期貨產(chǎn)品投資策略報(bào)告(按格式自行撰寫)

2012上半年期貨產(chǎn)品投資策略報(bào)告期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的先行者，其具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，所以期貨市場(chǎng)的價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格具有指導(dǎo)性。然而，現(xiàn)實(shí)世界中，影響期貨價(jià)格的因素往往也會(huì)直接影響到現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格?；蛘哒f，在期貨市場(chǎng)價(jià)格做出反應(yīng)之后現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)隨之而調(diào)整。鑒于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格高度的緊密性，下文分析將著重討論期貨市場(chǎng)。由于現(xiàn)存的期貨種類品種較多，本文不能一一討論，以下只討論2012年上半年滬深300股指期貨（IF）的投資策略。一、行情回顧3月，房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)從緊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落引發(fā)了3月股指期貨的連續(xù)大幅下跌，而進(jìn)入4月份，隨著宏觀偏松調(diào)控政策的陸續(xù)推出、國(guó)內(nèi)金融改革政策、養(yǎng)老金入市等因素的刺激，市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將探底回升，而這也引發(fā)4月份股指期貨的連續(xù)走強(qiáng)。整體來看，3月份以來，股指期貨走出了局部V型反轉(zhuǎn)的走勢(shì)。圖1滬深300股指期貨指數(shù)（2010.11.1—2012.4.27）數(shù)據(jù)來源：中國(guó)金融期貨交易所。圖2滬深300指數(shù)子行業(yè)4月份表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫。二、宏觀環(huán)境分析（一）外圍環(huán)境分析美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍溫和復(fù)蘇，但較前期勢(shì)頭減弱。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)在4月25日發(fā)布聲明稱將維持現(xiàn)有的高度寬松貨幣政策，將聯(lián)邦基金利率維持在0.25%區(qū)間至少到2014年下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，近幾個(gè)月來就業(yè)市場(chǎng)得以改善，失業(yè)率下降但仍維持高位，家庭消費(fèi)和企業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)增長(zhǎng)。不過，近期公布的首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)不理想，顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)進(jìn)程仍較緩慢；另外，近期公布的美國(guó)成屋銷售和信訪開工數(shù)據(jù)也不甚理想。總體上房地產(chǎn)市場(chǎng)盡管出現(xiàn)了一些改善信號(hào)，但依然低速。25日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)后聲明認(rèn)為，未來幾個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步好轉(zhuǎn)，失業(yè)率預(yù)計(jì)將逐漸將至合理水平。圖3主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMT數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫。歐債危機(jī)陰霾揮之不去，西班牙債務(wù)問題成為新焦點(diǎn)。4月23日，西班牙央行公布報(bào)告現(xiàn)實(shí)，一季度西班牙的經(jīng)濟(jì)再度萎縮，其10年期的國(guó)債收益率再度升至6%以上，至今仍在6%左右的高位徘徊。今年第一季度西班牙GDP萎縮0.4%，這意味著西班牙經(jīng)濟(jì)在聯(lián)系兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)后正式陷入衰退，市場(chǎng)對(duì)西班牙解決財(cái)政問題能力的擔(dān)憂持續(xù)升溫，同日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2011年，歐元區(qū)十七國(guó)債務(wù)和GDP之比有2010年的85.3上升到87.2（歐元區(qū)成立以來的最高值），歐債危機(jī)問題的解決看起來仍然漫長(zhǎng)。持續(xù)的歐債危機(jī)拖累歐洲經(jīng)濟(jì)深陷泥潭。23日出爐的4月份歐元區(qū)PMI從3月份的47.7降至46.0，為5個(gè)月來的地點(diǎn)，進(jìn)一步表明歐元區(qū)已再陷衰退，制造業(yè)活動(dòng)下滑至2009年以來的最低水平，不僅下滑趨勢(shì)在高負(fù)債的歐洲邊緣國(guó)家突出，連實(shí)力強(qiáng)大的德國(guó)制造業(yè)產(chǎn)量也在大幅下滑，德國(guó)4月份PMI從3月份的48.4降至46.3。圖4歐洲債務(wù)到期情況資料來源：中信建投期貨數(shù)據(jù)庫。歐元區(qū)失業(yè)率嚴(yán)峻。此外最近呢幾個(gè)月來，歐元區(qū)和歐盟的失業(yè)率持續(xù)上升，現(xiàn)實(shí)歐債危機(jī)及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩已延伸至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就業(yè)形勢(shì)出現(xiàn)惡化跡象，據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局估計(jì)，截止今年2月，歐盟27國(guó)失業(yè)人口綜述已超過2400萬。其中，歐元區(qū)失業(yè)人口超過1713玩，與1月份相比增加16.2萬人。西班牙失業(yè)率是全歐洲最高的，目前高達(dá)23%，其中年輕人的失業(yè)率更高達(dá)50%；意大利失業(yè)率也達(dá)9.3%，為2001年以來最高。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局25日宣布，根據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，英國(guó)今年第一季度GDP萎縮0.2%。其中英國(guó)制造業(yè)產(chǎn)值下降0.4%，建筑業(yè)產(chǎn)值大幅下降3%；去年第四季度萎縮0.3%，英國(guó)已進(jìn)入“技術(shù)性衰退”主要新興經(jīng)濟(jì)體降息。印度央行4月17日于三年來首次降息，將利率意外大幅下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，將利率從8.5%調(diào)降至8%。4月18日巴西宣布再次降息。此次巴西央行將肌醇利率從9.75%下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至9%，降幅大于市場(chǎng)預(yù)期，以上顯示包括印度、巴西等發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)正在承受巨大下行壓力。（二）國(guó)內(nèi)環(huán)境分析2012年政府將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)定位7.5%，這以為著在勸酒經(jīng)濟(jì)不振的當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力的回落。2012年第1季度國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)8.1%，延續(xù)2011年以來經(jīng)濟(jì)增速回落的態(tài)勢(shì)。圖5一季度增速環(huán)比資料來源：wind數(shù)據(jù)庫。另外3月CPI同比上漲3.6%，漲幅比2月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.2%。3月份CPI漲幅略超出市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前食品價(jià)格變化仍是影響CPI變動(dòng)的主要因素。3月份食品價(jià)格同比上漲7.5%，比2月提高1.3百分點(diǎn)。3月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降0.3%，實(shí)體企業(yè)利潤(rùn)下滑壓力較大，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、內(nèi)生需求不足、翹尾因素減弱等因素，通脹仍將處于下劃趨勢(shì)當(dāng)中。圖62009—2012年CPI情況資料來源：wind數(shù)據(jù)庫。圖72008—2012年工業(yè)增加值和PPI情況資料來源：wind數(shù)據(jù)庫根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局13日公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP為10.7995萬億元，同比增長(zhǎng)8.1%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值6922億元，同比增長(zhǎng)3.8%；第二站也增加值51451億元，增長(zhǎng)9.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值49622億元，增長(zhǎng)7.5%。一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長(zhǎng)1.8%。一季度經(jīng)濟(jì)回落超預(yù)期。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于下滑通道，一季度中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難加大，此外，房地產(chǎn)調(diào)控也使得房地產(chǎn)投資和相關(guān)制造業(yè)投資下滑。數(shù)據(jù)顯示，一季度工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、投資、出口贈(zèng)書均顯著低于去年同期（分別低2.8、1.5、4.1和18.9個(gè)百分點(diǎn)）。這是自2010年四季度以來，我國(guó)GDP增速連續(xù)5個(gè)季度回落（見圖5），也是自2009年第二季度以來的最低值；同時(shí)也明顯低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的8.4%。圖82011—2012年CPI和PPI情況資料來源：wind數(shù)據(jù)庫圖92010—2012年宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)資料來源：wind數(shù)據(jù)庫總體來看，作者認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍處于下滑的態(tài)勢(shì)，但在宏觀政策的刺激下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)透露出復(fù)蘇的跡象。而當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)就在于寬松的宏觀調(diào)控政策能否繼續(xù)出臺(tái)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇。三、國(guó)內(nèi)消費(fèi)及凈出口分析（一）國(guó)內(nèi)消費(fèi)分析2012年第一季度以來，在國(guó)內(nèi)從緊調(diào)控政策的抑制下，以房地產(chǎn)為主題的國(guó)內(nèi)投資增速延續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，與此同時(shí)，消費(fèi)保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。一季度，國(guó)內(nèi)消費(fèi)已經(jīng)超越投資成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一推動(dòng)力（見圖10），作者認(rèn)為這種變化將代表趨勢(shì)性的改變的開始。圖102010—2012年三大需求對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率資料來源：wind數(shù)據(jù)庫2012年3月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到15650.2億元，比1—2月回升0.5%，同比增幅15.15%。增速較2011年17%的均值有所回落。圖112010—2012年社會(huì)消費(fèi)零售總額資料來源：wind數(shù)據(jù)庫盡管今年GDP增速放緩可能會(huì)抑制收入增長(zhǎng)，但我們預(yù)計(jì)隨著就業(yè)和收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及政府增加社會(huì)保障方面的支出，同時(shí)CPI回落的情況，作者認(rèn)為未來消費(fèi)仍將保持繼續(xù)高速增長(zhǎng)，同時(shí)穩(wěn)固國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)第一動(dòng)力的地位。（二）凈出口分析2012年第一季度按美元計(jì)的出口額同比從2011年第四季度的14%放緩至7.6%，世紀(jì)出口量同比增速放緩至3%，不過3月份出口增速比1—2月期間的地步有所上升。具體來看，中國(guó)對(duì)歐洲出口持續(xù)下跌，對(duì)日本出口也出現(xiàn)放緩，而對(duì)美國(guó)和其他市場(chǎng)的出口增速依然穩(wěn)定。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的緩和，作者估計(jì)中國(guó)出口環(huán)比下降的石頭將在見年上半年企穩(wěn)。圖122010—2012年進(jìn)出口情況資料來源：wind數(shù)據(jù)庫通過分析，作者認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的改變，消費(fèi)已經(jīng)逐步取代投資成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力。在國(guó)內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)松的情況下，消費(fèi)有網(wǎng)保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)形成較有利的支撐。于此同時(shí)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及歐債危機(jī)緩和的背景下，二季度的進(jìn)口和出口有望改善。四、金融市場(chǎng)重要經(jīng)濟(jì)變量觀察（一）信貸與貨幣供應(yīng)量在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速以及CPI持續(xù)回落的背景下，央行貨幣政策總量放松的跡象已經(jīng)出現(xiàn)。3月國(guó)內(nèi)新增人民幣貸款超過1萬億，同時(shí)遠(yuǎn)超8000億的市場(chǎng)預(yù)期，這也使得一季度新增貸款總額達(dá)到2.46萬億，投放節(jié)奏與8萬億元的年度目標(biāo)相符。在公開市場(chǎng)上，4月份以來，央行已經(jīng)連續(xù)進(jìn)行了貨幣的凈投放，進(jìn)一步增加貨幣的供給。整體來看，貨幣投放數(shù)量的擴(kuò)大符合央行貨幣政策委員會(huì)在一季度例會(huì)報(bào)告中所提到的“保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)”的政策目標(biāo)，有理由認(rèn)為貨幣政策總量放松的各項(xiàng)措施仍將在二季度持續(xù)。圖132010—2012年新增人民幣貸款情況資料來源：巨靈數(shù)據(jù)庫同時(shí)央行負(fù)責(zé)人在接受采訪中表示，央行將通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等多種方式穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)。央行表示，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，綜合采取有效措施，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，保持銀行體系流動(dòng)性處于合理水平。而當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率仍處于歷史高位（見圖16），而從1—2月的外匯占款以及一季度貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，全年外匯占款增量較去年大幅下降仍是大概率時(shí)間，因此央行仍然需要下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率來反向?qū)_，而處于高位的存款準(zhǔn)備金率也是的央行調(diào)控的空間很大。圖142010—2012年公開市場(chǎng)操作情況資料來源：巨靈數(shù)據(jù)庫隨著貨幣投放量的增加，M0繼續(xù)大幅反彈，而M1和M2也持續(xù)小幅回升，這無疑給證券市場(chǎng)帶來了一個(gè)積極的信號(hào)。圖152011—2012年貨幣供應(yīng)量資料來源：巨靈數(shù)據(jù)庫圖16存款準(zhǔn)備金率資料來源：wind數(shù)據(jù)庫（二）財(cái)政政策在微調(diào)放松的宏觀調(diào)控政策基調(diào)下，一季度依賴財(cái)政支出開始大幅增長(zhǎng)，已經(jīng)反映出寬松的政策基調(diào)。圖17財(cái)政支出情況資料來源：wind數(shù)據(jù)庫（三）滬深300指數(shù)觀察分析2006年以來滬深300平均市盈率（PE）為23.86，平均市凈率（PB）為3.45，當(dāng)前市盈率是11.52，市凈率為1.82，仍舊維持在歷史低位，從估值的角度來看，滬深300指數(shù)的投資仍舊具有較高價(jià)值。圖18滬深300估值情況資料來源：錦泰期貨。五、2012年上半年股指期貨走勢(shì)展望從經(jīng)濟(jì)的基本面而言，一季度GDP以及CPI雙雙回落，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍未擺脫“類衰退”的困境。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和歐債危機(jī)的逐步緩和，二季度國(guó)內(nèi)出口情況有望獲得改善，而消費(fèi)將有望繼續(xù)充當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一推動(dòng)力的角色，在房地產(chǎn)持續(xù)低迷的情況下，固定資產(chǎn)投資疲軟的局面難有大的改觀。低迷的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為宏觀刺激政策的推出提供了必要條件，3月份以來貨幣政策和財(cái)政政策都出現(xiàn)了積極的放松信號(hào)，而且政策仍然存在進(jìn)一步放松的空間。整體來看進(jìn)入二季度