投資項目凈現(xiàn)金流量的測算

投資項目凈現(xiàn)金流量的測算投資項目的凈現(xiàn)金流量(又稱現(xiàn)金凈流量，記作QUOTENCFtNCFt)是指在項目計算期內(nèi)由建設(shè)項目每年現(xiàn)金流入量(記作QUOTECItCIt)與每年現(xiàn)金流出量(記作QUOTECOtCOt)之間的差額所形成的序列指標(biāo)。其理論計算公式為：某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量=QUOTECIt-COt(t上式中，現(xiàn)金流入量(又稱現(xiàn)金流入)是指在其他條件不變時能使現(xiàn)金存量增加的變動量，現(xiàn)金流出量(又稱現(xiàn)金流出)是指在其他條件不變時能夠使現(xiàn)金存量減少的變動量。建設(shè)項目現(xiàn)金流入量包括的主要內(nèi)容有：營業(yè)收入、補貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金等產(chǎn)出類財務(wù)可行性要素。建設(shè)項目現(xiàn)金流出量包括的主要內(nèi)容有：建設(shè)投資、流動資金投資、經(jīng)營成本、維持運營投資、營業(yè)稅金及附加和企業(yè)所得稅等投入類財務(wù)可行性要素。顯然，凈現(xiàn)金流量具有以下兩個特征：第一，無論是在運營期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在凈現(xiàn)金流量的范疇；第二，由于項目計算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量發(fā)生的可能性不同，使得各階段上的凈現(xiàn)金流量在數(shù)值上表現(xiàn)出不同的特點，如建設(shè)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；在運營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量則多為正值。凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量兩種形式。前者不受籌資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項目方案本身財務(wù)獲利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。計算時，現(xiàn)金流出量的內(nèi)容中不考慮調(diào)整所得稅因素；后者則將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評價在考慮所得稅因素時項目投資對企業(yè)價值所作的貢獻(xiàn)。可以在稅前凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，直接扣除調(diào)整所得稅求得。(一)確定建設(shè)項目凈現(xiàn)金流量的方法確定一般建設(shè)項目的凈現(xiàn)金流量，可分別采用列表法和簡化法兩種方法。列表法是指通過編制現(xiàn)金流量表來確定項目凈現(xiàn)金流量的方法，又稱一般方法，這是無論在什么情況下都可以采用的方法；簡化法是指在特定條件下直接利用公式來確定項目凈現(xiàn)金流量的方法，又稱特殊方法或公式法。1.列表法在項目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資項目在其未來項目計算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的分析報表。它與財務(wù)會計使用的現(xiàn)金流量表在具體用途、反映對象、時間特征、表格結(jié)構(gòu)和信息屬性等方面都存在較大差異。項目可行性研究中使用的現(xiàn)金流量表包括“項目投資現(xiàn)金流量表”、“項目資本金現(xiàn)金流量表”和“投資各方現(xiàn)金流量表”等不同形式。本章主要介紹項目投資現(xiàn)金流量表的編制方法。項目投資現(xiàn)金流量表要根據(jù)項目計算期內(nèi)每年預(yù)計發(fā)生的具體現(xiàn)金流入量要素與同年現(xiàn)金流出量要素逐年編制。同時還要具體詳細(xì)列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計所得稅前凈現(xiàn)金流量、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計所得稅后凈現(xiàn)金流量，并要求根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計算兩套內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期等可行性評價指標(biāo)。與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項目沒有變化，但現(xiàn)金流出項目不同，其具體內(nèi)容包括：項目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、所得稅和維持運營投資等。此外，該表只計算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計算資本金內(nèi)部收益率指標(biāo)?！纠緽企業(yè)擬建生產(chǎn)線項目的建設(shè)投資估算額及投入時間如例4-2所示，流動資金投資的估算額及投入時間如例4-10所示，各年經(jīng)營成本的估算額如例4-11所示，各年調(diào)整所得稅的估算額如例4-13所示，各年營業(yè)收入和營業(yè)稅金及附加的估算額如例4-12所示，回收額的估算額如例4-15所示。根據(jù)上述資料，編制該項目投資現(xiàn)金流量表如表4-1所示。2.簡化法除更新改造項目外，新建投資項目的建設(shè)期凈現(xiàn)金流量可直接按以下簡化公式計算：建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量(QUOTENCFtNCFt)=-該年原始投資額=-QUOTEIt(t=0,1,?,s,s≥0)It(t=0,1,?,s,s≥0)上式中，QUOTEItIt為第t年原始投資額；s為建設(shè)期年數(shù)。由上式可見，當(dāng)建設(shè)期s不為零時，建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征取決于其投資方式是分次投入還是一次投入。投資項目的運營期所得稅前凈現(xiàn)金流量()可按以下簡化公式計算：運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資－該年流動資金投資=QUOTEEBITt+Dt+上式中，QUOTEEBITtEBITt為第t年的息稅前利潤；QUOTEDtDt為第t年的折舊費；QUOTEMtMt為第t年的攤銷費；QUOTERtRt為第t年的回收額；QUOTEQtQt為第t年維持運營投資；QUOTECtCt為第t年流動資金投資?！纠緽企業(yè)擬建生產(chǎn)線項目的建設(shè)投資估算額及投入時間如例4-2所示，流動資金投資的估算額及投入時間如例4-10所示，各年折舊額和攤銷額如例4-11所示，各年息稅前利潤如例4-13所示，回收額的估算額如例4-15所示。根據(jù)上述資料，按簡化法估算的該項目投資各年所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：建設(shè)期的所得稅前凈現(xiàn)金流量QUOTENCF0NCF0=-100萬元；QUOTENCF1NCF1=-300萬元；QUOTENCF2NCF2=-(68＋15)=-83(萬元)運營期的所得稅前凈現(xiàn)金流量QUOTENCF3NCF3=74.62＋20＋(5＋3)＋0－0－5=97.62(萬元)QUOTENCF4～7NCF4QUOTENCF8～21NCF8QUOTENCF22NCF22=136.43＋20＋(0＋0)＋60－0－0=216.43(萬元)通過比較本例和例4-16的計算結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，簡化法與列表法的計算結(jié)果完全相同。對新建項目而言，所得稅因素不會影響建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量，只會影響運營期的凈現(xiàn)金流量。運營期的所得稅后凈現(xiàn)金流量(QUOTENCFt'NCFt'運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年所得稅前凈現(xiàn)金流量－(該年息稅前利潤－利息)×所得稅稅率=QUOTENCFt-(EBITt-I)?T上式中，QUOTENCFtNCFt為第t年的所得稅前凈現(xiàn)金流量，T適用的企業(yè)所得稅稅率?！纠緽企業(yè)各年所得稅前凈現(xiàn)金流量如例4-16所示，各年息稅前利潤如例4-13所示，適用的企業(yè)所得稅稅率如例4-13所示。根據(jù)上述資料，并假定本例中財務(wù)費用(利息)為0，按簡化法估算該項目運營期各年所得稅后凈現(xiàn)金流量如下：QUOTENCF3'NCF3'QUOTENCF4～7'NCFQUOTENCF8～21'NCFQUOTENCF22'NCF22'(二)單純固定資產(chǎn)投資項目凈現(xiàn)金流量的確定方法如果某投資項目的原始投資中，只涉及到形成固定資產(chǎn)的費用，而不涉及形成無形資產(chǎn)的費用、形成其他資產(chǎn)的費用或流動資產(chǎn)投資，甚至連預(yù)備費也可以不予考慮，則該項目就屬于單純固定資產(chǎn)投資項目。從這類項目所得稅前現(xiàn)金流量的內(nèi)容看，僅涉及到建設(shè)期增加的固定資產(chǎn)投資和終結(jié)點發(fā)生的固定資產(chǎn)余值，在運營期發(fā)生的因使用該固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入、增加(或節(jié)約)的經(jīng)營成本、增加的營業(yè)稅金及附加。這些因素集中會表現(xiàn)為運營期息稅前利潤的變動和折舊的變動。因此，估算該類項目的凈現(xiàn)金流量可直接應(yīng)用以下公式：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額運營期凈現(xiàn)金流量：運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤＋該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊＋該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量－(該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤－利息)×所得稅稅率【例】企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，需在建設(shè)起點一次投入全部資金1100萬元均為自有資金，建設(shè)期為一年。固定資產(chǎn)的預(yù)計使用壽命10年，期末有100萬元凈殘值，按直線法折舊。預(yù)計投產(chǎn)后每年可使企業(yè)新增100萬元息稅前利潤。適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。根據(jù)上述資料，估算該項目各項指標(biāo)如下：項目計算期=1＋10=11(年)固定資產(chǎn)原值為1100萬元投產(chǎn)后第1～10每年的折舊額=QUOTE1100-100101100-10010建設(shè)期凈