用的愈發(fā)頻繁復雜，各家電解液廠商開始加碼布局上游添加劑產能，完善縱向一體化布局以期保障供應鏈的穩(wěn)定并減少材料成本，提高競爭優(yōu)勢。六氟磷酸鋰各方面性能較為均衡且成本較低，工藝成熟，現(xiàn)階段仍是主鹽的最佳選擇，多種新型鋰鹽現(xiàn)在重要作為添加劑加入電解液中用于提高電解液性能。其中LiFSI由于其優(yōu)秀的高溫穩(wěn)定性，耐水解，以及與硅負極較好的相容性，是現(xiàn)在最先含有規(guī)?；逃每赡苄缘男落圎}。現(xiàn)在國內市場LiFSI的價格大概為40萬元/噸，六氟價格現(xiàn)在與LiFSI已經較為接近，根據(jù)現(xiàn)在的原材料水平價格進行測算，成本差距相比前期已經明顯縮小，LiFSI添加比例有望提高。將來能量密度仍將是鋰電池進步的主攻方向，其中高鎳正極和硅碳負極是最重要的兩個技術路線。硅材料負極理論能量密度上限可達4200mAh/g，遠高于目前的普通石墨材料。LiFSI與硅碳負極的相容性較好，是電池將來升級過程中的抱負溶質。固態(tài)電池由于其更優(yōu)的熱穩(wěn)定性和更高的能量密度，是將來電池進步的重要技術路線。LiFSI含有較高的耐熱性、良好的化學和電化學穩(wěn)定性。同時，其含有較大的陰離子基團，其晶格能最低，相對于其它幾個鋰鹽而言在聚合物中容易解離，能夠起到提高聚合物電解質離子電導率的作用，有望成為聚合物全固態(tài)鋰電池的主流溶質。我們認為電解液制造環(huán)節(jié)的難度較低，且產能建設時間較短，產能限制并不明顯，現(xiàn)階段電解液環(huán)節(jié)的供需矛盾重要體現(xiàn)在原材料上，其中六氟由于價值量占比高，且受制于產能建設時間的因素供需緊張較為明顯，六氟環(huán)節(jié)是本輪景氣周期中，電解液鏈條上受益最為明顯的環(huán)節(jié)。從整個電解液的競爭格局出發(fā)，我們認為電解液核心戰(zhàn)場是對原材料的控制，即通過成本優(yōu)勢和研發(fā)優(yōu)勢構建核心壁壘。成本優(yōu)勢最重要的抓手是六氟，上行區(qū)間價格與材料有關性弱，盈利能力提高明顯，能夠有效增重利潤，下行周期能夠增厚安全墊，提升價格競爭能力。前期小廠商由于六氟產能運用率偏低，利潤微薄已經無心戀戰(zhàn)，將來六氟產能投放集中于頭部廠商，有望趨于理性，供應激增價格驟降的局面不會重演。電解液性能改善最重要的途徑是添加劑類型和比例的改善，因此對新型添加劑的研發(fā)是構建研發(fā)優(yōu)勢的重要手段，龍頭廠商紛紛加碼添加劑布局。鋰電池高電壓和高鎳化趨勢推動添加劑需求不停增加且體系更加復雜，將來也有望提高電解液產品價值量。LiFSI由于杰出的導電性和穩(wěn)定性，是最具商業(yè)化前景的新型鋰鹽。受益于六氟價格上漲，成本劣勢逐步縮小，滲入率預計將加速提高，2025年市場空間有望達成150億。多氟多現(xiàn)在是國內晶體六氟龍頭，截至年終含有產能1萬噸，年以來持續(xù)加速擴張速度，新增5000噸產能已經爬坡完畢進入滿產狀態(tài)。公司現(xiàn)在剝離整車業(yè)務輕裝上陣，受益六氟價格上行將來兩年含有高業(yè)績彈性。天賜材料作為行業(yè)領跑者，年國內市占率靠近30%。公司憑借戰(zhàn)略眼光搶先布局上游材料，現(xiàn)有1.2萬噸六氟產能，下六個月將新增2萬噸產能，材料自供打造成本優(yōu)勢。同時公司主動布局添加劑和新鋰鹽，下六個月預計新增1800噸添加劑產能和4000噸LiFSI產能，前沿技術充足占據(jù)優(yōu)勢。新宙邦是國內第二大電解液公司及第二大添加劑供應商，現(xiàn)有產能噸，計劃新增2.93萬噸產能于年投產，添加劑領域優(yōu)勢明顯。同時公司5.4萬噸溶劑產能基本建設完成，預計年內投產，將來為公司提供更深的成本壁壘。1.4三元正極及前驅體：高鎳助推格局優(yōu)化，關注龍頭量利齊升三元復合材料含有比容量高、循環(huán)壽命長等特點，是將來正極技術重要的發(fā)展方向。我們認為，隨著三元高鎳化的推動，稀有金屬鈷的用量將會逐步減少，另外隨著技術工藝逐步成熟，高鎳正極的加工成本有望逐步下降，三元正極性價比有望逐步提高。即使短期來看磷酸鐵鋰正極在成本優(yōu)勢下裝機占比有所回升，但是將來三元仍將占據(jù)市場主導地位?，F(xiàn)在整個正極制造鏈條能夠劃分為礦產資源、金屬冶煉、前驅體制造、正極燒結等多個環(huán)節(jié)，單個環(huán)節(jié)毛利率普遍在12-15%的范疇內?，F(xiàn)在正極技術還在不停高速迭代過程中，行業(yè)技術天花板還含有一定的距離，因此我們認為現(xiàn)階段競爭核心還在于技術實力，前驅體和正極環(huán)節(jié)通過技術研發(fā)優(yōu)化產品構造，提高高技術水平產品占比來保障公司盈利能力，但是隨著將來技術不停進步，新能源車里程焦慮和充電效率差別不再顯著之后，行業(yè)可能會轉向利穩(wěn)量升的階段，成本優(yōu)勢將成為競爭的核心因素。根據(jù)我們的測算，到2025年全球三元正極需求量將達成210萬噸，對應前驅體需求將達成221萬噸，CAGR達成45%。對應的三元正極市場規(guī)模超出3000億元，前驅體市場規(guī)模超出億元。對于正極環(huán)節(jié)來說，鎳含量的提高能夠有效提高電池能量密度，國內滲入率仍處在加速提高的通道中。截止到年Q2國內811正極滲入率已經提高至30%以上，相較于年初15.39%提高非常明顯。從格局來看，現(xiàn)在高鎳由于技術難度較高，市占率仍舊較為集中，容百和巴莫作為兩大龍頭，累計占據(jù)過半江山。在高鎳滲入率提高的背景下，龍頭憑借技術實力份額有望加速提高，加速優(yōu)化競爭格局。前驅體環(huán)節(jié)來看，由于制備非標屬性強，需要豐富的工藝經驗積累和強大的研發(fā)實力?，F(xiàn)階段前驅體需要根據(jù)客戶產品個性化的參數(shù)指標規(guī)定進行研發(fā)，針對不同材料配比及指標需求需要采用不同的制備環(huán)境和工藝參數(shù)，過程中存在大量的know-how。此外，三元前驅體尚未達成理論上限，技術還處在快速迭代過程中，每一輪的技術升級都需要公司工藝的革新調節(jié)，而掌握新產品生產工藝能夠協(xié)助公司獲取議價能力，因此研發(fā)實力現(xiàn)階段仍是前驅體行業(yè)重要的壁壘。龍頭廠商在技術和資本優(yōu)勢推動下，集中度逐步提高。年以來高鎳正極的滲入率開始加速提高。由于高鎳正極前驅體技術門檻高于普通前驅體，產能集中在頭部廠商；另首先頭部廠商資本相較于普通廠商更具優(yōu)勢，產能擴張速度快于其它廠商，因此近年來前驅體市場龍頭集中度逐步提高，到年Q4已經由年Q1的局限性60%提升至71.86%。容百是國內高鎳正極龍頭，現(xiàn)在高鎳領域市占率超出30%，受益于產能運用率提高和金屬價格上漲，公司一季度單噸凈利超過1萬元，相較于年單噸0.62萬元的凈利水平提高明顯，在前驅體自供比例提高及出貨構造優(yōu)化的帶動下，預計全年單噸凈利有望達成1.2萬元，同比增加100%。產能上公司產能持續(xù)加速擴張，預計年終產能將由年終的4萬噸提高至15萬噸，公司迎來量利齊升過程。中偉股份定位獨立第三方前驅體加工商，客戶構造豐富且優(yōu)質，在LG體系主供地位穩(wěn)固的同時，在寧德、SK等頭部電池廠商供應體系內份額拓展順利。數(shù)年來大力度投入研發(fā)，技術實力積累深厚，現(xiàn)階段正極距離技術天花板尚有距離，技術仍在快速迭代，公司憑借強大的研發(fā)實力市占率有望進一步提高。借力行業(yè)快速發(fā)展和市占率提高雙重增進，公司年內出貨有望沖擊18萬噸，年有望達成30萬噸，持續(xù)告訴擴張。公司持續(xù)發(fā)力布局上游資源和電池回收業(yè)務，應對將來可能的供需錯配保障供應鏈穩(wěn)定的同時，能夠進一步提高公司的盈利能力，如果從紅土鎳礦冶煉到硫酸鎳冶煉環(huán)節(jié)全部打通實現(xiàn)自產，根據(jù)我們的測算單噸三元前驅體毛利能夠提高1.5萬元-1.8萬元，對應毛利率增厚15%-17%。1.5隔閡：海外+涂覆占比提高，單平凈利持續(xù)提高由于前期經歷數(shù)年價格競爭，低端產能出清，現(xiàn)在隔閡行業(yè)格局為四大主材中最優(yōu)。其中濕法隔閡方面，上海恩捷市占率達成37%，疊加蘇州捷力和紐米后，累計市占率達到50%。疊加干法后，上海恩捷市占率30%，加上蘇州捷力和紐米，恩捷市占率累計達到40%。份額優(yōu)勢非常明顯。隔閡行業(yè)受制于設備供應，擴張效率受限?，F(xiàn)在國內隔閡行業(yè)設備重要依賴于進口采購，設備采購周期長達2年左右，疊加設備調試和產能爬坡，整個擴產周期往往需要2-3年。同時由于上游設備供應廠商經營方略較為保守，擴張進展緩慢，因此設備供應嚴重限制了產能擴張效率?，F(xiàn)在頭部廠商產能已經均處在滿產狀態(tài)，隨著下六個月產業(yè)需求的進一步釋放，隔閡行業(yè)的供需矛盾將會加劇，將來1-2年隔閡價格有望迎來穩(wěn)中有升的態(tài)勢。恩捷股份作為現(xiàn)在國內隔閡龍頭，濕法領域市占率超出50%，并與Celgard合作開始進軍干法領域。公司上游與日本制鋼所深度合作，設備供應效率優(yōu)于同業(yè)，在現(xiàn)在產能為王的背景下有望憑借超越同業(yè)的產能擴張能力進一步擴張市場份額。另外公司打入LG、松下等海外龍頭電池公司供應鏈，海外占比有望進一步提高，帶動公司單平盈利的增厚，同時，公司開發(fā)含有自主知識產權的在線涂覆產線，大幅提高涂覆加工效率，有效減少成本，提高了公司涂覆膜的成本競爭力，將來有望持續(xù)擴張涂覆市場份額，提高公司隔閡價值量。星源材質干法隔閡市占率位居國內第一，同時主動布局濕法隔閡領域，產能加速釋放。公司現(xiàn)有產能15億平，其中干法6億平，濕法9億平，瑞典基地產能建設也在持續(xù)推動，濕法產能進入快速擴張期?？蛻魳嬙旆矫?，公司進入寧德和LG供應鏈，預計對LG濕法隔閡出貨下六個月開始放量，進一步提高公司海外占比，增厚單平利潤。1.6負極：關注龍頭一體化布局根據(jù)我們的測算，受益行業(yè)需求增加，預計年全年負極材料需求可達43.26萬噸，供應端來看，全年有效產能預計在70萬噸以上，產能運用率為60%左右，整體來看供應過剩。從負極的成本構成來看，負極的核心成原來源是制造費用和材料成本，分別占負極成本的49.6%和42.45%。其中，制造費用里面最重要的構成部分就是石墨化。成本端來看，負極重要材料針狀焦和加工費中的核心構成石墨化的費用都在面臨漲價壓力。受上游大宗商品價格上漲的壓力，1月份以來針狀焦價格從局限性6000上漲至9000元左右，漲幅超出50%。石墨化方面，由于石墨化加工產能供應緊張，也面臨一定上漲壓力，年初以來已經上漲超出10%。在成本上行壓力下，隨著下六個月下游需求的進一步釋放，負極價格預計將保持穩(wěn)定。在此背景下，成本優(yōu)勢無疑是獲取競爭優(yōu)勢的最佳手段?，F(xiàn)在石墨化加工費約為1.6萬元/噸，通過在低電費地區(qū)建設石墨化產能的方式，單噸負極成本能夠節(jié)省0.42萬元，對應毛利率提高約7%，可見一體化布局，特別是石墨化產能的布局是獲得成本優(yōu)勢的有效手段。公司現(xiàn)在含有山東1萬噸石墨化產能和內蒙5萬噸石墨化產能，石墨化自供比例可達80%左右，現(xiàn)在內蒙尚有5萬噸石墨化產能處在建設過程中，根據(jù)公司前期公示狀況，公司規(guī)劃的四川基地負極產能均配有石墨化產能，將來石墨化比例有望進一步提高。公司在現(xiàn)在高端石墨負極業(yè)務的基礎上，下沉中低端市場，將來有望憑借一體化布局優(yōu)勢進一步拓展份額，鞏固人造負極龍頭地位。2光伏：產業(yè)鏈博弈近尾聲，光伏裝機需求迎反彈2.1多重政策利好打開光伏建設空間（1）全球碳中和政策下光伏行業(yè)迎來發(fā)展正周期光伏行業(yè)現(xiàn)有成長性的潛力又有周期性的魅力。其成長性是基于綠色可持續(xù)發(fā)展的本質，而周期性則是由于政策變化、貿易戰(zhàn)爭、技術更迭所造成。光伏行業(yè)在經歷了“歐美雙反”、“擴大內需”、“補貼退坡”、“單晶變革”等多次大起大落后進入了“平價時代”，在全球“碳中和”政策的引導下，迎來發(fā)展正周期。能源構造重塑是實現(xiàn)碳中和的重要途徑，通過變化能源構造，減少化石能源的使用，轉而使用太陽能。風能等可再生能源，能夠直接減少二氧化碳排放量。根據(jù)國際可再生能源機構的研究，可再生能源發(fā)電比例將從年的30%提高到2060年的90%，全球光伏發(fā)電裝機從年的760GW增加到2050年的140000GW，年均CAGR19%。（2）多重利好政策增進國內光伏行業(yè)發(fā)展光伏項目建設方面，年5月11日國家能源局公布《有關年風電、光伏發(fā)電開發(fā)建設有關事項的告知》，告知對行業(yè)影響重要有四點：（1）增加了將來五年光伏、風電需求增加的擬定性。告知總體規(guī)定中年，全國風電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會用電量的比重達成11%左右，后續(xù)逐年提高，按照此規(guī)定計算將來五年間光伏發(fā)電年均裝機增加在80GW左右。（2）為年光伏、風電裝機規(guī)模提供指導。為完畢年度非水電最低消納責任權重，年保障性并網規(guī)模不低于90GW。（3）加緊推動存量項目建設，保障年光伏裝機需求。告知中明確指出及年各類存量項目應在規(guī)定時限內建成投產，對于超出核準（備案）使用期而長久不建的項目，各省級能源主管部門應及時組織清理，對確實不含有建設條件的，應及時予以廢止。（4）戶用光伏補貼超市場預期。告知中明確年戶用光伏發(fā)電項目國家財政補貼預算額度為5億元，超出之前市場預期的3億元。按照戶用光伏補貼0.03元/kwh計算，年戶用光伏裝機可達成16.7GW。較去年10GW同比增加67%。光伏電力消納方面，年5月35日，國家能源局，發(fā)改委公布了《年可再生能源電力消納責任權重及有關事項的告知》，告知規(guī)定從年起，每年初滾動公布各省當年和第二年消納權重，各省按照當年權重進行考核評定，按照第二年權重開展項目儲備。告知中對行業(yè)的影響重要有兩點：（1）增強了行業(yè)需求的擬定性。根據(jù)各省公布的當年消納權重比例，能夠大致推算出本地可再生能源的裝機需求量。另外，要達成2025年非石化能源20%的目的，則需全國風電、光伏發(fā)電量占全社會用電量的比重需從年的11%增加到16.5%左右，將來五年可再生能源的裝機需求基本明確。（2）指導新增項目的合理開發(fā)。根據(jù)各省公布的第二年消納權重比例，能夠估算出本地可再生能源并網能力，合理開展新能源項目儲藏，避免項目的盲目開發(fā)建設而造成的棄風棄光現(xiàn)象，有效減少運行商經濟損失。光伏并網電價方面，年6月11日國家發(fā)改委公布了《有關年新能源上網電價政策有關事項的告知》，與年4月9日公布的征求意見稿相比，正式告知中年新備案項目的并網價格高于征求意見稿，有助于調動行業(yè)主動性，加速風電光伏發(fā)展。在征求意見稿中上網電價按“指導價+競爭性配備”方式形成。即以各省規(guī)定的指導價為上限，通過競價方式擬定不同項目的上網電價，而在正式的告知中，明確規(guī)定新建項目上網電價，按本地燃煤發(fā)電基準價執(zhí)行，意味著新備案集中式光伏電站將獲得高于征求意見稿的固定電價。正式告知和征求意見稿的差別釋放除了清晰強烈的價格信號，價格是引導資源配備的敏捷信號，較預期更高的以及更固定的上網電價，有助于提高電站運行商的全投資IRR，實現(xiàn)更加好的收益，利于調動各方面投資主動性，推動風電、光伏發(fā)電產業(yè)加緊發(fā)展。（3）整縣推動光伏屋頂計劃引爆光伏行業(yè)6月20日國家能源局公布《有關報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的告知》，告知規(guī)定7月15日之前報送試點方案，試點縣黨政機關建筑屋頂總面積光伏可安裝比例不低于50%，學校、醫(yī)院等不低于40%，工商業(yè)分布式地不低于30%，農村居民屋頂不低于20%。引爆光伏圈。截止現(xiàn)在，已有超出23個省市公布整縣推動光伏屋頂試點的文獻。告知的公布有助于各地以縣市為單位，成規(guī)模、有組織有規(guī)劃的大面積推動分布式光伏的開發(fā)，成為分布式光伏最強利好。在此政策推動下，將來分布式光伏裝機在光伏裝機中的占比將大幅提高，BIPV將為光伏行業(yè)帶來廣闊的增量市場。2.2H1市場回憶：硅料價格高漲，產業(yè)鏈價格博弈激烈年在政策引導和市場需求雙輪驅動下，光伏行業(yè)發(fā)展快速，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)迎來擴產潮。與其它各環(huán)節(jié)相比，硅料環(huán)節(jié)擴產進度緩慢，與下游硅片、電池片等環(huán)節(jié)失配嚴重，H1硅料的緊缺造成產業(yè)鏈價格激烈波動，高漲的硅料價格對全行業(yè)各環(huán)節(jié)都帶來巨大影響。多因素造成硅料供應緊張。（1）實際需求：全球碳中和背景下，行業(yè)需求旺盛，全球政策向好。根據(jù)彭博新能源財經（BNEF）的預測，大多數(shù)國際市場的項目活動蓬勃發(fā)展，現(xiàn)在大多數(shù)國家都制訂出了碳中和目的，但是事實上還沒有人能真正理解到該如何實現(xiàn)這一目的，顯而易見的起點就是大量建設可再生能源項目，需求旺盛是造成硅料供應緊張的首要因素。（2）囤貨心理：硅料供應緊張的情緒蔓延到全行業(yè)，下游公司增加了囤貨需求，某些海外中間商囤貨放大了市場需求，硅料需求超出實際需求。（3）庫存局限性：由于Q4光伏單季度裝機高達29.4GW，創(chuàng)下歷史統(tǒng)計，搶裝潮下各公司硅料庫存已經消耗殆盡。Q1下游電站公司仍然存在大量補裝需求，造成硅料公司1月份交貨困難，供應短缺。（4）擴產緩慢，由于硅料技術壁壘高，擴產周期長，普通建設期需要12月左右，產能爬坡需要6月左右，擴產速度與需求增速嚴重失衡，造成供應短缺。多重因素疊加影響下，硅料價格從年終的85元/kg上漲至年6月的206元/kg，漲幅高達142%。硅片環(huán)節(jié)雙寡頭格局，價格傳導能力強。硅片環(huán)節(jié)行業(yè)集中度高，形成以隆基股份及中環(huán)股份為首的雙寡頭格局，兩者市場占有率達成60%。較高的市場集中度有助于龍頭公司充足發(fā)揮供應鏈優(yōu)勢，掌握定價話語權。對上游通過長單提前鎖定硅料供應，對下游通過不停調價悉數(shù)傳導價格壓力。在經歷了硅料環(huán)節(jié)多次漲價后來，硅片環(huán)節(jié)自2月25日起開始跟漲，先后多次上調價格，M10/G12硅片漲幅均超出50%。手握長單的硅料龍頭公司從容應對原材料漲價風波，并將價格壓力悉數(shù)傳導至下游環(huán)節(jié)。電池和組件端腹背受敵，價格趨勢仍然向下。過去數(shù)年來，受益于技術進步和規(guī)?；杀緶p少，組件價格始終處在下降的趨勢。對于電站投資商來說，今年組件價格不降反升，打亂了投資商的投資計劃和建設節(jié)奏。今年是全方面平價的第一年，除了組件價格，投資商還要面對失去保護的上網小時數(shù)、高比例市場化交易，競爭性配備消納指標等挑戰(zhàn)。各大發(fā)電集團均推遲了組件的集采招標，短期內下游需求未得到釋放，組件價格上漲動力局限性。組件端無降價空間，電池端利潤降幅較大。由于年終的光伏玻璃價格上漲已經將組件廠家利潤壓縮至冰點，因此組件廠商只能通過減產來與上游電池環(huán)節(jié)進行博弈，壓縮電池環(huán)節(jié)利潤空間，受硅片端價格上漲的影響，電池端漲價意愿較強，但從博弈的成果來看，下游組件端并不買賬。通過硅片的多輪漲價后來，電池片價格仍然難以向下傳導，電池端毛利已經從年初的單瓦0.2元下降至6月的0.03元。電池環(huán)節(jié)利潤壓縮幅度最大，毛利率從年初的23.4%壓縮到了六月的2.83%。電池環(huán)節(jié)將加速出清，落后的電池產能將遭裁減。電池組件環(huán)節(jié)下調開工率，國內裝機需求延后，海外市場超預期。光伏產業(yè)鏈價格波動的傳導最后將落在電站端，由于國內光伏發(fā)電已經全方面實現(xiàn)平價上網，電站端短時間內難以接受組件價格大幅上漲，為應對高漲的原材料價格，進入Q2以來，電池組件廠家紛紛下調開工率，國內光伏裝機需求延后，年國內1-5月累計光伏新增裝機容量9.91GW。與國內市場不同的是，由于海外含有較為完善的電力競價機制，且光伏電站建設的非系統(tǒng)成本較低，對組件價格敏感度不高，上六個月海外市場超預期，年1-5月組件出口量達36.7GW。2.3H2市場展望：產業(yè)鏈趨于平穩(wěn)，全球裝機高景氣不變進入六月以來，多晶硅價格持續(xù)四周保持平穩(wěn)，七月初硅料價格出現(xiàn)年內首降，意味著貫穿整個上六個月的光伏產業(yè)鏈價格激烈波動將告一段落，下游需求將逐步回暖，全球光伏裝機高景氣不變。（1）需求：全球裝機高景氣不變國內光伏存量項目延期并網可能性不大。其一，25號文中明確提出對于超出備案使用期而長久不建的項目，各省級能源主管部門應及時組織清理，對確實不含有建設條件的，應及時予以廢止。其二，年并網電價尚不明確，電價下行可能性較大，大部分光伏項目業(yè)主仍會選擇年內并網；其三，地方政府為貫徹非水可再生能源消納責任權重必須完畢年保障性并網規(guī)模；其四，部分項目考慮土地成本等問題也無法延后并網。國外裝機需求：盡管在年，全球光伏市場仍然面對疫情等不穩(wěn)定因素，但按照《巴黎協(xié)定》和全球可持續(xù)發(fā)展的規(guī)定，各國仍然把控制氣候變化，發(fā)展光伏等清潔能源放在重要位置，國外市場將呈現(xiàn)多點開花局面，預計年全球光伏裝機增加將達成160-170GW。歐盟：在經濟衰退環(huán)境下，歐盟各國推動“綠色復蘇”計劃，將清潔能源作為經濟復蘇的重要手段，英國、德國、荷蘭等國家紛紛加大清潔能源領域投資，通過發(fā)展光伏等清潔能源產業(yè)，拉動投資，增進就業(yè)，從而刺激經濟復蘇，預計歐盟裝機量將超出25GW。印度：印度市場是亞洲地區(qū)最具增加潛力的市場，年由于疫情失控，光伏裝機預計約為8.9GW，較年出現(xiàn)明顯下滑，裝機量局限性4GW，年，在疫情能夠得到有效控制的狀況下，預計裝機能夠恢復至9GW以上。美國：美國是光伏裝機增速僅次于中國的第二大市場，根據(jù)特朗普政府以前提交的退出《巴黎協(xié)定》的告知，年11月4日，美國正式退出《巴黎協(xié)定》。然而隨著美國大選的塵埃落定，拜登在本次大選中獲得勝利，根據(jù)拜登在參選之初的承諾，美國將重返《巴黎協(xié)定》，并設定2050年“凈零排放”的目的，創(chuàng)立清潔能源出口和氣候投資計劃，增進美國成為世界清潔能源的超級大國，根據(jù)拜登所設定目的，將來五年內美國平均光伏裝機增加將達成30GW/年。新興市場：涉及中歐、中東、拉丁美洲、東南亞、南非等地區(qū)在內的新興市場將來幾年光伏將迎來上升期，地理條件、政策支持將使裝機需求增幅較大，呈現(xiàn)光伏市場多點開花的景象。（2）硅料：供需緊張局面延續(xù)，預計硅料價格高位維穩(wěn)。硅料價格止?jié)q，高位維穩(wěn)。根據(jù)PVinfolink公布的最新數(shù)據(jù)，多晶致密料價格為206元/kg，年以來，由于硅料構造性供需失衡，價格一路高漲，截至現(xiàn)在，單晶致密料漲幅達成了145.77%。按照最新硅料價格計算，現(xiàn)在硅料凈利率已經高達57%，成為今年光伏行業(yè)當之無愧最盈利環(huán)節(jié)。受供需緊張和市場情緒影響，預計Q3硅料價格將高位維穩(wěn)。Q4隨著通威10萬噸硅料投產和市場預期對年產能提高的提前反映，價格將松動下滑，但降價空間有限。由于硅料投產后還需6個月爬坡期才干達成滿產，年硅料價格競爭仍然激烈，年實際釋放的產能涉及通威、大全、新特技改產能，亞洲硅業(yè)，有效新增產能15-18萬噸，對應50-60GW,預計22年全年光伏裝機需求200-220GW，相對于硅片的擴產速度來說硅料的擴產增幅仍然是有限的，預計H1價格仍然較高，H2價格會出現(xiàn)較為明顯的下降，但整體均價仍會高于年硅料價格，總體來說硅料在將來兩年內都會是最盈利的環(huán)節(jié)。（3）硅片：產能快速增加，新入局者或將打破雙寡頭格局。年硅片新增產能基本在下六個月釋放，硅片產能增速較大，加之上游硅料價格居高不下，預計硅片環(huán)節(jié)整體毛利率會有一定壓縮。前四大單晶硅片公司隆基、中環(huán)、晶科、晶澳，持續(xù)加碼單晶硅片產能布局，同時，新入局硅片產業(yè)也持續(xù)擴大產能，在單晶硅片市場中搶占一席之地，如上機數(shù)控、京運通、廣東高景等。截至年終，僅這6家的單晶硅片產能將超出300GW，其中雙寡頭隆基與中環(huán)累計將達成200GW。除此之外，涉及錦州陽光、協(xié)鑫、阿特斯、天合光能等公司的單晶硅片產能分布在5-10GW不等，按照70%有效產能，年的硅片供應能力將在230-250GW，競爭非常激烈，加之硅片環(huán)節(jié)現(xiàn)在毛利率超出30%，在產業(yè)鏈中屬于毛利較高的環(huán)節(jié)，預計年硅片環(huán)節(jié)將迎來價格戰(zhàn)，毛利率將會存在一定程度的壓縮，硅片盈利能力有所下降，新入局者或將打破雙寡頭格局。（4）電池：N型電池發(fā)展成趨勢，TOPcon與HJT存在技術路線之爭N型時代已經到來，隨著上一代多晶轉單晶技術路線的完畢，PERC的效率挖掘逐步靠近24.5%的效率極限，P型轉N型電池被視為下一代光伏電池的革命性技術。隨著N型電池技術的成熟及成本的不停減少，涉及晶科、隆基、通威、阿特斯、天合、晶澳、東方日升等紛紛推出N型電池技術，并以HJT及Topcon為代表，多家公司打破25%電池效率統(tǒng)計。HJT電池技術：1990年，日本三洋公司初次開發(fā)出異質結太陽能電池，當時HJT電池轉換效率為14.5%，通過三十年的發(fā)展，現(xiàn)在HJT量產效率已經超出24%。HJT技術通過在p-n結之間插入本征非晶硅作為緩沖層，對晶體硅表面起到良好的鈍化作用，較好地解決了常規(guī)電池摻雜層和襯底接觸區(qū)域的高度載流子復合損失問題，實現(xiàn)較高的少子壽命和開路電壓。HJT獨特構造使其含有工藝構造簡樸、工藝溫度低、效率高、無電致誘導衰減等優(yōu)點，電池理論效率可達成27.5%，是N型電池的代表性技術之一。TOPcon電池技術：年，德國Fraunhofer研究所初次提出了TOPcon的電池結構，TOPcon是隧穿氧化層鈍化接觸（TunnelOxidePassivatedContact）的簡稱，其電池構造為N型硅襯底電池，在PERC(PERT)電池制備工藝的基礎上，在電池背面制備一層超薄二氧化硅，然后再沉積一層摻雜硅薄層，兩者共同形成了鈍化接觸構造，有效減少表面復合和金屬接觸復合，在鈍化界面的同時起到吸取載流子的作用，能夠極大地提高太陽能電池的效率，量產效率較PERC高1%左右，最高理論效率為28.7%，為電池轉換效率進一步提高提供了更大的空間。TOPcon技術與HJT技術相比的最大優(yōu)勢在于其與PERC電池產線的良好兼容性，HJT電池由于其特殊的電池構造，產線需要使用全新的設備。而TOPcon與PERC相比重要變動及新增三個環(huán)節(jié)設備：硼擴散，隧穿氧化和非晶硅(LPCVD或PECVD)，去繞鍍清洗。其中隧穿氧化和非晶硅鍍膜為TOPcon工藝的核心環(huán)節(jié)，LPCVD為核心設備，年以前TOPcon設備以德國的Tempress和韓國PV-tech設備為主，隨著國產化設備的逐步成熟，現(xiàn)在國內公司拉普拉斯（連城參股公司）、北方華創(chuàng)、捷佳創(chuàng)等均能夠提供對應生產設備，極大減少了TOPcon電池的成本?，F(xiàn)在行業(yè)內PERC電池產能在250GW以上，部分較新的產線都預留有TOPcon電池的升級空間，預計TOPcon將會率先實現(xiàn)大規(guī)模量產，而異質結可能存在更大的成長空間，將來2-3年，將出現(xiàn)TOPcon與HJT兩種技術路線共同發(fā)展的局面。（5）組件：上游降價+下游價格接受度提高，H2組件盈利能力將迎來修復Q4由于光伏電站搶裝季造成的玻璃、膠膜等組件輔材價格大幅上漲，而組件環(huán)節(jié)由于產能構造分散，對下游電站環(huán)節(jié)議價能力不強，且價格傳導存在一定滯后，造成組件環(huán)節(jié)盈利能力被壓縮至冰點。進入21年以來，銅、鋁等大宗商品價格不停上漲，上游硅料原材料也由于供需偏緊造成價格大幅上漲，組件生產成本不停提高，壓力較大，公司不再樂意為高價買單。2月底以來，部分組件廠家開始醞釀減產，產業(yè)鏈開始從需求的到供應端的反向傳導。21H1由組件減產引發(fā)的向上傳導，使得玻璃等輔材庫存快速增加，4月玻璃價格重回合理區(qū)間，6月以來，硅料價格也開始止?jié)q維穩(wěn)，硅片價格小幅下調，緩和了組件公司的成本壓力。需求方面，在碳中和政策指導下，電站公司為完畢十四五規(guī)劃裝機目標，普遍將全投資收益率目的值由原來的8%以上下調至現(xiàn)在的6-6.5%，對組件的價格接受度增強，現(xiàn)在電站端普遍能夠接受的組件價格提高至1.8元/W。預計下六個月裝機需求將大幅提高，組價環(huán)節(jié)盈利能力迎來修復。（6）逆變器：分布式市場推高小型逆變器需求逆變器是光伏系統(tǒng)中的重要構成設備，只占系統(tǒng)總成本不到8%，卻直接影響發(fā)電效率，運行穩(wěn)定性和使用壽命，在整個光伏發(fā)電系統(tǒng)中占有重要地位。我國逆變器出口總量占到了海外裝機規(guī)模的六成以上。逆變器根據(jù)使用場景的不同有集中式逆變器，組串式逆變器、集散逆變器和戶用微型逆變器。大型地面電站重要采用集中式，集散式和組串式逆變器，而分布式和戶用光伏重要采用組串和微型逆變器?，F(xiàn)在的光伏裝機以大型地面電站為主，隨著整縣推動光伏屋頂計劃的推出，預計分布式將成光伏裝機增加的主力。重要因素有兩點：一是地面電站和分布式電站補貼政策的差別。年以前，國內新增光伏裝機均以大型地面電站裝機為主，隨著地面標桿電價的下降和分布式補貼政策的明確，年起我國分布式裝機明顯增加?，F(xiàn)在地面電站已經全方面實現(xiàn)平價上網，而分布式補貼仍在延續(xù)。二是地面電站的消納指標和土地資源限制。由于土地資源與人口的分派不均，我國光伏電站重要集中在土地資源豐富的西北地區(qū)，而用電需求重要集中在人口集中的東南地區(qū)，受到電網消納限制，經常會出現(xiàn)“棄光”現(xiàn)象。而分布式屋頂電站，距離顧客側較近，不存在土地資源和消納限制問題，有效解決棄光問題，因此含有較大的發(fā)展空間，預計年國內戶用裝機將達成15-20GW，在分布式裝機需求刺激下，小微型戶用逆變器市場份額將迎來快速增加。3風電：下六個月有望景氣重啟，“兩?！笔袌龇脚d未艾3.1雙碳目的指導將來風電發(fā)展，三北與海上奉獻“十四五”重要增量“兩個一體化”開辟新能源增加新模式。年9月我國向全世界做出了2030年實現(xiàn)碳達峰和2060年實現(xiàn)碳中和的莊重承諾，年12月我國提出到2030年非化石能源占一次能源消費的比重將達成25%左右，年3月我國初次提出要構建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。截止年終我國風電、光伏累計裝機分別達成2.81億千瓦和2.53億千瓦，年全國風電、光伏累計發(fā)電量7270億千瓦時，同比增加15.1%，占全部發(fā)電量占比達成9.5%，同比提高0.9個百分點。我們認為，將來新能源裝機和發(fā)電量占比的進一步提高需要電網調控、電力市場、系統(tǒng)架構、消納方式等方面做出重大變革，而在大規(guī)模遠距離配備方式外開辟就地消納新模式將是消納方式變革的重點。年3月國家發(fā)改委、能源局公布《有關推動電力源網荷儲一體化和多能互補發(fā)展的指導意見》，確立了“兩個一體化”的重要地位。我們認為新能源就地消納是進一步提高新能源發(fā)電滲入率的必經之路?！霸淳W荷儲一體化”強調負荷側的調節(jié)能力，而“多能互補”強調電源側的有機互動，打捆送出。源網荷儲一體化將依靠“云大物移智鏈”、虛擬電廠等技術+電力市場手段實現(xiàn)負荷側調節(jié)能力的深度挖掘，多能互補強調風、光、水、儲積極推動增量發(fā)展，火電以盤活存量為主，嚴控增量。平價不低價提振下游裝機意愿。根據(jù)年5月公布的《國家發(fā)改委有關完善風電上網電價政策的告知》，年起新核準的陸上風電項目全部通過競價方式擬定上網電價，且不得高于所在資源區(qū)指導價。年至年核準項目必須在年終前并網才可享有核準時的上網電價（含補貼），因此今年存在第二輪陸上風電搶裝需求。對于年起新核準陸上風電項目全方面實現(xiàn)平價上網。海上風電方面，文獻指出對于年終前核準的項目若在年終前全容量并網則執(zhí)行核準時上網電價（0.85元/kWh），年及后來并網的執(zhí)行并網年份的指導價；對于年、年新核準項目按照競爭方式擬定上網電價且不得高于指導價（、年分別為0.8元/kWh和0.75元/kWh）。需要注意的是，截止現(xiàn)在國家層面尚未對年終前核準但未在年終前全容量并網項目電價做出明確闡明，對年至年核準的海上風電項目的并網時限也未給出明確節(jié)點。年6月國家發(fā)改委公布《有關年新能源上網電價政策有關事項的告知》，指出年新核準陸上風電項目上網電價按照本地燃煤發(fā)電基準價執(zhí)行，消除了以前行業(yè)對于競價上網啟動的擔憂，大幅提振了下游裝機意愿；海上風電方面，文獻明確年起新核準海上風電項目上網電價由各省自行擬定，含有條件的能夠競爭配備，上網電價高于燃煤發(fā)電基準價的，基準價以內部分由電網公司結算。隨著廣東省海上風電地補政策的落地，我們預計東南沿海各省在“雙碳”任務目的下將陸續(xù)出臺增進海上風電發(fā)展的舉措?！笆奈濉逼陂g風電開發(fā)重心在“三北”和海上?！叭薄钡貐^(qū)是我國陸上風電資源最集中的區(qū)域，“十三五”期間由于送出線路建設滯后等因素造成棄風棄光嚴重使得“三北”地區(qū)風電開發(fā)放緩，隨著以前規(guī)劃特高壓送出線路和配套電源建設陸續(xù)完畢，“三北”地區(qū)棄風問題得到大幅緩和。隨著陸上風電全方面進入平價時代，“三北”地區(qū)良好的風資源、較低的開發(fā)成本和較強的規(guī)模效應使其重新獲得風電業(yè)主的青睞。我們預計“十四五”期間我國陸上風電開發(fā)將圍繞“三北為主，中東南部為輔”的根本展開。東南沿海省份是我國用電負荷的中心且各省火電裝機占比較高，“雙碳”目的下各省實現(xiàn)清潔低碳發(fā)展壓力較大，海上風電與分布式光伏有望成為東南沿海省份實現(xiàn)新能源發(fā)展目的的重要抓手。3.2消極情緒充足出清，風電板塊存在預期差中標價格走低疊加原材料漲價壓制板塊預期。今年以來市場對風電板塊的消極情緒重要體現(xiàn)在兩方面：第一，今年以來風電中標價格屢創(chuàng)新低。中標價格走低重要是大容量機組招標滲入率大幅度提高所致，與小容量機組相比，大容量機組能夠大幅攤薄單位容量造價，即使在更低的報價下也能夠達成與小容量機組相近甚至更高的毛利率。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，截止今年5月底風機招標大型化進程基本結束，近期風機招標單位價格已企穩(wěn)。另外，去年搶裝潮下催生風電行業(yè)產能短時處在高點，今年一季度下游需求處在相對低谷，行業(yè)面臨階段性產能過剩，部分廠家為了確保公司經營持續(xù)性和現(xiàn)金流選擇低價銷售。今年二季度以來隨著招標提速，龍頭公司再次回到滿產狀態(tài)，搶訂單訴求大幅削弱。第二，上游原材料價格大幅上漲。今年以來，涉及鋼鐵、銅、鋁、鋼、玻纖等在內的大宗商品價格暴漲，風機零部件廠商盈利能力普遍承壓。零部件按照銷售對象能夠分為向業(yè)主銷售（塔筒、樁基、導管架）和向整機商銷售（其它零部件）。塔筒、樁基、導管架重要成本為涉及中厚板、水泥、混凝土等在內的原材料成本，今年在原材料全方面漲價狀況下成本基本能夠傳導到業(yè)主端。以陸上塔筒為例，塔筒用低合金中厚板價格在今年5月中旬達成高點后快速回落，現(xiàn)在價格維持在5500元/噸-6000元/噸的水平，而售價已由去年同期的7000元/噸-8000元/噸的水平上漲至10000元/噸-11000元/噸的水平，單噸毛利約為1500元/噸-元/噸，維持去年同期水平。對于鑄件、葉片、電機等環(huán)節(jié)，招標由風電整機制造商進行且普通在年初會鎖定全年售價，根據(jù)產業(yè)鏈調研情況，今年上述環(huán)節(jié)售價同比下降幅度在5%-20%范疇內，整頓經營壓力較大。但需要指出的是，去年搶裝潮下部分零部件龍頭公司受產能制約增速低于行業(yè)，今年隨著產能的快速投產和釋放有望大幅度放量，業(yè)績增加無虞。招標容量超預期，下六個月迎來機組大規(guī)模交付。經歷去年陸上搶裝潮后市場普遍對陸上風電后續(xù)發(fā)展空間存疑。根據(jù)媒體統(tǒng)計，截止今年6月底全國陸上風電招標量已超28GW，結合行業(yè)調研狀況，我們預計全年陸上招標量有望突破60GW，今年下六個月至年下游裝機無虞。另外，“十四五”期間我國海上風電將進入高速成長久，我們預計今年搶裝下海上風電新增裝機將達成歷史高點，年新增裝機有所回調，年起海上風電正式進入增加通道。需要指出的是，我國現(xiàn)在存量海上風電項目全部為年終前核準項目，其中預計無法在今年完畢并網的容量大概10GW，將在將來三年陸續(xù)并網。以前行業(yè)緊張除上述存量項目外海上風電可能出現(xiàn)“斷檔”，但從廣東省和浙江省最新公布的海上風電有關規(guī)劃判斷，新一輪的核準有望在今年下六個月重啟，接力海上風電裝機需求。我們預計，年全國陸上風電新增裝機容量30-40GW，海上風電新增裝機容量7-9GW；年全國陸上風電新增裝機容量40-50GW，海上風電新增裝機4-6GW。3.3碳中和愿景下風電“下?！壁厔轁u顯碳中和愿景下世界各國相繼確立海上風電目的。截止現(xiàn)在，涉及歐盟、美國、日本、英國、中國、加拿大等在內的世界重要經濟體已相繼明確碳中和目的，并且無一例外地將風電、光伏發(fā)展作為實現(xiàn)碳中和的重要途徑之一。受到新冠疫情的影響，預計年除中國外世界重要經濟體經濟均為負增加；為了刺激經濟增加和增進就業(yè)，世界各國相繼制訂了綠色紓困計劃。歐盟方面，歐盟委員會已提出為了實現(xiàn)2050年碳中和，但愿將海上風電裝機從現(xiàn)在的25GW提高至2050年的450GW；波羅的海區(qū)域八國已簽訂聯(lián)合合同計劃到2050年海上風電裝機達成93GW。美國方面已明確對年1月1日至2025年12月31日開始建設的項目予以30%的海上風電投資稅收抵免；近日宣布計劃到2030年將累計布署30GW海上風電（美國現(xiàn)在僅有2個小型海上風電場），每年減少7800萬噸的二氧化碳排放。根據(jù)脫碳路線圖草案，日本計劃到2030年將海上風電裝機增至10GW，2040年達成30-45GW，并在2030-2035年間將海上風電成本削減至8-9日元/千瓦時（約合0.08-0.09美元/千瓦時）。另外，英國、德國作為全球海上風電裝機第一與第三的國家分別確立了2030年和2040年海上風電裝機達成40GW的目的。年，中國臺灣舉辦了兩輪海上風電競標，