油氣資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量研究資源性資產(chǎn)超額收益、隱性?xún)r(jià)值及其收益分配實(shí)證研究

油氣資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量研究資源性資產(chǎn)超額收益、隱性?xún)r(jià)值及其收益分配實(shí)證研究

1油氣企業(yè)的引發(fā)問(wèn)題由于政府隱性補(bǔ)貼的存在，國(guó)家對(duì)采礦公司的獲取和使用資源的成本相對(duì)較低，這可能反映在會(huì)計(jì)盈余的盈余份額和會(huì)計(jì)資產(chǎn)的隱性?xún)r(jià)值上。由于上述原因,一些學(xué)者對(duì)采掘類(lèi)企業(yè)的報(bào)表利潤(rùn)提出了質(zhì)疑,并提出了一些收益調(diào)整的思路和方法。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)在其第69號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(FAS69)中,要求油氣企業(yè)在表外對(duì)油氣資產(chǎn)(主要是儲(chǔ)量)的公允價(jià)值進(jìn)行披露。在歷史成本原則的資源性資產(chǎn)計(jì)量模式下,形成了與公允價(jià)值變動(dòng)相聯(lián)系的巨量資源儲(chǔ)量?jī)r(jià)值游離在表外的現(xiàn)實(shí)。以中石油(0857HK)2005年年報(bào)的數(shù)據(jù)為例,油氣資產(chǎn)的歷史成本為2942億,但是按FAS69報(bào)告的儲(chǔ)量?jī)r(jià)值則為13862億。面對(duì)這種尷尬的局面,油氣儲(chǔ)量的超額收益和資源性資產(chǎn)計(jì)量成為令人關(guān)注的重要問(wèn)題。目前,無(wú)論是美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)化計(jì)量方法,還是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的公允價(jià)值后續(xù)計(jì)量建議,都還處于討論階段,在此問(wèn)題上尚無(wú)重大進(jìn)展。然而,這一問(wèn)題不澄清,無(wú)論對(duì)于資源稅費(fèi)制度改革、資源收益分配制度完善、資源會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定,還是對(duì)于綠色GDP核算的深入進(jìn)行,都會(huì)形成一大障礙。對(duì)于采掘類(lèi)企業(yè)的超額收益率是否存在、其量為多大,學(xué)術(shù)界鮮有實(shí)證研究,而采掘類(lèi)企業(yè)是否存在隱性的資源性資產(chǎn)價(jià)值也有待于探討。對(duì)這些問(wèn)題從實(shí)證上予以明確,具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義,可以為采掘類(lèi)企業(yè)收益和資源性資產(chǎn)的公允計(jì)量以及完善資源有償使用制度、資源收益分配制度和資源稅費(fèi)改革提供重要的證據(jù)與啟示。2資源開(kāi)發(fā)和資源產(chǎn)品采購(gòu)Hicks認(rèn)為,不可再生自然資源的開(kāi)采所得并非應(yīng)全部計(jì)為收入,其一部分的實(shí)質(zhì)內(nèi)容是自然資源的損耗,因此應(yīng)將自然資源開(kāi)采所得中的收入與折耗成本分離出來(lái)。ElSerafy進(jìn)一步指出,如果遞耗資產(chǎn)(即自然資源價(jià)值的賬面成本)的所有者不想使其耗費(fèi)超過(guò)收入,就必須留出所得的一部分,并以此部分金額的利息來(lái)預(yù)防未來(lái)遞耗資產(chǎn)的枯竭。因此,不可再生自然資源的有限收益每年流量(如可以開(kāi)采10年的開(kāi)采收益年金)應(yīng)該轉(zhuǎn)化為真實(shí)的每年收益流量,即這兩個(gè)流量的資本化價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等。若二者存在差額,則應(yīng)當(dāng)是不可再生資源的補(bǔ)償價(jià)值。根據(jù)上述思想,ElSerafy給出了資源折耗成本與資源收入的分離模型,即XR=1?1(1+r)T+1XR=1-1(1+r)Τ+1或DR=1(1+r)T+1DR=1(1+r)Τ+1其中,X為資源開(kāi)采收入,D為資源開(kāi)采的折耗成本,R為資源開(kāi)采所得,r為折現(xiàn)率,T為資源的可開(kāi)采年限。Hartwick等肯定了ElSerafy的貢獻(xiàn),提出礦物資源存量經(jīng)濟(jì)折舊的概念及其計(jì)算方法;Kimio等進(jìn)一步從弱可持續(xù)性角度闡述了上述觀點(diǎn)。他們都認(rèn)為自然資源有其內(nèi)在價(jià)值,資源性資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)性資產(chǎn)共同構(gòu)成收入來(lái)源的基礎(chǔ)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)性固定資產(chǎn),要提取折舊用于更新準(zhǔn)備;對(duì)于資源性資產(chǎn),也要提取折耗以進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償,這樣才可使采掘類(lèi)企業(yè)真實(shí)反映其收益能力和水平。聯(lián)合國(guó)在綜合環(huán)境經(jīng)濟(jì)核算體系(SEEA2003)中明確要求,一國(guó)在進(jìn)行宏觀資源核算時(shí),要區(qū)分資源租金中的收入因素和耗減因素;進(jìn)一步地,從一國(guó)的GDP中扣除資源耗減成本后,才會(huì)得到經(jīng)資源耗減調(diào)整的GDP,再扣除環(huán)境成本才得到通常意義上的綠色GDP。美國(guó)會(huì)計(jì)界很早就注意到了資源性資產(chǎn)的不同確認(rèn)和計(jì)量方法會(huì)影響采掘類(lèi)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值以及收入、費(fèi)用的數(shù)值,并試圖發(fā)展一種資源性資產(chǎn)收入和費(fèi)用的公允計(jì)量模式。1978年美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)發(fā)布第253號(hào)解釋意見(jiàn)(ASR253號(hào)),要求研究以探明石油天然氣儲(chǔ)量的價(jià)值為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)方法,并提出了全新的油氣資產(chǎn)計(jì)量的儲(chǔ)量認(rèn)可法;1982年FASB發(fā)布第69號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(FAS69),提出要對(duì)石油天然氣儲(chǔ)量?jī)r(jià)值及其變動(dòng)進(jìn)行綜合計(jì)量,以作為補(bǔ)充信息的重要內(nèi)容。美國(guó)SEC與FASB在油氣會(huì)計(jì)上的努力,實(shí)際上是在探索如何解決油氣開(kāi)采企業(yè)油氣資產(chǎn)、收入的公允計(jì)量和報(bào)告問(wèn)題。2004年國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告委員會(huì)(IASB)發(fā)布的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第6號(hào)(IFRS6)《礦產(chǎn)資源的勘探和評(píng)價(jià)》,雖然并不是一個(gè)規(guī)范礦產(chǎn)資源會(huì)計(jì)事項(xiàng)的完整準(zhǔn)則,但表現(xiàn)了IASB在礦產(chǎn)資源的收入及其價(jià)值確認(rèn)、計(jì)量上的努力探索。朱小平等認(rèn)為,資源產(chǎn)品的成本不僅包括生產(chǎn)成本,而且應(yīng)包含資源的耗費(fèi)成本,由于會(huì)計(jì)上沒(méi)有確認(rèn)后一項(xiàng)成本,因此資源產(chǎn)品的收益必然偏高;郭復(fù)初等在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善了資源的總成本補(bǔ)償理論,他們認(rèn)為資源產(chǎn)品成本的公式可以表示為資源產(chǎn)品總成本=生產(chǎn)成本+資源耗減成本;許家林提出,考慮到資源企業(yè)的超額收益,應(yīng)調(diào)整資源收益的分配,除了以資源稅形式實(shí)現(xiàn)國(guó)家權(quán)益外,還可以考慮收取一次性買(mǎi)斷費(fèi)或資源補(bǔ)償費(fèi)。李國(guó)平等認(rèn)為,由于資源行業(yè)沒(méi)有扣除資源耗減成本,其收益(增加值)是不真實(shí)的,他們運(yùn)用使用者成本法模型測(cè)度了1980年～2000年各年煤炭資源的耗減與補(bǔ)償成本,以2000年為例,認(rèn)為在2%折現(xiàn)率下,增加值中未扣除的成本達(dá)到13.8%,收益虛增。耿建新等認(rèn)為,由于資源性資產(chǎn)價(jià)值大部分未計(jì)入采掘類(lèi)企業(yè)中,因而該類(lèi)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的盈余是一種混合盈余,尚未確認(rèn)資源性資產(chǎn)的耗減成本,其收益是虛增的;他們進(jìn)一步從企業(yè)層面展開(kāi)了對(duì)資源耗減和補(bǔ)償成本的計(jì)量研究工作,試圖對(duì)資源企業(yè)的收益進(jìn)行真實(shí)化或綠色化調(diào)整。以上學(xué)者的研究焦點(diǎn)集中在兩個(gè)問(wèn)題,一是采掘類(lèi)企業(yè)具有超額收益能力,并主要來(lái)源于其所擁有的資源折耗成本的偏低;二是在采掘類(lèi)企業(yè)中,資源性資產(chǎn)價(jià)值被低估。這兩個(gè)問(wèn)題都是基于理論分析得到的,尚沒(méi)有(或很少)取得實(shí)證證據(jù)。本研究在以上理論分析的基礎(chǔ)上,通過(guò)理論拓展提出假設(shè),并試圖尋找實(shí)證證據(jù)為進(jìn)行資源收益分配改革提供借鑒和有益的思路。3確認(rèn)研究過(guò)程和結(jié)果3.1挖掘類(lèi)企業(yè)的資源性資產(chǎn)本研究認(rèn)為,在對(duì)企業(yè)的資源性資產(chǎn)進(jìn)行核算時(shí),其收入和成本的附著對(duì)象都是資源儲(chǔ)量。在歷史成本計(jì)量基礎(chǔ)下,企業(yè)會(huì)計(jì)以取得和發(fā)現(xiàn)成本代替了資源儲(chǔ)量的價(jià)值;而在公允價(jià)值(如儲(chǔ)量折現(xiàn)價(jià)值)計(jì)量基礎(chǔ)下,企業(yè)會(huì)計(jì)則以資源未來(lái)凈收益(資源租金)的折現(xiàn)價(jià)值表現(xiàn)資源價(jià)值。這樣,二者之間可能會(huì)形成較大的缺口,帶來(lái)資源性資產(chǎn)價(jià)值和費(fèi)用的確認(rèn)和計(jì)量問(wèn)題。對(duì)于一個(gè)采掘類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō),資源性資產(chǎn)的取得、勘探成本資本化的金額(Cap.h)與按未來(lái)收益的折現(xiàn)而資本化(Cap.v)的金額相比有3種情況,即Cap.h>Cap.v、Cap.h<Cap.v和Cap.h=Cap.v。若Cap.h>Cap.v,說(shuō)明此資源性資產(chǎn)在目前沒(méi)有經(jīng)濟(jì)上的開(kāi)采價(jià)值,這些資產(chǎn)不會(huì)進(jìn)入企業(yè);Cap.h=Cap.v是一種偶然情況;但當(dāng)Cap.h<Cap.v時(shí),采掘類(lèi)企業(yè)會(huì)產(chǎn)生超額收益,而其資源成本仍按Cap.h計(jì)提(設(shè)為DC.h),會(huì)小于按Cap.v計(jì)提的金額(設(shè)為DC.v)。所以,可以得出一個(gè)推論,即采掘類(lèi)企業(yè)不管采取哪種資本化方式都需要確認(rèn)和計(jì)量資源成本,且一定有DC.h≤DC.v(1)根據(jù)Hicks和ElSerafy等人的理論闡述和(1)式可以推論,在采掘類(lèi)企業(yè),以歷史成本為基礎(chǔ)的成本計(jì)量偏小,進(jìn)而其收益偏大,即CS.h≥CS.v(2)其中,CS.h為以成本計(jì)量的資源企業(yè)收益,CS.v為以公允價(jià)值計(jì)量的資源企業(yè)收益,CS.h>CS.v。也就是說(shuō),采掘類(lèi)企業(yè)在以歷史成本作為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)計(jì)量模式下存在超額收益。因此,提出假設(shè)。假設(shè)1采掘類(lèi)企業(yè)存在超社會(huì)平均收益率。目前,采掘類(lèi)企業(yè)全部以歷史成本作為資源性資產(chǎn)的計(jì)量基礎(chǔ),因而賬面總資產(chǎn)中沒(méi)有確認(rèn)或沒(méi)有全部確認(rèn)資源性資產(chǎn)的公允價(jià)值。根據(jù)學(xué)術(shù)界對(duì)證券市場(chǎng)弱有效性的判斷,如果企業(yè)的資源性資產(chǎn)具有隱含部分,那么儲(chǔ)量發(fā)現(xiàn)信息對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)就是一種增量信息,市場(chǎng)應(yīng)能捕捉到這一信息。從市場(chǎng)來(lái)看,理性投資者會(huì)把這種儲(chǔ)量信息與儲(chǔ)量的超額(資產(chǎn))收益水平相聯(lián)系,由于儲(chǔ)量有正的凈現(xiàn)金流量(NPV),因而投資者會(huì)調(diào)高對(duì)該股票的估價(jià),表現(xiàn)為股票的市場(chǎng)超額回報(bào)率(CAR)。對(duì)于采掘類(lèi)上市公司的儲(chǔ)量或礦區(qū)權(quán)益的購(gòu)買(mǎi)行為,在其購(gòu)入時(shí)如果采用了公允價(jià)值的計(jì)量屬性,那么這部分儲(chǔ)量的預(yù)期NPV應(yīng)當(dāng)為0,市場(chǎng)不會(huì)對(duì)此做出反應(yīng)。但當(dāng)這些礦區(qū)權(quán)益從國(guó)家相關(guān)部門(mén)購(gòu)入時(shí),由于政府隱性補(bǔ)貼的存在,一般會(huì)對(duì)其N(xiāo)PV低估,所以市場(chǎng)會(huì)預(yù)期產(chǎn)生正的NPV,表現(xiàn)在股票市場(chǎng)上則為超額的股票回報(bào)率。另外,采掘類(lèi)公司大多為國(guó)家控股,因此即使在兩個(gè)平等主體之間發(fā)生礦區(qū)權(quán)益購(gòu)買(mǎi)行為,也會(huì)表現(xiàn)出一定正向的股票回報(bào)率特性。因此,提出假設(shè)。假設(shè)2采掘類(lèi)企業(yè)增量?jī)?chǔ)量信息的披露具有一定的信息含量。假設(shè)1和假設(shè)2分別從企業(yè)層面和市場(chǎng)層面對(duì)資源性資產(chǎn)收益和價(jià)值特征進(jìn)行了推測(cè),證實(shí)這兩個(gè)假設(shè)可以為進(jìn)行資源收益分配改革提供有益啟示,當(dāng)然從市場(chǎng)角度證明資源性資產(chǎn)存在隱性?xún)r(jià)值是對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)要求企業(yè)公布儲(chǔ)量信息的一種支持。3.2研究樣本的設(shè)計(jì)為了對(duì)假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn),本研究選取2001年～2005年度全部29家采掘類(lèi)A股上市公司為樣本(由于中石油和中海油在此期間都在香港上市,故未包含在樣本之中),樣本的觀察值為171個(gè);為了進(jìn)行超額收益率的測(cè)度計(jì)算,為研究樣本設(shè)計(jì)了兩組配對(duì)樣本。本研究所有數(shù)據(jù)來(lái)源于巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站,采用的統(tǒng)計(jì)軟件為STATA_8。(1)研究樣本選取按照以下原則選取配對(duì)樣本。①生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)相似。采掘業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的行業(yè)分類(lèi)中屬于第二產(chǎn)業(yè),因而在配對(duì)樣本選擇時(shí)主要在第二產(chǎn)業(yè)的上市公司中選取?？紤]到房地產(chǎn)業(yè)同樣使用土地這種非再生自然資源,因此使用第三產(chǎn)業(yè)中房地產(chǎn)業(yè)的樣本。此外,著眼于行業(yè)的相似性,還考慮了交通業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)和郵電通訊業(yè)等。②規(guī)模相近。上市公司的規(guī)模在一定程度上會(huì)影響公司的收益能力和持續(xù)性,在規(guī)模上以期末總資產(chǎn)作為參照指標(biāo)進(jìn)行配對(duì)樣本的選擇。③上市公司所在地相近。地域差別是上市公司(尤其是資源類(lèi)公司)收益率差異的一個(gè)重要因素,因此在選擇配對(duì)樣本時(shí)盡量選擇同一省份;若同一省份無(wú)可供選擇樣本,則選擇同一大區(qū)(如華北、西北等)或同一板塊(如東部、中部、西部)。④上市年份相近。上市公司IPO具有政府主導(dǎo)特征,不同時(shí)期發(fā)行的股票,其發(fā)行制度、選擇標(biāo)準(zhǔn)均不同,公司質(zhì)地也會(huì)有所差異,因此選擇配對(duì)樣本一般以同年IPO企業(yè)優(yōu)先,其次選擇提前一年或推后一年的樣本。以上述標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ),對(duì)每個(gè)采掘類(lèi)公司各按1:1的比例確定出2個(gè)配對(duì)樣本,組成了2個(gè)配對(duì)樣本組。第1組在滿(mǎn)足上述條件①和②的同時(shí),優(yōu)先滿(mǎn)足條件④;第2組在滿(mǎn)足條件①和②的同時(shí),優(yōu)先滿(mǎn)足條件③。這樣,第一組配對(duì)樣本盡量都處于同一發(fā)行年度,第二組則盡量都處于同一省份。(2)收益差異選取兩組配對(duì)樣本的目的是尋找采掘類(lèi)上市公司與配對(duì)上市公司的收益差異。選取5個(gè)收益指標(biāo),即總資產(chǎn)收益率(ROA)、營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)收益率(ROOA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率(ROMO)和銷(xiāo)售利潤(rùn)率(ROS)。計(jì)算每一收益指標(biāo)的差異并進(jìn)行收益非零檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1和表2。從表1和表2可以看出,無(wú)論是均值還是中位數(shù),無(wú)論是上市年度優(yōu)先還是公司所在地優(yōu)先,采掘類(lèi)企業(yè)的資產(chǎn)收益率和銷(xiāo)售利潤(rùn)率都明顯高于配對(duì)公司,總資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)收益率都高出4個(gè)百分點(diǎn)左右,而且其均值的差值基本上都通過(guò)了10%顯著性水平的T檢驗(yàn)和W檢驗(yàn)。從配對(duì)樣本分析看,采掘類(lèi)企業(yè)的收益率明顯偏高,可以認(rèn)為本研究的推論在目前資本市場(chǎng)中是正確的,而上述情況的出現(xiàn)也是在目前資源稀缺的情況下資源價(jià)值、資源收益的外在表現(xiàn)形式之一。3.3基于對(duì)平等樣本的超額收入率的測(cè)量為了從量上揭示采掘類(lèi)企業(yè)與其他行業(yè)的收益差別,對(duì)采掘類(lèi)企業(yè)的超額收益率進(jìn)行精確測(cè)度,以采掘類(lèi)上市公司和配對(duì)公司為樣本進(jìn)行回歸分析。(1)主客體回歸模型對(duì)于第一組配對(duì)樣本,以同一年發(fā)行上市作為優(yōu)先選擇條件?？紤]到上市公司收益能力的地域影響因素,以啞變量地域因素(分別為東部、中部或西部)作為控制變量建立回歸模型。模型1ROAit=α1001+α1111Resouce+α1221Place1+α1331Place2+u1itit1模型2ROOAit=α2002+α2112Resouce+α2222Place1+α2332Place2+u2itit2模型3ROEit=α3003+α3113Resouce+α3223Place1+α3333Place2+u3itit3模型4ROMOit=α4004+α4114Resouce+α4224Place1+α4334Place2+u4itit4模型5ROSit=α5005+α5115Resouce+α5225Place1+α5335Place2+u5itit5其中,Resouce為啞變量,樣本為采掘類(lèi)上市公司時(shí)Resouce=1,否則Resouce=0。Placem為公司所在區(qū)位的啞變量,公司位于東部時(shí),Place1=1,Place2=0;公司處于中部時(shí),Place1=0,Place2=1;公司位于西部時(shí),Place1=0,Place2=0。αk00k為回歸模型的截距;αkjjk為回歸模型的回歸系數(shù);ukititk為回歸模型的殘差;k=1,2,3,4,5;j=1,2,3。對(duì)于第二組配對(duì)樣本,本研究則以相同地域?yàn)閮?yōu)先選擇條件,以啞變量上市年度為控制變量建立回歸模型。模型6ROAit=α6006+α6116Resouce+α6226Place1+α6336Place2+α6446Year+u6itit6模型7ROOAit=α7007+α7117Resouce+α7227Place1+α7337Place2+α7447Year+u7itit7模型8ROEit=α8008+α8118Resouce+α8228Place1+α8338Place2+α8448Year+u8itit8模型9ROMOit=α9009+α9119Resouce+α9229Place1+α9339Place2+α9449Year+u9itit9模型10ROSit=α100010+α101110Resouce+α102210Place1+α103310Place2+α104410Year+u10itit10其中,Year為上市公司的上市年度虛擬變量,當(dāng)采掘類(lèi)上市公司與其配對(duì)公司在同一年上市時(shí)Year=1,否則Year=0;αk00k為模型的截距,αkjjk為模型的回歸系數(shù),ukititk為模型的殘差,k=6,7,8,9,10;j=1,2,3,4。其他參數(shù)的含義與第一組樣本的回歸模型相同。(2)模型6:adjs1模型1～模型10的回歸結(jié)果見(jiàn)表3和表4。從回歸結(jié)果看,除模型5和模型8沒(méi)有通過(guò)總體顯著性水平的F檢驗(yàn)外,其他模型從總體上看,都在5%的水平上顯著;模型1、模型2、模型7和模型9的Adj_R2都超過(guò)了10%,模型6的Adj_R2也接近10%;對(duì)于回歸截距和測(cè)試變量系數(shù),也大都(除模型5中的測(cè)試變量外)在5%的水平上顯著。因此,模型(除模型5和模型8外)回歸結(jié)果可以用于解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看,無(wú)論是同時(shí)上市還是在同一區(qū)域,采掘類(lèi)上市公司的收益水平都是偏高的,總資產(chǎn)收益率要比其他行業(yè)高出3.7和4.2個(gè)百分點(diǎn),營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)收益率高出4.1和4.8個(gè)百分點(diǎn),凈資產(chǎn)收益率高出2.6和3.8個(gè)百分點(diǎn),主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高出6.5和10.8個(gè)百分點(diǎn),銷(xiāo)售利潤(rùn)率高出1.1和7.3個(gè)百分點(diǎn)。至此,本研究提出的假設(shè)1得到了充分的證明。3.4資源價(jià)值研究中nv影響的分析本研究使用CAR分析驗(yàn)證假設(shè)2。(1)證券其他信息的是否需要檢測(cè)CAR(cumulativeabnormalreturn)分析即事件分析,是研究某一特定事項(xiàng)(公告)所引起的股票市場(chǎng)反應(yīng)以分析該事項(xiàng)(公告)的信息含量的一種方法。CAR為累計(jì)超額回報(bào)率,在會(huì)計(jì)學(xué)領(lǐng)域CAR研究成為市場(chǎng)性會(huì)計(jì)研究的一個(gè)重要分析工具。在CAR研究中存在一個(gè)基本假定,即中國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了弱式有效,并得到了一定的經(jīng)驗(yàn)支持。因此在進(jìn)行CAR研究時(shí),本研究也假定股票市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到弱式有效。CAR分析法被較多地應(yīng)用于石油天然氣的會(huì)計(jì)研究中。Doran等運(yùn)用CAR分析法,對(duì)儲(chǔ)量認(rèn)可會(huì)計(jì)與歷史成本信息的相關(guān)性進(jìn)行探討,重點(diǎn)檢驗(yàn)RRA會(huì)計(jì)是否在歷史成本贏利信息的基礎(chǔ)上有增量信息內(nèi)容,其結(jié)論是儲(chǔ)量?jī)r(jià)值基礎(chǔ)的報(bào)告具有增量信息;Alciatore運(yùn)用CAR分析法檢驗(yàn)美國(guó)石油天然氣生產(chǎn)企業(yè)超額回報(bào)率的影響因素,其研究結(jié)果是,儲(chǔ)量發(fā)現(xiàn)、地下資源的購(gòu)買(mǎi)都會(huì)導(dǎo)致顯著的正向效應(yīng),即這兩個(gè)因素會(huì)產(chǎn)生超額回報(bào)率。事件分析中的關(guān)鍵問(wèn)題是確定股票的正?；貓?bào)率和超額回報(bào)率(AR),根據(jù)對(duì)正?；貓?bào)率確定的不同標(biāo)準(zhǔn),可以有3種超額回報(bào)率的確定方法,即均值調(diào)整的超額報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的超額回報(bào)率和市場(chǎng)調(diào)整的超額回報(bào)率。Werner等的研究表明,上述這3種方法得出的實(shí)證結(jié)果很相近,而采用市場(chǎng)調(diào)整超額回報(bào)率的方法可以避免貝塔估計(jì)的不穩(wěn)定性。本研究使用市場(chǎng)調(diào)整的超額回報(bào)率方法計(jì)算AR和CAR,市場(chǎng)組合的平均回報(bào)分別使用股票所在交易所所有股票加權(quán)后的實(shí)際回報(bào)率,滬市公司使用上證指數(shù)的實(shí)際回報(bào)率,深市公司使用深圳綜指的實(shí)際回報(bào)率,香港上市的公司使用恒生指數(shù)的實(shí)際回報(bào)率。在確定事件的基礎(chǔ)上,需要計(jì)算事件日前后一定時(shí)期內(nèi)股票i的累計(jì)超額回報(bào)率,記為CARi(t1-t2),即CARi(t1?t2)=∑t=t1t2ARitCARi(t1-t2)=∑t=t1t2ARit,即股票i在(t1-t2)期間的每日平均超額回報(bào)率為ACARi。ACARi(t1?t2)=∑t=t1t2ARitt2?t1+1ACARi(t1-t2)=∑t=t1t2ARitt2-t1+1在CAR時(shí)窗選擇上,本研究選擇短時(shí)窗,并避免選擇在年報(bào)公布前后發(fā)生的事件,以消除或盡量避免其他非相關(guān)事項(xiàng)的影響。根據(jù)上述原則,選擇以下4個(gè)時(shí)間窗口,即(-5,-1)、(1,5)、(1,10)、(-5,10)(以事件公告日為第0日,若事件發(fā)生日為該股票的交易日,則事件發(fā)生日為第1日)。檢驗(yàn)研究樣本股票在事件窗口內(nèi)累計(jì)超額回報(bào)率的非零性可以檢驗(yàn)股票超額回報(bào)的存在性。(2)事件4和事件10經(jīng)過(guò)對(duì)所有資源類(lèi)上市公司1998年～2005年關(guān)于儲(chǔ)量公告(包括上市公司的正式公告和非正式公告)的大范圍搜索,共發(fā)現(xiàn)10個(gè)相關(guān)儲(chǔ)量信息公告的儲(chǔ)量發(fā)現(xiàn)和儲(chǔ)量購(gòu)買(mǎi)事件(見(jiàn)表5),具體事件描述限于篇幅略。事件1、事件8和事件9是采掘類(lèi)公司從國(guó)家有關(guān)部門(mén)購(gòu)入礦區(qū)權(quán)益,預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生超額回報(bào);事件2為收購(gòu)資源性公司,由于公司狀況未明朗,預(yù)計(jì)超額回報(bào)不確定;事件3為新儲(chǔ)量發(fā)現(xiàn)公告,預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生超額回報(bào);事件4和事件5都明確了收購(gòu)對(duì)象,即油田或儲(chǔ)量權(quán)益,預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生超額回報(bào);事件6收購(gòu)的是天然氣項(xiàng)目,并非純粹資源儲(chǔ)量,是否產(chǎn)生超額回報(bào)尚不能確定;事件7為跨國(guó)收購(gòu)公告,此事件由于沒(méi)有報(bào)告是否增加儲(chǔ)量信息,且其交易一般為公允價(jià)值,是否產(chǎn)生超額回報(bào)尚不明朗;事件9為收購(gòu)油氣公司,并且為一項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易,預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)超額回報(bào);事件10為收購(gòu)石油公司,投資者考慮到被收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)未明確,估計(jì)短期內(nèi)不會(huì)有明顯的超額回報(bào)。事件所產(chǎn)生的CAR預(yù)期結(jié)果見(jiàn)表5。(3)收購(gòu)儲(chǔ)量car的評(píng)估根據(jù)上述的事件日,本研究分別確定每一事件的4個(gè)時(shí)間窗口,并計(jì)算其AR和CAR。具體計(jì)算、檢驗(yàn)的過(guò)程和結(jié)果如下。在預(yù)期會(huì)產(chǎn)生超額回報(bào)的事件中,可以分為兩類(lèi),一類(lèi)為收購(gòu)儲(chǔ)量,一類(lèi)為發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)量;在收購(gòu)儲(chǔ)量類(lèi)別中,又可進(jìn)一步分為收購(gòu)礦區(qū)權(quán)益和收購(gòu)公司。各事件的CAR值在不同時(shí)窗下的結(jié)果見(jiàn)表5。從表5中(1,5)、(1,10)時(shí)窗的CAR計(jì)算結(jié)果看,僅有事件3與預(yù)期相反,其他的CAR值都落入了預(yù)期的范圍之中,這說(shuō)明儲(chǔ)量信息具有一定的增量信息作用。剔除事件預(yù)期超額回報(bào)率不明確的事件2、事件6和事件7,對(duì)CAR(1,5)、CAR(1,10)進(jìn)行均值非零的T檢驗(yàn)和W檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)在5%(單尾檢驗(yàn))的顯著性水平上,CAR(1,10)>0是顯著的。(4)儲(chǔ)量購(gòu)買(mǎi)時(shí)會(huì)產(chǎn)生社會(huì)上市公司的數(shù)據(jù)根據(jù)假設(shè)2,從國(guó)家購(gòu)入礦區(qū)權(quán)益應(yīng)當(dāng)存在超額收益,實(shí)證結(jié)果支持了這一假設(shè)。另外,如果事件為明確的儲(chǔ)量收購(gòu)或礦區(qū)權(quán)益收益,都產(chǎn)生預(yù)期的增量市場(chǎng)效應(yīng)。對(duì)于儲(chǔ)量發(fā)現(xiàn),實(shí)證結(jié)果出現(xiàn)了與預(yù)期相反的結(jié)論,即事件3表現(xiàn)出了負(fù)的CAR特征。但是,這并不說(shuō)明儲(chǔ)量發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)沒(méi)有增量信息含量,此儲(chǔ)量發(fā)現(xiàn)信息并不屬于上市公司本身,能否轉(zhuǎn)化為上市公司的儲(chǔ)量、儲(chǔ)量的經(jīng)濟(jì)可采程度等情況未知,而且這一信息并非以上市公司公告的形式公布,信息傳遞和獲取受到一定的限制(CAR(-5,-1)約為4.2%,說(shuō)明經(jīng)網(wǎng)站公布的消息已提前泄漏,市場(chǎng)已調(diào)整了其預(yù)期),因此事件3的CAR值為負(fù)值也在情理之中。上述實(shí)證和分析結(jié)果表明,儲(chǔ)量購(gòu)買(mǎi)會(huì)產(chǎn)生正的超額回報(bào)率,假設(shè)2基本上得到了證實(shí)。具體說(shuō),①?gòu)纳鲜泄镜臄?shù)據(jù)看,儲(chǔ)量信息具有增量信息的內(nèi)容,采掘類(lèi)企業(yè)在儲(chǔ)量增加時(shí)一般會(huì)產(chǎn)生超額回報(bào)率;②本部分的結(jié)論進(jìn)一步從股票的市場(chǎng)回報(bào)上為資源企業(yè)超額收益的存在提供了支持性證據(jù),同時(shí)由于儲(chǔ)量的NPV非零特征,一個(gè)自然的結(jié)論是資源企業(yè)存在隱含的資源性資產(chǎn)價(jià)值。4結(jié)論和結(jié)論4.1社會(huì)平均覆蓋率根據(jù)本研究的實(shí)證結(jié)果得出以下基本結(jié)論。(1)從配對(duì)樣本的均值差檢驗(yàn)和線性回歸結(jié)果看,采掘類(lèi)企業(yè)的收益率超出其他非采掘類(lèi)企業(yè),說(shuō)明采掘類(lèi)企業(yè)有高于社會(huì)平均收益率的傾向。本研究結(jié)論支持前人對(duì)采掘類(lèi)企業(yè)收益率偏高或折耗成本計(jì)提不足等的理論分析,其原因可歸結(jié)為ElSerafy提出的資源性資產(chǎn)資源租金與資源收益混同的理論。(2)從配對(duì)樣本回歸看,本研究得出了采掘類(lèi)企業(yè)超額收益率的數(shù)值,總資產(chǎn)收益率要高出其他行業(yè)約4個(gè)百分點(diǎn),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約高出7個(gè)百分點(diǎn)。(3)通過(guò)股票市場(chǎng)分析,證實(shí)了資源性資產(chǎn)隱含價(jià)值的假設(shè),說(shuō)明由于采掘類(lèi)企業(yè)資產(chǎn)計(jì)量缺陷,資源性資產(chǎn)的會(huì)計(jì)確認(rèn)不足。4.2資源收益分配制度從上述結(jié)論中可以得到對(duì)采掘類(lèi)企業(yè)資源性資產(chǎn)收益分配的有益啟示,并對(duì)完善資源性資產(chǎn)的收益分配制度和稅費(fèi)制度具有積極意義。根據(jù)ElSerafy理論,采掘類(lèi)企業(yè)的總收益由3部分組成,即經(jīng)濟(jì)性資產(chǎn)的收益、資源性資產(chǎn)的耗減成本和資源性資產(chǎn)的真實(shí)收益,后兩部分之和又稱(chēng)為資源性資產(chǎn)的混合租金。根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)范和公司法規(guī),企業(yè)收益要進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆峙?。因?只有在分清采掘類(lèi)企業(yè)收益的來(lái)源、性質(zhì)、數(shù)量的基礎(chǔ)上,才能討論如何分配形成的收益。合理的收益分配制度既能促進(jìn)采掘類(lèi)企業(yè)對(duì)所得收益的合理使用,又能合理地維護(hù)國(guó)有資本的權(quán)益。本研究認(rèn)為,要?jiǎng)?chuàng)新資源收益分